报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产减产降低供应压力 淡季影响需求提振 整体需求不及预期且低迷 库存持平 原油走强 成本支撑短期内有所走强 预计沥青2601在3008 - 3056区间窄幅震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑 利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位 需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量131.2万吨 环比增18.2% 同比降6.5% 本周产能利用率30.8006% 环比降1.08个百分点 全国样本企业出货21.3万吨 环比降31.02% 样本企业产量51.4万吨 环比降3.38% 样本企业装置检修量预估83.6万吨 环比增12.21% 炼厂减产降低供应压力 下周或减少供给压力 [8] - 需求端重交沥青开工率29% 环比降0.02个百分点 建筑沥青开工率6% 环比持平 改性沥青开工率11.2169% 环比增0.79个百分点 道路改性沥青开工率34% 环比持平 防水卷材开工率33% 环比降1.00个百分点 总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润为 -562.55元/吨 环比增3.80% 周度山东地炼延迟焦化利润为915.1743元/吨 环比增14.48% 沥青加工亏损增加 沥青与延迟焦化利润差增加 原油走强 预计短期内支撑走强 [8] - 基差方面11月18日山东现货价3030元/吨 01合约基差为 -2元/吨 现货贴水期货 呈中性 [8] - 库存方面社会库存82.5万吨 环比降8.02% 厂内库存64.7万吨 环比增0.94% 港口稀释沥青库存35万吨 环比增18.75% 社会库存去库 厂内和港口库存累库 呈中性 [8] - 盘面MA20向下 01合约期价收于MA20下方 呈偏空 [8] - 主力持仓主力持仓净空 空减 呈偏空 [8] 沥青行情概览 展示了昨日各类沥青合约、库存、开工率、产量、检修量、出货量、基差、利润等指标的数值、前值及涨跌幅情况 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 给出了2020 - 2025年山东基差和华东基差走势的图表 [18][19][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差呈现2020 - 2025年1 - 6反套和6 - 12反套的走势图表 [22][23] - 沥青原油价格走势展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势的图表 [26] - 原油裂解价差给出了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势的图表 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示了2020 - 2025年沥青与SC、燃料油比价走势的图表 [32][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势的图表 [35][36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润展示了2019 - 2025年沥青利润走势的图表 [38][39] - 焦化沥青利润价差走势展示了2020 - 2025年焦化沥青利润价差走势的图表 [41][42][43] - 供给端 - 出货量展示了2020 - 2025年周度出货量走势的图表 [44][45] - 稀释沥青港口库存展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势的图表 [46][47] - 产量展示了2019 - 2025年周度和月度产量走势的图表 [49][50] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势的图表 [53][55] - 地炼沥青产量展示了2019 - 2025年地炼沥青产量走势的图表 [56][57] - 开工率展示了2021 - 2025年周度开工率走势的图表 [59][60] - 检修损失量预估展示了2018 - 2025年检修损失量预估走势的图表 [61][62] - 库存 - 交易所仓单展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势的图表 [64][66][67] - 社会库存和厂内库存展示了2022 - 2025年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势的图表 [68][69] - 厂内库存存货比展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势的图表 [71][72] - 进出口情况 - 展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势的图表 [74][75] - 展示了2020 - 2025年韩国沥青进口价差走势的图表 [77][78][79] - 需求端 - 石油焦产量展示了2019 - 2025年石油焦产量走势的图表 [80][81] - 表观消费量展示了2019 - 2025年表观消费量走势的图表 [83][84] - 下游需求 - 展示了2020 - 2025年公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比走势的图表 [86][87][88] - 展示了2020 - 2025年沥青混凝土摊铺机销量走势、挖掘机月开工小时数走势、国内挖掘机销量走势、压路机销量走势的图表 [90][91][93] - 沥青开工率 - 展示了2019 - 2025年重交沥青开工率走势的图表 [95][96] - 展示了2019 - 2025年按用途分沥青开工率（建筑、改性）走势的图表 [98][99] - 下游开工情况展示了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青开工率、道路改性沥青开工率、鞋材用TPR开工率、防水卷材改性沥青开工率走势的图表 [100][101][103] - 供需平衡表给出了2024年11月 - 2025年11月沥青月度供需平衡表 包含月产量、月进口量、月出口量、月度社会库存、月度厂家库存、月度稀释沥青港口库存、月度下游需求等数据 [105][106]

