公司融资与负债情况 - 公司计划发行H股并在香港联交所上市 已提交备案申请材料 需补充说明未决诉讼事项 [1] - 港股上市募资用途包括扩大海外产能 全球市场推广 研发技改 偿还高息贷款等 [1] - 自2019年借壳上市以来 公司直接融资累计267亿元 包括三次定增和可转债发行 [3] - 截至一季度末 公司有息负债达380亿元 应付款合计382亿元 负债率攀升至行业最高 [3][5] - 银行授信额度逐年增长 2023年150亿元 2024年176亿元 2025年拟申请不超过233亿元 [5] 海外业务与产能布局 - 公司计划通过港股上市推进国际化 海外产能被视为关键战略 包括阿曼6GW电池和3GW组件项目 [8] - 2024年越南工厂贡献营收92.71亿元 净利润22.26亿元 占公司业绩重要部分 [8] - 美国终裁对东南亚四国光伏产品加征高额关税 越南拟加征近400% 柬埔寨651.85% 马来西亚34.41% [8] - 越南关税上调将显著影响公司未来业绩 [9] - 美国工厂原计划投资12.44亿元建设2GW组件 但2025年以15.7亿元出售 不再纳入合并范围 [10][11] 财务表现与经营压力 - 2024年公司营收701.21亿元 同比下降14.02% 归母净亏损46.56亿元 [8] - 债务压力持续增加 负债率快速攀升至行业最高水平 亟需开拓新融资渠道 [5] - 海外产能受关税政策和资产出售双重冲击 国际化进程面临重大挫折 [11]

政策支持 - 浙江省经信厅提出搭建"产能出海"服务平台，整合跨境电商综合服务平台资源，提供海外市场信息资讯、政策解读、涉外商事等服务 [1] - 加大跨境电商产业园及跨境电商直播园支持力度，优化企业跨境电商零售企业退运办理流程 [1] - 聚焦一带一路、RCEP成员国、非洲、拉美等新兴市场，制定差异化拓市策略 [1] 政策扶持措施 - 在出口退税提速、物流补贴、海外仓建设补助等方面给予政策扶持 [1]

中马合作项目签约 - 海四达与WH签订《海四达马来西亚2.5GWh圆柱形动力电池生产基地项目合作协议》，这是公司"两全其美，双管齐下"战略的重要一环 [1] - 合作各方将秉持"面向未来，优势互补、互惠互利、共同发展"原则，通过马来西亚工厂建设发挥示范引领作用，吸引上下游企业入驻，推动当地新能源经济发展 [1] - 马来西亚工厂预计6个月完成机电工程安装及设备调试，2025年第三季度正式投产，将成为公司海外首个实现量产交付的电芯工厂 [1] 工厂规划与市场布局 - 马来西亚工厂产品将满足东南亚市场需求，同时辐射欧洲、北美等全球重要市场 [1] - 该工厂将彰显公司在全球新能源领域的强大供应能力，为全球客户提供优质产品和服务 [1] 公司战略发展 - 公司坚持"两全其美，双管齐下"战略目标，深耕新能源领域，加速全球化布局 [1] - 在锂电池"产能出海"赛道上，公司将巩固领先地位，提升国际竞争力与影响力，完善全球化产业布局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司围绕“产品出海→品牌出海→产能出海”的战略路径，在自主品牌收入占比持续提升的同时不断优化产品销售结构，未来将不断提升运营效率，强化风险管控，进一步增强盈利能力。2025年公司将围绕“存量优化、增量突破”的经营理念，力争实现营业收入突破190亿元，且拟在符合条件的情况下开展中期分红 [26][27]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为隆鑫通用，所属行业是交运设备，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员包括董事长李耀、总经理龚晖等 [17]。 详细调研机构 - 机构相关人员接待对象类型包括投资者和其它 [20]。 调研机构占比 未提及相关有效内容 主要内容资料 - 2024年中国燃油摩托车销量1645.62万辆，同比增长12.99%，其中国内销量890.65万辆，同比下降16.56%，出口1101.63万辆，同比增长26.72%，行业销量平稳增长，国内竞争加剧，外贸出口持续攀升，国产摩托车品牌在海外市场结构性机会大 [24]。 - 公司爆款产品SR250GT、CU525、DS900X持续热销，还推出CU250、RR660S等战略新品，完善产品矩阵，增强品牌竞争力 [24][25]。 - 无极900ds在国内销量小，原因是国内市场热门品类为巡航、仿赛、踏板车型，且大排量摩托车销售集中在400 - 600cc，800cc以上产品受众少 [26]。 - 公司摩托车出口以欧洲、南美、非洲等市场为主，通机产品出口美国占总营收不到7%，将拓展多元市场，结合供应链“抱团出海”等措施应对贸易摩擦 [26]。 - 公司围绕既定战略路径提升盈利能力，2025年围绕“存量优化、增量突破”经营，力争营收破190亿元，拟开展中期分红 [26][27]。 - 新控股股东承诺解决同业竞争问题，公司将与控股股东优化供应链管理，共创智慧供应链，强化协同效应 [28]。

