黄金市场行情复盘 - 2026年2月26日，现货黄金价格高位震荡，开盘报5148.2美元/盎司，盘中最高触及5182.6美元/盎司，最低下探5121.3美元/盎司，最终收于5153.7美元/盎司，日内微涨0.11%，波动率维持在1.2%以内 [1] - 2026年开年以来黄金价格一路高歌猛进，从1月初的4500美元/盎司附近，接连突破4800、5000美元两大整数关口，2月25日触及5201.8美元/盎司的历史峰值，短短两个月内实现超15%的涨幅，年初至今累计涨幅已超12% [1] - 国内市场同步联动，上海黄金交易所现货黄金AU9999报1152.3元/克，日内微涨0.08%；沪金主连合约报1153.6元/克，涨幅0.15%；线下品牌金店足金零售价普遍维持在1580-1600元/克区间，较年初上涨超120元/克 [2] 市场交投与持仓情况 - 尽管日内波动幅度收窄，但市场交投活跃，COMEX黄金期货主力合约日内成交量超12万手，持仓量维持在45万手以上的历史高位，显示多空双方博弈激烈 [2] - 全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares在2月以来持仓量累计增加超15吨，总持仓量突破1200吨 [6] - 截至2月26日，中国全市场黄金ETF年内累计资金净流入超80亿元 [6] 核心上涨驱动因素 - 全球地缘政治紧张局势（如俄乌冲突、中东动荡、红海航运危机）以及经济不确定性（主要经济体复苏分化、美国通胀粘性、对经济衰退的担忧）持续推升避险需求 [3] - 全球央行持续购金为金价提供坚实底层支撑，2025年全球央行净购金量达1247吨，连续12年保持净买入；其中中国央行连续16个月增持，2025年累计增持超800吨，2026年1月再度增持58吨 [3] - 各国央行增持黄金旨在优化外汇储备结构，降低对美元资产的依赖，推动去美元化进程，从根本上改变了黄金的供需格局 [3] 投资者行为分化 - 普通投资者出现高位套现潮，黄金回收和“以旧换新”业务迎来爆发式增长，例如浙江台州某商家咨询回收业务的消费者较去年同期增长3倍以上 [4] - 全国多地黄金回收业务量激增，北京、上海、广州等一线城市2月以来黄金回收业务量较1月增长超150%，单日回收量最高突破1吨，回收品类中以投资金条为主，占比超60% [5] - 与散户行为形成对比，机构投资者和长期价值投资者坚定看好并持续增持，例如通过黄金ETF逢低布局 [6] 主要金融机构观点 - **摩根大通**：将黄金长期价格预期从此前的4200美元/盎司上调至4500美元/盎司，维持2026年底目标价6300美元/盎司不变；认为当前上涨是基本面驱动的长期趋势，预计2026年下半年金价将向6000美元/盎司关口发起冲击 [7] - **高盛**：将黄金3个月目标价上调至5500美元/盎司，12个月目标价上调至6000美元/盎司，认为全球央行购金、地缘政治避险需求和美联储降息将持续推动金价上涨 [8] - **花旗银行**：认为黄金已进入新一轮超级牛市，预计2026年金价有望突破6500美元/盎司，建议投资者逢回调增持 [8] - **国内机构（如东方金诚、中泰证券）**：普遍认为黄金长期上涨核心逻辑坚实，去美元化趋势、央行购金及美联储降息预期将支撑中长期上涨趋势，短期高位震荡属于正常蓄力调整 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计后市仍有一定压力，需保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有[9][10] - 贵金属预计市场波动将显著放大，暂且保持观望[13][14] - 螺纹、热卷投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[15][16] - 铁矿石投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[17][18][19] - 焦煤焦炭投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[20] - 铁合金回落后或可考虑关注低位区间多头机会[22] - 原油主力合约暂时观望[24][25] - 燃料油主力合约暂时观望[26][27] - 聚烯烃关注做多机会[28][29] - 合成橡胶预计偏强震荡[30][31] - 天然橡胶预计延续偏强震荡[32][34] - PVC预计盘面偏强震荡[35][37] - 尿素预计震荡偏强[39][40] - PX预计短期震荡偏强运行，考虑逢低参与[41] - PTA预计短期震荡运行，节后考虑区间操作[42][43] - 乙二醇预计维持震荡筑底格局，谨慎操作[44] - 短纤短期仍交易成本端逻辑，关注成本等情况[45][46] - 瓶片预计跟随成本端震荡运行[47] - 纯碱近期预计短时受会议带动，但仍需谨慎对待[48] - 玻璃预计短期可能小幅震荡偏强，但持续性一般[50] - 烧碱短期北方地区价格有触底反弹迹象，中长期缺乏上涨动力[51][52] - 纸浆需关注下游工厂复工等情况[53] - 碳酸锂下方支撑强，但短期内波动或加大[54][55] - 铜短期内预计维持高位宽幅震荡[56][57] - 铝预计暂承压震荡[58][59][60] - 锌预计运行重心有望环比上移[61][62] - 铅节后预计价格有所上修，但反弹空间有限[63][64][65] - 锡短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险[66] - 