行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键 [4][18] - 巨子生物自主研发的"重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维"成功获得三类医疗器械证书，是中国首个重组 I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品，有望打开医美增长曲线 [4] - 泡泡玛特2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%-250%，海外市场收益同比增长尤为显著，达到365%-370% [4] 本周行业行情跟踪 - 在2025年10月20日至10月24日期间，申万美容护理指数周涨跌幅为-0.09%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+0.46%，申万社会服务指数周涨跌幅为+2.60% [7] 重点行业数据 - 2025年9月，中国限额以上纺织服装类零售额同比增长4.7%，化妆品类零售额同比增长8.6%，金银珠宝类零售额同比增长9.7%，而饮料类零售额同比下滑0.8% [6][11] - 2025年上半年，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [6][14] - 截至2025年10月24日，COMEX黄金价格下跌至4126.90美元/盎司 [6][17] 投资分析意见与建议关注公司 - 在美护方面，建议关注具有较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、巨子生物、上美股份 [4][18] - 在黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基 [4][18] - 在潮玩方面，建议关注具备IP创造及丰富成功运营经验的公司，例如泡泡玛特 [4][18] - 在现制茶饮方面，建议关注品牌力强且业务覆盖区域广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗 [4][18]

市场表现与资金流向 - 2025年10月27日早盘，港股三大指数整体高开高走，科技板块涨幅居前 [1] - 截至2025年10月24日，恒生科技ETF（513130）在10月以来的12个交易日（10月9日至10月24日）合计吸金23.33亿元，其最新份额突破510亿份，年内增幅达55% [1] - 恒生科技ETF（513130）的份额从2024年12月31日的330.43亿份增长至2025年10月23日的513.18亿份 [1] 政策与宏观环境利好 - 党的二十届四中全会提出"高水平科技自立自强"，夯实科技板块中长期政策预期 [1] - 新一轮中美经贸磋商展开，双方就解决各自关切的安排达成基本共识，中美关系释放缓和信号 [1] - 美联储10月有望继续降息，共同推动市场风险偏好抬升 [1] 恒生科技指数概况 - 恒生科技指数囊括30只港股市场中的科技企业，涉及互联网、软件、汽车、半导体、通信等多个泛科技板块 [2] - 截至2025年10月24日，指数前五大成份股为阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、网易-S、美团-W [2] - 截至2025年10月24日，恒生科技指数市盈率（PE）为23.28倍，处于指数发布以来约31.87%的中低分位数水平 [2] 行业比较与机构观点 - 恒生科技指数估值水平与科创50指数（PE 182.37倍）和纳斯达克指数（PE 43.02倍）相比更具吸引力 [2] - 长江证券认为，AI科技与新消费未来仍有较大空间，南向资金持续流入港股，边际定价能力上升，AI产业业绩兑现有望支持港股市场进一步上涨 [2] 投资工具特点 - 恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0、费率较低等优势 [2] - 其管理人为华泰柏瑞基金，拥有超18年ETF运营经验 [2] - 截至2025年10月24日，华泰柏瑞基金管理的沪深300ETF（510300）规模为4259.71亿元，A500ETF华泰柏瑞（563360）规模为246.60亿元 [3]

