机器人概念股市场表现 - 智元机器人入主上纬新材(688585SH)收获11个涨停 累计涨幅达64332% 创A股"20cm"涨停新高度 [1] - 机器人概念成为资本市场风口 行情由"具身智能"技术突破与资本运作共同驱动 [1] 机器人产业链生态 - 产业链价值逻辑超越传统整机制造 围绕"四肢 神经 小脑 大脑"的生态逐渐清晰 [1][2][3] 核心零部件("四肢") - 绿的谐波(688017SH)谐波减速器市占率超30% 适配人形机器人高负载场景 [1] - 步科股份(688160SH)提供无框力矩电机及关节模组 为人形机器人关节驱动提供精密控制能力 [1] 感知与执行系统("神经") - 奥比中光(688322SH)提供3D视觉相机及激光雷达 赋予机器人环境感知能力 [2] - 汉威科技(300007SZ)柔性触觉传感器提升机器人交互精度 子公司能斯达产品已送样测试 [2] - 当虹科技(688039SH)研发超低延时视频通信技术 实现机器人远程控制与多场景实时回传 [2] 运动控制与AI算法("小脑") - 中大力德(002896SZ)是行星减速器与伺服系统供应商 配套智元机器人关节动力传输 [3] - 凌云光(688400SH)联合开发具身智能解决方案 基于动捕系统优化机器人动作协调性 [3] - 当虹科技BlackEye多模态视听大模型实现视频超低延迟传输 为机器人远程操控提供通信底层能力 [3] AI大模型与数据生态("大脑") - 科大讯飞(002230SZ)语音交互技术赋能机器人语义理解 与多家机器人公司合作开发多模态交互 [3] 行业前景 - 科创板机器人产业链或将诞生下一个万亿级市场 [3]

AWS 上海 AI 研究院 AWS 上海 AI 研究院关闭 7 月 22 日，有消息传出亚马逊云科技（AWS）位于上海的 AI 研究院已正式解散。（这是 AWS 最后一个海 外研究院。） 这一消息最早由该机构首席应用科学家王敏捷在朋友圈中透露。他表示，团队"刚收到通知"，研究院已调整解 散。同时其感慨称，"近 6 年带队时光，赶上了外企研究院的黄金周期，更得益于张峥老师的细心指导，有幸 成为 AWS 亚太地区最年轻的首席应用科学家。" 亚马逊官方回应 随后，针对外界的关切，亚马逊方面回应媒体称："经过对公司组织、发展重点及未来战略方向的深入评估， 我们决定对亚马逊云科技部分团队进行人员精简。对我们来说做出这些决定是非常艰难的，我们将全力支持员 工顺利过渡。我们做出这些必要的决定，是为了持续投资、优化资源，为客户带来更多的创新。" 2024 年 8 月，有消息称 IBM 将彻底关闭其在中国的研发部门，原在中国的研发工作转移至印度墨西哥等。 2025 年 3 月 1 日，IBM 中国投资公司及所有分公司停止业务活动，办公场所关闭。 2025 年 4 月，有报道称微软关停了位于上海的 AI 实验室。该实验室位于上海 ...

此外，XREAL One Pro沿用XREAL自主研发的全球首款专为AR眼镜定制的X1空间计算芯片，在智能眼 镜行业未来将普遍采用分体式架构的发展趋势下，X1能很好地解决眼镜与计算单元之间的算力分配、 延迟控制及带宽优化等核心问题，实现3毫秒超低延迟，提升眼镜使用体验的同时，也推动设备适配性 再上新台阶。 智能眼镜正被各大科技巨头视为继手机之后的下一代智能终端。中国智能眼镜企业的创新实力正受到国 际消费者和国际巨头的认可。在国内启动预订之前，在国际市场先行一步的XREAL One Pro已在CES期 间开启海外预订，自5月起陆续发货，目前已收到超1万名海外用户的真实反馈。今年5月，Google I/O 开发者大会上，Google宣布正与XREAL深度战略合作，联合发布新一代智能眼镜——Project Aura。 XREAL也成为Google全球AR领域首家且唯一合作的中国企业。据悉，Project Aura将于2026年正式推 出，这款由XREAL和Google联合打造的下一代空间计算设备，将是首款原生支持Android XR平台的智 能眼镜。 随着苹果布局、谷歌回归、Meta持续重金投入、小米发布旗下首款A ...

