中金：互联网站在新一轮扩张的起点，需平衡好短期与长期之间的节奏 金十数据6月26日讯，中金公司发文称，互联网行业历经两年多降本增效的收缩期，财务状态普遍得以 修复，2025年以来，行业明显进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售等方向成为热点。创新和冒 险是镌刻在互联网基因中的元素，虽然我们看好大部分投入所带来的增量，但站在二级市场投资角度， 展望未来时，亦需留出足够大的缓冲空间，平衡好短期与长期之间的节奏。 ...

互联网行业投资周期 - 互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售成为热点方向 [1] - 行业财务状态普遍修复，但需平衡短期与长期投入节奏 [1] - "古典互联网"打法过时，行业关注点从用户数转向核心利润 [3] 游戏行业 - 1Q25中国游戏市场规模同比增长18%，移动游戏增长20%至636亿元 [6] - "搜打撤"玩法带来增量，《三角洲行动》日活超1200万 [8] - 1Q25 PC端游戏市场规模同比增长6.85%，与手游共同推动增长 [8] - 渠道与产品博弈加剧，内容重要性提升 [9] 广告行业 - 1Q25线上广告大盘同比增长15%，预计25年增速14.7% [10] - 游戏、电商投放趋缓，短剧等成为新投放增量 [10][12] - AI赋能广告效果显著，Meta广告转化率最高提升5% [15] AI应用发展 - AI视频应用市场规模有望从25年17亿美元增至28年79亿美元 [16] - Agent成为AI应用共识方向，国内外厂商加速布局 [17][22][23] - 腾讯尝试通用AI Agent和微信生态Agent双轨发展 [25] 电商行业 - 1Q25电商GMV同比增长13%，预计25年增长12% [26] - 竞争从低价转向差异化，即时零售成为新投入方向 [27][28] - 即时零售履约成本较高，预计难颠覆现有电商格局 [29] - AI赋能电商提升匹配精准度，优化货币化率 [31] 本地生活 - 外卖业务对电商主站产生交叉销售效果 [37] - 美团Keeta出海加速，布局中东和巴西市场 [39][40] - 巴西外卖市场规模2029年有望达280亿美元 [39] 云计算 - 1Q25互联网云收入369亿元，同比增长19% [44] - AI驱动算力需求增长，头部云厂商受益明显 [46] - 云计算行业飞轮效应有待观察 [47][48] OTA行业 - 2025年1-4月国内民航客运量同比增长4% [49] - 酒店ADR下滑高个位数，出境游受泰国影响低于预期 [49][50] - 入境游增长强劲，1-3月入境外国人同比增长40.2% [50] - 携程Trip.com海外用户增速维持60%左右 [54]

行业发展趋势 - 夏季啤酒消费旺季叠加夜间消费场景和赛事经济火热，啤酒市场迎来发展机遇 [1] - 啤酒行业在升级转型方面取得显著成效，头部企业通过渠道端和产品端全面升级 [1] - 精酿啤酒、鲜啤等符合消费者健康和品质生活理念的产品深受欢迎 [1] - 即时零售渠道深入渗透啤酒销售市场，推动行业持续升级 [2] 渠道创新与扩张 - 华润雪花啤酒与美团歪马送酒达成2025年T2T战略合作，开发即时零售专属精酿产品 [1] - 合作引入高端线产品，通过冷链锁鲜30分钟急速配送，瞄准电竞、露营、夜市等场景 [1] - 泰山啤酒加大市场拓展力度，2月招商会当日签约283家门店创历史新高 [1] - 即时零售模式有助于消费者品尝新鲜精酿啤酒，符合消费升级趋势 [2] 产品升级与高端化 - 麦芽制造企业和啤酒生产企业共同推动啤酒品质和口感升级 [3] - 永顺泰作为亚洲第一、世界第四的麦芽制造商，在特种麦芽领域具有技术积累 [3] - 啤酒产业高端化、精酿化带动特种麦芽和高端麦芽需求快速增长 [3] - 燕京啤酒实施大单品战略，燕京U8系列2024年销量69.60万千升，同比增长31.40% [3] - 燕京啤酒预计2025年U8系列仍将保持较高增速 [3] 产品差异化与文化内涵 - 企业需深入挖掘精酿啤酒文化内涵，打造具有个性和特色的产品 [4] - 满足消费者个性化需求是产品差异化的重要方向 [4]

