报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东战事影响有色金属市场，虽铜供需预期改善但企稳需宏观情绪缓和，铝价支撑偏强，铅短期获支撑但有下探可能，锌价呈下行趋势，锡价高位宽幅震荡，镍价震荡运行，碳酸锂价格下方有支撑，氧化铝宜观望，不锈钢价格短期震荡，铸造铝合金价格短期有支撑 [2][5][9][11][14][16][19][22][25][28] 各金属品种总结 铜 - **行情资讯**：中东战事致铜价大跌后回升，2026年3月19日伦铜3M合约收盘跌1.05%至12211美元/吨，沪铜主力合约收至94920元/吨；LME库存增1325至335425吨，国内电解铜社会库存减逾2万吨，保税区库存和上期所日度仓单减少；华东现货贴水缩窄，广东由贴水转升水，进口盈利约400元/吨，精废铜价差降至 -460 元/吨 [1] - **策略观点**：中东战事有升级风险，通胀和经济走弱压力抑制情绪；铜精矿粗炼费走低，矿端紧张；国内下游复工，消费接近同期，废铜替代少，供需关系有望改善；但铜价企稳回升需宏观情绪缓和；2026年3月20日沪铜主力合约参考93000 - 96500元/吨，伦铜3M参考12000 - 12400美元/吨 [2] 铝 - **行情资讯**：中东战事致铝价补跌，2026年3月19日伦铝3M合约收跌5.19%至3242美元/吨，沪铝主力合约收至23930元/吨；沪铝加权合约持仓量减4.0至59.5万吨，期货仓单增0.1至39.3万吨，铝锭社会库存增加，铝棒社会库存减少逾2万吨，铝棒加工费下调；华东铝锭现货贴水缩窄，LME库存减0.4至43.3万吨 [4] - **策略观点**：中东战事有升级风险，霍尔木兹海峡通行不确定，美以暂停打击缓解能源价格忧虑，但海外铝供应仍有威胁，低库存与现货强势有望延续；国内下游开工率回升，铝水比例正常；铝价支撑偏强；2026年3月20日沪铝主力合约参考23600 - 24400元/吨，伦铝3M参考3200 - 3300美元/吨 [5] 铅 - **行情资讯**：2026年3月19日周四沪铅指数收跌1.44%至16415元/吨，单边交易总持仓13.51万手；伦铅3S较前日跌39.5至1892美元/吨，总持仓18.34万手；SMM1铅锭均价16475元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存6.19万吨，内盘原生基差 -120 元/吨；LME铅锭库存28.44万吨，注销仓单0.72万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.86美元/吨；3月19日全国主要市场铅锭社会库存7.26万吨，较3月16日减0.75万吨 [8] - **策略观点**：铅精矿显性库存下滑，TC止跌企稳，原生冶炼利润回调，开工率回暖，厂库下滑；铅废料显性库存下滑，再生铅冶炼利润承压，开工率回暖有限，厂库下滑；下游蓄企开工率回暖但采购无起色，2月经销商库存去库好，成品库存压力减轻；铅锭进口窗口开大，铅蓄电池出口减少，海外交割品库存流入国内有压制；月度蓄电池成品库存去库好转，沪铅多头席位有大额净多加单，短期铅价获支撑；后续需观察再生冶炼厂开工和蓄企买单持续性，不排除铅价下探 [9] 锌 - **行情资讯**：2026年3月19日周四沪锌指数收跌2.75%至22707元/吨，单边交易总持仓20.97万手；伦锌3S较前日跌127至3090美元/吨，总持仓20.82万手；SMM0锌锭均价22820元/吨，上海基差 -85 元/吨；上期所锌锭期货库存10.26万吨，内盘上海地区基差 -85 元/吨；LME锌锭库存11.8万吨，注销仓单0.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -41.47美元/吨；3月19日全国主要市场锌锭社会库存22.90万吨，较3月16日减0.72万吨；沪锌下跌后下游逢低补库 [10] - **策略观点**：锌精矿显性库存小幅抬升，国产TC止跌企稳，进口TC下行，锌冶炼利润低位；锌产业偏弱，国内社会库存累库幅度高；伊朗冲突长期化概率提升，油价高位，市场有通胀担忧，降息预期下调后有色金属承压；沪伦两市锌价增仓下破，形成下行趋势；锌价连跌4日后下游补库，后续关注社会库存去库情况，警惕地缘冲突和宏观政策波动风险 [11] 锡 - **行情资讯**：2026年3月19日沪锡主力合约收报345730元/吨，较前日跌6.56%；SHFE库存报11673吨，较前日减322吨，LME库存报8745吨，较前日增30吨；供应端节后修复但上行受限，云南复产快，江西恢复慢；需求端消费恢复缓慢、观望情绪浓，3月终端采购改善有限，因锡价高位波动抑制采购积极性 [13] - **策略观点**：锡供应端虽改善但原料仍偏紧，冶炼产能释放慢，短期供应增量有限，维持偏紧格局；需求端高价抑制和观望情绪主导，短期消费弱修复；供需双弱下，预计锡价高位宽幅震荡，国内主力合约参考33 - 42万元/吨，海外伦锡参考41000 - 50000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：2026年3月19日沪镍主力合约收报131550元/吨，较前日跌2.67%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水 -50 元/吨，金川镍现货升水均价6550元/吨，较前日跌150元/吨；成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价71.64美元/湿吨，1.2%品位32.5美元/湿吨，价格均持平；镍铁价格持续上涨，10 - 12%高镍生铁均价1092.5元/镍点，较前日跌1元/镍点 [15] - **策略观点**：印尼部分HPAL工厂检修，硫磺紧缺，MHP供给紧张，镍供需改善；但短期地缘冲突风险大，镍库存高，预计价格震荡运行；本周沪镍价格参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约参考1.6 - 2.0万美元/吨；操作建议高抛低吸、区间操作 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报144502元，较上一工作日 -6.06%，电池级碳酸锂报价141200 - 148700元，均价较上一工作日 -9250元（ -6.00%），工业级碳酸锂报价138000 - 145500元，均价较前日 -6.44%；LC2605合约收盘价142600元，较前日 -5.01%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 -1100 元；SMM国内碳酸锂周产量24186吨，环比增3.2%；周度库存报98873吨，环比 -86 吨（ -0.1%），其中上游 +316 吨，下游和其他环节 -402 吨 [18] - **策略观点**：伊朗局势紧张使金属价格承压；碳酸锂供需双强，国内周产量环比增幅超3%，供给增加去库幅度收缩，但表观消费仍高位略增；五月前锂云母矿实际供给增量有限；锂价回调，下游逢低采买积极性提高，价格有支撑；后市关注盘面持仓、产业驱动事件和现货升贴水变化；2026年3月20日广期所碳酸锂2605合约参考136000 - 150000元/吨 [19] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年3月19日截至下午3时，氧化铝指数日内跌0.75%至3038元/吨，单边交易总持仓46.5万手，较前一交易日增0.2万手；山东现货价格涨20元/吨至2705元/吨，贴水主力合约333元/吨 [21] - **策略观点**：市场传几内亚收紧铝土矿出口政策，预计矿价短期易涨难跌；氧化铝冶炼端短期检修增加，供应转紧，但中长期过剩格局难改；当前宜观望，虽矿端预期改善，但期货价格升水高，中长期过剩和仓单注册压制盘面；国内主力合约AO2605参考2900 - 3200元/吨，关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突 [22] 不锈钢 - **行情资讯**：2026年3月19日周四下午15：00不锈钢主力合约收13855元/吨，当日 -1.18%（ -165），单边持仓18.24万手，较上一交易日 +9613 手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14050元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14250元/吨，均较前日 -50；佛山基差 -5（ +115），无锡基差195（ +115）；佛山宏旺201报9250元/吨，较前日 -50，宏旺罩退430报7750元/吨，持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1095元/镍，保定304废钢工业料回收价报9600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8700元/50基吨，均持平；期货库存录得51240吨，较前日 -773；03月13日数据，社会库存降至107.26万吨，环比减1.24%，其中300系库存69.37万吨，环比减1.90% [24] - **策略观点**：中东地缘局势趋紧，有色金属板块震荡；3月国内不锈钢粗钢排产预计达369.45万吨，钢厂发货稳定，市场到货增加，供应压力显现；下游加工及终端企业复工但采购刚需补库，市场心态谨慎，囤货和投机需求有限，社会库存去化慢；预计短期内不锈钢价格震荡运行，主力合约参考13650 - 14200元/吨 [25] 铸造铝合金 - **行情资讯**：2026年3月19日铸造铝合金价格回调，主力AD2604合约收盘跌2.52%至23000元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至2.05万手，成交量1.60万手，量能放大，仓单减少0.11至5.03万吨；AL2604合约与AD2604合约价差1130元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12报价下调100元/吨，下游按需采买；国内主流市场铝合金锭库存较上周四减0.42至5.38万吨，厂内库存增0.69至8.15万吨 [27] - **策略观点**：铸造铝合金成本端有支撑，下游复工复产需求有望改善，叠加供应端扰动和原料供应偏紧，短期价格有支撑 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突升级及全球央行对通胀担忧引发加息预期，影响金融和商品市场，不同市场表现各异，投资者需根据各市场特点调整投资策略 [2][13] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储考虑降银行资本充足率，欧央行维持关键利率不变，英国央行或加息遏制通胀 [11][12][13] - 贵金属价格大跌后部分资金抄底，短期金价震荡，中长期上涨逻辑未逆转，建议等待波动率下降配置 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 六国保障霍尔木兹海峡航行安全，特朗普承诺以色列不再攻击伊朗油气设施 [15][16][17] - 市场风险偏好企稳，美元指数高位震荡 [18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 以色列暂停空袭伊朗能源设施，伊朗打击以色列炼油厂和美军基地 [20][21] - 中东局势不确定，美股承压后风险偏好改善，短期美股震荡偏弱，建议观望 [21][22] 宏观策略（股指期货） - 前2月公共预算收支有变化，央行维护金融市场平稳运行 [23][24] - 美伊冲突和加息预期使权益资产短期逆风，建议低仓位避险 [24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼资金 [26] - 战争使油价上涨，债市走势纠结，追涨风险大，短线做空性价比高 [26][27][28] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 进口蒙煤市场涨跌互现，竞拍煤种高溢价成交 [29] - 焦煤供需平衡，盘面受地缘冲突影响，关注中东局势和下游补库 [29][30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2月家电出口有增减，重点钢企粗钢日产下降，五大品种库存减少 [31][32][33] - 螺纹表需回升，后续去库幅度不乐观 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月1 - 20日棕榈油出口量预计增加 [34] - 油脂市场因政策不确定转震荡，等待政策落地和关注油柴价格 [34][35] 农产品（玉米） - 1 - 2月中国玉米进口大增，基层售粮进度恢复但农户惜售 [36] - 南北港口库存低，玉米价格有支撑，短期多空博弈，中长期有望企稳回升 [36][37] 农产品（豆粕） - 美国农民计划扩种大豆，USDA周度出口销售报告不及预期 [38][39] - 期价震荡，关注中东局势、中美关系和巴西豆到港情况 [39][40][41] 有色金属（铂） - 美对俄钯征反补贴税，铂钯价格下跌 [42][43] - 单边短期观望，套利关注月差反套、多铂空钯机会 [43][44] 有色金属（铅） - LME铅贴水，铅锭库存增加，沪铅震荡偏弱 [45] - 单边关注中线逢低买入，套利观望 [45][46] 有色金属（锌） - LME锌贴水，七地库存减少，锌价下跌后反弹 [47][48] - 单边等待企稳回调买入，套利月差观望、中线内外正套 [48] 有色金属（铜） - 美国关键矿产净进口依赖度高，中国1 - 2月精炼铜产量增加 [49][51] - 单边观望，套利关注内外正套 [50][51] 有色金属（碳酸锂） - 雅保锂辉石拍卖成交，津巴布韦暂停锂矿出口 [52][53] - 短期关注大幅回调后逢低做多机会 [55][56] 能源化工（燃料油） - 新加坡燃料油库存减少，中东地缘风险上升 [57] - 燃料油价格上行风险犹存 [57][58] 能源化工（PTA） - 江浙终端开机率持稳，PTA装置负荷提升 [59][62] - 短期高位震荡，地缘冲突下PTA、PX有上行风险 [62][63] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯企业库存下降，价格高波动 [64][65] - 高波状态轻仓，警惕挤仓风险 [65][66]

