2026年1月LPR报价及货币政策展望 - 2026年1月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，这是两大LPR品种连续8个月保持不变 [1] - 开年以来7天期逆回购利率保持稳定，且主要中长端市场利率如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大，加之商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 2025年5月，1年期和5年期以上LPR曾双双下降10个基点，但自2025年6月以来LPR报价持续不变，根本原因是出口持续偏强、新质生产力领域较快发展推动宏观经济顶住压力完成增长目标，下半年货币政策保持较强定力 [1] 当前融资成本与银行息差状况 - 截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，社会综合融资成本处在低位 [2] - 2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [2] 未来货币政策与LPR调整预期 - 中国人民银行副行长邹澜表态，2026年降准降息还有一定空间 [2] - 尽管2025年四季度经济增速延续下行，但考虑到就业形势稳定、物价回暖、1月结构性货币政策工具“降息”0.25个百分点、“两个5000亿”扩投资政策效果显现及年初出口有望保持较快增长，判断2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [3] - 全面的政策性降息有可能在后续落地，并带动LPR报价跟进下调，以引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，这是2026年促消费扩投资、对冲外需放缓的重要发力点 [3] - 2026年物价仍会处于偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，同时美联储会进一步降息，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱 [3] - 为稳定房地产市场，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，以缓解实际居民房贷利率偏高问题、激发购房需求、扭转楼市预期 [3] 市场对LPR调整时间的判断 - 随着2026年1月人民银行结构性货币政策工具“降息”率先落地，市场对LPR下行的讨论持续升温，但从人民银行政策基调及市场现状来看，时间窗口并不在年初，或将后移至二季度 [2]

贵金属市场行情 - 1月20日周一开盘后，黄金价格在数小时内向上跳空并冲高至4690美元/盎司，再度刷新历史纪录 [1][3] - 白银成功收复上周末跌幅，重新站上93美元/盎司的高位 [1][3] - 近期开盘即暴涨的走势已逐渐成为常态，反映出市场神经极度敏感 [1][3] 行情驱动因素 - 本轮行情波动的核心在于格陵兰岛相关局势的扰动，涉及北极地区的潜在协议面临外部关税威胁压力 [1][3] - 避险资金因此加速流入贵金属市场 [1][3] - 避险情绪已明显波及权益类市场，导致美股和欧股期货双双走低 [1] 其他资产表现 - 铂金和钯金等其他金属目前仍维持中性表现 [1] - 在数字资产领域，比特币在今日早盘出现回调，价格一度下探至91000美元 [1] - 资金在不同避险资产间进行重新配置 [1] 本周市场焦点 - 市场逻辑将围绕通胀数据全面展开，欧元区、加拿大及日本将陆续公布最新消费者物价指数 [2][3] - 美国方面将发布第三季度GDP终值，以及延迟公布的10月与11月PCE物价指数 [2][3] - 尽管PCE指数是美联储决策的重要参考，但由于数据存在滞后性，市场已基本消化了下周美联储及本周日本央行维持利率不变的预期 [2][4] 后市展望 - 除了密集的经济数据外，地缘局势的持续演变仍将是主导市场情绪的关键 [2][4] - 在全球不确定性因素叠加的背景下，需密切关注贵金属在历史高位附近的支撑强度 [2][4] - 需关注通胀数据是否会超预期触发货币政策的变动 [2][4]

核心观点 近期A股市场流动性出现边际收紧信号，股票型ETF整体持续大额净流出为市场降温，但资金流向结构分化显著，宽基规模指数ETF成为净流出主力，而主题及行业类ETF获得资金青睐，同时融资资金在业绩预告高峰期前转为净流出，市场情绪趋于谨慎[1][3][8] 流动性专题：近期资金流向边际变化 - **股票型ETF整体大幅净流出**：上周（1/12-1/16）股票型ETF整体净流出1402.9亿元，1月19日延续净流出422亿元，上周以来合计净流出超1800亿元，对市场起到降温作用[3][8] - **ETF资金流向结构分化鲜明**：宽基规模指数ETF成为净流出主力，上周至1月19日累计净流出1655亿元，而主题类及行业类ETF则持续获得资金净流入[3][8] - **规模指数ETF内部分化**：在规模指数中，沪深300ETF遭遇大幅净流出，而中证2000等代表中小盘风格的宽基指数ETF则呈现净流入态势[3][11] - **行业ETF偏好明确**：信息技术大类以及资源品类（如有色金属）的ETF持续吸引资金流入，助力市场结构性表现[3][11] - **融资资金首次转为净流出**：1月19日融资资金净流出85亿元，为今年以来首次净流出，临近1月末上市公司年度业绩预告高峰期，业绩不确定性增加，融资资金流出压力提升[3][12] 