市场表现与成交量 - 1月29日贵州茅台股价上涨8.61% 报收1437元 单日成交额大幅放量至263亿元 相比此前约100亿元的水平显著提升[1] - 五粮液 泸州老窖等多只白酒股放量涨停[1] - 沪深京三地市场总成交额逼近3.26万亿元 较前一交易日增加2671亿元 重回三万亿元大关[1] 市场风格切换 - 1月29日市场出现明显“跷跷板”效应 上证指数上涨0.16% 上证50上涨1.65% 而科创50下跌3.03%[1] - 市场风格出现切换 以白酒为代表的高股息蓝筹股绝地反击 而此前受青睐的科技等主线表现相对低迷[1][2] - 业内人士预计 稳定的业绩和较高的分红比例将驱动蓝筹股再次发力 春节前银行 电力 医药等高股息板块可能出现轮动行情[1] 白酒板块上涨动因 - 白酒板块上涨的催化因素包括地产预期改善与资金面回暖 同时指数ETF成交量回落缓解了权重股抛压[2] - 白酒行业基本面出现积极信号 批发价格延续回升 线下动销同比正增长 回款发货稳步推进 形成“以价换量”格局[2] - 白酒行情的持续性需跟踪春节前后价格能否继续回升[2] 高股息策略的定位演变 - 在当前低利率及宏观不确定性环境下 高股息策略已从单纯的“防御”属性进化为“攻守兼备”的底仓配置[2] - 在全球降息周期开启的背景下 高股息资产对全球配置型资金具有极强吸引力 资金买入不仅看中股息 更是交易中国资产的估值修复[2] - 临近春节 市场资金开始出现向高股息板块流动的迹象 A股白酒 地产等标的上涨及场外资金大幅流入 反映出相关板块处于估值偏低区间[2] 行情持续性展望 - 参考过去的跨年行情 当市场出现明显风格切换导致蓝筹股集体上涨时 行情往往持续两周至一两个月[3] - 预计春节前后高股息行业将出现轮动 投资者可适当进行“高低切换”的操作[1][3]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指上涨0.16%收于4157.98点 深证成指下跌0.30%收于14300.08点 创业板指下跌0.57%收于3304.51点 [2][9] - 市场成交额显著放大 沪深京三市成交额达到32597亿元 较昨日放量2671亿元 [2][9] - 市场呈现极端分化格局 上涨个股仅1744家 下跌个股多达3398家 [4] - 主力资金大幅净流出900亿元 板块资金流向呈现“流入少、流出多”的特征 [6] 主要指数与ETF表现 - 核心权重指数表现强势 上证50指数大涨1.65% 沪深300指数上涨0.76% [4][5] - 主要宽基ETF表现分化 上证50ETF上涨1.85% 沪深300ETF上涨0.91% 中证500ETF下跌1.15% 中证1000ETF下跌0.77% [3] - 市场风格切换明显 大蓝筹股集体“揭竿而起” 与中小盘个股走势形成强烈反差 [3][5] 行业与板块表现 - 白酒板块表现强势 “两瓶酒”贵州茅台和五粮液盘中一度逼近涨停 板块内涨停个股众多 主力资金净流入86亿元 [3][6] - 大金融板块集体上涨 银行板块上涨1.82% 证券板块上涨1.08% 保险板块大涨3.44% 银行和保险板块各获资金流入14亿元 [3][6] - 资源类板块表现活跃 贵金属板块掀起涨停潮 有色金属板块见底反弹后集中上涨 [3] - 房地产板块意外爆发涨停潮 获得主力资金流入12亿元 [3][6] - AI应用领域卷土重来 文化传媒和软件开发板块均有涨停个股出现 文化传媒板块获资金流入74亿元 [3][6] - 部分科技板块遭遇大幅资金流出 半导体板块净流出224亿元 消费电子板块流出111亿元 电子元器件板块流出98.9亿元 [6] - 其他流出板块包括 有色金属板块流出73.7亿元 电网设备板块流出53.8亿元 贵金属板块高位净流出51亿元 [6] 重点公司与市场特征 - 贵州茅台走势尤为突出 拉出巨阳K线一举突破十根均线压制 图形在A股市场中实属罕见 [4] - 市场成交量维持在3万亿元规模 显示市场尚未进入降温阶段 [5] - 前期非理性题材炒作或已进入退潮期 连续四个交易日有约3500家个股下跌 [5] - 港股恒生指数创下新高后低开高走并刷新历史纪录 作为A股先行指标 其强势表现或对A股后续走势形成指引 [6]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指跌0.09%报4132点，深证成指跌0.85%，创业板指跌0.91% [1] - 全市场成交额3.28万亿元，较前一交易日增量1625亿元 [1] - 超3700只个股下跌 [1] 监管降温与资金流向 - 监管层关注市场过热，1月14日证监会年度工作会议强化对短期过热行情的政策约束 [2] - 1月15日至1月23日共7个交易日，约12只“汇金系”重仓ETF出现大额资金流出，合计流出5590.87亿元，平均每日流出近800亿元 [2] - 资金流出具有普遍性，涵盖沪深300、中证1000、上证50及双创等主要板块 [2] - 