消费趋势演变 - 囤货模式逐渐被按需补货取代，29%消费者选择"随时立刻补货、不等折扣"，较上年增长9% [4] - 小型家庭结构推动采购模式转向小包装、适量购买以避免浪费 [4] - 即时性消费需求回归，传统电商大促集中囤货习惯弱化 [3][4] 美团战略升级核心举措 - 全面拓展即时零售品牌闪购品类，联合零售商建设超3万家闪电仓 [6][11][12] - 加码自营小象超市，前置仓覆盖20城近千站点，农产品年销售额预计超200亿元 [6][12] - 美团优选转型升级，与小象超市供应链协同实现1+1>2效应 [12] - 海外市场首站沙特阿拉伯，复用前置仓模式+Keeta骑手网络轻资产扩张 [24][25] 即时零售市场动态 - 2021-2026年即时零售消费电子市场规模CAGR达68.5%，2026年超千亿元 [11] - 美团闪购618期间1亿用户参与，手机/智能设备/白酒成交额分别增长100%/600%/1000% [11] - 小象超市GMV与覆盖城市数超越叮咚买菜、朴朴超市，居行业第一梯队 [12] 供需逻辑与行业影响 - 2020年83%消费者使用平台型即时零售，71%选择垂直自营模式，60%+订单送往住宅区 [16] - 本地实体零售商经营半径从1公里扩至5公里，鲜食类商品受益于供需本地化特征 [18] - 传统电商实物零售增速降至15%以下，即时零售成为线下商家数字化转型关键路径 [16][17] 竞争格局与差异化 - 京东、淘宝、拼多多相继入局，美团聚焦"多快好省"策略：拓展品类+优化供应链降本 [14][22][23] - 美团建立"30分钟送达"护城河，但需突破品类丰富度与供应链深度限制 [26] - 公司推出反内卷措施：取消超时扣款、10亿商家补贴、骑手防疲劳机制等 [24]

多多买菜试水即时零售 - 多多买菜正在上海等一线城市试验自建商品仓库，最快将于今年8月上线即时配送服务，但尚未大举投入且不涉足餐饮外卖业务 [1] - 拼多多表示此举不代表公司战略方向，无意加入即时零售大战 [2] - 试水动作背后是拼多多在利润下滑背景下守住已有城池的忧虑 [3] 多多买菜与拼多多的协同关系 - 多多买菜创立之初就与拼多多主电商平台利益相绑定 [4] - 2020年成立时正值拼多多高速发展期，CEO陈磊称其是主业务的自然延伸，两者存在协同作用 [5][6] - 高频使用买菜平台可提高消费者对主站参与度，促进全品类销售 [7] 拼多多的增长瓶颈与竞争压力 - 拼多多市值从2024年一度超越阿里降至目前约为阿里的一半 [7] - 美团闪电仓的白牌商品占比30%-40%却贡献超50%利润，与拼多多核心业务重合可能造成用户流失 [7] - 即时零售平台的高效履约服务对拼多多基本盘形成侵蚀 [7] 拼多多的即时零售尝试 - 借鉴小象超市和美团闪购模式，从买菜和主站筛选优质生鲜、品牌及白牌商品 [8] - 当前配送效率与即时零售存在差距，最初上线时配送时间长且有次日自提选项 [8] - 物流短板是重要制约因素，阿里京东依靠多年积累的物流体系快速入局 [9] 物流体系布局进展 - 开始加大仓储和物流领域布局以提高效率和服务质量 [10] - 2024年底在上海试点同城即时配送，与顺丰同城合作实现隔日送货上门 [11] - 优先考虑与闪送、顺丰同城等第三方平台合作 [12] - 5月推出"拼多多驿站"支持24小时自助取件和送货上门，正在扩城 [13] 行业竞争格局 - 京东、阿里、美团等玩家正不遗余力抢占即时零售市场 [15] - 阿里整合饿了么和飞猪加入电商事业群，被视为对即时零售大战的快速反应 [15] - 美团宣布全面拓展即时零售，包括闪购业务品类扩展和小象超市城市扩张 [16]

关于此新闻，许多媒体都出现了"误读"，比如"淘天收编饿了么/飞猪"，再比如"淘天与饿了么/飞猪合并"，其实都不是。简单地说，就是饿了么、飞猪的 业务形态不变，但目标和协同上会与淘天加速融合。这一"合"，意在进一步打破部门墙、打通资源、提高协同效率，但重要的信号，是阿里走出了从电商 迈向大消费的关键一步。 阿里美团京东给即时赛道上强度 618落下帷幕，头部电商平台继续在今年复杂多变的战局中落下新子： 6月23日，饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群，范禹继续担任饿了么董事长兼CEO，向蒋凡汇报；南天继续担任飞猪CEO，向蒋凡汇报。在此中，饿 了么、飞猪继续保持公司化管理模式，继续保持独立经营和管理，在业务决策执行上则与中国电商事业群集中目标、统一作战。 在阿里官宣饿了么与淘天「会师」的同一天，美团官方宣布，"将全面拓展即时零售，推动零售新业态提质升级。"同时公布了首次参加618的美团闪购战 报：今年"6·18"，近百万实体店在闪购上迎来了超过1亿名顾客，以及手机成交额翻倍，智能设备增长超6倍，白酒增长超10倍…… （图源：百度新闻） 紧接着，媒体也爆出阿里618惊人数字：618期间，淘宝闪购联合饿了么峰值突破60 ...

