财务业绩 - 2025年上半年营业收入21.63亿元，同比增长14.35% [2] - 2025年上半年归母净利润2.55亿元，同比增长16.49% [2] - 第二季度收入12.19亿元，净利润1.44亿元，环比增长约30% [2] - 新能源业务2025年上半年同比增长26.38% [4] 业务板块表现 - 数据中心与新能源双板块业务呈现双增长态势 [2] - 数据中心业务占整体业务一半，海外业务占比同等重要 [5] - 新能源业务因欧洲市场回暖及新兴市场拓展重回增长通道 [4] 产品与技术布局 - 数据中心产品覆盖UPS、HVDC、温控、微模块、电力模块及铅酸/锂电池 [3] - 新推出LiquiX AI智算液冷CDU及温控解决方案，聚焦高密散热与系统冗余 [5] - 液冷产品将加大市场拓展以提升业务规模 [5] 客户与市场拓展 - 互联网客户包括字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联 [3] - 海外市场在北美、欧洲、东南亚实现重大突破 [5] - 新能源新兴市场覆盖中东、东南亚、非洲 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1营业收入31.18亿元，同比下降6.92%，归母净利润2.66亿元，同比下降19.71% [1] - 海外业务表现亮眼，工业产品销售中境外收入10.17亿元，同比增长30.16%，境外毛利率33.67%，同比提升2.72个百分点 [4] - 数据中心冷却装备业务市场景气度高，海外制造基地正在扩产，新产品提升竞争力 [4] - 公司布局工业全域热控综合解决方案，构建能源梯级利用体系，拓展热泵应用场景 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.71亿元、79.32亿元、90.11亿元，归母净利润分别为6.65亿元、7.62亿元、9.23亿元 [7] 财务表现 - 2025H1工业产品销售营业收入25.75亿元，同比下降10.25%，工程施工营业收入2.92亿元，同比增长14% [4] - 工业产品销售毛利率28.06%，同比增加1.17个百分点 [4] - 预计2025年营业收入增长率5.1%，2026年13.8%，2027年13.6% [6] - 预计2025年归母净利润增长率5.8%，2026年14.7%，2027年21.1% [6] - 预计2025年毛利率26.6%，2026年27.5%，2027年28.9% [6] 业务发展 - 公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [4] - 顿汉布什两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 国内已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等重点项目 [4] - 海外与多家本土专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东项目 [4] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品和IDC专用FanWal风墙 [4] - 冰轮换热技术公司多项产品获评国家级节能降碳示范技术和首台(套)技术装备 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至210美元 对应33倍FY27E市盈率 [1][9][26] 核心观点 - Blackwell架构产品持续增长 Q2环比增长17%至约316亿美元 占数据中心营收77% [7] - 地缘因素扰动中国市场 H20产品Q2对华零出货 但公司向中国以外客户出售6.5亿美元H20产品 [7] - 游戏业务表现强劲 Q2营收43亿美元 同比增长49% 超出预期 [6] - 公司预计2025年云厂商资本支出将达6000亿美元 主权AI收入约200亿美元 AI基建投入到2030年将达3-4万亿美元 [7] 财务表现 - FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 略高于预期的465亿美元 [6] - Non-GAAP每股收益1.05美元 高于预期的1.02美元 [6] - Non-GAAP毛利率72.7% 较4Q25的73.5%有所回落 [6] - Q3营收指引540亿美元 与市场预期基本持平 [6] 业务分部 - 数据中心营收411亿美元 同比增长56% 环比增长5% 略低于预期的414亿美元 [6] - 计算业务贡献338亿美元 同比增长50% 互联业务贡献73亿美元 同比增长98% [6] - 汽车与机器人业务同比增长69% [6] - 专业可视化业务预计FY26营收23.55亿美元 同比增长25.4% [27] 产品与技术 - Rubin芯片已进入早期生产阶段 将搭载288GB HBM4内存 [7][8] - RTX PRO服务器已进入全面量产阶段 [7] - 推出搭载Blackwell架构的新机器人专用模组Jetson Thor [6] - 预计将推出B系列中国合规版 内存可能从HBM3升级为HBM3E [8] 供应链与客户 - 四大客户贡献数据中心约一半收入 TOP2直接客户占比约39% [7] - 三星HBM3E定价较海力士低20-30% 可能成为B系列合规版主要供应商 [8] - 海力士HBM4已于3月送样 6月启动小批量试制 [8] - 三星HBM4样品在8月中旬获初步认可 美光HBM4于6月送样 [8] 财务预测 - 上调FY26营收预测0.3%至2249.6亿美元 [9][26] - 下调FY26-28 Non-GAAP净利润预测0.4%/1.4%/0.6%至1205.79/1586.47/1784.95亿美元 [9][26] - 预计FY26-28营收增长率分别为72.39%/27.76%/14.59% [4][27] - 预计FY26-28调整后EPS分别为4.86/6.40/7.20美元 [4][27] 资本管理 - 上半年收购与分红总额243亿美元 [10] - 新增股票回购额度600亿美元 [10] - 全年经营费用同比增速由30%中段区间上调至30%高段区间 [6] 竞争环境 - AMD发布MI350/MI400系列产品 对英伟达构成竞争压力 [9][26] - 公司通过高性价比算力、高速传输和CUDA生态构筑护城河 [26] - 历史上表现最好的三个年份估值区间为38-50倍市盈率 [26]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月28日收盘价27.86元 对应2025-2027年PE为12X/10X/9X [4][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收296.19亿元（同比+2.18%） 归母净利润25.54亿元（同比+32.90%） 扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%） [1] - 2025Q2单季度营收150.60亿元（同比+15.22%） 归母净利润13.91亿元（同比+65.32% 环比+19.59%） [1] - 预计2025-2027年营收分别为670.27/715.38/768.87亿元 对应增速3.9%/6.7%/7.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为49.47/57.36/66.30亿元 对应增速27.7%/15.9%/15.6% [4][5] 智慧电器业务 - 2025H1智慧电器产业营收121.04亿元（同比+3.74%） 国内50余家合作伙伴进入"亿元"规模行列 [2] - "专-精-特-新"产品销售占比超15% 在风电和储能领域取得显著突破 [2] - 数字基建领域深化与华为联合研发 推进与中国联通B2B平台及三大运营商生态合作 [2] - 海外市场获得淡马锡、华为数据中心项目 北美实现数据中心及墨西哥工业园电气配套突破 [2] 绿色能源业务 - 正泰安能2025H1营收147.98亿元 净利润19.01亿元 新增装机容量超9GW 电站交易规模超3GW [3] - 持有电站装机容量约25GW 国内招募加盟代理商近3500家 海外覆盖德法波西意核心市场 [3] - 绿电月平均交易量超1000万千瓦时 北美地面电站组串式逆变器及储能系统市场持续拓展 [3] - 欧洲推出全场景光储一体化解决方案 北美三相组串逆变器出货量连续多年第一 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率24.28%/24.56%/24.70% 净利润率7.38%/8.02%/8.62% [12] - 净资产收益率ROE预计达10.97%/11.66%/12.29% 每股收益2.30/2.67/3.09元 [5][12] - 资产负债率预计64.38%/62.75%/60.98% 经营现金流每股7.81/5.60/5.72元 [12]

