文章核心观点 - 日本首相发表涉台错误言论后，中国政府采取了一系列外交与经贸反制措施，这些措施已对日本旅游业、零售业及关键制造业造成直接冲击，并可能对日本经济产生更广泛和深远的影响 [1][4][5] 对日本旅游业的影响 - 中国发布赴日旅游警告后，赴日中国游客数量出现断崖式下跌：2025年12月，中国大陆访日游客仅为33.04万人次，较2024年同期锐减45.3% [1] - 中国大陆是日本最大外国游客来源：2025年全年，访日外国游客总数达4268.36万人次，其中中国大陆游客为909.63万人次，占总数的21.3% [1] - 航班取消率极高：截至2026年1月26日，中国大陆赴日本航班取消率达47.2% [1] - 机构预测影响深远：瑞银证券分析认为，2026年中国访日游客人数可能减少一半，导致全年访日外国游客总数下降约4%；高盛估计，若2025财年中国旅客减半，可能拉低日本GDP增速约0.2个百分点 [2] - 旅游业展望下调：日本最大旅行社JTB预计2026年访日外国游客将减少2.8%至4140万人次，并将“中国游客数量恢复缓慢”列为关键原因 [4] 对日本零售业的影响 - 中国游客消费能力巨大：2025年1月至9月，中国游客在日消费额约为1.64万亿日元，按此趋势推算，2025年全年消费总额预计超过1.85万亿日元 [4] - 免税销售额显著下滑：2025年12月，日本全国百货商店的免税销售额同比下降了17.1%，连续两个月下滑，分析认为与中国游客锐减直接相关 [4] 对日本制造业与供应链的影响（出口管制） - 中国对日本实施全面两用物项出口管制：2026年1月6日，中国商务部宣布对超过900种物项实施出口管制，覆盖材料、软件、技术、设备部件等，清单包括稀土、半导体设备和先进材料 [5] - 市场即时反应：禁令发布后不到24小时，日经225指数下跌超过1% [5] - 日本对中国稀土依赖度高：日本对中国稀土的依赖度约为70%，在电动汽车驱动电机必需的重稀土元素（如镝、铽）上几乎完全依赖中国 [6] - 历史教训与潜在损失：2010年中国曾实施约3个月的稀土出口限制，导致日本供应链紧张，部分车企停产；野村综合研究所估算，若中国稀土管制持续3个月，日本将面临约6600亿日元（约289亿人民币）的直接生产损失，全年GDP下降0.11%；若持续一年，损失将达2.6万亿日元（约1140亿人民币），全年GDP下降0.43% [6] - 管制范围扩大至全球：中国商务部公告称，任何国家或地区的组织或个人，如将来自中国的两用物项转移或提供给日本，将被追究法律责任 [6] 对日本半导体产业的潜在影响 - 中国对日本进口二氯二氢硅发起反倾销调查：2026年1月7日，中国商务部宣布对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，该材料是半导体芯片制造的关键电子特气 [7] - 中国国产化率低：中国高端电子级二氯二氢硅的国产化率仅约15%-20%，严重依赖进口，日本信越、大阳日酸等企业占据市场主要份额 [7] 日本国内的反应与压力 - 民间与产业界施压：日本民间出现抗议集会，日本经济团体联合会等产业组织公开表达不满，向首相官邸施压，要求在外交姿态与经济现实之间寻求平衡 [7] - 在野党批评政府政策：在野党批评政府政策损害民生经济，未能充分平衡外交姿态与现实利益，并反对政府大幅增加防卫预算的计划，认为其挤压了医疗、养老、教育等社会保障投入 [7][8]

公司核心业务与市场定位 - 公司是半导体产业链中的关键服务商，专门为半导体生产设备提供精密洗净服务，其业务类似于为芯片制造设备进行“消毒”，任何微小污染都可能导致芯片报废，这构成了公司的独特价值[4] - 公司直接服务于芯片制造最核心的光刻环节，为光刻环节的关键设备提供精密洗净服务[8] - 公司业务具有多元性，除半导体清洗服务外，其显示面板业务也在同步发展[10] 第三季度财务与运营表现 - 公司第三季度业绩为2.11亿元，同比增长14.38%[1] - 公司第三季度销售毛利率达到30.03%，在制造业服务领域相当可观[7][8] - 公司第三季度销售净利率为12.00%[8] - 公司运营能力表现稳健，营业周期为125.87天，应收账款周转天数为58.24天，同比加快了35.72%，存货周转天数为67.63天[9] - 