中美贸易和谈 - 短期来看中美和谈超预期但利好已基本被市场消化体现在融资余额转为净流出航运板块反弹见顶以及欧线集运价格转跌7% [3][4] - 中长期来看美国面临通胀压力沃尔玛计划提价部分商品可能出现两位数涨幅鲍威尔表态偏鸽暗示容忍阶段性通胀反弹 [5] - 中国4月社融数据偏弱信贷新增疲软央行在货政报告中已明确解释 [5] 银行股行情 - 公募新规导致银行股暴涨的说法缺乏逻辑时间点不符且基金经理尚未有明确调整计划公募对银行股配置相对于中证500和中证1000仍超配1 9%和2 4% [7][8][9] - 平安增持农行H股持股比例从9 9%提升至10 38%增持1 47亿港元建行H股获沪港通净买入10亿港元 [10][11] - 银行股上涨本质是高股息+分红确定性叠加低利率环境及险资OCI政策松绑银行股总市值突破10万亿创历史新高 [11][12] 理财产品与利率 - 理财子公司下调业绩比较基准部分产品降幅超100bps基准跌破2% [14] - 4月银行理财规模单月新增超2万亿环比增长7%总规模达历史峰值显示当前理财基准仍"过高"后续下调压力大 [15][16] - 无风险利率持续下行对股市形成利好 [17] 互联网巨头业绩 - 京东腾讯网易一季报超预期阿里略逊因云业务增速未达预期但股价跌幅收窄至4% [18] - 平台经济监管转向鼓励正面竞争市场监管总局召集京东美团饿了么强调良性竞争 [18] 港股市场动态 - 宁德时代港股IPO公开发售超购119倍募资规模扩大至46亿美元定价区间上限中国石化等参与认购 [19] - 港股吸引力提升因优质企业上市效率高且港币流动性泛滥HIBOR隔夜利率接近0 [20][21] A股改革 - 最高法与证监会印发文件强化执法司法保障资本市场高质量发展改革持续推进增强市场信心 [22][23] 资金动向 - 固收+组合筹备中未来两周可能推出 [27]

中美关税调整影响 - 5月14日起中美同步大幅降低双边关税 落实前期经贸高层会谈共识 出口链条出现新变化 美国客户催发货 上市公司补订单成为主旋律 [1] - 美国下单的中国至美国集装箱运输预订量飙升近300% 贸易追踪机构Vizion数据显示关税互降后物流需求激增 [2] - 短期内贸易量反弹成普遍预期 分散供应链风险的产能出海有望推升出口表现 [3] 企业订单动态 - 华利集团客户要求优先处理美国订单 生产旺季各工厂满负荷运转 2024年销售运动鞋2.23亿双 [4] - 先达股份预期关税调整促进烯草酮销售 此前因关税问题美国市场该产品已紧缺 [4] - 阿里国际站商家威迩达遮阳设备单日接超百万美国订单 客户要求1个月完成生产以赶90天出货窗口 [4] - 麦祺佳家居美国客户补尾款催出货 部分货物要求空运 此前因关税担忧仅付30%定金未安排发货 [4] 物流与贸易数据 - 美西航线运价指数周涨10.2%至1455.31点 上海航运交易所数据显示物流成本上升 [5] - 2025年4月中国对美出口总额同比降20% 跨太平洋东向航线集装箱贸易量同比跌20%-30% [5] 中国制造需求韧性 - 中国企业成本 品类 速度优势明显 加征关税未导致客户流失 反而增量订单涌入 [6] - 华利集团无客户因关税取消订单 锐明技术二季度美国客户加大下单量推升业绩景气度 [6] - 阿里国际站扩大美国买家规模 启动海外现货招商 定向营销加速美向订单转化 [7] 产能出海布局 - 企业担忧长期关税政策不确定性 分散供应链风险带动设备资本出海形成出口增量 [8] - 锐明技术推进巴西 东南亚 中东及美国本土产能调研 目标全球化均衡布局 [9] - 华利集团越南 印尼新工厂按计划建设 印尼基地2024年投产 总产能将超6000万双 [9] - 三柏硕越南工厂稳步推进 同步开发欧洲亚洲非美市场降低对北美依赖 [9]