投资评级 - 报告对杰普特(688025 SH)维持买入评级 原评级同样为买入 [1][4][6] - 机械设备板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为国内MOPA激光器领先企业 通过拓展激光智能设备在消费电子等领域应用 有望打开成长空间 [4][6][9] - 2025年上半年业绩快速增长 营收同比增长48 34%至8 81亿元 归母净利润同比增长73 84%至0 95亿元 [4][9] - 盈利能力维持较高水平 2025年上半年毛利率39 44% 净利率10 56% 期间费用率同比下降3 92个百分点 [9] - 在多领域不断突破 包括激光雕刻机激光器获得批量订单 手机摄像头模组检测设备完成交付 以及光连接光通讯领域推出新产品 [9] 财务表现 - 2025年第二季度单季营收5 38亿元 同比增长59 15% 归母净利润0 59亿元 同比增长107 76% [4][11] - 调整后盈利预测显示2025 2027年营收预计18 11 23 13 27 57亿元 归母净利润预计1 99 2 59 3 26亿元 [6][8] - 2025 2027年预测EPS分别为2 10 2 73 3 43元 对应PE为65 0 50 1 39 8倍 [6][8] - 2025年上半年激光器业务收入4 69亿元 同比增长41 41% 智能装备产品收入同比增长55 32% [9] 业务发展 - 公司坚持以激光器为核心的发展战略 提供激光器加核心模块解决方案及关键设备 [9] - 在新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域实现销售收入较快增长 [9] - 持续推进激光雕刻机中脉冲光纤激光器替代二氧化碳激光器的工作 [9] - 面对数据中心 云计算 人工智能行业需求 推出MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 [9] 估值与市场表现 - 当前股价136 46元 总市值129 70亿元 [1][2] - 今年至今股价绝对涨幅191 6% 相对上证综指涨幅173 8% [2] - 发行股数95 05百万股 全部为流通股 [2]

全球股市表现 - 全球股市保持温和上升势头 估值逐步回升至此前高点附近 资金持续流入 [1] - 股市处于拉锯状态 政策与宏观不确定性引发谨慎情绪 保守仓位投资者担心错失机会 [1] - 宏观经济数据展现韧性 为市场提供支撑 关税未对通胀或经济增长趋势造成显著负面影响 [1] 宏观经济展望 - 政策调整传导存在滞后 利好环境能否持续存在不确定性 [1] - 通胀及经济增长不会显著恶化 但物价走高和增长放缓可能给股市带来压力 [1] - 2026年欧洲经济增长前景具有大幅改善潜力 欧洲股市相对估值具有吸引力 [1] 企业盈利表现 - 企业盈利展现明显韧性 美元走弱使美国和新兴市场盈利表现突出 [1] - 欧洲企业盈利趋势疲软 但与美国达成关税协议可能使盈利趋势企稳改善 [1] - 欧元走强可能使欧洲相对估值水平进一步攀升 [1] 财报季市场动态 - 第二季度财报季展开 关税摩擦和动能减弱推动股市波动性加剧 [2] - 人工智能 数据中心及电气化主题备受关注 相关领域呈现强劲势头 [2] - 结构性增长利好因素与周期性风险因素的博弈成为财报季关注重点 [2] 科技板块分析 - 科技板块修复第一季度大部分回撤 估值仍低于前期高点 [2] - 科技板块相对盈利趋势向好 是美元走弱和税收改革的最大受益者之一 [2] - 人工智能爆炸式增长推动数据中心 电力基础设施等领域根本性变革 [2] 金融行业表现 - 美国银行业贷款增速回升 资本市场运行良好 资产质量保持平稳 [3] - 地区性银行贷款增长和融资成本表现喜忧参半 保险公司面临价格走势放缓 [3] - 净利息收入符合预期 交易手续费和一级市场活动收入超出预期 [3] - 资产质量稳定和回购活动增加使美国银行业前景向好 [3] 汽车行业挑战 - 汽车行业面临重重考验 部分欧洲主要车企发布盈利预警 [3] - 美国关税政策加剧行业周期性和结构性压力 欧洲汽车制造商处境尤为脆弱 [3] - 汽车电气化和中国车企竞争加剧带来利润率压力 美国政策转向利好底特律三大汽车制造商 [3] 亚洲市场展望 - 中国股市可能延续上半年强劲表现 宏观经济企稳和支持性政策发力 [4] - 印度企业盈利未出现明显好转 估值仍在高位 特朗普决定对印度征收高额关税形成压力 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.62亿元人民币，同比增长3.80% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.17亿元人民币，同比增长80.45% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿元人民币，同比增长40.47% [2] - 