行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去几年中国钢铁行业经历周期转折，需求进入低位震荡区间，供给产量趋于平稳，当前钢铁周期进入“下半场”，有望在产量约束与需求复苏间实现动态再平衡，未来行业或延续“弱平衡”状态，需求拐点有望明年出现 [1] 根据相关目录分别进行总结 供应端趋严：从行政压减到利润驱动的自发收缩 - 粗钢压减政策连续四年实施，各地产能置换和能耗约束政策趋严，钢铁总产量进入阶段性天花板 [4] - 当前产量约束更多体现为“利润约束”，电炉厂与部分高成本长流程钢企减产呈市场化特征，产量波动取决于行业利润水平 [4] - 铁矿石等原料价格支撑作用强，钢价下行空间受限，需求疲弱时供给端难大幅放量，未来钢价底部韧性更强 [4] 需求方面：弱复苏格局下的多元支撑 - 钢铁行业约五年一个周期，当下临近关键周期时间拐点 [5] - 房地产投资边际改善但复苏节奏慢，竣工端为主要支撑，对钢需贡献或见底且回升空间有限 [5] - 基建投资承担稳增长角色，2025 年中央预算内投资规模扩大，但财政约束强化，对钢需边际拉动仍在但难有强烈增量效应 [6][10] - 制造业有望成钢材消费新支点，全球货币政策环境转松，制造业景气度有望回升，高端制造与出口订单表现亮眼，钢材直接出口保持高位，需求向“制造业分散化”转型，总体恢复偏温和 [10] 展望后市 - 当前钢铁行业利润偏低，钢厂主动补库意愿不强，市场库存中性偏低，价格呈弱势震荡格局 [18] - 未来行业或延续“弱平衡”状态，供给受利润与政策双重约束，需求有政策托底和制造业支撑但回升力度不足，需求拐点有望明年出现 [18]

投资评级 - 对洋河股份维持“中性”投资评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业总收入同比下滑29.01%，归母净利润出现亏损，同比大幅下降158.38%，单季度业绩转亏 [1] - 公司经营处于深度调整期，策略聚焦于江苏省内市场份额的抢夺，并通过增加费用投入促进大众价位产品的开瓶消费 [1][3] - 尽管面临需求压力，公司合同负债环比增加5.46亿元，显示渠道打款信心有所回升，但整体收款和发货节奏仍慢于去年同期 [2] - 基于当前调整，预计2025年春节在大众需求支撑下，公司表观业绩同比降幅有望收窄 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为180.90亿元，同比下降34.26%；归母净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [1] - 2025年第三季度毛利率为53.52%，同比下降12.72个百分点，主要受产品结构下移及促销力度加大影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率大幅提升至37.99%，同比增加10.23个百分点，导致毛销差承压，净利率表现受拖累 [2] - 2025年第三季度销售收现为46.60亿元，同比下降27.41%；经营性现金流净额为3.50亿元，同比下降75.25% [2] 产品与区域分析 - 分产品看，高端产品（M6+及以上）因政商务需求下滑及主动停货去库存，收入下滑幅度扩大；中端产品（水晶梦、天之蓝）聚焦宴席场景，通过增加费用投入促进开瓶 [1] - 海之蓝产品完成换代升级后，在省内流通渠道基本完成导入，预计收入降幅有所收窄；双沟大曲等其他产品受益于渠道推力，销售表现较好 [1] - 分区域看，公司集中资源巩固省内市场，预计省内收入下滑幅度将小于省外市场 [1] 盈利预测与估值 - 略微下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为195.6亿元、200.1亿元、211.5亿元，同比增速分别为-32.3%、+2.3%、+5.7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.8亿元、40.5亿元、43.9亿元，同比增速分别为-40.3%、+1.6%、+8.5% [3] - 当前股价对应2025年及2026年的市盈率分别为26.8倍和26.4倍 [3] - 公司规划现金分红70亿元，以此计算2025年分红率高达172%，对应股息率为6.6%，截至2025年三季度末货币资金为154亿元，预计能兑现分红 [3] 财务指标预测 - 预测毛利率将从2024年的73.2%下降至2025年的69.8%和2026年的68.4% [12] - 预测销售费用率将从2024年的19.1%上升至2025年的21.0%和2026年的20.0% [12] - 预测净资产收益率将从2024年的12.9%下降至2025年的7.8%，随后缓慢回升至2027年的8.6% [4] - 预测每股收益将从2024年的4.43元下降至2025年的2.64元，之后缓慢增长至2027年的2.92元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯市场高供应弱需求格局难改，缺乏强劲成本拉动和需求端显著改善，市场驱动回归基本面逻辑 [3][52] - 后续需关注 OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果，以及下游需求变化 [3][52] 报告各部分总结 行情回顾 - 10 月丙烯重心下移，期货 2601 合约 10 月 21 日跌破 6000 元/吨，价格创新低 [2][8] - 国庆后供应端装置重启使国内丙烯负荷上升，原油风险溢价回落使油制丙烯成本减弱，PDH 制丙烯成本支撑减弱，价格下跌；下旬美制裁俄油企使国际油价反弹带动丙烯上涨，月末因供应及库存高企价格回落 [2][8] 市场展望 - OPEC+预计维持小幅增产，全球原油或面临远期供应过剩压力；冬季丙烷燃烧需求增长或支撑 CP 价，减缓 PDH 工艺成本塌陷速度，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [3][52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳短期内难改善 [3][52] 策略推荐 - 单边：震荡整理 [5][53] - 套利：1 - 2 反套 [5][53] - 期权：双卖期权 [5][53] 丙烯基本面情况 成本支撑减弱，丙烯 10 月价格跌至新低 - 10 月国内丙烯装置高开工，平均负荷 78.47%，较 9 月增 1.34%；虽部分装置检修，但整体负荷仍处高位，9 月产量降 11 万吨至 552 万吨，预计 10 月回升 [8] - 