行业投资评级 - 对石油石化行业投资评级为“看好”或“维持看好” [1] 核心观点 - 国内与国际天然气价格普遍呈现环比上升趋势，其中加拿大天然气期货价格环比涨幅高达85.84% [2][13] - 中国天然气市场呈现供需双降格局，9月产量和表观消费量环比分别下降15.05%和3.70% [2][16][17] - 欧美天然气库存量环比增加，但欧洲库存同比显著下降13.50% [2][7][21] - 欧洲天然气进口总量及自俄罗斯进口量环比均下降，降幅分别为2.46%和18.88% [7][26] 天然气价格 - 截至10月24日，国内LNG出厂价格为4274.00元/吨，环比上升257元/吨，涨幅6.40% [2][8] - 同期中国天然气到岸价为11.23美元/百万英热单位，环比上升0.08美元/百万英热单位，涨幅0.69% [2][13] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.34美元/百万英热单位，环比上升0.46美元/百万英热单位，涨幅16.07% [2][9] - 加拿大天然气期货价格为1.43加元/千兆焦耳，环比上升0.66加元/千兆焦耳，涨幅85.84% [2][13] - 英国天然气期货价格为80.51便士/色姆，环比上升1.02便士/色姆，涨幅1.28% [2][13] 供需情况 - 9月中国天然气单月产量为596680.00吨，环比下降105710.00吨，降幅15.05% [2][16] - 9月中国天然气表观消费量为353.26亿立方米，环比下降13.58亿立方米，降幅3.70%，但同比增长4.83亿立方米，增幅1.39% [2][17] 库存情况 - 截至10月17日，美国液化天然气/液化石油气库存为203244千桶，环比上升1788千桶，增幅0.89%，同比上升28289千桶，增幅16.17% [2][21] - 截至10月22日，欧洲天然气库存量为945.64亿千瓦时，环比上升11.76亿千瓦时，增幅1.26%，但同比下降147.52亿千瓦时，降幅13.50% [7][21] 进出口情况 - 9月欧洲天然气进口累计量为193718.84百万立方米，环比下降4882.90百万立方米，降幅2.46%，但同比大幅上升60915.29百万立方米，增幅45.87% [26] - 9月欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为10110.10百万立方米，环比下降2352.70百万立方米，降幅18.88%，同比下降8991.50百万立方米，降幅47.07% [7][26] - 9月中国天然气进口量为1104.82万吨，环比下降80.03万吨，降幅6.78%，同比下降94.28万吨，降幅7.86% [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企供应过剩格局下镍价预计保持低位震荡 下游需求乏力库存累增成本支撑减弱不锈钢价格预计区间震荡 [1][3] 镍品种市场分析 期货 2025年10月27日沪镍主力合约2512开于122150元/吨收于122400元/吨较前一交易日收盘变化0.34% 当日成交量为129533（-15670）手持仓量为108989（-12453）手 宏观情绪带动镍价走势 中美会谈形成初步共识及美元指数走弱对沪镍形成支撑 [1] 镍矿 镍矿市场平稳价格持稳 国内供需双方价差仍存 菲律宾苏里高矿区将入雨季装船收尾 北部矿山招标出货 下游铁厂有补库意愿但压价 印尼10月（二期）内贸基准价上涨 主流升水维持+26 受雨季及生产准备影响工厂有采购操作 [1] 现货 金川集团上海市场销售价124300元/吨较上一交易日涨400元/吨 成交一般 各品牌升贴水微调 前一交易日沪镍仓单量为29780（2970）吨 LME镍库存为251238（384）吨 [2] 镍品种策略 单边以区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 2025年10月27日不锈钢主力合约2512开于12820元/吨收于12815元/吨 成交量为158384（+20953）手持仓量为115124（-4171）手 受沪镍带动呈震荡偏强格局 成交量增加 技术面震荡修复 上方12900元附近有压力 [3] 现货 宏观对现货带动有限 下游拿货热情不高 成交以低价货源为主 无锡和佛山市场价格均为13050（+0）元/吨 304/2B升贴水为255至555元/吨 前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化-2.00元/镍点至928.