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一周新品发布 - 亨氏推出有机核桃油，宣称不饱和脂肪酸含量达85%，亚油酸与α-亚麻酸比例为5:1 [5] - 水獭吨吨推出东方抹茶轻乳茶，每杯融入2000mg抹茶量，热量不足百卡，为外卖奶茶四分之一 [5] - YeeHoO英氏推出超韧绒羽绒系列，绒管饱满能固定更多空气以减少热量流失 [5] - 皇家美素佳儿联名娇韵诗推出联名礼盒，除奶粉外包含多种娇韵诗护理产品小样 [7] - 东方补者推出六味地黄芝麻糊，蛋白质含量≥3.7g/瓶，每瓶热量约为117kcal，0反式脂肪酸 [7] - 伊利健康科学推出畅适益生菌冻干粉，添加8种活性益生菌包括专利菌BL-99 [7] - 旺旺旗下爱至尊推出低GI药食同源系列新品，包括低GI五黑饼干和低GI黑芝麻核桃软糕 [8] - 孩儿面推出儿童润肤组合，宣称双倍滋润并添加牛奶蛋白 [9] - 九阳豆浆推出黑咖生可可自律豆浆粉，蛋白质含量为20.5g/100g，膳食纤维含量为10.5g/100g，每条热量约为56kcal [9] - 北冰洋与海河乳品联名推出北冰洋桔汁汽水味牛奶和果粒奶皮子酸奶两款新品 [9] 品牌营销与战略合作 - 瑞士莲官宣王安宇为全新品牌大使并推出冰山雪融巧克力产品 [11] - RIMOWA官宣许光汉成为大中华区品牌挚友，呈献Never Still系列全新包袋广告大片 [14] - 徐福记官宣孙颖莎代言奇巧、趣满果，同步推出三款定制礼盒包括减糖45%奇巧威化黑巧克力 [15] - 麦当劳与梅赛德斯奔驰联动推出白松露风味法式火腿安格斯厚牛堡等新品，全国设置6家联名星级旗舰店 [16] - 耐克联手加拿大品牌Aritzia打造联名鞋履，基于LD-1000鞋型采用优质棕色皮革 [33] - H&M将与比利时时装设计师Glenn Martens推出合作系列，包含57件作品涵盖多品类 [33] - lululemon携手品牌大使李宇春焕新冬日羽绒外套系列，Wunder Puff羽绒系列采用600蓬松度鹅绒填充 [35] - 世喜官宣卢靖姗为全球品牌代言人，看重其细致妈妈形象 [35] 零售渠道创新与扩张 - 绝味在长沙测试超市型门店新模型，取消传统称重计价改为一口价模式，主打鲜卤并强调日清+短保机制 [16] - 海底捞全国首家宴会店于深圳开业，面积约600平方米，配备27张餐位与8个独立包间，服务多种宴会场景 [18] - 香飘飘全国首家线下直营店将落地杭州大悦城，品类锁定茶饮果汁，此前已在杭州和成都开设体验店 [19] - 意大利户外鞋品牌CRISPI中国首店在上海浦东嘉里城开业 [14] - 霸王茶姬马来西亚最大门店在吉隆坡开业，当地门店总数突破200家 [28] - 李宁入驻美团闪购平台，近千家门店同步上线，覆盖全国近百座城市，运动装备平均30分钟速达 [37] 企业融资与资本运作 - 仁芯科技完成超1亿元人民币A+轮融资，本年度累计融资近3亿元人民币 [19] - 乐聚机器人获近15亿元Pre-IPO轮融资，由深投控资本等多家机构联合投资 [19] - 美国酸奶品牌Chobani在新一轮融资中筹集6.5亿美元（约46亿元人民币），支持美国扩张计划 [21] - 达卯科技完成近亿元A+轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投 [21] - 由Coinbase CEO创立的抗衰公司NewLimit完成4500万美元融资，估值达16亿美元 [21] - 海天味业注册资本由约55.6亿人民币增至约58.5亿人民币，增幅约5% [21] - 邦卓智能完成7000万元人民币天使轮融资，用于智能无人AI小酒馆全国规模化布局 [23] - 美国消费品公司Mammoth Brands收购高端纸尿裤品牌Coterie [25] - 美国眼镜集团Modo获得由Valiant Asset Management领投的一亿美元少数股权投资 [39] 产品战略升级与创新 - 徐福记发布2026新春年糖战略，酥心糖层数从64层提升至128层，新年糖系列以盛世唐朝为灵感升级 [27] - 桃李面包推出全新酵母面包家族，包含海盐柠檬、香橙等七种口味 [28] - 京东旗下七鲜超市推出肉桂红酒风味啤酒，冷热均可饮用 [28] - 元气森林好自在全线包装焕新升级，更换为温润米白色包装并突出煮字金戳设计 [28] - 康师傅上线泡椒味老母鸡汤面，采用6小时细熬、4段慢炖工艺 [30] - 必胜客推出全新菜单价格低至9.9元起，聚焦产品升级并推出专属套餐 [30] - 德芙脆可可巧克力全新上市，以酥脆非油炸谷物外壳包裹牛奶巧克力 [30] - 康师傅奶茶焕新升级，重点突出减糖30%和热饮标签 [30] 企业战略调整与人事变动 - 意大利时装品牌Dsquared2宣布进行全球办公室战略重组，影响约40个工作岗位 [13] - 喜力集团旗下波兰日维茨集团宣布将于2026年初停止运营已有700多年历史的纳米斯洛夫啤酒厂 [16] - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，职务暂由亚玛芬大中华区总裁马磊接任 [37] - 橘宜集团正式完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的收购，深化头发与头皮护理赛道布局 [39]

