黄金基金ETF（518800）紧密跟踪黄金价格走势，一手黄金基金ETF对应1克黄金，相当于实物黄金的 持有凭证，T+0交易，场内流动性较好，感兴趣的投资者可以关注相关布局机会。 风险提示：金价短期涨幅过快，请关注可能存在的回调风险，投资需谨慎。黄金基金ETF主要投资对象 为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市 场基金。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，根据自身的 风险承受能力购买与之匹配的基金产品。市场观点仅供参考，不代表投资建议。基金有风险，投资需谨 慎。 除美国政府停摆或结束利好，央行也在持续买入黄金。11月7日，中国央行发布数据，中国10月末黄金 储备报7409万盎司(约2304.457吨)，环比增加3万盎司(约0.93吨)，为连续第12个月增持黄金。9月末黄金 储备报7406万盎司。 从中长期看，美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球"去美元化"趋势对金价依然构成 利好，长期逻辑未变。感兴趣的投资者可分批逢低布局黄金基金ETF（518800）。 国际金价上涨，市场预期美国政府即将结束停摆，并会重新公布 ...

转自：期货日报 受美国政府"停摆"、地缘政治危机缓和、美元流动性收紧和多头集中平仓等因素影响，10月中下旬，黄 金一度被大规模抛售，COMEX黄金期货12月合约一度跌破4000美元／盎司，最低下探至3901.3美元／ 盎司。11月上旬，随着美国政府结束"停摆"的可能性增加，美元流动性紧张的情况有所缓和。另外，市 场对美联储12月降息的预期升温，黄金投资需求在美元实际利率回落的情况下逐步企稳，黄金价格止跌 反弹，后市有望维持高位震荡，等待新的指引。 美元流动性问题缓和 首先，美联储宣布12月停止缩表，有利于缓和美国银行系统准备金过低的问题。11月初，银行准备金规 模已跌破"充裕流动性"下限，即3.1万亿美元，11月5日降至2.85万亿美元，占银行总资产的比例跌破 12%。从历史经验来看，12%是美国银行业流动性的警戒线，该比例在2019年9月"钱荒"时一度降至 7.94%，导致美联储被迫扩表，即购买短债。 银行准备金是银行体系的结算货币和货币市场的资金源头。当准备金充裕时，银行间结算顺畅、短端利 率稳定；当美联储缩表导致准备金下降时，结算现金池被压缩，资金分布不均，边际借贷成本上升。当 准备金逼近技术性下限时， ...

2025年11月5日，香港金融市场中国财政部发行的40亿美元主权债券，竟引来1182亿美元认购资金，超额认购倍数高达30倍，创下历史最高纪录。 这批债券 的利率与同期美国国债几乎持平，3年期利率3.646%，5年期利率3.787%，但美国同期国债的认购倍数仅为2.5-2.7倍。 国际投资者用真金白银表明，中国主 权信用已跻身全球最顶级资产行列。 这场看似普通的金融操作，背后实则是全球资本对美元霸权的一次集体"反叛"。 中国发行美元债的战略意图远非融资需求所能概括。 拥有巨额外汇储备的中国并不缺美元，此次发行更类似于一次高明的金融布局。 通过以接近美债的利 率水平成功发行债券，中国为所有中资企业的海外融资立下了"定价基准"。 今后中国企业赴海外发债时，国际投资者将参照中国主权债券的利率进行定 价，这能显著降低整体融资成本。 此次发行选择在香港进行，依托香港成熟的金融基础设施，进一步巩固了其国际金融中心地位。 此次发行的美元主权债券分为3年期和5年期两个品种，发行规模各为20亿美元。 从投资者结构来看，主权类投资者（包括各国央行和主权财富基金）占比 高达42%，银行和保险机构占24%，基金及资管机构占32%。 这 ...

