公司业绩与股价表现 - 公司股价上涨6.02%至5.99港元，成交额1.36亿港元 [1] - 公司预期截至2025年9月30日止九个月权益持有人应占利润约为人民币29.50亿元，去年同期为亏损约人民币6.84亿元 [1] - 业绩预期增加主要由于水泥和商品混凝土销售成本下降、玻璃纤维销售价格上升和销售成本下降、风电叶片及涂料销量增加、应占联营公司利润上升、金融资产公允价值变动净收入增加所致 [1] - 业绩增长部分被水泥销量下降所抵销 [1] 行业政策与监管动态 - 工业和信息化部原材料工业司组织召开水泥行业稳增长工作座谈会 [1] - 会议强调骨干企业需发挥引领作用，严格落实水泥产能置换等政策，并在2025年底前对超出备案产能制定置换方案 [1] - 行业协会需加强自律，开展区域市场供需平衡研究，组织水泥行业错峰生产，并做好成本调研以防范低于成本价倾销等不正当竞争行为 [1]

公司业绩表现 - 公司股价显著上涨6.02%至5.99港元，成交额达1.36亿港元[1] - 公司预期截至2025年9月30日止九个月的权益持有人应占利润约为人民币29.50亿元，而去年同期为亏损约人民币6.84亿元，实现扭亏为盈[1] - 业绩增长主要驱动因素包括水泥和商品混凝土的销售成本下降、玻璃纤维销售价格上升且成本下降、风电叶片及涂料销量增加、应占联营公司利润上升以及金融资产公允价值变动净收入增加[1] - 业绩增长部分被水泥销量下降所抵销[1] 行业政策动态 - 工业和信息化部原材料工业司组织召开水泥行业稳增长工作座谈会，强调骨干企业需发挥引领作用并严格落实产能置换等政策[1] - 政策要求在2025年底前对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] - 行业协会被要求加强自律，开展区域市场供需平衡研究，组织错峰生产，并做好成本调研以防范低于成本价倾销等不正当竞争行为[1]

