股权转让交易 - 威朗国际及Win Channel拟合计转让14.20%公司股份给致能工电，转让价格为25.677元/股，总交易对价约12.45亿元 [1] - 转让价格较停牌前收盘价21.12元溢价约21.5% [4] - 威朗国际将剩余9.20%股份对应的表决权等委托给致能工电24个月，致能工电合计控制公司23.40%表决权 [4] - 交易完成后公司实际控制人变更为"无实际控制人"状态 [4] 原控股股东情况 - 傅启明通过威朗国际间接持有公司14.41%股份，为公司实际控制人、董事长 [3] - 傅启明现年67岁，拥有40余年集成电路设计行业经验，曾任职联华电子、飞利浦等公司 [3] - 傅启明于2002年加入中颖电子 [3] 新控股股东情况 - 致能工电成立于2020年12月，注册资本24.46亿元 [7] - 由上海市政府、武岳峰科创及徐州市政府共同出资设立 [7] - 定位为高端智能工业电子产业平台，聚焦工业及汽车芯片领域 [9] - 截至2024年末总资产51.7亿元，资产负债率仅1.32% [9] 公司业务概况 - 采用Fabless模式，主营工规MCU、电池管理芯片、AMOLED显示驱动芯片及车规MCU [9] - 工规MCU营收占比近六成，BMIC占比约三成 [9] - 在家电MCU细分市场占据领先地位 [9] - 2024年工业控制业务同比增长7.9% [10] - 2022-2024年营收分别为16.02亿元、13亿元和13.43亿元 [10] - 同期归属净利润分别为3.23亿元、1.86亿元和1.34亿元 [10] 市场与技术进展 - 复牌首日股价涨幅达7.43%，次日回落1.83% [12] - WiFi/BLE Combo MCU及品牌手机规格AMOLED驱动芯片已进入客户端验证 [14] - 车规级芯片处于导入阶段 [14] 交易影响与展望 - 国资背景股东有望带来资金注入与政策扶持 [13] - 可能加速在工业控制、汽车电子等高附加值领域布局 [14] - 无实际控制人状态可能影响决策效率和治理结构 [13] - 需完成经营者集中审查等程序后方能完成过户 [16] - 半导体国产替代加速背景下，产业协同效应成为关注焦点 [17]

公司概况 - 韦尔股份是全球前三大CMOS图像传感器供应商之一，市场地位突出，在模拟和显示等细分市场具备较强竞争力[1] - 公司2024年实现营业收入257.31亿元，同比增长22.43%，其中半导体设计及销售业务占比84.30%[7][8] - 2024年毛利率回升至29.44%，同比提升7.68个百分点，主要受益于高端智能手机产品导入和汽车电子业务增长[8][9] 业务表现 - 图像传感器解决方案业务2024年收入191.90亿元，同比增长23.52%，占半导体设计业务收入的88.68%[9] - 智能手机领域收入98.02亿元，同比增长26.01%；汽车电子领域收入59.05亿元，同比增长29.85%[9] - 半导体代理销售业务2024年收入39.39亿元，同比增长32.62%，毛利率7.31%[10] 财务状况 - 2024年末总资产389.65亿元，负债总额147.63亿元，资产负债率37.89%[17][18] - 货币资金101.85亿元，较上年末增长12.10%；存货69.56亿元，计提跌价准备12.05亿元[19][20] - 2024年经营性现金流净额47.72亿元，EBITDA 49.00亿元，对刚性债务覆盖倍数0.48倍[27][28] 研发与创新 - 2024年研发投入32.45亿元，占营业收入12.61%，研发人员2387人，占比44.40%[11][12] - 截至2024年末拥有授权专利4865项，其中发明专利4659项，布图设计135项[12] - 研发体系完备，设有项目管理部、系统应用工程部等多个研发部门，管理制度健全[10] 行业分析 - 2024年我国IC设计行业规模6460.4亿元，同比增长11.90%，增速提升3.9个百分点[6] - 全球智能手机市场2024年出货量12.2亿部，同比增长7%；中国出货量3.14亿部，同比增长8.7%[15] - 汽车CIS数量从2020年2.2个/车增至2024年3.4个/车，预计2029年达8.0个/车[15] 战略发展 - 拟发行H股并在香港联交所主板上市，以加快国际化战略和增强境外融资能力[30][32] - 计划变更公司名称为"豪威集成电路（集团）股份有限公司"，证券简称变更为"豪威集团"[31] - 2024年完成董事会换届选举，聘任新财务总监，修订多项公司治理制度[32]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，全球贸易摩擦加剧有望使我国半导体产业国产化替代进程提速，坚定看好半导体国产替代 [3] - AI行业景气度持续向上，相关产业链企业业绩有望快速增长，建议关注恒玄科技、鼎龙股份等多家公司 [3][40] 行业要闻及简评 TWS耳机 - 2025年第一季度全球TWS耳机出货量达7800万台，同比增长18%，得益于厂商地域和价格层次双重扩张策略；苹果居全球TWS市场首位，25Q1市场份额23%，小米出货量同比+63%，市场份额提升至11.5% [3][6] 