文章核心观点 - 以文和友、茶颜悦色为代表的湖南新消费品牌加速崛起，但如何从“单点爆款”成长为“健康业态”成为发展焦点，需通过深化文商旅体融合、构建全域消费格局来实现 [1] - 新消费品牌通过绑定地方文化记忆、打造沉浸式体验，成功将一次性消费转化为持续体验，是延长品牌生命周期的关键 [1] - 当前消费生态存在协同不足、结构不优的问题，制约消费能级跃升，需打破商圈壁垒并规划联动走廊 [1] - 情绪价值、社交属性与数智赋能正塑造青年新型消费，建议打造青年友好型街区和消费商圈，改造传统场景为综合社交消费场景 [2] - 面对新业态与新挑战，需加强法律支撑，建议将新业态监管等实践经验上升为地方法规 [2] 行业现状与代表案例 - 湖南新消费品牌构建起覆盖“衣食住行游购娱”的完整生态链 [1] - 湖南文和友将20世纪80年代的老长沙市井风貌“原装”搬入商场，让餐饮与地方文化记忆深度绑定 [1] - “湘超”赛事、浏阳烟花表演等通过一张门票串联餐饮、住宿等环节，拉动城市夜经济与文旅消费 [1] - 这些“网红”变“长红”的案例引人关注 [1] 品牌发展策略与关键 - 一些品牌通过打造复古街景、文化主题空间，成功将一次性消费转化为持续体验 [1] - 将产品嵌入文化叙事，是新消费品牌延长生命周期的关键 [1] - 单点突破难撑全局 [1] 行业发展挑战与建议 - 消费生态协同不足、结构不优，制约着消费能级跃升 [1] - 建议打破商圈壁垒，以湘江为发展主轴，规划“一江两岸”消费联动走廊 [1] - 建议深化“文商旅体展演”跨界融合，培育夜间新业态，构建全域消费新格局 [1] - 情绪价值、社交属性与数智赋能，正塑造青年新型消费 [2] - 建议支持打造青年友好型街区和消费商圈，改造工业遗址与传统商场为综合性社交消费场景 [2] 政策与监管环境 - 面对新业态与新挑战，呼吁将《湖南省消费者权益保护条例》修订纳入2026年立法计划并优先安排 [2] - 建议将新业态监管等实践经验上升为地方法规，强化法律支撑 [2]

市场表现与资金流向 - 2月5日大盘震荡，资金高低切换，消费板块走强，聚焦纯正新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）放量涨超2% [1] - 港股通消费ETF汇添富（159268）近5日有3日获净流入，累计“吸金”超4600万元 [1] - 规模领跑的消费ETF（159928）放量涨近1%冲击三连阳，盘中成交额超3亿元，近20日累计净流入超18亿元，最新规模超232亿元 [5] 港股通消费ETF成分股表现 - 2月5日，港股通消费ETF汇添富（159268）标的指数热门成分股普涨：百胜中国涨超7%，巨子生物涨超6%，泡泡玛特、海底捞涨超4%，老铺黄金涨超3% [3] - 该ETF前十大权重股包括泡泡玛特（权重9.01%）、百胜中国（8.26%）、海底捞（2.56%）、安踏体育（7.43%）、华润啤酒（3.85%）、巨子生物（1.42%）、老铺黄金（3.17%）、万洲国际（5.96%）、海尔智家（5.20%）、蒙牛乳业（3.81%）[4] 消费ETF（159928）成分股表现 - 2月5日，消费ETF（159928）热门成分股中，贝泰妮涨超7%，华熙生物涨超6%，珀莱雅涨超4%，贵州茅台、五粮液微涨 [5] - 该ETF前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，牧原股份占比9.07%，温氏股份占比6.21%，伊利股份占比10.37%，海天味业占比4.14%，东鹏饮料占比3.71%，海大集团占比3.15% [18][19] 公司业绩与动态 - 百胜中国公布2025年度业绩，总收入117.97亿美元，同比增加4%，净利润9.29亿美元，增长2%，每股盈利2.52美元，每股派息29美仙 [3] - 百胜中国第四季度总收入28.23亿美元，同比增加9%，净利润1.4亿美元，增长22%，每股盈利40美元，经营利润增长25%至1.87亿美元，同店销售额增长3%，连续第三个季度实现增长 [3] - 知名投资人段永平近期调仓，于1月27日卖出神华H股，换入贵州茅台 [7] 行业需求与价格分析 - 2026年1月必选消费行业呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局，重点跟踪的8个行业中4个保持正增长（调味品、速冻食品、软饮料、餐饮），4个负增长（次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品、啤酒）[8] - 