投资评级 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [1] - 出口海工业务持续快速增长，是业绩增长的核心驱动力，海外订单充足保障未来收入 [2] - 公司积极拓展航运与造船业务，构建一体化能力圈，以支持大型海工装备的运输需求 [2] - 基于风电行业高景气度及公司“双海”战略深化与产能扩张，报告看好其未来成长性及全球市场份额提升 [3] 2025年三季报业绩总结 - 前三季度营业收入45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [1] - 单季度（25Q3）收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 盈利能力显著增强，25Q3毛利率达35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率约19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60% [1] 业务进展与战略布局 - 出口海工业务表现突出，累计向欧洲市场供应单桩突破200套，前三季度出口收入占风电装备产品总收入近八成 [2] - 公司在手海外海工订单总金额超100亿元，主要集中于未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海 [2] - 公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [2] - 航运与造船业务顺利推进，已成功设计3个特种船型，首条自建超大型甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；第三艘甲板运输船已举行铺底仪式 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为63.4亿元、87.8亿元、108.4亿元，对应增速分别为68%、39%、24% [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、16.2亿元、21.6亿元，对应增速分别为141%、42%、33% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、19倍、15倍 [3][4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的29.83%提升至2027年的34.10%；净利润率从2024年的12.54%提升至2027年的19.95% [7][8] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.52%显著提升至2027年的18.01% [7][8]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入275.9亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润28.7亿元，同比下降11.5% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入100.0亿元，同比增长18.0%，环比增长9.0% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，环比增长31.3% [1] 轮胎产销情况 - 2025年前三季度公司实现轮胎产量6110万条，销量6045万条，同比分别增长11.8%和12.2% [1] - 2025年第三季度公司实现轮胎产量2049万条，同比增长6.7%，环比下降1.1% [1] - 2025年第三季度公司实现轮胎销量2130万条，同比增长10.2%，环比增长7.7% [1] - 季度营收首次突破百亿大关，主要得益于柬埔寨基地逐渐放量 [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为25.1%，环比提升0.7个百分点 [2] - 毛利率修复得益于成本端改善，三季度四项主要原材料综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.4% [2] - 三季度公司自产自销轮胎产品平均价格同比增长7.3%，环比增长1.7% [2] - 原材料价格处于低位震荡，预计四季度成本趋势将延续 [2] 产能扩张与未来展望 - 公司墨西哥和印尼工厂的半钢胎已于2025年5月实现首胎下线 [2] - 公司印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎已于2025年8月实现首胎下线 [2] - 墨西哥、印尼及埃及工厂产能释放后，公司产销规模有望站上新台阶 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为39.6亿元、48.1亿元、58.4亿元 [2]

盈利能力同比显著提升。25Q3 归母净利率为22.14%，同比+5.85pct，扣非归母净利率为21.04%，同比 +5.62pct，除毛利率和费用率影响外，信用减值损失下降对净利率也有贡献。 毛利率同比提升。25Q3 实现毛利率25.53%，同比+3.22pct。 费用率有所下降，主要系财务费用率同比下降。25Q3 期间费用率为5.02%，同比-0.53pct，其中销售费 用率为0.34%，同比-0.13pct，管理费用率为3.04%，同比+0.31pct，研发费用率为1.54%，同比 +0.62pct，财务费用率为0.10%，同比-1.34pct。 事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入3.73 亿元，同比-5.06%,实现归母净利0.83 亿元，同 比+29.00%，实现扣非归母净利0.78亿元，同比+29.54%。 产能持续扩张，产品矩阵持续丰富，市场份额有望进一步提升。近年来公司在阿克苏、延安等地持续扩 产，且新建脱色脱酸浓缩果汁和 NFC 果汁等项目随着公司产能进一步扩大，将更好满足客户需求，驱 动营收进一步增长，市场份额进一步提升。 收入下滑主要系Q2 发货较多影响，全年收入预计 ...