货币政策与利率 - **央行公开市场净投放**：上周（1/12-1/16）央行公开市场净投放11128亿元，未来一周将有9515亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期[3][15] - **货币市场利率下行**：截至1月16日，R007下行0.2个基点至1.51%，DR007下行3.0个基点至1.44%，两者利差扩大2.8个基点至0.07%[3][15] - **国债收益率下行**：1年期国债收益率下行4.6个基点至1.24%，10年期国债收益率下行3.6个基点至1.84%，期限利差扩大1.0个基点至0.60%[3][15] - **同业存单发行规模扩大**：上周同业存单发行总规模5535.8亿元，较上期增多3772.2亿元，1个月、3个月发行利率分别上行3.8、1.4个基点，6个月利率下行4.6个基点[3][16] 股市资金供需 - **二级市场可跟踪资金转为净流出**：资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金131.5亿份，股票型ETF净流出1402.9亿元，融资资金净买入1044.8亿元，融资余额升至27144.1亿元[2][3][26] - **资金需求方面**：上周IPO融资规模为15.6亿元，重要股东净减持规模扩大至164.1亿元，公告的计划减持规模为221.0亿元，限售解禁市值为513.9亿元[2][3][30] 市场情绪与交易结构 - **融资交易活跃度减弱**：上周融资买入额为19342.7亿元，占A股成交额比例为12.6%，较前期下降，股权风险溢价上升[3][37] - **海外市场风险偏好下降**：上周纳斯达克指数下跌0.7%，标普500指数下跌0.4%，VIX指数较1月9日上升1.4点至15.9[3][39] - **市场关注度提升的领域**：上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、医药生物，当周换手率历史分位数排名前五的行业为TMT（99.8%）、医药生物（98.9%）、创业板指（98.5%）、可选消费（98.4%）、周期（98.2%）[3][42] 投资者偏好 - **行业资金净流入规模**：上周计算机、有色金属、传媒获各类资金净流入规模较高，分别为157.14亿元、113.13亿元、86.54亿元，而电子、电力设备、银行等行业净流出规模较高[46][47] - **融资资金个股偏好**：融资净买入规模较高的个股为中国平安（+33.4亿元）、特变电工（+22.8亿元）、新易盛（+20.4亿元），净卖出规模较高的为同花顺（-8.0亿元）、金风科技（-7.9亿元）、浪潮信息（-4.3亿元）[48][50] - **ETF申赎偏好**：上周ETF净赎回278.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多（净赎回213.8亿份），行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（净申购211.4亿份），新能源&智能汽车ETF赎回较多[51] - **具体ETF产品申赎**：净申购规模最高的为嘉实中证软件服务ETF（+52.9亿份），净赎回规模最高的为易方达上证科创板50ETF（-163.3亿份）[52] 外部流动性变化 - **美联储货币政策预期**：市场预期美联储1月暂停降息概率为95%，到3月累计降息25个基点的概率为20.7%，美联储官员认为通胀正逐步向2%目标回落，短期内降息紧迫性不高但在今年内存在逐步降息空间[3][60][61] - **美国经济数据**：美国11月PPI同比录得3%，为7月以来新高，美国12月成屋销售总数年化录得435万户，为2023年2月以来新高[3][63][64] 监管动向 - **房地产金融政策调整**：1月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局通知，将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%[14] - **结构性货币政策工具加码**：1月15日，中国人民银行决定将碳减排支持工具支持领域拓展至节能改造等项目，全年操作量不超过8000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元并设立额度1万亿元的民营企业再贷款[14] - **再贷款利率下调**：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[14] - **融资保证金比例上调**：1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%[14]