1月大众价格带白酒批价平稳，次高端及以上分化加剧，月底飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1600/1580/630元，较上月持平/-10/-10元，普五批价830元，较上月+10元，国窖1573批价850元，较上月持平 [8] - 调味品、液态奶与软饮料折扣力度加大，啤酒、婴配粉与方便食品折扣表现平稳 [8] 板块估值水平 - 1月底A股食品饮料的PE历史分位数为17%（20.4x），子行业分位数较低的分别为啤酒（0%，20.1x）、白酒（12%，18.1x），A股食饮龙头估值中位数为22x [9] - H股必需性消费行业PE历史分位数为35%（18.8x），在12个一级行业中排名第12，子行业分位数较低的是酒精饮料（5%，16.6x）、乳制品（8%，12.1x），H股食饮龙头估值中位数为19x [9] 机构观点与投资策略 - 国泰海通指出四大资金面因素利好必选消费板块：各类资产大波动、稳健资产不增值（国内无风险利率下行，银行短期存款利率“破1”）、国际资本加仓中国、机构配置水平低位（2025Q4食品饮料重仓股配置比例环比下降0.14pct至4.04%）[10][11][12][13] - 展望2月，建议关注两条主线：符合内外资机构风格偏好的白酒龙头，以及符合基本面和股息率改善逻辑的乳制品、啤酒等 [14] - 国元证券表示，新消费表现亮眼，2026年服务消费政策端有望持续催化，2025年服务零售增速优于商品零售 [15] - 美护行业方面，国货崛起逻辑不改，核心成分带动产品带动品牌成长链路强化，化妆品与生物科技等结合的技术创新值得关注，本土化妆品品牌市场份额提升趋势不改 [16] - 医美行业2025年市场规模约为3666亿元，消费端呈现K型分化，多款新材料新品类陆续获批，国产替代深入核心领域 [16] 产品特征与定位 - 消费ETF（159928）标的指数具有刚需、内需属性，被认为具有穿越经济周期的盈利韧性 [18] - 港股通消费ETF汇添富（159268）定位为更“纯粹”的新消费投资工具，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [19]

公司财务与运营表现 - 公司营收从2023年的2.94亿元增长至2024年的4.21亿元，净利润从7964万元增至1.19亿元，但增长在2025年显著放缓，前九个月收入3.56亿元，同比增速骤降至18.9%，净利润仅微增0.2% [3] - 公司毛利率常年维持在80%以上，但高毛利被失控的营销费用吞噬，销售及营销开支占比从2023年的33.2%攀升至2025年前三季度的42.5% [3] - 公司研发投入不足，研发费用率从2023年的8.3%连续下滑至2025年前三季度的7.4%，与其标榜的“AI驱动”形象不符 [3] - 公司商品交易总额达75亿元，市占率高达27.5%，三年营收复合增速超40% [2] 商业模式与用户权益侵害 - 平台存在“天价买断”问题，例如一款官网售价9999元的手机，租满12期后买断总支出达12798元，相当于官网价的1.28倍，真实租用成本可能达到设备成本价的1.47倍 [5] - 平台“一机一验”质检承诺形同虚设，内部员工承认发货前不进行任何检测，商家可随意虚标设备成色，导致平台成为劣质翻新机的集散地 [5] - 平台默许商家预装远程锁控软件，该软件存在安全漏洞，可读取用户通讯录、短信、位置等敏感信息，用于暴力催收，涉嫌违反多项法律法规 [6] - 平台在黑猫投诉上的投诉量已突破1.7万条，近30天新增446条，关键词包括“监管机”、“买断价虚高”、“押金不退”、“劣质翻新机”、“违约金30%”等 [7] 合规与监管风险 - 2025年，公司被央视财经深度调查揭露“租赁陷阱”，同年8月，其APP被中央网信办、公安部、工信部、市场监管总局四部委联合通报，指出隐私政策未清晰告知信息收集范围、未提供便捷的用户同意撤回机制、未对用户数据采取加密等必要安全措施三大违规事实 [5][7] - 截至2026年初，平台隐私政策仍未实质性更新，数据泄露风险高悬 [7] - 公司对用户押金管理信息披露严重不足，招股书未披露押金总额、未说明是否设立独立存管账户、未解释资金是否与运营资金隔离，存在挪用风险 [8] 行业背景与竞争 - 中国租用消费市场预计将从2024年的273亿元增长至2030年的2924亿元 [9] - 京东、天猫等生态型巨头正凭借供应链整合、正品保障与用户信任优势加速进入租用消费市场 [9] 公司自我定位与根本问题 - 公司将自身包装为“科技驱动型平台”，强调AI算法、大数据风控、SaaS赋能，但其商业模式被指是披着科技外衣、行监管套利之实、系统性侵蚀消费者权益的典型样本 [2][9] - 公司的成功被指建立在对用户的系统性剥削之上，利用信用白户的信息劣势设置高额买断陷阱，利用消费者信任放任商家以次充好，利用平台规则纵容暴力催收 [9]

核心观点 - 报告认为2026年可选消费领域的投资应聚焦于服务消费和新消费赛道 政策有望持续催化服务消费 而新消费在情绪消费和悦己消费驱动下将持续涌现结构性机会 [2] - 2025年可选消费板块整体股价表现偏弱 但新消费子板块表现亮眼 例如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团全年涨幅分别达到109.37%、156.22%、102.37% [16] - 全年社会消费品零售额温和增长3.69% 服务零售额增速(5.5%)持续优于商品零售额增速(3.8%) 商品消费中可选品类表现分化 通讯器材、文化办公用品、金银珠宝等增速居前 [21][25] 板块回顾与宏观消费趋势 - 2025年服务消费成为提振消费的重要抓手 政策有望持续催化 9月商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 2025年中央经济工作会议也明确强调“扩大服务消费” [27] - 中国服务消费占居民消费比重约为46% 显著低于日本的58%和美国的69% 显示其仍有较大上行空间 [27] - 2025年商品零售品类中 限额以上单位体育、娱乐用品类同比增长15.70% 文化办公用品类增长17.27% 通讯器材类增长20.86% 金银珠宝类增长12.78% 表现突出 [25] 社会服务行业 - 旅游板块：2026年春节假期延长至9天 同时各地推进中小学春秋假 休假制度优化利好需求释放 关注携程集团、同程旅行、长白山、三峡旅游等 [3] - 酒店板块：2025年酒店市场每间可售房收入降幅呈现收窄趋势 2026年供给端有望趋于理性 休闲需求在政策催化下有望持续升温 关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店 [3] - 免税板块：新政拉动下海南离岛免税销售近期数据表现亮眼 需关注高端消费复苏情况 关注中国中免 [3] 美护行业 - **化妆品行业**：2025年1-12月中国化妆品市场规模为8225.28亿元 同比增长6.18% 限额以上化妆品类零售额同比增长5.1% 小幅跑赢大盘 [30] - 消费者购买化妆品时最关注产品成分与功效 占比达51.63% 精准护肤需求崛起 71%的消费者更追求分肤质精准护理 [32] - 2025年化妆品新原料备案数量达到163个 远超2024年的90个 成分创新活力持续释放 [36] - 渠道方面：2025年1-12月线上渠道规模4610.98亿元 同比增长9.36% 线下渠道3614.31亿元 同比增长2.38% 抖音平台商家自播占比提升 天猫平台在大促期间爆发性更强 [45][46] - 国货品牌市场份额持续提升 2025年1-9月本土品牌销售额同比增长8.33% 外资品牌增速为3.39% 国货市场份额较2024年末提升1.13个百分点 [47] - 2025年美妆企业IPO及港股二次上市进程加快 包括珀莱雅、丸美生物、若羽臣等均递交了H股上市申请 同时品牌出海加速 例如上美股份将全球化作为核心战略 [52][54] - **医美行业**：2025年中国医美市场规模预计为3666亿元 其中非手术类轻医美市场为2090亿元 占比57% 消费端呈现K型分化 [57] - 2025年共有52张三类医疗器械医美产品获批 包括玻尿酸25张、胶原蛋白7张等 其中国产重组胶原蛋白赛道形成锦波生物、巨子生物、创健医疗三足鼎立新格局 [59][61] IP衍生品行业 - 情绪消费趋势延续 2025年选择“为情绪价值/兴趣买单”的人群占比为56.3% 较2024年双十一增长16.2个百分点 [65] - 