金融稳定性担忧 - 政策不确定性成为金融稳定性的首要担忧 包括全球贸易和央行独立性相关议题 [1] - 地缘政治风险是金融稳定性的主要担忧之一 [1]

美股科技巨头市场表现 - Meta Platforms股价暴跌11.33%至666.470美元，市值蒸发2140亿美元（约1.5万亿人民币）[1][3] - 特斯拉股价下跌4.64%至440.100美元，市值蒸发5063亿元人民币[1][3] - 美国超微公司股价下跌3.59%至254.840美元，英伟达股价下跌2.00%至202.890美元，微软股价下跌2.92%至525.760美元[1] - 亚马逊股价下跌3.23%至222.860美元，但盘后交易因财报亮眼上涨13.15%至252.175美元[1][4] - 苹果股价逆势上涨0.63%至271.400美元，盘后进一步上涨2.43%至278.000美元[1] - 纳斯达克指数整体下跌1.57%，标普500和道琼斯指数均下跌[3] 政策变动与市场动荡原因 - 美国参议院以51票赞成、47票反对的投票结果通过终止特朗普时代"全球征税"政策的决议[1] - 政策不确定性加剧市场恐慌，美联储主席鲍威尔表示政府停摆导致经济数据缺失，决策如同"雾中开车"[4] - 美国联邦营养援助计划停摆，纽约州进入紧急状态并拨款6500万美元救急，小企业每周损失30亿美元，政府合约企业累计亏损120亿美元[4] 宏观经济与资产表现 - 黄金价格飙升至每盎司4027.530美元，创下年内新高，COMEX黄金上涨0.59%至4039.5美元[1][7] - 美国8月通胀率达2.7%，高盛预测年底将冲至3%[6] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.88%，阿里巴巴、京东、拼多多股价下跌，但新东方和好未来逆势上涨[7] - 美联储降息25个基点，但因政府停摆和数据缺失导致效果大打折扣[8]

报告核心观点 - 中美和谈预期下美盘强势上涨，政策不确定性强，国内空头资金减仓避险，国内买船權利偏差，内品估值较低，榨利修复预期下短期盘面预期延续反弹态势，需关注中美政策和南美天气变化 [7][8] 行业相关情况总结 基差数据 - 10月29日，43%豆粕现货基差方面，大连为81，较之前涨跌 -34；日照为31，较之前涨跌 -34；天津为51；张家港数据未明确；东莞为 -19；湛江较之前涨跌6；防城较之前涨跌6 。菜粕现货基差方面，广东为60，较之前涨跌16；MJ - 5为166，较之前涨跌 -14 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（王力）为596，较之前涨跌17；RM1 - 5为 -15；M1 - RM1未明确；M1 - M5未明确 [6][7] 升贴水与榨利数据 - 2025年大豆CNF升贴水走势图（连续月，美分/蒲式耳）涉及巴西各月情况，盘面榨利（元/吨）为 -240.00，较之前涨跌 -5 [7] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数有不同年份（2020 - 2025年）的变化情况，目前国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7][8] 开机和压榨情况 - 全国主要油厂大豆压榨量和开机率有不同年份（2020 - 2023年）的变化情况 [7] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆期末库存3亿蒲，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口取决于中美政策；截至10月25日，巴西大豆播种率为34.4%，上周为21.1%，去年同期为37.7%，五年均值为42.5%；11月国内豆粕预期开始去库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，若中国无法采购美豆，明年一季度的豆粕供应仍需补充且来源暂不确定 。需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润出现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕下游成交表现正常，提货较好 [7][8]

