黄金股市场表现 - 中国白银集团股价上涨10.64%至0.52港元 [1] - 招金矿业股价上涨6.8%至25.74港元 [1] - 山东黄金股价上涨6.2%至31.18港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨4.98%至27.42港元 [1] - 紫金矿业股价上涨4.14%至26.6港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格触及3450美元/盎司 [1] - 美联储独立性受威胁可能成为黄金看涨催化剂 [1] - 美国非农就业数据恶化将推动金价上涨 [1] - 摩根大通预测金价年底达3675美元/盎司 [1] - 摩根大通预计明年初金价可能达4000美元/盎司 [1] 宏观经济环境 - 关税政策加剧美国通胀担忧 [2] - 降息政策可能推动美元贬值 [2] - 通胀环境下降息将推高黄金价格 [2] - 全球货币与债务问题支撑黄金需求 [2] - 美国"大而美"法案将增加财政赤字3.4万亿美元 [2] 行业投资逻辑 - 黄金资源股盈利预期随金价上涨而增强 [2] - 黄金股估值目前处于较低水平 [2] - 存在黄金股配置机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指大方向建议逢低做多；国债预计利率有向下空间，短期震荡；贵金属建议逢低做多白银；有色金属多数品种短期走势受宏观和产业因素影响；黑色建材类成材需求疲弱，原料相对坚挺；能源化工类各品种走势分化，需关注供需和成本；农产品类各品种根据自身供需情况给出不同策略建议 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业和综合PMI均回升；吴清强调巩固资本市场回稳向好势头；阿里巴巴美股涨超10%；深交所和上交所对部分股票重点监控 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周五各主力合约有不同涨幅，8月官方制造业PMI微升，1 - 8月TOP100房企销售总额同比降13.3%，央行周五净投放4217亿元 [4] - 基本面供需环比好转但出口或承压，资金有望宽松，利率有向下空间，短期债市震荡 [5] 贵金属 - 沪金涨0.90%，沪银涨1.93%，COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83 [6] - 美联储人事变动及关键人物表态转变，后续或超预期降息，利多贵金属，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，三大交易所库存环比增0.7万吨，国内精铜杆和线缆开工率下滑 [9] - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，产业原料供应紧张，短铜价预计震荡偏强 [9] 铝 - 周五铝价反弹，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，国内三地铝锭库存减少，铝棒库存增加 [10] - 美联储降息预期增强，国内商品氛围减弱，产业库存偏低，需求边际改善，关注库存变化 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌精矿港口和工厂库存抬升，锌锭社会库存累库，下游企业开工率无起色 [11] - 联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收跌，铅精矿库存下行，加工费下降，原生和再生冶炼厂情况不同，下游初端企业开工率滑落 [12] - 联储降息预期高，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [12] 镍 - 镍矿价格持稳，镍铁供应增加有限，需求有支撑，中间品市场流通现货偏紧，成本上升 [13] - 短期宏观氛围积极，镍价下跌空间有限，建议逢低做多 [14] 锡 - 上周国内锡价冲高，因锡矿供给紧缺，云南某厂9月计划停产检修，印尼天马RKAB到期 [15] - 需求端疲软，供给降幅明显，预计锡价偏强震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，锂电行业旺季临近，库存尚处高位但库销比下滑 [17] - 关注海外供给补充和产业消息，广期所主力合约参考区间74500 - 79900元/吨 [17] 氧化铝 - 8月29日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，山东现货升水，海外进口窗口关闭 [18] - 矿石供应扰动支撑矿价，宏观情绪改善驱动有色偏强，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，持仓增加，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [19][20] - 短期需求释放不足，旺季临近需求有望回暖 [20] 铸造铝合金 - 截至周五，AD2511合约持平，持仓增加，成交量收缩，现货价格持平，库存增加 [21] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有不同变化，现货价格下降 [23] - 成材需求疲弱，产量高库存累积，钢厂利润收缩，若需求无改善价格或下探，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差40.43元/吨，基差率4.88% [25] - 供给端海外发运节奏平稳，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂库存有变化，预计短期震荡偏弱 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，产量维持高位，下游需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [27] - 纯碱现货价格下跌，库存压力下降，产量预期增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [28] 锰硅硅铁 - 