镍后续关注印尼相关政策及宏观事件扰动[67][68] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油价格脱离低位成本区间后观望为宜[69][70] - 棕榈油或可考虑偏多思路[71][72] - 菜油菜油或可考虑偏多思路[73][74][75] - 棉花预计中长期偏强运行[76][77][78] - 白糖建议观望[80][81][82] - 苹果预计中长期价格偏强运行[83][84] - 生猪等待逢高沽空机会[85][86][87] - 鸡蛋考虑远月空单持有[88] - 玉米&淀粉耐心等待节后供应压力释放，淀粉或跟随玉米行情[89][90] - 原木后续关注外盘报价等情况[91] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.47%报112.700元，10年期主力合约跌0.13%报108.480元，5年期主力合约跌0.10%报106.065元，2年期主力合约跌0.06%报102.458元[5] - 2月25日央行开展4095亿元7天期逆回购操作，当日4000亿元逆回购到期，单日净投放95亿元[5] - 预计货币政策将保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，但后市仍有压力[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.91%，上证50股指期货主力涨0.61%，中证500股指期货主力合约涨1.74%，中证1000股指期货主力合约涨1.45%[8][9] - 2026年春节假期全国民航累计运输旅客2205万人次，比2025年春运同期增长7.7%[9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，经济有韧性，政策环境偏暖，市场情绪提升，预计波动中枢上移[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价1,151.06，涨幅0.05%；白银主力合约收盘价23,029，涨幅3.14%[11] - 特朗普国情咨文称美国经济形势良好，股市创新高[11] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但目前缺乏基本面驱动，波动将放大[12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货明显反弹，唐山普碳方坯最新报价2910元/吨，上海螺纹钢现货价格3070 - 3210元/吨，上海热卷报价3200 - 3220元/吨[15] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，市场处淡季；供应端产能过剩，库存增量低，价格缺乏利多驱动但估值低[15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB粉港口现货报价740元/吨，超特粉现货价格635元/吨[17] - 全国铁水日产量维持在230万吨左右，铁矿石需求低，2025年进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存处近五年同期最高水平[17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅回升[20] - 焦煤供应端逐步回升，需求端春节期间下游消耗库存，后期关注煤矿复产及焦化需求；焦炭供应平稳，需求偏弱，价格有压力[20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.28%至5752元/吨；硅铁主力合约收涨0.33%至5496元/吨[21] - 加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存420万吨（-16万吨），报价低位企稳，库存偏低[21] - 铁合金成本低位窄幅波动，产量为近5年同期偏低水平，供应宽松推动库存累升，总体过剩压力延续[21][22] 原油 - 上一交易日INE原油高开低走，因伊朗称做好与美国达成协议准备[23] - 特朗普考虑对伊朗军事打击，宣布对全球商品加征进口关税[23] - 伊朗释出善意缓和地缘政治风险，美国开采委内瑞拉原油对价格有压力，布油价格在70美元有支撑[24] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于均线组上方[26] - 2026年1月富查伊拉船用燃料油销量总计约63万吨，较去年12月增长6.1%，较去年1月增长1.1%，高硫与低硫船用燃料油销量均走高[26] - 俄乌冲突未结束利多燃料油价格，成本端原油回调将带动其价格回调[26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分走高，余姚市场LLDPE价格上涨20 - 50元/吨，下游未完全启动，多试探性高报[28] - 春节后下游工厂开工，市场需求量将大幅增加，供应端供应商将积极出货[28] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨0.42%，山东主流价格上调至13400元/吨，基差持稳[30] - 节后在原料高位托底和需求边际修复驱动下或偏强震荡，关注元宵节后轮胎企业库存去化速率[30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨2.10%，20号胶主力收涨2.34%，上海现货价格上调至16300元/吨附近，基差持稳[32] - 