股市表现与不确定性 - 尽管存在显著波动和高不确定性 美国股市在2025年仍实现上涨[2] - 标普500指数在年初出现持续数周的下跌 其间最低点跌幅达到20%[2] - 市场在经历下跌后已恢复 但政策不确定性普遍存在[2] 政策不确定性来源 - 美国在4月宣布了一个世纪以来最具保护主义色彩的贸易政策 随后部分关税被撤销并重新谈判[2] - 关于削减开支 美国赤字扩张以及移民政策等问题加深了投资者的不安情绪[2] - 全球范围内的地缘政治紧张局势 包括战争和气候敏感地区局势加剧 助推不确定性[3] 经济警示信号 - 消费者数据走弱 例如信用卡违约率上升[2] - 劳动力市场出现降温迹象[2] - 企业盈利预期被下调[2] 通胀与央行政策 - 顽固的通胀是市场普遍关注的问题[3] - 美联储及其他央行表示必须应对通胀问题 尽管存在增长风险[3] - 央行未来的政策重点面临在增长疲弱与通胀顽固之间的抉择[3] 结构性变化与市场影响 - 去全球化等结构性力量表明 经济周期的波动幅度将更大 峰值更高且谷值更低[3] - 在高估值和不确定性因素影响下 投资者需要重新审视对资本市场的预期[3] - 风险资产可能因动态趋势持续或恶化而再次承压[3] 投资组合策略建议 - 许多投资组合可能会从替代性收益来源与分散投资中获益[3] - 追求独立多元目标的对冲基金策略成为市场讨论焦点[3] - 实现稳定低相关且以阿尔法为导向的回报条件改善 而以贝塔为主导的回报则在下降[4] 对冲基金策略的作用 - 某些对冲基金策略可以拓展投资组合的分散性 不受长期风险影响[5] - 在通胀上升背景下 债券并非总是有效的对冲工具 需寻找补充工具[5] - 多元化低相关性策略有望成为投资组合中的核心组成部分[5]

投资者情绪与资产配置 - 投资者对高风险资产的信心可能已经过度 [1] - 当前投资者正在买入美股，同时对冲美元风险敞口并抛售美国国债 [1] - 当前的市场风险仓位可能过于乐观 [1] 通胀与货币政策展望 - 随着进口商品和本土商品价格双双上涨，美国通胀将逐步回升 [1] - 3%已成为新的2%通胀水平 [1] - 若美联储降息次数减少，美元可能反弹 [1] 市场环境评估 - 政策不确定性持续高企 [1]

当前市场异常现象 - 全球市场出现黄金与股市同步上涨的诡异现象，黄金涨势类似1979年狂热，股市繁荣则重现1999年盛况 [1] - 传统上黄金与股市相关性为零，1970年代黄金热时股市停滞，1990年代股市繁荣时金价下跌，当前同步上涨与历史脱钩 [3] - 高风险资产如杠杆ETF、未盈利科技股、低资质企业债券与黄金等避险资产同时大幅上涨，未反映1970年代式的通胀恐慌 [3] 市场现象的主流解释与矛盾 - 多数分析师认为黄金在股市繁荣中飙升是因投资者希望对冲美国政策不确定性 [1] - 此解释存在矛盾，投资者需同时接纳人工智能驱动美股的乐观情绪与以黄金为代表的谨慎立场，存在认知失调 [1] - 相比黄金，更直接的避险工具如股票看跌期权价格更低，使得选择黄金作为对冲工具显得反常 [1] 流动性驱动的市场 - 洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马指出，海量流动性是推动黄金与股市比翼双飞的主要原因 [1] - 疫情期间及之后各国政府与央行推出数万亿美元刺激政策，大量资金仍在市场中流转 [1] - 美国人持有的货币市场共同基金规模在疫情后激增至7.5万亿美元，较长期趋势高出1.5万亿美元以上 [1] - 名义利率低于名义GDP增速，金融环境维持宽松，美国维持发达经济体中最高的赤字水平 [2] - 巨额赤字的另一面是私营部门的巨额盈余 [2] 投资者行为与预期 - 流动性与风险偏好挂钩，对金融资产上涨空间越有信心，投入市场的资金越多 [2] - 在政府与美联储联合护市的支撑下，美国家庭大幅增加股票及其他风险资产的配置 [2] - 投资者形成一有风险苗头政府就会救市的预期，大幅压低风险溢价 [2] - 超级金融化助推流动性，新型交易应用程序普及及零佣金投资工具涌现，让普通人更容易买入金融资产 [2] 黄金市场的结构性变化 - 2022年后美国将美元作为制裁武器，各国央行开始增持黄金作为替代资产 [3] - 黄金买入主力已从央行转向黄金ETF，今年ETF占黄金需求的比例增长9倍，接近20% [3] - 三季度黄金ETF资金流入量创下历史同期最高 [3] 对传统解释的质疑 - 用人工智能狂热或黄金避险解释市场忽略了其他资产价格信号 [3] - 金价在今年创下1979年以来最佳涨幅，但近几个月暴涨时美元汇率实则持平，质疑黄金因担忧美元贬值上涨的说法 [3] - 包括白银、铂金在内的非典型避险大宗商品也在暴涨 [3] - 若市场真担忧通胀，情绪应体现在长期债券收益率及美国通胀保值国债上，但长期通胀预期维持在2.5%以下 [4] 潜在的市场风险 - 美联储对资产价格通胀视而不见，但如果传统消费价格通胀进一步加速，美联储可能被迫收紧政策 [4] - 若政策收紧，买入黄金作为避险工具的投资者可能面临黄金与人工智能概念股一同下跌的风险，黄金起不到避险作用 [4]

