报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普新一轮关税表态或冲击商品市场，但宏观环境宽松趋势不变，短期钢材现实疲弱格局难改，需关注四中全会政策力度；黑色板块后市不悲观，回调做反弹性价比更高，关键时间节点或在十月中旬的“四中全会” [2][10] 各目录总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3103元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.226%），当日注册仓单277267吨，环比增加1531吨，主力合约持仓量192.6153万手，环比增加18024手；现货天津汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加10元/吨 [2] - 国庆假期终端需求降至新低，库存持续累积，库销比显著上升 [2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3285元/吨，较上一交易日跌1元/吨（-0.03%），当日注册仓单28314吨，环比减少0吨，主力合约持仓量139.7651万手，环比增加23065手；现货乐从汇总价格3320元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3350元/吨，环比减少0元/吨 [2] - 产量小幅回落，但表观需求下降更明显，库存增幅突出 [2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至795.00元/吨，涨跌幅+0.57 %（+4.50），持仓变化+16626手，变化至47.62万手，加权持仓量78.62万手；现货青岛港PB粉788元/湿吨，折盘面基差42.84元/吨，基差率5.11% [4] - 三季度末矿山发运冲量结束，最新一期海外发运量同期高位持稳、环比走低，澳洲发运量小幅下滑，巴西基本持平，非主流国家降幅明显，近端到港量环比增加；最新一期钢联口径日均铁水产量241.54万吨，环比下降0.27万吨，铁水持稳运行，高炉复产与检修均有，检修以短期为主，钢厂盈利率延续下滑趋势，假期内钢材累库水平不低，节后去库情况受考验；加征关税将使矿价承压、波动性上升，需关注表态性质 [5] 锰硅硅铁 - 10月10日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.14%，收盘报5760元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，环比上日上调10元/吨，升水盘面110元/吨；硅铁主力（SF511合约）日内收跌0.66%，收盘报5436元/吨，天津72硅铁现货市场报价5650元/吨，环比上日下调50元/吨，升水盘面214元/吨 [8] - 锰硅盘面价格处于5600 - 6000元/吨震荡区间，近期走势偏弱，靠近区间下沿，关注下方5600元/吨附近支撑；硅铁盘面价格处于5400 - 5800元/吨震荡区间，近期走势弱，日线五连阴且一度跌破支撑创下阶段性新低，关注下方5400元/吨附近支撑 [9] - 黑色板块前期兑现回调风险，价格或先回调再随“四中全会”预期回升，寻找回调位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动，否则难走出独立行情；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [10][11] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 上周五主力（SI2511合约）收盘价报8685元/吨，涨跌幅+0.52%（+45），加权合约持仓变化+7625手，变化至415415手；现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差615元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差215元/吨 [13] - 短期持仓矛盾不凸显，价格震荡运行；10月下游需求表现尚可，供给端大厂开工率有波动、无大规模增量，后续西南地区进入枯水期，供给压力降低，电价上调增强成本支撑，远月合约估值有望上移；价格较下游多晶硅仍偏低，修复空间存在；受中美贸易争端影响价格面临下行压力，后续消化宏观风险后，若有供给端扰动或政策驱动，价格或将上探 [14] 多晶硅 - 上周五主力（PS2511合约）收盘价报48965元/吨，涨跌幅-3.55%（-1800），加权合约持仓变化+12710手，变化至246722手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.05元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.55元/千克，环比持平，主力合约基差3585元/吨 [15] - 硅料价格在政策落地或有新催化前进入基本面修正阶段，产能整合政策与企业销售策略中长期构建价格底部，但短期受库存高位与需求疲软约束；10月硅料排产超预期增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，11月仓单集中注销使2511合约价格面临压制；中期对产能整合政策不过分悲观，11月后头部大厂检修，供需格局或改善；短期受中美贸易争端影响价格有向下压力，下方支撑位在47000 - 48000元/吨，需关注政策实际落地情况 [16] 玻璃纯碱 玻璃 - 周五下午15：00主力合约收1218元/吨，当日+0.66%（+8），华北大板报价1230元，较前日持平；华中报价1220元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6282.4万箱，环比+346.9万箱（+5.84%）；持买单前20家今日增仓48221手多单，持卖单前20家今日增仓94116手空单 [18] - 下游拿货积极，部分厂家挺价意愿强，现货整体价格上行，区域库存表现分化，华东、华中、华南及西北地区去库效果好，华北和西南地区面临累库压力，建议关注后续政策走向，短期偏多看待 [19] 纯碱 - 周五下午15：00主力合约收1250元/吨，当日-0.40%（-5），沙河重碱报价1170元，较前日+5；纯碱样本企业周度库存165.15万吨，环比-10.41万吨（+5.84%），其中重质纯碱库存92.24万吨，环比-8.37万吨，轻质纯碱库存72.91万吨，环比-2.04万吨；持买单前20家今日增仓41312手多单，持卖单前20家今日增仓82741手空单 [20] - 国内市场成交平稳，轻重碱价格整体持稳、窄幅震荡，供应端因个别装置短停开工率微降，假期企业出货放缓，行业库存累积，市场观望情绪浓厚，预计短期市场延续稳态 [21]

涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、科技（AI、半导体）、金融、航空、航运（LNG）、石油、煤炭、化工、钢铁、房地产、消费建材、水泥、玻璃、电子布、建筑、电力（火电、水电）、有色金属（铜、锡、稀土）[1][4][5][6][8][10][12][14][19][21][24][26][27][29][30][34] * 公司：招商轮船、招商能源、中国船舶租赁、恒力、荣盛、桐昆、新凤鸣、卫星石化、宝丰能源、中石油、中海油、新奥股份、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、巨化股份、云天化、中国神华、宝钢股份、华菱钢铁、首钢、方大特钢、新钢、中信特钢、永金特钢、蛇口新城、招商积余、东方雨虹、汉高集团、华新水泥、上峰水泥、青松建化、天山股份、信义玻璃、中国巨石、建滔积层板、中材科技、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国能建、新疆交建、四川路桥、山东路桥、隧道股份、江河集团、华能国际、华电国际、长江电力、川投能源、黔源电力、贵广电力、大唐发电[6][7][10][12][13][18][20][23][24][25][26][27][28][29][32][33] 核心观点与论据 * 宏观市场环境：国内金融条件稳定，财政货币政策宽松，决策层稳定资本市场的措施有助于凝聚共识和提振预期，外部冲击不会终结行情趋势，反而是增持中国资产的时机[1][2][3] * 投资主线与风格：科技（AI产业创新及半导体设备）仍是主线，金融板块可能成为黑马，反内卷背景下的有色金属、化工、钢铁及新能源行业受益于经济制度思路转变[1][4] * 