公司盈利状况 - 2025年第三季度扣非净利润亏损2770.47万元，较去年同期下降130.84% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润仅为1586.01万元，同比下降94.06% [4] - 2025年第三季度净利率低至1.8%，前三季度净利率为4.75%，同比下降8.71个百分点 [2][5] - 2025年前三季度归母净利润为1.14亿元，同比下降67.25% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [5] 盈利承压原因 - 财务费用激增是净利率下降主因，2025年前三季度财务费用为1.49亿元，同比增长177.88% [6] - 资产减值损失大幅增加，2025年前三季度为2913.13万元，同比增长14294.69% [6] - 2025年第三季度湿法隔膜单平毛利低至0.16元，环比下降0.06元 [6] - 截至2025年三季度末存货达7.1亿元，较年初增长36.96% [6] 行业环境 - 2025年上半年锂电隔膜行业整体处于盈亏平衡线之下，仅不到两成企业能实现盈利 [2][4] - 2025年第一季度行业产能利用率一度低至53% [4] - 隔膜价格因产能释放和价格战一路下行 [3][4] - 2025年前三季度国内隔膜材料出货量为220亿平米，同比增长43% [7] 公司运营与战略 - 公司营收保持增长，2025年前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53% [7] - 公司加速全球产能扩张，规划2027年产能达到160亿平米 [8] - 2025年第三季度公司隔膜出货量超12亿平米，环比增长5%，同比增长约6% [7] - 公司战略重心在于拓宽海外优质客户，海外市场毛利率显著高于国内 [9] 产能扩张与未来展望 - 公司正同步推进佛山、马来西亚及瑞典工厂建设 [9] - 佛山4条湿法产线预计2026年贡献1-2亿平米增量，马来西亚工厂可贡献6-8亿平米增量 [9] - 预计公司2026年出货量将增长20%以上，达到58-60亿平米 [9] - 海外市场盈利优势明显，2024年公司海外毛利率为49.38%，远高于国内的26.5% [9]

关税政策影响与成本管理 - 美国进口关税税率上调会增加品牌客户销往美国市场的成本，但关税由品牌客户承担并最终传导至消费者 [2] - 品牌客户、制造商和材料商正共同探讨从原材料采购、制造工艺等多环节优化成本以应对关税问题 [2] - 公司密切关注关税政策动态，并与客户、供应商保持紧密沟通 [2] 工厂运营与盈利能力 - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度达成阶段性内部核算盈利目标 [2] - 达成盈利目标的工厂包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川 [2] - 公司通过每月检讨工厂运营效率并针对性解决问题，持续推进降本增效措施 [2] 产能扩张与规划 - 未来3-5年公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产，具体进度将及时披露 [5] - 公司产能扩张方式包括新建工厂、设备更新，并通过员工人数和加班时间控制保持弹性 [5] - 2025年1-9月，2024年投产的4家工厂中已有3家达成阶段性盈利目标 [5] 客户订单与工厂进展 - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设的专属工厂出货情况基本按规划进行，正式订单与预告订单差异不大 [4] - 新工厂的运营正逐步成熟，公司管理层持续关注运营改善 [2] 财务状况 - 公司2025年利息支出同比增加较多，主要因短期借款金额上升 [3] - 公司日常经营使用多币种，会根据业务资金需求统筹安排以提高资金效率 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入141.17亿元，同比增长83.40% [3] - 归属于上市公司股东的净利润32.45亿元，同比增长324.38% [3] - 毛利率达到35.85%，较去年同期提升14.30个百分点 [3] - 净利率22.98%，较去年同期提升13.05个百分点 [3] 全球化战略与产能布局 - 公司坚定实施"中国+N"全球化布局战略，国内产能以惠州总部为核心 [3] - 在泰国、越南投资建设生产线，稳步布局东南亚PCB高端产能 [3] - 泰国A1栋高端产能已经开始生产验证板 [7] - 持续加大尖端制造设备投资和产能建设的资本开支 [3] 产能扩张进展 - 厂房四项目已部分投产 [7][8] - 厂房九钻孔中心已于10月初封顶，聚焦高多层板生产 [7] - 新购置工业用地，规划建设两栋厂房以提升高端产能 [7] - 公司扩产整体节奏正加速推进，进度顺利且处于行业领先水平 [7][8] 客户合作与技术优势 - 2025年与主要客户的合作有重要突破，开始承担主要客户的快板业务 [3] - 通过快板业务更早介入客户研发环节，掌握客户量产节奏和未来规划 [3][4] - 技术研发与产能扩张基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年及以上发展规划进行布局 [3][4] - 凭借领先的研发技术、制造技术、品质技术及交付能力，与客户建立较高信赖度 [8] 市场趋势与产品价值 - PCB在AI服务器中的价值量持续增长，得益于层数、工艺难度升级和功能集成增加 [6][7] - PCB工艺要求提升带来ASP成倍增长 [7] - 行业里具备生产高难度定制化PCB能力的厂商较少 [7] - 公司作为在技术、品质、量产能力上具备先发优势的企业，有望强化竞争优势和市场地位 [7] 利润率与成本因素 - 第三季度单季利润率小幅波动，主要原因包括主要客户产品迭代导致产线调整、为新增产能进行人才储备及团队扩张带来的用工成本增加、快板业务及新增较多NPI项目导致生产成本增加 [5] - 公司与客户保持密切沟通，随着新产能爬坡并贡献业绩，对后续盈利能力充满信心 [5] - 随着新产能释放及高毛利订单占比提高，整体毛利率仍有提升空间，但单季度毛利率受客户提货节奏、产能爬坡等因素影响 [5] 设备保障与供应链 - 公司作为行业内优先进行大批量设备采购下单的企业，已提前锁定设备交期 [7] - 设备保障可有效保障公司扩产项目所需设备顺利到位 [7] - PCB行业扩产难度较大，部分设备交期长，资本投入大，高端产能扩产难度更高 [8]

