报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [3][81] - 扬农化工是国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力，即将进入新一轮增长周期 [10] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为14.07、17.51、20.41亿元，当前市值对应PE为17、14、12X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 - 扬农化工是全球农药原药产品核心供应商，位列2024中国农药销售百强企业第4名，连续多年入选世界农化企业前20强，是先正达集团植保业务重要成员 [22][23] - 扬农与先正达集团及其内部成员企业协同合作，可打通原药生产与销售产业链，借助先正达品牌及销售渠道提升全球市场份额，还可借助其平台增强研发实力，承接专利药研发、生产 [32][35] - 内延方面，公司优士化学、优嘉植保、辽宁优创等项目有序规划布局，业务板块形成规模体量，产品选择具备章法，历史投资回报率优异 [36][43] - 外伸方面，农研公司为研发体系提供支持，中化作物加速制剂布局，公司拥有完善的农药创新体系 [48][50] - 公司历史业绩受行业景气影响，23、24年行业下行，营收、利润承压，25Q1营收、利润同比恢复增长，产品价格环比趋稳 [51][57] - 公司降本节支挖潜增效，供应管理成效显著，24年生产降耗节支8616万元，采购节支2.53亿元 [66] 农药行业周期筑底，景气有望持续回升 - 全球农药市场规模稳步增长，需求刚性，产品结构上非专利作物保护品市场份额扩大 [68][70] - 2022年以来农药原药价格大幅下跌，2023 - 2024年全球市场持续去库存，目前库存基本恢复正常，采购需求不断恢复，产品价格触底回升，行业触底信号明确 [73][80] - 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [81] - 全球粮价企稳回暖支撑农化需求，油价中枢下行优化成本 [89][92] - 友道化学氯虫苯甲酰胺重大事故导致产业链受关注，预计国内危化品工艺管控加强，安全环保政策趋严或推动行业景气周期加速修复 [92][98] 核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善 - 菊酯类杀虫剂性能优越，全球市场地位稳固，拟除虫菊酯分为农用菊酯和卫生用菊酯，市场需求稳中有增 [103][112]

营销策略创新 - 公司通过杨贵妃数字人IP与"以水养肤"热水器产品结合 打造"穿越千年"的整合营销事件 在厨电行业价格战背景下实现差异化突围 [1] - 营销活动融合数字孪生技术、古风短剧、沉浸式快闪和音乐节等多重元素 形成线上线下双渠道协同效应 [1][8] - 定制抖音短剧《贵妃双魂契约》采用"轻奇幻"叙事风格 6集内容累计获得1676万播放量和超4万互动量 [4][8] 文化科技融合 - 公司联合《长安三万里》国漫团队开发杨贵妃数字人IP 既还原古典韵味又具备现代动态表现力 [2] - 数字人IP实现传统文化与产品功能的深度绑定 "贵妃出浴"典故与美肌浴产品理念形成天然契合 [2] - 短剧画面融合古代美学与现代时尚元素 通过软性植入展示热水器在精致生活场景中的应用 [4] 线下体验设计 - 在西安、重庆、济南三大城市开展新中式风格快闪活动 设置皮肤检测、养护沙龙等互动环节 成为当地社交平台热点 [6] - "高透活肌体验"区通过专业仪器对比洗涤数据 直观展示产品提升皮肤湿度和清洁度的功效 [6] - 联合戴羽彤、汪小敏等歌手举办主题音乐节 在北京等三城强化年轻化品牌形象 [8] 行业启示 - 跨领域整合国漫、短剧、快闪、音乐节等元素 创造独特营销亮点 [8] - 多渠道协同传播策略实现品牌信息全方位覆盖 [8] - 从"珍视自我"生活哲学切入 建立与消费者的情感共鸣 [8]