节中外盘胶价和原油上涨，预计延续偏强震荡，关注库存拐点和产区动态[32] - 供应端全球供应缩量，需求端节前开工率较2025年同期提升，库存方面中国天然橡胶社会库存129.6万吨，青岛地区天胶总库存60.68万吨[32][33] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨0.65%，现货价格上调20元/吨，基差基本持稳[35] - 节后政策预期和基建启动或带动需求回暖，关注出口退税变化，盘面或偏强震荡[35] - 供应端产能释放且检修计划减少，需求端受春节和房地产影响，成本端电石和氯乙烯支撑有限[35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌0.92% ，山东临沂下调10元/吨，基差基本持稳[38] - 节前市场高位震荡，企业收单良好，日产创新高，但农业需求延后、工业需求萎缩，国际受印度招标提振但出口配额未明[39] - 节后气头及山西装置复产，元宵后农需和工需回暖，价格或震荡上行[39] PX - 上一交易日PX2605主力合约下跌，跌幅0.4%，PXN价差调整至310美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX价差在150美元/吨附近[41] - 假期装置无明显变化，国内PX负荷提升至92%，亚洲PX负荷维持在84.8%，成本端原油上涨提供支撑[41] - 短期PXN价差和利润压缩，开工略升，聚酯及纺织终端复工预期下，PX有望去库，节后或补涨[41] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约下跌，跌幅0.67%[42] - 2月部分装置检修，节后开工负荷预估提升至78%附近，预计码头到货增加，2月累库60 - 65万吨左右[42] - 春节期间聚酯装置变动频繁，预计元宵节后重启，短期加工费上升空间有限，供需驱动一般，成本端支撑增强[42][43] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅0.38%[44] - 装置整体变化不大，3月份进口预计环比下降，华东部分主港地区MEG港口库存约98.2万吨附近，环比增加4.7万吨[44] - 下游聚酯开工下降，终端织机工厂基本放假，预计元宵节附近重启，乙二醇仍累库，上方有压力[44] 短纤 - 上一交易日短纤2604主力合约下跌，跌幅0.97%[45] - 短纤装置负荷在77.7%附近，环比下滑7.6%，江浙终端全面放假，下游加弹、织造、印染负荷降至低点[45] - 春节工厂放假使供应收缩，终端备货减少，织机负荷至低点，但库存低位有底部支撑，短期交易成本端逻辑[45][46] 瓶片 - 上一交易日瓶片2605主力合约下跌，跌幅0.54%，瓶片加工费调整至600元/吨附近[47] - 瓶片工厂负荷在68.6%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划新增影响量约200万吨附近，下游软饮料消费回升，出口维持增长态势[47] - 近期瓶片集中减停产，供应缩量，出口增速提高，现货偏紧，主要逻辑在成本端，预计跟随成本端震荡运行[47] 纯碱 - 上一交易日主力2605收盘于1191元/吨，涨幅2.58%[48] - 节前一周国内纯碱产量79.23万吨，环比增加2.32%，同比增加10%，库存窄幅累库，下游玻璃厂商节前补库完成，节后按需采购[48] - 基本面宽松，近期预计受会议带动，但缺乏实质支撑需谨慎对待[48] 玻璃 - 上一交易日主力2605收盘于1064元/吨，涨幅1.53%[50] - 节前一周在产生产线减少2条至209条，厂内库存小增，国内浮法玻璃均价环比上涨3.11元/吨，涨幅0.27%，涨幅收窄[50] - 市场基调宽松，产能持续去化，利润空间压缩，短期可能受能源系及投机性货源释放带动，小幅震荡偏强但持续性一般[50] 烧碱 - 上一交易日主力2605收盘于2167元 / 吨，涨幅0.46%[51] - 节前一周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量86.2万吨左右，环比减少0.23%，同比增加5.4%，厂库库存环比减少6.05%，同比减少6.38%[51] - 供需呈紧平衡，北方地区价格有触底反弹迹象，但海外过剩预期，新投产能3月释放，中长期缺乏上涨动力[51][52] 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5348元/吨，涨幅0.49%[53] - 节前一周中国纸浆主流港口样本库存量219.5万吨，环比增加0.6%，同比减少4.65%，国内周度产量55.67万吨，环比增加0.23%，同比增加9.7%[53] - 节后下游刚需补库，外盘成本托底，但港口库存需消化，市场信心需下游订单验证，关注下游复工及库存消化等情况[53] 碳酸锂 - 前一交易日碳酸锂主力合约涨3.4%至166480元/吨[54] - 海外地缘政治风险加大，避险情绪推高价格，市场对美联储降息押注概率增大，国内江西复产时间不确定，矿端紧平衡，产量下滑，消费端需求改善，库存去化[54][55] - 阶段性供需错配支撑价格，外部冲突使锂资源受关注，下方支撑强，但短期内波动或加大[55] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于103040元/吨，涨幅0.58%[56] - 