资金流出结构以沪深300（占比59%）和中证1000指数（占比16%）为主，科创50与创业板指流出相对较少 [2] - 除沪深300外，其余指数在7个交易日内的流出重心由双创逐步转向中证1000 [2] 市场结构与风格影响 - ETF资金撤出未触发明显的风险厌恶情绪，成交活跃度与主题交易热度未同步回落 [3] - 市场结构未向防御型资产切换，资金向更小市值板块聚集，微盘与小盘指数表现强势 [3] - 沪深300与中证1000板块受ETF卖出压制，倒逼风险偏好型资金向更小市值板块迁移 [3] - 低热度、低换手率、偏价值风格的板块受冲击最明显，上证50板块因受沪深300ETF与上证50ETF双重赎回压制，成为主要承压区间 [3] - 低拥挤度的大市值价值板块所受冲击显著强于高拥挤度的主题热点板块 [3] 机构观点与市场情绪 - 当前市场情绪仍处于偏热状态，显示出较强的投机惯性 [4] - 金融监管部门或将延续并强化“降温”导向，以抑制局部过热风险 [4] - 中信证券认为，配置型资金减持宽基ETF可能主要出于在市场承接力强、情绪活跃阶段兑现收益的考虑 [4] - 减持宽基ETF对于抑制小票和题材的过热交易没有直接作用，若为压降市场热度，提高融资保证金比例或交易费用可能是更直接的方式 [4] 相关ETF产品数据 - 金融科技ETF华夏近五日跌1.59%，市盈率76.58倍，最新份额9.8亿份，减少200.0万份，净申赎-291.2万元，估值分位73.99% [6] - 证券ETF华夏近五日跌0.72%，市盈率17.02倍，最新份额13.5亿份，减少150.0万份，净申赎-206.7万元，估值分位13.35% [6] - 新能源ETF基金近五日涨3.94%，市盈率49.39倍，最新份额1.0亿份，减少100.0万份，净申赎-110.4万元，估值分位79.82% [6] - 生物科技ETF近五日跌1.77%，市盈率54.67倍，最新份额2.7亿份，增加600.0万份，净申赎393.4万元，估值分位63.06% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周A股市场呈现“中小盘领优、大盘承压”的显著分化格局，中证500指数表现最优，两市成交额先回落企稳后再度放量，交投活跃度维持高位 [2] - 政策层面支持新兴产业、先进制造等领域，市场风险偏好较高、资金青睐中小盘股指，推动中小盘股指走强；宽基ETF多次放量等降温操作对大盘权重股冲击显著，加剧大小盘指数分化 [2] - 下周重点关注美联储1月议息会议，市场预期维持利率不变，核心看点为降息路径表述 [2] - 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，复盘历史风格切换，政策导向、基本面的结构性变化与资金偏好迁移为核心驱动 [2] - 短期预计中证500领优格局延续，操作上维持中性偏多思路，需警惕中小盘股指局部过热现象引发的技术性回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与分析 - 本周A股市场“中小盘领优、大盘承压”，中证500指数表现最优，两市成交额先回落企稳后再度放量，交投活跃度维持高位 [2] - 政策支持新兴产业、先进制造等领域，市场风险偏好高、资金青睐中小盘股指，推动中小盘股指走强；宽基ETF多次放量等降温操作冲击大盘权重股，加剧大小盘指数分化 [2] - 欧美围绕格陵兰岛问题爆发贸易冲突，欧洲股市受冲击，全球市场避险情绪升温，A股短期受外围市场情绪轻微传导，但因中国未卷入争端、产业链完整、政策支撑足，仍保持相对独立运行节奏，整体影响有限 [30] 重点关注与策略推荐 美联储1月议息会议 - 市场预期美联储1月议息会议维持利率不变，核心看点为降息路径表述 [2] - 给出了联邦基金利率期货显示的不同时间的降息概率 [31] 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，结构性行情能否延续 - 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，复盘历史风格切换，政策导向、基本面的结构性变化与资金偏好迁移为核心驱动 [2] - 回顾了2021年9月、2022年11月、2023年12月相关情况 [32][34][37][40] 后市展望与策略推荐 - 短期预计中证500领优格局延续，操作上维持中性偏多思路，需警惕中小盘股指局部过热现象引发的技术性回调风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月底前对权益市场持乐观态度，关注风格能否从成长占优向均衡、价值占优转化，若转化2月债市调整风险上升；金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高；缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，预计2026年1月降至8.3%附近；上周资金面收敛，本周地方债发行加快或使2月实体部门负债增速反弹，但资金面进一步松弛概率有限 