字节跳动的AI芯片采购计划 - 公司计划在2026年投入人民币1000亿元采购英伟达H200芯片 [1] - 该采购计划需通过美国商务部审核 [1] - 若计划顺利，英业达可能在2024年获得相关AI服务器代工订单，业绩有望优于市场预期 [1] 英伟达的芯片供应动态 - 英伟达希望在2025年2月中旬农历新年前，将已获许可的H200芯片出货给中国大陆客户 [1] 字节跳动的AI业务进展 - 公司正积极推动自有AI大模型，目标是到2025年12月使其聊天机器人“豆包”每日处理的符元（token）数量超过50兆个 [1] - 截至新闻发布时，“豆包”在2024年12月的每日处理量为4兆个符元 [1] - 公司旗下火山引擎的云端服务已有超过100家企业客户使用了超过1兆个符元，目前面临算力供不应求的状况 [1]

公司IPO与募资 - 国产DRAM龙头长鑫科技IPO获受理，是科创板首单获受理的“预先审阅”项目 [1] - 公司拟募资295亿元，有望成为科创板开板以来募资规模第二大的IPO，仅次于中芯国际的532.3亿元 [1] - 募集资金用途：130亿元用于长鑫存储二期晶圆制造项目，90亿元用于下一代DRAM前瞻技术研究与开发项目，75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目 [1] 公司业务与模式 - 公司采用IDM（垂直整合制造）模式，集芯片设计、制造、封装测试及销售于一体，不同于Fabless轻资产模式 [2] - 公司成立于2016年6月，总部位于安徽合肥，创始人为兆易创新创始人朱一明 [2] - 公司无控股股东和实际控制人，股权结构分散，前十大股东多为国资背景或产业基金，第一大股东清辉集电持股21.67% [2] - 股东包括国家集成电路产业投资基金二期（持股8.73%）、阿里、腾讯、招银国际、小米产投等 [2] 产品技术与市场地位 - 公司采取“跳代研发”策略，连续推出四代工艺技术平台，产品覆盖DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X [3] - LPDDR5X产品最高速率达10667Mbps，较上一代提升66%；首款国产DDR5产品速率达8000Mbps [3] - 按2024年产能和出货量计算，公司是中国第一、全球第四的DRAM厂商 [3] - 2025年第二季度，公司全球市场份额增至3.97% [3] - 全球DRAM市场前三巨头为三星电子（2024年市占率40.35%）、SK海力士（33.19%）和美光科技（20.73%），合计占全球90%以上份额 [3] 产能与运营数据 - 公司在合肥、北京共有3座12英寸DRAM晶圆厂 [4] - 各期产能利用率分别为85.45%、87.06%、92.46%和94.63% [4] - 主要DRAM产品按容量口径统计的产销率分别为98.29%、99.45%、97.94%和89.30% [4] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为82.87亿元、90.87亿元和241.78亿元，年均复合增长率高达70.81% [4] 财务表现与行业周期 - 受行业重资产投入及周期下行影响，公司报告期内尚未盈利：2022年至2024年归母净亏损分别为83.28亿元、163.40亿元和71.45亿元 [5] - 2023年亏损扩大主要因行业深度下行周期导致DRAM产品价格大幅下滑及存货跌价损失计提增加 [5] - 2025年市场回暖，1-9月营收达320.84亿元，同比增长97.79% [5] - 预计2025年度营业收入为550亿元至580亿元，同比增长127.48%至139.89% [5] - 预计2025年度净利润将扭亏为盈，达到20亿元至35亿元 [5] 行业趋势与公司战略 - 全球DRAM市场正处于从DDR4向DDR5及HBM（高带宽内存）转型关键时期 [6] - 募投项目将用于先进制程升级和产能建设，通过技术改造提升工艺技术平台，生产更高性能、更低功耗的产品 [6] - 存储芯片标准化程度高、周期性强，AI大模型爆发带来算力需求增长 [7] - 随着国产化替代进程加速和AI算力需求增长，国产存储厂商将在未来数年内迎来关键市场窗口期 [7] - 公司面临国际贸易摩擦加剧的外部环境，美国管制限制获取18纳米及以下制程DRAM所需设备 [5] - 公司将利用募投项目加速本土及新型设备、材料的验证开发，以构筑更具韧性的供应链体系 [5]

