全球经济展望 - IMF将2025年全球经济增长率预测调高0.2个百分点至3.0%，2026年调高0.1个百分点至3.1%，反映经济活动因关税预期提前强于预期[1] - 全球通胀率预计2025年降至4.2%，2026年降至3.6%，但各经济体分化明显，美国通胀将高于目标水平，其他大型经济体更低[1] - 政策建议包括缓和紧张局势、维护金融稳定、实施结构性改革以增强信心和可持续性[1] 经济增长风险 - 经济增长前景仍倾向于下行，2025年和2026年增速均低于疫情前历史平均水平（2024年为3.3%和3.7%）[3] - 下行风险包括有效关税率反弹、地缘政治紧张扰乱供应链、财政赤字推高长期利率[3] - 上行因素为贸易谈判达成可预测框架并降低关税可能提振增长[3] 全球贸易与财政 - 2025年全球贸易量预期调高0.9个百分点，2026年下调0.6个百分点，因贸易政策不确定性导致短期效应消退[4] - 美元走弱放大关税冲击，但美国扩张性财政政策预计抵消对经常账户的影响[4] - 全球财政脆弱性突出，巴西、法国和美国等经济体巨额赤字可能推高期限溢价并引发金融市场波动[5] 新兴市场与发达经济体 - 新兴市场2025年和2026年增长率分别调高0.4和0.1个百分点至4.1%和4.0%[7] - 中国2025年增长率大幅调高0.8个百分点至4.8%，2026年调高0.2个百分点至4.2%，主因出口强劲和财政支持消费[7] - 发达经济体2025年增长1.5%，2026年1.6%，美国因金融宽松和税收激励2026年增速调高0.3个百分点至2.0%[7] - 欧元区2025年增速调高0.2个百分点至1.0%，主因爱尔兰药品出口激增，剔除后仅调高0.1个百分点[8] 通胀趋势 - 全球通胀2025年降至4.2%，2026年降至3.6%，但美国通胀将持续高于2%目标，欧元区更温和[10] - 中国2025年和2026年核心通胀率小幅上调至0.5%和0.8%，反映经济数据超预期和关税动态[10]

上半年财政数据异常情况 - 个税同比增长8%，并非源于居民收入改善，与征管、股权、股息等因素有关，预计年内仍较快增长但增速或放缓，对预算安排影响有限[3][7][13][20] - 增值税同比增长2.8%，企业所得税同比下降1.9%，背离原因是“内卷式”竞争和中央金融企业所得税入库减少，后续企业盈利改善或带动所得税增速回升[21][22] - 6月非税收入同比下降3.7%，原因是国有资产盘活支撑下降和营商环境改善使涉企收费及罚没收入回落[3][28] - 6月广义财政支出同比增速17.6%，基建投资同比5.3%，二者背离因特别国债注资一次性因素，且财政支出向民生倾斜[4][34][41] - 专项债用于化债清欠比例提高，7月新增专项债用于化债清欠占比46.7%，接近年初预算8000亿，或挤占项目建设额度，用途也在扩围[4][51][53] 下半年财政政策展望 - 上半年财政前置，政府债融资上集中在上半年，收支上靠中央发力，地方支出进度慢[55] - 下半年财政收支有压力，但追加赤字概率不大，预计一本账收入和支出同比增速-4.5%、1.5%，可动用储备空间弥补缺口[5][59][69] 风险提示 - 财政收入下行超预期、专项债化债清欠规模有偏差、财政收支测算有偏差、养老服务消费补贴规模低于预期[6][73]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要聚焦于中国宏观经济领域，涉及财政政策、货币政策以及内需等方面 纪要提到的核心观点和论据 财政发⼒与经济运⾏⾼度关联 - 观点：2023年以来，中国财政政策实施⼒度与宏观经济指标呈明显正向相关性，疫情前不明显 [4] - 论据：2023年1 - 7月，财政短暂发⼒后放缓，经济复苏动能同步减弱；2024年1 - 8月，财政⽀出放缓，经济指标同步走弱；2024年9月 - 2025年4月，财政⽀出增速回升，经济指标企稳 [4][5][6] 财政政策对内需的作⽤对⽐ - 观点：2023年后财政政策对内需的影响显著⾼于2023年前 - 论据： - 散点图显示，2015 - 2019年广义财政⽀出与内需回归线斜率为0.0751，2023年后提升⾄0.167，是2023年前两倍有余 [15] - 线性回归模型表明，2023年1月以来，财政⽀出对内需影响系数为0.167，显著⾼于2023年前的0.075，提升幅度超⼀倍 [17] - SVAR模型的累积脉冲响应显示，2023年后财政⽀出冲击对内需的影响当⽉达峰值，2023年前⼏乎⽆明显正向效应 [23][24] 财政政策角色变化原因及影响 - 观点：房地产周期终结后，财政政策效果开始显现 - 论据：2023年前中国经济周期呈房地产驱动特征，2023年后房地产市场调整，财政政策驱动内需增⻓作⽤显现 [26][29] - 观点：财政挤出效应下降提⾼了财政⽀出对内需的提振作⽤ - 论据：2023年后经济环境财政政策挤出效应弱，财政政策对内需提振效果起效快但持续时间短，应注重财政扩张连续性和稳定性 [30] - 观点：房地产市场深度调整⼀定程度削弱货币政策传统传导机制，但货币政策仍重要 - 论据：2023年后房地产市场调整，货币政策扩张效果受限，但货币政策可为财政政策提供适宜货币环境，仍可发挥对宏观经济拉动作⽤ [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据处理⽅式：对⼴义财政⽀出、M2、内需、消费等指标的⽉度数据进⾏季节性调整、差分和标准化处理 [12][14] - 时间窗口选择：对⽐时间段为2015年1月⾄2019年12月和2023年1月⾄2025年3月 [12] - 线性回归模型：被解释变量为内需的⽉度差分，解释变量为⼴义财政⽀出的⽉度差分，控制变量为滞后三期的M2的⽉度差分 [17] - SVAR模型假设：当期财政⽀出可直接影响货币供应量和内需，货币供应量和内需相互影响；滞后期各变量影响存在传导延迟，设定3期滞后 [23]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 近一周，政策出台不多，主要关注以下内容： 1 、资本市场： 7 ⽉ 24 ⽇，证监会召开年中⼯作会议，聚焦稳市⼯作及资本市场改⾰。 会议强调， 未来一段时间，"经济⾼质量发展的确定性、宏观政策预期的确定性、中国资产估值修复的确定性等更 为保持市场平稳健康运⾏提供了基础和条件"。 具体部署上，前三项⼯作分别为： "全⼒巩固市场回稳 向好态势"、"深化改⾰激发多层次市场活⼒"（科创板等）、"从资产端、资金端进一步固本培元"（中 长资金⼊市等） 。去年证监会年中⼯作会议的前三项⼯作分别为："切实维护市场平稳运⾏"、"更⼤⼒ 度服务实体经济回升向好"、"推动股票发⾏注册制⾛深⾛实"。 2 、 海南⾃贸港： 7 ⽉ 23 ⽇，国新办举⾏新闻发布会，介绍海南⾃由贸易港建设有关情况。发布会 提到，海南⾃贸港封关⼯作"定于 2025 年 12 ⽉ 18 ⽇正式启动"。在配套税收改⾰⽅⾯，发布会提 到，" 继续实施离岛免税购物政策，并结合消费者多元化 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 6月 广义财政收入同比2.8%，5月同比-1.2%；6月广义财政支出同比17.6%，5月同比4%； 上半年 广义财 政收入同比-0.6%，2024年全年同比-2%；上半年广义财政支出同比8.9%，2024年全年同比2.7%。 2025年7月25日，财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会，介绍了上半年财政收支情况。 报告摘要 一、 上半年财政力度强不强？ 衡量财政力度，是从财政自身出发，看花了多少钱。用合并两本账的广义财政支出衡量， 今年财政靠前发 力、上半年财政力度偏强 ： （一）今年财政靠前发力 上半年广义财政支出增速 8.9% ，高于全年广义财政支出增速目标 （ 测算约 3.4%~5.1% ，详见报告 《财 政三个关切思辩：规模、缺口、乘数》 ） （二）上半年财政力度偏强 上半年财政力度或是 2022 年以来同期最强 （ 2018~2024 年上半年，广义财政支出增速分别为 12.7% 、 15% 、 0.6% 、 1.1% 、 12.4% 、 -3.6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长压力仍存，整体运行偏弱，税收恢复动能不足，非税收入支撑有限，收入结构分化明显，反映经济修复基础不稳固，财政增收压力大；一般公共预算支出进度高于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，聚焦民生保障和创新驱动，但整体支出进度略低于年初预算，部分基建类支出节奏放缓，财政扩张结构性特征明显，后续支出持续性和节奏需关注[4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，土地出让收入承压，土地财政惯性减弱，基金收入增长缺乏稳定支撑，需拓宽收入来源、优化结构；政府性基金预算支出进度加速回升，远高于过去五年同期均值，展现财政稳增长、扩内需导向，中央和地方加快特别国债及专项债使用，强化基建与重点项目资金保障，支出节奏前置、力度增强，发挥逆周期调节作用[5] 相关目录总结 一般公共预算收入情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，其中税收收入92915亿元，同比下降1.2%，非税收入22651亿元，同比增长3.7%；中央一般公共预算收入48589亿元，同比下降2.8%，地方一般公共预算本级收入66977亿元，同比增长1.6%[35] - 