公司发展历程 - 1967年以"似鸟家具店"在日本北海道成立，后成长为家居零售巨头 [1] - 1972年借鉴美国家居卖场模式，通过东南亚直采、自建工厂和物流体系实现成本优化 [2] - 2001年营收超越大塚家具，2003年达成100家门店和1000亿日元销售额目标 [2] - 截至2024年3月全球门店达1000家，覆盖日本、中国大陆、中国台湾及东南亚市场 [2] 中国市场扩张与收缩 - 2014年进入中国大陆，2025年初门店达106家峰值，但半年内净减19家至87家 [3][4] - 2024年新开23家门店同时关闭18家，2025年计划转向小型店并聚焦人流密集区 [3][4] - 原计划2032年全球3000家门店中中国大陆占900家，但当前扩张遇阻 [14] 财务表现 - 2022-2024财年营收波动下滑：9480亿日元→8957亿日元→9289亿日元 [5] - 同期净利润持续下降：951亿日元→865亿日元→768亿日元 [5] 中国市场挑战分析 - 价格优势不足：商品价格对比拼多多、淘宝等电商平台无明显竞争力 [14] - 品牌定位模糊：缺乏宜家的场景化体验或无印良品的鲜明标签 [14] - 大店模式成本高：2000-7000平米门店租金压力大，客流不足时难盈利 [14] - 品牌认知度低：相比宜家、无印良品，中国消费者对品牌认知模糊 [14] - 设计年轻化不足：商品风格朴素，缺乏吸引中国年轻消费者的元素 [15] 核心商业模式 - 供应链整合：东南亚直采、海外自建工厂、自营物流体系降低成本 [2] - 规模效应：通过门店扩张降低边际成本，商品注重统一搭配和季节性更新 [2] - 本土化不足：日本主打的"低价+家庭主妇"策略在中国未有效复制 [14][15]

南华期货硅产业链企业风险管理日报 2025年6月19日 夏莹莹（投资咨询证书：Z0016569 ） 余维函 （期货从业证号：F03144703） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 工业硅&多晶硅期货价格区间 | 品种 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 日涨跌 | 当前波动率历史百分位（3年） | 日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主力合约 | 震荡区间7200-7700 | 28.0% | 0.09% | 84.4% | 0.4% | | 多晶硅主力合约 | 强压力位35000 | 24.45% | -0.27% | 57.01% | -0.5% | source： 南华研究,同花顺 工业硅&多晶硅风险管理策略建议 | 行为 导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 | 产品库存偏高，有存 | 为了防止存货减值，根据企业库存情况，做空期货来 锁定利润，弥补企业的生产成本 | SI2509/P ...

发展新质生产力的核心内涵 - 新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态 [1] - 新质生产力代表一种生产力的跃迁，必将影响整个人类社会进程 [1] - 需要牢牢把握科技第一生产力、创新第一动力，全面整合科技创新资源，推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级 [1] 整合创新资源打造强引擎 - 随着新一轮科技革命和产业革命加速推进，国际市场日趋激烈的竞争逐步演变为对创新资源整合力的竞争 [1] - 需要不断加强科技创新特别是原创性、颠覆性科技创新，深入实施创新驱动发展战略 [1] - 要以科技研发、智力创新为牵引，围绕科技创新平台、创新创造支撑、创新成果转化、创新生态建设等方面精准发力 [1] - 通过集聚各类创新资源实现科技自立自强，开辟发展新领域新赛道，塑造发展新动能新优势 [1] 布局战略产业抢占制高点 - 新质生产力涵盖培育发展新产业的各领域、各方面，需要推动科技创新成果与具体产业和产业链深度融合 [2] - 需要改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，加快构建现代化产业体系 [2] - 围绕"强国"建设，科学布局科技创新、产业创新，积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性产业 [2] - 着力打造一批科技领军企业和先进产业集群，以"科技新"促"产业兴" [2] 培育关键人才增强动力源 - 人才是企业和国家核心竞争力的第一要素，国家科技创新、发展新质生产力的根本源泉在人才 [3] - 需要推动教育、科技、产业、人才布局一体落实，强化引育"双轮驱动" [3] - 要有意识地发现和培养更多具有战略科学家潜质的高层次复合型人才，形成战略科学家成长梯队 [3] - 打造大批一流科技领军人才和创新团队，建优建强人才"引育用留"全链条 [3] - 为人才提供国际一流的创新平台，加快形成战略支点和雁阵格局 [3]