文章核心观点 - 大力发展新消费是以新需求引领新供给的关键，新消费已成为市场重要关注点和消费增长点 [1] 新消费发展的驱动力与重要性 - 人口结构和消费理念的变化推动新消费快速发展 [1] - 顺应需求变化，大力发展新消费是消费重要的增长点 [1] 新消费的主要赛道与方向 - 情绪消费是重要发展方向，衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等新消费赛道 [1] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等新消费赛道 [1] 发展新消费的思路与案例 - 发展新消费需放开思想，IP周边经济如潮玩、二次元已成为中年与青年共同消费的社会现象 [1] - 非专业体育赛事如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟打破常规，提供情绪价值并激活当地服务消费 [1]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司营收66.5亿元，同比增长57%，归属于母公司的净利润5.5亿元，同比增长46% [1] - 2025年前三季度公司累计营收183.9亿元，同比增长69%，累计归母净利润17.9亿元，同比增长84% [1] - 前三季度公司毛利率为29.9%，同比提升1.7个百分点 [1] 公司业务板块表现 - 电动两轮车业务是核心收入来源，第三季度贡献约67%的收入，销量148.67万台，营收44.54亿元，同比增长约72% [1] - 自主品牌零售滑板车第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38%，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [1] - 全地形车第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [1] 公司市场与渠道进展 - 公司电动两轮车在国内市场累计出货量从800万台到900万台的里程碑仅用52天，刷新行业增长纪录 [1] - 截至9月30日，公司在中国区的电动两轮车专卖店达到9700多家，渠道拓展保障售后服务并为后续增长做准备 [2] 行业市场动态 - 2025年第三季度国内电动两轮车市场销售出货2150.5万台，同比增幅23.4%，新国标实施后市场活力持续释放 [2] - 自2025年9月1日起电动两轮车新国标《电动自行车安全技术规范》正式实施，行业呈现“旧标清库提速、新标升级发力”双重特征 [2] - 头部企业采取“双线并行”策略，加速旧标车型库存去化抢占份额，同时推进新国标车型产品结构升级以匹配Z世代等新消费客群需求 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [2] 报告的核心观点 - 核心观点为“新消费引领新供给，科技消费创造新需求”，强调在政策引导下，消费产业应通过科技赋能创造新需求和大力发展新消费来驱动增长 [2] - 上游科技快速突破推动中国科技消费品在国际市场具备领先优势，并带动新需求 [2] - AI与消费行业融合是科技发展主线，将衍生出更多科技消费品和服务 [2] - 情绪消费、质价比追求等新消费形态是重要的增长点 [2] - 传统消费虽面临阶段性压力，但国际竞争力十足，应积极拓展国际市场 [2] 政策导向与行业背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报提出，到2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，并强调坚持扩大内需，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [2] - 政策方向包括建设强大国内市场、提振消费、扩大有效投资及破除全国统一大市场建设的卡点堵点 [2] 科技消费与新供给 - 