公司回款周期控制在58天，同比加快35.72%，反映了公司在产业链中的话语权、稳固的客户关系以及出色的现金流管理能力[8][9] 订单增长与行业景气度 - 公司第三季度收到客户订单金额为1354.89万元，同比增长939.58%，创出历史新高[3][5] - 订单暴增近10倍，是下游半导体厂商正在扩大产能的明确信号，表明公司作为产业链关键服务商，正在享受行业发展的红利[7] 技术实力与竞争壁垒 - 公司拥有深厚的技术积累，已研发并量产半导体14nm制程的洗净工艺，并且储备的7nm工艺也已成熟[8] - 公司技术储备面向未来，已储备7nm清洗工艺，为国内半导体工艺向更先进制程迈进做好了准备，技术领先有望转化为市场竞争优势[10][11] - 高毛利率（30.03%）的背后反映了公司通过技术积累建立的护城河[7][8] 股东结构与资金动向 - 截至报告期末，前十大流通股东累计持有1939.10万股，累计占流通股比例为13.78%，较上期减少269.13万股[3] - 香港中央结算有限公司（代表北向资金）在第三季度加仓，持股数量从上一期的133.33万股增至153.59万股，变动比例达127.72%，加仓幅度为28%[3][9] - 北向资金的加仓动作，可能基于对公司技术壁垒高、行业地位稳固、受益于半导体产能扩张以及财务状况健康等特质的认可[9][12] 行业发展与公司前景 - 随着国内半导体产业的快速发展，设备维护和清洗服务的需求将持续增长[10] - 在先进制程领域，对洗净工艺的要求越来越高，公司能够提供14nm及以下制程的清洗服务，使其站在了技术发展的前沿[10] - 在半导体国产替代的大背景下，掌握关键环节技术的公司具有难以替代的价值[9] - 公司被视为在细分领域做到极致的“隐形冠军”，其价值体现在技术壁垒、客户关系、产业链地位等多个维度，构成了中国半导体产业完整生态的重要部分[11][12]

新基金发行与公募动态 - 本周全市场共有44只新基金启动发行，数量较此前一周增长约10%，新基金发行已连续第四周稳定在35只以上 [1] - 上周，101家公募机构在振石股份和恒运昌的新股网下配售中，合计获配新股3528.71万股，占网下配售总数量的56.78%；获配金额达7.66亿元，占网下配售总金额的56.61% [2] - 国投白银LOF为保护基金份额持有人利益，将于1月28日起暂停申购业务 [3] - 中欧基金公告，蓝小康管理的中欧融恒平衡混合增聘基金经理岳小博共同管理，蓝小康现任基金资产管理总规模为302.73亿元，其管理该基金A类份额的任职回报达63.75% [4] 市场行情与板块表现 - 市场探底回升，三大指数集体翻红，芯片产业链持续拉升，贵金属概念延续强势，CPO概念表现活跃，太空光伏概念持续回升，煤炭、电池等板块跌幅居前 [4] - ETF涨跌幅方面，中韩半导体ETF涨超4%，多只科创半导体相关ETF走强 [4] - 具体ETF表现：中韩半导体ETF涨4.5% [5]，科创半导体ETF涨3.5% [5]，科创半导体设备ETF涨3.5% [5]，科创芯片设计ETF涨3.4% [5]，科创板100ETF涨3.4% [5]，科创半导体设备ETF鹏华涨3.2% [5]，中证500ETF平安涨3.1% [5]，科创芯片ETF涨3.1% [5]，科创芯片设计ETF广发涨3.0% [5]，科创芯片ETF国泰涨3.0% [5] - 下跌方面，疫苗相关ETF跌超4% [5]，具体包括：国证2000ETF工银跌4.93% [6]，申万上证50ETF跌4.50% [6]，冷蔵ETF富国跌4.32% [6]，疫苗ETF跌4.12% [6]，ESG300ETF跌3.90% [6]，疫苗ETF鹏华跌3.40% [6]，煤炭ETF跌2.54% [6]，能源化工ETF跌2.46% [6]，粮食ETF跌2.41% [6]，农业ETF跌2.31% [6] 行业主题与投资机会 - 在中日经贸与安全博弈升温背景下，国内对关键半导体材料的“供应安全+国产替代”逻辑边际强化，同时AI算力/数据中心驱动先进制程与HBM放量，行业需求与技术门槛同步上行 [7] - 可关注科创半导体ETF等产品 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 