需求面受聚丙烯开工率低迷影响，丙烯需求疲软，价格上行空间有限，供需格局宽松 [8] 供应增量，丙烯现货价格疲弱 ，库存高企 - 9 月吉林石化、裕龙及 10 月广西石化投产后，丙烯供应压力加剧，国内丙烯产能共 7729 万吨 [26] - 10 月部分装置检修，部分装置重启，国内丙烯负荷预计维持在 78%左右 [8][26][27] 9 月丙烯高负荷下进口量下降 - 9 月丙烯进口量 20.86 万吨，环比降 3.98%，出口量 0.34 万吨；装置复工使国内负荷上升，供应压力增加，进口量下降，下游产品利润欠佳使采购积极性下降 [29] - 亚洲主要是韩国及日本的丙烯货源进入国内 [29] 下游需求欠佳，行业利润整体表现较差 - 10 月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，辛醇、丙烯酸价格跌幅明显，下游工厂观望情绪加重，采购谨慎 [35] - 丙烯价格下行对下游产品成本压力缓解有限，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利差 [35] 后市展望及策略推荐 - 国内丙烯负荷维持高位，多套大型装置计划 11 月底至 12 月初重启，新增产能投放效应持续释放，供需宽松局面难扭转 [52] - 成本支撑分化，油制成本线支撑不稳，丙烷燃烧需求或支撑 CP 价，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳难改善，下游工厂观望和谨慎采购心态延续 [52] - 市场驱动回归基本面逻辑，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置面临经营压力 [52] - 策略推荐与前文一致 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端来看，2025年8月国内沥青总计划排产量241.3万吨，环比降5.1%，同比增幅17.1%；本周产能利用率33.0777%，环比减少4.31个百分点；全国样本企业出货29.066万吨，环比增加14.73%；样本企业产量55.2万吨，环比减少11.53%；样本企业装置检修量预估67.6万吨，环比增加9.74%；本周炼厂减产降低供应压力，下周或增加供给压力 [8] - 需求端来看，重交、建筑、改性、道路改性沥青及防水卷材开工率环比有增有减，总体当前需求低于历史平均水平 [8] - 成本端来看，日度加工沥青利润为 -567.04元/吨，环比增加30.70%；周度山东地炼延迟焦化利润为687.0586元/吨，环比减少4.36%；沥青加工亏损增加，沥青与延迟焦化利润差减少，原油走弱，预计短期内支撑走弱 [8] - 基差方面，10月29日山东现货价3280元/吨，01合约基差为6元/吨，现货升水期货 [8] - 库存方面，社会库存100.5万吨，环比减少4.37%；厂内库存71万吨，环比减少2.33%；港口稀释沥青库存30万吨，环比增加200.00%；社会和厂内库存持续去库，港口库存持续累库 [8] - 盘面方面，MA20向下，01合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓方面，主力持仓净多，多增 [8] - 预期方面，炼厂近期排产减产，旺季需求恢复不及预期且低迷，库存持平，原油走弱，成本支撑短期内走弱，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3252 - 3296区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏多，需求低于历史平均水平，成本端短期内支撑走弱 [8] - 基差中性，现货升水期货 [8] - 库存中性，社会和厂内去库，港口累库 [8] - 盘面偏空，MA20向下，01合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓偏多，主力持仓净多，多增 [8] - 预期短期内盘面窄幅震荡，沥青2601在3252 - 3296区间震荡 [8] 沥青行情概览 - 展示了01 - 09合约、华东重交、山东地炼等不同指标的昨日行情，包括价格、涨跌、涨跌幅等数据 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 给出了沥青山东基差和华东基差走势的图表 [17][18] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示了沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势的图表 [20][21] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青原油价格走势 - 呈现了沥青、布油、西德州油价格走势的图表 [23][24] 沥青期货行情 - 价差分析 - 原油裂解价差 - 展示了沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势的图表 [26][27][28] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青、原油、燃料油比价走势 - 给出了沥青与SC原油、燃料油比价走势的图表 [30][32] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了山东重交沥青走势的图表 [33][34] 沥青基本面分析 - 利润分析 -沥青利润 - 呈现了沥青利润走势的图表 [36][37] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 焦化沥青利润价差走势 - 展示了焦化沥青利润价差走势的图表 [39][40][41] 沥青基本面分析 - 供给端 - 出货量 - 给出了周度出货量走势的图表 [42][43] 沥青基本面分析 - 供给端 - 稀释沥青港口库存 - 展示了国内稀释沥青港口库存走势的图表 [44][45] 沥青基本面分析 - 供给端 - 产量 - 呈现了周度和月度产量走势的图表 [47][48] 沥青基本面分析 - 供给端 - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 - 展示了马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势的图表 [51][53] 沥青基本面分析 - 供给端 - 地炼沥青产量 - 给出了地炼沥青产量走势的图表 [54][55] 沥青基本面分析 - 供给端 - 