"反内卷"托底，煤价重回700元震荡 许惠敏 资深分析师 从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 展望四季度，前期压制煤价的火电负增长仍在延续，新能源装机抑制下火电日耗难有提振。700元/吨煤价以上部分 边际电厂成本略有压力，预计难以大幅突破。但供应端同步保持主动控产，叠加冬季补库等因素，预计动力煤价格 保持在650-720元/吨左右震荡市。电力日耗负增长短期难已扭转，关注供应端长效控产政策和执行情况。 风险提示： "反内卷"政策变化，天气因素 四季度动力煤展望："反内卷"托底，煤价重回700元震荡 2025年上半年以来，电力需求转负，煤价加速下行。港口5500K报价上半年累计下跌150元至620元/吨，且跌势极为 流畅。7月份开始，煤炭供应主动控产反内卷，推动煤价快速脱离底部回归至670元长协价上方。9月末港口5500K报 价收于707元/吨。 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院 港口煤价：反内卷主动控产，煤价重回700元 反内卷主导三季度煤价行情。港口5500K报价由最低620元震荡上行，9月末收于707元/吨。此轮价格上涨更多为上 游和政策主动推动，需求端被动承接，化 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 2025 年 9 月 25 日 煤焦日报 现货提涨，煤焦小幅上涨 核心观点 焦炭：9 月 25 日，焦炭主力合约报收于 1760 元/吨，日内录得 2.00%的涨 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 4.57 万手，较前一交易日仓差为+704 手。现货市场方面，日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价为 1470 元/吨，周环比持平；青岛港准一级湿熄焦出库价为 1450 元/吨，周环比 下跌 3.33%。另外，在焦企利润本就微薄的背景下，本周原材料焦煤价格 偏强运行，叠加国庆长假临近，下游企业节前补库需求释放，近日焦炭开 启首轮提涨，现货氛围偏乐观。整体来看，焦炭基本面矛盾暂不突出，市 场观望情绪较浓，期货区间震荡运行，后市走向仍在于反内卷政策有无新 增利好。 焦煤：9 月 25 日，焦煤主力合约报收 1234.5 点，日内上涨 0.98%。截至 收盘，主力合约持仓量为 68.35 万手，较前一交易日仓差为-16170 手。 现货市场方面，甘其毛都口岸蒙煤最新报价为 1280.0 元/吨，周环比上涨 5.79%。供需方面，上周全国 523 家炼 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-09-25 供需均有减弱预期，多晶硅盘面宽幅震荡 工业硅： 市场分析 供应端：工业硅现货价格小幅上涨。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9400-9600（0）元/吨；421#硅在9600-9800 （0）元/吨，新疆通氧553价格8900-9100（0）元/吨，99硅价格在8900-9100（0）元/吨。昆明、黄埔港、西北、天 津、新疆、四川、上海地区硅价小幅持稳。97硅价格小幅持稳。 SMM统计9月18日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比增加0.4万吨。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价10900-11200（0）元/吨。SMM报道，有机硅价格持稳运行，近一个月持 续处于低位的背景下，下游企业始终维持刚性按需采购节奏，而且在突发事件影响下，也未出现主动性补库。当 前部分单体厂预售排单已至本月底及下月初，在预售订单，及成本端支撑逐渐增强的情况下，单体厂挺价意愿逐 步提升，但根据市场反馈来看，价格上行仍面临明显制约，自价格开始探涨后，新单成交情况转淡，下游企业对 高于低位区间的报价仍持谨慎采购态度，另外虽临近国庆假期，但下游市场订单量未出现明显增量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期煤价触底反弹、钢铁行业利润缓慢修复，探讨是否由“反内卷”驱动及二级市场变化 [2] - 煤炭方面，预计今年全年原煤产量同比微减，煤价维持震荡行情，煤企盈利迅速恶化可能性不大 [4][89] - 