平板电脑 - 2025年第一季度全球平板电脑出货量同比增长8.5%至3683万台，受消费市场和教育领域设备更新周期推动；25Q1苹果出货量同比+14%至1374.6万台，市场份额37.3%，三星和小米市场份额分别为18%和8.3% [3][11] 封测厂商 - 2024年全球前十大封测厂商营收合计415.6亿美元，同比+3%；日月光控股营收185.4亿美元位列首位，占TOP10整体营收44.6%，安靠和长电科技2024年营收分别为63.2亿美元和50亿美元 [3][17] NAND Flash - 2025年第一季度NAND Flash平均销售价格环比下降15%，出货量下滑，全球前五大品牌厂商营收合计120.2亿美元，环比下滑近24%；三星市占率31.9%位列全球首位，SK集团和美光市场份额分别为16.6%和15.4% [3][23] DRAM产业 - 2025年第一季度全球DRAM产业营收合计270.1亿美元，环比下降5.5%；SK海力士营收97.18亿美元位列首位，市占率36%，三星营收91亿美元，市场份额33.7%，美光营收65.75亿美元，市场份额24.3% [3][28] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 上周，美国费城半导体指数周涨幅5.88%，6月6日达到5038.06；中国台湾半导体指数周涨幅2.47%，为605.78 [31] - 上周，半导体行业指数周涨幅3.25%，跑赢沪深300指数2.37个百分点；2024年年初以来，半导体行业指数上涨26.39%，跑赢沪深300指数13.48个百分点，在申万二级行业中表现相对较好 [33] 上市公司涨跌幅 - 截至上周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为76.2倍；本周，半导体行业162只A股成分股中，142只股价上涨，1只持平，19只下跌 [37] - 涨幅前10位中大为股份涨18.72%居首，跌幅前10位中闻泰科技跌4.56%居首 [38] 附：重点公司预测与评级 - 报告对恒玄科技、鼎龙股份等9家公司给出预测与评级，均为推荐 [44]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年是人形机器人突破性一年 万台级量产带动产业链放量 数据采集和训练解决数据匮乏难题 推动其向更泛化实用阶段发展 [6] - 机床&刀具领域受经济预期影响大 随着政策落地 行业基本面有望改善 [7] - 看好农业机械需求长期提升 拖拉机出口增长空间广阔 补贴政策倾斜 行业集中度提升 [9] - 工程机械行业景气度持续复苏 多地推动重大项目开工 基建投资将维持较高景气度 后续设备利用率有望回升 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏带来的动车组需求量增长以及机车更新与动车组维保需求提升 [15] - 对等关税实施后 半导体关键设备国产替代加速 大基金三期推动国内半导体产业发展 [16][17] - 光伏电池片产能加速出清 政策推动光伏组件涨价 技术突破和价格调整推动市场回归健康竞争环境 [20] - 2025年低空经济发展有望全面提速 带动产业链发展 拉动居民消费 [23] 各子行业总结 人形机器人 - 6月7日 东风柳汽与智平方合作 搭载智平方大模型的机器人将进驻东风柳汽工厂执行智能化作业 标志国产具身大模型获汽车制造全场景验证 [2] - 6月6日 特斯拉Optimus项目负责人米兰·科瓦奇宣布离职 人工智能软件部门副总裁Ashok Elluswamy将接管项目 [2] - 6月6日 Figure创始人更新人形机器人视频 机器人由端到端通用控制模型Helix自主驱动 该模型在物流方面有巨大改进 [3] - 6月5日 福莱新材首发第二代柔性触觉传感器 实现真正全覆盖和无死角感知 [3] - 近日 亚马逊测试将人形机器人用于包裹投递服务 计划先在室内训练场测试 开发基于中国技术的软件驱动机器人 [3] - 近日 中科无线半导体推出并商用基于氮化镓工艺的机器人关节ASIC驱动器芯片 [4] - 6月3日 北京人形机器人创新中心更新“天工2.0”机器人表现 其续航长 可应用于多场景 [4] - 6月3日 台积电董事长表示已接获人形机器人先进芯片订单 预计2026或2027年有更显著贡献 [6] 机床&刀具 - 2025年4月 日本机床订单金额1302.06亿日元 同比增长7.7% 环比下降13.8% 内需订单下降 外需订单增长 4月对华机床订单同比上升27.9% [7] - 2025年1 - 4月 中国金属切削机床产量26.4万台 同比增长16.8% [7] 农业机械 - 2025年4月 中国农机市场景气指数为47.9% 环比下降13.8个百分点 同比下降6.8个百分点 6个一级指数多数呈下降趋势 [8] - 2025年5月27日 全国小麦收购价格环比下降0.21% 玉米收购价格环比上涨0.27% [8] - 2025年1 - 4月 