关税降低与出口反弹 - 中美自5月14日起同步大幅降低双边关税 出口链条出现新变化 美国客户催发货 上市公司补订单成为主旋律 短期内贸易量反弹成为普遍预期 [1] - 华利集团作为Nike等国际品牌运动鞋制造商 目前生产旺季订单饱满 各工厂正常生产保证交付 2024年销售运动鞋2.23亿双 [1] - 先达股份预期关税调整将促进烯草酮销售 此前因关税问题国内烯草酮厂家销往美国量较小 导致美国市场产品紧缺 [1] - 上海威迩达遮阳设备在关税调整当晚接到超百万元美国订单 客户要求一个月内完成生产以抓住90天出货窗口期 [1] 运输与贸易数据 - 深圳市麦祺佳家居美国客户快速补齐尾款后催促出货 部分客户要求货物空运 这在以前很少见 [2] - 上海出口集装箱结算运价指数显示 美西航线指数为1455.31点 比上周上涨10.2% [2] - 2025年4月中国对美国出口总额同比下降20% 集装箱贸易方面跨太平洋东向航线贸易量同比下跌20%至30% [2] 中国制造需求 - 中国企业具有成本 品类和速度优势 前期加征关税并未导致客户流失 反而有增量订单涌入 [3] - 华利集团表示没有客户因关税取消而减少订单 大多数客户尚未商讨关税成本问题 [3] - 锐明技术从4月初至今没有客户流失 订单数量未减少 部分美国客户在二季度加大下单量 [3] - 克拉克森研究认为短期内暂停货物恢复发运将导致贸易量反弹 华泰证券预计"抢出口"将在90天窗口期内延续 [3] 阿里国际站举措 - 阿里国际站将持续投入扩大美国买家规模 帮助中国商家抓住90天出货窗口期 加速建设本地仓网应对采购增量 [4] - 已开启海外现货招商 美国专场定向营销等 帮助商家提高美向订单转化率 [4] 产能出海布局 - 华泰证券认为产能出海初期的设备和资本出海也将体现为出口 企业可能继续分散供应链风险 [4] - 锐明技术目标在全球范围内均衡布局产能 服务范围不止美国市场 已在巴西等地进行供应链调研 考虑东南亚 中东和美国本土投产可能性 [5] - 华利集团越南 印尼新工厂建设保持既定节奏 越南将有新成品鞋工厂投产 印尼生产基地预计产能超6000万双 印尼工厂建设完毕还需3年 [5] - 三柏硕稳步推进越南工厂建设 作为海外接单窗口以减少贸易壁垒和物流成本 同时加强欧洲 亚洲等非美市场开发以降低对北美市场依赖 [5]

中美经贸会谈影响 - 中美经贸高层会谈后出口链条出现新变化 短期内抢出口和产能出海需求有望推升中国出口 [1] - 华利集团客户要求美国订单优先生产出货 公司处于生产旺季 订单饱满 各工厂正常生产 2024年销售运动鞋2.23亿双 [1] - 先达股份预期关税调整将促进烯草酮销售 前期关税问题导致美国市场烯草酮紧缺 [1] - 美线运价上涨 5月12日美西航线指数为1455.31点 环比上涨10.2% [1] 上市公司订单情况 - 华利集团未出现客户因关税取消或减少订单的情况 2025年Q1新客户订单同比显著增长 [2] - 锐明技术4月初至今无客户流失 订单数量未减少 部分美国客户在Q2加大下单量 [2] 抢出口与产能出海趋势 - 短期内抢出口和产能出海需求有望推升中国出口 90天豁免期后不确定性可能延续抢出口 [3] - 企业对长期不确定性担忧犹存 可能继续分散供应链风险 产能出海初期设备和资本出海体现为出口 [3] - 锐明技术目标全球均衡产能布局 服务范围不止美国市场 去年调研南美巴西供应链 考虑东南亚中东美国本土投产 [3] 海外产能布局进展 - 华利集团短期内不调整整体产能建设 越南印尼新工厂按既定节奏推进 越南今年有新成品鞋工厂投产 印尼基地预计产能超6000万双 2024年上半年已投产 建设完毕需3年 [4] - 三柏硕稳步推进越南工厂建设 海外基地作为接单窗口减少贸易壁垒和物流成本 加强欧洲亚洲等非美市场开发 降低对北美市场依赖 [4]

公司业绩表现 - 公司2024年实现收入168.21亿元，同比增长14.84%，归母净利润10.53亿元，同比增长7.75%，扣非净利润10.84亿元，同比增长8.82% [3] - 2024年Q4收入41.31亿元，同比增长6.15%，归母净利润2.68亿元，同比增长11.07%，扣非净利润2.87亿元，同比增长47.51% [3] - 2025年Q1收入38.34亿元，同比增长10.36%，归母净利润2.47亿元，同比增长43.02%，扣非净利润2.45亿元，同比增长15.34% [3] - 公司2024年分红率为34%，每10股派息4.5元，合计派发现金红利3.6亿元，对应股息率3.3% [3] 外销与内销情况 - 2024年外销收入132亿元，同比增长22%，创历史新高，内销收入37亿元，同比下降4% [3] - 2024年Q4外销增长14%，内销下滑11%，2025年Q1外销增长16%，内销下滑5%，外销景气度持续 [3] - 外销毛利率19.33%，同比下降1.64个百分点，内销毛利率26.62%，同比下降1.13个百分点 [4] 盈利能力与费用分析 - 2024年毛利率20.91%，同比下降1.83个百分点，归母净利润率6.26%，同比下降0.41个百分点 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.60%/4.94%/3.94%/-0.52%，同比变化-0.36/-0.93/0.15/0.06个百分点 [4] - 2025年Q1毛利率22.42%，同比上升0.50个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%/-0.56% [4] 未来展望 - 公司积极布局海外产能以降低关税风险，海外市场2025年Q1延续增长 [2] - 预计2025-2027年EPS为1.44/1.59/1.74元，同比增长11%/10%/9% [2] - 参考同行业可比公司，给予2025年15倍PE，对应目标价21.6元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]