白酒行业整体表现 - 2025年一季度白酒生产103.2万千升，同比下降7.2%，连续第八年下滑 [2] - A股20家白酒上市公司营收1534.2亿元，净利润649.1亿元，增速同比明显放缓，59.7%的酒企营业利润减少 [2] - 白酒行业平均存货周转同比增加10%，存货量同比增25%，主销价格从300-500元下移至100-300元 [2] 即时零售渠道表现 - 美团闪购618活动全周期白酒成交额同比增长超10倍，首日酒类整体成交额同比涨超18倍 [2] - 白酒首12小时成交额破3亿元，首日成交额同比增长70倍，16个连锁酒类品牌单日成交额破千万 [2] - 久加久参与美团闪购大促门店酒类销售同比增长6-7倍，白酒销售占比80%，单店日销量突破200万 [7] 即时零售与白酒结合的优势 - 名酒客单价约600元，表明即时零售也能销售高端名酒，汾酒玻汾、国缘淡雅广受欢迎 [5] - 线上下单送酒到家成为主要消费方式，618期间居民小区订单超过餐饮酒楼 [5][10] - 白酒销售带动啤酒、葡萄酒、洋酒增长，啤酒销售增长20倍以上 [5] - 即时零售每单盈利"所见即所得"，提升门店经营积极性 [5] 消费群体与场景变化 - 90后、00后成为酒饮主力，追求"轻松自在""小聚小饮"，"线上购酒、开瓶就喝"成为新场景 [10] - 即时零售"即买即喝"特征突出，解决酒类消费"不满足即消失"问题，开瓶率更高 [12] - 消费者下单后不囤货现场消费，促进白酒行业周转、降低库存积压 [12] 酒商对即时零售的态度 - 河南众城曹曹酒城即时零售业务占比超过70%，业绩不减反增 [15] - 至诚恒泰酒类连锁将即时零售作为突破重点，与美团闪购合作试点 [15] - 酒商普遍看好即时零售+白酒赛道，认为其是满足新一代消费者需求的快捷路径 [15] 行业未来展望 - 即时零售是应运而生的新物种，线上线下融合、送酒到家、即开即饮将成为趋势 [16] - 618白酒销量在即时零售渠道爆发只是开始，未来将给酒业流通带来深刻变化 [17]

美国经济与油价冲击 - 美联储主席鲍威尔认为油价冲击不会对核心通胀产生持久影响 油价上涨10%对核心价格的推动仅为三个月内5个基点 而headline价格反应更大 三个月内上涨5个基点 [1] - 模型显示油价冲击的影响主要通过CPI能源成分传导 且假设油价持续上涨的情况下 若油价回落则对通胀影响更小 [1] 中国自由流动性 - 5月自由流动性有所改善但仍为负值 主要由于M1强劲增长 PPI通缩加剧以及工业增加值稳定 [4] - 预计2025年自由流动性将保持负值 因通缩压力持续且政策立场偏被动应对 [4] 中国美妆618表现 - 四大电商平台美妆品类GMV同比增长超10% 得益于促销期延长10天及玩法简化 [6] - 抖音美妆品类增长快于天猫约10% 但增长优势有所收窄 天猫竞争格局稳定 前六品牌与去年一致 [6] - 抖音护肤品类排名变动显著 韩束/珀莱雅在抖音排名从第一阶段第4/第8位上升至第1/第2位 [13] - 天猫618总净GMV同比增长约10% 剔除家电和电子产品补贴后增长率应低于10% [13] 美妆品牌表现 - 珀莱雅在天猫/抖音保持第1/第2位 旗舰产品和新产品如防晒霜助力增长 [13] - 彩棠在天猫美妆总排名第20 抖音618彩妆排名第5 表现优异因人事调整和新产品推出 [13] - 可复美品牌在天猫排名从第11降至第16 抖音排名从第8降至第16 因负面舆情影响 [14] 中国互联网企业竞争 - 美团优选业务大幅收缩 2024年亏损约70亿元人民币 预计2025年亏损60-70亿元 收缩为即时零售和海外扩张腾出空间 [19] - 美团即时零售业务2025年GTV预计达3500亿元人民币 同比增长30% 目前运营超3万个站点 合作商家超5000家 2024年实现收支平衡 [19] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团 以增强业务协同效应 提供一站式服务并提升效率 [21] - 京东40%新外卖用户转化为电商客户 显示交叉销售增量机会 [21] 即时零售市场 - 中国即时零售市场规模预计到2030年达2万亿元人民币 [16] - 美团在即时零售领域构建强大竞争壁垒 履约能力和商品种类比价格更重要 [20] - 美团2025年本地生活服务经营利润预计530亿元人民币 同比持平 新业务亏损110亿元 [20]