8月29日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，上周盘面价格高开后震荡下行 [29][30] - 市场对预期交易“脱敏”，黑色板块价格承压，锰硅预计十月中旬前维持弱势，硅铁关注下游需求变化，套保资金可抓住时机 [31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格下调，产能过剩、库存高、需求不足，价格震荡偏弱 [33][34] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，延续“弱现实、强预期”格局，关注产能整合政策和下游顺价进展，价格有波动反复 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，泰国多雨天气使橡胶价格易向上波动，多空观点不同 [38][39] - 轮胎企业开工负荷有变化，库存增加，现货价格有变动，中期多头思路，短期偏多操作 [40][42] 原油 - 上周五WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，欧洲ARA成品油库存有变化 [43] - 油价相对低估，基本面支撑价格，维持多配观点，不宜追多 [43] 甲醇 - 8月29日01合约和现货价格下跌，国内开工回升，进口到港走高，库存累至高位，下游需求表现一般，建议观望 [44][45] 尿素 - 8月29日01合约下跌，现货上涨，检修装置增多，日产下降，需求集中在出口，库存走高，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯供应偏宽，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，长期BZN或修复，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工下降，库存增加，供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01合约上涨，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，中期预期累库，估值偏高，基本面转弱，短期受政策情绪支撑，中期估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给端意外检修增加，需求端聚酯库存压力低，关注旺季下游表现，跟随PX逢低做多 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷维持高位，下游PTA意外检修多，库存有望维持低位，终端和聚酯数据好转，估值中性，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本端有支撑，供应端库存去化，需求端农膜原料备库，价格或将震荡上行 [53][54] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供应端有计划产能压力，需求端下游开工率季节性反弹，库存压力较高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价走势强于预期，供应缩减，需求提振，预计今日继续走强，盘面估值对后市期待不高，关注盘面低位反弹，观望为主，远月反套思路 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价主流稳定局部上涨，存栏高位，冷库蛋增加压力，需求平淡，预计本周先小落、后微涨，供压主导，维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [58] 豆菜粕 - 周五美豆震荡，国内豆粕上周较弱，周末现货小幅上涨，成交弱提货好，下游库存天数上升，美豆产区降雨预报中性略少，巴西升贴水稳定，USDA调低美豆产量 [59] - 大豆进口成本弱稳，国内豆粕9月或去库，关注美豆格局和巴西种植情况，预计区间震荡，逢低试多 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，产量有变化，加拿大油菜籽产量预估公布，国内油脂周五夜盘偏弱，现货基差低位稳定 [61][62] - 油脂因前期估值高受商品情绪影响下跌，基本面有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，现货报价下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量有变化，国内7月后进口增加，新榨季广西增产预期，大方向看空，关注外盘 [64][65] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格下调，纺纱厂开机率增加，织布厂开机率持平，棉花商业库存减少 [66] - 下游消费一般，但旺季临近且库存低，基本面有转好可能，短期棉价高位震荡 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银建议做多，铜建议回调试多，中长期对黄金、白银、铜均看好；锌建议反弹沽空，中长期为板块空头配置；铅价反弹承压；锡价短期反弹走势；铝、镍价反弹承压；工业硅价格承压；多晶硅谨慎看多，价格高位震荡整理；碳酸锂谨慎看多，等待缺口处企稳 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：尽管通胀回升，但降息预期和美联储独立性质疑支撑黄金，价格重心上移 [2] - 基本逻辑：美国 7 月核心 PCE 物价指数同比回升至 2.9%；特朗普与美联储法庭大战，或推动降息；8 月 28 日以色列空袭也门首都，胡塞武装誓言报复；短期黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：黄金短期 770 附近有支撑，关注近期高点 803 表现；白银短期突破历史高点，关注有效性；长线金银震荡向上 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费 TC 倒挂；7 月中国电解铜产量环比增长，8 - 9 