开工率 - 展示了周度开工率走势的图表 [57][58] 沥青基本面分析 - 供给端 - 检修损失量预估 - 呈现了检修损失量预估走势的图表 [59][60] 沥青基本面分析 - 库存 - 交易所仓单 - 展示了交易所仓单（合计、社库、厂库）走势的图表 [62][63][64] 沥青基本面分析 - 库存 - 社会库存和厂内库存 - 给出了社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势的图表 [66][67] 沥青基本面分析 - 库存 - 厂内库存存货比 - 展示了厂内库存存货比走势的图表 [69][70] 沥青基本面分析 - 进出口情况 - 呈现了沥青出口、进口走势以及韩国沥青进口价差走势的图表 [72][73][76] 沥青基本面分析 - 需求端 - 石油焦产量 - 给出了石油焦产量走势的图表 [78][79] 沥青基本面分析 - 需求端 - 表观消费量 - 展示了表观消费量走势的图表 [81][82] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游需求 - 给出了公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比等下游需求走势的图表 [84][85][86] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游机械需求走势 - 展示了沥青混凝土摊铺机、国内挖掘机、压路机销量以及挖掘机月开工小时数走势的图表 [88][89][92] 沥青基本面分析 - 需求端 - 沥青开工率 - 给出了重交、按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势的图表 [93][94][97] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游开工情况 - 展示了鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、鞋材用TPR、防水卷材改性沥青开工率走势的图表 [98][99][101] 沥青基本面分析 - 供需平衡表 - 给出了2024年10月 - 2025年10月月度沥青供需平衡表，包含下游需求、稀释沥青港口库存、厂家库存、社会库存、出口量、进口量、产量等数据 [103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；排产持续提升，需求复苏不及预期，预计不锈钢价格将保持偏弱震荡，但需观察二十届四中全会政策指引及中美贸易商谈结果 [3][5] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年10月20日沪镍主力合约2511开于120830元/吨，收于120710元/吨，较前一交易日收盘变化-0.52%，当日成交量为68844（-7491）手，持仓量为58658（-1803）手 [1] - 我国前三季度多项宏观数据发布，第三季度GDP为354500亿元，同比4.8%，前值5.2%，相关数据显示“供强虚弱”态势未变，沪镍价格保持弱势震荡 [1] - 镍矿市场交投氛围尚可，价格维稳；菲律宾苏里高矿区出货量减少，北部矿山装船出货，下游铁厂利润受挫，对镍矿谨慎采购；印尼镍矿供应宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06 - 0.11美元，主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 27，当地矿区雨季将至，工厂采购积极性不高 [1] - 金川集团上海市场销售价格123400元/吨，较上一交易日下跌200元/吨，现货交易尚可，各品牌现货升贴水持稳；前一交易日沪镍仓单量为26868（-174）吨，LME镍库存为250476（-54）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年10月20日，不锈钢主力合约2512开于12620元/吨，收于12595元/吨，当日成交量为124780（+7866）手，持仓量为198194（-4171）手 [3] - 不锈钢主力合约走势与沪镍趋同，呈弱势震荡；房地产投资增速扩大1个百分点至-13.9%，行业处于筑底阶段，不锈钢需求复苏任重道远 [3] - 市场成交延续上周清淡态势，价格基本持稳，出货压力下偶有偏低报价；无锡、佛山市场不锈钢价格均为13000（+0）元/吨，304/2B升贴水为390至690元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至938.0元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产减产，下周或减少供给压力，2025年8月国内沥青总计划排产量241.3万吨，环比降5.1%，同比增17.1%，本周产能利用率37.0326%，环比降1.14个百分点 [8] - 需求端当前需求低于历史平均水平，重交、建筑、改性等沥青及防水卷材开工率多低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润为 -345.85元/吨，环比降24.00%，周度山东地炼延迟焦化利润为882.4386元/吨，环比增12.29%，原油走弱，短期内支撑走弱 [8] - 综合各因素，基本面偏空，基差偏多，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2511在3306 - 3350区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [10][11] - 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年8月国内沥青总计划排产量环比降5.1%，同比增17.1%，本周产能利用率、样本企业出货量、产量环比减少，装置检修量环比增加，炼厂减产降低供应压力 [8] - 需求端重交、建筑、改性等沥青及防水卷材开工率多低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润环比降24.00%，周度山东地炼延迟焦化利润环比增12.29%，沥青加工亏损减少，与延迟焦化利润差增加，原油走弱，短期内支撑走弱 [8] - 基本面偏空，基差偏多，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2511在3306 - 3350区间震荡 [8] - 