公司动态 - 阿里巴巴创始人马云和集团CEO吴泳铭现身饿了么工区 疑似参与淘宝闪购周会 [1][3] - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群 保持独立运营但关键业务决策由电商事业群统一指挥 [5] - 淘宝闪购上线不到一个月日订单量超4000万单 6月23日联合饿了么日订单数超6000万 零售订单同比增长179% 订单准时率96% [5] 战略调整 - 阿里巴巴从电商平台向大消费平台战略升级 整合饿了么、飞猪等资源强化即时零售领域竞争力 [5] - 淘宝与饿了么4月官宣即时零售合作 淘宝小时达升级为淘宝闪购 饿了么重点保障配送服务 [5] - 未来可能进一步互通淘宝、饿了么和飞猪的会员积分、红包优惠券 实现"吃、买、玩"一条龙服务 [7] 行业竞争 - 京东加速外卖布局并高调进军酒旅行业 刘强东表示将围绕供应链优化成本结构 向生活服务领域全面发力 [5] - 阿里巴巴即时零售整合早于京东 淘宝闪购业务快速增长显示即时零售领域竞争加剧 [5][7]

即时零售行业竞争格局 - 即时零售已成为电商巨头争夺的万亿级新赛道，预计2025年市场规模突破万亿元，2030年超2万亿元，未来5年CAGR约15%[20][24] - 京东、美团、阿里、拼多多四巨头全面入局，竞争焦点围绕"30分钟万物到家"的履约能力和用户体验[3][14][17] - 行业呈现平台模式（美团闪购、京东秒送）与自营模式（小象超市、盒马）并存格局，差异化满足消费者需求[22][23] 拼多多战略布局 - 拼多多旗下多多买菜上线即时配送服务，复用社区团购"铁军"团队，结合低价策略切入即时零售[2][4][6] - 多多买菜当前年成交额2000亿元（美团优选约其50-60%），但增长接近天花板，即时零售被视为战略防御和模式升级[5][7] - 业务初期将融合美团自营+平台模式，筛选生鲜及快消品，保持低价优势但面临物流体系完善度挑战[5][7] 京东进攻策略 - 京东高调进军外卖市场，刘强东亲自宣战美团，推出"品质外卖"定位和"百亿补贴"，日订单量已达2500万单[8][10][13] - 差异化竞争手段包括：承担骑手全额五险一金、整合"京东小时达"与"京东到家"升级为"京东秒送"[9][10] - 战略目标是通过高频外卖业务带动生鲜供应链建设，试图复制美团的外卖生态[9][13] 美团防御反击 - 美团闪购日订单突破1800万单，市场份额达45%（饿了么21%，京东到家5%），通过小象超市加速自营业务覆盖一二线城市[21][18] - 应对京东竞争推出骑手社保计划，并称"不惜一切代价赢得竞争"，同时收缩社区团购业务聚焦即时零售[10][18][19] - 核心优势在于650万骑手网络和65%的外卖市场份额，履约效率形成护城河[21][25] 阿里组织调整 - 阿里整合淘天"小时达"与饿了么升级为"淘宝闪购"，获APP首页一级入口，订单量两个月增长6倍达美团2/3[14][16][18] - 组织架构上饿了么、飞猪并入中国电商事业群，马云亲自参与周会显示战略优先级[16][17] - 依托淘宝6亿MAU流量优势，计划通过高频场景提升用户活跃度[17][18] 行业核心变量 - 履约能力成为胜负手：骑手网络密度、供应链响应速度、成本控制构成三大门槛[25][28] - 下沉市场成新增长极，2023年县域即时零售规模1500亿元（+23%），美团下沉市场订单量增长54%[26][27] - 长期竞争将考验资本耐力与组织执行力，盈利周期长但用户粘性显著高于传统电商[24][28]