钢铁行业利润缓慢修复，但长期供需压力不小，应避开盈利能力恶化、短期流动性压力大的企业 [4][89] - 煤炭债成交活跃，中长期限成交增多；钢铁债超短期限成交占比增加 [4][90] - 投资策略上，煤企关注 2Y 以内部分企业及大型优质煤企；钢企中宝钢股份等可拉长久期，部分企业关注 1.5Y 以内 [4][92] 根据相关目录分别进行总结 1 反内卷影响几何 1.1 煤炭：煤价触底反弹 - 2024 年以来煤价下跌，2025 年 7 月触底反弹，京唐港主焦煤反弹至 1700 元/吨附近，秦皇岛港动力煤反弹至 700 元/吨附近 [8] - 需求端火电需求萎靡，清洁能源装机量上升挤压火电用煤空间，但 7 - 8 月电厂日耗攀升、钢厂高盈利支撑煤价 [10][12] - 供给端 7 - 8 月产量下降，进口煤量收缩，5 - 8 月库存快速消耗，超产核查或限制后续增产 [19][22][25] - 四季度煤价或维持震荡行情 [31] 1.2 钢铁：利润缓慢修复 - 今年钢材价格先抑后扬，行业利润修复，1 - 7 月利润总额 643.6 亿元创近三年新高 [32][33] - 需求端地产疲软但基建、制造业和外需出口提供支撑，1 - 8 月钢材出口 7751 万吨处于高位 [38][39] - 供给端政策引导控制产能，粗钢产量同比增速下降，8 月产量为 7737 万吨，同比下降 0.7% [41][42] - 反内卷对利润修复有帮助，但长期供需压力仍大 [47] 2 煤炭钢铁债二级市场观察 2.1 存续债概况 - 截至 9 月 23 日，存量煤炭债规模 7278 亿元，钢铁债规模 4406 亿元 [48] - 两者多分布在 1.75 - 2.25%估值区间，以中短久期为主 [48] - 煤炭债前五名煤企存续信用债约占总额 51.7%，钢铁债前五名钢企约占 58.7% [53][54] 2.2 煤炭债怎么看 - 估值先上后下，短端触及历史极低水平，长端近期上行 [56] - 1 - 3Y 中高等级信用利差收窄，超额利差转负，等级利差隐含 AA + 是合适下沉选择，期限利差 3Y - 1Y 较高 [58] - 四季度煤价下降空间有限，关注扩张债务致流动性紧张煤企，收益要求高关注 2Y 以内部分企业，高等级可拉长久期 [61] 2.3 钢铁债怎么看 - 估值下行至 2024 年以来低位，中低等级表现更优，7 月初后短期限低等级仍优 [64] - 1 - 3Y 中高等级信用利差接近历史极低水平，超额利差较高，等级利差下沉性价比不高，期限利差可高等级拉长久期至 3Y 左右 [68][70] - 行业利润被动修复，避开盈利能力恶化、流动性压力大企业，宝钢股份等可拉长久期，部分企业关注 1.5Y 以内，柳钢集团可关注 [73] 2.4 近期二级成交有什么特点 - 煤炭债成交活跃，周度成交只数创今年新高，钢铁债成交相对稳定 [77] - 煤炭债成交多在 1 - 5Y 区间，中长期限活跃；钢铁债成交多在 3Y 内，超短期限成交占比增加 [79] - 市场对煤炭债成交偏好更下沉，AA 及以下成交占比多在 50%以上，钢铁债多在 AA + 及以上 [81] - 钢铁债一季度以来低估值成交笔数增加，7 月后煤炭债也上升，中长期限煤炭债低估值成交笔数增多 [83] 3 小结 - 煤炭产量或微减，煤价震荡，煤企盈利恶化可能性不大；钢铁行业利润修复但供需压力大 [89] - 煤炭债成交活跃、中长期限增多，钢铁债超短期限成交占比增加，低估值成交显示需求抬升 [90] - 投资策略关注煤企 2Y 以内部分企业及大型优质煤企，钢企宝钢股份等拉长久期、部分企业关注 1.5Y 以内 [92]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年9月25日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘继续反弹，20均线形成支撑。产业链上，镍矿价格坚挺，海运费受煤炭价格上升也稳 中有升。镍铁价格继续小幅上涨，成本线进一步上移，但总体镍铁企业仍然亏损。不锈钢库存继续回落， 金九银十去库存良好。新能源汽车产销数据良好，三元电池装车仍然呈现下降，对镍需求提升有限。中 长线过剩格局不变。偏空 2、基差：现货122450，基差1000，偏多 3、库存：LME库存230586，+132，上交所仓单24971，-493，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 6、结论：沪镍2511：20均线上下震荡运行。 不锈钢 每日观点 1、基本面：现货 ...