中国大、中、小型拖拉机产量分别同比+3.8%、-6.9%、-20.4% [8] - 2025年1 - 4月 拖拉机累计出口数量增长6.2% 累计出口金额增长29.1% [9] 机械出海 - 4月美国提高对中国输美商品关税 中国相应调整对美进口商品关税 美国对部分电子产品免除“对等关税” [10][11] - 5月中美经贸高层会谈取得实质性进展 美方承诺取消部分关税 修改部分关税 暂停加征部分关税 [12] - 2025年4月 中国出口电动工具12.1亿美元 同比+4.4% 出口OPE金额3.2亿美元 同比+55.3% [12] - 2025年4月 中国矿山机械出口额6.2亿美元 同比增长20.9% [13] 工程机械 - 2025年4月 挖掘机（含出口）销量22142台 同比增长17.6% 国内销量和出口量均增长 [13] 叉车 - 2025年4月 叉车销售130109台 同比增长5.0% 国内销量下降 出口量增长18.0% [14] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组相关数据增长 2025年1 - 4月全国铁路固定资产投资增长 五一和端午假期铁路旅客发送量增长 [14][15] 半导体设备 - 美国实施“长臂管辖” 切断部分美国企业向中国出售半导体设计软件渠道 中芯国际等厂商有望加速转向国产设备 [16] - 大基金三期注册资本3440亿元 推动国内半导体产业发展 [17] 新能源设备 - 6月4日 四川支持宜宾建设光伏产业园 累计签约引进项目35个 总投资1353亿元 [18] - 6月5日 中核集团光伏组件设备集采规模29GW 10家企业中标 [18] - 6月3日 国家能源局优化电力业务资质许可管理制度 部分新型经营主体纳入豁免范围 [18] - 2025年4月 全国光伏发电利用率为94.0% 1 - 4月为93.9% [19] 低空经济及EVTOL - 6月6日 重庆发布首批低空经济应用场景机会清单和能力清单 [21] - 6月5日 国务院决定2026年开展第四次全国农业普查 利用新技术普查 [21] - 6月3日 广东公布促进海洋经济高质量发展条例 7月1日施行 推动低空经济应用 [22] - 近日 内蒙古印发方案培养低空经济领域人才 [22] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年5月PMI指数环比上涨至49.5% 4月全部工业品PPI指数同比-2.7% [36] - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资额累计同比+8.8% [31] - 2025年1 - 4月金属切削机床产量累计同比+16.8% [31] - 2025年4月工业机器人当月产量同比+51.5% [33] - 2025年4月日本机床对华订单同比+28% [33] 工程机械 - 基建投资有所反弹 地产投资景气仍处低位 2025年4月房屋新开工面积累计同比下滑23.8% [43] - 2025年4月挖掘机相关销量数据及开工小时有所回升 4月美国CPI同比+2.3% 5月中国CPI同比-0.1% [57][59] 锂电设备 - 2025年4月新能源汽车销量当月值122.6万辆 同比+44% [63] - 2025年4月动力电池装车量当月54.1GWh 同比+52.8% [65]

行业背景与市场格局 - 2024年全球存储芯片市场规模达11897亿元，其中DRAM以6979亿元规模占比58.7%，为最大细分市场 [1] - 半导体国产替代加速与AI算力需求爆发推动存储芯片行业成为全球科技竞争关键战场 [1] - 2024-2029年全球DRAM市场规模预计以5.1%复合年增长率增长，中国DRAM市场增速更高达7.6% [11] 公司业务与产品结构 - 公司为专注于内存芯片设计及AI存算解决方案的高科技企业，通过收购Zentel Japan整合中日研发资源 [2] - 核心业务内存芯片2022-2024年收入占比70.2%-88.2%，产品包括商业级和工业级芯片 [2][3] - 内存模组2024年收入1.37亿元占比21.3%，KGD晶圆服务收入0.54亿元占比8.4% [2][3] - 2022-2024年销售产品总存储容量从1380万GB增至3420万GB，复合年增长率57.4% [3] 市场竞争地位 - 按2024年利基DRAM收入计，公司在中国内地厂商中排名第四，国内市场份额11.3%，全球市场占比0.8% [3][4] - 全球利基DRAM市场竞争格局中，前四名均为无晶圆厂模式企业，公司位列第四 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.1亿元、5.80亿元、6.46亿元，呈现先降后升趋势 [5][6] - 三年累计亏损近5亿元，但调整后亏损从2022年1.37亿元收窄至2024年0.53亿元 [7] - 毛利率从2022年-2.1%改善至2024年9.3%，主要受益于芯片价格回暖和业务结构优化 [6][7] - 2024年五大客户收入占比52%，较2022年64%有所下降但仍显集中 [7] 运营与现金流 - 贸易应收款项从2022年0.47亿元增至2024年1.15亿元，周转天数从40天延长至60天 [8][9][10] - 经营活动现金流尚未转正，依赖融资活动维持运营 [7] 发展战略与未来规划 - 推进高带宽3D堆叠内存芯片技术研发，满足AI和高性能计算需求 [14] - IPO募集资金将用于研发创新、生产设备升级、全球市场拓展及战略收购 [14] - 计划通过优化存货管理和应收账款改善现金流 [14]