美国关税政策变动，市场对中东冲突担忧，关注我国“两会”；基本面铜精矿供应紧俏，冶炼产量高，下游消费压力大，节后需求复苏慢，社库累增或至3月中旬[56] - 短期内铜价或维持高位宽幅震荡[56][57] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于23980元/吨，涨幅1.18%；氧化铝主力合约收于2874元/吨，涨幅0.77%[58] - 氧化铝成本支撑不坚挺，供需过剩；国内电解铝产量同比增长但增速放缓，节前下游补库谨慎，库存累增，春节铸锭产出和运输受限使短期库存维持累增[58][59] - 对氧化铝偏空看待，铝价受宏观政策预期提振，但高库存和经济复苏不确定限制上行空间，暂承压震荡[59][60] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24675元/吨，涨幅0.14%[61] - 进口矿加工费下跌，国产矿加工费低位，2月精炼锌产量季节性下降，库存未明显累增，需求端春节淡季效应显著，加工企业计划2月底、3月初复产[61] - 加工端开工率和库存影响价格，但节后企业复产、补库需求释放，叠加矿端供应偏紧，价格运行重心有望上移[61] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于16790元/吨，涨幅0.27%[63] - 假期部分企业检修使原生铅产量下滑，再生铅企业复产集中在3月，终端消费疲软，蓄电池企业2月底复工，较往年延长，部分企业新电池成品压力大[63][64] - 铅蓄电池企业复工早于再生铅企业，形成供需错配，节后铅价或上修，但反弹空间有限[64][65] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨5.77%报432990元/吨[66] - 海外地缘冲突加剧资金避险情绪，市场对美国后续降息预期增加，刚果金军事冲突影响矿

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [4] - 核心扰动为特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，且进程及后续政策独立性仍存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [4] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [4] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [4] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [4] 期货市场情况 - 2026年2月26日，pt2606、pt2608、pt2610现价分别为586.00、579.70、576.50，较前收盘价涨跌分别为38.50、40.40、37.70，涨跌幅分别为7.03%、7.49%、7.00%；pd2606、pd2608、pd2610现价分别为457.95、454.75、455.00，较前收盘价涨跌分别为19.70、19.35、21.30，涨跌幅分别为4.50%、4.44%、4.91% [1] - 各合约持仓量方面，pt2606、pt2608、pt2610和pd2606、pd2608、pd2610均为12796和4334；成交量方面，pt2606为10895，pt2608为290，pt2610为267，pd2606为4461，pd2608为103，pd2610为47 [1] - 各合约现货升贴水方面，pt2606、pt2608、pt2610分别为 -1.98、4.32、7.52，pd2606、pd2608、pd2610分别为 -11.95、 -8.75、 -9 [1] 现货市场情况 - 2026年2月26日，上海铂、伦敦铂、周大福铂、老凤祥铂前收盘价分别为584.02元/克、2323.00美元/盎司、869.00元/克、960.00元/克，涨跌分别为38.93、185.00、33.00、0.00，涨跌幅分别为0.071%、0.087%、0.039%、0.000%；中国钯、俄罗斯钯前收盘价分别为446.00元/克、4245.82卢布/克，涨跌分别为16.00、 -68.37，涨跌幅分别为0.037%、 -0.016% [1] - 铂/钯、上海铂/伦敦铂、pt2608 - pt2606、pt2610 - pt2606、中国钯/俄罗斯钯、pd2608 - pd2606现值分别为1.31、1.09、 -6.30、 -9.50、1.14、 -3.20，前值分别为2.43、0.91、 -7.85、 -11.55、 -2.55、 -3.45 [1] 库存情况 - 2026年2月26日，NYMEX库存量铂、注册仓单铂现值分别为578,195.22盎司、313,567.94盎司，前值相同，增减为0.0；金交所成交额铂现值为14,895.82万元，前值为3,589.65万元，增减为11306.2；金交所成交量铂现值为258.00千克，前值为66.00千克，增减为192.0 [1] - NYMEX库存量钯、注册仓单钯现值分别为186,268.54盎司、148,317.64盎司，前值相同，增减为0.0 [1] 相关衍生品情况 - 美元指数、标准普尔指数、美债收益、纳斯达克指数、道琼斯指数、美元兑人民币现值分别为97.66、6,946.13、4.05、23,152.08、49,482.15、6.93，前值分别为97.89、6,890.07、4.04、22,863.68、49,174.50、6.94，增减分别为 -0.23、56.06、0.01、288.40、307.65、 -0.01 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608、沪银2604、沪银2606、沪银2608现值分别为1151.06、1154.34、1157.48、23029.00、22786.00、22699.00，前收盘价分别为1150.50、1153.82、1156.48、22327.00、22030.00、21880.00，增减分别为0.56、0.52、1.00、702、756、819 [1] 宏观消息 - 美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期 美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致 [2] - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔 这一提名需获得参议院批准，参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯表示将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查，民主党参议员沃伦也表示沃什并非美联储主席的理想人选 沃什曾持鹰派货币政策立场，近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [2] - 2026年1月份中国制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点 1月份装备制造业采购经理指数为50.1%，高技术制造业采购经理指数为52%，装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求围绕“十五五”规划和金融强国建设目标，推动现代化支付体系高质量发展，包括加快建设人民币跨境支付体系、严格实施支付机构监管、做好优化支付服务工作、提升支付系统服务质效等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘贵金属震荡上行，白银领涨，近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑，短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1154.34，前日收盘价1153.82，涨跌0.52，涨跌幅0.05%，持仓量100812，成交量51239，现货升贴水 -9.27 [2] - 沪金2604昨日收盘价1151.060，前日收盘价1150.500，涨跌0.560，涨跌幅0.05%，持仓量155075，成交量198537，现货升贴水 -5.99 [2] - 沪银2606昨日收盘价22786，前日收盘价22030，涨跌756，涨跌幅3.43%，持仓量149845，成交量272487，现货升贴水 -655 [2] - 沪银2604昨日收盘价23029，前日收盘价22327，涨跌702，涨跌幅3.14%，持仓量182667，成交量413159，现货升贴水 -898 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1145.07，前日收盘价1146.88，涨跌 -1.81，涨跌幅 -0.16% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价5164.31，前日收盘价5132.01，涨跌32.30，涨跌幅0.63% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价22131，前日收盘价21486，涨跌645，涨跌幅3.00% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价89.22，前日收盘价87.09，涨跌2.13，涨跌幅2.45% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.28，前值3.32 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -243.00，前值 -297.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值51.74，前值53.38 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.12，前值1.12 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值105,072千克，前值105,072千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值355,830千克，前值349,879千克，增减5951 [2] - COMEX黄金库存现值33,627,539金衡盎司，前值33,701,164金衡盎司，增减 -73624 [2] - COMEX白银库存现值361,844,401金衡盎司，前值364,000,164金衡盎司，增减 -2155763 [2] 相关衍生品 - 美元指数现值97.66，前值97.90，增减 -0.24 [2] - 标普500指数现值6,946.13，前值6,890.07，增减56.06 [2] - 10年期美债收益现值4.05%，前值4.04%，增减0.01% [2] - 布伦特原油现值70.83，前值71.01，增减 -0.18 [2] - 美元兑人民币现值6.8672，前值6.8849，增减 -0.0177 [2] - SPDR黄金ETF持仓现值1,098吨，前值1,094吨，增减3 [2] - SLV白银ETF持仓现值16,080吨，前值16,108吨，增减 -28 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,915，前值160,012，增减 -97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24,003，前值22,955，增减1048 [2] 宏观消息 - 美国国务卿鲁比奥称伊朗长期对美国构成严重威胁，目前未进行铀浓缩但试图达到能进行铀浓缩的状态 [3] - 委内瑞拉央行去年下半年出售近6吨黄金，因美国对其石油出口限制致美元短缺，1月似乎未出售黄金 [4] - 当地时间2月25日，美国财政部对与伊朗相关的多名个人、实体及多艘船只实施制裁 [4] - 美国贸易代表格里尔称部分国家的关税将提高至15% [4] 评论及策略 - 贵金属近期表现偏强，核心驱动源于美国关税政策变局冲击美元信用、伊朗局势紧张提振避险需求、滞涨风险强化黄金抗通胀属性，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5]

国际原油价格近期表现与驱动因素 - 春节假期后国际油价延续强势，布伦特原油期货价格创13年来同期涨幅新高[1] - 截至北京时间2月25日16:30，NYMEX和ICE布伦特原油期货主力合约分别报65.84美元/桶和70.78美元/桶，较2月16日收盘价分别上涨4.96%和4.97%[1] 当前油价上涨的核心逻辑 - 当前油价涨势已偏离供应过剩的基本面，地缘局势成为核心支撑因素[1][2] - 市场关注焦点围绕美伊局势，双方军事冲突概率被市场认为偏高，导致油市潜在供应风险上升[1] - 从原油估值模型看，当前地缘局势溢价约为1美元/桶，若局势升级可能上涨至4-5美元/桶，若缓和则油价可能快速回落[2] 原油市场基本面状况 - 随着“欧佩克+”从2025年开始增产，全球原油市场已从紧平衡转向供应过剩，过剩量约为每日150万桶至200万桶[1] 历史季节性规律分析 - 统计2013年至2025年春节后一个月布伦特油价走势，13年中6次上涨、7次下跌[2] - 上涨年份平均涨幅约为10.96%，其中2022年涨幅超32%，2016年涨超16%[2] - 下跌年份平均跌幅仅约为4.56%，最大跌幅为2015年的8.36%，上涨幅度显著强于下跌幅度[2] - 从风险收益比角度看，春节假期后一个月油价上涨的潜在回报更高[2] 影响油价的历史与当前关键因素 - 历史数据显示，重要事件对油价的指引作用远大于常规的供需关系[3] - 2026年利好因素包括地缘局势不确定性和美国对产油国制裁，利空因素包括全球经济和需求疲软及供大于求格局延续[3] - 2013年、2015年和2025年油价下跌的核心因素分别是欧债危机余威、欧佩克坚持不减产以及美国计划加征关税抑制需求预期[3] - 今年春节后事件仍与地缘因素相关，美伊关系走向突出，短期内其影响强于基本面[3] 商品周期视角下的油价新支撑 - 自2025年8月起，伦敦现货黄金、白银及COMEX铜期货显著上涨，引发市场对原油可能成为下一个上行标的资产的预期[3] - 历史商品周期显示，存在从贵金属向工业金属、再到原油的传导逻辑，源于货币宽松-流动性改善-实体经济复苏-工业需求扩张-终端消费复苏的路径[4] - 本轮周期具有特殊性：贵金属上涨领先于货币宽松，始于2023年7月美联储加息周期，动力来自去美元化预期、全球央行购金及地缘风险溢价[4] - 工业品价格上行更多由AI全产业链铜需求上升及铜战略地位凸显推动，而非传统经济复苏[4] - 全球电气化与清洁能源转型加速，导致原油需求增速相对疲软，无法仅靠传统经济复苏推动油价快速回升[4] 对油价后市的预判 - 原油价格在本轮周期中存在两大重要支撑因素：一是市场看涨预期，主要产油国及欧佩克均希望抬高油价；二是地缘局势溢价，在多重挑战下油价可能受重要事件驱动上行[5] - 短期内地缘局势因素指引性强，若美伊局势缓和，油价可能回吐春节期间涨幅；若紧张，布伦特油价可能在70美元/桶至75美元/桶区间运行[5] - 中长期看，在市场看多预期与地缘局势溢价双重逻辑推动下，原油价格在2026年可能涨至75美元/桶至80美元/桶区间[5]

黄金价格近期动态与市场结构 - 国内基础金价于2月25日报1109.00元/克，较前一日下跌1.20%，并跌破1110元/克关键心理关口 [1][3] - 国际现货黄金价格在2月24日一度下跌近2.5%，最低触及5094美元/盎司，收于5141.43美元/盎司 [3] - 上海期货交易所沪金主力合约价格跌至1080.05元/克 [3] 市场资金流向与机构行为 - 国内规模最大的黄金ETF（518880.SH）在2月24日主力资金单日净流出高达2.00亿元，尽管当日收盘上涨3.55% [4] - 2月13日，同一只黄金ETF主力资金净流出额达8.47亿元，位居全市场第一 [4] - 整个2月份多只黄金主题ETF出现资金净流出，表明机构与大资金正在调整仓位 [4] 驱动价格下跌的核心宏观因素 - 市场对美联储降息预期发生根本转变，CME“美联储观察”工具显示交易员认为3月降息25基点的概率仅为2.0%，维持利率不变的概率高达98.0% [4] - 