贵金属市场近期暴跌的核心驱动 - 3月19日现货黄金价格单日大跌3.5%，盘中一度跌6%至4500美元关口，创六周新低[3]；白银盘中暴跌12%，尾盘下挫3.3%[3] - 本周黄金累计下跌近8%，有望创下2020年3月以来最大单周跌幅[5] - 此轮下跌的根本逻辑在于市场对利率环境的重新定价，降息预期收缩削弱了黄金的吸引力[8] 全球央行鹰派表态与利率预期逆转 - 美联储、日本央行、瑞士央行、瑞典央行及欧洲央行本周均维持利率不变并释放偏鹰信号[10] - 英国央行明确表示随时准备“采取行动”应对通胀[10] - 中东冲突推高能源价格，加剧通胀担忧，使全球央行陷入两难[8][10] - 市场对美联储的降息预期已从战争爆发前的今年降息两次，转变为定价反映今年不会有任何宽松[11] 投资者行为与资金流向变化 - 散户投资者热情消退：全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares已连续六个交易日遭散户净卖出，净卖出金额约1050万美元[16] - 专业投资者同步削减敞口：趋势追踪型对冲基金（CTA）正在当前波动行情中主动降低黄金多头头寸规模[17][18] - 部分投资者选择兑现贵金属盈利，以补充其他资产（如股市）的亏损或应对追加保证金需求[19] - 美元走强与能源股等新兴投资机会的吸引力上升，也在分流原本可能配置黄金的资金[20] 抛售潮的广泛性与经济预期 - 抛售不限于金银，铂金和钯金本月分别下跌17%和15%[21] - 铜和铝等工业金属亦走低，折射出市场对全球经济增长预期的系统性下修[21] - 投资者可能得出结论，一旦全球经济放缓，需求破坏效应将不可避免[23] - 当前市场波动性过大，前交易员警示不要急于抄底[6]

全球大宗商品市场剧烈震荡 - 中东地缘冲突升级，全球能源供给面临严峻挑战，市场大幅调整此前冲突持续4～5周的基准预测，原油期货近月3个合约均大幅上涨 [1] - 除原油产业链外，其他大宗商品价格普遍下跌，商品市场巨幅震荡 [1] - 市场对经济陷入大幅通胀局面的担忧加剧，黄金、白银及铜铝等有色金属产品均出现大幅调整 [1] 原油及能源化工板块表现 - 资金大量涌入石化板块 [2] - 3月19日夜盘，国内期货市场能化板块表现亮眼，液化气主力合约涨幅一度超7%，布伦特原油隔夜盘中一度暴涨逾8%，5月合约站上110美元/桶 [3] - 3月19日下午收盘，LPG期货主力合约涨停，低硫燃料油期货主力合约涨幅超10%，甲醇、原油期货主力合约涨幅超8%，乙二醇、燃料油、丙烯期货主力合约涨幅超6% [3] - 中东冲突假设时间将超出市场基准预测，霍尔木兹海峡油轮过境活动近乎停滞，日均过境油量仅约40万桶，较封锁前约1400万桶的日均水平骤降逾97% [4] - 至少在近两个月内，东北亚地区丙烯市场供应紧张基调或难见改变 [4] 贵金属与有色金属板块调整 - 黄金、白银大幅跳水 [5] - 3月19日夜盘，白银盘中跌幅一度超13%，黄金盘中跌幅一度超7%，沪铝一度跌幅近6%，国际铝价在LME市场下跌超过8%，创2018年以来最大跌幅，LME伦铜跌超5% [6] - 资金流向显示，3月19日石油板块涌入近80亿元，其中原油流入逾50亿元，但贵金属、有色两大板块累计流出逾200亿元 [6] - 市场对通胀水平上升导致美联储货币政策转向的担忧升温，短期金融属性对金价构成压力 [6] - 若冲突持续时间拉长，在滞胀组合下，中长期看将打开金价上涨空间，且全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [6] - 贵金属价格短期承压受高油价下风险资产价格负反馈风险担忧影响，但不影响中期看涨逻辑，持续看好板块低位布局机会 [7] 市场影响与策略机会 - 商品市场巨幅震荡，让CTA产品的“危机Alpha”属性展现，迎来异军突起的机会 [1] - 近期通胀担忧引发股债负相关效果减弱，股商、债商对冲效果增强 [7] - 商品市场的危机Alpha能力已显现，偏中长周期的CTA策略整体盈利更好 [7]