董事会会议情况 - 会议于2025年6月19日以现场方式召开，应出席董事7名，实际出席7名，由董事长王萌主持，监事及高管列席 [2] - 会议通知于2025年6月16日以书面形式发出，召开程序符合法律法规及公司章程规定 [1][3] 对外投资核心交易 - 公司拟以持有的长沙国安46.46%股权、岳阳有线49%股权、浏阳国安49%股权、益阳国安49%股权及浏阳数据60%股权，作价27,818.39万元增资中国广电湖南公司，换取其5.29%股权 [4][8] - 交易基于2024年7月31日评估基准日，标的公司股东权益合计估值56,254.21万元，交易定价经市场化协商确定 [19][20] - 交易完成后公司将不再直接持有上述五家子公司股权，浏阳数据不再纳入合并报表范围 [8][21] 交易背景与目的 - 交易旨在响应国家有线电视行业整合政策，聚焦主责主业，优化资产结构，符合公司瘦身健体专项工作要求 [4][21] - 中国广电湖南公司与公司无关联关系，交易不构成重大资产重组或关联交易 [9][10] 协议关键条款 - 增资后中国广电湖南公司注册资本从184,457.8627万元增至209,173.4593万元，公司认购11,061.8006万股 [15] - 协议包含损益安排、交割条件及违约责任条款，违约方需支付日万分之二违约金并赔偿损失 [16][17] - 交易需双方国资管理部门批准及内部决策程序通过后方可生效 [18] 财务与经营影响 - 交易预计对公司财务状况产生积极影响，不涉及现金支付，不影响正常生产经营活动 [21] - 交易存在审批及交割时间不确定性，或存在部分交易未能完成的风险 [21][22]

欧洲经济前景 - 国际货币基金组织警告欧洲若不立即采取措施应对增长放缓、投资疲软及地缘政治风险上升，经济可能陷入停滞 [1] - 贸易紧张局势和低迷需求抑制增长动能，风险明显偏向下行，预计欧元区2025年经济仅增长0 8% [1] - 欧盟统一市场存在隐性障碍如法规不一致、标准不同、劳动力难跨境流动，导致跨境碎片化，抑制企业扩张和创新活力 [1] 欧盟市场改革建议 - 欧盟内部隐性障碍成本相当于对商品征收44%关税、对服务征收110%关税 [1] - 呼吁推动单一市场改革，加强监管协调、改革资本市场和推动劳动力流动，未来十年欧洲GDP可提高3% [1] - 建议欧盟将共同预算规模扩大50%，用于协调投资以实现共同目标 [2] 财政与行业压力 - 欧盟面临国防支出、老龄化福利和气候转型压力，财政空间大的国家应积极投资带动增长，高债务国家需财政整合 [2] - 对美国有敞口的企业在贸易紧张背景下经营环境更困难，可能导致银行客户违约、坏账上升，影响资产负债表质量 [2] - 欧洲银行体系目前资本充足、流动性良好，短期内抵御风险能力较强 [2]