利多因素是原油成本相对高位，略有支撑；利空因素是高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [10][11] - 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [12] 基本面/持仓数据 - 行情概览展示了各合约期货收盘价、周度库存、开工率、产量、出货量、利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅 [15] - 基差走势给出山东和华东基差在2020 - 2025年的变化情况 [18] - 价差分析包括主力合约价差、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势等在多年的变化情况 [20][24][27][32] - 现货行情展示山东重交沥青在2020 - 2025年的走势 [34] - 基本面分析涵盖利润分析（沥青利润、焦化沥青利润价差走势）、供给端（出货量、稀释沥青港口库存、产量、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估）、库存（交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比）、进出口情况（出口走势、进口走势、韩国沥青进口价差走势）、需求端（石油焦产量、表观消费量、下游需求、沥青开工率、下游开工情况）以及供需平衡表 [36][41][62][72][78][102]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价延续上涨态势，弱美元与供应短缺为重要驱动，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 氧化铝期货价格宽幅震荡，现货市场各地区氧化铝指数普遍下跌，预计短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3050元/吨[3] - 沪铝期货价格震荡偏强，在宏观降息预期与消费旺季背景下，铝价下方支撑依然稳固，预计短期内沪铝将维持高位震荡格局，主力合约参考运行区间20700 - 21300元/吨[3] - 铸造铝合金期货价格随铝价震荡走强，预计短期ADC12价格将维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨[4] - 锌价维持偏强运行态势，低库存与弱美元构成重要支撑，沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，或仍维持震荡[7] - 锡价大幅走强，预计短期锡价延续偏强震荡，后续关注缅甸供应恢复情况，若供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价预计延续高位震荡[9] - 节后沪镍盘面整体走势偏强，宏观有所提振，矿端扰动增加，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面偏强震荡，主力参考120000 - 126000[11] - 节后不锈钢盘面整体小幅上涨，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，库存去化存在压力，短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12600 - 13200[12] - 节后碳酸锂盘面高开后走弱，日内整体震荡为主，供应端路径演绎逐步清晰但近期消息面仍可能增加变数，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计维持震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达11.13%，进口盈亏下降，沪伦比值上升，洋山铜溢价下降[1] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601月间价差均下降[1] - **基本面数据**：9月电解铜产量环比下降4.31%，8月进口量环比下降10.99%；国内主流港口铜精矿库存环比下降11.95%，电解铜制杆和再生铜制杆开工率下降；境内社会库存和保税区库存增加，SHFE库存下降，LME和COMEX库存增加[1] 铝产业 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏下降，沪伦比值下降[3] - **月间价差**：2509 - 2510、2510 - 2511、2511 - 2512月间价差有不同程度变化[3] - **基本面数据**：9月氧化铝和电解铝产量环比下降，8月电解铝进口量下降、出口量下降；铝线缆等开工率有不同程度变化；中国电解铝社会库存增加，LME库存增加[3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格上涨，佛山破碎生铝等精废价差涨幅较大[4] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603月间价差有不同程度变化[4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量下降，原生铝合金锭产量上升，废铝产量下降，未锻轧铝合金锭进口量和出口量上升；再生铝合金开工率有不同程度变化；再生铝合金锭周度社会库存增加，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量不变[4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏上升，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[7] - **基本面数据**：9月精炼锌产量环比下降4.17%，8月进口量上升43.30%，出口量下降23.40%；镀锌等开工率下降；中国锌锭七地社会库存微降，LME库存微增[7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水大幅下降[9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏上升，沪伦比值微升[9] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[9] - **基本面数据**：8月锡矿进口环比下降0.11%，9月SMM精锡产量下降31.71%，8月精炼锡进口量下降40.19%、出口量下降1.97%，印尼精