主要税收收入项目中，国内增值税36393亿元，同比增长2.8%；国内消费税8980亿元，同比增长1.7%；企业所得税24910亿元，同比下降1.9%；个人所得税7945亿元，同比增长8%；进口货物增值税、消费税8729亿元，同比下降6.1%，关税10944亿元，同比下降7.7%；出口退税12702亿元，同比增长11.6%；城市维护建设税2629亿元，同比增长2.7%；车辆购置税1014亿元，同比下降19.1%；印花税1953亿元，同比增长19.7%，其中证券交易印花税785亿元，同比增长54.1%[36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，中央一般公共预算本级支出19914亿元，同比增长9%，地方一般公共预算支出121357亿元，同比增长2.6%[46] - 主要支出科目中，教育支出21483亿元，同比增长5.9%；科学技术支出4790亿元，同比增长9.1%；文化旅游体育与传媒支出1738亿元，同比增长5%；社会保障和就业支出24504亿元，同比增长9.2%；卫生健康支出11004亿元，同比增长4.3%；节能环保支出2556亿元，同比增长5.9%；城乡社区支出10036亿元，同比下降4.2%；农林水支出10626亿元，同比下降7.8%；交通运输支出5620亿元，同比下降3.1%；债务付息支出6689亿元，同比增长6.1%[47][48][56] 政府性基金预算收入情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%，中央政府性基金预算收入2173亿元，同比增长4.8%，地方政府性基金预算本级收入17269亿元，同比下降3.2%，其中国有土地使用权出让收入14271亿元，同比下降6.5%[57] 政府性基金预算支出情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算支出46273亿元，同比增长30%，中央政府性基金预算本级支出6308亿元，同比增长6.2倍，地方政府性基金预算支出39965亿元，同比增长15.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出20601亿元，同比下降6.4%[58][59]

政策动态 - 7月24日，证监会聚焦稳市及改革，强调巩固市场态势、激发市场活力、固本培元等工作[1] - 7月23日，国新办明确海南自贸港2025年12月18日封关，将提高“零关税”商品税目比例至74% [8] - 7月24日，国家发改委等公布价格法修正草案，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准等内容[2] 财政举措 - 财政部上半年已预拨超长期特别国债资金1620亿元，近期下达第三批690亿元，剩余10月下达[12] 高层行程 - 7月24日，总书记会见欧方领导人，提出中欧关系发展三点主张[5] - 7月24 - 25日，总理参与外交活动、主持国常会部署免费学前教育等举措[5] 节能办法 - 7月25日，国家发改委发布办法，明确节能审查权限调整机制，将重点领域年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目纳入审查范围[13]

【导读】重大利好！ 补贴对象为从2025年1月1日起，符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿。 无论一孩、二 孩、三孩，均可申领育儿补贴。 2025年1月1日前出生、不满3周岁的婴幼儿，也可享受政策，按应补贴月数折算计发补贴。 全文如下： 中国基金报记者 泰勒 兄弟姐妹们啊，最近刚生娃或者准备生娃的，有大利好！国家给你发钱了！ 国家育儿补贴方案公布 7月28日， 国家育儿补贴制度实施方案公布。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补 贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补 贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按 照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。在最低生活保障对象、特困人员等救 助对象认定时，育儿补贴不计入家庭或个人收入。 重点如下： 育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴。 育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元 ，发放补贴至婴幼儿年满3周 岁。 育儿补贴 ...

