核心观点 - 报告认为中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，在谈判前市场情绪或受压制，谈判后市场通常出现修复式上涨 [4][7] - 在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计难以再现4月7日的极致行情 [4][7] - 外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期"慢牛"态势，建议坚定投资信心、逢低配置A股市场 [4][7] - 第四季度A股市场震荡上行的方向未发生改变，即使短期出现震荡调整，幅度及时间都将相对有限 [7] 大势研判与投资建议 - 建议投资者冷静看待市场波动，逢调整可适当布局优质龙头标的 [4] - 投资方向建议关注：关税反制概念及自主可控方向（如稀土、军工、国产半导体、种业）[4][13]；高股息方向（如银行、公用事业、交通运输）[4][14]；资源品方向（如贵金属、煤炭）[4][15]；新消费方向（如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济）[4][15] 市场行情回顾 - 上周（10.9-10.10）上证指数上涨0.37%，收报3897.03点，深证成指下跌1.26%，中小100下跌1.03%，创业板指下跌3.86% [16][17] - 行业板块方面，有色金属、煤炭、钢铁涨幅居前 [16] - 沪深两市日均成交额为25844.05亿元，较前一周上升19.02%，其中沪市上升20.99%，深市上升17.42% [16] - 风格上，中小盘股占有相对优势，上证50下跌0.47%，中证500下跌0.19% [16] 重点跟踪事项分析 - 融资融券折算率调整机制不会改变科技股中长期向好走势，部分科技股折算率已由0%上调至30%-70%不等 [4][8] - 治理价格无序竞争措施持续推进，国家发展改革委、市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，"无序竞争行业"或将迎来产品定价修复机会 [9][10] - 国庆中秋长假数据有结构性亮点，全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期7天日均人次增长6.2%；国内出游8.88亿人次，总花费8090.06亿元，按日均算分别较2024年国庆假日增长1.8%、1.0% [11] - 美联储降息不确定性增加，由于美国联邦政府停摆，关键经济数据未能按时发布，预计10月底的议息会议面临较大不确定性 [4][12] 行业与市场数据 - 全球主要股指表现分化，胡志明指数当周上涨2.93%，韩国综合指数上涨1.73%，而纳斯达克指数当周下跌3.64% [20] - 工业品产量数据显示，挖掘机产量当月同比有所波动，工业机器人及工业锅炉产量同比增速保持在较高区间 [22] - 资源品价格方面，焦煤、焦炭期货结算价呈现一定波动，波罗的海干散货指数(BDI)近期有所回升 [26][31] - 市场估值方面，万得全A指数市盈率及市净率走势反映当前市场整体估值水平 [35][36][39] - 资金面跟踪显示，两融余额变化、新成立基金份额及非金融企业境内股票融资等指标反映市场资金动向 [38][41][44][46]

核心观点 - 本轮中美供应链与关税冲突升级是2018年以来贸易摩擦的延续，对A股市场并非全新利空，历史经验表明此类冲击后市场常形成阶段性低点和布局机会[2][6][41] - 相较于今年4月的关税冲击，当前市场具备更有利条件：投资者对关税威胁已有预期（如A50期货跌幅从4月的8.61%收窄至4.26%）、市场情绪因站上关键阻力位且浮盈盘存在"踏空"焦虑而更坚韧、居民入市氛围和意愿更强、重要机构护盘动能增强、且人工智能等新产业趋势加速为回调提供长期配置价值[7][8][42][43][44] - 不利因素包括更高点位下的浮盈兑现压力和融资盘规模扩大（融资余额/流通市值从4月的2.41%升至2.51%），但市场平均担保比例显著提升（从4月的261%升至287%）增强了抗风险能力[9][44] - 整体看，短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数后期创新高的可能性比较大，本次调整可能成为优化结构的契机[2][10][45] - 行业配置以自主可控和内循环为主，优先选择位置相对较低且有边际改善的方向，如军工、半导体和软件自主可控、新消费、有色金属等领域[2][10][46] 