公司战略与布局 - 公司坚持双品牌、双模式及双枢纽运行的发展战略 [4] - 国内市场持续优化航线结构质量 国际市场推进中转枢纽网络构建与深化 [2] - 国际化战略按计划推进 已开通上海至雅典、曼彻斯特、悉尼、墨尔本、布鲁塞尔等洲际航线 [4] 运营数据与业绩 - 2024年国际航班全年执行超2万班 同比2023年增长90% 较2019年恢复119% [3] - 2024年实现营业收入220.95亿元 同比增长9.95% 其中航空客运收入212.13亿元 占比97.11% [3] - 2024年归属上市公司股东净利润9.14亿元 [3] - 2025年一季度营业总收入微增0.05% 净利润同比下降7.87% [4] 航线网络拓展 - 国际航点达26个 亚洲方向巩固日本市场 首次开通印尼、马来西亚等东南亚4国新航点 [3] - 洲际网络新增希腊、比利时、英国、澳大利亚等国航点 通航洲际航点达7个 覆盖欧澳两大洲 [3] - 与48家国内外航司建立联运合作关系 触达全球67个国家、370个地区 [3] - 国内新增35个通程航点 辐射航线3867条 通程航班覆盖率达90% [3] 成本与效率管理 - 持续深化全链条成本管控 通过精细化管理与流程优化提升成本效益 [4] - 强化闲置资产盘活及处置策略 提高使用效率 [4] - 资金管理致力于优化负债结构 进一步降低负债规模 [4] 市场竞争与应对 - 一季度净利润下滑主要系市场竞争加剧所致 [4] - 未来将聚焦主业经营 提升经营效率和质量 开拓更丰富的出行产品 [4]

公司业绩与创新成果 - 2024年公司营收达279.85亿元，同比增长22.63%，归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%，创历史新高 [5] - 2025年一季度营收72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.9% [5] - 创新药销售收入138.92亿元（含税），同比增长30.6%，占总收入比重过半 [5] - 累计研发投入达460亿元，国内获批19款1类创新药和4款其他创新药，90多个自主创新产品在临床开发中 [4][6] - 2024年有6项创新成果获批，包括全球首个超长效PCSK9单抗瑞卡西单抗 [6] 研发管线与技术创新 - 未来三年预计获批47项创新成果，2025-2027年分别计划上市11项、13项、23项 [6] - 重点管线包括HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗、SHR8058滴眼液、PD-L1/TGF-βRⅡ双靶点融合蛋白瑞拉芙普-α、GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531等 [6] - 应用AI技术覆盖靶点研究、药物设计、合成路线预测、临床试验设计等环节，提升研发效率 [7] 对外授权与国际化战略 - 2024年对外授权9笔，潜在交易总额约140亿美元，首付款总额约6亿美元 [10] - 2025年两项重大BD交易：Lp(a)抑制剂HRS-5346授权默沙东（交易总额19.7亿美元），GnRH受体拮抗剂SHR7280授权德国默克集团 [9][10] - 创新采用spin-off模式，将GLP-1类创新药管线分拆给美国Kailera公司，潜在交易达60亿美元并获得19.9%股权 [11] - 已实现14笔创新药对外授权，2024年收到1.6亿欧元和1亿美元首付款 [10] 赴港上市与战略布局 - 已通过港交所聆讯，拟发行不超过8.15亿股H股，最快5月挂牌 [14] - 赴港募资将用于研发创新、产品商业化及运营，助力国际化战略 [14] - 新任总裁冯佶具有跨国药企背景，推动创新与国际化双轮驱动战略 [16] - 公司提出"创新+国际化"战略，研发管线规模位居世界前列 [13]

业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 5.09 亿元，同比增长 64.21%；归属于上市公司股东的净利润 9,671.51 万元，同比增长 150.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9,344.16 万元，同比增长 177.82% [1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 1.25 亿元，环比增长 41.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2,335.26 万元，环比增长 1,117.11%；同比剔除截止性调整因素后，营业收入增长 10%以上 [1] 关税影响 - 公司出口至美国的营业收入约占总营业收入的 5%，本轮关税调整对公司的直接影响有限且可控 [1] 下游应用 - 公司生产的炭黑装备可应用于导电炭黑及特种炭黑生产线，已为多家知名炭黑企业提供装备，未来应用空间拓展将对销售有积极作用 [2] 毛利率情况 - 公司毛利率提升得益于“国际化”路线深入布局，海外市场毛利率基本维持在 50%左右，出海业务毛利优于国内业务，带动整体盈利上升 [3] 市场地位与竞争 - 公司在炭黑行业技术研发、市场、资质等方面有优势，国际上属第一梯队，产品出口 30 多个国家和地区，全球产能前十大炭黑生产商均为客户，国际主要竞争对手为傲华集团，公司凭借多方面优势保持业务合作 [4] - 公司从成立坚持国际化战略，加强国际化人才招聘，具备全球标准制造能力和多种权威认证资质，国内竞争对手较少 [6] - 公司超高温换热领域有材料、设计及工艺优势，产品制造壁垒高，客户注重质量、粘度高，市场份额稳定 [6]