近期A股市场波动原因 - 近期A股市场出现明显调整且日内波动较大，主要原因是大型资金正在进行调仓再平衡操作[3] - 上证指数在4000点一带整固时间越长，后期上攻力量就越强，投资需要将眼光放长远[3] - 2025年三季度大资金在泛科技板块仓位提升超过10%至接近40%，创历史新高，如此高仓位难以持续导致调仓不可避免[5] - 历史上基金抱团现象时有发生，如2009年大资金抱团银行股仓位一度高达35%[5] - 三季度中游制造和资源类仓位双双提升，而消费板块和金融服务类（券商、银行）持仓下降[5] 资金配置变化趋势 - 泛科技板块仓位正在下降，资金转向那些没有被证伪且有业绩支撑、估值相对有限的类股[5] - 资源类股（有色）和"反内卷"类股可能获得资金青睐[5][7] - "反内卷"已成为未来五年国家方针，与高质量发展息息相关，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议提到综合整治"内卷式"竞争[7] 有色金属板块投资逻辑 - 黄金表现强劲受三重驱动：美元信用体系弱化导致去美元化长期趋势，黄金配置需求激增；美联储开启降息周期，美元走弱推升金价；俄乌冲突、关税战等地缘风险加剧[7] - 铜被称为绿色转型下的"新石油"，需求爆发来自AI数据中心、电网升级、新能源车（单车用铜量翻倍）拉动，占新兴领域20%；供给刚性表现为全球铜矿事故频发导致2025年减产8%，高品位资源枯竭，库存仅覆盖12天消费[7] - 铝需求升级体现在新能源车轻量化（单车用铝220-252公斤）、光伏框架需求爆发，叠加"铝代铜"技术普及使成本降30%-50%；全球库存仅够12天消费，2026年预期缺口36.5万吨，铝价易涨难跌[7] 市场展望与投资策略 - 黄金长期受益货币信用重构，短期关注美联储货币政策；铜铝受绿色转型需求刚需推动，供给约束下价格韧性较强[8] - 今年10月份CPI数据同比转正，增加市场对经济复苏预期，近期消费股有所起色[10] - 投资需要将目光放长远，短期看到的是情绪，长期看到的是逻辑，例如黄金去美元化是趋势，从年初持有至今收获颇丰[10]

全球外汇储备格局演变 - 美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，创30年新低，并连续11个季度低于60% [2] - 国际货币格局正从“美元独大”向“多极化”演变 [3] 美元信用危机与“去美元化”动因 - 美国联邦债务总额突破38万亿美元，并以每天超过60亿美元的速度增长，年利息支出高达1.2万亿美元 [3] - 自2022年俄乌战争以来，美国将美元武器化的举措加速了全球去美元化进程 [3] - 人民币国际化进程加速，其在国际支付中占比达3.17%，升至第五位，支付金额环比增长15.53% [3] - 人民币跨境支付系统（CIPS）已覆盖180多个国家和地区，2025年上半年跨境贸易人民币收付金额达6.4万亿元，占本外币跨境收付比重28% [3] 黄金市场动态与价格机制 - 黄金正成为全球货币体系变革中的最大受益者，因其是超越主权信用的硬资产 [2] - 西方金融机构通过大幅增加纸黄金的供给来压低实物黄金价格，纸黄金发行量已远超其背后支撑的实物黄金量 [4] - 当世界和平为主流时，各国央行会联手打压黄金价格；当地缘冲突加剧时，各国央行又依赖购买黄金来提高抗风险能力 [4] 黄金价格走势分析与展望 - 金价长期看涨的根本逻辑在于美元信用危机和货币格局重塑，黄金正从传统避险资产升级为货币体系重构的基础 [5] - 从技术面看，周线级别价格在4380美元出现阶段性高点，市场短期可能回落至3850美元，但长期上涨逻辑不变 [5] - 中期市场隐性波动率下降，金价或在3850-4150美元之间震荡 [5]

金融合作与技术创新 - 阿联酋中央银行于2024年1月29日通过mBridge平台，使用数字货币向中国完成一笔5000万迪拉姆（约1360万美元）的实时转账 [1] - 此次转账基于分布式账本技术，实现了交易的安全透明和实时可见，绕过了传统的银行渠道和中间环节 [3] - mBridge平台由国际清算银行牵头，中国人民银行、阿联酋央行、泰国银行和香港金管局共同参与，并于2024年10月将管理权移交参与央行，标志其独立运营 [1][4] 双边贸易与结算深化 - 2023年11月，中国与阿联酋央行续签了为期五年、价值350亿元人民币的本币互换协议，以方便两国使用本地货币进行交易 [3] - 2024年，中国跨境人民币收付总额达到64.1万亿元，同比增长23%，其中与阿联酋贸易的人民币结算比例显著上升 [4] - 2024年两国贸易额超过1000亿美元，阿联酋对华非石油贸易达901亿美元，过去五年间人民币结算额翻了三倍 [4] 平台发展与多国参与 - mBridge平台于2024年上半年进入最小可行产品阶段，阿联酋启动了早期采用者计划以推动真实交易上链 [4] - 沙特阿拉伯于2024年加入mBridge平台，扩大了其覆盖范围，平台未来可能更多用于大宗商品结算 [4][10] - 2025年，mBridge在中国进入新阶段，其他银行通过国有机构接入数字人民币骨干网，交易量稳步增加 [6] 人民币国际化进程 - 2025年，人民币在全球支付中的份额约为3.17%，国际化速度加快，77%的东盟企业偏好使用人民币与中国进行贸易 [6] - 中国数字人民币在2025年交易额达到1.8万亿元，国际上越来越多的国家接受其作为结算货币 [8] - 国际货币基金组织报告指出，央行数字货币对降低跨境支付成本、提高效率的影响在新兴市场最为明显 [8] 对全球支付格局的潜在影响 - mBridge等数字平台允许央行数字货币直接互换，减少对美元中介和SWIFT系统的依赖，交易时间可从数天缩短至秒级 [6][8][10] - 2025年，美元在全球支付中的份额约为47.79%，虽仍居主导地位，但面临压力，全球贸易中美元使用量呈下降趋势 [6][8] - 国际清算银行数据显示，2025年跨境央行数字货币项目数量翻倍，达到13个，包括连接中国、泰国、阿联酋、香港和沙特的mBridge [10]

"经济冷，资产热"是今年全球市场的主题，关税风暴持续扰动着全球热钱的选择。回顾三季度，如何看 待A股、港股、美股、美元、黄金等资产机会和隐忧？行至四季度，怎样穿越不确定性捕获阿尔法？ 今年以来，在全球流动性宽松利好和关税风暴利空的持续"对决"中，中银投策的精准研判持续得到市场 验证——美元降息周期持续推进，全球资产"沐光而行"。从最新一期《中国银行个人金融全球资产配置 策略季报（2025年四季度）》（下称《策略季报》）来看，中银投资策略维持了《2025中国银行个人金 融全球资产配置白皮书》（下称《2025白皮书》）中的主要观点，并根据市场发展变化做了部分修正。 黄金行至高位后的震荡波动、AI估值担忧引发的全球市场回调、美国政府创纪录停摆带来的恐慌…… 当前，这些新的"剧情"正持续上演，持续印证着中银投策的最新判断。随着"东升西荡"叙事逻辑强 化，"中行阿尔法"的含金量还在提升。 权益资产的精准预测：A股、港股如何穿越不确定性 中国银行在年初发布的《2025白皮书》中给出的2025年全球大类资产配置顺序是：港股＞A股＞人民币 黄金＞美元黄金＞新兴国家股市＞美国股市＞金属铜铝＞日股＞欧股＞美债＞中债＞商品（原油） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，各期货品种表现分化，投资者需根据不同品种的行情特点和风险因素，谨慎选择投资策略并注意仓位管理 各品种情况总结 国债 - 上一交易日多数主力合约持平或微跌，央行开展逆回购操作实现单日净投放，并发布货币政策执行报告 [5] - 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放，发改委推荐项目发行上市情况良好，预计带动新项目总投资超 1 万亿元 [6] - 预计国债期货难有趋势行情，应保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低 [9] - 国内资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金和白银主力合约收涨，夜盘表现不一 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储降息预期也有支撑，但近期涨幅大、定价充分、波动加大，多单止盈后可观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，现货价格有区间范围 [14] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行但传统旺季稍有好转，供应端产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，技术面有短期止跌迹象，投资者可关注反弹高位做空机会并注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日震荡整理，港口现货有报价 [16] - 产业逻辑上需求回落、供应回升、库存超去年同期，市场供需格局转弱，技术面跌破前低或延续弱势，投资者可关注高位做空机会并注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回调，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价上调，焦炭现货采购价第三轮上调落地，但供应下降、钢厂接受度降低 [18] - 技术面在前高遇阻回落，投资者可关注回调买入机会并注意仓位管理 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货价格有变动 [20] - 