月冶炼检修增加，精炼铜产量或缩减；需求将随旺季预期和补库备货回暖；全球铜显性库存月度增加，国内社会库存偏紧；存在短期、中期、长期矛盾 [6] - 策略推荐：多单继续持有，新入场回调轻仓试多；中长期看好；沪铜关注【78500，81500】元/吨，伦铜关注【9800，10000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌反弹承压 [10] - 产业逻辑：25 年锌精矿供应宽松，7 月进口量环比和同比大增，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受关税和淡季影响，8 月镀锌企业开工预计下滑；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存去化，软挤仓风险未消除 [10] - 策略推荐：暂时观望，等待宏观数据指引；中长期反弹逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2750，2850】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱 [13] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，8 月国内产量同比和环比增长，库存增加，下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季或影响铝土矿到港量，国内厂负荷提升，库存累积，短期供需宽松 [14] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意下游开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压 [17] - 产业逻辑：海外宏观情绪减弱，菲律宾镍矿价格偏弱，部分矿企挺价；镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，国内纯镍社会库存环比小幅度去化，远期有压力；不锈钢减产力度减弱，库存消化幅度减小，终端消费淡季，钢厂减产效果减弱，下游观望情绪升温 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈后观望，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 小幅高开，冲高回落，尾盘涨幅收窄 [21] - 产业逻辑：江西某矿山采矿证续期，其余 7 座待定；国内周度产量维持 2 万吨以上，部分企业复工复产，外采企业开工积极性上升；终端需求旺季临近，下游材料厂补库，总库存连续 3 周下滑 [22] - 策略推荐：等待缺口处企稳【76500 - 79000】 [23]

宏观研究 /[Table_Date] 2025.08.30 2025-09-01 降息的风继续吹 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： A 股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再 度突破 3400 美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出 下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为 9 月降息吹风。 投资要点： [Table_Summary] 全球大类资产表现： 美国经济： 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济 体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.8%，新兴市场股票指 数下跌 0.6%，日经 225 指数上升 0.2%，发达市场股票指数下跌 0.4%，标普 500 指数下跌 0.1%，恒生指数下跌 1.0%。 大宗商品大多上涨。其中，IPE 布油期货上涨 0.5%，伦敦金现 上涨 2.2%，标普-高盛商品指数上涨 0.9%，南华商品指数下跌 0.2%，COMEX 铜上涨 0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指 ...

宏观经济指标与政策动向 - 8月份制造业PMI为49.4%，非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出指数为50.5%，分别较上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，显示经济景气水平总体保持扩张 [1] - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调将深化投融资改革并加快推进新一轮资本市场改革开放 [1] - 国务院常务会议研究要素市场化配置综合改革试点，强调发挥市场在资源配置中的决定性作用 [6] 贵金属市场动态 - 伦敦金现价格从3414.56美元/盎司上涨至3447.57美元/盎司，单日涨幅0.97%；伦敦银现价格从38.98美元/盎司上涨至39.67美元/盎司，单日涨幅1.77% [9][18] - 美联储鸽派表态增强9月降息预期，特朗普干预美联储独立性行为引发市场不安 [2][18] - 中国央行持续增持黄金，美国关键矿产清单拟纳入白银引发进口关税风险预期 [2][18] 股指与资金流动 - 融资余额增加160.88亿元至22284.42亿元，市场成交额达2.83万亿元 [3][10] - 中央汇金持有股票ETF市值1.28万亿元，较去年底增加近23% [7] - 富时中国A50期货上涨149.33点至14965.58点，涨幅1.01% [9] 大宗商品市场表现 - 原油库存下降：美国商业原油库存减少239万桶至4.18亿桶，战略储备库存下降162万桶 [12][13] - 甲醇沿海库存环比上涨5.1万吨至129.95万吨，同比上涨19.71% [14] - 碳酸锂社会库存环比减少162吨至142256吨，8月供应量预计环比增加3%至8.42万吨 [22] 黑色金属产业链 - 铁水产量维持240万吨/日以上高位，钢厂盈利率小幅下降 [4][25] - 螺纹钢累库占比显著，五大材总库存持续上行 [4][25] - 蒙煤通关量维持高位，焦煤竞拍流拍率上升 [4][25] 农产品市场趋势 - 马来西亚棕榈油8月1-25日产量环比减少1.21%，出口量环比增加10.9%-16.4% [27] - 美豆新季单产预期乐观，中国贸易代表访美提振美豆出口信心 [26] - 郑棉受供应偏紧支撑，纺织企业新增订单仍显不足 [29][30] 航运与出口动态 - SCFI欧线运价报1481美元/TEU，单周下跌187美元 [31] - 9月为传统淡季运价跌幅最大时期，假期效应或对9月底运价形成支撑 [31]

