2026财年第二季度财务业绩 - 公司净销售额同比增长9.1%至14.31亿美元 [1] - 公司净利润为2.68亿美元，摊薄后每股收益为1.82美元 [1] - HOKA品牌净销售额同比增长11.1%至6.341亿美元，保持双位数增长 [1] - UGG品牌净销售额同比增长10.1%至7.596亿美元 [1] 2026财年全年业绩展望 - 公司预计全年净销售额约为53.5亿美元 [1] - HOKA品牌预计全年净销售额同比增长低双位数 [1] - UGG品牌预计全年净销售额同比增长低至中个位数 [1] - 公司预计全年摊薄后每股收益在6.30美元至6.39美元之间 [1] 公司战略与管理层观点 - 公司管理层强调其长期战略的推进依托于持续的产品创新、卓越的执行运营以及稳定的财务报表 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A [7] - 6个月目标价为11.13元，相较于2025年10月27日9.66元的股价有约15.2%的潜在升幅 [7] - 总市值为4,628.18百万元 [8] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司未来发展韧性仍存，维持增持评级，主要基于其产品创新和长期转型升级 [4][5] - 2025年第三季度营业收入为2.07亿元，同比减少9.28% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为-0.30亿元，亏损同比扩大 [1] - 2025年第一季度至第三季度累计营业收入为8.80亿元，同比减少10.79% [1] - 2025年第一季度至第三季度累计归母净利润为0.22亿元，同比减少62.03% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为57.89%，同比下降1.17个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为-14.35%，同比下降4.59个百分点 [3] - 销售费用率显著上升，2025年第三季度为36.97%，同比提升5.68个百分点，主要因加大市场推广和销售团队建设 [3] - 管理费用率有所改善，2025年第三季度为18.35%，同比下降1.24个百分点，反映组织架构调整后效率提升 [3] 现金流与运营指标 - 2025年第一季度至第三季度经营活动现金流量净额为5,320.66万元，同比增加50.02% [2] - 2025年第三季度末合同负债为0.65亿元，环比增加0.07亿元 [2] 产品创新与战略发展 - 公司坚持产品创新，2025年第一季度至第三季度研发投入为1,318万元，同比增长338万元，增幅达28.63% [4] - 在传统酒业方面，公司聚焦高端市场与文化属性，推出或升级了马年生肖纪念酒、海拔山、家之德系列等产品 [4] - 在年轻化产品方面，公司新推出28°柠檬风味青稞酒、雪莉青稞酒系列，并与其他著名品牌展开跨界合作，推出联名款白酒 [4] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为-10.6%、6.5%、7.1% [5] - 预计公司2025年至2027年净利润增速分别为-62.6%、131.6%、60.2% [5] - 预测2025年每股收益为0.03元，2026年为0.08元，2027年为0.12元 [10]

白皮书核心数据洞察 - 81%的中国卖家计划将年营收的10%以上投入产品创新，表明行业从跟风转向研发和差异化[3] - 82%的卖家选择优先在亚马逊平台进行新产品首发，凸显其作为新品测试和引爆关键渠道的地位[3] 亚马逊平台对卖家的核心价值 - 平台为创新产品提供小批量测试以降低试错成本，并通过新品扶持曝光和广告机制提高转化率与出圈机会[3] - 平台算法对小品牌公平，有特色和竞争力的产品有机会获得首页推荐，但需注重包装、评价和广告等基础运营[5] - 卖家可依赖后台数据调整品类和关键词，重点优化曝光点击多、转化率高的产品以实现持续迭代[6] 卖家运营挑战与解决方案 - 成功运营需持续投入选品、广告、客服等精细化操作，仅做中低价标准品且无差异化易陷入价格战[7] - 通过第三方收款平台（如WindPayer）结算可降低手续费并规避个人每年5万美元外汇额度限制，有助于稳定现金流[9] 新卖家入驻策略建议 - 产品需具备创新性，避免简单搬运，以差异化应对市场竞争[10] - 运营需主动布局广告、优化关键词和积累评价，而非仅依赖平台[10]