锰矿发运量回落、库存小幅回升，成本低位上行，产量维持高位但需求偏弱，供应过剩，交易所仓单注册、库存累升，短期或延续过剩，成本下行受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会 [20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡收于 5 日均线下方，美国钻机数增加但产量增加任重道远，俄罗斯产量低于配额，OPEC 明年暂停增产支撑油价 [22][23] - 原油主力合约关注做多机会 [24] 燃料油 - 上一交易日震荡下行走势偏弱，亚洲高供应库存抑制市场，新加坡和荷兰燃料油库存有变动 [25][26] - 市场预期供应充足利空价格，俄罗斯制裁和中美贸易摩擦降低有利好，燃料油主力合约暂时观望 [26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘弱势走跌，余姚市场 LLDPE 价格小幅调整 [28] - 前期企业开工滞后，电商双十一备货拉动需求，部分领域订单小增、开工上行，但传统领域需求平稳，预计电商活动收尾后新单不足影响开工，聚烯烃关注做多机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨，山东主格持稳，基差持稳 [30] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端和供应面变动，原料丁二烯跌幅超预期，供应端部分现货资源偏紧，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存环比下降 [30] 天然橡胶 - 上一交易日主力合约收涨，上海现货价格持稳，基差持稳 [32] - 后市关注产区物候和需求预期，供应端台风扰动但原料上涨驱动不足，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存深浅双降，2025 年前三季度泰国出口同比降 8%，关注做多机会 [32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，供应端产能利用率提升、产量增加，需求端下游开工有变动、出口增加，成本支撑走弱、利润难修复，社会库存环比和同比均增加，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [36] - 预计下期行情小幅回落，供应端装置检修陆续恢复、产量小幅增加，需求端企业有订单但发货受阻、农业需求放缓、复合肥开工回温，行业利润下跌，企业和港口库存高于上周预期，下方空间有限 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，PXN 价差和短流程利润有调整 [38] - 供需方面负荷升至 89.8%，福佳大化重启，进口量环比和同比均下降，短期供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应缩减、现货流通紧张，成本端原油震荡，或震荡调整下方有支撑，区间参与并注意控制仓位，警惕原油变动和关注宏观政策变化 [38][39] PTA - 上一交易日主力合约下跌，供应端部分装置负荷有变动，需求端聚酯装置和终端开工有调整，加工费下滑 [40] - 短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡但原料 PX 价格上涨支撑增强，或震荡运行，谨慎看待并注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，供应端整体开工负荷下降，库存增加，计划到货量较多，需求端下游聚酯开工小降、终端织机开工调整、备货下降，出口有变化 [41][42] - 近端装置检修增多供应缩减，但港口到港增加库存累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，供应端装置负荷上升，需求端江浙涤丝产销和终端开工有变动，加工费有调整 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，加工费有调整，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位 [44] - 近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约上涨，江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内供应难见明显增量，目前产量仍处高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化脱离绝对高位，关注消费持续性 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观上美联储官员对降息分歧加剧，美国政府停摆有望结束 [46] - 