公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备龙头 连续14年全球销量第一 2021年销售额超越日本重机成为全球最大缝制设备企业 市占率有望持续提升 [1] - 公司2024年业务覆盖超170个国家或地区 拥有8000家经销网点 通过爆品策略实现盈利能力持续提升 [1] - 公司核心竞争力在于规模化数字化解决方案闭环能力 通过"研发→性价比产品→份额提升→反哺研发"的正向循环抢夺市场份额 [2] 行业分析 - 全球工业缝纫机市场规模2024年约34亿美元 预计2034年增至60亿美元 CAGR达5 9% 行业以3-5年为一轮周期 2024年行业触底反弹 [1] - 国内2022年行业规模约190亿元 受纺服产业向东南亚转移影响 内销周期高点逐步下移 海外以东南亚 南亚为核心出口区域 长期受益于全球纺织产能转移 [1] - 行业格局高度集中 2022年全球CR3达48% 杰克股份与日本重机等头部企业主导市场 2021年起杰克收入规模超越日本重机 [2] 产品与技术 - 公司实施爆品策略 "快反王AMH2"将AI功能价格下探至万元内 精准匹配中端市场需求 兼顾高端拓展与低端覆盖 [2] - 公司2021年起推出智能化解决方案 覆盖缝前 缝中 缝后全链条 通过规模化生产压低成本 形成"规模化 智能化"闭环 [2] - 公司前瞻布局"机器人+AI+缝制"融合技术 2024年推出AI缝纫机原型 2025年启动自主缝制机器人研发 预计2026年推出人形机器人 [3] 市场机会 - 全球纺服制造业从业人员达9954万人 人形机器人以10%渗透率及10万/台成本计算 有望催化近1万亿新增市场空间 [3] - 中国设备因适配中端产能需求 性价比优势显著 较日企更有望持续收获纺织产能转移红利 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营收71 13/74 73/81 18亿元 同比16 73%/5 06%/8 63% 归母净利润10 80/12 08/14 27亿元 同比32 97%/11 80%/18 17% [4] - 当前市值对应PE为17 62/15 76/13 34X 可比公司PE_TTM平均为33 20 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 连连数字作为持续深耕web3以及唯一获取VATP牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币颠覆全球跨境支付格局的浪潮中脱颖而出[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期点分析 - 超预期点为稳定币正以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局[2] - 超预期驱动因素与机理：美国新领导阶层加速推进稳定币立法落地，各类机构加速布局；中国为推动人民币国际化，将采用香港先行、大陆适时跟进策略推行稳定币在跨境支付场景落地；全球在中美主导下，其他国家推进稳定币支付场景落地[2] 催化剂 - 美国《Genius Act》或加速落地，推动美元稳定币发展[3] - 香港稳定币法案8月1日落地，第一批牌照年内发出，第一批稳定币有望年内问世并进入跨境支付场景[3] - 大中华区RWA规模提升，进入二级市场交易后对稳定币需求增加[3] - 连连数字市值提升满足入通门槛，增加“入通”概率[3] 检验与跟踪依据 - 自5月底首次覆盖以来，股价上涨幅度77％[4] - 目前只反映部分预期，原因是稳定币行情分散、受益标的不清晰，A股与港股通缺乏核心受益标的；三月公司上市后解禁，股价有抛压；若进入港股通有望补涨；主题行情尾声资金将集中于核心受益标的[4] 财务预测及估值 - 不考虑稳定币增量贡献，公司24 - 27年间营收CAGR超30％，26 - 27年利润有望加速释放；未来Web3有望将营收增速增至50％以上，毛利率从70％增至80 - 90％[5] - 现价对应今年PS为7.7x，2026年为5.7x，全球稳定币相关标的估值区间在10 - 15x区间[5] 目标价及空间 - 按2026年10xPS进行估值，对应目标市值236亿港元，目标价21.85港元，空间75.4％[11] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,315|1,604|2,170|3,135| |(+/-) (%)|28%|22.0%|35.3%|44.5%| |归母净利润（百万元）|-168|1,846|14|278| |每股营收(元)|1.22|1.49|2.01|2.91| |PS|9.41|7.71|5.70|3.95|[13] 