欧元兑美元汇率近期走势与动能 - 周二交易时段欧元兑美元陷入窄幅整理，整体波动幅度有限，短期动能已明显减弱，中性偏空的态势得到确认 [1] - 此前汇价经历大幅回撤后强势反弹并突破关键心理关口，但盘中曾短暂下探至核心长期均线下方，暴露多头动能的脆弱性 [1] - 技术面显示，核心长期均线是多空争夺核心，若有效失守恐将触发新一轮回调，短期均线构成首要阻力，突破后才能向去年峰值区域发起冲击 [3] - 从动量指标来看，目前暂无明确进一步上行信号，趋势强度温和，暗示汇价短期内大概率维持震荡格局 [3] 美元走势及美联储政策影响 - 美元近期承压下行，成为欧元兑美元反弹的重要推手，美元指数顺势走低并测试关键支撑区域 [1] - 美元走弱恰逢美国市场因节假日交投清淡、波动性下降的背景，放大了汇率波动幅度 [1] - 美联储政策立场为美元提供潜在支撑，尽管已实施12月降息，但主席鲍威尔表态谨慎，明确美联储并无持续宽松的迫切性 [2] - 美联储最新经济预测显示，2026年大概率仅会有一次小幅降息，同时经济增长保持稳定，失业率温和上行，巩固了美元的中期支撑逻辑 [2] 欧洲央行政策与欧元区经济状况 - 欧洲央行维持利率不变，且政策倾向愈发偏向维持现有立场，在12月会议上上调了增长与通胀前景预期，直接排除了近期降息的可能性 [2] - 近期欧元区经济数据表现向好，经济增长略超预期，出口商展现较强韧性，国内需求有效对冲了制造业疲软的拖累 [2] - 通胀层面，价格压力维持在政策目标附近，服务业通胀成为核心支撑力量，与欧央行预期相符 [2] - 根据最新预测，随着能源价格压力缓解，未来两年通胀有望回落至目标下方，之后逐步回升至2%水平 [3] - 欧央行主席拉加德指出，出口目前仍具备可持续性，并重申政策将基于会议逐次评估，严格遵循数据指引 [3] - 市场已逐步消化欧央行政策预期，当前定价反映出今年仅小幅降息的可能性，与欧央行暂无迫切行动的立场一致 [3] 市场情绪与外部环境 - 市场持续评估地缘摩擦带来的影响，加剧了对美元的避险抛售情绪 [1] - 欧央行官员警示，服务业通胀可能因工资增长放缓滞后而保持粘性，需持续关注这一风险点 [3] - 经济增长预期的上调，强化了市场对欧元区经济韧性的信心 [3]

文章核心观点 - 2025年末多项物价指标呈现积极信号，PPI同比降幅收窄至1.9%且环比连续3个月上涨，CPI同比回升至0.8%创近3年新高，表明前期宏观政策初显成效，但经济修复的持续性和强度仍需观察，核心在于扩大终端消费需求、增加居民收入并稳定预期 [1][3][4] - 经济修复面临有效需求不足、资金沉淀、内卷式竞争及人口结构变化等挑战，需通过优化消费环境、创造消费热点、精准补贴低收入群体及推动高技术制造业引领产业升级等多方面措施，以巩固和扩大向好态势 [4][6][7][8][10] 物价指标（PPI/CPI）走势与动因 - **PPI呈现积极修复信号**：2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，环比连续3个月上涨，表明前期更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策已初显成效，前期“内卷式”竞争有所缓解，工业生产需求出现短期回升势头 [1][3] - **PPI持续回升的条件**：关键在于扩大消费需求、增加居民收入，只有终端消费真正回暖，才能沿产业链向上传导，带动工业品价格回升，企业预期改善并启动补库存和再投资 [4] - **CPI温和运行**：2025年12月CPI同比回升至0.8%，但当前CPI总体保持温和，基础消费品供给充裕、高端消费品技术迭代降价以及部分工业品领域存在“内卷式”竞争，共同抑制了物价上涨，使其回升至2%年度目标难度极大 [1][7] 消费需求分析 - **消费结构变化**：2025年最终消费支出对经济增长贡献率超过五成，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，且近几个月增速逐月加快，“悦己消费”兴起 [1][9] - **收入与消费增速不匹配**：2025年全国居民人均可支配收入名义和实际均增长5.0%，但人均消费支出名义和实际均仅增长4.4%，消费支出增速仍慢于收入增速 [1][10] - **提振消费的途径**：需优化消费环境、强化权益保护；持续创造消费热点，依托春节等重要节点组织文化娱乐活动；多渠道增加低收入群体收入，对其直接发放消费补贴以形成即时购买力 [5][10][11] 制造业与工业发展 - **高技术制造业引领作用增强**：2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重升至17.1%，高技术制造业引领工业发展具有长期性，其技术应加快向传统产业渗透以推动转型升级 [6] - **摆脱“内卷式”竞争的关键**：内卷根源在于技术门槛低、易模仿，筑牢制造业底座的核心是把技术做到难以模仿，形成硬壁垒 [6] - **工业运行观察点**：春节后东莞、深圳、杭州等制造基地能否出现集中招工和返岗潮，是判断需求端是否真正回暖的重要指标 [4] 政策建议与优化方向 - **货币传导与预期管理**：2025年12月末M2余额同比增长8.5%，但名义GDP增速约3.7%，大量货币以定期存款形式沉淀，未能有效传导至物价和实际需求，表明稳定预期仍是经济工作核心之一 [8] - **优化以旧换新政策**：2026年以旧换新政策继续实施，作为短期举措拉动了科技升级性产品销售，但对总体消费拉动有局限性，下一步应扩大政策覆盖面，并将促消费政策转为“补收入”，提高低收入群体可支配收入以释放普惠效应 [10][11] - **寻找新的消费突破口**：文化娱乐消费是重要方向，可通过丰富体验式消费场景提振情绪和支出意愿，但受年轻人低欲望趋势（恋爱意愿下降、结婚率与生育率走低）限制，有效激励生育、减少生育负担可形成巨大的新增支出并撬动总需求 [7]