权益牛市预期叠加转债需求刚性使转债市场估值居高不下 需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 择券重视正股业绩支撑 新券关注半导体国产替代、AI服务器连接器等领域相关转债 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周转债价格中位数冲至142元 全市场周日均成交786亿元 环比降15% 百元溢价率涨至35% 隐含波动率在45%左右波动 隐波差从13%降至11% 交易情绪边际降温 低评级转债热度调整 小余额转债换手率偏高 次新债估值主动抬升 正股价格中位数涨2.9% 转债价格中位数涨3.9% 转股溢价率抬升2.6% 高平价转债涨幅2.4% 强于正股0.8% [1][12] - 高位环境下各行业以股性转债和双高转债为主 双高转债占比超50%的行业有农林牧渔、汽车、计算机、医药生物 股性转债占比超50%的行业有有色金属、非银金融、军工、机械设备 [2][12] 资金情绪 - 上周以上证50、中证1000为代表的主要ETF资金流出 中证2000逆势流入25% 黄金ETF份额增长12% 可转债ETF受资金追捧 份额连续三周大幅提升 上周再增6% 利率债份额缩量 [3][19] 投资策略 - 择券重视正股业绩支撑 关注博俊转债、国力转债 新券推荐关注微导转债、甬矽转债、瑞可转债、金05转债、应流转债、伯25转债、金25转债 [4][21]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金转债持仓规模下降83亿元至3083亿元降幅2.6%小于同期市场整体规模降幅-7% 可转债基金领跑主动型基金 偏股型业绩方差极大 [1][13][43] - 四季度资金主要加仓银行、军工、光伏行业标的及半导体次新券 减配电池转债 [2][30] - 统计的部分基金中52/71只基金四季度实现正回报 回报率靠前的A基金量化策略和大类资产切换能力突出 B基金择券能力优异 [3][50] 分组1：基金持有转债规模及基金类型分布 - 2025年四季度公募基金资产总规模40.47万亿数量13267只 泛固收 + 基金规模增长 可转债基金资产总值降至654.59亿元 一级/二级债基/偏债混基金资产总值有变化 [12] - 市场震荡至12月下旬向上 转债平价中枢先下再上 市场规模缩减 公募基金转债持仓规模下降 降幅小于同期市场整体规模降幅 [13] - 2025年四季度转债仓位下降的基金数量多于上升的 加仓/减仓基金数比值0.74 转债持仓市值占比大于5%的基金数量下降 或因转债市场收缩等 [15][17] - 一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型、灵活配置型基金是转债主要配置力量 25Q4占比分别为21.5%/35.9%/16.2%/3.3%/2.0% 部分基金转债仓位占比下降 可转债基金平均转债仓位基本持平 [20] - 25Q4更多一级债基开始配置转债 二级债基规模扩张明显 配置转债的二级债基数量下降 一级债基数量上升 [25] - 公募基金25年四季度持仓转债价格分布总体变化不大 平衡型转债占比小幅提升 银行转债仓位稳定 高价转债占比小幅下降 [27] 分组2：行业及个券配置情况 - 银行转债普遍被加仓 非银转债有分化 环保等板块部分低价大规模品种、军工转债、半导体次新券获增配 医药转债仓位变动不大 [30][31][37] - 汽车及机械行业个券多获加仓 光伏板块转债多获增配 电池转债多遭减配 生猪养殖龙头企业获增配 有色板块获小幅加仓 化工转债有分化 消费板块仓位低 [2][39][40] 分组3：2025年四季度各类基金回报情况统计 - 25Q4可转债基金领跑主动型基金 偏股型业绩方差大 普通股票型和偏股混合型基金平均回报率为 -1.59%/-1.94% 业绩方差分别为6.72%、7.5% 可转换债券型基金平均季度回报0.86% [43] - 四季度债市震荡偏熊 中长期纯债基平均回报0.56% 商品型基金回报率高 其他泛固收 + 基金有不同回报率 [43] - 大部分转债基金正收益 资金呈现被动转主动趋势 部分产品在7月中旬加仓获超越指数收益 [46] 分组4：绩优产品情况梳理 - 统计的部分基金中52/71只四季度正回报 净值增长率中位数1.13% 截至1月22日2026年净值增长率中位数7.83% 四季度回报靠前两基金净值分别 +8.49%、+4.58% [50] - A基金采用量化策略 大类资产切换能力突出 四季度大幅增配可转债 重仓债券和股票有特定类型 [51][52] - B基金个券换手高 重仓存储股票 仓位灵活 选券能力突出 上涨阶段显著跑赢 [59][60][62]