资产负债表与利润表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |物业,厂房及设备|120|120|120|120| |投资性房地产|161|161|161|161| |递延所得税资产|425|420|420|420| |应收账款|93|112|134|161| |客户保留存款及受限制的现金|12,607|14,498|17,398|20,877| |货币资金|522|2,022|2,063|2,104| |其他资产|611|633|674|718| |总资产|14,539|17,967|20,970|24,561| |长期借款|137|127|118|110| |应付账款|75|75|75|75| |短期借款|343|316|329|323| |应计负债及其他应付款项|12,692|14,175|17,098|20,409| |其他负债|58|64|72|83| |负债合计|13,303|14,758|17,693|21,000| |股本|1,079|1,079|1,079|1,079| |少数股东权益|7|10|13|16| |归母股东权益|1,228|3,198|3,264|3,545| |股东权益合计|1,236|3,209|3,277|3,561| |负债和股东权益|14,539|17,967|20,970|24,561|[14] |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,315|1,604|2,170|3,135| |营业成本|(632)|(778)|(1,031)|(1,413)| |毛利|683|826|1,139|1,722| |销售费用|(248)|(239)|(279)|(341)| |管理费用|(561)|(476)|(622)|(836)| |研发费用|(319)|(325)|(396)|(510)| |其他收入 - 经营|212|234|257|296| |其他经营净收益|(28)|2,000|0|0| |金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)|(6)|(6)|(6)|(6)| |营业利润|(268)|2,014|93|325| |财务收入/(费用)净额|(12)|24|23|25| |应占一家联营公司之亏损|(293)|(180)|(80)|(30)| |除税前溢利|(572)|1,858|36|320| |所得税|406|(10)|(20)|(40)| |净利润|(167)|1,848|16|280| |少数股东损益|2|2|2|2| |归母净利润|(168)|1,846|14|278|[14] 核心指标 |核心指标(元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股营收|1.22|1.49|2.01|2.91| |每股收益|(0.16)|1.71|0.01|0.26| |每股净资产|1.14|2.96|3.02|3.29| |PS（倍）|9.41|7.71|5.70|3.95| |PE（倍）|(73.54)|6.70|868.00|44.51| |PB（倍）|10.07|3.87|3.79|3.49|[14]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度订单达124亿美元，同比增长4%，约为营收的1.4倍；设备订单增长5%，服务订单增长3% [21] - 营收增长12%，设备营收增长18%，服务营收增长6% [22] - 调整后EBITDA增长超25%至7.7亿美元，调整后EBITDA利润率扩张80个基点 [23] - 第二季度产生约2亿美元自由现金流，上半年产生约12亿美元自由现金流 [23][25] - 上半年调整后EBITDA利润率扩张120个基点 [25] - 全年营收趋向原指引360 - 370亿美元区间高端，调整后EBITDA利润率预计在8% - 9% [36] - 全年自由现金流指引上调约10亿美元，至30 - 35亿美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 订单增长44%，燃气发电设备订单近三倍增长，服务订单呈中个位数增长 [26] - 营收增长9%，设备营收增长23%，服务营收因交易量和价格上升而增加 [27] - EBITDA利润率扩张40个基点至16.4% [27] - 全年预计燃气设备订单持续增长，营收呈中个位数有机增长，EBITDA利润率约11% - 13% [29] 风电业务 - 订单同比下降5%，陆上风电设备订单在北美以外地区减少 [30] - 营收增长9%，主要因北美陆上风电设备销量增加，但被海上风电营收下降部分抵消 [31] - EBITDA亏损同比增加约5000万美元 [31] - 第三季度预计营收同比中双位数下降，若无一次性结算收益则低个位数增长，EBITDA亏损大幅改善接近盈亏平衡 [32][33] 电气化业务 - 订单约33亿美元，约为营收1.5倍，因去年同期大订单影响同比下降31% [33] - 营收增长20%，由电网解决方案业务的强劲销量和价格上涨驱动 [34] - EBITDA利润率扩张740个基点至14.6% [34] - 第三季度预计设备订单可观，营收增长约20%，EBITDA利润率同比显著扩张 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 燃气发电需求持续强劲，二季度签订9GW新燃气设备合同，积压订单保持29GW，插槽预订协议从21GW增至25GW [6] - 服务需求增长，燃气服务需求旺盛，蒸汽服务订单二季度增长30%，水电业务预订率增长61% [7] - 