宏观经济 - 前三季度GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%[2] - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%[2] - 中美将就稀土、芬太尼和大豆三大问题重返谈判桌[3] 行业发展 - 水泥行业产能置换政策收紧，要求2025年底前对超备案产能制定置换方案[4] - 截至2025年9月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1806.3万个，同比增长54.5%[4] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg[5] 金融市场 - A股总市值达103.87万亿元，较年初增加18.01万亿元[15] - 10年期国债收益率最新值为1.846%，上升2.58个基点[6] - 当日万得全A指数上涨0.79%，年初至今累计上涨22.59%[15] - TMT板块成交额占比为33.20%，较前一日上升1.66个百分点[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝关税恐慌情绪改善，全球铝供需中期偏紧支撑铝价震荡走强，短期逢低看多 [3] - 氧化铝价格维持低位磨底，后续关注产能变动情况，当前单边可关注产能变动，套利和期权暂时观望 [99][100] 各部分总结 电解铝 策略展望 - 衍生品暂时观望，短期铝价逢低看多、谨慎追高，套利暂时观望 [3] - 宏观上特朗普关税政策升级后又有缓和迹象，国内将研究十五规划 [3] - 产业供应上海外印尼项目投产，国内部分项目推进及投产预期有变化，铝水就地转化率提升 [3] - 产业需求上国内铝下游加工龙头企业开工率有不同表现，部分行业开工率预计回落 [3] - 库存国庆后季节性累库，后因铝价回调去库，预计反弹后下游观望，整体库存短期难降 [3] LME市场表现 - 涉及铝锭进出口利润、LME铝投机基金净持仓与价格走势、海外消费地现货贸易升水、LME铝现货升贴水及库存等数据展示 [5][7][9] 国内外铝库存表现 - 展示铝锭、铝棒社会库存，保税区铝锭库存及出库量等数据 [18][19] 价差情况 - 包括沪粤价差、主流消费地基差、山东与华东铝价价差等数据及季节性对比 [23] 铝初级加工品加工费 - 展示佛山铝棒、河南铝板带等加工费及精废价差数据 [31][33] 再生铝合金市场情况 - 涉及废铝总产量、ADC12价格、进口利润、再生铝合金产量等数据 [40][42][46] 再生铝合金相关价差及库存 - 展示ADC12基差、精废差、铸造铝合金与铝价期货价差及再生铝合金库存等数据 [49] 电解铝供应端 - 全球和中国原铝产量有不同变化，国内电解铝平均利润及净进口量有相应数据 [52][54] 国内外电解铝产能变动预期 - 中国多个省份项目有新投、置换、减产等产能变动，海外印尼、印度等国家有新增或扩产项目 [59][60] 铝加工开工率情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率平均62.5%，部分行业开工率有不同预期 [64] 光伏组件排产 - 10月光伏组件产量预计有变化，国内市场需求疲软，海外有一定产出 [68] 汽车销售量 - 2025年中国汽车总销量预计增长，新能源汽车批发销售增长，拉动铝消费 [72] 地产竣工 - 1 - 8月全国房屋竣工面积同比下降，地产竣工仍偏弱 [74] 电力投资及线缆消费 - 国内铝杆样本产能扩张，订单排产有保障，10月周度开工率预计维持或回升 [86] 家电排产 - 2025年9月三大白电排产总量下降，家用空调排产后续预计同比下降 [90] 出口走势 - 8月铝材等出口同比减少，出口退税取消后预计出口量下降，后续加工手册贸易或支撑出口 [94] 铝供需平衡展望 - 展示全球及中国电解铝产量、需求、平衡等数据及增速、增量情况 [95] 氧化铝 策略展望 - 逻辑上氧化铝供需过剩将更显著，减产检修开始但距修复平衡有距离，价格低位磨底 [99] - 交易策略上单边关注产能变动，套利和期权暂时观望 [100] - 原料端国产矿供应受降雨困扰，进口矿供应回升但需求有压力，矿价僵持 [99] - 供应端部分企业检修或压产，全国氧化铝开工率下降，进口窗口开启有进口氧化铝到港 [99] 氧化铝成本利润 - 2025年9月氧化铝行业平均盈利，晋豫地区盈利低，不同地区成本利润有差异 [105][106] 氧化铝运行产能 - 供应压力下部分企业调整生产，全国氧化铝运行产能较上周降140万吨，开工率下降 [110] 海外氧化铝及进口 - 海外市场成交平缓，进口窗口开启，进口氧化铝到港且来源多元化 [114] 氧化铝期货库存 - 期货库存继续增加，部分地区库存有增减变化 [118] 铝土矿价格 - 国产矿供应受限，进口矿供应回升但需求有压力，铝土矿价格僵持 [121]

行业与公司 * 水泥行业 [1] 核心观点与论据 **行业盈利与需求** * 2025年水泥行业盈利预计从年初的400亿降至300多亿 [1] * 2025年全年水泥需求预计同比下降6%-7%至17亿吨左右 [3][12] * 2026年需求跌幅或收窄 预计比2025年进一步下降约3% [12][13] * 中长期看 2030年需求或降至15亿吨左右 [3][13] **价格走势与市场表现** * 8月下旬尝试推涨水泥价格效果不佳 仅西南和中南地区9月环比8月有实质性上涨 [1][3] * 西南地区提价11个百分点 [3] * 华东长三角地区价格维持在七八月份水平 推涨失败 [1][3] * 四季度水泥价格总体震荡上行 但区域表现分化 [1][9] * 1-8月全国水泥产量同比下滑约5% 但价格表现不理想 [11] **供给调控与错峰生产** * 三季度全国各地有错峰生产安排 四季度西南 中南 西北和华北地区陆续开启错峰生产 [2] * 华东长三角地区错峰生产执行较差 [2][4] * 错峰生产执行不到位是价格推涨困难的核心原因之一 [4][11] * 超产管控到位后 错峰生产时间预计减少 [3][20] **政策影响** * 工信部提出年底完成超产指标处置 并推进产能置换 [1][5] * 已有6,100万吨产能置换方案 [1][5] * 政策明确行业协会作用 为后期工作提供支持 [1][7] * 2024-2025年碳配额继续免费分配 碳排放标准大概率设定在0.8左右 [8] * 短期内碳配额政策对行业无重大限制 [8] 其他重要内容 **产能与监管** * 截至2025年全国熟料总产能为16.3亿吨 [15] * 超产管控严格执行后 总产能预计逐步减少到15亿吨左右 [15] * 重庆试点在线监测系统争取四季度上线 明年全面推广 [3][21] * 在线监测系统误差控制在3%左右 不超过5% [27] * 未来监管需与碳交易对接 各部门需紧密合作 [3][22] **区域差异与企业行为** * 长三角地区企业配合度差 例如江苏一家民营企业从7月起一直未停产 [4] * 大企业积极配合涨价 实力型企业降低单吨盈利诉求 [10] * 区域表现差异大 重庆进展较好 江苏省则不够重视 [16] * 异地置换实施难度大 具体情况因地区而异 [17] * 购买水泥产能指标不易 实际成本因减量置换翻倍至120元每吨 [18][19] **监管执行细节** * 国家文件要求按照日产进行最严格的监控 [24] * 短期内不同省份执行方式可能导致混乱 [25] * 环保部具备惩罚手段 而工信部没有执法权 [23]