截至2025年8月29日当周，沪锌期货主力合约收于22140元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周增持8800 手。 本周（8月25日-8月29日）市场上看，沪锌期货周内开盘报22220元/吨，最高触及22465元/吨，最低下探 至22030元/吨，周度涨跌幅达-0.47%。 消息面回顾： 截至本周四（8月28日），SMM七地锌锭库存总量为14.45万吨，较8月21日增加1.16万吨，较8月25日增 加0.60万吨，国内库存增加。 机构观点汇总： 建信期货：8月国内检修较少，精炼锌产量或增增至62.15万吨，供应端保持充裕。淡季尾巴下游需求表 现仍偏弱，且受阅兵影响环保趋严，华北地区生产运输受限，镀锌、氧化锌开工率预计低位徘徊。外盘 受降息预期和低库存支撑易涨难跌，外强内弱格局延续，内盘受外盘带动难有深跌，沪锌布林线中下轨 区间震荡，考验下方2.2万整数关口。 华联期货：美联储主席在全球央行年会上发表的讲话带来多情绪逐渐被消化，近期宏观数据关注周五晚 公布的美国7月核心个人消费支出（PCE）物价指数。基本面，百川盈孚统计下月内蒙、湖南与河南等 地厂家检修带来减量，云南、湖南和广西等地带来复产增量，增减相抵下，预计 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [10] 核心观点 - 金价确认突破季度箱体，重视贵金属补涨 [1][2][6] - A股牛市不意味黄金必然跑输，根本驱动在于金价本身 [2][6] - 三重催化助力金价突破：降息预期强化（9月降息概率升至近90%）、地缘避险重回、央行购金延续（全球央行连续9个月增持） [2][6] - 工业金属处于周期反转初期，铜铝权益先行 [6][7] - 战略金属（稀土、钨）迎价值重估，能源金属关注底部配置机遇 [8] 贵金属板块 - 金价突破依赖三重催化：降息预期（鲍威尔释放鸽派信号，9月降息概率近90%）、地缘避险（俄乌紧张、特朗普对印度加征50%关税）、央行购金（中国7月维持净购入） [2][6] - 黄金股有望在9月降息后迎来金价、估值、风格三维度季度级共振 [6] - 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平，配置盈亏比高 [6] - 建议关注：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [6] 工业金属板块 - 周期反转初期，铜铝权益先行，商品端维持震荡 [6][7] - 本周LME铜涨1.1%、铝跌0.1%，SHFE铜涨0.9%、铝涨0.5%，主因降息预期强化及弱美元 [7] - 库存分化：铜周环比降0.02%（年同比降14.06%），铝周环比增2.75%（年同比降36.01%） [7] - 电解铝产能利用率98.09%（环比+0.07%），氧化铝利用率82.93%（环比-0.57%） [7] - 山东吨电解铝税前利润周环比升114元至3952元，吨氧化铝利润降27元至10元 [7] - 建议关注铜【资源量增】洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业；【冶炼补涨】铜陵有色；铝【高股息】中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [7] 战略金属及小金属 - 稀土磁材：工信部强化稀土全流程管理，三季度磁材订单饱满，价格上行趋势强 [8] - 钨价加速上行，供给刚性延续（存量矿山贫化、新增投产少），长牛价格可期 [8] - 钴：美国国防部计划5年购买7480吨钴战略储备，6-7月中国钴中间品进口量持续下滑，库存加速去化 [8] - 镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移 [8] - 碳酸锂短期波动加剧（宁德枧下窝矿山停产），供需拐点仍待时日 [8] - 建议关注：稀土-中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材-金力永磁；钨-中钨高新、厦门钨业；锂-雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业；钴镍-华友钴业 [8] 市场表现数据 - 金属材料及矿业板块周涨6.16%，跑赢上证综指5.32个百分点，排名2/32 [17][20][21] - 子板块涨幅：稀土磁材+15.32%、贵金属+7.21%、基本有色金属+6.35%、能源金属+4.98% [17][20] - 个股周涨幅前列：金力永磁（+35.31%）、中国稀土（+22.83%）、章源钨业（+22.12%） [24] - 商品价格：Comex黄金周涨2.9%，SHFE黄金涨1.5%；LME锡涨3.3%，SHFE锡涨4.8%；电池级碳酸锂跌3.1%至77.5元/公斤 [26][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升2.85%，伦敦银回升2.09%，金银比从前周的88.7回升至88.8，10年期TIPS回落至1.82%，10年期名义利率回落至4.23%，美元指数录得97.84 [3] - 本周金银大幅上涨，周五黄金白银纷纷突破前高，降息通道已打开，除基本面逻辑外，技术层面突破是周五上行的核心驱动，资金情绪刚启动，黄金看3600美元/盎司，白银看45美元/盎司 [3] - 本周金银比稳于88 - 89附近，维持单边好于对冲策略的观点，关注内外价差处于深度负值后回归内外反套 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 69.295美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 