京东方拟收购彩虹光电30%股权 - 京东方拟以48.49亿元挂牌底价收购彩虹光电30%股权，资金来源为自筹资金 [1] - 交易完成后彩虹股份仍持有彩虹光电69.79%股权，保持控股地位 [1] - 该交易可能加速LCD行业产能整合与价格秩序重建 [1] 彩虹光电业务概况 - 彩虹光电主营TFT-LCD面板及模组业务，运营彩虹股份LCD8.6代线 [3] - G8.6代线采用2250×2600mm玻璃基板，专注生产大尺寸显示面板 [3] - 2024年彩虹光电总资产251.93亿元，净资产158.68亿元，营收102.91亿元，净利润13.39亿元 [3] - 评估基准日彩虹光电权益评估值168.12亿元，增值率3.46% [3] 彩虹股份业务结构 - 2024年液晶面板业务收入102.1亿元（占比87.49%），基板玻璃业务收入14.91亿元（占比12.78%） [3] - 基板玻璃业务增速超20%，公司战略重心向该领域倾斜 [4] - 液晶面板业务集中于32-100英寸TV面板，小尺寸领域竞争激烈且价格波动大 [4] - 基板玻璃业务已建成13条产线，年产能5100万㎡，国内市占率超30% [4] 京东方收购战略意义 - 京东方2024年TV面板出货量占比超30%，五大应用领域出货量全球第一 [6] - 收购将补足京东方100寸大尺寸面板生产短板 [6] - 彩虹光电8.6代线VA技术可增强京东方在中大尺寸TV面板竞争力 [6] - 收购后电视面板Top3厂商份额或从65%提升至70%以上 [6] - 行业集中度提升有助于头部企业调节产能利用率，稳定价格 [6]

公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业和中国电子元件百强企业，国内继电器领域销售额排名前列 [2] - 形成全流程服务体系，继电器产品涵盖六大类及电感和互感器产品 [2] - 未来做强做大优势领域，高质量发展信号继电器、电感等领域，进行相关多元化发展 [2] 2025年营收与利润 - 围绕“技术驱动、全球拓展、精益运营”战略主轴深化业务增长，核心业务提升头部客户份额，海外市场扩大全球份额，新兴领域打造第二增长曲线 [3] - 推进智能制造升级与供应链垂直整合提升运营效能，具体财务目标结合市场动态优化并定期披露进展 [3] 新能源汽车领域 - 在新能源领域构建产能管理体系，产能利用率良性，可适配订单结构变化 [3][4] - 分阶段推进产能优化，短期挖潜产线效率，中期区域化扩产，长期建设全域数字化工厂 [3][4] 竞争对手动态影响 - 核心产品依托技术壁垒和客户协同巩固高可靠性细分市场优势 [3] - 全球电磁继电器市场2023 - 2028年五年平均增长率达8.6%，2028年规模预计达782.8亿元；中国市场2023 - 2028年五年平均率为6.7%，2028年销售额有望达491.6亿元 [3][4] - 行业驱动力为传统领域复苏与新兴领域需求爆发共振，公司强化盈利韧性把握结构性增长机遇 [4] 事业部营收规划 - 秉持“技术引领、协同共进”理念，优化事业部矩阵战略纵深，核心业务巩固领先地位，新兴成长板块延伸价值链，战略孵化板块推进产品产业化落地 [5] 新领域业务拓展 - 产品进入低空经济和机器人领域具备技术协同性和产业化基础，将跟踪技术迭代优化产品和解决方案 [6] 新产品研发 - 在现有产品线基础上扩大产品门类，研发方向以轻量化、节能化等为重点，围绕继电器、互感器延伸 [6]

董事会会议召开情况 - 上海龙韵文创科技集团股份有限公司第六届董事会第十五次会议于2025年6月19日在上海浦东民生路召开 [1] - 应到董事5人，实到董事5人，部分监事和高管人员列席会议 [1] - 会议召集、召开及参与人数符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 会议同意公司向江苏银行上海闵行支行申请不超过人民币2亿元的综合授信额度，期限1年，利率按市场利率计算 [1] - 具体融资金额将根据公司生产经营需求确定，授信额度以银行实际审批为准 [1] - 董事会授权管理层全权办理授信事宜，表决结果为5票赞成、0票反对、0票弃权 [1] 合资公司设立 - 公司与星媒控股、上海尧摩共同成立合资公司上海龙韵诺雅营销策划有限公司，注册资本1000万元人民币 [1] - 公司以自有资金出资650万元，持股65%，星媒控股出资300万元持股35%，上海尧摩出资50万元持股5% [1] - 合资公司将开展整合营销等相关业务，董事会授权经营层办理具体工商登记事宜 [1][2] - 表决结果为5票赞成、0票反对、0票弃权 [1][2]