市场行情与驱动因素 - 科创板100ETF（588120）1月21日上涨超过1.2%，市场关注科技主线春季行情 [1] - 脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为市场核心驱动 [1] - 脑机接口板块受Neuralink 2026年量产计划刺激 [1] - 商业航天板块作为近期市场主线之一持续活跃 [1] 政策与资金环境 - 财政部拟发行超长期国债以支持科技创新 [1] - 年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市 [1] - 台积电获得美国出口许可，强化了半导体国产替代逻辑 [1] - 国内货币政策保持适度宽松，外资与长线资金加速入市，市场有望开启春季行情 [1] 指数与产品信息 - 科创板100ETF（588120）跟踪科创100指数（000698） [1] - 该指数单日涨跌幅限制达20% [1] - 指数从科创板选取市值较大、流动性较好的100只证券作为样本 [1] - 指数涵盖信息技术、医疗保健等多个高新技术领域，反映科创板代表性科技创新企业整体表现 [1] - 该指数侧重于科技成长风格配置 [1]

2025年A股打新市场表现 - 2025年所有新股上市首日全部收涨，首日平均涨幅约259% [1] - 新股平均打新中签率低至0.03% [1] - 2025年A股共有116家IPO上市企业，合计募资约1318亿元 [1] 2025年打新收益亮点 - 上市首日涨幅榜前三名均为北交所新股，其中大鹏工业上市首日暴涨1211%位居榜首 [2] - 按上市首日成交均价与发行价差额计算，打新每签获利最高的是沐曦股份，中一签能赚31万多元 [2] - 摩尔线程打新每签获利超过24万元，沐曦股份与摩尔线程均为国产GPU龙头，具备稀缺性和半导体国产替代概念 [2] - 科创板其他“大肉签”包括优讯股份、昂瑞微、强一股份等，每签获利在7万元至9万元之间 [2] 拟上市企业募资规模 - 存储巨头长鑫科技拟募资295亿元，有望成为2026年A股最大IPO [1] - 华润控股拟募资245亿元，位居第二 [1] - 募资规模前十的其他公司包括电建能源（90亿元）、惠科股份、蓝箭航天（75亿元）、粤芯股份（75亿元）、海康机器人（60亿元）、超硅股份（50亿元）、盛合晶微（48亿元）、新芯股份（48亿元） [1][2] 提高打新中签率的方法 - 长期坚持全量申购，以累积概率 [3] - 开通全板块权限以拓宽打新范围，开通创业板需2年交易经验及10万元资产，开通科创板和北交所需2年交易经验及50万元资产 [3] - 2025年各板块上市新股数量为：沪深主板38家、科创板19家、创业板33家、北交所26家 [3] - 进行顶格申购以争取更多配号，配置沪市20万与深市20万左右市值即可顶格申购80%以上的沪深交易所新股 [3] - 北交所打新需现金申购并冻结资金，2025年北交所打新中签100股所需资金在33万元至917万元之间 [3][4] A股IPO在审企业情况 - 截至2026年1月15日，A股注册制下在审企业为362家 [8] - 各板块在审企业数量为：沪主板26家、深主板24家、科创板51家、创业板56家、北交所214家 [8] - 北交所在审企业数量超过200家，显示其IPO热度高 [4] - 2025年北交所上市新股首发平均募资额仅2.9亿元，明显低于其他板块 [5] 各板块IPO排队企业代表（截至2026年1月15日） - **沪主板**：包括电建能源（审核状态：中止）、长裕集团（注册生效）、沈鼓集团（已问询）等 [11] - **深主板**：包括华润控股（已问询）、惠科股份（已回复）、盛龙股份（注册生效）等 [13] - **科创板**：包括长鑫科技（已回复）、蓝箭航天（已受理）、盛合晶微（已回复）、超硅股份（已回复）、新芯股份（已回复）等 [17][18] - **创业板**：包括粤芯股份（已问询）、海康机器（已回复）等 [20][21][22] - **北交所**：在审企业数量达214家，具体名单未详细列出但提及热度高 [8][4]