观策·论市——本轮中美关税复盘及市场影响预判 - 2025年10月9日至10日，美国总统特朗普针对中国稀土出口管制措施发起反击，威胁征收额外100%关税，并质疑APEC峰会会晤前景，标志着中美贸易休战期（自2025年8月11日起的90天暂停）面临破裂风险[5][40] - 市场直接反应为风险溢价抬升，外资风险偏好回落，富时中国A50期指跌4.26%，恒生科技期指跌5%跌停[5][40] - 中美贸易份额持续下降，中国出口美国占中国出口份额从高峰的21.6%降至2025年8月的12.8%，中国供应链实力提升支撑整体出口韧性[6][41] - 相比4月关税冲击，当前市场四大有利因素包括：投资者对关税威胁有预期（A50期货跌幅收窄）、市场站上扭亏阻力位后情绪更坚韧、居民加仓权益资产共识形成、重要机构护盘动能增强且四中全会临近提升稳定预期[7][42][43] - 三大不利因素包括：当前点位更高浮盈兑现压力大、融资盘规模扩大（融资余额/流通市值2.51% vs 4月2.41%）、各赛道已充分交易，但市场平均担保比例287%显著高于4月的261%增强抗风险能力[9][44] 复盘·内观——A股市场表现 - 本周（10月9日-10月10日）A股主要指数跌多涨少，小盘价值、大盘价值分别上涨1.63%、1.08%，创业板指、科创50分别下跌3.86%、2.85%，日均成交额26029.82亿元，周度上涨18.98%[47] - 市场冲高回落主因：国庆假期全球股市普涨营造有利外部环境；有色金属、核电、芯片产业链受事件利好高开；资金获利了结导致有色金属与芯片产业链震荡调整[47] - 行业表现分化，有色金属（4.44%）、煤炭（4.41%）、钢铁（4.18%）涨幅居前，传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）跌幅居前[48] 中观·景气——行业数据跟踪 - 十一假期出行数据稳健增长，全社会人员流动量日均3.04亿人次，较2024年日均同比增长6.2%，恢复至2019年同期的131%，自驾出行占比近80%[54][55] - 跨境游持续火热，国际航班日均执飞1958班次，同比增长12.0%，出入境日均204.3万人次，较去年同期增长11.5%[58][62] - 商品消费与服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，新能源汽车销售收入同比增14.7%，金银珠宝销售收入同比增41.1%[65] - 8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增幅扩大1.10个百分点至21.70%，中国地区销售额176.3亿美元，同比增幅扩大2.0个百分点至12.40%[75][76] 资金·众寡——资金流向分析 - 本周融资资金前四个交易日净流入508.7亿元，新成立偏股类公募基金6.4亿份，较前期下降51.1亿份，ETF净申购对应净流入280.6亿元[79] - 行业资金净流入前五为电子（211.20亿元）、有色金属（108.38亿元）、电力设备（105.58亿元）、非银金融（68.43亿元）、计算机（51.99亿元）[81] - ETF净申购244.8亿份，信息技术ETF申购最多（66.2亿份），新能源&智能汽车ETF净申购60.7亿份，科创50ETF净申购62.2亿份[84]

当前，我国打印行业正面临 "核心技术卡脖子" 的关键挑战 —— 打印机核心芯片、控制 IC 等器件长期依赖进口，导致行业陷入 "供应链脆弱易断、国产系 统适配率不足 30%、涉密打印安全隐患突出" 的困境，党政、金融、教育等重点行业对 "自主可控 + 高效输出" 的打印设备需求迫切，行业亟待一场技术突 破打破僵局。 此次推出的至像Z35国产芯系列黑白激光打印机产品，以全链路自主技术为核心，填补行业 "高性能、高安全" 的需求空白，不仅为国产打印产业树立新标 杆，更将推动政企办公打印向 "自主、高效、智能" 方向升级。 全链路国产化突破，推动行业摆脱外芯依赖 从 "芯片" 到 "系统" 的全链路自主可控，至像Z35国产芯系列新品打印机搭载君正 1.2GHz + 龙芯 750MHz 双国产高主频主控芯片，搭配最高 1GB 大内存， 不仅算力领先行业，更从硬件源头杜绝进口芯片带来的安全漏洞;同时深度适配统信 UOS、鸿蒙 Next、银河麒麟等主流国产操作系统，不装驱动，即插即 用，解决了长期困扰行业的 "国产系统兼容难" 问题。 在未来智能化升级上，Z35国产芯系列打印机也将内置 "至像同学" AI 语音助手，实现 ...