文章核心观点 2025年是中国数码3C行业经历深刻变革与加速发展的一年，以DeepSeek为代表的国产AI大模型引领了全球AI效率至上的新周期，国家补贴政策强力激活了消费市场，充电宝行业因安全事件迎来最严监管与洗牌，AI眼镜市场实现爆发式增长，同时系统级AI助手的出现引发了关于未来手机形态与生态权限的行业大讨论，这些变化共同重塑了产业的底层逻辑，标志着中国企业正从“并跑”向“领跑”跨越的关键节点 [1][14][27] DeepSeek引领AI效率革命 - 2025年1月20日，DeepSeek-R1发布，以仅约600万美元的极低训练成本冲击硅谷算力霸权，其数学和代码推理能力可对标顶级闭源模型 [1][15] - 9月推出的V3.2-Exp引入稀疏注意力机制，将API价格再次“腰斩”，12月发布的V3.2正式版将逻辑思考与Agent工具调用深度融合，在国际赛事中获金牌级表现 [2][16] - DeepSeek的“开源平权”策略，让千元级手机、入门级AI眼镜等设备能通过低成本云端API实现智能体验，引领了全球AI公司加码开源大模型的风潮 [2][16] “国补元年”激活3C消费市场 - 2025年1月8日，国家发改委、财政部发布政策，首次将手机、平板、智能手表纳入以旧换新补贴范畴，单机最高补贴500元，政策上线20天内即扭转消费疲软 [3][16] - 下半年政策扩容，广东、江苏、四川等14省地方加码，使单台设备综合补贴上限冲至700元，直接拉动全年3C零售额突破1200亿元 [3][16] - 补贴政策不仅带动销量，也促使消费者转向中高端产品，并将昂贵的AI体验门槛拉低至平民水准，加速了全行业智能化普及 [5][18] - 官方已宣布2026年国补政策将延续，且补贴范围有望进一步覆盖至智能眼镜等新兴品类 [5][18] “罗马仕事件”引发充电宝行业强监管 - 2025年6月，移动电源巨头罗马仕因产品自燃隐患被多所高校“封杀”，并遭民航局通报，该公司随后宣布召回近50万台问题产品，行业另一巨头安克也召回71万件 [5][19] - 事件导火索指向上游电芯供应商安普瑞斯未经报备擅自变更隔膜材料 [5][19] - 监管迅速反应：6月28日民航局发布紧急禁令；8月15日国家认监委强制要求所有在售充电宝加贴3C标志；11月工信部公示新增针刺试验等要求的“史上最严”新国标，计划于2026年Q1正式发布 [7][21] - 受事件影响，罗马仕自7月起停工整改6个月，近万张不达标的3C证书被撤销，行业告别低价公模的“狂野时代” [7][21] AI眼镜行业迎来爆发元年 - 2025年AI眼镜享受最高500元补贴，大幅降低消费门槛 [8][22] - 市场规模跨越式增长，全年全球出货量预计达1205万台，中国市场突破275万台，同比激增107%，稳居全球第一 [8][22] - 行业进入“百镜大战”，不仅Rokid、影目等专业品牌发力，华为、小米、阿里、理想汽车等巨头跨界入局，全球近70家企业布局，国际市场上Meta、谷歌与三星等纷纷加码 [10][24] 字节“豆包手机”引发系统级AI助手权限之争 - 12月1日，字节跳动联手中兴推出努比亚M153工程机，搭载“豆包手机助手技术预览版”，赋予AI模拟人类操作的全局权限，可实现跨应用连贯操作 [10][24] - 该技术随后引发“权限攻防战”，微信、支付宝等多家平台以“环境风险”为由对其进行了风控封禁 [12][26] - 此事件揭示了AI时代厂商App底层权限、用户信息安全与交互自由的多维矛盾，并引发行业对手机未来形态的思考：是封闭的应用容器，还是完全开放的数字化分身 [14][27]

公司募投项目延期 - 公司董事会审议通过议案 决定将两个募集资金投资项目的达到预定可使用状态日期由2025年12月31日调整至2026年12月31日 延期一年 [1] - 涉及延期的具体项目为“C2M产业互联网服装试验工厂建设项目”和“试验工厂数智化、C2M产业互联网平台升级及酷特AI大模型建设项目” [1] - 本次延期未改变项目实施的目的、投资总额和实施主体 [1] 公司对项目延期的说明 - 公司认为此次募投项目延期不会对公司的正常经营产生重大不利影响 [1]