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 预计价格区间震荡 单边中性 跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：观望 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 尿素现货在上周期现双涨后本周成交转弱，预计短期震荡，中长期供需仍偏宽松 [2] - 部分地区农业秋季肥进行中，复合肥秋季肥生产收尾，冬小麦所需复合肥以清库为主，走货情绪转好；三聚氰胺开工下降，刚需采购 [2] - 随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松；天气好转使农需走货增加，库存累积速度放缓，当前全国库存累积以内蒙为主 [2] - 9 - 10月为出口窗口期，9月出口137万吨，2025年1 - 9月累计出口量为281.23万吨；港口集港与离港并存，库存去化；印度尿素进口招标收到366万吨货源 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2025 - 10 - 27，尿素主力收盘1640元/吨（-2）；河南小颗粒出厂价报价1590元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1610元/吨（+40）；江苏地区小颗粒报价1610元/吨（+40）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东基差-30元/吨（+42）；河南基差-50元/吨（+22）；江苏基差-30元/吨（+42） [1] 尿素产量 - 截至2025 - 10 - 27，企业产能利用率77.61%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 2025 - 10 - 27，尿素生产利润80元/吨（+40） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 2025 - 10 - 27，出口利润901元/吨（-91） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至2025 - 10 - 27，复合肥产能利用率27.71%（+3.53%）；三聚氰胺产能利用率为48.30%（-6.88%）；尿素企业预收订单天数7.41日（+0.70） [1] 尿素库存与仓单 - 截至2025 - 10 - 27，样本企业总库存量为163.02万吨（+1.48），港口样本库存量为21.00万吨（-23.60） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯港口库存回落但基差仍弱，主要因下游需求偏弱且国内开工下降速率加快，需关注欧美制裁俄油对炼厂纯苯负荷的后续影响 [3] - 苯乙烯短期有检修但新装置投产冲击，下游开工变化不大提货一般，三大硬胶成品库存压力高，港口库存压力持续，等待进一步亏损减产 [3] - 跨品种策略上，纯苯加工费（纯苯 - 石脑油）价差短期逢低做扩 [4] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与 EB 的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -69 元/吨（-37），华东纯苯现货 -M2 价差 -15 元/吨（+10 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 -56 元/吨（-62 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 110 美元/吨（-9 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 95 美元/吨（-9 美元/吨），纯苯美韩价差 71.5 美元/吨（+4.0 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 -503 元/吨（-38 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 8.50 万吨（-1.40 万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存 193000 吨（-9500 吨），华东商业库存 121000 吨（-1500 吨），处于库存回建阶段 [1] - 纯苯下游己内酰胺开工率 88.89%（-3.52%），苯酚开工率 78.00%（+0.00%），苯胺开工率 76.48%（+0.75%），己二酸开工率 55.80%（-3.30%） [1] - 苯乙烯开工率 69.3%（-2.6%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 340 元/吨（+69 元/吨），开工率 61.98%（-0.54%） [2] - PS 