全球股市表现 - 欧美股市集体收跌，德国DAX指数跌2.82%至22839.56点，法国CAC40指数跌2.03%至7807.87点，英国富时100指数跌2.35%至10063.50点 [1][2] - 美股三大指数连续两日收跌，道琼斯指数跌0.44%至46021.43点，标普500指数跌0.27%至6606.49点，纳斯达克指数跌0.28%至22090.69点，均收于去年11月以来新低 [1][2] - 盘中纳指一度跌近1.4%，最低触及21851.05点，为去年9月以来最低水平，道指和标普500指数也一度跌超1% [1] 科技与芯片股表现 - 大型科技股集体下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.86% [2] - 个股方面，特斯拉跌超3%，脸书和英伟达跌逾1% [2] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨0.87%，拉姆研究涨超4%，超威半导体和英特尔涨超2%，应用材料涨逾2% [3] - 存储概念股走强，希捷科技涨6.84%，西部数据涨3.95%，闪迪涨2.44%续收历史新高 [3] 中概股与贵金属 - 纳斯达克中国金龙指数跌1%，热门中概股多数走低，阿特斯太阳能跌近27%，阿里巴巴跌超7%，拼多多跌3.27% [3] - 黄金矿业股走低，纽曼矿业跌6.89%，哈莫尼黄金跌6.25%，科尔黛伦矿业跌5.14% [3] - 现货黄金在19日晚间一度跌至4500美元关口，创六周新低 [3] - 3月20日亚洲早盘，现货黄金跌0.05%报4648.057美元/盎司，现货白银跌0.55% [3][4] 原油市场与地缘政治 - 国际油价下挫，截至发稿，纽约原油跌1.58%报94.03美元/桶 [4][5] - 此前，19日收盘纽约原油跌0.19%收于每桶96.14美元，布伦特原油涨1.18%收于每桶108.65美元 [4] - 据《华尔街日报》报道，美国正在向中东地区增派部队，并可能夺取伊朗关键石油出口枢纽，以迫使伊朗开放霍尔木兹海峡 [5] - 法国、英国、德国、意大利、荷兰和日本宣布准备共同采取措施保障霍尔木兹海峡航行安全 [6] 宏观经济与货币政策 - 美联储3月18日宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变 [6] - 美联储“点阵图”显示，委员们普遍预计今年将降息一次，并在2027年再降息一次 [6] - 市场预期则不同，芝商所美联储观察工具显示，今年美联储不降息是最有可能的情境，概率为56.1%，甚至有3.6%的概率今年加息一次 [6] - 东吴证券首席经济学家分析称，美国通胀飙升和滞胀风险取决于中东局势和油价走势，基准情形下油价对通胀的影响往往是一次性的 [7]

宏观：2026年3月FOMC会议点评 - 本次议息会议暂缓降息，符合市场预期 [5] - 美联储对通胀的理解相对乐观，认为“这次能源供应冲击应该是一次性的事件” [5] - 美联储上调2026年PCE通胀预测，并提及新增就业绝对水平太低暗藏风险，显示对经济存在滞胀的潜在担忧 [5] - 美联储主席鲍威尔正式回应是否留任，其去留取决于新主席沃什能否按时得到参议院提名确认，以及特朗普政府是否会结束对其的调查 [5] 吉利汽车 (0175.HK)：2025年年报点评 - 2025年公司总收入同比增长25.1%至3，452.3亿元人民币，略低于预测的3，530.7亿元 [5] - 2025年公司毛利率为16.6%，与去年同期持平 [5] - 2025年公司归母净利润同比增长0.2%至168.5亿元人民币，略低于预测的177.4亿元 [5] - 2025年公司核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元人民币 [5] - 2026年公司产品结构有望改善，并受益于全域AI赋能与全球化进程提速 [5] 海天国际 (1882.HK)：2025年度业绩点评 - 2025年公司收入为177.3亿元人民币，同比增长10.0% [6] - 2025年公司归母净利润为33.0亿元人民币，同比增长7.2% [6] - 2025年公司每股收益为2.07元人民币 [6] - 公司业绩稳健增长，受益于全球产业链重构和部分下游行业需求拉动 [6] - 2025年公司综合毛利率为32.7%，同比上升0.2个百分点 [6] - 2025年公司净利率为18.6%，同比下降0.5个百分点 [6] - 公司全球化布局带动海外收入显著提升 [6]