半导体产业指数表现 - 中证半导体产业指数(931865)上涨0 21% 成分股和林微纳(688661)上涨8 27% 深科达(688328)上涨4 16% 韦尔股份(603501)上涨2 72% 有研新材(600206)上涨1 75% 金海通(603061)上涨1 45% [3] - 半导体产业ETF(159582)上涨0 22% 最新价报1 38元 近1年累计上涨34 24% [3] - 半导体产业ETF盘中换手3 37% 成交643 78万元 近1年日均成交1752 58万元 [3] 行业趋势与前景 - 半导体材料行业呈现周期上行和国产替代共振趋势 行业指数有望震荡回升 [3] - 半导体库存去化趋势向好 终端基本面逐渐回暖 行业整体供需格局改善 [3] - 半导体材料领域受益于技术升级和政策支持 行业景气度有望持续提升 [3] ETF产品概况 - 半导体产业ETF紧密跟踪中证半导体产业指数 选取不超过40只业务涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的上市公司证券作为指数样本 [4] - 近3月规模增长2717 42万元 新增规模位居可比基金1/2 [4] - 近半年份额增长3150 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [4] - 近20个交易日内合计资金流入4266 62万元 [4] 收益与风险指标 - 半导体产业ETF近1年净值上涨34 46% 指数股票型基金排名214/2831 居于前7 56% [4] - 最高单月回报为20 82% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为45 46% 涨跌月数比为7/6 上涨月份平均收益率为9 32% 历史持有1年盈利概率为100 00% [4] - 成立以来超越基准年化收益为1 51% [4] - 近1年夏普比率为1 11 [5] - 今年以来相对基准回撤0 48% [5] 费率与跟踪精度 - 管理费率为0 50% 托管费率为0 10% 费率在可比基金中最低 [5] - 近1年跟踪误差为0 055% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] 指数成分股 - 中证半导体产业指数前十大权重股合计占比75 47% 包括北方华创(15 51%)、中微公司(12 80%)、中芯国际(11 67%)、韦尔股份(7 42%)等 [5] - 北方华创上涨0 24% 中微公司上涨0 58% 中芯国际上涨0 79% 韦尔股份上涨2 72% 华海清科下跌0 72% 拓荆科技下跌1 96% 南大光电持平 长川科技下跌0 22% 安集科技下跌1 67% [7]

公司概况 - 卓海科技成立于2009年，总部位于江苏省无锡市，是一家专注于半导体前道量检测设备研发、修复及销售的国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 公司曾于2022年6月向深交所创业板提交上市申请，并于2023年1月上会但终止，2024年8月成功登陆新三板创新层，代码874380 [1] - 公司主营业务包括修复设备、自研设备、核心组件及零部件、芯片产线运维服务四大板块，收入结构呈现"一主三辅"特征 [8] 行业背景 - 前道量检测设备是借助光、电子束等介质，针对光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备等工艺设备的加工成果进行关键指标的量测或潜在缺陷的检测 [1] - 前道量检测设备约占半导体设备市场规模的13% [1] - 2019年至2023年，中国大陆前道量检测修复设备市场规模由14.8亿元增长至49.8亿元，年复合增长率达到35.44% [1] - 预计2027年前道量检测修复设备市场规模达127.7亿元，年复合增长率达26.69% [3] 市场格局 - 2023年度中国大陆前道量检测新设备市场，国内自研品牌市场份额仅约5%，主要被美国KLA及AMAT、日本Hitachi等国际巨头垄断 [5] - 在修复设备领域，公司市场占有率自2018年的2.07%增长至2023年的7.39%，全球市场占有率第三，仅次于KLA和Hitachi的修复部门 [5] - 公司的修复设备已覆盖12英寸规格、14nm制程，修复业务技术、覆盖制程和品类、规模均处于国内领先水平 [5] 财务表现 - 2022至2024年，公司营收分别为3.14亿元、3.81亿元及4.65亿元，净利润分别为1.19亿元、1.32亿元及1.04亿元 [8] - 