中国科技消费品如消费无人机、扫地机、全景相机、运动相机、MiniLED电视、智能割草机等在国际市场具备领先优势，甚至在欧美市场实现高端品牌定位 [2] - 相关公司包括石头科技、科沃斯、影石创新、安克创新、九号公司等 [2] - 以扫地机为例，当前家庭渗透率偏低，处于快速提升阶段 [2] - AI与消费融合衍生出服务机器人、AI玩具、AI耳机、AI眼镜、AI Agent、AI教育等创新产品和服务 [2] 新消费与新需求 - 人口结构和消费理念变化推动新消费快速发展，情绪消费衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等赛道 [2] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等消费趋势 [2] - IP周边经济（如潮玩、二次元）和非专业体育赛事（如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟）提供了更好的情绪价值，激活当地服务消费 [2] 传统消费的现状与展望 - 受房价下跌、就业等因素影响，中国传统消费市场面临阶段性压力，2024年下半年至2025年因国家补贴刺激有所改善，但目前面临国补退坡压力 [2] - 传统消费产业具备领先的国际竞争力，应依托此优势拓展国际市场 [2] - 2025年消费行业出口下滑主要因2024年高基数和美国关税壁垒导致阶段性调整，许多公司正加速产业链全球布局，预计2026年负面影响基本消除 [2] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团、大麦娱乐 [2] - 食品饮料板块推荐东鹏饮料、立高食品，关注万辰集团、锅圈、农夫山泉等 [2] - 农业板块推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [2] - 纺服板块关注安踏体育、特步国际、海澜之家 [2] - 科技消费推荐科沃斯、TCL电子H、石头科技、海信视像、绿联科技 [2] - 家电推荐美的集团、海尔智家 [2] - 轻工板块关注恒丰纸业 [2] - 潮玩谷子推荐泡泡玛特、布鲁可 [2]

新消费板块近期市场表现 - 以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价近期经历显著回撤，截至10月23日港股收盘，蜜雪集团跌近5%，近5个交易日跌幅约10%；泡泡玛特跌9.3%，近5个交易日跌幅达19.3%；老铺黄金近5个交易日跌幅为13.8% [1] - 从年内高点计算，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别回调约37.5%、35.3%、31.7%，三家明星股合计蒸发市值超2800亿港元 [2] - 此次资本市场的集体转向被分析为高估值下业绩兑现压力推动的估值回归，而非企业基本面恶化所致 [1] 新消费与传统消费板块对比 - 今年以来新消费领域（如潮玩、宠物、茶饮、轻奢）凭借“质价比”与“情绪经济”驱动，以远超传统消费的增速崛起，泡泡玛特、老铺黄金以及蜜雪冰城等个股股价年内均翻倍 [2] - 同期，传统消费板块表现疲软，中证消费指数年内下跌0.47%，中证白酒指数逆势跌6.10% [2] - 估值方面，新消费巨头动态市盈率从高位显著回落，老铺黄金从超150倍回落至35倍，泡泡玛特从128倍回落至42倍，蜜雪集团从48倍回落至26.7倍 [2] - 对比传统消费龙头与国际公司，贵州茅台动态市盈率为20.4倍，迪士尼为23.7倍，孩之宝为22.3倍，LVMH为17.9倍 [3] 市场情绪与估值分析 - 有分析指出新消费整体出现过热现象，股价存在泡沫 [3] - 板块成交额占大盘成交额的比例可显示市场情绪，截至2025年8月1日，新消费股近一年成交额占比分位数为76.7%，处历史高位，提示交易风险 [3] - 使用PEG指标衡量，蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金当前PEG均低于1，意味着在估值适中的基础上仍具备较强的盈利增长预期 [4] 公司基本面与增长前景 - 泡泡玛特近期披露的三季报业绩亮眼，整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益增长365%-370%，较上半年204%的营收同比增长率仍在加速 [4] - 但有分析预计泡泡玛特的业绩增长将在2025年达到峰值，然后从2026年开始放缓 [5] - 