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加6214亿元，按计划下周净增加1413亿元；2025年12月末政府负债增速12.4%，预计2026年1月反弹至12.5%附近，2月重回下行 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比下降，期限利差收窄，资金面收敛；一年期国债收益率震荡上行至1.28%，预计2026年降息10个基点；十年国债和一年国债期限利差收窄至55个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3][18] - 资产端：2025年12月物量数据平稳运行，关注后续经济能否企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%左右名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；中国提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，关注人民币汇率是否升值；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [20] - 上周资金面收敛，权益上涨、价值股走弱，成长占优；债券长端下行、短端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率下行1个基点至1.83%，一债收益率上行4个基点至1.28%，30年国债收益率下行2个基点至2.29%；宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.29pct，2024年7月建仓以来累计跑输-1.49pct，最大回撤12.1% [8][21] - 本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%）；宽基指数推荐是自上而下策略，可容纳大资金量，波动小、流动性好，在国家资产负债表收敛背景下受关注 [9][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.1%，创业板指跌0.3%；申万一级行业中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至1月23日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为国防军工、基础化工等，下降前五为电子、计算机等；国防军工等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量2.8万亿元较上周回升，基础化工、房地产等成交量同比增速高，传媒、计算机等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [35] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，12月全球制造业PMI降至50.4，主要经济体PMI涨跌不一，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速上升 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格上涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率1月小幅回落，汽车和新房成交不佳 [39] 公募市场回顾 - 1月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.7%、3.5%、2.7%、1.5%，沪深300周度下跌0.6% [55] - 截至1月23日，主动公募股基资产净值4.06万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [10][58]