LPR报价与货币政策现状 - 2026年1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，至此LPR已连续8个月未变 [1] - LPR报价保持稳定的原因在于政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，且主要中长端市场利率稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点，截至2025年三季度末为1.42%，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2][4] 宏观经济与政策展望 - 分析团队判断，受出口持续偏强、新质生产力领域较快发展等推动，2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [2] - 尽管2025年四季度经济增速延续下行，但考虑到就业形势稳定、物价回暖、“两新”政策优化、结构性工具降息0.25个百分点以及“两个5000亿元”政策效果显现，预计2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右 [3] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][3] 未来货币政策工具与路径 - 央行于1月19日正式实施结构性“降息”，通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，这被视作央行向商业银行的“让利” [4] - 随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大时，仍需要降准、降息等措施支持 [5] - 考虑到货币政策与财政政策的协同，以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息，未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利时机 [5] 政策实施的关键考量因素 - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 需要关注财政政策落实和政府债券发行节奏，2025年政府债券净融资已占到社融总额的38.9% [5] - 银行净息差持续企稳是关键，2026年规模较大的长期存款到期及人民银行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [5] - 从金融稳定角度，需要关注债市和股市波动风险，避免大起大落 [6]

贵金属价格表现 - 2026年1月20日，现货黄金价格涨至4734.096美元/盎司，日内上涨1.39% [1] - 同日，现货白银价格涨至95.241美元/盎司，日内上涨0.89%，年内累计涨幅超过33% [1] - 上海期货交易所白银主力合约（SHFE白银）价格报23062元/公斤，日内上涨3.62% [2] 机构交易亏损案例 - 加拿大道明证券因做空白银，在近期一笔交易中以60.6万美元（约合人民币421.7万元）的亏损平仓 [1][4] - 该公司以每盎司78美元的价格建立空头头寸，但银价在一周内飙升超19%，并创下93.70美元的历史新高，触发其于93.15美元止损 [4] - 这是该公司自2025年10月以来第二次因做空白银蒙受损失，上一次损失近240万美元 [5] 指数再平衡的影响与市场反应 - 彭博大宗商品指数在2026年1月8日至14日进行年度权重调整，跟踪该指数的资产规模接近1090亿美元 [4] - 该次调整将白银期货的权重从9%下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [5] - 花旗此前预计，指数调整将导致黄金和白银的抛售规模各在70亿美元左右，其中白银资产管理规模（AUM）将从129亿美元降至60亿美元 [5] - 摩根大通在2025年12月测算认为，白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年的压力比2025年更为显著 [5] - 然而，市场实际涌现了新的多头资金，其规模足以抵消约75亿美元（相当于银价上涨超过75美元/盎司）的资金流出，导致银价不跌反涨 [4] 市场观点与分析 - 道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利认为，白银市场已严重超买，上涨超越理性动量范畴，但转折点可能临近 [6] - 广东黄金协会首席分析师朱志刚认为，当前贵金属涨势已超出历史估值架构，在市场情绪高涨背景下，空头策略面临巨大挑战，建议顺势而为 [6] - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen强调，贵金属在2026年继续是全球经济的基石资产，任何疲软都可能是买入机会，指数重新加权只是短期风险 [8] - 五矿期货分析师钟俊轩表示，2026年宏观上美联储鸽派表态稳固降息预期，印度白银抵押贷款新规将带来需求增量，白银依旧具备走强空间，但一季度宏观层面存在利空，建议关注回调后的做多机会 [8] - 银河证券分析师杨超认为，白银兼具金融与工业双重属性，短期可能面临获利了结带来的回调，但不排除进一步上行至100美元/盎司，长期上涨逻辑稳固 [9][10] - 美国银行金属研究主管Michael Widmer指出，目前金银比约在59，白银相对黄金仍具“补涨空间”，若金银比回落至2011年低点32，隐含白银价格高点约135美元/盎司；若回到1980年低点14，则可能触及约309美元/盎司 [10] 白银供需基本面 - 世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司，相当于全球两年的矿山产量 [10] - 供需缺口靠消耗库存填补，目前伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位 [10] - 白银在光伏、新能源等领域的工业需求为银价提供坚实的中长期支撑 [9][10] 交易所新产品动态 - 芝加哥商品交易所（CME）计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约（代码SIC），以满足创纪录的散户需求 [11] - 新合约旨在提供低成本、易于操作的入场点，让交易者用更少的资金交易完整的白银仓位 [11] - 与此前CME的5000盎司标准合约（SIH）、2500盎司E-mini合约（QIH）及1000盎司微型合约（SILH）相比，新合约规模更小，旨在提升市场参与者的可及性 [11]

核心观点 - 人工智能（AI）正导致传统劳动力市场分析框架（菲利普斯曲线和贝弗里奇曲线）系统性失效，经济增长与就业市场表现出现阶段性脱钩，劳动力市场信号的参考性下降 [1][2] 经典劳动力市场框架的偏离 - 以美国为代表的发达经济体劳动力市场表现正偏离传统框架：失业率维持历史低位，未随经济放缓明显抬升；工资增速放缓，通胀对劳动力市场紧张程度的反应弱于历史经验；职位空缺率处于高位，但其变化与就业改善的对应关系明显弱化 [2] - 传统以就业—通胀为主线的分析框架正面临系统性挑战，而AI是理解这一结构性变化的重要切入点 [2] AI对劳动力市场的冲击机制 - AI对就业的影响主要发生在任务层面，而非岗位层面，主要通过三条渠道展开 [3] - **任务替代效应**：AI以更低成本完成具体任务，降低边际劳动需求，影响广泛发生于白领、专业服务和中等技能职业 [3] - **任务重组与生产率放大效应**：AI替代部分任务后，劳动者将时间配置到未自动化任务上，缓冲就业冲击并提升企业生产率，可能带来企业规模扩张并对就业形成反向拉动 [3] - **宏观层面的就业压缩**：在区域和行业层面，任务重组不能完全吸收被替代的劳动，导致AI高暴露地区（尤其是制造业和中等技能服务业）的就业率出现结构性下移 [3] 对菲利普斯曲线的影响 - AI引入系统性削弱了从失业率到工资再到通胀的传统传导链条 [4] - 有效劳动供给弹性显著上升：AI扩展了单个劳动者可完成的任务集合，单位产出所需劳动投入下降，失业率下降不再必然对应同等强度的用工约束 [4] - 工资形成机制出现分化：AI强化工资结构分层，不可替代任务获得溢价，可自动化任务面临压制，降低了平均工资对劳动力紧张程度的敏感性 [5] - 生产率提升缓冲成本冲击：AI通过降低单位边际成本，削弱了工资变动向价格的传导 [5] - 综合导致菲利普斯曲线斜率趋于平坦，通胀对失业率的相关性下降，对技术扩散速度与任务结构变化的依赖上升 [5] 对贝弗里奇曲线的影响 - AI对贝弗里奇曲线的影响更为直观，导致曲线整体外移，即相同职位空缺率对应更高的失业率 [5] - 原因在于AI替代集中于中等技能岗位，而再培训、技能转移与跨区域流动存在显著摩擦，导致结构性错配 [5] - 企业新增岗位更多指向高技能、复合任务及人机协作型职位，而失业人口集中于被AI替代的任务类型 [5] - 职位空缺数据本身信息含量下降：部分空缺反映对AI系统的补充配置或探索性需求，而非等量劳动需求，使其作为劳动力市场紧张度指标的解释力持续弱化 [5] 对货币政策范式的潜在影响 - 薪资增速对通胀的传导效率正在减弱：AI提升单位劳动效率，使企业能在不显著扩张用工下消化成本压力；工资上涨更多集中于不可替代的高技能任务，对整体消费需求与价格水平的外溢效应有限 [6] - 失业率对经济变化的反应变慢：企业更多通过放缓招聘、调整岗位结构和提高效率应对需求变化，导致就业人数和失业率对经济放缓的反应滞后 [6] - 传统宏观模型中以失业率、职位空缺率等作为周期判断和政策信号的做法，其解释力与前瞻性正在下降 [7] - 未来货币政策可能更倾向于采取前瞻性风险管理思路，在核心就业指标尚未明显走弱前，提前释放政策缓冲空间，推动宽松政策前置 [7]