指数与成分股表现 - 截至2026年1月19日13点49分，上证科创板半导体材料设备主题指数（950125）上涨0.08%，成分股金宏气体上涨10.00%，中船特气上涨4.99%，富创精密上涨4.42%，和林微纳上涨4.21%，华海诚科上涨3.48% [1] - 截至同一时间，科创半导体ETF（588170）下跌1.09%，最新报价1.9元，盘中换手率22.38%，成交额13.98亿元 [1] - 截至2026年1月19日13点51分，中证半导体材料设备主题指数（931743）下跌0.12%，成分股金海通领涨10.00%，康强电子上涨9.02%，中船特气上涨4.99%，三佳科技领跌3.77%，有研硅下跌3.46%，晶升股份下跌3.33% [1] - 半导体设备ETF华夏（562590）下跌0.24%，最新报价2.06元，盘中换手率10.05%，成交额2.86亿元 [1] 资金流向 - 科创半导体ETF最新资金净流入9.88亿元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入12.37亿元，日均净流入达2.47亿元 [2] - 半导体设备ETF华夏近9天获得连续资金净流入，最高单日净流入3.65亿元，合计净流入17.12亿元，日均净流入达1.90亿元 [2] 行业前景与国产化率 - 根据中国招标网数据测算，2022年半导体设备国产化率约18%，预计2025年受益于DRAM和3D NAND存储产线国产化率快速提升，有望提升至约30% [2] - 预计2026年半导体设备国产化率有望提升至35%左右，未来预计将逐渐提升至60%~70%，带来国产化率翻倍的增长空间 [2] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [2] 相关ETF产品信息 - 科创半导体ETF（588170）及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，该指数囊括科创板中半导体设备（占比60%）和半导体材料（占比25%）细分领域的公司 [2] - 半导体设备ETF华夏（562590）及其联接基金跟踪的指数中，半导体设备占比63%、半导体材料占比24%，充分聚焦半导体上游产业 [2][3]

市场表现 - 1月16日上午A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.49% [1] - 电力设备、有色金属、电子等板块涨幅靠前 传媒、社会服务板块跌幅居前 [1] - 芯片科技股走强 截至9:45芯片ETF（159995.SZ）上涨1.61% [1] - 芯片ETF成分股中微公司上涨5.19% 晶盛机电上涨4.20% 长电科技上涨4.18% 华海清科上涨4.04% 北方华创上涨3.60% [1] 行业动态与政策 - 商务部近日对原产于日本的进口二氯二氢硅发起反倾销立案调查 [3] - 二氯二氢硅主要用于芯片制造过程中的薄膜沉积 用于生产逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片等 [3] 投资观点 - 华福证券表示 在中日关系持续紧张的背景下 日本供应链可靠性下降 设备材料的国产替代需求迫切 建议关注设备材料板块相关公司机会 [3] 产品信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 其30只成分股集合A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等龙头企业 [3] - 成分股包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3] - 其场外联接基金为A类：008887 C类：008888 [3]