核心观点 - 报告认为美国债务主体加杠杆能力显著弱化，政府、企业和居民的杠杆扩张难以为继，这将导致美国需求和信用扩张能力恶化，并拖累非美经济体的需求与信用扩张 [2] - 美元债务扩张能力恶化或将推动全球主要高ROE行业长期下行，而近期海外大宗商品和科技股的上涨，本质是全球金融资本对美元债务问题的避险行为 [3] - 美元信用恶化将导致全球生产、需求和信用秩序混乱，全球大类资产有望逐渐进入供给定价阶段，并对生产和非美信用扩张能力给予估值溢价 [3] - 中国市场长期趋势是低波慢牛，但中期受美国影响较大，波动加剧，未来一个季度可能进入风格切换的时间窗口，中国定价驱动的资产有望进入长牛，而美国定价的资产或逐渐边缘化 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网，短期看好太空AI和国产算力 [3] 美国经济与通胀分析 - 2025年11月美国PCE通胀和核心PCE通胀同比均为**2.8%**，增速符合市场预期，核心商品通胀同比为**2.8%**，前值**2.7%**，核心服务同比为**3.3%**，与前值持平 [7] - 11月美国PCE实际消费支出同比为**2.6%**，与前值持平，核心PCE消费支出同比为**2.6%**，前值为**2.8%**，显示消费走弱，其中耐用品消费走弱较为明显，但餐饮住宿消费逆势走强 [7] - 在滞胀格局下，美国债务主体加杠杆能力弱化，需求和信用扩张能力恶化，这一过程可能推动全球主要高ROE行业长期下行 [8] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-0.36%**，恒生中国企业指数收跌**-0.65%**，恒生科技指数收跌**-0.42%** [14] - 港股细分行业中，建筑节能、一体化压铸和核电核能方向超额收益领先 [18] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数涨跌互现，上证指数收涨**0.84%**，中证1000指数大幅收涨**+2.89%**，上证50指数收跌**-1.54%** [19] - 从因子表现看，高贝塔值、低价股和业绩扭亏因子领涨，呈现高波动与基本面定价同涨的特征 [27] - 从产业层面看，周期和先进制造涨幅居前，金融地产和医药医疗收跌，报告认为周期板块大幅领涨 [28] - 细分行业层面，贵金属、航天装备和装修建材相对上证指数超额收益领先，国有大型银行、保险和数字媒体表现相对较弱 [32] - 外资期指持仓方面，IC、IM和IF合约的净空仓均有所收敛，但下半周净空仓有所走阔，IH合约净空仓收敛 [39] 下周关注热点 - 下周（2026年1月26日至31日）需重点关注美国贸易帐、美联储利率决议、美国PPI同比数据，以及中国的规模以上工业企业利润累计同比、官方制造业PMI和非制造业PMI数据 [40][44]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股轮动模型**[17][23] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和短期动量，判断市场风格并进行轮动配置[17][23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股指数净值 / 茅指数净值）[17]。 2. **计算移动平均线**：计算相对净值的243日移动平均线（年均线）[17]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[17]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，倾向于投资微盘股[23]。 * 当微盘股/茅指数相对净值 **低于** 其243日均线时，倾向于投资茅指数[23]。 * 结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[23]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[17][23] * **模型构建思路**：监控宏观和市场风险指标，当指标触及阈值时，对微盘股发出平仓信号以控制中期系统性风险[17][23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选取风险指标**： * 十年期国债到期收益率同比（TenYrGovBondYield_YoY）[17]。 * 微盘股波动率拥挤度同比（VolCrowding_YoY）[17]。 2. **设定风险阈值**： * 十年期国债收益率同比阈值：30%[23]。 * 波动率拥挤度同比阈值：55%[23]。 3. **生成风控信号**：当 **任一** 风险指标触及其对应阈值时，则发出平仓微盘股的信号[23]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[44] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等宏观维度构建动态事件因子，用于判断权益资产（股票）的配置仓位[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及模型参考了前期研究报告《Beta 猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》[44]。 