全球经济增速趋势 - 2025年全球经济增速预计为3.2%，2026年预计为3.1% [1] - 全球经济增速将从2024年年终的3.6%下跌至2025年年终的2.6% [1] - 全球经济在上半年开局良好后，正显示出增速温和放缓的迹象，且趋势将长期保持 [1] 主要经济体增速与通胀 - 2025年发达经济体经济增速预计为1.6%，其中美国经济增速将放缓至2.0% [2] - 新兴市场和发展中经济体2025年增速预计为4.2% [2] - 全球通胀率预计在2025年下降至4.2%，2026年进一步下降至3.7% [2] - 美国通胀将高于目标，其他国家和地区通胀将保持在较低水平 [2] 全球贸易前景 - 全球贸易额在2025年预计实现2.9%的平均增长率，明显低于2024年3.5%的增速水平 [2] - 持续性的贸易碎片化问题将进一步限制贸易收入 [2] - 保护主义抬头和政策不确定性是导致增速放缓的主要因素 [2] 经济面临的下行风险 - 贸易保护主义措施的进一步升级将压制投资、破坏供应链、遏制生产力增长 [3] - 限制性移民政策导致发达经济体劳工净流入量急剧下降，弱化经济增长 [1][3] - 财政和金融市场脆弱性与借贷成本上升风险叠加共振 [3] - 大宗商品价格因气候冲击或地缘政治紧张局势而飙升的风险对低收入进口国压力巨大 [3] 人工智能等行业影响 - 人工智能等产业发展前景面临较大不确定性，或将难以承担拉动全球经济增长的重任 [1] - 人工智能行业收益和产能表现不佳可能引发科技股股价大跌，终结投资增长周期 [3] 政策建议方向 - 政策制定者应建立清晰、透明和以规则为基础的贸易政策路线图，以减少不确定性 [4] - 重建财政缓冲区间和保障债务可持续性仍是优先事项，需中期财政整顿计划 [4] - 货币政策应在保价格稳定和控增长风险之间实现平衡 [4] - 应着力推动结构性改革，通过促进劳动力流动、投资数字化等措施提振增长前景 [4]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司4300美元关口，年内累计涨幅超过60%，自2024年初以来涨幅翻倍 [1] - 现货黄金收涨2.85%，盘中最高触及4330美元/盎司 [3] - 12月交割的COMEX黄金期货收涨3.4%，报4344.3美元/盎司 [3] 市场驱动因素：货币政策与利率预期 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的表态被市场解读为鸽派信号，引发交易员对宽松政策的押注 [5] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率高达98%，12月再度降息的预期已完全被计价，意味着美联储可能在年内重启双降息节奏 [5] - 利率下行环境中，黄金作为无收益资产的机会成本显著下降 [5] - 美元指数在本周下滑，避险资金流入金市 [5] 市场驱动因素：地缘政治与不确定性 - 法国信贷面临评级风险，穆迪和标普将分别于10月24日和11月28日发布评估，推升避险需求 [5] - 美国政府关门进入第三周，关键经济数据发布中断，市场陷入数据盲区，提高了对避险资产的需求 [6] - 美国与部分贸易伙伴间的摩擦再度升温，市场对全球供应链扰动的担忧成为推动金价短线拉升的直接因素 [7] - 黄金被视为应对政策不确定性的天然工具，在政策前景模糊、政府功能受限的情况下，资金流向不依赖信用体系的资产 [7] 市场驱动因素：结构性需求与金融创新 - 全球黄金ETF在第三季度净流入资金超过260亿美元，前三季度累计流入640亿美元，创下历史纪录 [8] - ETF的普及降低了投资门槛，使黄金成为机构和散户共同追捧的避险资产，黄金投资正从传统的实物购买和期货交易转向更广泛的金融化配置 [8] - 自2006年以来，新兴市场国家的黄金储备增加了161%，达到约1.03万吨，反映出全球央行通过增加黄金储备来分散外汇风险、提高资产安全性的趋势 [8][9] - 黄金不依附于任何主权信用、不会被制裁冻结的特性，使其成为全球央行重塑储备结构时的关键工具 [9] 市场情绪与投资者行为 - 黄金的上涨点燃了全球市场的避险情绪，让黄金无信用风险、无对手方风险、无违约风险的投资逻辑重回投资者核心视野 [3] - 当前黄金走势更接近一种结构性重配，从养老金基金到大型主权财富基金，黄金正在被重新纳入长期配置框架，而非过去的恐慌买入 [9] - 随着金价突破心理关口，部分投资者担心错过行情，进一步推高了ETF和期货的交易量 [9] 相关市场表现 - 在黄金带动下，白银走强，但金油比、金铜比失衡，原油走弱，伦铜微跌 [3] - 美股三大指数高开低走，部分资金涌向黄金市场 [3] - 芝加哥期权交易所波动率指数VIX收于25.31，创4月24日以来最高收盘水平 [1]