自动驾驶技术发展路线与时间表 - 小鹏汽车CEO预测，2026年中国和美国的下一代全自动驾驶将真正到来，并将跳过L3阶段，直接从L2跨越到L4 [2] - 其体验特斯拉FSD V14.2后认为，L4级别的无人驾驶已经“近在眼前”，并指出特斯拉已用一套自动驾驶软件同时实现了量产车和Robotaxi的运营 [3] - 行业存在不同技术路线：以特斯拉、小鹏、地平线为代表的企业认为，依靠AI大模型可直接从L2推动至L4；以Waymo、萝卜快跑为代表的企业则依靠高精地图和预设规则在限定区域实现L4；另有部分车企希望以L3为过渡阶段，循序渐进向L4发展 [5][6] 小鹏汽车的技术进展与规划 - 小鹏的VLA正在“超高速的自我演进”，感觉现在一个月的前进效果是之前的一年，VLA 2.0将在不久后发布 [4] - 小鹏切换到VLA 2.0时看到了与特斯拉相同的趋势，其Ultra版本将实现完全下一代的自动驾驶，并用同一套模型实现Robotaxi [3] - 公司期待在2026年底，其与特斯拉的“满血版”系统能在欧洲市场上进行更全面的竞技 [5] 自动驾驶能力定义与市场展望 - 端到端小模型的上限是L2，城市NOA（导航辅助驾驶）很快就会成为智能汽车的低配，而高配则是全自动驾驶 [3] - L2辅助驾驶与全自动驾驶的核心差异被概括为四点：能力（泛化场景的接管情况和流畅性）、场景（对不同区域和法规的支持）、安心（安全的进阶版本）、效率（超越人类平均驾驶水准） [3] - 预测在未来3年，具备全自动驾驶能力的汽车将类似iPhone，使之前的所有汽车都“成为了功能机” [1][3]

文章核心观点 2025年是中国AI大模型行业深度分化与价值重塑的关键年份，行业格局发生剧变，“AI六小龙”的创业光环褪色，战略路径出现显著分化，而科技巨头与现象级开源模型DeepSeek的强势入场，共同推动了行业的第一次大规模“收敛”，竞争焦点从通用基座模型转向实际应用价值与商业化能力[1][2][18] 行业格局剧变：“AI六小龙”光环褪色与战略分化 - “AI六小龙”（智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物）集体退至舞台侧翼，名号被“基模五强”、“AI四小强”等取代，市场关注度与估值逻辑发生根本变化[1][2][3] - 六家初创公司战略路径出现显著分化：智谱与MiniMax在2025年12月双双递交港交所招股书，寻求上市“上岸”；月之暗面与阶跃星辰最新基础模型发布停留在2025年9月和7月，并分别转向深度思考与端侧模型；零一万物与百川智能已放弃预训练通用模型，转向AI应用与垂直领域[2][6] - 投资人观点认为，基础模型终归是巨头的战场，创业公司若转向应用层，其估值想象力将完全不同[3] 基础模型研发：高昂成本与行业门槛 - 研发基础模型成本极其高昂，训练千亿级参数模型需要数千甚至上万张顶级GPU集群，单张英伟达H100 GPU采购价超过20万元[4] - 对标ChatGPT需要万亿级别大模型，是一场“烧钱竞赛”，零一万物创始人透露一次预训练的投产运行训练成本达三四百万美元[4][5] - 行业门槛持续提升，模型参数规模正迈向万亿级别，当前四五千亿参数已成为基准量级，训练成本越来越高导致行业自然收敛[11] 关键催化事件：DeepSeek的冲击与行业“收敛” - 2025年春节期间，开源模型DeepSeek爆火，其免费开源特性促使许多AI初创公司重新评估自研基础模型的必要性，成为行业第一次大规模“收敛”的催化剂[6][8] - 零一万物创始人李开复在2025年3月公开表示，公司要做“行业第一个全面拥抱DeepSeek模型的‘六小虎（龙）’”，并在7月指出业务核心应是“行业+AI”而非“AI+行业”[8] - 百川智能创始人王小川在全员信中坦承过去战线过长，宣布将围绕百小应、AI儿科等四个方向专注聚焦[8] - DeepSeek的横空出世刺激了整个行业进入高强度迭代节奏，有技术员工表示工作体量和思考量比年初翻了两倍多[2][9] 企业战略调整：聚焦与差异化竞争 - 月之暗面（Kimi）在2025年初与DeepSeek发布“撞车”后转变战略，收缩重心于基础研发，集中资源研发下一代模型，并于7月推出受市场好评的K2模型[9] - 多家公司战略呈现趋同性：在坚持研发基础模型的同时，将工具调用能力与场景落地价值置于核心，例如智谱、MiniMax、Kimi均强调其编程模型的差异化竞争力[10] - 智谱核心战略是坚持做好基础模型并对齐世界领先水平；MiniMax判断应用层机会最终属于模型公司，并强调其全模态技术能力，声称有能力做出Gemini 3级别产品[12] - 月之暗面接下来的主要任务是提升模型能力，并重点发展Agent和API产品[12] 巨头入场与C端竞争格局 - 科技巨头在C端建立起巨大优势：2025年11月，字节跳动豆包App月活用户达3.09亿，断层式领先；DeepSeek月活1.66亿排名第二；月之暗面月活3062.2万排名第六[14] - 2025年11月月活TOP 20 AI应用中，字节跳动、百度、阿里巴巴均有4款上榜，Kimi是唯一上榜的“六小龙”公司[14][15] - 2025年11月，阿里系向C端全面进攻，“千问”App公测一周下载量破千万，“灵光”上线4天破百万下载[16] - 腾讯引入OpenAI前研究员作为首席AI科学家，加剧赛道竞争[17] - 在字节、阿里、腾讯“三巨头”斗法格局下，即便“小龙”手握百亿融资、估值近千亿，也难以在资源密集型竞赛中找到有效插手空间[17] 行业未来展望：收敛与巨头游戏 - 行业专家指出，若一个基础模型无法稳居市场前三，便失去了持续投入海量算力与数据的战略意义，这倒逼大多数企业转向to C应用或to B垂类服务[17] - 当前坚守通用基模型赛道的头部玩家仅剩四家：DeepSeek、通义千问、豆包、元宝，行业本质上已成为“巨头的开源游戏”[18] - DeepSeek被视为例外，其背后有幻方持续输血，按照当前迭代速度，有可能在2026年于基模型性能上反超美国谷歌Gemini和OpenAI GPT系列[18] - 智谱与MiniMax预计于2026年1月8日和9日上市，智谱将成“全球大模型第一股”，MiniMax获得14家基石投资者约27.23亿港元认购[12] - 市场给坚持训练基础模型的“小龙”们新的称号——“AI四小强”[13]

2025年中国AI大模型行业格局重塑 - 行业核心叙事从追逐风口转向深度分化与价值重塑，进入关键节点[2] - 行业竞争逻辑发生深刻变迁，市场与资本趋于理性，企业生存姿态更趋务实[3][7] “AI六小龙”光环褪色与战略分化 - 曾以“AI六小龙”（智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物）闻名的创业军团在2025年退至舞台侧翼[6] - 六家公司战略路径出现显著分化：智谱与MiniMax递交港交所招股书准备上市；月之暗面与阶跃星辰收缩重心于基础研发；零一万物与百川智能转向AI应用与垂直领域[6] - 自2025年中以来，相关企业在宣传上已不再与“AI六小龙”名号绑定，该称谓因估值逻辑和故事改变而不再“性感”[9] 基础模型研发的高昂成本与行业门槛 - 研发基础模型是“烧钱竞赛”，训练千亿级参数模型需数千至上万张顶级GPU集群，单张英伟达H100 GPU采购价超过20万元[11] - 对标ChatGPT需万亿级别大模型，零一万物创始人透露一次预训练的投产运行训练成本达三四百万美元[11][12] - 行业门槛提升，模型参数规模迈向万亿级别，四五千亿参数成为基准量级，导致行业自然收敛[19] DeepSeek的冲击与“鲶鱼效应” - 2025年春节期间DeepSeek爆火，其免费开源策略对“AI六小龙”造成巨大冲击[13] - DeepSeek刺激整个行业进入高强度、高浓度迭代节奏，被视为国产大模型崛起并快速追赶全球前沿的关键年份[8] - 部分“小龙”企业（如月之暗面）认为DeepSeek的出现是好事，促使其回归技术本源，以长期主义视角发展[18] 企业最新战略布局与产品更新 - 智谱与MiniMax在2025年12月23日仍有通用基座模型更新（GLM-4.7, M2.1），月之暗面与阶跃星辰最新版本发布于2025年9月和7月，而百川智能与零一万物更新停留在2024年[15] - 多家企业战略趋同：在研发基础模型的同时，强调工具调用与场景落地价值，例如突出编程模型的差异化竞争力[19] - 月之暗面转变发展战略，在2025年7月推出受市场好评的K2模型，并计划重点提升模型能力，发展Agent和API产品[18][21] - MiniMax相关人士判断，模型体验的下一个亮点是模态融合，并声称有能力做出Gemini 3级别的产品[21] 巨头入场与C端竞争格局 - 字节跳动旗下豆包App在C端建立巨大优势，2025年11月月活用户达3.09亿，断层式领先[24] - 2025年11月，阿里系产品（千问、灵光、蚂蚁阿福）向C端全面进攻，下载量迅猛增长[27] - 在字节、阿里、腾讯构成的“三巨头”格局下，创业公司难以在资源密集型竞赛中找到有效插手空间[28] - 2025年11月月活TOP20 AI应用中，字节、百度、阿里各有4款上榜，月之暗面是唯一上榜的“六小龙”公司[25] 