2024年净利润同比下降21.6%，主要系半导体周期导致利润空间下降所致 [8] - 主营业务毛利率分别为60.58%、59.86%及46.56% [8] - 2024年修复设备收入4.28亿元，占比92.24%，销量同比增长22.3%，毛利率46.49% [9] - 自研设备2024年收入0.12亿元，占比2.62%，毛利率37.43% [10] 业务结构 - 修复设备通过修复退役设备实现二次销售，主要型号包括电子束缺陷检测设备、薄膜厚度测量仪等，覆盖14nm-28nm制程 [9] - 自研设备包括应力测量仪、四探针方块电阻测量仪，技术指标达到国际原厂水平 [10] - 零部件收入占比约3.39%，主要产品包括高重频脉冲激光器、精密传输系统等 [10] - 技术服务收入占比约1.75%，主要通过提供设备运维、产线调试等增值服务 [10] 研发投入 - 2022年至2024年，公司研发费用占营业收入比重分别为4.81%、7.46%及7.25% [11] - 研发投入显著低于同行中科飞测的36.07%及精测电子的30% [11] 供应链与客户 - 公司主要采购国际IDM企业淘汰的退役设备（如KLA的缺陷检测设备），研发自主修复技术实现设备性能提升 [7] - 公司与韩国、美国等地的设备贸易商建立长期合作，通过竞拍、定向采购等方式获取退役设备 [7] - 2024年存货规模达7.41亿元，占流动资产的74.87% [7] - 客户包括华虹半导体、士兰微、华润上华等，2024年终端客户覆盖国内主流芯片厂商及比亚迪、格力电器等 [8] - 2024年前五大客户收入占比56.12%，较2022年的70.64%及2023年的66.01%有所下降 [8] 政策环境 - 我国近日推出的"晶圆定源"政策，即芯片"原产地"按照其制造过程中关键的"晶圆流片"工厂所在地进行认定，有利于推动半导体国产替代进程 [5]

公司整体业绩 - 2025年第一季度，公司实现营业收入8.24亿元，同比上升16.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比上升72.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.35亿元，同比上升104.84% [1] CMP抛光垫业务 - 2025年第一季度，CMP抛光垫产品实现销售收入2.2亿元，同比增长63.14%，环比增长13.83% [1] - 公司是国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的供应商，确立国产供应龙头地位，综合竞争优势明显，包括产品型号齐全、核心原材料自主化、生产工艺进步、一站式布局方案完善 [1] - 产品深度渗透国内主流晶圆厂客户，积极开拓外资晶圆厂商市场，铜制程抛光硬垫已获小批量订单，与更多客户紧密接洽 [2] - 在硅晶圆及碳化硅市场积极探索，取得国内主流硅晶圆厂家订单，丰富产品布局品类 [2] 半导体显示材料业务 - 2025年第一季度，半导体显示材料实现产品销售收入1.3亿元，同比增长85.61%，环比增长8.48% [3] - YPI、PSPI、TFE - INK产品已在客户端规模销售，成为国内部分主流显示面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立国产供应领先地位 [3] - 持续进行新一代OLED显示材料创新研发及送样验证，PFAS Free PSPI、BPDL产品指标性能国内领先、国际一流，已送样国内主流面板厂客户G6代线验证 [3] 高端晶圆光刻胶业务 - 布局三年完成产品开发、送样验证、导入并取得订单，实现上游核心原材料国产化或自主化 [4] - 搭建先进实验室与质量管理体系，潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线建成，二期年产300吨量产线进入设备安装阶段 [4] 半导体封装材料与高端晶圆光刻胶业务放量 - 2024年首次获得封装光刻胶、临时键合胶、高端晶圆光刻胶订单，形成业务突破 [5] - 2025年第一季度，上述产品合计实现销售收入629万元，已有订单产品不断放量，更多新产品验证导入持续推进 [5]

业绩表现 - 2025Q1公司收入22.5亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于一致预期的23.6亿美元 [1] - 归母净利润同比增长161.9%至1.9亿美元，每股盈利0.02美元 [1] - 毛利率22.5%，环比持平 [1] - 公司指引2025Q2收入环比下滑4%-6%至21.2-21.6亿美元，中值低于市场预期的22.0亿美元，毛利率介于18%-20% [1] 产能与生产 - Q1产能环比增长2.6万片至97.