总资产69.92亿元人民币，较上年度末增长6.21% [3] - 归属于上市公司股东的净资产48.81亿元人民币，较上年度末增长21.32% [3] - 第二季度扣除非经常性损益的净利润环比增长27.68% [5] 业务板块表现 - 半导体材料业务营业收入同比增长1.14%，剔除锡球业务收缩影响后实际增长约11% [3] - 屏幕显示材料业务营业收入同比增长4.56%，其中OLED制程保护膜营业收入约1000万元人民币 [3] - 紫外固化材料业务营业收入同比增长6.89%，光纤涂料增长显著 [3] - 有机合成材料业务总体营业收入同比增长约9.90%，光敏材料增长显著，医药中间体同比增长2.76% [3] 战略布局与收购 - 完成对日本JNC株式会社下属两家子公司的股权收购，并入合并报表 [2] - 全球液晶市场需求约900吨，中小尺寸液晶需求约200吨，具有更高附加值和盈利能力 [11] - 收购JNC液晶业务增强中小尺寸液晶材料领域适配能力与技术储备 [11] - 正在建设专用于先进封装的高性能EMC产线 [15] 产品与技术进展 - TMO产品已完成欧盟、韩国REACH认证和英国新化学物质注册，2025年上半年销售表现良好 [8] - 半导体先进封装用厚膜负性光刻胶实现重大技术突破，适配2.5D/3D先进封装工艺 [9] - 临时键合材料已形成热解键与机械解键为主、激光解键为辅的产品体系 [9] - EMC环氧塑封料正积极向先进封装、IGBT和第三代半导体等高端应用领域拓展 [15] 市场拓展与认证 - 汽车外饰件涂料产品已在国内多家内资车企实现试样与小批量导入，加速推动海外市场认证 [12] - 部分先进封装相关产品已实现小批量销售，根据客户验证进展逐步推进放量 [10] 成本与供应链管理 - 光引发剂涨价对毛利影响较小，因用量小、占比低，且拥有成熟供应链管理和成本控制体系 [7] - 可通过提升自产TMO产品的自用比例进一步降低生产成本 [7] - 原材料价格下降及成本管控措施对净利润提升贡献明显 [6] 投资与资产 - 交易性金融资产价值波动主要受创投基金项目IPO或退出影响，二级市场股价波动导致公允价值变动 [13] - 已陆续退出大部分创投基金投资，仅存个别项目待退出，影响将逐步减弱 [14] 未来展望 - 半导体领域受益于人工智能、数据中心及消费电子需求驱动，预计市场保持稳健增长 [17] - 紫外固化材料中光纤光缆涂覆材料需求复苏，非光纤涂料业务受下游需求波动影响 [17] - 屏幕显示材料业务增速受液晶显示面板价格波动影响，存在不确定性 [17] - 国内外宏观经济发展不确定性存在，行业景气度与下游固定资产投入及产能扩张周期相关 [17]

核心观点 - 行业受益于AI算力和车载需求驱动 业绩普遍增长 产品向高端化升级 但面临原材料成本上涨压力和产能扩张竞争 [1][2][4][5][6][7] 业绩表现 - 近七成PCB上市公司上半年归母净利润实现增长 其中生益电子 胜宏科技 骏亚科技 华正新材分别同比增长4.52倍 3.67倍 3.33倍和3.28倍 [2] - 鹏鼎控股AI服务器与汽车电子板块收入达8.05亿元 同比增长87.42% [4] - 沪电股份高速网络交换机及相关PCB产品同比增长约161.46% [4] 需求驱动与产品升级 - AI服务器 新能源汽车电子 数据中心等新兴领域推动高阶PCB需求 其中AI服务器PCB 交换机等产品毛利率显著高于普通服务器 [2] - 高多层板 HDI等高端产品因层数增加 板厚增厚 电路密度更精细导致供给紧张 [3] - Prismark预测PCB市场规模从2024年735.65亿美元增至2029年946.61亿美元 五年复合增长率5.2% 其中18层以上多层板和HDI复合增长率分别达15.7%和6.4% [4] - 增长动力从英伟达客户群向非英伟达海外算力客户拓展 国产算力厂商崛起提供新机遇 [4] 成本压力 - 铜价年内上涨 覆铜板行业密集提价 推高PCB营业成本 超半数企业营业成本增速反超营业收入 [5][6] - 上海钢联分析师预计下半年铜价上涨压力更大 将加大企业竞争和成本管控压力 [6] - 企业通过精细化成本管控 动态调整供应策略及与客户沟通消化成本压力 [6] 产能扩张与区域布局 - 景旺电子披露总投资50亿元珠海金湾基地扩产计划 提升AI算力 高速网络通讯等高端产品占比 [7] - 鹏鼎控股 生益电子 世运电路等围绕多层算力PCB项目扩产 未来竞争加剧 [7] - Prismark预测东南亚地区2024-2029年复合增长率达7.8% 