基本面全球铜矿供应紧张，加工费负值影响冶炼企业积极性，产量易降难增，高铜价抑制下游采购，电网投资托底消费，库存增加，当前铜价高位且无新驱动，警惕阶段性回调风险，高位震荡 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收涨，氧化铝主力合约持平，北方矿企复产待定供应偏紧，几内亚铝土矿发运量回升，氧化铝供应宽松但价格逼近成本线减产预期升温，国内电解铝产能接近天花板，关注供暖季影响 [48] - 铝价重心上移，终端消费分化，库存增加，氧化铝市场供强需稳库存高企价格承压，铝自身基本面良性但警惕阶段性回调，高位运行 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收跌，锌精矿加工费承压，部分冶炼企业有减产意向，传统消费旺季结束下游开工无起色，终端按需采购，库存下降，宏观驱动和基本面缺乏单边行情动力，区间内震荡，高抛低吸 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，铅精矿加工费承压，部分原生铅企业有检修计划，再生铅企业有复产预期但受废电瓶和供暖季影响，铅价走高影响下游生产，库存增加，国内铅锭库存有累增可能抑制铅价上行，下方有成本支撑，震荡调整 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约上涨，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响供应，需求端传统领域承压但新兴领域有支撑，库存去化，预计震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约下跌，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，下游镍铁厂亏损、不锈钢进入淡季且终端地产消费疲软，镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投弱、库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收涨，现货价格有变动，巴西大豆种植进度略慢，美豆高位盘整，油厂大豆压榨量回落，库存方面豆粕和豆油环比下降但库存压力仍大，消费方面餐饮收入增速低抑制食用油消费，饲料需求预计温和增长 [56][57] - 国内大豆到港量高、油厂压榨亏损、供应宽松，巴西大豆到岸价有支撑，豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油供需面弱可关注低位成本支撑区间多头机会 [57] 棕榈油 - 马棕连续收涨受豆油支撑，但天气担忧和疲软出口数据构成压力，东北季风预计影响马来西亚，印尼生物柴油消费量有数据，欧盟零毁林法案实施时间或推迟，11 月 1 - 10 日马棕出口量下降，10 月底库存上升后期或去库，中国 9 月进口量减少，库存处于中间水平，现货价格有变动 [58][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60] 菜粕、菜油 - 加菜籽休市，中加领导人会晤但暂无重启进口加菜籽消息，9 月我国进口菜籽、菜油、菜粕有数据变动，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，现货价格有变动 [61] - 菜粕可考虑买近抛远 [62] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，外盘棉花受季节性收割压力下跌，美国政府停摆有望结束，关注 11 月供需报告 [63][64] - 2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数稳定，国内新棉采摘接近尾声供应压力大，9 月纺织服装出口同比降幅收窄，整体表现平稳，国际棉价受收割压力缺乏驱动，中美暂停加关税中长期利好，国内丰产预期强、下游旺季过需求平淡，棉价上方有压力，预计偏弱运行 [64][65] 白糖 - 上一日郑糖震荡反弹，外盘原糖低位震荡，巴西产量略超预期，预计 2026/27 年度增加，广西糖厂开榨时间有变动，本榨季糖总产量和乙醇产量有预估，巴西 10 月食糖出口量增长，中国 9 月进口糖数据有变化，国内北方开榨南方 12 月大规模开榨，新糖报价偏低 [66][68] - 国外巴西减产但印度增产预期强，国内北方开榨南方待开榨，四季度进口量高面临双重压力，糖价有压力，震荡运行 [69][70] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹，今年开秤价高于去年，库存低于去年同期，部分主产区入库工作未结束，晚富士产区交易增量行情稳硬，陕西苹果出现疫腐病 [71][72] - 随着晚熟苹果上市，质量较差，偏强运行 [73] 生猪 - 