行业收敛与“AI四小强”崛起 - 行业收敛至少数拥有自研能力的厂商专注基础模型，其他公司专注于分发和行业应用[19] - 市场为坚持训练基础模型的“小龙”们赋予新称号“AI四小强”[22] - 快思慢想研究院院长分析，若基础模型无法稳居前三，则失去持续投入的战略意义，这倒逼多数企业转向to C或to B服务[29] - 当前坚守通用基模型赛道的头部玩家主要为DeepSeek、通义千问、豆包、元宝，这被视为“巨头的开源游戏”[30] 上市进程与资本动向 - 智谱与MiniMax预计分别于2026年1月8日和1月9日在港上市，智谱将成“全球大模型第一股”[21] - MiniMax获得包括Aspex、Eastspring在内的14家基石投资者约27.23亿港元认购，获得长线资本背书[21] - 两家公司营收逐年稳步增长，但亏损同样逐年增大[21] 技术展望与行业信心 - 有观点认为，按照当前迭代速度，DeepSeek有可能在2026年于基模型性能上反超美国谷歌Gemini和OpenAI GPT系列[30] - 尽管竞争激烈，但行业技术迭代速度加快，人才得以留存，构成了中国大模型行业最坚实的基础[23] - 行业内高管认为，未来可能只剩下一个梯队，当前能生存下来的公司都非常优秀且选择了不同路径[31]

2025年A股年度涨幅前十板块总结 - 根据Choice金融终端数据，2025年A股年度涨幅前十的板块/概念及其涨幅分别为：光通信模块涨156.02%，F5G概念涨128.33%，CPO概念涨124.50%，空间站概念涨115.95%，PCB涨112.11%，富士康概念涨111.69%，英伟达概念涨104.45%，黄金概念涨97.35%，机器人执行器涨86.54%，新型工业化涨83.86% [1][2] AI算力与通信技术驱动板块 - 光通信模块与CPO概念大涨主要由AI算力需求爆发、技术迭代、国产替代加速及政策资金支持等多重因素驱动 [1] - PCB、富士康及英伟达概念的大涨同样源于AI算力需求爆发式增长，AI服务器带动高频高速板、高阶HDI板等高端产品量价齐升，叠加新能源汽车、消费电子需求共振，行业业绩集体创历史新高 [1] 黄金板块驱动因素 - 黄金概念大涨的核心驱动是美联储降息周期开启压低实际利率与美元走弱，叠加全球地缘政治冲突升级、央行持续购金与去美元化趋势下的避险及资产配置需求共振 [1] - 上述因素推动国际金价创下50余次历史新高，全年涨幅超过64% [1] 机器人板块驱动因素 - 机器人执行器板块爆发的原因是具身智能与AI大模型深度融合推动人形机器人技术快速突破 [2] - 特斯拉Optimus V3适配量产等海外进展，叠加国内整机与核心零部件企业商业化落地提速，共同推动了行业发展 [2] - 宇树机器人线下门店落地、机器人马拉松赛事等活动进一步催化了行业热度 [2]

公司融资与资本运作 - 公司完成数亿元B+轮融资 投资方包括尚势资本、奥铭投资、华夏基金、泰有基金、清科控股、中科英智等 老股东持续跟投 其中卓源亚洲连续七轮跟投 [1] - 所筹资金将重点用于自研产品Venus智算平台的技术迭代、全国市场拓展及核心人才团队建设 [1] - 公司企业类型从有限责任公司变更为股份有限公司 股改被视为冲刺资本市场的重要信号 旨在以IPO为新目标 并新增专项期权池用于激励高级销售人员等 [3][4] 公司业务与市场地位 - 公司是AI算力基础设施领域的标杆领航者 深耕智算核心技术研发 是业内极少数具备数个万卡级集群与全国产化集群建设运维以及跨域训推能力的厂商 [1] - 公司已累计组网调优交付30个集群 涵盖超8万张GPU、4000台交换机、32万个光模块 深度参与国家智算基础设施建设 [1] - 服务客户包括智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心、地方国企等 并覆盖大模型公司、AI云厂商、城市算力网、政务云、金融科技、园区与算力实验室等核心场景 [1][3] 核心产品与技术能力 - 自研产品Venus智算集群运行管理平台以算网存融合的分布式架构为核心 依托云原生编排技术 实现从单卡到万卡规模AI算力集群的一体化管理 [1] - 平台内置高性能集合通信库可将千卡集群端到端算力利用率提升2%—6% 降低大规模MoE推理延迟49% [2] - 智能调度器使强化学习任务算力利用率提升37% 智能故障定位系统可实现大规模计算任务卡死问题100%的故障定位 