航空业：2025年国庆中秋假期民航客运量增长超3%，高客座率与收益管理推动票价超预期上升，预计三季度盈利有望超过2019年水平，需关注公商务需求恢复情况[1][5] * LNG航运：四季度旺季预期乐观，OPEC增产及南美、西非增产保证需求，老龄化船舶环保监管压制有效运力，预计2025年四季度游运业绩将重新展现盈利弹性[1][6][7] * 原油市场：近期油价回落至约62美元/桶，受地缘政治缓解、关税及OPEC+每日增产13.7万桶等因素影响，短期仍面临压力，未来走势取决于产油国态度和地缘政治[1][8][9] * 煤炭市场：供需双向改善，需求超预期且新能源装机量断崖式下降减弱对火电冲击，7-8月产量收缩，预计2026年下半年煤价中枢将逐步上移至年均855元左右水平[1][14][15][16] * 化工行业：近期化工品价格指数一周下滑约0.48%，近一月下滑约1%，但中长期供需有望改善，推荐煤化工、氨纶、钛白粉等板块的龙头企业[11][12][13] * 钢铁行业：四季度为需求淡季但政策因素多，反内卷政策控制产量，龙头公司PB破净，长期看产能扩张停止，未来两到三年利润将逐步上修[19][20] * 房地产行业：假日期间新房交易同比下降约7%，二手房下降约5%，四季度在高基数下数据可能平淡，有助于实现总量均衡触底，龙头公司总量稳定[21][22] * 消费建材与水泥：龙头公司基本面已脱离地产拖累，三季度有望走出拐点，水泥板块中海外盈利稳定的企业表现优异，新疆区域需求旺盛[24][25] * 建筑行业：四季度传统表现较好，11月和12月获取超额收益概率大，美国加息推动铜铝价上涨，推荐拥有铜矿资源的公司[1][27][28] * 电力板块：火电公司三季度业绩增速维持高水平，水电板块因来水改善出现拐点，当前加强大水电配置风险收益比高[29][30][32][33] * 有色金属：铜和锡在中美科技周期共振及AI资本开支背景下易形成金融与科技需求双击，建议抄底铜，并关注稀土及深加工材料[34] 其他重要内容 * 国企改革影响：中国神华千亿资产收购母公司资产、河南神马集团与河南能源集团合并等举措标志电力和煤炭行业国企改革大潮开始，有助于提高市场集中度和竞争力[18] * 机构持仓与市场情绪：煤炭板块涨幅排名倒数第一，市场预期见底，机构持仓量降至五年最低位，从反内卷角度看好板块[17] * 细分赛道与红利股：推荐反内卷赛道中的化纤、炼化等，以及股息率较高且估值合理的红利股如中石油、中海油等[10] * 气候与来水因素：拉尼娜气候影响来水，秋汛可能在Q3末发生，长江电力Q4以来出库流量增速达200%以上，溪洛渡和向家坝出库流量增长50%以上，蓄水水平接近满载[32]

美股期货市场表现 - 10月13日早间美股主要股指期货大幅高开，道指期货涨0.66%至46,007.00点，标普500指数期货涨1.03%至6,663.00点，纳斯达克100指数期货涨1.50%至24,762.00点，美国小型股2000股指期货涨1.19%至2,437.20点 [1][2] - 美股中概股夜盘出现反弹，阿里巴巴涨超5%，百度、蔚来涨超4%，京东涨超2% [2] 前期市场暴跌回顾 - 10月10日全球多数资产经历“黑色星期五”，美股三大指数全线跳水，纳指暴跌超3%创4月以来最大单日跌幅，欧洲多国股市尾盘亦全线跳水 [5] - 大宗商品及加密货币遭受重创，WTI原油暴跌超4%，比特币日内一度暴跌超13%，VIX恐慌指数大幅飙涨超31% [5] - 中概股受到波及，纳斯达克中国金龙指数跌超6% [5] 中美贸易争端背景 - 美东时间10月10日美方宣布针对中方采取的稀土等相关物项出口管制加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [5] - 商务部新闻发言人12日回应称动辄以高额关税进行威胁不是与中方相处的正确之道，中方不愿打但也不怕打关税战，敦促美方纠正错误做法 [5] 机构对市场影响的分析 - 中金公司研报认为突发事件对全球主要资产扰动明显，但短期冲击不改中期趋势，中国资产重估仍在延续 [6] - 基于目前信息判断本轮事件对A股的冲击预计将弱于4月初时期，因当时市场计入了剧烈调整预期且中国展现出快速有效应对 [6] - 全球货币秩序加速重构导致美元资产安全性下降，人民币资产将继续获得重估，市场上行根基并未动摇 [6] - 国泰海通证券认为当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲击是扰动不会终结趋势 [7] - 