关税政策核心内容 - 特朗普宣布自2025年11月1日起可能对中国商品加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制[2] - 该消息引发市场恐慌，导致美股大幅下挫，道指下跌约878点，标普500收跌2.7%，纳指下跌3.6%[2] - 富时A50期指夜盘一度暴跌超过4%，中概股金龙指数跌幅达6.1%，部分热门个股跌幅超10%[2] 制造业影响分化 - 100%关税将直接使中国商品进入美国市场的成本翻倍，冲击依赖性价比的出口型制造业[4][5] - 英伟达和苹果曾获得关税豁免，其供应链公司股价在豁免后快速反弹，但特斯拉链因关系变化更难获得豁免，利空影响更大[6][7][11] - 出口管制将加速本土EDA企业在国产替代上的突破，华大九天、概伦电子、广立微等公司有望扩大市场份额[9] - 国内GPU算力芯片、半导体设备及材料等领域将受益于自主可控趋势[9] - 当前A股制造业股价已处高位，如新易盛、中际旭创、天孚通信等代表公司，将面临调整压力[10][11] 有色金属板块分化 - 黄金因避险逻辑坚挺，但流动性紧张可能冲击金价，提供低吸机会[13] - 关税加码引发衰退预期，COMEX铜价大跌5.43%，但长期受供应干扰和能源转型需求支撑，恐慌缓解后可能反弹[13][14] - 中国对稀土、石墨等关键矿物出口管制压缩国际供应，支撑稀土相关股票上涨[16] - 白银兼具避险和工业属性，COMEX白银年内收涨62.49%，但经济衰退预期可能压制其工业需求[17] - 关税风险解除后，白银和铜等工业金属有望迎来明显反弹[18] 金融板块风格切换 - 关税对金融板块无直接影响，但会改变市场风险偏好和资金流向[20] - 银行股此前受压于成长风格，中证银行指数7-9月收益率分别为-2.04%、-1.66%、-6.82%[21][22] - 贸易争端加剧下，资金将偏好银行等稳定性强、股息率高的板块，且国家队可能增持四大行或宽基ETF，银行板块或成资金主要去向[23][24][25] - 保险板块9月回调约12%，因缺乏弹性和基本面边际变化，业绩受投资端高基数影响[25] - 券商板块年内收益约12%，表现落后，行情延续性有限，更多是阶段性机会[26] 消费板块短期机会 - 消费板块短期受避险资金驱动，Wind零售、餐饮旅游、食品指数在4月曾分别上涨16.15%、11.31%、8.82%[30] - 当前科技股高位、消费股低位，如白酒板块指数跌破60日线，农业50ETF走出5连阳，板块位置有利[32] - 市场风险偏好转弱可能推动资金从科技成长向低波红利切换，短期消费板块表现亮眼[32][33] - 中长期看，白酒动销同比下滑约20%，乳制品行业亏损已1.5年，旅游酒店预定率回落，基本面承压[35] - 食品零售板块短期基本面相对较好，行业龙头随周期触底将显现配置价值[35]

市场历史回顾（4月） - 特朗普宣布对全球加征关税后，4月7日市场大跌，4月8日底部震荡，4月9日市场直接拉起并一路向上 [3] - 半导体板块于4月8日企稳，4月9日拉出大阳线 [3] - 关税战初期资金流向红利板块避险，之后大量资金涌入半导体板块，自主可控板块表现最强，当周实现反包 [3] - 模拟芯片分支因反制加税成为市场龙头，部分个股在4月7日低开高走收红，龙头为纳芯微 [3] - 自主可控分支中，中芯国际4月7日中等跌幅，8日小涨，9日大阳线反包；北方华创7日、8日小跌，9日大阳线反包；寒武纪7日大跌，8日企稳，9日大阳线接近反包；华大九天7日小跌，8日、9日连续大涨 [3] - 偏消费类芯片走势较弱，如瑞芯微7日、8日大跌，9日深V小幅反弹，但月底实现反包 [4] 当前市场环境分析 - 与4月不同，当前资金对特朗普加税行为不再恐惧，普遍认为是谈判前的诈唬，存在逢低抄底想法 [4] - 当前大盘及半导体板块位置均远高于4月水平，获利盘较大 [4] - 预计本次最大跌幅将低于4月，4月7日最低点跌幅达9个点，预计明日最低点跌幅不超过5个点 [5] - 预计将有资金入场抄底，可能流向避险的红利类股票或自主可控板块 [5] - 明日走势可能不会比4月7日惨，若抄底踊跃，可能将4月7、8、9日的走势在一天内完成 [5] 半导体板块投资机会 - 尽管半导体板块当前位置远高于4月，但由于关税前已大幅调整两天，大跌时预计仍有资金抄底 [5] - 需关注最强势的xkl概念股是否受影响，若其继续高举高打，则类似4月的模拟芯片龙头地位 [5] - EDA分支因特朗普明确禁止关键软件，预计将受到抄底资金关注 [5] - 各类国产替代概念，包括代工、设备、材料、零部件、成熟芯片等均存在机会 [5] - 翱捷科技除了SoC概念，算力概念被强化，预计走势将强于4月，且周五已大跌，周末有对高通调查的利好，预计明日不会大跌 [5] - 豪威集团4月因消费类芯片属性走势较弱，但当周实现反包，当前涨幅不大、业绩良好，且消费类新产品上市形成刺激 [6] - 稀土对半导体产业链至关重要，不供应稀土给台积电或阿斯麦将导致其停产，以稀土为筹码可重塑全球半导体产业链，国产半导体公司未来空间巨大 [6] - 半导体被视为国家腾飞的关键，投资半导体股票即投资国运 [6]

关税政策宣布与市场反应 - 美国计划从2025年11月1日起对中国商品再加征100%关税，并在现有关税基础上加码一倍 [1] - 同时宣布对"所有关键软件"进口实施出口管制，作为对中国稀土出口管制等举措的反击 [2] - 消息引发市场恐慌，美股大幅下挫，道指下跌约878点，标普500收跌2.7%，纳指下跌3.6% [2] - 富时A50期指夜盘一度暴跌超过4%，中概股金龙指数跌幅达6.1%，部分热门中概个股跌幅超10% [2] 制造业影响分析 - 100%关税将直接使中国输美产品成本翻倍，严重冲击以“性价比”为核心竞争力的出口型制造业 [4] - 部分企业如英伟达、苹果曾获得关税豁免，本次加征后可能再次申请，其产业链公司股价波动与豁免资格高度相关 [3][4] - 汽车零部件公司深度嵌入美国车企供应链，为规避关税，美国车企有极强动力寻找替代供应商，导致中国企业订单流失 [4] - 特斯拉链受利空影响大于苹果链和英伟达链，因马斯克与特朗普关系转向对立，更难获得政策倾斜 [4][5] - 国内高端制造及国产替代领域如半导体将受益于自主可控趋势加速 [6] 半导体与软件行业机遇 - EDA（芯片设计软件）是半导体行业卡脖子环节，全球市场由Synopsys、Cadence、Siemens EDA垄断，合计市占率超70% [7] - 出口管制将加速本土EDA企业（华大九天、概伦电子、广立微等）在国产替代上的突破 [7] - 国内GPU算力芯片、半导体设备、半导体材料等领域也将继续受益于自主可控趋势 [7] - 以“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、工业互联、海光信息）为代表的A股制造业公司股价已处于高位，面临调整压力 [8][9] 有色金属板块分化 - 黄金因避险逻辑坚挺，COMEX黄金年内收涨52.8% [13] - 白银兼具避险与工业属性，COMEX白银年内收涨62.49%，但关税带来的经济衰退预期可能压制其工业需求 [13] - 关税威胁引发衰退担忧，COMEX铜价大跌5.43%，但长期受供应干扰（如智利Codelco产量创20年新低）和能源转型需求支撑，具备反弹基础 [11][12] - 