个股表现 - 力量发展股价上涨5.76%至1.47港元 [1] - 中煤能源股价上涨4.37%至9.8港元 [1] - 易大宗股价上涨3.45%至0.9港元 [1] - 中国神华股价上涨2.91%至38.92港元 [1] 行业业绩与价格展望 - 预计2025年三季度煤炭企业业绩同比下滑幅度收窄，环比改善 [1] - 预计四季度供暖季来临，电厂和供热公司将进行补库 [1] - 长协价格抬升将支撑现货价格，预计煤价在10月中下旬开始上涨 [1] 政策与供应影响 - “反内卷”政策预计将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 产能置换政策限制产能规模，预计产能可能因指标影响而减少 [1] - 政策与供应因素共同支撑煤价稳步上涨 [1]

行业政策动态 - 工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1] - 要求2025年底前对超出项目备案产能制定置换方案 预计减少10%熟料产能[1] - 中国水泥协会发布推动行业"反内卷""稳增长"高质量发展意见[1] 市场表现与价格趋势 - 水泥股集体拉升 华新水泥涨5.1%至15.26港元 西部水泥涨5.1%至3.3港元 中国建材涨3.23%至5.44港元 海螺水泥涨1.56%至23.48港元[1] - 水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动[1] - 产能置换政策推动行业复价加速到来[1] 企业战略与整合 - 上市公司已开始落实布局产能置换事项[1] - 大企业整合国内市场步伐加快 行业集中度将有效提升[1] - 海螺水泥凭借成本优势定价受关注 华新水泥因出海布局受关注[1] 需求与区域机会 - 水泥行业需求仍处于寻底过程[1] - 大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求提升[1] - 企业错峰停产力度加强 供给端有望积极改善[1]