锡8月出口量下降15.57%；SMM精锡和焊锡8月开工率上升；40%锡精矿均价上涨；SHEF库存、社会库存、LME库存下降，SHEF仓单微增[9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降[11] - **电积镍成本**：一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本下降，外采MHP和高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本不变[11] - **新能源材料价格**：电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化[11] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量上升，进口量下降；SHFE库存和社会库存下降，保税区库存不变，LME库存增加，SHFE仓单微降[11] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格上涨，期现价差下降[12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等部分原料价格不变，温州304废不锈钢一级料价格下降[12] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼产量不变；不锈钢进口量上升、出口量上升、净出口量下降；300系社库和冷轧社库下降，SHFE仓单微降[12] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化，锂辉石精矿等价格下降[14] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2511 - 2601月间价差下降[14] - **基本面数据**：9月碳酸锂产量上升，电池级产量上升、工业级产量下降；8月碳酸锂需求量上升，进口量上升、出口量微降；9月产能上升，8月开工率不变；8月碳酸锂总库存下降，下游库存上升，冶炼厂库存下降[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换及需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观有不确定性，但旺季需求支撑与库存拐点显现为铝价提供下方支撑，预计主力合约在20600 - 21000元/吨区间震荡，需关注节后库存等情况[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨，关注上游废铝供应等情况[5] - 锌：沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑未明确拐点前或维持震荡，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复，锡价走弱；若恢复不佳，预计延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期和印尼政策[12] - 不锈钢：原料价格关键成本支撑仍存，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化有压力，短期盘面震荡调整，主力参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化[14] - 锂：供应路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；SMM 广东1电解铜现值82190元/吨，日跌0.36%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝各地平均价均有小跌[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格无涨跌，精废价差均有下降[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%[9] - 锡：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%[12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%[14] - 锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73550元/吨，日跌0.07%[16] 月间价差 - 铜：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨等[1] - 铝：2510 - 2511现值15元/吨，较前值涨5元/吨等[3] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨15元/吨等[5] - 锌：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值跌15元/吨等[9] - 锡：2510 - 2511现值 - 500元/吨，较前值跌30元/吨等[11] - 镍：2511 - 2512现值 - 170元/吨，较前值涨50元/吨等[12] - 不锈钢：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等[14] - 锂：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨等[16] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等[1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月微涨等[3] - 铝合金：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等[5] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；SMM精锡产量15390吨，月降3.45%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%等[12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%等[14] - 锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等[16]