投资应看到中国“转型牛”内在确定性趋势，包括中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部冲突造成的资产下跌反而是买点 [7] 其他资产类别表现 - 10月13日凌晨加密货币市场开启全线反攻，比特币24小时涨幅超过4%一度重返115,000美元上方，以太坊、SUI等涨超10%，SOL、狗狗币涨超11% [7] - 比特币价格达114,998美元，24小时变化+4.28%，以太坊价格达4,136美元，24小时变化+10.8% [8] - 黄金期现今日开盘后再次冲高，现货黄金盘中一度涨超1%至4,060.05美元/盎司，再刷新历史纪录 [10] 亚太市场表现 - 韩国股市今日大幅低开后震荡回稳，韩国KOSPI指数盘初一度跌超2.6%，目前跌幅收窄至1.4%左右 [12] - 韩国KOSPI200指数一度跌近3%，目前跌幅收窄至1.7%左右 [14] - 日本股市今日休市 [16]

事件背景 - 美国总统特朗普扬言可能对波音公司的飞机零部件实施出口管制，作为对中国近期出台稀土新规的回应[1] - 美方此举被描述为在贸易争端中“变本加厉”的行为[1] 波音公司市场地位与影响 - 历史上波音订单量中的25%曾来自于中国市场，而如今这一比例已不到5%[1] - 中国航司至少订购了222架波音飞机，中国目前有1855架波音飞机在服役，订购和服役的绝大多数飞机是波音737单通道喷气式飞机[4] - 波音公司正在与中方就出售多达500架飞机进行谈判，这可能是自特朗普第一任期以来获得的首笔中国大额订单[3] - 今年年初中美爆发贸易争端后，中方曾于4月暂停接收新的波音飞机，直到6月14日波音公司向吉祥航空交付一架全新787-9飞机，重启向中国航司交付飞机[1][3] 潜在影响分析 - 波音飞机零部件禁售属于“杀敌八百自损三千”，会严重影响波音飞机的商誉，如果民用品的后续维护与备品备件被武器化，对美国产品的出口非常不利，可能最终形成“脱钩”[1] - 此举对国内有波音飞机的航司影响较大，涉及飞机航材的进口，干扰飞机的MRO体系运行，短期内由于有各级库存影响不大，但如果持续时间过久，可能影响波音机队的妥善率[6] - 特朗普此次最新表态主要针对波音飞机零部件，与国内商用飞机制造关系不大，因为波音在中国有维修厂但没有总装厂[6] 产业链相关公司 - 特朗普的出口管制威胁可能对CFM国际公司造成冲击，该公司是美国通用电气航空航天公司和法国赛峰飞机发动机公司的合资企业，是全球最大的商用航空发动机制造商，生产波音737 MAX使用的LEAP发动机[4] - 通用电气还为中国订购的两款大型客机波音777和波音787生产发动机[4] 竞争对手与国产化进展 - 波音的欧洲竞争对手空客目前手握185份来自中国客户的订单，空客在天津设有生产基地，每月可以生产约四架单通道A320客机[4] - 中国正试图推动本国商用客机产业的发展，中国商飞的国产大飞机C919是空客A320和波音737的竞争对手，中国航司现已订购了365架国产客机[4] - 从长远来看，美方举措会加速中国航空产业的国产化进度，但仍需国产客机后续通过更多适航认证[1] - 由于中美贸易争端，美国今年早些时候曾一度暂停C919使用的CFM发动机的对华出口，直到7月才恢复出口[13]

美国也在积极推动"去中国化"的贸易圈，通过与日韩的技术合作、与墨西哥的产业转移，逐步建立一个"非中国优先"的供应体系。虽然口头上宣扬开放与共 赢，但在实际操作中，针对中国的限制越来越多，尤其是在多边协议中设定了诸多隐性条款，限制其他国家与中国的合作。这种做法虽然不新鲜，但显然已 经加大了力度。 从表面看，似乎是美国主动出击，但深层次的原因则是担心自己在全球产业链中的核心地位被中国逐渐取代。正是这种焦虑情绪，推动了美国贸易政策的强 硬化。 面对持续的高压政策，中国并没有急于回应。中国的态度一直是清晰的：合作是可以讨论的，但必须建立在平等与尊重的基础上。在过去几轮接触中，中方 始终没有在原则性问题上做出妥协，仍然坚持自己的立场，这并非回避，而是为了稳住自身节奏的选择。 2025年还没有结束，中美之间的贸易争端却已经进入了一个新的阶段。从本该讨论合作与未来的APEC峰会，到如今的"谁先让步"的焦点，局势似乎陷入了 更加复杂的僵局。曾经象征着合作的场所，如今变成了双方力争的舞台，矛盾和立场摆在了桌面上。 特朗普政府此前曾表示希望与中国高层展开会谈，语气显得比较温和，但这并非真诚的和解信号，更多的是试图施加压力的一种方 ...