2026年1月LPR报价与宏观经济分析 - 2026年首份贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，央行连续八个月保持货币政策定力，自2025年5月以来，1年期和5年期以上LPR均“按兵不动” [1] - 东方金诚宏观研究团队认为，本月LPR报价保持不变符合市场预期，主要原因是政策利率稳定、商业银行在货币市场的融资成本变化不大，且在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 2025年宏观经济表现 - 2025年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，初步核算为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [3] - 2025年城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定，货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [3] - 2025年四季度经济增速延续下行，但当前就业形势稳定、物价水平出现回暖势头 [4] 2026年经济与政策展望 - 东方金诚宏观研究团队判断，2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [4] - 二季度不排除逆周期调节政策全面发力的可能，在年初结构性货币政策工具先行降息之后，全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [6] - 2026年还需着力稳定房地产市场，预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [6] - 央行新闻发言人、副行长邹澜表示，从外部约束和内部约束两方面看，降息都有一定空间，民生银行首席经济学家温彬认为，降息的时间点和节奏是关键，需相机抉择 [6]

最新LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日，中国人民银行授权公布的最新贷款市场报价利率（LPR）维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1][5] - LPR报价自2025年6月以来一直保持稳定，主要原因是宏观经济顶住外部压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [3][8] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][6] LPR维持不变的原因 - 开年以来央行7天期逆回购利率等政策利率保持稳定，LPR的定价基础未发生变化 [1][6] - 主要中长端市场利率如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）保持稳定，商业银行货币市场融资成本变化不大 [1][6] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1][4] 宏观经济前景与政策展望 - 尽管2025年四季度经济增速受房地产市场调整等因素影响延续下行，但就业形势稳定且物价有回暖势头 [3][8] - 2026年1月“两新”政策优化、央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点、“两个5000亿元”扩投资政策效果显现以及出口有望保持较快增长，将推动2026年一季度GDP同比增速回升至4.7%左右 [3][8] - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息，以更大幅度下调居民房贷利率，这是激发购房需求、扭转楼市预期的关键 [3][9] 结构性货币政策工具分析 - 2026年1月19日，央行正式实施结构性“降息”，市场人士判断此举降低了短期内全面降息的必要性 [4][10] - 央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，本质上是央行向商业银行“让利”，而非直接引导市场利率下行 [4][10] - 货币政策效果“有效而有限”，结构性工具利率下降传导至终端利率的效果主要取决于市场供求关系及各经济部门的配合 [4][10] 未来货币政策路径与考量 - 随着货币政策工具箱日益丰富，“小步走”成为常态，但在流动性缺口较大时仍需降准、降息等措施支持 [5][11] - 考虑到与财政政策的协同以及消费和投资的利率弹性有限，降准的适配性可能优于降息 [5][11] - 未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机，具体关注点包括：财政政策落实与政府债券发行节奏（2025年政府债券净融资占社融总额38.9%）、银行净息差持续企稳、以及维护债市股市金融稳定避免大起大落 [5][11]