泉果基金调研潮宏基核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模168.38亿元 管理6只基金 旗下5位基金经理 [1] - 泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(8.07%) 泉果嘉源三年持有期混合C(7.64%) 泉果思源三年持有期混合A(5.43%) 泉果思源三年持有期混合C(5.00%) 泉果旭源三年持有期混合A(4.38%) 泉果旭源三年持有期混合C(3.96%) [1] 公司经营情况 - 2025年一季度净利增速快于收入 主要得益于产品力优势与终端精细化运营效果显现 [1] - 公司信心来源：消费者认可度提升 终端员工士气高昂 渠道客户肯定 加盟商信心增强 [1] - 2024年总店数净增加129家 保持较快增长速度 成功在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店 [1] 品牌战略与产品开发 - 2025年战略基调：审慎 回归 进取 聚焦主业 1+N品牌 全渠道营销 国际化 [1] - 产品开发机制：用户导向 内部设计团队与外部设计师协同开发 科学新品上市流程 [1] - 2024年产品亮点：花丝系列 串珠编绳 哆啦A梦 三丽鸥IP产品 梵华 臻金臻钻等古法金产品 [1] 渠道与国际化 - 全渠道营销策略：线上线下统一规划 相互贯通引流 [1] - 海外门店表现良好 成为商场排位靠前品牌 未来将逐步加速海外市场布局 [1] 财务与运营 - 坚持稳定增长股利政策 未来随规模扩大和业绩增长将逐渐提升分红 [1] - 线上业务策略调整：从冲量转向运营质量提升 注重品牌一致性和全网营销 [1] - 一季度毛利率提升原因：产品结构趋于稳定 高毛利产品占比下降趋势得到遏制 加盟业务品牌使用费结算方式贡献 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，2025年Q1同环比改善明显；化工板块受益价格价差修复，现金流稳步增长；持续深化化工大平台建设，推进国际化战略；控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值；考虑到当前石化周期及市场修复情况，调整公司产能释放节奏和产品价格价差，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.88、38.32、48.76亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE为30.29X、22.83X、17.94X，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；归母净利润7.24亿元，同比-37.44%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06% [6] - 2025Q1实现营业收入749.75亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；扣非归母净利润6.18亿元，同比+30.28%，环比+736.04% [6] 业务板块毛利情况 - 2024年炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12亿元，毛利率分别为17.57%/13.60%/-1.36%/1.68%，同比分别-2.69pct/+3.44pct/-0.72pct/-1.52pct [6] 现金流情况 - 2024年实现经营活动现金流净额346.09亿元，同比+23.26% [6] 平台建设与战略推进情况 - 2024年内，浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进 [6] - 2024年，与沙特阿美深化股权合作，联合开发中金石化和SASREF的扩建工程 [6] 回购增持与分红情况 - 自2022年3月以来共实施三期股份回购方案，累计回购5.53亿股（占目前总股本5.46%），总金额为69.88亿元 [6] - 控股股东荣盛控股自2024年1月22日至2025年2月20日共实施两次增持计划，累计增持1.72亿股（占目前总股本1.70%），总金额约为16.93亿元 [6] - 2025年4月8日，荣盛控股再次开始实施增持计划，增持金额不低于10亿元且不超过20亿元，正在实施中 [6] - 自上市以来已累计进行现金分红14次，实现现金分红总额84.43亿元 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.88、38.32、48.76亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，以2025年5月6日收盘价为基准，对应PE为30.29X、22.83X、17.94X [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、营业收入、营业成本等 [7] - 给出了各年份的主要财务比率，包括成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，2025年Q1同环比改善明显；化工板块受益价格价差修复，现金流稳步增长；持续深化化工大平台建设，推进国际化战略；控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值；考虑到当前石化周期及市场修复情况，调整公司产能释放节奏和产品价格价差，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.88、38.32、48.76亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE为30.29X、22.83X、17.94X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；归母净利润7.24亿元，同比-37.44%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06% [6] - 2025Q1实现营业收入749.75亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；扣非归母净利润6.18亿元，同比+30.28%，环比+736.04% [6] 分业务毛利情况 - 2024年炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12亿元，毛利率分别为17.57%/13.60%/-1.36%/1.68%，同比分别-2.69pct/+3.44pct/-0.72pct/-1.52pct [6] 现金流情况 - 2024年实现经营活动现金流净额346.09亿元，同比+23.26% [6] 平台建设与战略推进情况 - 2024年内，浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进 [6] - 2024年，与沙特阿美深化股权合作，联合开发中金石化和SASREF的扩建工程 [6] 回购增持与分红情况 - 自2022年3月以来共实施三期股份回购方案，累计回购5.53亿股（占目前总股本5.46%），总金额为69.88亿元 [6] - 控股股东荣盛控股自2024年1月22日至2025年2月20日共实施两次增持计划，累计增持1.72亿股（占目前总股本1.70%），总金额约为16.93亿元 [6] - 2025年4月8日，荣盛控股再次开始实施增持计划，增持金额不低于10亿元且不超过20亿元，正在实施中 [6] - 自上市以来已累计进行现金分红14次，实现现金分红总额84.43亿元 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.88、38.32、48.76亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，以2025年5月6日收盘价为基准，对应PE为30.29X、22.83X、17.94X [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、营业收入、营业成本等 [7] - 给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率的预测值，如营收收益率、毛利率、P/E等 [7]

港股IPO进展 - 公司H股发行聆讯后资料集已刊发，港股上市稳步推进[1] - 2024年12月宣布拟赴港上市，2025年2月11日递交上市申请，3月25日获证监会备案，4月10日通过港交所聆讯[1] - 募资重点用于海外产能扩张（匈牙利项目）、国际业务拓展及境外营运资金补充[2] 匈牙利产能项目 - 匈牙利德布勒森基地规划三期年产100GWh电池生产线，总投资不超73亿欧元[2] - 第一期及第二期产能分别为34GWh和38GWh，总投资约49亿欧元[2] - 截至2024年底已投入7亿欧元，项目已启动建设[3] - 产品覆盖动力电池和储能电池，供应欧洲车企，公司欧洲动力市场份额从2021年17%升至2024年38%[3] 财务表现 - 2025年一季度营收847亿元（同比+6.18%），归母净利润139.6亿元（同比+32.9%），日均盈利1.55亿元[1][5] - 