成为布局重点 但泰国等地区生产成本可能高于国内 [7] - 沪电股份泰国基地小规模量产 胜宏科技投资越南人工智能HDI项目 生益科技泰国覆铜板基地建设 深南电路泰国工厂总投资12.74亿元 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.63亿元，同比增长14.35%，归母净利润2.55亿元，同比增长16.49% [1] - 第二季度单季度营业总收入12.19亿元，同比增长15.0%，归母净利润1.44亿元，同比增长51.58% [1] - 毛利率28.99%，同比下降7.98个百分点，净利率11.88%，同比上升4.49个百分点 [1] - 三费占营收比7.58%，同比下降5.54个百分点，每股收益0.44元，同比增长15.79% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比大幅增长475.65%，货币资金4.23亿元，同比增长53.79% [1] - 应收账款14.52亿元，同比下降4.59%，有息负债1.21亿元，同比下降21.41% [1] 运营指标 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达368.46% [1][2] - 货币资金与流动负债比率为49.22% [2] - 公司去年ROIC为7.26%，近10年中位数ROIC为12.3% [1] - 公司去年净利率为9.49%，业绩主要依靠营销驱动 [1] 机构关注与预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.59亿元，每股收益均值0.96元 [2] - 浙商智选经济动能混合A基金新进持有40.09万股，华安碳中和混合A基金持有39.55万股不变 [3] - 浙商智选经济动能混合A基金规模0.34亿元，最新净值0.7925，近一年上涨45.08% [4] 业务展望 - 数据中心业务受益于AI技术发展，一季度增速同比提升，二季度持续向好 [5] - 数据中心建设周期包括规划设计、基建、设备采购等环节，业绩贡献按项目进程逐步体现 [5] - 公司对全年保持乐观预期，未来三五年数据中心行业将受益于AI发展 [5]

业绩增长与驱动因素 - 近七成PCB上市公司上半年归母净利润实现增长 其中生益电子 胜宏科技 骏亚科技 华正新材分别同比增长4.52倍 3.67倍 3.33倍和3.28倍 [2] - AI算力 车载电子及数据中心需求驱动高阶PCB放量增长 AI服务器PCB和交换机产品毛利率显著高于普通服务器 [2] - 鹏鼎控股AI服务器与汽车电子板块收入达8.05亿元 同比增长87.42% 沪电股份高速网络相关PCB产品同比增长约161.46% [3] - 全球PCB市场规模预计从2024年735.65亿美元增至2029年946.61亿美元 五年复合增长率5.2% 其中18层以上多层板和HDI复合增长率分别达15.7%和6.4% [3] 产品与技术升级 - AI大算力产品推动高频高速覆铜板需求激增 生益科技上半年覆铜板销量同比增长且产品结构优化 [2] - 高多层板 HDI产品因层数增加 板厚增厚和电路密度精细化导致制造工艺要求提高 供给出现紧张 [2] - 华正新材聚焦AI服务器 交换机及光模块用环氧树脂覆铜板 归母净利润同比增长超三倍 [2] - 沪电股份加大关键制程投资 预计下半年高阶产品产能将有效改善 [3] 成本压力与原材料涨价 - 铜价年内领涨全球大宗商品 覆铜板行业密集提价 南亚新材因原材料涨价及AI需求旺盛上调价格 [4] - 超半数PCB企业营业成本增速反超营业收入 主因铜 覆铜板 金盐等核心材料价格高位震荡 [5][6] - 上海钢联预计下半年铜价上涨压力更大 9月可能出现趋势性行情 国内铜冶炼高检修期和旺季将加剧成本压力 [6] - 崇达技术 深南电路等公司通过精细化成本管控 动态调整供应策略及客户沟通应对成本上涨 [6] 产能扩张与区域布局 - 景旺电子披露50亿元珠海扩产计划 用于技术改造和新建HDI工厂 提升AI算力及通讯产品占比 [7] - 鹏鼎控股 生益电子 世运电路等厂商围绕多层算力PCB项目扩产 行业竞争预计加剧 [7] - 东南亚地区成为产能布局重点 Prismark预测东南亚（不含中日）2024-2029年复合增长率达7.8% [7] - 胜宏科技筹划定增募资19亿元投资越南HDI项目 泰国高多层项目在建 并计划港股上市支持产能扩张 [8] - 生益科技泰国基地投资14亿元建设覆铜板产能 生益电子推进泰国项目一期建设 深南电路泰国工厂总投资12.74亿元 [8]