【文/观察者网 阮佳琪】 随着大豆进入收获季，失去中国客户的美国农户陷入"生存之战"。 据《华尔街日报》7日报道，在设备与化肥成本攀升、玉米和大豆供应过剩的双重压力下，美国豆农的 财务状况已经岌岌可危。为安抚农民情绪，美国国会去年12月曾通过了一项价值100亿美元的农业救助 计划，特朗普政府正考虑再追加100亿至140亿美元资金，以缓解此次贸易争端给农户带来的冲击。 本周一（6日），特朗普在白宫宣布，他将在"本周出台农业相关扶持措施"，帮助种植户应对对华出口 下滑损失。一名白宫官员向美媒透露，特朗普预计将在本周晚些时候与美农业部长罗林斯会面，最终确 定农业救助资金的来源。此前，特朗普及其团队曾宣称，将考虑动用关税收入来为救助计划提供大部分 资金支持。 美国农业部发言人对此回应称，特朗普正"动用一切可用工具"，以确保农户拥有维持农业生产所需的资 源。 另据《纽约时报》报道，农民们期待救助计划能尽早公布，但白宫方面推诿称，政府持续停摆导致该计 划被迫推迟。 10月6日，特朗普在白宫召开记者会。白宫视频截图 然而，农时不等人。眼看政府迟迟拿不出切实解决方案，美国豆农的恐慌情绪正进一步加剧。 罗恩·金德里德（Ron ...

【文/观察者网 陈思佳】当地时间9月22日，阿根廷政府宣布暂时取消谷物、牛肉、家禽肉等农产品的 出口预扣税。据路透社23日报道，多名交易员透露，在阿根廷出台这一政策后，中国买家订购了至少10 船阿根廷大豆，这使得对华出口受阻的美国农民再次遭受重创。 两名熟悉情况的交易员称，中国买家购买的大豆每船约6.5万吨，计划11月装运，成本加运费（CNF） 报价较芝加哥期货交易所11月大豆合约溢价每蒲式耳（美国大豆一蒲式耳约为27.216千克）2.15至2.30 美元。其中一名交易员还称，中国买家已订购15批货物。 一名交易员说："交易是在阿根廷昨天调整出口预扣税政策后完成的。这显然意味着，中国不需要美国 大豆。"这些交易员指出，中国是全球最大的大豆买家，但今年尚未购买任何美国秋季收获的大豆货 物。 阿根廷通常对大豆征收26%的出口税，但阿根廷政府22日宣布，暂时取消谷物、牛肉、家禽肉等农产品 出口预扣税，这一措施将持续至10月31日。取消出口预扣税是为了推动阿根廷农业部门出口更多农产 品，以增加美元供给、稳定本币汇率。 在阿根廷新政策的影响下，国内豆粕期货走低。交易员和分析人士对路透社表示，阿根廷取消出口预扣 税后，大 ...

油脂异动点评：阿根廷暂时免征谷物出口关税，油 脂市场应声回调 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292 号 王泽辉（投资咨询资格编号：Z0019938） 2025 年 9 月 23 日星期二 电话：020-88818064 邮箱：wangzehui@gf.com.cn 行情导读：为缓解美元供应紧张，阿根廷政府周一（22 日）宣布从即日起到 10 月 31 日，将取消大豆、 谷物以及制成品（包括豆粕和豆油）的出口税，刺激出口。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国， 阿根廷政府此举或改善其豆油出口竞争力。阿根廷取消出口关税，导致芝加哥豆油期货跌至 6 月中旬 以来的最低水平。国内豆棕油主力合约盘中一度跌至 8018 与 8946 点的低位，下跌幅度分别为 3.91% 与 4.06%。 图2：Y2601合约近期走势 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 图1：P2601合约近期走势 数据来源：Wind 广发期货研究所 驱动分析一：阿根廷政府取消大豆、豆粕、豆油等商品出口税 阿根廷是全球最大的大豆油粕出口国，是全球第三大大豆产出国，阿根廷取消出口税导致国际大 豆、豆油与豆粕市场竞争 ...