2024年营收3620亿元（同比-9.7%），归母净利润507.45亿元（同比+15.01%）[4] - 2024年境外营收1103.36亿元（同比-15.77%），营收占比30.48%[4] - 动力电池全球市占率37.9%（连续8年第一），储能电池市占率36.5%（连续4年第一）[4] 股东回报与回购 - 2023-2024年连续两年分红比例达50%[5] - 2025年4月启动A股回购计划，拟投入40-80亿元，首次回购107.5万股（耗资2.22亿元）[5] 国际化战略 - 境外营收占比从2020年15.71%持续提升至2023年32.67%[4] - 2025年一季度欧洲动力电池销量同比增长[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：徐工机械 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 916.6 亿元，归母净利润 59.76 亿元，同比增长 12.2%，扣非后净利润 57.72 亿元，同比增长 28.14%，毛利率 22.55%，提升 1.75 个百分点，销售净利率 6.52%，同比提升 0.8 个百分点，经营性现金流净额 57.2 亿元，同比增长 60.18%，资产负债率下降 2.07 个百分点，境外收入 416.87 亿元，同比增长 12%，占比提高到 45.48%[3] - 2025 年一季度实现营业收入 268.15 亿元，同比增长 10.92%，海外收入 124 亿元，同比增长 17%，归母净利润 20.22 亿元，同比增长 26.37%，扣非净利润 20.7 亿元，同比增长 36.88%，经营活动现金流净额 8.26 亿元，同比大幅增长 257.23%[2][6] 国际化战略 - 目标海外收入占比超过 50%，未来 15 年内提升至 60%，通过总部抓总、区域主战、产品线组建等战略指导思想纵深落地[2][11] - 应对中美贸易战，提前储备设备、发展本土经销商和客户、布局其他生产制造基地，预计 2025 年北美市场影响收入 8 - 9 亿元，占比不到 1%，继续强化传统优势市场[4][10] 数字化、智能化转型 - 未来三到五年计划投入约 130 亿元，100 亿元用于全球工厂自动化改造，30 亿元用于智慧化管理，加强与合作伙伴在研发和产业化转型方面的投资并购[2][13] - 以客户服务为中心，打造数字化客服能力，建设和推广全球徐工机械 APP 施工场景的数字解决方案[13] - 建立领航工厂模型，计划打造 10 座行业领先的精益制造领航工厂[13] 资产负债结构优化 - 基于 COSO 模型建立三道风险防控模式，2024 年内销全款比例提升 15 个百分点，国际化收入全款比例提升 8 个百分点，中信保覆盖率提升 15 个百分点[2][15] - 2025 年继续压降风险敞口，严格控制应收账款，提高回款率[14] 毛利率改善 - 采取一稳一降四个结构调整策略，2024 年整体毛利率较前一年提升 1.75 个百分点，2025 年一季度再提升 0.15 百分点[2][16][17] - 一稳指强化价格和商务政策管理，一降指推进采购降本，四个结构调整包括市场、产品、业务、客户结构调整[16] 科技创新与产业升级 - 2024 年研发投入近 56 亿元，占营收比 6.11%，拥有有效授权专利 11,981 件，其中发明专利 4,252 件，国际专利 329 件[3] - 一大批具有全球竞争力的典型产品进入市场，如 4,000 吨级轮式起重机、首台四桥百吨级混合动力起重机、全球最大吨位的纯电动装载机等[3] 绿色赛道布局 - 组建新能源研究院，参与制定 13 项电动工程机械国家标准，推动三电、BMS 等关键核心零部件研发和产业化，布局电池银行、充换电及微电网等相关业务，新能源产品收入增长 22%[3][5] 投资者回报 - 实行员工持股和股权激励计划，发布全球投资者未来三年回报计划，每年累计现金分红总额比例不低于当年可供分配利润的 40%[4][27] - 2024 年现金分红 21.27 亿元，并推出 3 - 6 亿元股票回购注销计划[5] 各业务板块表现 - **土方机械**：2025 年一季度内销装载机销量增长 25%，徐工装载机内销销量增长 30%，收入增长 35%，新能源装载机增量达 190%；挖掘机一季度国内销量增长 38%，全年预计内销销量增长 15% - 20%，收入增长 10% - 15%；推土机一季度徐工销量增长 50%，内销增长 144%，外销增长 30%[28] - **起重机械**：2025 年一季度行业仍处下行通道但降幅收窄，履带起重机行业增长 15%，随车吊增长 5%，塔式起重机大幅下降 80%，徐工降幅低于行业 3 个百分点，百吨级以上起重机销量增幅接近 20%，履带式起重机受风电市场带动收入大幅增长 90%[29] - **道路机械**：2025 年一季度压路机、摊铺机、铣刨机分别增长 14%、26%、49%，徐工道路机械内销增 44%，占有率提高[29] - **高空作业机械**：2025 年一季度行业内销下降 50%，徐工具臂式高空作业平台对冲行业下滑，提高毛利率 