评级与目标价 - 开源证券给予英科医疗（300677 SZ）“买入”评级 [1] - 英科医疗最新股价为38.91元 [1] 行业前景 - 一次性手套市场成长属性强 [1] - 丁腈手套呈现量价齐升态势 [1] - 一次性手套行业前景可期 [1] 公司产能与工艺 - 英科医疗一次性手套产能正在快速扩张 [1] - 公司在生产设备和工艺方面均处于领先水平 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司海外产能或投产在即，有望规避关税壁垒重回价格更高的美国市场，利润有望快速增长 [4] - 长期来看，行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升 [4] - 尽管因汇兑损失下调2025年盈利预测，但预计2025-2027年归母净利润将实现增长，分别为13.15亿元、18.41亿元、23.38亿元 [4] 公司财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营收74.25亿元，同比增长4.60%；归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营收25.11亿元，同比下滑2.90%；归母净利润2.14亿元，同比增长113.04% [4] - 2025年第三季度利润环比下滑主要系汇兑损失较大，导致财务费用率同比提高2.20个百分点至1.71% [4] - 公司预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.81元、3.57元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为19.4倍、13.8倍、10.9倍 [4][8] 行业市场前景 - 预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元 [5] - 丁腈手套在疫情后增速领先，市场空间广阔，中国丁腈手套市场呈现量价齐升前景 [5] - 全球丁腈手套价格企稳回升，但原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营 [5] 公司产能与技术优势 - 2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%，其中丁腈手套产能560亿只，PVC手套产能310亿只 [6] - 公司在国内拥有六大生产基地，生产设备、技术及自动化程度优势显著，生产线长度超过1.6公里，良品率维持在99%以上 [6] - 公司通过参控股丁腈胶乳生产企业布局上游原料，保障手套原材料稳定供应 [5] 财务预测摘要 - 预计公司营业收入将从2024年的95.23亿元增长至2027年的136.76亿元 [8] - 预计毛利率将从2024年的23.6%提升至2027年的26.2%，净利率从15.4%提升至17.1% [8][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.4%逐步提升至2027年的10.3% [8][11]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯尚太科技10月29日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，目前，公司持续推进的新产 能具体是在马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目（马来西亚项目）和山西省晋中市昔阳县建设 年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（即山西四期），上述公司建设项目将加速推进并高质量实 施，以应对当前供应紧平衡的状况，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平。 基于当前产能紧张的形势，公司将全力推进上述新产能的建设，加快建设节奏，根据项目当前实际状 况，预计公司上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，2026年末，公司将具备超过50万吨的人造石 墨负极材料一体化生产能力。 ...

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，评级为维持 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长96.40%至56.08亿元，业绩表现强劲 [1] - 主要产品产量稳步增长，其中前三季度铜产量达54.34万吨，同比增长14.14%，且多数产品产量超计划完成 [2] - 公司宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，将新增年平均10万吨铜金属产能 [2] - 尽管第三季度部分产品销量环比下滑，但受益于金属价格上涨，公司业绩仍实现环比增长 [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.95元、1.03元、1.15元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度公司营收1454.85亿元，同比下降5.99%，但归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1] - 第三季度营收507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，环比增长18.69% [1] - 报告预测公司2025年营业收入将达2198.17亿元，同比增长3.2%，归母净利润预计为202.34亿元，同比增长49.5% [4] 产量与销量分析 - 2025年前三季度，铜、钴、铌金属产量实现同比增长，分别为14.14%、3.84%、2.07% [2] - 第三季度，铜和磷肥产量环比增长显著，分别增长3.72%和8.90%，而钴产量环比下降12.26% [2] - 销量方面，第三季度钴销量受刚果金出口禁令影响环比大幅下降78.05%，磷肥销量也环比下降34.02% [3] 未来展望与预测 - 公司围绕80-100万吨的产铜量目标及布局黄金等方向进行长远规划，新项目推进顺利 [2] - 盈利能力持续改善，预计2025年销售净利率将提升至10.5%，2027年进一步提升至12.0% [10] - 估值水平有望下降，预测市盈率（P/E）将从2025年的17.7倍降至2027年的14.6倍 [4]