电气化设备积压订单二季度增加20亿美元，欧洲、北美和亚洲积压订单均有增长，中东需求加速 [8] - 数据中心需求强劲，2025年上半年订单近5亿美元，高于2024年全年的6亿美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用精益生产改善运营，评估机器人和自动化在工厂和现场的应用，投资AI提高生产力 [13] - 进行战略收购，如收购Woodward的燃气轮机部件业务和Altea，以增强供应链和电气化软件业务 [15][16] - 加速产能扩张，在燃气发电和电气化业务增加生产能力，满足市场需求 [6][8] - 推进小型模块化反应堆项目，在安大略建设首个项目，NRC已接受TVA的建设申请 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电气化加速推动可靠电力、电网基础设施和脱碳解决方案投资，市场机遇与业务改善相结合，有望创造价值 [5] - 各业务板块利润率有提升空间，随着精益生产的实施和团队经验积累，未来利润率有望进一步提高 [11] - 风电业务预计2025年接近盈亏平衡，陆上机组性能改善，海上风电业务受关税影响但仍在推进 [12] - 公司财务状况良好，有信心投资业务增长，通过股息和股票回购向股东返还现金 [25] 其他重要信息 - 公司预计2025年关税成本趋向3.041亿美元区间低端，对EBITDA利润率有近1个百分点的负面影响 [18] - 计划在未来12个月进行重组，预计产生2.5 - 2.75亿美元成本，2026年实现约2.5亿美元的年度化G&A节省 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：电气化业务需求前景、区域差异、定价及利润率目标的看法 - 公司对电气化业务二季度接近15%的EBITDA利润率满意，预计夏季至秋季进行战略审查后年底更新2028年利润率预期 [49] - 各地区业务均有增长，但大型HVDC项目订单减少，核心变压器、开关柜等订单增加，电网稳定设备解决方案有机会，价格增长减速，需提高可变成本生产率 [50] - 过去两年电气化业务利润率和积压订单扩张约9个百分点，未来积压订单交付仍有利润空间 [51] 问题2：燃气发电业务服务定价情况 - 市场需求增加证明服务定价上调合理，公司已处于服务价格上升阶段，未来12 - 24个月将反映在损益表中 [54][55] 问题3：电力业务新设备订单与营收增长的关系 - 二季度签订9GW订单，其中2GW直接计入积压订单，7GW进入插槽预订协议，部分预订协议转化为订单，交付5GW设备，积压订单保持不变，插槽预订协议增加 [58] - 订单和营收增长得益于设备和服务的积极定价，下半年组合循环订单占比将增加，影响订单金额与GW的关联 [59][60] 问题4：宾夕法尼亚工厂对营收的影响及燃气业务产能规划 - 燃气业务目标是在2026年下半年达到20GW运行率，积压订单达到80 - 100GW后再考虑增加产能 [65] - 宾夕法尼亚工厂通过增加班次和劳动力提高产能，公司有信心在现有工厂基础上通过增量投资扩大业务，年底将更新电气化业务2028年营收预期 [66] 问题5：服务业务中交易性CSA、升级情况及机队升级潜力 - 航空衍生产品因能快速调试和提供应急电力而需求强劲，客户愿意为加急电力支付溢价 [69] - 服务积压订单二季度增加约10亿美元，预计升级业务增长至少50%，公司将在三季度战略审查后更新相关预期 [70] 问题6：机器人和自动化技术在业务线的应用机会 - 公司在燃气发电和电网业务的部分工厂开展灯塔项目，因这些工厂在精益生产方面进展较好，适合应用自动化技术 [74] - 风电业务也在探索自动化机会，如在偏远地区使用机器人维护风力涡轮机，预计2026年加大投资以获取未来回报 [75][76] 问题7：税收法案对电力业务的影响 - 风电、太阳能逆变器和电网设备业务活动加速，但尚未转化为订单，需在下半年持续监测 [79] - 从长远看，税收法案增加了天然气需求，公司天然气业务管道活动增多，特别是2029 - 2031年的交付需求 [80] 问题8：毛利率下降和核电营收下降的原因 - 毛利率变化是设备和服务营收组合的结果，随着新设备交付，未来将对服务组合产生积极影响 [87] - 核电业务目前主要专注于燃料服务，新的小型模块化反应堆项目尚未产生大量营收，营收下降是时间安排问题 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度订单额达124亿美元，同比增长4%，约为营收的1.4倍 [20] - 营收增长12%，设备营收增长18%，服务营收增长6% [22] - 调整后EBITDA增长超25%，达7.7亿美元，调整后EBITDA利润率扩张80个基点 [23] - 第二季度自由现金流约2亿美元，上半年自由现金流约12亿美元 [23][25] - 设备积压订单从450亿美元增至500亿美元，服务积压订单增长约10亿美元，总积压订单达1290亿美元 [17][18] - 上调全年财务指引，营收趋向原指引360 - 370亿美元的高端，调整后EBITDA利润率预计在8% - 9%，自由现金流指引上调约10亿美元至30 - 35亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 