事件概述 - 美东时间3月19日，美联储决定暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变 [4] - 下一次美联储货币政策会议将于2026年4月29日召开 [4] 核心观点 - 本次议息会议暂缓降息符合市场预期 [5] - 美联储对通胀理解相对乐观，认为能源供应冲击是“一次性的事件” [5] - 经济存在滞胀潜在担忧，美联储上调了对2026年PCE通胀预测0.3个百分点 [5] - 美联储提到“新增就业的绝对水平太低，暗藏风险”，这使得加息门槛更高 [5] - 美联储主席鲍威尔回应留任问题，表示将取决于新主席沃什的提名确认进程及特朗普政府相关调查的结束 [5] - 当前美联储决策思路是“以逸待劳，等等再看”，降息路径高度取决于美伊局势进展 [5] - 短期内油价供给冲击制约美联储降息操作，但不排除下半年油价冲击回落为重启降息创造空间的可能性 [5] 市场反应 - 截至美东时间3月18日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别变动-1.63%、-1.36%、-1.46% [6] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.26% [6] - 2年期美债收益率上行8个基点至3.76% [6] - 美元指数收于100.30 [6]

欧洲央行利率决议与政策立场 - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，存款机制利率为2%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.4% [3] - 政策基调明显趋于谨慎，中东局势升级带来“通胀上行风险与增长下行风险”的组合，显著提高了经济前景的不确定性 [5][6] - 欧央行上调中期通胀预期，预计2026年通胀率为2.6%，高于此前接近2%的判断，能源价格上行将对短期通胀产生“实质性影响” [6] - 欧央行行长拉加德表示，外部环境充满挑战，应对冲突的财政措施必须是暂时的、有针对性的，并强调私人消费是促进经济增长的关键因素 [6] - 尽管欧元区通胀此前已降至1.9%，但能源价格反弹正在改变趋势，能源成本上升将通过直接和间接渠道推高物价，并对居民消费和企业成本形成压力 [6] - 欧央行对区域内经济增长维持相对温和判断，但承认风险明显偏向下行，能源价格冲击将压制需求，拖累本已脆弱的复苏 [7] 市场对欧洲央行政策的反应 - 交易员重新定价利率路径，押注年内进一步降息的预期明显降温，甚至出现对未来加息可能性的讨论 [6] - 地缘政治冲击打乱了市场此前对欧央行延续宽松周期的预期路径 [6] 英国央行利率决议与政策转向 - 英国央行宣布将基准利率维持在3.75%不变，货币政策委员会的投票结果为9：0，是近四年半以来首次无分歧表决 [4][8][9] - 政策基调明显转向，删除了此前暗示利率可能下行的政策指引，并明确表示“准备采取行动”应对通胀风险 [9] - 多位官员释放更强警惕信号，有委员认为若能源冲击持续，可能需要更长时间维持高利率甚至加息；首席经济学家也表示，若通胀压力上升将准备收紧政策 [9] 英国市场反应与通胀经济挑战 - 决议公布后，英国国债遭遇抛售，两年期收益率一度升至约4.38%；英镑兑美元汇率上涨近30点至1.3301；英国富时100指数盘中下跌2.81% [9] - 市场定价迅速逆转，交易员已计入年内至少两次加息的可能 [9] - 英国面临“增长疲弱+通胀韧性”的双重挑战，英国央行预计未来数月通胀可能升至约3.5% [10] - 能源和大宗商品价格上涨将通过家庭能源账单和企业成本传导至通胀，并可能引发工资和价格的“二轮效应”，测算可能在短期内额外推高通胀约1% [10] 地缘政治对两大央行政策的共同影响 - 中东冲突带来的通胀风险促使欧洲央行和英国央行均维持审慎立场，短期内不太可能看到进一步降息 [4][10] - 中东局势引发的新一轮能源冲击是政策转向的直接原因，改变了原本的降息路径 [9][10] - 考虑到此前俄乌冲突引发的通胀冲击仍有“记忆效应”，决策层对通胀再次上行的风险保持高度警惕 [4]

美联储2026年3月议息会议核心观点 - 美联储本次会议按兵不动 整体表态偏鹰 对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注 即“胀”重于“滞” [2] - 美联储全面上修经济与通胀预测 但中东局势影响尚不明朗 经济预测难度大 [2] - 多数官员下调降息次数预期 年内降息中位数预测保持一次 但讨论了加息可能性 [2] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 但预计其偏向短期作用 下半年降息预期可能重新升温 [3] 美联储政策与预测边际变化 - 利率决议强调中东局势影响不明朗 鲍威尔指出经济预测很难给出 [2] - 经济预测表格全面上修经济预测 同时上修通胀预测 [2] - 鲍威尔不承认美国经济滞胀 总体表述中“胀”重于“滞” [2] - 本次议息会议按兵不动 年内降息中位数预测保持一次 但多数官员下调降息次数预期 且讨论了加息可能性 [2] - 鲍威尔重申美联储独立性 后续是否继续担任美联储理事仍未决定 [2] 影响通胀与降息预期的短期因素分析 - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 [3] - 特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税 但整体幅度不会有明显提升 美联储认为其对通胀的影响是一次性的 [3] - 基于中期选举需要 特朗普有充足激励尽快结束伊朗冲突 [3] - 美联储主要关注就业、通胀和中长期利率水平 就业市场持续偏弱要求降息仍需推进 若后续关税和地缘风险企稳 通胀预期缓解将给降息提供条件 [3] - 美联储主席换届也可能产生一定影响 [3] 对美债与美股市场的展望 - 美债利率短期高位震荡后等待降息预期重新发酵 美股短期冲击后等待宽松预期释放 [4] - 短期因通胀掣肘 降息预期被压制 美债利率或维持高位震荡 [4] - 后续随着美联储主席换届及关税、地缘风险平稳 降息预期重启 10年期美债利率中枢仍将略有下行 且在预防式降息停止后 美债利率相对上行 [4] - 美股短期波动持续 后续随着宽松预期释放或仍有支撑 [4] - 降息将压降无风险利率 在分母端对美股形成支撑 同时降息对经济的托举也会在分子端对企业盈利形成支撑 [4] - 短期美股受地缘风险、流动性等影响 波动或将持续 向上拐点仍需等待 [4] 其他行业研究主题 - 纺服行业关注美棉价格持续走强 需求端催化显现 [7] - 家电行业关注地缘冲突或引发能源危机 热泵板块行情复盘 [7] - 军工行业关注商业航天的星辰大海 [7] - 石化行业关注伊朗地缘冲突持续 对石化及下游产品影响几何 [7] - 机械行业关注GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线” [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 中东战事推升美元避险需求 但美元指数100关口遇阻回落 美国自身经济数据走软限制上行空间 若油价回落、霍尔木兹海峡局势缓和 人民币有望回升至6.85附近 需关注中东局势及中美磋商进展 [36] - 2026年市场一致预期人民币将维持偏强震荡 均值路径汇率预期在6.80区间见底 预期分歧机构博弈区间极宽（6.50 – 7.10） 平均预测在6.80 2027Q1各方预测向6.80附近收敛 显示汇率长期回归均衡中枢的共识 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势 Call端波动率高于Put端 [4] - 展示了3个月的USDCNH期权隐含波动率期限结构及Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率相关数据 [6] - 展示本周、上周、上月新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差数据 [9] 政策观察 - 逆周期因子在0附近波动 [12] 基本面及观点 事件 - 地缘风险不断 冲突或长期化 后续推演包括开端、升级、扩大化、僵持、降温等阶段 核心问题包括穆杰塔巴上台后政策、民用设施是否继续遭受破坏、霍尔木兹海峡通行情况 事件影响涉及原油、EC、天然气等多个领域 抛储情况按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口的基准情景测算 抛储节奏若按美国120天交付速度折算约333万桶/日 整体仍存缺口 [20][21][22] 宏观 - 美国2月CPI持平 服务通胀回落 非服务通胀回升 考虑油价因素 到5月CPI或抬升至3.6% [23][24] - 美联储降息预期后移 政策立场边际转鹰 降息门槛明显抬升 年内降息预期被压缩 尾部风险已从"不降息"转向"是否再加息" [25][27] - 美国经济降息步伐放缓 就业权威下降 非农不及预期 通胀因油价上升限制后续降息预期 经济预期上修 ISM和SP制造业PMI显著分化 地产有待改善 [28] - 中国经济结构分化 开局良好 春节错位下需结合1 - 2月数据看整体经济情况 政策超前发力基建持续增长 高基数下商品零售回落但餐饮收入回升 地产分项仍承压 核心在等待"价"的企稳 贷款数据下居民部门差 企业部门改善 出口持续提供支撑 [29][31] 总体观点 - 美元兑人民币短期高位双向波动延续 基本面方面经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 核心观点预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 [33][36]