美联储官员近期讲话基调转变，强调利率将在较长时间内维持不变 [4] - 美元指数走强至半年新高108.2，对以美元计价的黄金构成直接压力 [1][6] 避险情绪与技术面分析 - 中东地区紧张局势出现缓和迹象，地缘政治避险情绪降温 [6] - 技术图表显示5日移动平均线下穿10日移动平均线形成“死叉”看跌信号，MACD指标显示下跌动能增强，RSI跌落至43附近 [6] - 1110元/克重要支撑位已被跌破，下一个技术支撑位在1095元/克附近 [6] 产业链价格分层与消费市场反应 - 中国黄金市场存在显著价格分层：上海黄金交易所原料金价约1110元/克，银行实物金条报价如工行约1165元/克，深圳水贝批发价约1314-1336元/克，品牌金店零售价达1545-1565元/克 [3][12] - 品牌金店零售价与基础金价价差超过400元/克，主要源于品牌溢价与工艺费 [3] - 黄金回收市场参考价在1100-1120元/克，但需警惕非正规回收渠道的压价套路 [10] 不同市场参与者的行为与观点 - 普通定投投资者面临浮亏，例如一位投资者平均成本1128元/克，当前账面亏损约1.6% [6] - 刚需消费者发现金饰工费坚挺在80-120元/克，实际到手价未明显下降 [7] - 专业买家在深圳水贝市场寻找机会，因金料价格比品牌店每克低超200元 [7] - 黄金生产商平均生产成本约320元/克，即便金价跌至1100元仍有可观利润，且多数已通过套期保值锁定价格 [9] 多空力量博弈与长期展望 - 看空方认为美联储推迟降息、美元走强及避险情绪消退三重压力将令金价进入调整期 [9] - 看多方指出全球央行持续购金及去美元化长期逻辑未变，为金价提供底部支撑，有国际投行预测金价未来数月可能触及6200美元/盎司 [9] - 期货市场未平仓合约减少，表明有资金在主动撤离 [9]

贵金属价格表现 - 2月25日现货黄金盘中一度冲上5200美元/盎司，伦敦金现日内上涨1.08%至5187.37美元/盎司，盘中最高触及5210.56美元/盎司 [2] - 现货白银涨势更为强劲，伦敦银现日内大涨4.24%至90.777美元/盎司，盘中最高触及91.236美元/盎司 [2] - 期货市场同步拉升，COMEX黄金期货日内上涨0.47%交投于5200美元/盎司附近，COMEX白银期货大涨3.31%至90.405美元/盎司 [5] 价格上涨驱动因素 - 本质是春节假期外盘大涨后的补涨行情，马年春节假期期间伦敦银现累计涨超13%，伦敦金现累计涨超3% [5] - 白银低可交割库存带来的高弹性特征使其涨幅更为突出 [5] - 美国CPI数据符合预期，市场对美联储降息预期阶段性回升，实际利率下行直接利好贵金属 [5] - 美伊冲突、俄乌局势反复推动全球避险资金主动配置黄金、白银 [5] - 美国最高法院裁定前期关税不合法后，特朗普迅速推出10%全球性关税并预告上调至15%，贸易不确定性显著提升 [5] 后市展望与机构观点 - 2026年金银价格或呈现“先震荡、后上行、再回调”的走势，但整体价格重心仍有望进一步上抬 [6] - 中长期看，美元信用体系弊端显现，全球去美元化进程加速，各国央行持续购金，金银的硬通货价值持续凸显 [6] - 中短期看，美联储5月换届前货币政策大概率按兵不动，沃什上任后6月及后续降息概率上升，预期交易或将重新打开贵金属上行空间 [6] - 美国选举年政治与贸易不确定性将持续提供避险需求支撑 [6] - 瑞银重申对黄金的积极展望，预计未来数月国际现货黄金目标价将达6200美元/盎司 [7] - 2025年全球黄金需求已突破5000吨，在投资需求增长和央行持续购金的推动下，金价有望进一步上行 [7] 投资策略建议 - 普通投资者整体应遵循“逢低布局、中长期持有、不宜追高”的原则 [7] - 鉴于金银高位波动加剧，投资者务必严控仓位，采用分批建仓、阶梯买入的方式 [7] - 品种选择上，黄金适合稳健配置，白银则因弹性更大，适合风险承受能力较强的投资者博弈波段 [7]

贵金属价格表现 - 2月25日，现货黄金盘中一度冲上5200美元/盎司，创下阶段性高位 [1] - 伦敦金现日内上涨1.08%，报5187.37美元/盎司，盘中最高触及5210.56美元/盎司 [2] - 伦敦银现日内大涨4.24%，报90.777美元/盎司，最高触及91.236美元/盎司，涨幅持续高于黄金 [2] - COMEX黄金期货日内上涨0.47%，交投于5200美元/盎司附近，盘中最高触及5230美元/盎司 [4] - COMEX白银期货大涨3.31%，报90.405美元/盎司，最高触及91.18美元/盎司 [4] - 春节假期期间，伦敦银现累计涨超13%，伦敦金现累计涨超3% [5] 价格上涨驱动因素 - 本轮上涨本质是春节假期外盘大涨后的补涨行情，叠加白银低可交割库存带来的高弹性特征 [5] - 美国CPI数据符合预期，市场对美联储降息预期阶段性回升，实际利率下行直接利好贵金属价格 [5] - 美伊冲突、俄乌局势反复，全球避险资金主动配置黄金、白银等避险资产 [5] - 美国最高法院裁定前期关税不合法后，特朗普迅速推出10%全球性关税并预告上调至15%，贸易不确定性显著提升，强化了市场避险需求 [5] - 短期来看，关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 [7] 后市展望与机构观点 - 2026年金银价格或呈现“先震荡、后上行、再回调”的走势，但整体价格重心仍有望进一步上抬 [6] - 中长期来看，美元信用体系弊端显现，全球去美元化进程加速，各国央行持续购金，金银的硬通货价值持续凸显 [6] - 