生产利润 -60 元/吨（+69 元/吨），开工率 53.80%（+0.00%） [2] - ABS 生产利润 -266 元/吨（+87 元/吨），开工率 72.80%（-0.30%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -1950 元/吨（+40） [1] - 酚酮生产利润 -391 元/吨（+0） [1] - 苯胺生产利润 1050 元/吨（+224） [1] - 己二酸生产利润 -1175 元/吨（+36） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2512以20均线上下宽幅震荡思路操作，不锈钢2512以20均线上下宽幅震荡运行 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面外盘20均线上下震荡，镍矿价格坚挺，镍铁价格稳中有降，不锈钢库存回落，新能源汽车产销数据良好但总体提振有限，中长线过剩格局不变，偏空 [2] - 基差为650，偏多 [2] - LME库存251238，增加384，上交所仓单29780，增加2970，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 [2] - 主力持仓净空，空增，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面现货价格持平，镍矿价格坚挺，海运费维稳，镍铁价格稳中有降，成本线下移，不锈钢库存小幅回落，中性 [4] - 基差为947.5，偏多 [4] - 期货仓单73896，减少299，中性 [4] - 盘面收盘价在20均线以上，20均线向下，中性 [4] 多空因素 - 利多因素未提及 - 利空因素为国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货方面，沪镍主力122400，较24日涨250；伦镍电15335，涨10；不锈钢主力12815，涨5 [12] - 现货方面，SMM1电解镍123050，涨150；1金川镍124300，涨100；1进口镍122250，涨200；镍豆124300，涨200 [12] 镍仓单、库存 - 截止10月24日，上期所镍库存为36075吨，期货库存26810吨，分别增加1656吨和减少232吨 [14] - 10月27日，伦镍库存251238，增加384；沪镍仓单29780，增加2970；总库存281018，增加3354 [15] 不锈钢仓单、库存 - 10月24日，无锡库存60.11万吨，佛山库存30.26万吨，全国库存102.74万吨，环比下降1.38万吨，300系库存64.93万吨，环比下降0.59万吨 [19] - 10月27日，不锈钢仓单73896，减少299 [20] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿方面，红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格为58美元/湿吨，红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格为30美元/湿吨，海运费维稳 [23] - 镍铁方面，高镍（8 - 12）价格为928.5元/镍点，较24日降2；低镍（2以下）价格为3150元/吨，降150 [23] 不锈钢生产成本 - 传统成本为12936，废钢生产成本为13237，低镍 + 纯镍成本为16776 [25] 镍进口成本测算 - 进口价折算123095元/吨 [28]

行业供需数据 - PVC生产企业整体产能利用率为76.57%，环比减少0.12%，同比减少0.67% [1] - 电石法产能利用率为74.38%，环比减少0.34%，同比减少1.91%，乙烯法产能利用率为81.64%，环比增加0.38%，同比增加1.68% [1] - PVC生产企业检修损失量为8.05万吨，较上期增加0.16万吨 [1] - PVC行业库存为142.49万吨，环比下降1.47% [1] 机构对市场现状的评估 - 随着检修逐步恢复，库存绝对量高位且成本支撑一般，基本面支撑不足 [2] - 厂家和社会库存压力减小，但整体依然高压运行，企业检修导致产量环比小幅下滑 [3] - 国内需求淡稳运行，外贸出口集中交付为主，9月出口延续较好态势 [3] - 电石价格近期企稳，但氯碱一体化利润较好，成本支撑尚不明显 [3] 机构对后市的价格展望 - 绝对价格已处于相对低位，国内存政策预期，短期PVC仍以低位震荡为主 [2] - 