投资评级与目标价 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - A股目标价为90元人民币，H股目标价为70港元 [1] - 当前A股价格为65.96元，H股价格为54.20港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入293.7亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [6] - 预测2025年全年营业总收入为326.69亿元，同比增长1.7%；预测归母净利润为47.32亿元，同比增长8.9% [2] - 预测2026年营业总收入为337.81亿元，同比增长3.4%；预测归母净利润为52.07亿元，同比增长10.0% [2] - 预测2027年营业总收入为345.47亿元，同比增长2.3%；预测归母净利润为55.54亿元，同比增长6.7% [2] - 预测每股盈利2025年为3.47元，2026年为3.82元，2027年为4.07元 [2] 2025年第三季度经营分析 - 第三季度营收同比微降0.2%，销量贡献正增长0.3%，吨价下降0.5%至4105.2元/千升 [6] - 第三季度主品牌销量实现127.7万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点至59.1% [6] - 第三季度中高端及以上产品销量实现94.3万千升，同比增长6.8%，占比提升2.6个百分点至43.6% [6] - 区域表现分化，主销区山东显现韧性，9月销量实现双位数增长，湖南、湖北、福建、北京等地亦有不错表现 [6] - 第三季度吨成本同比下降3.0%至2317.0元/千升，毛利率同比提升1.4个百分点至43.6% [6] - 第三季度销售费用率为13.7%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为3.1%，同比微升0.1个百分点 [6] - 第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至15.4% [6] 未来展望与投资建议 - 公司新董事长上任后，新领导班子干劲充足，销售团队积极开拓市场 [6] - 公司加速导入轻干、白啤、浑浊IPA等新产品，推动产品推新扩容 [6] - 公司持续加码即时零售、酒专营等新兴渠道，拓展非现饮渠道比重 [6] - 后续伴随餐饮场景修复、终端动销回暖及旺季催化，公司有望释放利润弹性 [6] - 纯生产品在低基数下有望实现高增长 [6] - 维持2025-2027年业绩预测，A股目标价对应2026年市盈率24倍 [6]

业绩回顾 - 公司1-3Q25营业收入23.84亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.89亿元，同比下降14.66% [1] - 公司3Q25营业收入6.99亿元，同比下降10.26%，归母净利润0.20亿元，同比下降44.34%，业绩低于预期 [1] - 1-3Q25净饮机全渠道零售额同比增长69.5%，公司作为行业引领者受益，水健康业务预计保持增长 [1] - 3Q25公司清洁电器线上零售额同比下降11.9%，主要受行业品牌竞争激烈影响 [1] - 个护健康品类受国补退坡影响较小，按摩品类收入预计相对稳定 [1] - ODM业务受小米热度较高拉动及新增小家电品类合作，预计整体增长较好 [1] 财务分析 - 3Q25公司毛利率达32.0%，同比提升0.8个百分点，预计水健康业务受规模及新品拉动毛利率提升，公司整体持续降本增效 [2] - 3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比提升1.9/0.6/1.1个百分点，费用率提升受收入规模下降及公司持续加大研发投入影响 [2] - 3Q25公司归母净利润率为2.9%，同比下降1.8个百分点 [2] 业务发展趋势 - 水健康业务持续产品创新、完善SKU矩阵，计划通过台式净饮机品牌声量带动厨下净水器等产品增长 [3] - 清洁电器业务加快全球布局，通过聚焦热门产品切入海外广阔市场，预计有望开启业务增长新动能 [3] 盈利预测与估值 - 由于清洁电器业务面临竞争压力，公司下调2025/2026年净利润预测9%/8%至1.5亿元/1.8亿元 [4] - 当前股价对应30.0倍/25.7倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调8%至11.37元，对应34.0倍/29.2倍2025/2026年市盈率，较当前股价有13.5%上涨空间 [4]