2025年50.3%的受访者IP消费有所增加 主要因IP产品/活动吸引力提升、推出频率增加 [69] - 政策持续支持 IP衍生品消费 2025年多部门出台相关政策鼓励IP全产业链发展 [71][76] - 行业规模持续增长 中国泛娱乐产品行业规模2024年达1741亿元 预计2029年达3358亿元 2025年1-12月限额以上体育娱乐用品类零售额累计增速达15.7% [71][75] - 细分赛道景气度分化：2024年集换式卡牌市场规模同比增长110.40%至263亿元 2025年潮玩品类引领增长 预计市场规模达825亿元 同比增速40.55% [80][82] - 搪胶毛绒品类爆发：2025年上半年泡泡玛特毛绒产品收入61.39亿元 同比增长1276.2% 收入占比达44.2% 预计该细分赛道2024-2030年复合增速达32% [87] - 产业链各环节头部公司积极布局：上游IP版权方如阅文集团、上影元衍生品销售亮眼 中游品牌方如泡泡玛特构建IP运营闭环 下游零售商如名创优品通过IP赋能拉动增长 [90][94][97] - 海外市场迎来爆发：泡泡玛特2025年上半年海外收入55.93亿元 占比达40% 第三季度海外收益同比增长365%-370% 其中美洲市场同比增长1265%-1270% [100] 黄金珠宝行业 - 2025年金价大幅波动上行 沪金年内最高涨幅达72.67% [108] - 2025年1-12月限额以上金银珠宝品类零售额累计增长12.78% 表现亮眼 “自戴”场景是当前金饰销售的核心驱动力 占比达37% [110][112] - 高工艺一口价计件产品增速亮眼 品牌及产品力重要性凸显 周大福2026上半财年定价产品销售额同比增长48% 六福集团定价首饰销售额同比上升67.9% [114] - 终端零售渠道调整：大部分品牌战略性收缩加盟渠道 加快自营建设 但潮宏基、老铺黄金等品牌逆势扩张 老铺黄金2025年新增12家门店 [116][117] - 头部品牌积极布局出海 以东南亚为起点开启国际化探索 [6]

市场表现与资金流向 - 2026年2月4日，消费板块走强，规模领跑的消费ETF（159928）上涨超过1%，盘中成交额超过3.27亿元，近20日累计资金净流入超过23.5亿元，最新规模超过230亿元 [1] - 消费ETF（159928）标的指数权重股多数上涨，其中贵州茅台涨幅超过2%，牧原股份、泸州老窖涨幅接近2%，五粮液、伊利股份微涨 [3] - 聚焦港股新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）当日回调近1%，成交额近6000万元，但资金持续青睐，3日累计净流入超过4600万元 [5] 消费ETF（159928）核心持仓与结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超过68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32%，养猪大户占比15% [10] - 其他主要权重股包括：伊利股份（权重10%）、海天味业（权重4%）、东鹏饮料（权重4%）和海大集团（权重3%） [10] - 截至2025年12月5日，该ETF前十大权重股具体构成及权重为：伊利股份（10.37%）、贵州茅台（9.94%）、五粮液（9.50%）、牧原股份（9.07%）、泸州老窖（6.42%）、温氏股份（6.21%）、山西汾酒（6.04%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）、海大集团（3.15%） [11] 2026年中央一号文件政策解读 - 2026年2月3日，《关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，这是第14个指导“三农”工作的一号文件，主题为推进乡村全面振兴 [3] - 文件明确农业农村现代化三大目标：把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好 [7] - 文件将“确保国家粮食安全”置于首位，明确粮食产量稳定在1.4万亿斤左右的硬指标，坚守谷物基本自给、口粮绝对安全底线 [7] - 文件强调因地制宜发展农业新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合，并促进农村具备现代生活条件以扩大乡村消费 [7][8] - 文件首次提出“常态化精准帮扶”机制，旨在巩固拓展脱贫攻坚成果 [8] 食品饮料行业动态与机构观点 - **白酒板块**：国信证券指出白酒底部信号增多，需关注春节旺季动销表现，贵州茅台2026年预计录得独立行情，山西汾酒份额有望逆势提升，泸州老窖全国化空间可期 [10] - **餐饮供应链**：东海证券指出，2025年第四季度速冻食品销售额同比增长6.5%，其中火锅丸料、速冻肠和虾滑销售额同比增长约15%、45%和55%，披萨和速冻调理牛肉增速超过35%、25%，小酥肉增长约20% [9] - **乳业与肉制品**：截至2026年1月23日，生鲜乳均价为3.04元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤，原奶价格处于2010年10月以来低位，产能持续去化，淘汰母牛价格较年初上涨3.9%，行业周期趋势向上 [10] - **政策影响**：有关部门对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，有望提振2026年国内肉奶价格 [10] - **新消费与零食板块**：鸣鸣很忙于2026年1月28日在港股上市，按2024年GMV计是中国最大的休闲食品连锁零售商，上市首日涨幅亮眼，催化板块关注度 [9] - **行业趋势**：东海证券认为在扩内需政策下，可关注餐饮供应链及乳业的困境反转机会，以及零食、茶饮、宠物等赛道在新消费趋势下的结构性机会 [10]

文章核心观点 - 文章以嘉兴慕思智能家居有限公司为案例，阐述了在“扩大内需”国家战略背景下，以智能家居为代表的制造业如何通过体验升级、技术创新和生态重塑来驱动新消费，反映了消费市场的结构性变迁和产业升级路径 [3][5][7] 公司经营与战略 - 慕思集团是健康睡眠领域龙头，采用总部与嘉兴基地双轮驱动模式，2025年前三季度累计实现营业收入37.61亿元 [3] - 公司正从传统家具制造销售迈向智能睡眠解决方案提供商，推动品牌角色从制造商向解决方案提供商转型 [5][7] - 嘉兴基地正在投建检测实验室，系统验证材料耐久性、环保性及结构稳定性 [6] - 嘉兴基地正在打造慕思睡眠博物馆，串联生产车间、实验室与沉浸式体验馆，构建一站式工业旅游新地标，将价值链延伸至制造与文化、旅游的融合领域 [7] 产品与技术研发 - 公司智慧睡眠产品已迭代至第十一代，搭载自研传感器与AI算法，通过自适应单元调节实现“千人千床” [5] - AI智能床垫能实时监测心跳、呼吸频率等数据并自动调节软硬，LED屏可同步生成包含健康指数等数据的睡眠报告 [5] - 公司每年将六成研发费用集中于智能睡眠系统 [6] - 技术突破涵盖从材料变革、传感器植入到搭载自研AI应用，使产品智能化从概念走向可靠落地 [6] 行业趋势与消费市场 - 新消费正以体验升维、技术驱动、生态重塑为核心力量，突破旧有边界 [5] - 消费升级的本质是价值的体现，消费者不再只为功能付费，更愿为契合自身需求的美好体验与情感共鸣买单 [5][6] - 家居销售模式正从依赖导购讲解的“货架陈列”向消费者可沉浸式体验、自助式探索的“场景营造”转变 [5] - 行业正从一次性的“产品交付”向持续性的“体验交付”演进 [7] - 智能家居的发展是制造业转型升级、消费市场持续演进的生动诠释 [7]

公司核心发展历程与定位 - 公司是一家深耕蛋挞品类的食品供应链企业，其创始人作为第四代食品人，在烘焙行业有30余年经验 [2] - 公司于2011年研发出名为“焙烤调理奶油”的蛋挞液烘焙原料新品类，并在此后十余年专注蛋挞品类，将其确定为核心发展方向 [2] - 公司凭借在供应链领域的深度耕耘，获得了面向消费者终端的行业重磅殊荣——第一财经“七星奖”双料桂冠 [1][4] 市场洞察与消费趋势 - 过去一款产品生命周期可达十年甚至二十年，现在新产品热销周期缩短至一至两年甚至更短 [5] - 当前消费者对美食的需求不仅满足味蕾，还需满足情绪价值，并兼顾不同的消费场景 [5] - 公司预判“清洁标签”（即成分简单、无多余添加）是未来产品的标配，未来年轻人的消费方向将趋向于此 [13] - 年轻消费者在购买蛋挞后热衷于在社交媒体分享，使得产品具备“出圈”潜力 [14] 核心技术研发与产品力 - 公司拥有64层起酥技术，其核心在于精准控制面团与黄油的比例、温度及“擀制精度”，形成独立均匀的“酥化层” [6] - 