美联储5月换届前货币政策大概率按兵不动，宽松边际利好暂时弱化；沃什上任后，美联储6月及后续降息概率上升，预期交易或将重新打开贵金属上行空间 [6] - 美国选举年政治与贸易不确定性，避险需求将持续提供支撑 [6] - 中长期来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 [7] - 受工业属性与金融属性共振影响，短期白银有望延续震荡偏强走势 [7] - 瑞银重申了对黄金的积极展望，预计未来数月国际现货黄金目标价将达6200美元/盎司 [7] - 2025年全球黄金需求已突破5000吨，在投资需求增长和央行持续购金的推动下，金价有望进一步上行 [7] 投资策略建议 - 普通投资者整体应遵循“逢低布局、中长期持有、不宜追高”的原则 [7] - 鉴于金银高位波动加剧，投资者务必严控仓位，采用分批建仓、阶梯买入的方式，降低择时风险 [7] - 品种选择上，黄金适合稳健配置，白银则因弹性更大，适合风险承受能力较强的投资者博弈波段 [7]

经济基本面 - 美国2025年第四季度实际GDP环比年率增长1.4%，显著低于市场预期的2.8%和第三季度的4.4%[4] - 第四季度政府消费支出和投资总额环比年率负增5.1%，拖累实际GDP增速0.9个百分点[14] - 2026年1月美国CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5%[4] - 核心商品通胀同比增速从12月的1.4%大幅回落至1.1%，二手车价格环比下降1.8%是主要拖累[4] 政策与财政 - 美国最高法院驳回特朗普的IEEPA关税安排，可能导致高达1750亿美元的关税返还，使美国赤字率上升0.5-0.6个百分点[6] - 截至2025年12月，美国平均有效关税税率为9.8%，而中国面临的税率最高，达33.4%[6] - 若无IEEPA关税，美国赤字率可能从约6.4%抬升至7%附近[7] 市场表现与趋势 - 2026年初至2月24日，标普能源、原材料、核心消费品行业分别上涨约22.7%、16.4%、14.6%，而信息技术行业下跌4.6%[8] - 同期，日本、韩国、欧洲及MSCI新兴市场指数分别上涨约12%、38%、6%、12%，纳斯达克综指下跌约1.5%[8] - 报告核心主线为“旧经济追赶新经济，非美资产追赶美元资产”[3]

A股市场春季行情与整体展望 - A股市场迎来马年开门红，春季攻势有望逐步展开，春节后市场往往进入新的上涨节奏 [1][8] - 春节期间外围市场普遍上涨，为节后A股反弹奠定基础 [1][8] - 当前我国资本市场仍处于慢牛长牛行情的中段，并未进入后期阶段 [6][13] 科技板块与人形机器人产业 - 科技板块是当前市场重要主线之一，马年春晚多家机器人公司登台亮相，极大提升了投资者对人形机器人板块的信心 [1][8] - 人形机器人被视为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，AI机器人行业已从0到1进入1到10阶段 [1][8] - 机器人及AI机器人板块在2025年更多属于炒概念阶段，进入2026年市场将逐步进入炒订单阶段，未来将进入业绩验证阶段 [2][9] - 2026年科技板块将出现明显分化，具备核心技术和研发能力的龙头公司可能持续表现，而依靠概念炒作无法兑现业绩的公司可能出现较大回落 [6][13] 资金面与居民资产配置 - 今年约有50万亿定期存款到期，此前利率普遍在3%以上，到期后利率仅约1.2%，预计将有一定比例资金流入资本市场 [3][10] - 新基金发行明显回暖，去年公募基金的赚钱效应吸引居民通过基金市场分享行情 [3][10] - 房地产市场整体仍处调整阶段，居民储蓄向资本市场转移的趋势正在逐步增强，成为推动慢牛长牛行情的重要力量 [3][10] 其他板块投资机会 - 2025年科技股一枝独秀，有色金属、军工、储能等板块也表现突出，这些方向在2026年仍值得关注 [4][11] - 一些此前滞涨的传统白马股（“老登股”）在2026年可能迎来一定修复机会 [4][11] - 板块轮动速度可能加快，有利于投资者通过精选行业与公司获取收益 [4][11] 海外市场与黄金 - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦账上现金规模首次超过股票市值，股票仓位已降至半仓以下，历史经验显示美股可能见顶回落 [4][11] - 今年以来美股科技七姐妹无一上涨，部分个股出现较大调整，体现估值风险加大 [4][11] - A股和港股整体估值仍低于历史平均水平，马年具备估值回升空间 [4][11] - 黄金市场在春节期间突破5000美元/盎司，上涨本质是去美元化趋势及对美元信用的重新评估 [5][12] - 预计美联储今年处于降息周期，可能在6月开启首次降息，全年预计降息两到三次 [5][12] 有色金属板块与宏观环境 - 降息环境有利于有色金属板块表现，2026年仍具上涨动力，但上涨幅度可能明显减弱 [5][12] - 2025年有色金属大涨已反映降息周期及流动性推动，但全球经济增速放缓导致实际需求未显著提升，缺乏进一步大涨的巨变因素 [5][12] 投资策略与公司选择 - 投资者应坚持中国式价值投资，耐心寻找被低估的优质公司 [6][13] - 对于净利润增速阶段性下滑但有望随经济回暖重回两位数的公司，当前可能跌出投资机会；对于因行业衰退或竞争力下降导致利润下滑的公司，则不宜盲目布局 [6][13] - 投资者应抓住春季攻势窗口，从中长期角度进行布局，力争在慢牛长牛格局中实现稳健回报 [6][13]