当前股市估值水平 - 股票估值存在一定拉伸，平均估值水平约高估10% [1] - 当前估值拉伸程度远低于1999年科技泡沫时期，当时估值高估幅度约为20% [1] 市场集中度与驱动因素 - 当前市场呈现高度集中，与科技泡沫时期众多公司竞争格局不同 [2] - 本轮估值上涨主要由盈利表现超出预期所驱动 [2] - 市场集中度围绕少数受益于人工智能概念的股票以及公司间的芯片采购交易 [2] - 少数核心公司之间关联性日益加深，若出现负面冲击可能导致估值重估风险 [3] 宏观经济政策与市场环境 - 美联储政策目标聚焦于价格稳定和充分就业的双重使命，金融条件是其货币政策传导机制的一部分 [4] - 金融条件本身并非政策的直接目标 [5] - 当前政策不确定性处于历史高位，包括关税不确定性和更广泛的地缘政治碎片化不确定性 [7] 避险资产表现 - 黄金价格走高反映了市场对全球不确定性的担忧，黄金历来是高不确定性时期的对冲资产 [6][7] - 资金流向加密货币和黄金等被视为安全资产的领域 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属处于长期牛市，具备战略配置价值，中长期上行驱动由“降息定价 + 政策不确定性 + 地缘风险”构成，美元信用下行是核心基石 [3] - 未来1 - 2个季度，美联储降息仍有交易空间，独立性相关风险未解除，利率端驱动仍在；长期看，美国债务扩张与逆全球化抬升不确定性，信用货币内在价值走低，实物货币价值持续提升，金银价格中枢处长期上行通道 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普威胁自11月1日起对中国进口加征100%关税，后口风阶段性缓和，市场关注APEC前后谈判不确定性 [2] - 美国政府停摆进入第三周，参议院多轮表决难过门槛，财政执行与经济数据发布受扰 [2] - 鲍威尔称经济在增长、就业与物价三重风险间拉扯，市场倾向定价10月与12月各25bp降息 [2] - 俄乌战事扰动未止，地缘避险情绪维持 [2] 价格逻辑 - 10月14日黄金、白银大幅冲高后回落，本周以来金银波动率明显抬升，呈现阶段性上涨尾部特征，短期警惕波动风险 [3] - 黄金冲高回落主因欧洲时段美元小幅走强与美债实际利率企稳、特朗普口风阶段性缓和、资金降杠杆与获利了结 [3] - 白银回落幅度大于黄金，因基差收敛、挤仓交易降温，美元回升叠加获利盘止盈使高波动自我强化 [3] 展望 - 本周关注政府停摆、关税路径指引及地缘事件演化，伦敦金区间【4020—4200】美元/盎司，伦敦银区间【50—55】美元/盎司 [4] 商品指数 - 2025年10月14日，综合指数2223.39，跌0.43%；商品20指数2518.72，跌0.25%；工业品指数2191.07，跌0.93% [45] 板块指数 - 2025年10月14日，贵金属指数今日涨跌幅 +0.86%，近5日涨跌幅 +6.86%，近1月涨跌幅 +14.73%，年初至今涨跌幅 +49.14% [47]