模型的回测效果 1. **微盘股轮动模型**：截至2025年12月31日，模型发出轮动至茅指数的信号[17]。 2. **微盘股择时风控模型**：截至报告期，波动率拥挤度同比为-29.45%，十年期国债到期收益率同比为13.56%，均未触及各自阈值，未触发风控平仓信号[17]。 3. **宏观择时模型**：模型给出的2026年1月份权益推荐仓位为60%[44]。2025年年初至今收益率为14.59%，同期Wind全A收益率为26.87%[44]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用分析师对未来盈利的一致预期数据构建因子，捕捉市场对上市公司未来业绩的共识变化[57]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **EPS_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[59]。 * **ROE_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[59]。 * **TargetReturn_180D**：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[59]。 2. **因子名称：市值因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用公司流通市值的对数作为因子，通常与小市值溢价效应相关[57]。 * **因子具体构建过程**： * **LN_MktCap**：流通市值的对数[57]。 3. **因子名称：成长因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用公司营业收入、净利润等财务指标的同比增长率来度量公司的成长性[57]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **NetIncome_SQ_Chg1Y**：单季度净利润同比增速[57]。 * **OperatingIncome_SQ_Chg1Y**：单季度营业利润同比增速[57]。 * **Revenues_SQ_Chg1Y**：单季度营业收入同比增速[59]。 4. **因子名称：反转因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用股票过去一段时间的收益率作为因子，捕捉股价的均值回归效应[59]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **Price_Chg20D**：20日收益率[59]。 * **Price_Chg40D**：40日收益率[59]。 * **Price_Chg60D**：60日收益率[59]。 * **Price_Chg120D**：120日收益率[59]。 5. **因子名称：质量因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用盈利能力、运营效率、财务稳健性等指标来度量公司的基本面质量[57]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **ROE_FTTM**：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[59]。 * **OCF2CurrentDebt**：过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[59]。 * **GrossMargin_TTM**：过去12个月毛利率[59]。 * **Revenues2Asset_TTM**：过去12个月营业收入/总资产均值[59]。 6. **因子名称：技术因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用成交量、换手率、价格形态等技术指标来捕捉市场交易行为[59]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **Volume_Mean_20D_240D**：20日成交量均值/240日成交量均值[59]。 * **Skewness_240D**：240日收益率偏度[59]。 * **Volume_CV_20D**：20日成交量标准差/20日成交量均值[59]。 * **Turnover_Mean_20D**：20日换手率均值[59]。 7. **因子名称：价值因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用市净率、市盈率、市销率等估值指标来度量股票的价格相对于其账面价值或盈利的便宜程度[57]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **BP_LR**：最新年报账面净资产/最新市值[57]。 * **EP_FTTM**：未来12个月一致预期净利润/最新市值[57]。 * **SP_TTM**：过去12个月营业收入/最新市值[57]。 * **EP_FY0**：当期年报一致预期净利润/最新市值[57]。 * **Sales2EV**：过去12个月营业收入/企业价值[57]。 8. **因子名称：波动率因子**[47][57] * **因子构建思路**：使用股票收益率的历史波动率或模型残差波动率来度量股票的风险[59]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类因子下的细分因子定义： * **Volatility_60D**：60日收益率标准差[59]。 * **IV_CAPM**：CAPM模型残差波动率[59]。 * **IV_FF**：Fama-French三因子模型残差波动率[59]。 * **IV_Carhart**：Carhart四因子模型残差波动率[59]。 9. **因子名称：可转债择券因子**[56] * **因子构建思路**：针对可转债特性构建量化择券因子，主要包括从正股映射的因子（如正股财务质量、成长、价值、一致预期）和转债特有的估值因子[56]。 * **因子具体构建过程**： * **正股因子**：从预测正股的因子（如财务质量、成长、价值、一致预期）来构建可转债因子[56]。 * **转债估值因子**：选取了平价底价溢价率[56]。 因子的回测效果 （以下数据均为“上周”在“全部A股”股票池的表现）[48] 1. **一致预期因子**，IC均值 3.42%，多空收益 0.19%[48] 2. **市值因子**，IC均值 14.51%，多空收益 1.50%[48] 3. **成长因子**，IC均值 8.04%，多空收益 1.38%[48] 4. **反转因子**，IC均值 -1.35%，多空收益 -0.54%[48] 5. **质量因子**，IC均值 15.76%，多空收益 2.52%[48] 6. **技术因子**，IC均值 11.34%，多空收益 2.14%[48] 7. **价值因子**，IC均值 0.22%，多空收益 -0.42%[48] 8. **波动率因子**，IC均值 9.85%，多空收益 1.42%[48]

核心观点 - 存储供需矛盾有望触发中国半导体供应链加速全球化，短期看好半导体，长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网及军贸 [2][3] - 中国市场波动率上升后，短期主题成长或将保持活跃，但也是中长期风格切换的驱动 [2] - 美国通胀降温趋缓，为美联储政策提供了温和但非压倒性的宽松空间，同时需关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号 [2][3] - 中国市场有望在海外风险释放过程中进行风格上的长期大切换，同时伴随人民币持续大幅升值 [3] 美国CPI通胀走平 - 12月美国CPI同比2.7%，环比0.3%，核心CPI同比2.6%与前值持平，环比0.2%，核心商品与核心服务通胀同比增速维持不变 [8] - 住房通胀环比上行0.4%，因其权重高达35.51%，成为推动12月美国CPI环比走强的主要动力 [8] 港股市场复盘 - 本周港股收涨，恒生指数收涨2.34%，恒生中国企业指数收涨1.9%，恒生科技指数收涨2.37% [9] - 本周港股细分行业中，AIGC、互联网医疗和蓝筹地产股方向超额领先 [11] A股市场复盘：宽基与因子表现 - 本周宽基指数多数收跌，上证指数收跌-0.45%，科创50指数收涨+2.58%，上证50指数收跌-1.74% [12] - 从因子表现看，业绩扭亏和高贝塔值因子领涨，业绩预亏和低价股因子表现较弱 [19] - 股指期货方面，远月合约贴水震荡加深，例如中证1000指数隔季合约（IM03）周涨跌幅为2.46%，年化基差率达7.35% [17] A股市场复盘：产业与行业表现 - 从产业层面看，科技板块涨幅领先，金融地产和消费板块跌幅较深 [24] - 细分行业层面，数字媒体、贵金属和电网设备相对上证指数超额收益领涨，航天装备、地面兵装和航空装备相对较弱 [27] - 半导体产业链中，存储环节出现明显的供需矛盾，在此期间中国半导体供应链的完整性或可加速其全球化 [27] 外资期指持仓与下周热点 - 本周外资期指持仓走弱，摩根、乾坤、瑞银三大外资机构的期指净空仓皆有所扩张 [35] - 下周（1月19日至1月23日）需重点关注中国经济数据和美国PCE通胀数据 [38]