老铺黄金试图用奢侈品的玩法颠覆黄金珠宝行业，但黄金的特殊属性使其难以完全复制传统奢侈品商业模式，金价上涨过快可能导致金饰消费量下滑，其二手市场回收行情不如传统奢侈品牌，品牌溢价能力存疑 [5] - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，认为股价调整后估值已具吸引力，第三季度财报、节假日销售及LABUBU动画等将成为未来催化剂 [6] - 花旗报告预期老铺黄金2026年自由现金流将实现转正，强劲金价加上产品加价有助提升其2026年盈利能见度 [6] 核心竞争指标与未来驱动力 - 产品的复购率、使用频次、二手市场价格以及定价权被视为判断新消费公司营收前景的重要指标 [6] - 泡泡玛特依托盲盒机制实现高复购率，其复购率达50.7%，会员贡献93.1%销售额；老铺黄金通过奢侈品化定价和会员服务，35万会员贡献60%复购，形成强客户粘性 [6] - 海外收入占比成为衡量营收前景的重要指标，泡泡玛特的海外收入占比由2021年的23%升至2024年的39%，名创优品从4%升至39% [7] - 泡泡玛特在海外市场增速显著，亚太、美洲和欧洲的销售增速分别达到170%-175%、1265%-1270%和735%-740，显示全球化扩张仍处于早期阶段 [7] - 随着2025年第四季度消费旺季到来及海外新店密集开业，有望推动泡泡玛特延续高增长；公司正推进多元业态落地，探索IP的多业态孵化和平台化运营 [7]

公司近况与业绩表现 - 公司公布第三季度整体收入同比增长245%-250%，增速环比进一步提升[1] - 第三季度中国市场收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370%，均超预期[1] - 业绩超预期主因头部产品系列推新、欧美市场加速增长以及产能端释放节奏加速[1] 中国市场分渠道表现 - 中国市场线下渠道收入同比增长130%-135%，店效同环比继续走强，得益于大陆优化选址、零售布局以及原大陆团队赋能港澳台门店运营能力提升[1] - 中国市场线上渠道收入同比增长300%-305%，在产能释放加速放货的同时，加大“黄牛”与炒作打击力度，改善粉丝购买体验[1] - 由于线上利润率水平更高，公司第三季度利润率有望进一步提升[1] 海外市场分区域表现与IP运营 - 第三季度海外市场分区域营收表现：亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%[2] - 第三季度海外新开门店23家，其中亚太5家、美洲12家、欧洲及其他6家，包括柏林亚历山大广场、纽约世贸中心等高势能首店[2] - LABUBU热度快速走高，小野、SP等亦收获大量粉丝喜爱，成长为全球级IP，推动品牌粉丝拉新[2] - 公司通过星星人偶装见面会、THE MONSTERS十周年巡展等活动拉近粉丝距离、丰满IP形象[2] 产能、供应链与未来展望 - 在产能快速提升的基础上，公司能更好地平衡供给释放节奏，熨平二手价波动带来的负面效应、满足真实需求[2] - 面对海外第四季度节庆，公司推出万圣节系列毛绒、《星期三》与SP联名等优质产品，并优化门店设计、建立粉丝体系[2] - 考虑到产能加速释放及海外旺季，机构上调公司25/26年经调整净利润预测20%/21%至132/170亿元[2] - 当前股价对应25/26年23/18倍经调整P/E，维持目标价370港币，对应25/26年35/27倍经调P/E[2]

玩具行业格局正悄然生变，而这一切的起点，似乎要追溯到泡泡玛特那份石破天惊的2025年第三季度收益公告。公告显示，公司整体收益同比激增245%至 250%，其中海外市场的增长更是令人瞠目结舌，高达365%至370%。 虽然中国市场也取得了185%至190%的强劲增长，但在海外市场那火箭般蹿升的速度面前，难免显得有些黯然失色。尤其是在美洲市场，超过12倍的涨幅， 仿佛一夜之间，将泡泡玛特推上了全球舞台的聚光灯下，成为了万众瞩目的焦点。 在线上渠道方面，泡泡玛特的表现更是可圈可点。超过300%的增长率，远远超过了线下130%的增幅。这一数据有力地证明了公司数字化转型的巨大成功， 也充分展现了品牌战略的前瞻性和强大的执行力。 然而，在这份亮眼成绩单背后，隐忧也开始浮现。此前，Labubu系列毛绒玩具曾引发消费热潮，推动公司上半年营收飙升204%，明星产品的效应和社交媒 体的广泛传播，共同为品牌声量添砖加瓦。 线上渠道的迅猛发展，必然会改变传统线下销售的格局，同时也带来了新的运营压力和竞争风险。数字时代的红利，既是机遇，也是一把双刃剑。 除了美洲市场的惊艳表现，欧洲及其他地区也取得了735%至740%的增长，亚太地区亦 ...