弱现实格局延续，未来出口面临政策压力，PVC或底部区间运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面本周五大材表需修复较好但表外材需求同比偏低，板材库存压力大，高炉若减产钢价有望企稳，成本端有支撑，预计材矿比走扩，钢价前期回落多、钢厂利润下跌，1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近企稳震荡，单边建议暂观望，多焦煤空热卷套利可继续持有，做空卷螺差可逐步离场，钢材产量和库存出清前钢厂利润将收敛 [2] - 铁矿石方面上周铁矿期筑底企稳，供给端全球发运量环比上升、45港到港量大幅下降，后续到港均值先降后增，需求端钢厂利润率下滑、铁水高位回落、补库需求走弱，库存压力增大，后市因钢价偏弱需求端弱势将倒逼铁矿偏弱运行，单边暂时观望，区间参考750 - 800，套利推荐多焦煤空铁矿 [5] - 焦炭方面上周焦炭期货震荡上涨，现货主流焦企提涨第二轮落地，供应端焦煤价格反弹提供成本支撑、焦化亏损开工下滑，需求端钢厂铁水产量高位回落、下游需求旺季不旺，库存整体中位略降、供应偏紧，策略上投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1650 - 1850，套利多焦煤空焦炭 [8] - 焦煤方面上周焦煤期货强势上涨，现货节后反弹，供应端部分煤矿因安全等原因减产、进口蒙煤通关下滑，需求端铁水产量回落、焦化开工下降后有补库需求，库存整体中位略增，策略上单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1150 - 1350，套利多焦煤空焦炭 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，钢坯价格降20元，江苏转炉螺纹成本升10元，各地区热卷利润升28元，华东和华北螺纹利润升18元，华南螺纹利润升28元 [2] - 产量：日均铁水产量239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；五大品种钢材产量865.3万吨，增8.4万吨，涨幅1.0%；螺纹产量207.1万吨，增5.9万吨，涨幅2.9%；热卷产量322.5万吨，增0.6万吨，涨幅0.2% [2] - 库存：五大品种钢材库存1554.9万吨，降27.4万吨，降幅1.7%；螺纹库存622.1万吨，降18.9万吨，降幅3.0%；热卷库存414.9万吨，降4.3万吨，降幅1.0% [2] - 成交和需求：建材成交量9.1万吨，降1.4万吨，降幅13.5%；五大品种表需892.7万吨，增17.3万吨，涨幅2.0%；螺纹钢表需226.0万吨，增6.3万吨，涨幅2.8%；热卷表需326.7万吨，增11.2万吨，涨幅3.5% [2] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本和现货价格多数下跌，01合约基差部分上涨，5 - 9、9 - 1、1 - 5价差有变动 [5] - 供给：45港到港量2519.4万吨，降526.4万吨，降幅17.3%；全球发运量3333.5万吨，增126.0万吨，涨幅3.9%；全国月度进口总量11632.6万吨，增1111.6万吨，涨幅10.6% [5] - 需求：247家钢厂日均铁水239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；45港日均疏港量312.7万吨，降23.8万吨，降幅7.1%；全国生铁月度产量6604.6万吨，降374.7万吨，降幅5.4%；全国粗钢月度产量7349.0万吨，降387.8万吨，降幅5.0% [5] - 库存变化：45港库存14423.59万吨，增54.7万吨，涨幅0.4%；247家钢厂进口矿库存9079.2万吨，增96.5万吨，涨幅1.1%；64家钢厂库存可用天数20.0天，降1.0天，降幅4.8% [5] 焦炭和焦煤产业 - 相关价格及价差：焦炭和焦煤部分合约价格下跌，基差和价差有变动，钢联焦化利润周降11元，样本煤矿利润周增28元 [8] - 供给：焦炭全样本焦化厂日均产量64.6万吨，降0.7万吨，降幅1.0%；焦煤原煤产量848.0万吨，降6.9万吨，降幅0.8%；精煤产量433.5万吨，降4.7万吨，降幅1.1% [8] - 需求：247家钢厂铁水产量239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；焦炭全样本焦化厂日均产量64.6万吨，降0.7万吨，降幅1.0% [8] - 库存变化：焦炭总库存891.9万吨，持平；全样本焦化厂焦炭库存58.6万吨，增1.4万吨，涨幅2.4%；247家钢厂焦炭库存633.2万吨，降6.3万吨，降幅1.0%；港口库存200.1万吨，增4.9万吨，涨幅2.5%；焦煤汾渭煤矿精煤库存90.3万吨，降9.9万吨，降幅9.9%；全样本焦化厂焦煤库存1029.7万吨，增32.3万吨，涨幅3.2%；247家钢厂焦煤库存783.0万吨，降5.4万吨，降幅0.7%；港口库存275.7万吨，增2.9万吨，涨幅1.1% [8] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算 - 5.4万吨，持平 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [4][9] 报告的核心观点 - 天胶供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率处于高位，市场下方有支撑，可回落做多 [4] 报告各目录总结 每日提示 - 天胶基本面中性，基差偏空，库存中性，盘面中性，主力持仓偏空 [4] 基本面数据 - 供应方面，供应开始增加 [4] - 现货方面，23年全乳胶10月24日现货价格上涨，青岛保税区有美元报价 [8][11] - 库存方面，上期所库存周环比和同比减少，青岛地区库存周环比减少、同比增加，交易所和青岛地区库存近期持续去库 [4][14][17] - 进口方面，进口数量回升 [20] - 下游消费方面，汽车产销季节性回升，轮胎产量和出口同期新高 [23][26][29] 基差 - 现货14750，基差 -585，10月24日基差走强 [4][35] 多空因素及主要风险点 - 利多因素为下游消费偏高、现货价格抗跌、国内反内卷 [6] - 利空因素为供应增加、国内经济指标偏空、贸易摩擦 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油短线偏强，TA估值驱动偏多，供需总体弱稳，技术面跟随原油超跌反弹 [5] - 操作方面，前期空单减仓后少量持有，2601合约压力位参考4550 - 4650 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 1 - 5价差环比小幅走弱，同比稍偏高；5 - 9价差环比持稳，同比偏高；整体期货月间价差呈现近低远高小幅升水结构 [13] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏弱；基差环比小幅走弱，同比偏低 [16] 供给端 - 上周PTA周均产能利用率75.98%，环比上升0.42个百分点，同比降低4.83个百分点，处在同期中性位，周内逸盛新材料提负高于逸盛宁波降负量 [5][20] - 上周PTA产量140.56吨，环比增加0.54%，同比增加0.96%；2025年1 - 9月中国PTA累计进口1.83万吨，同比增加34.31%，随着国内自给率逐步提高，进口量偏低，基本忽略不计 [24] 需求端 - 2025年9月PTA实际消费量591.16万吨，环比降低0.58%，同比增加7.25%；上周聚酯开工率87.53%，环比降低0.25个百分点，同比降低0.94个百分点，总体处在同期中性位 [26] - 上周聚酯行业产量154.97万吨，环比降低0.28%，同比增加4.13%；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，环比提升2.39个百分点，同比降低2.27个百分点；终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，涤纶长丝工厂产销表现一般 [5][29] - 2025年1 - 9月PTA出口量累计287.39万吨，同比降低16.07%；1 - 9月纺织品累计出口金额2.20亿美元，同比减少0.45% [47] 库存 - 上周PTA行业库存量约314.13万吨，环比降低1.58%；PTA工厂库存4.07天，环比降低0.01天，同比降低0.31天 [5][51] - 上周聚酯工厂PTA原料库存6.95天，环比降低0.4天，同比降低1.4天 [52] 估值 - PX价格反弹 [64] - PTA加工费反弹，PTA现货加工费环比小幅降低，同比近年同期最弱；期货盘面加工费环比小幅降低，同比偏低 [68][71][75] - 未提及PTA下游利润具体变化情况，但展示了长丝、短纤、瓶片等生产毛利相关图表 [80][84]

聚烯烃：短期止跌，中期震荡 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 聚丙烯供需 02 聚乙烯供需 03 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 本周PP观点：趋势仍偏弱 | | 本周国内聚丙烯产量77.76万吨，相较上周的80.10万吨减少2.34万吨，跌幅2.92%；相较去年同期的68.38万吨增加9.38万吨，涨幅13.72%。 | | --- | --- | | | 周内生产企业临时检修计划增多，洛阳石化、内蒙宝丰、绍兴三圆等装置先后停车，使得聚丙烯损失量数据超预期走高，受此影响，产量数 | | | 据下滑明显 。 | | 供应 | 下周来看，浙江石化4PP、抚顺石化双线等计划重启，中原石化双线计划检修，聚丙烯计划内检修损失量预计高位维持。计划外损失量来 | | | 看， ...