调研基本信息 - 调研对象为富安娜，所属行业是纺织服装，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员是副总经理、董事会秘书李艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括东吴证券、东方证券、长盛、长江证券(上海)、兴业证券等多家证券公司、基金管理公司、资产管理公司、保险资产管理公司、投资公司、寿险公司及其他类型机构 [17][18][19] 公司2025年三季度经营情况 - 2025年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比下降7.58%；归属于上市公司股东的净利润为5357万元，同比下降28.74%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为5254万元，同比下降22.77% [25] - 三季度业绩虽下滑，但公司不断调整，积极应对，聚焦核心问题，优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度，且经营情况环比二季度持续改善，符合公司预期 [25] 投资者问答交流 - 三季度单季毛利率环比二季度提升但同比下降，原因是库存清理对毛利率产生影响，各渠道进行库存结构性调整和清理致与去年同期相比毛利率下降 [25] - 三季度单季管理费用下降幅度大，一是公司严格控制低效费用支出，二是积极思考降本增效措施，且水电费下降多是因此前一工业园区地下水管渗水产生大额水电费 [25][26] - 前三季度其他收益累计少于去年，是因先进制造业增值税加计抵减到期，公司不能继续享受相关优惠政策；四季度公司会持续关注符合条件的政府补助项目并积极申报 [27] - 三季度经营性现金流净额大幅增长是因本期减少原辅料储备，支付的货款减少 [25] - 国庆节以来，终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征，线下渠道主动优化调整，线上及团购渠道增长强劲；今年双十一电商渠道开局不错，传统平台与直播有增长，退货率远低于去年同期，主要增长来自直播 [27] - 9月份订货会，公司除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [27] - 未出现大的市场变化或不可抗力因素时，公司秉持稳定且持续的分红政策，按分红率执行 [27]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度经营数据，全渠道流水同比下降中单位数，但电商和童装表现相对更优 [1] - 公司维持2025年全年业绩指引，即收入持平，净利润率高单位数 [3] - 公司持续深耕运动赛道，短期注重产品打磨与品牌积累，中长期竞争力有望通过奥运营销和科技发布得到巩固 [3] 经营业绩 - 2025年第三季度李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数 [1] - 线上电商渠道流水实现高单位数增长，线下渠道流水下降高单位数 [1] - 线下渠道中，直营渠道流水下降中单位数，批发渠道流水下降高单位数 [1] - 李宁YOUNG（童装）今年以来保持双位数增长 [1] 运营指标 - 三季度全渠道折扣率同比加深低单位数，环比第二季度折扣力度也有所加大 [1] - 直营和电商渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道折扣略微加深 [1] - 截至三季度末，全渠道库销比为5-6个月，环比同比均上升，主要因提前为销售旺季备货 [1] - 库存整体情况及库龄健康可控，公司有信心在年底将库销比恢复到4-5个月 [1] 品类表现 - 跑步和健身品类在专业产品驱动下，均实现低单位数增长 [2] - 户外品类因行业景气及新品推出获得较好增长，但体量规模尚小 [2] - 篮球品类流水下滑超过20%，运动生活品类销售承压，仍在恢复中 [2] 渠道发展 - 截至2025年9月30日，李宁销售点（不含YOUNG）共6132个，较上一季末净增33个，本年迄今净增加15个 [2] - 在净增加的15个销售点中，直营渠道净减少46个，批发渠道净增加61个 [2] - 李宁YOUNG销售点共计1480个，较上一季末净增加45个，本年迄今净增加12个 [2] - 全年开店计划不变：李宁大货直营店净关10-20家，批发净增50家，童装净开50-60家，中国李宁净关10家，李宁1990净关10家 [2] 未来展望与战略 - 公司成为中国奥委会官方合作伙伴，联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 计划于11月发布与领奖服同款的航天动态保暖科技、超科技鞋底技术平台，并应用于后续新品 [3] - 篮球领域将打造杨瀚森专属产品包，以期改善篮球品类销售 [3] - 专业聚焦下核心跑鞋、健身等产品持续引领增长，羽毛球、户外新品类拓展有望贡献增量 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.41亿元，同比增长1.75%，归母净利润0.90亿元 [2] - 2025年初至报告期末累计营业收入达25.14亿元，归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，基本每股收益0.2173元 [2] - 截至2025年9月30日，公司总资产为39.17亿元，较上年度末增长17.56%，货币资金余额为6.26亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.52亿元 [3] - 2025年前三季度公司毛利率为22.52% [5] 经营效率与结构优化 - 公司门店数量同比略有调整，但单店收入同比提升10.63%，单店模型出现积极拐点 [3] - 2025年前三季度鲜货产品收入约占总体营收的八成，预包装及其他产品收入较去年同期提升26.78%，形成“鲜货+预包装”双驱动格局 [3] - 公司持续推进原料集中采购与供应链优化，通过规模化谈判与锁价机制有效缓释主要原料价格波动压力 [5] 产品与品牌战略 - 公司正从“熟食窗口”向“家庭佐餐”“礼赠休闲”等多元化消费场景延伸 [3] - 公司凭借“夫妻肺片”“百味鸡”等经典产品树立品牌辨识度，平均每月推出新品，并通过“小份化”“即食化”等形态增强场景渗透力 [6] - 产品矩阵正向多品类延伸，鲜货与预包装占比更趋均衡 [7] 供应链与数字化 - 公司以“数智化”为核心优化全链路体系，与温氏股份、新希望、中粮集团等头部供应商保持长期合作 [7] - 在生产端推进自动化设备升级与生产工艺改良，并通过SAP-ERP、TMS、WMS等系统实现全流程数据贯通 [7] - 物流配送完善覆盖全国的冷链网络，实现“前一天下单、当日生产、次日到店”的时效效率，并通过数字中台动态调整排产与库存 [7] 行业趋势 - 2022年我国佐餐卤制食品市场规模约为2349.5亿元，预计到2027年将达到近4000亿元，年均复合增长率保持两位数 [6] - 卤制食品正从传统佐餐品类转向“快餐+轻食+休闲”多元融合新形态，受健康化、便捷化需求及年轻消费群体崛起驱动 [6] 国际化布局 - 公司坚持“海外直营+商超合作”双轨战略，产品成功进驻美国大华超市系统，覆盖11个州64家门店，截至目前海外门店数量已达9家 [8] - 海外门店延续国内“小锅卤制”工艺，菜单采用中英文双语设计，按份计价以适应当地消费习惯 [8] - 尼泊尔生产加工基地已于4月启动建设，未来将成为公司国际化供应链的重要支点 [8] 未来展望 - 未来三年，公司收入结构有望在门店经营效率强化基础上进一步优化，预包装业务将借助零售与外卖渠道扩大品牌触达范围，海外业务放量将成为重要业绩引擎 [9] - 公司以“供应链+品牌+国际化”的三轮驱动体系夯实竞争壁垒，构建高质量、可持续的发展格局 [9]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入5.35亿元，同比下降7.58% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5,357万元，同比下降28.74% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润为5,254万元，同比下降22.77% [3] - 