40.6美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差收敛至 - 1.059美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.49美元/盎司 [8][9][12] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3.42元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 21元/克，处于历史区间上沿 [15][17] - 月间价差：本周黄金月间价差为6.19元/克，白银月间价差为74元/克，均处于历史区间上沿 [21][26] - 金银近远月跨月正套交割成本：分别计算了买TD抛沪金、买沪金12月抛6月、买TD抛沪银、买沪银12月抛6月的交割成本 [29][30][31][32] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [33] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存增加0.36百万盎司，注册仓单占比回升至55%；COMEX白银库存增加9.75百万盎司至518.23百万盎司，注册仓单占比下降至38.6%；黄金期货库存增加2169千克，白银期货库存增加86.87吨至1195吨 [35][37][39] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加 [41] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加20.91吨，白银SLV ETF库存增加55.07吨 [45][47] - 金银比：本周金银比从上周88.4回升至88.7 [49] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金1M租赁利率为 - 0.23%，白银1M租赁利率为1.77% [51] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [56] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数：报告展示了相关数据图表，但未进行具体文字总结 [60][62][67][69] - 美联储降息概率：展示了不同时间节点的美联储降息概率及相关利率数据 [71]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温，白银价格创年内新高，技术面形成强趋势突破，后市金银价格被强烈看好[1] - 工业金属中铜受益于宏观转松与金九银十旺季共振，铝受国内外宏观情绪共振但短期震荡运行[1] - 能源金属中锂市场情绪转弱价格震荡下行，钴因供给偏紧叠加旺季来临预计价格或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善短期震荡运行[1] 贵金属板块总结 - 伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，均创年内新高，周涨跌幅分别为4.9%和2.1%[1][19] - 伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位，COMEX黄金周涨2.9%[1][19] - 美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期但连续3个月回升，交易员继续押注美联储降息[1] 工业金属板块总结 - 铜：全球精炼铜产量1421万吨同比增长3.6%，消费量1396万吨同比增长4.8%，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨[1] - 铝：中国电解铝行业理论开工产能4403.5万吨，较上周增加1万吨，社会库存预计继续增加[1] - 价格方面：SHFE铜周涨0.9%至79410元/吨，SHFE铝周涨0.5%至20740元/吨[20] 能源金属板块总结 - 锂：电碳价格下跌5.1%至8.0万元/吨，碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，库存环减407吨至14.11万吨[1][24] - 钴：电解钴价格上涨1.7%至26.7万元/吨，硫酸钴涨0.8%至5.28万元/吨，折扣系数跌0.17pct至84.4%[24] - 金属硅：中国社会库存54.1万吨周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨月跌1.3%[1] 稀土及小金属板块总结 - 氧化镨钕价格60万元/吨周跌4.0%，镨钕金属74万元/吨周跌2.2%[26] - 黑钨精矿价格25.1万元/吨周涨13.6%，APT价格37.0万元/吨周涨15.3%[28] - 稀土永磁月度出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量有所波动[207][205] 市场表现总结 - 申万有色金属指数本周上涨7.2%，小金属板块涨12%，贵金属板块涨7.2%[11][14] - 涨幅前三个股：金力永磁+35%、中国稀土+23%、章源钨业+22%[15] - 跌幅前三个股：锐新科技-8%、鑫科材料-7%、志特新材-7%[18]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国内库存回落叠加美联储9月降息预期抬升 铜价有望上行[4][5][6] - 铝库存回升 预计铝价维持震荡[6] - 金九银十旺季需求下锂盐迎来去库 锂价后续有望回升[6] - 7月钴原料进口量持续下滑 原料库存有望加速消化 钴价后续有望迎来上行[6] 行业综述 重要信息 - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 略低于预期的23万人[10] - 美国7月核心PCE物价指数年率为2.9% 符合预期[10] - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 