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为89.6%，环比增加4.1pct [1] - 晶圆ASP达933美元，同比增长2.9%，环比下滑9.0% [1] - 8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长14.9%/下滑1.3%，主要系生产中新设备调试出现问题 [2] - 公司指引生产事件影响周期将持续至25Q3 [2] 业务结构 - 下游消费电子产品订单需求受益于国补继续回暖，贡献40.6%的营收，同比增加9.7pct [2] - 工业及汽车业务逐步开启国产替代，贡献9.6%的营收 [2] - Q1公司8英寸/12英寸晶圆收入分别占比78.1%/21.9% [3] 市场需求 - 2025年AI相关需求增速在10%以上，晶圆出货量提升但价格将有小幅下滑 [2] - 需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务 [3] 海外业务 - Q1美国收入占比12.6%，环比增长3.7pct，主要系关税政策导致海外客户拉货需求提升 [3] 资本开支 - Q1资本开支环比下滑17.3%至14.2亿美元，折旧摊销同比增长16.1%至8.7亿美元 [3] - 2025年公司将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能 [3] - 全年资本开支有望同比持平 [3] 行业地位与发展 - 公司目前位列全球第三大晶圆代工厂 [2] - 未来公司在先进制程技术的突破和量产有望带动国产半导体产业链上下游公司迎来重要发展契机 [2] 财务预测 - 预计公司未来三年的收入CAGR为23.7%，净利润CAGR为75.4% [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖石英股份，给予“买入 - A”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累石英股份业绩，但 25Q1 业绩环比改善，且公司加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 31.50 元，年内最高/最低 46.50/21.58 元，流通 A 股/总股本 5.42/5.42 亿，流通 A 股市值/总市值 170.63 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.10 元，摊薄每股收益 0.10 元，每股净资产 10.80 元，净资产收益率 0.88% [2] 事件描述 - 2025 年 4 月 26 日石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 12.1 亿元，同比降 83.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比降 93.4%；25Q1 营收 2.5 亿元，同比降 35.5%，归母净利润 0.5 亿元，同比降 66.7%，环比增 155.3%，单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct [3] 事件点评 - 2024 年石英管棒收入 9.7 亿元，同比降 21.2%，毛利率 43.9%，同比降 11.7pct，销售 8242 吨，同比降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比降约 22.9%；石英砂收入 2.1 亿元，同比降 96.4%，毛利率 54.4%，同比降 39.8pct，销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，主要因光伏行业需求减少，产品价格下跌 [4] 分析师观点 - 公司生产的半导体用高纯石英砂具备进入国际供应链体系的市场准入条件，自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证；长期看，贸易保护主义使光伏坩埚全国产化需求加大、半导体坩埚国产化项目进程提速、半导体石英制品国产砂替代势在必行，且公司产能已完成 10 万吨/年布局，将提高市场占有率 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,184|1,210|1,562|2,212|3,361| |YoY(%)|258.5|-83.2|29.1|41.6|52.0| |净利润(百万元)|5,039|334|574|914|1,661| |YoY(%)|378.9|-93.4|72.1|59.3|81.7| |毛利率(%)|87.5|46.0|55.4|57.6|65.4| |EPS(摊薄/元)|9.30|0.62|1.06|1.69|3.07| |ROE(%)|66.8|5.7|9.0|15.0|26.2| |P/E(倍)|3.4|51.2|29.7|18.7|10.3| |P/B(倍)|2.4|3.1|2.8|3.0|2.9| |净利率(%)|70.1|27.6|36.7|41.3|49.4|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 1562 百万元，净利润 574 百万元等 [11]