昨日全国均价下跌，上旬猪企出栏进度慢北方猪价下跌，中旬出栏量或增加，南方市场企业牌价稳中有降，立冬后走货好转但宰量增量空间有限，9 月能繁母猪存栏环比和同比下降，11 月规模场计划出栏量或微降，出栏体重上升，冻品库存增加，养殖成本低位震荡 [74] - 中下旬集团场和二育、散户大猪出栏或增量，供应后置压力下旬或兑现，关注消费端变化 [75] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，单斤成本和饲料成本有数据，养殖利润偏低，10 月在产蛋鸡存栏量环比下降但同比增长，处于近 9 年最高水平，11 月存栏量或小幅回落，消费支撑阶段性走强，养殖端淘汰鸡情绪或提升 [76] - 11 月供应或维持最高水平，随着淘汰情绪增加供给侧或改善，消费端短暂提振后回归偏弱预期，关注淘汰情绪和成本坍塌，关注后续反弹加空机会 [77] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收涨，北港和南港玉米及山东玉米淀粉价格有变动，美玉米主连收涨，北港库存增加、集港量提升，广东港口库存回升，中储粮网拍净采购，需求方面生猪存栏、深加工消费量、玉米淀粉产量和库存、饲企玉米库存、蛋鸡存栏量有数据变动，需求维持小幅增长 [78][79] - 北方新季玉米丰产上市，北港到货量增加，收获季压力持续，1 - 9 月进口锐减但后续有上量空间，主产区丰产预期强成本或下修，玉米价格上方有压力，观望等待供应压力释放，玉米淀粉需求回暖但供应上量库存高位，跟随玉米行情 [79]

特朗普的关税闹剧，终于走到了最终章，中方等待的时机终于来了？一旦美国法院驳回关税法案，特朗普政府无论吃了多少，都要乖乖吐出来。 事实上，之前美国联邦巡回上诉法院，已经针对关税法案做出裁定，在 7 比 4 的投票结果，特朗普政府以《国际紧急经济权力法》为由，所实施的大部分 加征关税措施，都被定为非法行为。 只不过，不服判决的特朗普，随即将案件上诉到最高法院，要求重新做出裁定，而这次，就是真正意义上的终审了。 如今，两个月过去，美国最高法院开始正式审理相关案件，据央视新闻报道，第一场听证会的氛围相当紧张，各方口头激辩两个多小时，争论总统行使权 力是否存在"越界"。 美国最高法院正式审理关税案 第三，特朗普政府采取如此重大的行政行动，却没有交给美国国会进行决议，这被视为是对国会权利的侵越。 所以，形势对特朗普来说，其实是极为不利的。 特朗普 毕竟关税政策的恶果已经显现，特朗普看似利用关税大棒，逼迫一些国家"破财免灾"，但美国乃至全球经济，都在这一通胡搅之下，遭到了不同程度的打 击。 更重要的是，特朗普的所作所为，进一步破坏了美国的合作信誉，反而助推了全球"去美元化"的浪潮，加剧了美国的债务危机，短短两个多月，美国的 ...

油价表现及驱动因素 - 周二（11月11日）国际油价走高，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油12月期货结算价每桶涨0.91元至61.04美元，涨幅1.51% [1] - 伦敦洲际交易所布伦特原油1月期货结算价每桶涨1.10美元至65.16美元，涨幅1.72% [1] - 欧洲柴油价格因制裁恐慌暴涨4%，创2024年以来新高，成为周二油价上行的最大驱动 [1][3] - WTI测试并守住每桶60美元关口后出现技术性买盘，促使部分空头回补 [1] 市场供应动态 - 美国对俄罗斯石油公司（占俄出口35%）和卢克石油公司（15%）的制裁，直接导致每日50万~60万桶供应风险 [3] - 印度已缩减原定于十二月到货的俄罗斯原油采购量，五家大型印度炼油商尚未为下个月的俄罗斯石油下任何订单 [2] - 欧佩克联盟日增产13.7万桶，但全球供应过剩预期为每日260万桶 [3] - 俄罗斯延长汽柴油出口禁令至年底，中国炼厂暂停俄油补库，黑海炼油厂遭袭事件放大供应焦虑 [4] 需求与库存状况 - 欧洲柴油库存低于五年均值5.91%，冬季燃料需求支撑油价 [3][4] - 燃料溢价维持高位，欧洲柴油基准价格的一项指标已升至去年初以来最高水平 [1] - 可持续航空燃料（SAF）价格翻倍至每吨2900美元，预示能源价值升级 [4] 地缘政治与贸易影响 - 美国对俄罗斯能源制裁引发供应担忧，并波及欧洲冬季能源供应 [1] - 印度36%的原油进口来自俄罗斯，但迫于制裁和与美国的贸易谈判，承诺购买更多美国原油，使其进口结构从依赖俄油转向多元化 [2][3] - 美国制裁与欧盟能源禁令形成规则共振，印度人民币结算俄油试验显示去美元化趋势 [4] 理论框架下的市场博弈 - 石油市场的博弈已从资源控制转向规则重构能力，如欧佩克联盟产量政策、制裁引发的供应担忧和技术标准竞争 [2] - 当前油价波动本质是地缘政治规则（如制裁）与市场需求（如冬季燃料需求）相互作用的结果 [2] - 短期（1-3个月）油价预计维持每桶60~65美元区间震荡，支撑因素为冬季燃料需求与制裁执行不确定性，压制因素为印度采购转向与全球供应过剩 [4]