行业政策动态 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》推动行业结构调整[1] - 要求2025年底前对超备案产能制定置换方案 预计减少10%熟料产能[1] - 政策推动大企业整合市场 行业集中度将有效提升[1] 企业股价表现 - 华新水泥H股涨5.1%报15.26港元 西部水泥涨5.1%报3.3港元[1] - 中国建材涨3.23%报5.44港元 海螺水泥H股涨1.56%报23.48港元[1] 行业供需状况 - 水泥需求仍处于寻底过程 企业错峰停产力度加强[1] - 水泥价格围绕行业盈亏平衡线波动 供给端有望积极改善[1] - 大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求提升[1] 企业战略布局 - 上市公司已开始落实产能置换事项布局[1] - 行业复价进程预计加速 关注成本优势龙头海螺水泥[1] - 出海标的华新水泥获市场重点关注[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周钢矿冲高后回落走势疲弱，对后市需求预期偏弱是整体下跌主因；螺卷基本面不像价格走势糟糕，热卷表观需求减少幅度不大，螺纹表观需求增加；《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》未明确削减产能打击市场信心，“金九”价格冲高后回落；铁矿石受铁水产量减少、港口库存增加影响跟随螺卷波动难以独自走强；后期需密切跟踪库存去化速度及终端需求成色，关注钢铁行业产能置换实施办法政策出台，节前宜减仓 [61] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - 一周数据变化：PB 粉价格从 799 元/湿吨降至 785 元/湿吨，巴混粉价格从 828 元/湿吨降至 820 元/湿吨；PB 粉现货落地利润从 -14.01 元/湿吨升至 -10.71 元/湿吨，巴混粉现货落地利润从 -5.81 元/湿吨升至 0.73 元/湿吨；澳大利亚往中国发货量从 1736.7 万吨降至 1512.8 万吨，巴西发货量从 869.3 万吨降至 836.3 万吨；进口铁矿石港口库存从 14381.68 万吨升至 14550.68 万吨，到港量从 2392.3 万吨升至 2750.4 万吨，疏港量从 351.03 万吨升至 351.41 万吨；铁矿港口成交量从 85.8 万吨/日升至 94.9 万吨/日；铁水日均产量从 241.02 万吨升至 242.36 万吨；钢企盈利率从 58.87%降至 58.01% [6] 市场现状分析 - 一周数据变化：上海螺纹价格持平于 3260 元/吨，上海热卷价格从 3420 元/吨降至 3370 元/吨；高炉开工率从 83.98%升至 84.45%，电炉开工率从 70.63%降至 67.36%；螺纹高炉利润从 22 元/吨降至 14 元/吨，热卷高炉利润从 68 元/吨降至 49 元/吨，螺纹电炉利润从 -133 元/吨升至 -128 元/吨；螺纹周产量从 206.45 万吨微升至 206.46 万吨，热卷周产量从 326.49 万吨降至 324.19 万吨 [31] - 一周数据变化：螺纹周社会库存从 485.21 万吨降至 471.89 万吨，热卷周社会库存从 296.69 万吨升至 298.8 万吨；螺纹周企业库存从 165.07 万吨降至 164.41 万吨，热卷周企业库存从 81.3 万吨升至 81.7 万吨；螺纹周表观消费从 210.03 万吨升至 220.44 万吨，热卷周表观消费从 321.82 万吨降至 321.68 万吨；建材成交量从 113844 吨降至 101068 吨 [33] 供需数据分析 - 涉及高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、建筑用钢成交量、钢材出口数量、房地产相关指标（投资完成额、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比）、制造业 PMI 等数据的不同时间维度展示 [38][41][56]

政策核心内容 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 严禁新增水泥熟料产能 要求2025年底前对超出备案产能制定置换方案 [1] - 政策通过"严格控制新增产能"与"推动产业结构优化"双管齐下 推动行业走出内卷困境 [4] - 鼓励骨干企业联合社会资本设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出 [5] 产能影响 - 产能置换要求预计减少10%熟料产能 新建改建需按2:1或1.5:1比例置换 [4] - 目前行业普遍存在超产行为 企业产能置换项目将明显增多 低效落后产能加速退出 [5] - 上峰水泥计划年底前完成区域产能指标补足 通过内部富余和外部购买指标置换 [6] 行业供需状况 - 受房地产需求下行影响 水泥行业整体产能利用率维持在50%左右 [1][2] - 塔牌集团各区域产线产能利用率在60%-80%之间 低于60%的行业水平 [6] - 供需失衡是行业主要矛盾 严禁新增产能将从源头遏制恶性竞争 [5] 价格与利润趋势 - 产能出清推动水泥价格长期回升 但短期面临无证产能关停或收购许可的成本压力 [2] - 上半年73家建材企业营收3055亿元 净利润118亿元 头部企业天山股份净亏损超9亿元 [3] - 9月在反内卷政策下利润情况逐渐改善 7-8月曾承压下滑 [3] 企业应对措施 - 大企业整合步伐加快 海螺水泥收购西部水泥新疆资产 金隅冀东收购恒威水泥 红狮收购寿鹿山水泥 [5] - 部分企业谋求跨界转型 上峰水泥涉足半导体新能源领域 塔牌集团上半年投资收益1.21亿元占利润总额22.14% [6] - 未严格执行限产企业将增加生产成本 需通过减少生产天数或产能置换实现实际产能与备案产能协同 [6] 区域执行情况 - 重庆市要求11-12月所有水泥企业累计错峰不少于55天 [1] - 四川省推行"15+X"错峰停窑模式 10-12月每月基准15天 额外天数根据市场状况追加 [2] - 错峰停窑力度加大反映企业对四季度需求预期较差 [2] 行业结构变化 - 目前前10大企业熟料产能集中度56.5% 较欧美国家处于较低水平 [5] - 政策出台后大企业整合加速 行业集中度将有效提升 [1][5] - 需关停2500t/d以下产能（占行业总产能30%以上）但因涉及就业税收无法一刀切 [2]