特朗普深感美国已难现昔日辉煌！ 这场中美贸易谈判是继瑞典斯德哥尔摩会谈之后，双方在关税休战协议框架下，再次就核心议题展开的 正面交锋。谈判现场气氛紧张，双方团队围绕四大关键领域展开激烈讨论。 谈判聚焦的四大核心议题包括：持续已久的关税争端、敏感的技术出口管制、备受争议的TikTok运营问 题，以及牵动全球格局的能源与地缘政治博弈。经过长达六小时的马拉松式会谈，美方首席谈判代表贝 森特离场时面色凝重，面对媒体仅简短回应明日继续磋商，暗示谈判进展并不顺利。虽然双方达成维持 90天关税休战期的共识，避免了局势进一步恶化，但在实质性问题上的立场依然南辕北辙。 特朗普政府原想通过高压手段迫使中国妥协，却屡屡碰壁。其将矛头转向印度实施制裁时，同样遭遇顽 强抵抗。更令其意外的是，在与普京会晤后，期待中的俄乌停火不仅没有进展，俄罗斯方面直接表明当 前和谈毫无可能。甚至在拉美地区，委内瑞拉也积极动员民众，展现出与美国长期对抗的决心。 令白宫更为困扰的是传统盟友的消极反应。对于特朗普提出的对华全面加征100%关税提议，欧盟、 G7、北约和日本均表现出明显保留态度。 北约内部同样存在严重分歧，多个成员国强调该组织应专注于军事防御职 ...

港股市场表现回顾 - 本周港股市场在南向资金、降息预期升温和科技权重股带动下表现强劲，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨4.07%、3.82%、5.31% [13] - 一级行业板块多数上涨，原材料行业周涨幅再次超过6%，资讯科技业在阿里、腾讯等权重股带动下同样上涨超过6% [13] - 地产建筑业和可选消费行业表现强势，周涨幅均超过5.5% [13] - 市场风格呈现大盘价值风格相对较强特征 [13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点达到82.57%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周回落，回购公司数量49家（上周59家），总回购金额38.1亿港元（上周55.8亿港元） [27] - 腾讯控股回购金额27.5亿港元位居第一，汇丰控股回购4.9亿港元排名第二，恒生银行回购1.2亿港元排名第三 [26][27] - 信息技术行业回购金额最集中，有12家公司发起回购；可选消费和医疗保健行业各有9家公司回购，工业行业有6家公司回购 [30] - 具体回购数据：腾讯控股回购437.20万股（占总股本0.05%），汇丰控股回购478.08万股（0.03%），恒生银行回购105.00万股（0.06%） [26] 南向资金走向统计 - 阿里巴巴-W获得最大净买入179.99亿元，地平线机器人-W净买入37.96亿元，比亚迪股份净买入24.57亿元 [34] - 金融板块中中国平安净买入18.33亿元，友邦保险净买入10.74亿元，中国太保净买入10.47亿元 [34] - 净卖出方面，泡泡玛特净卖出25.29亿元，盈富基金净卖出19.25亿元，中国电信净卖出13.53亿元 [35] - 信息技术板块出现多只净卖出个股：小米集团-W净卖出10.96亿元，快手-W净卖出8.71亿元，联想集团净卖出7.83亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪 - 中国8月出口3218.1亿美元，同比增长4.4%（低于预期的5.5%）；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%（低于预期的3.4%） [39][46] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元（略高于预期的2.5万亿元），新增人民币贷款0.59万亿元（低于预期的0.70万亿元） [46] - M1同比增长6.0%（前值5.6%），M2同比增长8.8%（前值8.8%），显示存款搬家入市趋势持续 [46] - 美国非农就业人数下修91.1万人（远高于预期的70万人），劳动力市场表现弱于预期 [42][46] - 美国8月CPI同比增长2.9%（符合预期），核心CPI同比增长3.1%（符合预期），通胀整体可控 [42][46] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费若干政策举措，工信部将研究人工智能+制造专项行动实施方案 [39] - 乘用车8月零售、出口、批发和生产均创当月历史新高，汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）正式印发 [39][41] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元（同比多4.66万亿元） [41] - 中美经贸关系方面，商务部对美模拟芯片发起反倾销调查，双方在西班牙举行会谈讨论关税措施等问题 [41][42][43] 投资展望与配置建议 - 看好行业景气度高且受益政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块 [3][46] - 推荐业绩稳健、受益政策利好的低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][46] - 需警惕中美贸易争端影响，建议回避对美业务敞口较大的行业和上市公司 [3][46]