财政部7月25日发布2025年上半年全国财政状况，2025年上半年全国财政运行总体平稳，一般公共预算 支出141271亿元，同比增长3.4%；全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；全国发行新增 地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设，下达超长期特别国债资金预算 6583亿元，支持"两重"项目建设和"两新"工作。2025年上半年共发行国债7.88万亿元，创历史同期新 高。 以旧换新取得积极成效 财政部透露，2025年国债发行力度进一步加大，上半年共发行国债7.88万亿元，发行规模创历史同期新 高，同比增加20547亿元，增长35.28%；特别国债发行进展顺利，上半年共发行超长期特别国债5550亿 元，较去年同期进度加快18个百分点。 对于公众关注度比较高的消费品以旧换新，财政部透露，2025年1月和4月，财政部已分两批累计预拨超 长期特别国债资金1620亿元。近期，财政部配合国家发展改革委测算确定了各地区2025年资金规模，并 下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达，支持各地做好消费品以旧换新工 作。2025年上半年，消费品以旧换新工作取得积 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年财政靠前发力，上半年财政支出发力靠前但依赖政府性债务，财政收入相对偏弱且不及预算预期；6月一般公共预算收支增速回落、政府性基金收支增速提升；下半年财政支出力度或回落，三季度关注政策性金融工具，其他增量财政政策需等待 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上半年财政运行情况 - 财政收支表现为支出发力靠前、收入偏弱，1 - 6月广义财政收入累计同比 -0.6%、支出同比增8.9%，6月单月收支增速均边际提升 [9] - 与年初预算相比，收入端不及预期、支出端持续性待察，一般公共预算收入累计同比 -0.3%、政府债基金收入累计同比 -2.4%，财政支出增3.4%、政府性基金支出增30% [11] - 财政支出发力依赖政府性债务，广义财政赤字率处较高水平，上半年一般预算财政赤字2.57万亿、同比增0.5万亿，1 - 6月累计广义赤字率3.7% [15] - 政府债发行方面，一般国债、置换专项债发行前置，特别国债发行快，专项债节奏中性、6月底有加码迹象 [2] 6月财政数据点评 - 一般预算收入增速转负、税收增速提升、非税增速为负，6月一般公共预算收入当月同比 -0.3%、税收收入同比1.0%、非税收入同比 -3.7% [22] - 税收中个人所得税、国内增值税、证券交易印花税增速较高，6月国内增值税同比5.0%、个人所得税同比6.8%、证券交易印花税同比67.1% [23] - 政府性基金收入大幅改善但可持续性弱，6月政府性基金收入当月同比20.8%，因下游房地产投资增速弱 [27] - 支出端一本账支出强度回落、政府债基金支出增速提升，6月一般公共预算支出同比增长0.38%、政府性基金支出同比79.2% [30] - 支出结构上传统基建支出收缩、科技和社保支出增速高，6月基建类财政支出同比增 -8.8%，科学技术同比18.1%、社会保障8.2% [30] 下半年财政形势展望 - 财政支出力度或回落，政府债净融资增量下滑，三、四季度政府债净融资分别为3.3万亿、2.2万亿，同比多增下滑或拖累财政支出 [34] - 用于项目支出的专项债规模预计下滑，上半年用于项目建设资金约1.6万亿，下半年约9300亿元 [4] - 三季度或进入政策观察期，预计政策性金融工具将推出，其他增量财政政策需等待 [5]