对在线训推任务的性能影响不超过千分之一 [2] 产品应用与标杆案例 - 在某大型金融机构算力中心项目中 仅用两个月完成全栈信创落地 纳管5种以上GPU [3] - 在海淀区弹性算力实验室项目中 纳管超200P算力 支持50多家科创企业 助力企业千亿级模型训练周期缩短近5倍 [3] - 在上海临港2000P算力集群项目中 实现年化硬件故障率低于1% 训推任务平均无故障时间超过72小时 服务等级协议(SLA)超过99.95% [3] 行业趋势与公司战略 - AI大模型落地加速、垂类场景需求爆发的行业浪潮为AI算力基础设施带来机遇 [1] - 公司将持续迭代Venus平台 深化弹性混合调度、算网存融合优化等核心技术优势 拓展行业垂类场景落地 为千行百业智能化转型筑牢算力基座 [3] - 智算行业存在对高利用率、高稳定性、全场景适配的核心需求 [3]

2026年家电以旧换新政策分析 - 2026年家电以旧换新政策正式落地，补贴政策支持范围缩小、补贴比例下调、更聚焦高能效产品，整体内容基本符合市场预期 [1] - 政策有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构向高端化、智能化、绿色化升级 [1][5] 2026年政策具体细则与变化 - **支持范围**：聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，较2025年政策减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6类产品 [3] - **补贴标准**：对1级能效或水效产品补贴比例从产品售价的20%调整为15%，不再补贴2级能效产品，每位消费者每类产品可补贴1件（空调从3件调整为1件），单件补贴上限从2000元调整为1500元 [3] - **资金规模**：2026年第一批消费品以旧换新资金为625亿元，较2025年第一批资金810亿元同比下降23%，预计2026年补贴资金总额或有所下降 [3] - **实施机制**：全国统一补贴标准，建立补贴资金预拨制度以缓解企业垫资压力，并支持线下实体零售及提高农村地区消费便利度 [3] 政策影响与行业展望 - **内销市场**：受需求提前释放、国补退坡和高基数影响，2025年10月以来国内家电消费承压，2026年新政策及资金下达有望改善内销景气 [5] - **产品结构**：补贴资金重点投向高能效产品，强调支持线下实体零售，将推动行业产品结构优化 [5] - **受益企业**：具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电等大家电企业将更受益于新政策 [1][5] - **历史效果**：2025年1-11月，全国家电以旧换新超12844万台，累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395亿元，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [4] 外销市场与全球化机遇 - 中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低 [1] - 家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量 [1] - 中东非、拉美等新兴市场人口规模大、家电普及率低，有望持续为家电出海企业贡献收入增量 [6] 投资主线与关注标的 - **主线一：高经营质量、高股息率的白电头部企业**：品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，现金流状况较好且长期保持较高股息率，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱 [6] - **主线二：全球化能力突出的出海龙头**：关税风险推动企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略，建议关注海信视像、TCL电子、TCL智家、新宝股份 [6][7] - **主线三：不断外延拓展新业务的科技家电企业**：AI大模型和机器人应用有望提升产品体验，推动需求拓圈扩围，建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份 [7]