中国对稀土、石墨、镓锗等关键矿物的出口管制压缩国际供应，支撑稀土相关股票上涨 [13] 金融板块风格切换 - 银行股可能成为避险资金去向，因市场风险偏好下降时，资金偏好稳定性强、股息率高的资产 [17] - 中证银行指数7-9月收益率分别为-2.04%、-1.66%、-6.82%，而5-6月分别上涨6%和5%，当前银行股属于滞涨板块 [15][18] - 国家队（如汇金）可能通过增持四大行或宽基ETF稳定市场，银行股将直接受益 [17] - 保险板块9月较8月底下跌约12%，因基本面缺乏明显景气度边际变化，且投资端业绩将面临高基数影响 [19] - 券商板块年内收益约12%，表现落后于市场，其行情与股市表现高度相关，更多是阶段性机会 [20][21] 大消费板块短期逻辑 - 消费板块（如农业、零售、食品饮料）在4月关税事件后曾短期走强，Wind零售、餐饮旅游、食品指数在4月8日-10日分别上涨16.15%、11.31%、8.82% [24] - 当前科技板块处于高位，消费板块处于低位，市场风险偏好转弱可能驱动资金向防御性板块切换 [26] - 白酒板块动销同比下滑约20%，预计到明年下半年调整触底；乳制品业奶价下行4年，行业亏损1.5年，预计明年才能看到拐点 [28] - 服装板块上半年规模以上企业营收同比下降1.43%，利润同比下降12.92%；家电板块上半年营收同比增长8.4%，但下半年增长承压 [28] - 消费板块短期行情受情绪和资金驱动，中期需观察政策面，长期表现将分化，食品零售板块基本面相对较好 [27][29]

市场整体表现 - 2025年9月15日至19日A股市场呈现震荡分化态势，主要指数涨跌互现，成长风格占优，创业板等科技成长板块表现较强，而大金融、资源类等权重板块承压调整 [2] - 市场分歧加剧导致周内和日内波动加大，部分资金在美联储降息25个基点落地后选择获利了结，另一部分资金则继续布局成长主线 [2] - 市场资金面保持活跃，各类资金积极入市，“存款搬家”进程持续，科技主线的强势逻辑未变，慢牛行情仍在进行 [2][9] 美联储降息影响 - 9月市场提前反映美联储降息预期，人工智能、半导体、固态电池等成长板块加速上涨 [3] - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息，但部分资金因前期涨幅过大而选择利好兑现 [3][10] - 此次降息被解读为“风险管理式降息”，点阵图隐含2025年内再降息50个基点（10月、12月各25基点），2026年降息幅度预期收窄 [3][10] - 美联储上调2025年至2027年GDP增长预期至1.6%、1.8%和1.9%，并下调2026年和2027年失业率预期至4.4%和4.3% [11][12] 国内经济数据 - 2025年8月中国经济数据稳中偏弱，结构分化，整体经济动能不足，生产、消费、投资、出口均面临压力 [4][17] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比下降0.5个百分点，高技术制造业保持较高增速，而传统消费品行业增速较低 [18] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，1-8月累计增长4.6%，服务消费边际回暖，但“以旧换新”政策拉动的商品零售增速明显放缓 [19] - 1-8月全国固定资产投资累计同比增长0.5%，制造业投资累计同比增5.1%，房地产投资累计同比下降13.2%，基建投资累计增速回落至5.4% [20] - 8月出口金额同比增长4.4%，较上月下降2.7个百分点，进口金额同比增长1.3%，较上月下降2.8个百分点 [21] 市场趋势与资金动向 - “资产荒”驱动居民资金寻找更高收益产品，“居民存款搬家”是慢牛行情的重要驱动因素，居民风险偏好明显上升 [5][25] - 7月A股成交金额前100、前30占比稳定，8月占比明显上升显示交投情绪和主线集中，9月占比震荡但未明显下降，市场进入阶段性盘整 [5][26] - 股市“赚钱效应”形成合力，保险资金、被动资金等中长线资金入市，散户、私募资金活跃度提升，A股指数存在上行空间 [25] 重点投资方向 - 成长科技板块热点不断，如AI算力、固态电池、机器人、生物科技，行情可能从AI硬件扩散至其他细分领域，存储芯片自给率提升带来产业链机遇 [7][32] - 港股涨幅此前落后于A股，受港元流动性掣肘，伴随美联储降息周期和资金布局，港股流动性有望持续反弹，科技与周期板块共同领涨 [7][34] - 港股消费板块受十一长假和四季度政策预期提振，可能在市场震荡整理阶段有所表现 [7][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 掩模版是半导体材料自主可控的关键环节，其国产化对产业链安全具有重大战略意义 [1] - 全球及中国大陆掩模版市场空间广阔，增长动力强劲，为国产厂商带来巨大机遇 [2] - 空白掩模版是掩模版的核心原材料和主要成本项，目前市场被日系厂商高度垄断，亟待实现国产化突破 [3][4][68] 掩模版行业概况与市场空间 - 掩模版是半导体生产制造中不可或缺的材料，工作原理是将设计电路图形通过光刻工艺转移到硅晶圆上 [9] - 半导体掩模版是技术要求最高的品类，IC制造占据其下游60%的份额 [1][16] - 2021年掩模版占全球半导体材料市场的12%，仅次于硅片和电子特气 [2][30] - 全球半导体掩模版市场规模有望在2025年达到60.79亿美元，同比增长7% [2][33] - 中国大陆半导体掩模版市场规模从2017年的9.12亿美元增至2022年的15.56亿美元，2017-2022年复合增速达11.3% [2][37] 掩模版技术演进与成本分析 - 随着制程提升，所需掩模版层数增加，例如28nm制程需约50层掩模版，14nm/10nm则需约60层 [42] - 先进制程需要应用OPC等图形分辨率增强技术，导致掩模版成本大幅提升，7nm SoC所需掩模版成本约为1500万美元，占整体成本的2.5% [46][49][50] 空白掩模版核心地位与竞争格局 - 空白掩模版是光掩模版的基础材料，其基本结构是在石英面板上镀一层光学薄膜 [3][53] - 根据龙图光罩数据，空白掩模版在其原材料采购成本中占比超过50% [3][60] - 测算2024年全球空白掩模版市场规模约为18亿美元，中国大陆市场规模约为4亿美元 [3][76] - 全球空白掩模版市场被日本厂商垄断，HOYA在EUV和DUV空白掩模版市场均占据主导地位 [68][69] 国产化现状与投资建议 - 国产空白掩模版供应商目前主要集中于小尺寸、平板显示等领域，在半导体高端领域几乎处于空白状态 [72] - 中国大陆庞大的晶圆产能（截至2025年8月为259万片/月）为空白掩模版国产化提供了市场空间 [75] - 建议关注通过收购等方式布局空白掩模版业务的公司，如聚和材料（拟收购韩国SKE相关业务），以及龙图光罩、路维光电、清溢光电等 [4][79][80]