市场表现与资金流向 - A股市场主要指数全线飘红，科创50指数半日大涨3.71%，创业板指、深证成指、上证指数分别上涨2.24%、1.98%和1.20% [1] - 超过4700只个股上涨，两市半天成交额保持在2.22万亿元的高位水平 [1] - 港股市场同样走强，恒生科技指数上涨1.50%，恒生A股软件服务及软件开发指数双双暴涨近6% [1] - 资金正从银行、煤炭、食品饮料等低估值、高股息或传统防御性板块流出，争先恐后地涌入以AI为核心的科技成长赛道 [1][2] 领涨行业与风格切换 - 计算机板块以5.87%的涨幅强势领跑，传媒、电子、商贸零售、国防军工涨幅均超2.4% [1] - 银行板块成为申万一级行业中唯一收跌的板块 [1] - 市场呈现极致的“风格切换”，涨幅榜前列清一色是科技成长属性的板块 [1] 行情驱动逻辑 - 国际顶级对冲基金桥水一则关于“中国政策AI研究助理”的招聘信息，被市场解读为全球资本巨头正系统性构建对中国“产业政策”与“AI科技发展”交叉领域的深度研究能力 [2] - 桥水公开建议减配美国、增配亚洲资产的策略观点，与年初以来多只海外中国股票ETF获得资金净流入的现象相互印证，构建了“全球资金可能回流中国资产”的预期 [3] - A股内部政策预期积极，AI领域产业催化消息不断，市场量能有效放大，且短期内没有巨型IPO分流资金，为风险偏好释放创造了条件 [3] 后市展望与关注领域 - 短期市场有望维持强势，科创50、创业板指等成长属性指数或继续担任领涨先锋 [3] - AI产业链从底层算力、大模型到行业应用的逻辑，有望被市场进一步挖掘和扩散 [3] - 机会应聚焦于产业趋势最确定、政策支持最明确的领域：一是AI领域内具备核心技术壁垒或清晰落地场景的算力、大模型及应用端公司；二是受益于自主可控与国家安全战略的半导体、信创等硬科技板块 [5] - 港股中那些与A股逻辑联动、且估值相对合理的科技龙头，也具备了更高的关注价值 [5]

文章核心观点 - 文章复盘了2025年中国私募基金各主流策略的表现，并对收益归因进行了分析，核心观点是市场环境对不同策略的适配度决定了其年度表现，量化多头策略因高度适配当年市场环境而成为年度王者，而其他策略则表现分化 [2][4][62][64] 量化多头策略 - 量化多头策略是2025年度的王者策略，延续了近几年的强势，各细分策略均取得亮眼成绩 [4] - 2025年7月，百亿私募中量化策略机构数量首次超越主观策略机构，显示市场热度空前高涨 [6] - 表现优异的主要原因是策略与市场环境适配度高，具体体现在两个方面：一是市场成交量高，2025年A股日均成交额达1.73万亿元人民币，高成交与价格波动便于量化模型捕捉微小价差获利 [8][9][11]；二是市场风格切换频繁，呈现快速轮动的结构性行情，量化策略因持股分散、覆盖广，能更好适应并捕捉不同板块机会 [13] 主观多头策略 - 主观多头策略在沉寂三年后于2025年卷土重来，整体实现正收益，但表现显著落后于量化多头，且内部分化巨大 [15][17] - 市场环境（高成交量、快风格切换）更利于机器决策的量化策略，而非依赖人脑的主观策略 [17] - 表现突出的主观多头私募普遍具备仓位进取、行业聚焦的特点，重点布局了科技成长板块 [19] - 尽管业绩回暖，但该策略面临显著的“赎回潮”，因不少产品在2021年市场高位发行，经历长期套牢的投资者赎回意愿强烈 [21] - 为留住客户，部分主观私募开始更重视控制产品回撤并加强与投资人沟通 [24] 宏观策略 - 2025年依然是“宏观大年”，受益于股票牛市和商品市场的结构性机遇，宏观策略为投资者交出了满意成绩单 [23][26] - 全年走势先抑后扬，上半年因缺乏明确宏观主线而表现平淡，下半年随着科技、红利等机会明确及黄金形成强劲趋势，表现一路上行 [26][29][30] - 下半年市场资产间的负相关性增强，使得宏观策略能够实现真正的“对冲”，从而提升收益 [32][33] CTA策略 - 2025年CTA策略整体实现正收益，收益率为19%，但不同细分策略的持有体验天壤之别 [35][37] - 分化原因在于商品市场是典型的“结构市”，贵金属（如黄金、白银）涨势逆天、不断刷新历史新高，而能化、黑色等板块则明显下挫，这种极致的品种分化为截面CTA策略提供了绝佳土壤 [39][40][43][44] - 市场宏观环境复杂，扰动不断，商品市场呈现“大趋势流畅、小波动杂乱”的特征，这使得基于长期指标交易的长周期CTA策略能“过滤震荡”，而中短周期策略则容易因频繁信号而表现不佳 [46][48] - 复合CTA策略通过整合长周期趋势与截面等多类子策略，收益表现更为稳健 [50] 市场中性策略 - 2025年市场中性策略整体为正收益，但收益积累过程不顺畅，以8月中旬为分水岭，此前上涨流畅，此后转为震荡并出现回撤 [53][55] - 策略收益取决于多头端的超额收益和空头端的对冲成本：8月前，小微盘走强支撑了多头超额，同时股指期货深度贴水降低了对冲成本，推动产品走强；8月后，基差震荡加剧加大了对冲难度，同时AI阶段抱团导致个股分化，使得多头超额难以持续，产品出现回撤 [57][58][59] - 作为低波稳健策略，其2025年绝对收益尚可，但在指增策略动辄20%以上收益的对比下显得乏善可陈 [60][61]