报告基本信息 - 报告日期为2025年09月25日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 工业硅供需压力不减，9月第4周产量增至9.47万吨，月度产量预计达42万吨，需求侧多晶硅乐观估计需求14.5万吨，有机硅12万吨，出口及合金需求11万吨，供需差额达4.50万吨，市场无去库驱动；“弱现实+强政策预期”使资金对政策驱动敏感，现货价格稳中上涨刺激近期期货价格偏强震荡，但节前资金风险偏好下降，期货价格继续保持宽幅震荡为主 [4] 各部分总结 行情回顾与展望 - 工业硅期货价格震荡运行，Si2511收盘价9020元/吨，成交量353767手，持仓量270931手，净减2765手 [4] - 四川553价格9150元/吨，云南553价格8850元/吨；内蒙421价格9500元/吨，新疆421价格9500元/吨，四川421价格9850元/吨 [4] 行情要闻 - 09月24日，广期所期货仓单量49925手，较上一交易日净减38手 [5] - 相关部门推动行业自律和重点行业产能治理，8月份煤炭、钢铁、新能源汽车、光伏等行业出厂价格同比降幅收窄，对PPI下拉影响降低，利于价格运行回归合理区间 [5]

银行间市场整体概况 - 2025年8月银行间市场总成交额为212.3万亿元，环比下降8.4%，同比增长13% [1] - 市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额减少，主要回购利率下行 [1] 央行流动性操作与资金面 - 央行公开市场操作整体净投放4466亿元，其中OMO投放超6万亿元，MLF提量续做6000亿元、净投放3000亿元，买断式逆回购投放12000亿元、净投放3000亿元 [2] - 主要回购利率下行，存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比下行4个基点至1.35%，DR007环比下行4个基点至1.49% [2] - 8月初资金利率维持低位震荡，DR001下行至1.31%；月中受股市走强分流资金及税期效应影响，资金面收紧，DR001上行接近1.5%，随后在央行投放资金后边际改善并平稳跨月 [3] 债券市场表现 - 8月银行间市场债券发行额4.72万亿元，环比减少10.8%，净融资1.87万亿元，环比减少18.7% [4] - 长债收益率震荡上行，10年期国债收益率运行区间为1.69%至1.85%，月末10年期国债收益率报1.84%，较上月末上升13个基点 [4] - 收益率曲线走陡，1年期和10年期国债利差为47个基点，环比扩大14个基点 [4] - 债市受"股债跷跷板"效应压制及基金赎回压力影响，长端利率波动加剧 [5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，长端上行幅度更大，5年期和10年期FR007互换价格分别较上月末上行6个和8个基点 [6] - 利率互换日均成交名义本金1949亿元，环比减少3% [6] - 标准债券远期日均成交环比减少15.9%，利率期权日均成交环比减少20.2% [7]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-25 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1080元/吨，FG2601收盘价为1237元/吨，基差为-157元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6090.80万重量箱，较前一周减少1.10%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上；偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主。 影响因素总结 利多： 1、"反内卷"政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期。 利空 ...

价格走势与短期展望 - 不锈钢期货价格短期预计维持“下有底、上有顶”的区间震荡态势，上方压力位为13300元/吨，下方支撑位为12750元/吨 [1][5] - 主力合约曾突破13300元/吨大关，但8月中旬价格快速下行，9月因基本面韧性和原料价格上涨等因素重回上行通道 [1] - 中期交易策略可尝试在2512合约反弹后轻仓做空 [1][5] 原料成本分析 - 镍矿价格坚挺，菲律宾矿山挺价意愿强，印尼9月第二期镍矿内贸基准价上涨0.2~0.3美元/吨 [2] - 国内高镍铁出厂价报955元/镍点，到厂价报960元/镍点；印尼高镍铁舱底含税价报960元/镍点 [2] - 铬铁价格偏强运行，主流报价在8500~8600元/50基吨，南方报价环比上涨100元/50基吨至8600~8700元/50基吨，订单多排至10月 [2] - 以原料成交价推算，304冷轧不锈钢现金成本约12900元/吨，成本重心明显上移，但头部钢厂凭借海外矿端优势实际成本远低于此 [3] 供需基本面 - 下游需求随“金九银十”传统旺季到来环比改善，8月不锈钢表观消费量为275.29万吨，环比上涨4.16%，但仍处近3年同期低位 [4] - 社会库存迎来“四连降”，截至9月18日当周总库存为98.71万吨，环比下降2.51%，但降幅收窄 [4] - 供应端小幅增长，7月冷轧不锈钢产量146.25万吨环比增3.11%，8月产量148.29万吨环比增1.39%，9月300系预计排产78.45万吨 [4] - 在整体供应充足、需求增量有限的情况下，价格难以持续上涨 [4]

1、"反内卷"政策规范外卖平台，互联网板块迎来政策暖风 本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、"反内卷"政策规范外卖平台，互联网板块迎来政策暖风 2、中美关系转暖还有消息在路上，市场预期大幅增加 如有疑问请以音频内容为准，添加小虎哥微信：miaotou515 ，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 今天，国内市场在历经了两三天的小幅回撤之后，再次扭头向上、再接再厉，呈现出红通通的一片。在 这背后，有几条新的消息跟大家刷新一下。 第一条来自政策层面：海外媒体彭博社报道称，中国市场监管部门目前正在外卖领域开展竞争规范。此 前众所周知，外卖几大平台大打价格战、搞"内卷式"竞争，进行超常规补贴，战火如火如荼，导致许多 商家无利可图。未来，这一方向很可能受到总量和总额的限制。 据该外媒消息，监管总局正在起草一份规范，后续将以正式文件形式发布。正如我们此前聊到的，这场 外卖大战起始于6月底、7月初；战火蔓延后，各大平台实际并未获得太多好处，即便短暂提升了市场份 额，资本市场却纷纷"用脚投票"，股价大幅下挫。 当时我们点评：从政策视角看，此举属"顶风作案"，未 ...