美联储独立性或受到质疑[10] - 江西铜业上半年实现营收2569.6亿元 同比减少4.9% 归母净利润41.7亿元 同比增长15.4%[11] - 南山铝业上半年实现营收172.7亿元 同比增加10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0%[11] - 天齐锂业上半年实现营收48.3亿元 同比减少24.7% 归母净利润0.84亿元 同比扭亏[11] - 盐湖股份上半年实现营收67.8亿元 同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元 同比增长13.69%[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.84% 申万有色板块上涨7.16% 跑赢上证指数6.32个百分点 位居申万板块第2名[12][21] - 细分板块方面 稀土/钨/锡板块涨跌幅居前 铝材/锂/铜材涨跌幅居后[12] - 个股方面 涨跌幅前五为金力永磁、中国稀土、章源钨业、万邦德、大地熊 涨跌幅后五为锐新科技、鑫科材料、南方锰业、志特新材、丰华股份[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.53倍 本周变动0.65倍 同期万得全A PE_TTM为22.15倍 比值为111%[23][26] - 本周申万有色板块PB_LF为2.82倍 本周变动0.06倍 同期万得全A PB_LF为1.82倍 比值为155%[23][26] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨1.54%至9875美元/吨 沪铜上涨0.91%至79410元/吨 美铜上涨2.78%[6][25] - 伦铜库存15.9万吨 环比增加1.88% 纽铜库存27.8万短吨 环比增加2.34% 沪铜库存8.0万吨 环比减少2.39%[6] - 国内电解铜社会库存12.7万吨 环比减少3.49%[6] - 铜杆开工率68.1% 环比下降3.68个百分点[6] - 铜冶炼加工费-41美元/吨 环比下降0.17%[25] - 铜冶炼毛利-2372元/吨 亏损扩大0.30%[25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] 铝 - 本周伦铝上涨1.10%至2615美元/吨 沪铝上涨0.29%至2.07万元/吨[6][25] - 伦铝库存48万吨 环比增加0.49% 沪铝库存12.56万吨 环比增加0.8%[6][25] - 国内现货库存62.2万吨 环比增加4.54%[6] - 氧化铝价格3185元/吨 环比下跌1.24%[6][25] - 电解铝行业毛利4453元/吨 环比提升1.07%[6][25] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[6] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.03%至1986美元/吨 沪铅上涨0.54%至16850元/吨[25][51] - 伦铅库存26.11万吨 环比减少4.39% 沪铅库存6.47万吨 环比增加1.54%[25][51] - 本周伦锌价格上涨1.17%至2814美元/吨 沪锌价格下跌0.67%至22095元/吨[25][51] - 伦锌库存5.65万吨 环比减少17.00% 沪锌库存8.60万吨 环比增加10.46%[25][51] - 锌冶炼加工费3900元/吨 环比持平[25][51] - 锌矿企毛利6652元/吨 环比下跌2.23% 锌冶炼毛利288元/吨 盈利缩窄11.66%[25][51] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨5.61%至35325美元/吨 沪锡价格上涨3.56%至275810元/吨[25][65] - 伦锡库存2010吨 环比增加12.61% 沪锡库存7566吨 环比增加1.00%[25][65] - 本周伦镍价格上涨3.08%至15375美元/吨 沪镍价格上涨1.41%至121300元/吨[25][65] - 伦镍库存20.95万吨 环比减少0.03% 沪镍库存2.64万吨 环比减少1.94%[25][65] - 镍铁价格上涨1.07%至945元/镍点[25][65] - 国内镍铁企业盈利7834元/吨 盈利扩大3.45% 印尼镍铁企业盈利26066元/吨 环比上涨1.80%[25][65] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌5.07%至8.0万元/吨 锂辉石精矿下跌4.28%至894美元/吨[6][80][83] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌2.25%至7.7万元/吨[6] - 本周碳酸锂产量1.9万吨 环比减少0.6% SMM周度库存14.1万吨 环比减少0.3%[6] - 锂云母价格1975元/吨 环比下跌3.89% 氢氧化锂价格76900元/吨 环比下跌0.76%[80][83] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利423元/吨 环比下降78.25% 以锂云母为原料的冶炼毛利-3888元/吨 环比上升82.79%[80][83] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] 钴 - 本周国内电钴价格上涨2.30%至26.7万元/吨[6][80][97] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨（折合0.41万吨金属钴） 环比下降27% 同比下降73%[6] - 海外MB钴价上涨0.96%至15.75美元/磅[80][97] - 硫酸钴价格上涨0.95%至5.30万元/吨 四氧化三钴价格上涨0.07%至21.34万元/吨[80][97] - 国内钴冶炼厂毛利4.28万元/吨 环比上涨11.93% 拥有刚果金原料的钴企毛利11.70万元/吨 环比上涨4.82%[80][97] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]