市场表现与短期调整原因 - 万得全A收跌1.64%，上证指数失守3900点收跌0.94%，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%创年内次高跌幅，科创50指数跌5.61% [1] - 市场流动性充裕，风险偏好提升，但电子、通信等行业股价已充分反映乐观预期，部分券商下调业内龙头公司两融折算率传递谨慎信号 [1] - 对稀土、锂电池及其设备等商品的出口预期下行，导致电力设备、有色金属等行业出现明显回调 [1] 后市展望与中长期投资机会 - 前期涨幅较多的电子、通信等行业需要时间兑现业绩以消化高估值，拥挤度较低、估值不高的红利类资产性价比提升 [2] - 全球资产紧缺背景延续，美联储降息落地，中东地缘政治冲突缓解，耐心资本流入股市趋势不变，反内卷政策深入推动企业盈利改善预期 [2] - 中长期看好AI相关产业，在自主可控要求下国内算力资本开支将扩大，AI端侧普及率提高，可关注国产算力链和消费电子 [2] - 中国品牌竞争力在工程师红利支撑下提升，可关注国产品牌出海及在汽车、创新药、军贸等细分赛道的投资机会 [2] - 铜、贵金属、小金属等资源品具备稀缺性和抗通胀性，供给联盟稳定，相关资产现金流稳定且具长期配置价值 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体设备行业，并延伸至先进封装领域[1][9] * 核心公司包括中微公司、拓荆科技、北方华创（华创）、华晶科、金宜装备等设备厂商[1][6][7] 核心观点与论据 **行业前景与驱动力** * 存储扩展将在2026年迎来大年，预计存储和先进逻辑领域将保持增长，存储方面的乐观预期将带动整个半导体设备行业发展[1][2] * 2026年两家主要存储厂商预计每家扩产5万片，总资本开支弹性约为60%以上，若包括长兴HBM扩展等因素，弹性可能达到70%左右[1][6] * 先进逻辑方面，2025年预计为4万片，2026年保守估计为5万片，有25%的增长[6] * 各地政府（如上海、北京）积极推进先进逻辑节点产能，将增加对相关设备的需求，强化行业基本面[1][5] **国际环境与国产化** * 美国对中国半导体设备的制裁和中国对稀土元素的管控等国际动态，显示中国自主可控能力提升，国产化率逻辑加强，但总体不改变对板块的乐观看法[1][3] **公司订单与增长** * 中微公司2025年订单增速接近40%，2026年预计至少45%[1][6] * 拓荆科技2025年增速40-50%，2026年至少维持此水平[1][6] * 北方华创2025年订单增速30%，预计达500亿人民币，其中200亿来自先进逻辑，占比40%[1][6] * 华晶科2026年订单增速约50%[1][6] * 金宜装备2025年订单约25亿，长春与长兴合计6亿，新进逻辑占比较高，2026年订单增速约30%[1][6] **远期市场空间与估值** * 假设到2030年国内半导体设备市场规模达400亿美元[3][7] * 华创远期空间约4,200亿人民币，相较现价有28%的上升空间[3][7] * 中微公司远期空间2,800亿人民币，有30-40%的上升空间[3][7] * 拓荆科技远期空间1,000亿人民币，有20-30%的上升空间[3][7] * 金宜装备坚定其市值目标为200亿人民币[3][7] * 当前半导体前道设备的估值大约为170亿元左右，线上市场还有大约20%左右的增长空间[8] **细分领域机会** * 预计2026年先进封装领域将有显著发展，长兴HBM扩产以及先进散热芯片的封装等项目有望推动该领域发展[1][3][9] * 推荐关注先进封装相关设备，如超声超声、金之达以及边缘类设备如快客拉等，以及关键混合金额设备如百奥化学[9] 其他重要内容 * 自9月份以来，半导体板块中领涨的是半导体设备，其次是设计和制造，而封测相对涨幅较小[8] * 如果IPO有进展，将对双测设备（如精智达和华虹测控）形成催化作用[8] * 坚定看好未来一年的半导体行情，认为存储和先进逻辑芯片都有望出现基本面的重大策划[10]