为研发该技术，公司与设备制造商共同研发了定制生产线，对温湿度控制极为严格，24小时内波动误差在0.1%以内，以保证蛋挞保持8小时以上的酥脆 [6] - 通过上千次测试，公司锁定了“高温定型+低温慢烤”的烘烤曲线，并配合特制黄油配比，解决了蛋挞冷吃也酥脆的工艺稳定性难题，使挞皮在室温下也能保持8小时酥脆 [7] - 公司推出的“纽焙客”挞液采用优质乳源和利乐超高温瞬间灭菌工艺，与酥脆挞皮形成黄金搭档 [6] 研发投入的回报与市场影响 - 极致的技术研发解决了蛋挞冷吃热吃都酥脆的消费痛点，拓宽了消费场景 [10] - 技术提升显著带动了合作伙伴的销量：合作伙伴单店蛋挞日销量从20-30个提升至平均200-300个，单店单日高峰可达3000枚 [10] - 技术延长了蛋挞在商超、酒店等渠道的货架期，从而扩大了整个蛋挞市场的容量，为公司带来了更多订单 [10] - 极致口感带来了客户黏性与复购提升，并催生了各种花式蛋挞，不断为消费者提供情绪价值 [10] 渠道拓展与供应链能力 - 公司从专注烘焙渠道，拓展至商超、酒店等不同市场 [12] - 不同渠道对供应链能力提出不同要求：烘焙渠道考验“极致口感”，商超渠道考验“标准化”，餐饮渠道考验“便捷性” [12] - 多渠道拓展的本质是“供应链能力的场景化延伸”，这些渠道反过来锤炼了公司供应链的弹性，使其产品生产能力更全面 [12] 商业模式转型：从供应商到增长合伙人 - 公司的角色从提供优质挞皮和挞液的供应商，转变为深入前端、帮助合作伙伴定义产品、打造爆款的“增长合伙人” [14][15] - 公司提供的不再是单一产品，而是“爆款产品的解决方案”，包括产品定义、配方研发、工艺适配、批量生产乃至市场推广卖点提炼 [15] - 例如，公司与御品轩耗时三个多月共同研发推出“巨无霸蛋挞”，解决了“挞皮承重能力”、“烘烤均匀度”等技术难题，创造了市场热点 [14][15] - 通过与客户共同进行产品创新与迭代，喜欢吃蛋挞的消费者增多，公司的合作伙伴也在增多，从而共同做大了整个蛋挞市场容量 [14] 转型挑战与核心竞争力构建 - 商业模式转型面临两大挑战：一是“个性化需求与标准化能力的平衡”；二是“快速响应与研发深度的平衡”，后者要求公司提前储备产品研发库 [15] - “服务客户”与“建立自身品牌护城河”相辅相成，服务客户的过程本质是在积累“全场景产品解决方案”的核心能力 [16] - 这些核心能力包括适配不同渠道的配方调整经验、爆款产品研发逻辑、不同客户的供应链适配方法，它们难以被复制，构成了公司最深的品牌护城河 [16][17] - 客户对公司的依赖基于其核心能力，而非单一产品 [17] 行业意义与公司成长 - 公司推动了葡式蛋挞品类在中国市场实现年复合增长率达20% [2] - 在蛋挞消费过去十年以两位数增长的背景下，公司的市场占有率和年销量也持续增长 [17] - 公司的实践标志着中国新消费供应链正从“幕后支撑”走向“价值引领” [19] - 其发展路径定义了供应链企业的新成长范式：以小切口（蛋挞）撬动大产业，通过定义标准、激活价值链来构建竞争壁垒 [19] - 这背后是中国制造业向“质造”升级、供应链向“价值链”跃迁的缩影，其商业哲学源于匠心、成于创新、久于共生 [20]

2025年香港IPO市场表现 - 募资规模达2,867亿港元，同比大幅增长225.9%，重登全球募资榜首 [2] - 全年共114家企业上市，同比增长62.9% [2] - 超大规模IPO（募资超100亿港元）达8家，较2024年增长7倍 [2] IPO规模结构 - 超大规模IPO（100亿港元以上）从2024年的1家增至2025年的8家 [3] - 中规模IPO（20-50亿港元）从2024年的2家大幅增至2025年的21家 [3] - 小规模IPO（20亿港元以下）从2024年的64家增至2025年的81家 [3] A+H双重上市 - 共有19家A股公司在香港完成二次上市，募资约1,401亿港元 [4] - A+H上市募资额占全年IPO总额近一半 [4] - 宁德时代、恒瑞医药、三花智控等龙头企业赴港上市 [4] IPO行业与地域分布 - 医疗保健行业以28家IPO数量重返榜首，同比增长133.3% [5] - 医疗保健、非必需性消费与资讯科技行业IPO数量合计占比过半 [5] - 上海以18家IPO数量超越广东省，成为内地赴港上市企业最多的省市 [5] 打新市场表现 - 全年IPO累计获得1,400万人次认购，较上年增长超12倍 [9] - 公开认购倍数均值高达1,684倍，较2024年大幅提升 [9] - 90.28%的新股实现溢价发行，40只新股超购千倍以上 [9] 新股上市后表现 - 新股首日破发率降至30%以下 [11] - 新股首日平均涨幅达36.95% [11] - 上市后股价韧性增强 [11] 二级市场表现 - 恒生指数全年上涨27.77%，涨幅领先全球主要股指 [12] - 市场日均成交额约2,488.7亿港元，同比增长88.7% [12] - 2025年恒生指数涨幅在全球主要股指中排名第二，仅次于韩国综合指数（75.63%） [13] 南向资金情况 - 2025年港股通累计成交28.7万亿港元，净买入超1.4万亿港元，双双创历史新高 [14] - 南向资金成交额占市场总成交额比重提升至46.7% [14] 制度创新与市场结构 - 港交所推出“科企专线”服务机制、优化18C章上市门槛等改革，降低硬科技企业上市壁垒 [15] - 18C特专科技公司申请涵盖自动驾驶、AI机器人等前沿领域 [15] - 市场结构向硬科技、生物医药、新消费等新经济领域加速转型 [15]

行业投资评级 - 强于大市 [5] 核心观点 - 当前房地产行业仍然面临一定压力 市场的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台 预计2026年一季度末可能会有适当的政策调整 [6] - 若政策思路清晰、调整有力 二季度开始市场下行幅度或出现收窄 2026年板块具有一定配置价值 [6] - 投资机会方面 一方面 适配核心城市、户型、产品力需求的房企或更具备α属性 另一方面 在“新消费”主导的商业地产赛道中 提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司更具优势 [6] 重点城市新房市场 - **成交情况**：本周（2026年1月24日-1月30日）40个城市新房成交面积178.1万平方米，环比上升15.9%，同比上升240.1% 成交套数1.8万套，环比上升14.0%，同比上升294.3% [5][12][16][17] - **分城市能级**：一线城市新房成交面积49.4万平方米，环比上升21.6%，同比上升487.2% 二线城市成交面积87.5万平方米，环比上升21.5%，同比上升196.5% 三四线城市成交面积41.2万平方米，环比上升0.4%，同比上升145.8% [5][17] - **库存情况**：12个城市新房库存面积11316万平方米，环比增速为0.2%，同比增速为-5.9% [5][43] - **去化周期**：12个城市新房库存面积去化周期为17.6个月，环比下降0.05个月，同比上升4.6个月 其中一线城市去化周期18.3个月，二线城市14.2个月，三四线城市65.1个月 [5][43] 重点城市二手房市场 - **成交情况**：18个城市二手房成交面积179.9万平方米，环比降低5.6%，同比上升793.2% 成交套数2.0万套，环比下降2.0%，同比上升795.0% [5][54] - **分城市能级**：一线城市二手房成交面积49.0万平方米，环比增速-0.6%，同比增速1121.4% 二线城市成交面积93.3万平方米，环比增速-7.4%，同比增速864.9% 三四线城市成交面积37.6万平方米，环比增速-6.9%，同比增速359.4% [5][54] 百城土地市场 - **全类型土地**：百城全类型成交土地规划建面651.2万平方米，环比下降40.0%，同比下降56.0% 成交总价99.1亿元，环比下降40.2%，同比下降78.0% 楼面均价1522元/平，环比下降0.5%，同比下降50.1% 溢价率3.6%，环比上升2.8个百分点，同比上升1.9个百分点 [5][70] - **住宅类土地**：百城成交住宅土地规划建面102.3万平方米，环比下降24.0%，同比下降78.4% 成交总价52.5亿元，环比下降50.9%，同比下降84.1% 楼面均价5133.3元/平方米，环比下降35.3%，同比下降26.4% 溢价率4.5%，环比上升4.5个百分点，同比上升0.8个百分点 [92] 行业政策梳理 - **中央政策**：1月29日-30日，已有8只商业不动产REITs申报至上交所，预计募集总额314.7亿元，涵盖酒店、写字楼、奥特莱斯等多种业态 