1.8 个百分点[29] - **混凝土机械**：泵车、搅拌车 2025 年一季度均同比实现增加，海外混凝土机械毛利率提高一个百分点[29] - **桩工机械**：受房地产影响较大，2025 年一季度微增 7%[29] - **矿山机械**：2025 年一季度增幅 22%，海外市场实现翻倍增长[25][35] 行业发展预测 - 2025 年拉美区域增速 10% - 15%，东南亚区域预计全年增速 10%左右，西亚北非区域预计全年保持 15% - 20%高速增长，非洲区域预计保持 25%左右高速增长，中亚区域有望由负转正，欧美澳板块预判今年下滑约 20%[20][21] - 未来国内工程机械市场预计保持稳定增长态势，本轮景气周期以新能源智能化装备渗透率提高和设备更新换代需求为主要特征，持续性更持久[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内二手机挖机市场活跃，徐工集团主动创新系统化打造二手挖机循环业务模式，一季度销售收入近 2 亿元，同比增幅超过 100%[23] - 矿山机械被定位为徐工集团第二增长曲线，到 2027 年露天矿山领域要超过 200 亿人民币，到 2030 年要超过 300 亿人民币，整体成套露天与地下矿山到 2030 年要达到 60 亿美元（约 400 多亿人民币）[24] - 徐工在矿产设备领域后市场运营包括设备认证体系、维修服务模式、无人化运营系统部署等[25]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和业绩说明会 [2] - 活动时间为2025年4月30日 [2] - 活动地点为全景网“投资者互动平台”和线上会议 [2] - 参会单位及人员包括业绩说明会投资者和中泰研究等多家机构 [2] - 上市公司接待人员包括业绩说明会的董事长李莉等和线上会议的董事赵娅 [2][3] 公司业务与研发 - 持续投入香料领域研发，与上海应用技术大学产学研合作，开发组合香料香精产品 [3] - 专注香料香精研产销，与众多知名公司建立稳定合作关系 [3] - 拥有多项核心技术，如新型凉味剂WS - 23生产技术等，原料利用率达87%以上 [8] - 拥有10项发明专利，核心技术产品收入占主营业务收入比重超70% [8] - 2024年度部分技术项目完成实验室结项，满足客户多样化需求 [8] 募投项目情况 - 年产2600吨凉味剂及香原料项目若投产，可保障生产稳定、降低成本、丰富产品种类、增强竞争优势和提升盈利能力 [4] - 一期募投项目处于试产阶段，短期可能未盈利，长期将增强技术壁垒和市场影响力，巩固凉味剂领域龙头地位 [12] 营收与市场拓展 - 2024年营收增长因加大国内外市场开拓力度，凭借产品质量、服务和种类赢得客户认可 [6] - 国内通过参与行业活动展示优势与实力，与潜在客户合作；国际通过参加展会和洽谈提升市场份额 [6] - 境外销售占比稳步提升，通过参加国际展会和会议拓展海外市场 [7] 公司对股价市值看法 - 二级市场股价短期受多种因素影响，公司注重价值管理和传递，聚焦主业做好业绩驱动市值提升 [9] 风险应对 - 新材料项目可能面临产能过剩风险，公司将密切关注市场动态，评估效益，调整生产策略，拓展业务和销售渠道，优化营销服务策略 [11]

公司运营与战略 - 收购新潮后通过并购提升规模，发挥媒体规模效应，双方网络互补，拓展覆盖规模，强化主流品牌传播平台价值，未来有望在更广泛城市层级实现高密度触达 [2] - 未来三至五年实行“本土深耕 + 全球拓展”双轮驱动战略，国内挖掘城市覆盖深度与密度，通过人群精细化运营等推动核心业务增长，国际市场探索适应本地市场特点的业务机会 [3] - 国际化已在全球多个核心区域完成初步布局，覆盖韩国、泰国等国家，境外运营媒体设备总量接近 18 万台，2024 年海外市场点位规模和收入同比双位数增长 [2] 财务与股东回馈 - 自 2015 年回归 A 股以来，分红与回购总额累计约 320 亿元（若 2024 年度利润分配方案经股东会审议通过），未来拟提升分红频次和节奏，回馈投资者 [4] - 2025 年一季度实现营业收入 285,774.10 万元，较上年同期上升 4.70%；归属于上市公司股东的净利润为 113,517.31 万元，较上年同期上升 9.14% [6] - 2024 年实现营业收入 122.62 亿元，同比增长 3.01%，归母净利润约 51.55 亿元，同比增长 6.80% [8] 行业与公司对比 - 2024 年国内广告市场同比上升 1.6%，增幅减缓；2025 年一季度同比小幅下滑 0.4% [8] - 公司 2024 年和 2025 年一季度业绩相较于行业平均水平，展现出较强经营韧性与平台价值 [8] 未来盈利增长点 - 核心业务持续深化，楼宇媒体受益于日用消费品等行业持续布局 [7] - 提升城市覆盖密度，加大境内外优质资源点位拓展力度 [7] - 赋能 AI 与数字化能力，深化 AI 技术与业务场景融合 [7] - 稳步推进国际化，扩展新兴市场国家业务布局，探索本地化运营模式 [7]