三季度经营情况环比二季度持续改善 [3] - 三季度单季管理费用下降幅度较大，水电费下降较多 [3][4] - 三季度经营性现金流净额大幅增长，主要因减少原辅料储备导致支付的货款减少 [6] - 前三季度其他收益（政府补贴）累计少于去年，主要因先进制造业增值税加计抵减政策到期 [5] 盈利能力与成本 - 三季度单季毛利率环比二季度提升，但同比下降，主要受各渠道库存结构性调整和清理影响 [3] - 直营渠道和电商渠道毛利率环比二季度有所改善 [3] - 公司严格控制低效费用支出并实施降本增效措施 [3] 销售与渠道表现 - 国庆以来终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征 [7] - 线下渠道面临阶段性压力，仍在主动优化调整 [7] - 线上及团购渠道增长动能强劲 [7] - 双十一电商渠道开局良好，传统平台与直播均有增长，退货率远低于去年同期 [7] - 直播是双十一主要增长来源 [7] 产品与战略 - 9月订货会除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [8] - 公司持续优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度 [3] 公司政策 - 公司秉持稳定持续的分红政策，按照分红率执行以回报股东 [9] - 四季度将持续关注并积极参与符合条件的政府补助项目申报 [5]

大会概况 - 第五届HiPM产品创新力峰会于10月17-18日在深圳大学城国际会议中心召开，由msup与北大科创园联合举办 [2] - 大会主题为“洞察AI-DRIVEN的创新机会”，旨在引领行业实现智能与产品的深度交融 [2] - 大会开幕式采用线上+线下形式，旨在帮助产品经理、设计师及企业负责人全面了解2025年产品创新路径及趋势 [3] - 大会综合评分达9.6分，参会者反馈信息密度高，对AI产品创新前沿理念及大厂应用探索思路有深入理解 [7] 参会企业与嘉宾 - 邀请到Google、Notion、微软、飞书、腾讯、字节跳动、蚂蚁集团、顺丰等业界标杆企业的产品负责人参与 [2] - 开幕式嘉宾包括北大科创园总裁邓仲明、Plug and Play中国区副总裁刘佳诺、创维汽车联合创始人贾凡、飞书产品副总裁施凯文、msup创始人刘付强等 [5] - 大会总计有55位讲师进行分享，设有15大专题演讲分论坛，每天5个分会场同步进行 [6] 核心议题与分享内容 - 开幕式演讲涵盖从产品思维到产业思维、技术共生到价值共赢的跃迁、以新生态重构产品力等方向 [5] - 在Agent产品化落地实践专场，矩阵起源产品经理魏旭东和网易数智副总经理肖钰妍分享了企业级Agent落地的困难现实与产品设计思路 [6] - 在AI助推运营提效专场，汇丰科技内部开源技术委员会主席李渭宁指出AI Agents和MCP正引领软件开发生命周期的深刻变革，并已将多个Agent+MCP方案集成到VS Code、GitHub Copilot等主流开发工具中 [6] - 个推开发者事业部产品总监张颖楠从“能力构建”、“决策提效”和“生态共建”三个层面结合案例进行分享 [6] - 圆桌讨论环节嘉宾一致认为AI并非简单取代人类，而是作为工具提升效率、打破职能界限、创造新机会，促使人类更专注于创意、问题发现和管理能力 [5] 合作伙伴与生态建设 - 大会合作伙伴包括汇丰科技、个推、快递100、网易数智、矩阵起源、msup等领军企业，通过沉浸式展区展示前沿技术与互动体验 [9] - 合作推广伙伴包括Get笔记、科大讯飞、Gitee、深圳市软件行业协会、创业邦、开源中国、CSDN、亿欧等多家机构 [13] - 大会成功汇聚生态之力，与会者通过亲手体验和与产品团队零距离交流，共同见证生成式AI等创新技术从概念走向落地 [9] 特别活动与未来展望 - 大会设有HiPM答谢晚宴，飞书设计负责人朱斌作为主持人与Notion、飞书、腾讯、微软的AI产品负责人围绕“AI时代的产品、团队进化”主题进行深入探讨 [11] - 晚宴讨论内容涵盖真实工作流程变革、适应的“快与慢”之辩以及具体可行的“AI友好”行动方案，对智能化转型的“道”与“术”有更清晰认识 [11] - 大会主办方对15位出品人、55位讲师及所有支持者表示感谢，并期待明年再次相聚 [13]