多家房企不再被要求每月上报“三条红线”指标 2025年第四季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06% [1][114][115] - **地方政策**：深圳将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% 湖南计划2026年收购200万平米存量房作保障房 天津上调公积金贷款最高限额，首套提至120万元 上海延长个人住房征收房产税试点有效期至2031年1月27日 [114][115] 板块市场表现 - **板块收益**：本周房地产行业绝对收益为-2.2%，较上周下降7.4个百分点 相对沪深300收益为-2.3%，较上周下降8.1个百分点 [5][117] - **板块估值**：房地产板块PE为26.25X，较上周下降0.05X [5][117] - **个股表现**：A股涨跌幅靠前的公司为新城控股(11.4%)、招商蛇口(7.1%)、滨江集团(5.7%) 港股涨跌幅靠前的公司为中国金茂(21.8%)、旭辉控股集团(21.2%)、融创中国(17.5%) [123] 房企债券发行 - **发行与偿还**：本周房地产行业国内债券总发行量72.4亿元，环比下降34.7% 总偿还量83.2亿元，环比下降56.5%，同比上升89.5% 净融资额为-10.8亿元 [5][135] - **主要发行人**：本周债券发行量最大的房企为绿地集团、中海宏洋地产、MEL，发行量分别为10.0、10.0、8.1亿元 偿还量最大的房企为首开股份、美的置业、保利发展，偿还量分别为21.0、14.4、9.0亿元 [135] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 2）从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团 3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [6]

江苏省“新消费”发展战略与成果 - 消费被定位为畅通经济循环的关键环节和增进民生福祉的重要载体，围绕省“十五五”规划“全方位扩大内需”部署展开[1] - 2025年江苏省“新消费”成果显著：全省发布百余个融合场景清单，南京、苏州、无锡获评国家消费新业态新模式新场景试点城市[1] - 2025年超过1800家各层级首店落地，带动消费迭代升级[1] - “苏·超级夜”活动联动万余家商户，实现销售额5.46亿元，客流增长超50%，夜经济成为城市烟火气的“新注脚”[1] 未来政策引导与企业举措 - 下一步将聚焦重点领域，优化消费品以旧换新政策，开展消费“三新”（新业态、新模式、新场景）拓展行动，年内培育20个以上优质项目[2] - 发力首发经济，力争引进400家省级以上首店，打造10个首店集聚商圈[2] - 通过政策精准度提升消费活跃度，让“文化+”、“体育+”等融合消费焕发更强活力[2] - 传统零售企业加速数字化转型，通过微商城、会员体系直播带货将线下服务延伸至线上[2] - 企业计划将首店做成“恒店”，让网红焕发“长红”活力，并创新服务路径，将苏式文化元素融入现代消费场景[2] - 企业将在首发经济、旅游经济、银发经济、美丽经济、宠物经济等“新赛道”上发掘“新增长”[2] 文旅产业融合与消费转化 - 文旅行业特别是住宿餐饮业，是拉动消费的重要领域和实现产业联动、畅通经济循环的重要纽带[3] - 为承接大型活动（如“苏超”）带来的客流，企业推出“球迷餐饮套餐”等联名产品，联合旅游平台上线“美食+景点+酒店+N”的产品套餐[3] - 企业通过整合资源并嵌入“扬州味蕾地图”推荐路线等方式进行探索[3] - 未来将通过科技运用和数字赋能，进一步培育消费新场景，激发新动能，着力打造美食文化高地，努力把文旅“流量”转化为内需“留量”[3] 消费结构转型与长期动能培育 - 以服务型消费为重点的消费结构转型，是“人民对美好生活向往”的集中体现[4] - “投资于人”不仅关乎民生福祉，更是培育长期消费能力、塑造新增长动能的必然选择[4] - 江苏省作为经济大省，拥有位居全国前列的消费市场，蕴藏无限机遇和巨大潜力[4] - 建议在民生投入上持续加码，推动惠民生与促消费相结合、投资于物与投资于人紧密衔接，不断释放消费潜能[4]