订单增长44%，燃气发电设备订单近乎三倍增长，服务订单保持中个位数增长 [26] - 营收增长9%，设备营收增长23%，服务营收因交易量和价格上升而增加 [27] - EBITDA利润率扩张40个基点至16.4% [27] - 上调全年有机营收增长指引至6 - 7%，EBITDA利润率指引上调至14 - 15% [38] 风电业务 - 订单同比下降5%，陆上风电设备订单减少，但北美地区陆上订单环比改善 [30] - 营收增长9%，陆上风电设备销量增加部分抵消海上风电营收下降 [31] - EBITDA亏损同比增加约5000万美元 [31] - 预计全年营收中个位数下降，EBITDA亏损趋向2 - 4亿美元区间底部 [38] 电气化业务 - 订单约33亿美元，约为营收的1.5倍，因去年同期大订单影响，同比下降31% [33] - 营收增长20%，电网解决方案业务表现强劲 [34] - EBITDA利润率扩张740个基点至14.6% [34] - 上调全年有机营收增长指引至约20%，EBITDA利润率指引上调至13 - 15% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 燃气发电市场需求持续强劲，二季度签订9GW新燃气设备合同，积压订单保持29GW，插槽预订协议从21GW增至25GW [6] - 服务市场需求增长，燃气服务需求旺盛，蒸汽服务订单二季度增长30%，水电订单增长61% [7] - 电气化设备积压订单二季度增加20亿美元，欧洲、北美和亚洲积压订单均有增长，中东需求加速 [8] - 数据中心市场需求强劲，2025年上半年订单近5亿美元，超过2024年全年的6亿美元 [10] - 欧洲HVDC订单2025年较弱，部分项目取消或推迟 [10] - 美国风电市场自7月4日税收法案签署后，客户参与度增加，国际市场如罗马尼亚、澳大利亚、日本、西班牙、德国有望在下半年获得订单 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 评估机器人和自动化在工厂和现场的应用，为战略审查的重要部分，同时推进标准化工作以投资AI提高生产力 [13] - 进行股票回购，今年已花费16亿美元回购约500万股股票 [14] - 开展小型战略收购，收购伍德沃德燃气轮机零部件业务、阿尔泰公司，优化供应链，提升电气化软件业务 [15][16] - 执行6亿美元G&A成本削减计划，预计2026年实现约2.5亿美元的年化G&A节省 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电气化时代推动电力、电网基础设施和脱碳解决方案投资，市场机遇与业务运营改善结合，公司有创造价值的机会 [5] - 电力和电气化业务表现良好，风电业务有望在2025年接近盈亏平衡，各业务有提升利润率的空间 [11][12] - 公司财务状况良好，有信心投资业务增长，向股东返还现金 [25] 其他重要信息 - 预计2025年关税成本趋向3.041亿美元区间的低端，约占EBITDA利润率一个百分点 [18] - 未来12个月预计产生约2.5 - 2.75亿美元的重组成本 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 电气化业务需求展望、区域差异、定价及利润率目标 - 电气化业务各地区仍有增长，大项目订单更谨慎，核心变压器、开关柜订单增加，电网稳定设备有机会，价格增长减速，需提高可变成本生产率 [48] - 过去两年电气化利润率和积压订单扩张约9个百分点，未来积压订单交付将带来利润 [49] 问题: 燃气发电业务服务定价情况 - 市场需求推动服务定价上升，未来12 - 24个月将体现在损益表中 [52][54] 问题: 电力业务新设备订单与营收增长的关系 - 二季度签订约9GW订单，部分进入积压订单和插槽预订协议，交付5GW设备，积压订单保持不变，插槽预订协议增加 [57] - 订单和营收增长得益于价格上升和设备增加，下半年联合循环订单占比将增加 [58][59] 问题: 宾夕法尼亚工厂投资对营收的影响及燃气业务产能规划 - 燃气业务先达到20GW运行率，2026年下半年有望实现，积压订单需增长至80 - 100GW才考虑增加产能 [64] - 电气化业务通过现有工厂增量投资和精益管理提高产能，将在年底更新2028年营收展望 [64][65] 问题: 服务业务交易性CSA、升级情况及航空衍生业务机会 - 航空衍生业务因快速调试和溢价定价受市场欢迎，短期需求强劲，服务积压订单增长，升级业务有望增长 [69][70] 问题: 机器人和自动化技术在业务线的应用机会 - 在燃气发电和电网业务的工厂开展灯塔项目，风电业务也在探索自动化服务机会，2026年将加大投资 [75][76][77] 问题: 税收法案对电力业务的影响 - 风电、太阳能相关业务活动加速，长期来看天然气需求也将增加 [81][82] 问题: 毛利率下降和核电营收下降的原因 - 毛利率下降是营收结构问题，未来新设备交付将增加服务组合 [87] - 核电业务目前专注燃料服务，新SMR订单增加后营收将改善 [87][88]

上交所人工智能产业链座谈会 - 上交所联合徐汇区政府举办上海市人工智能产业链企业座谈会 旨在落实习近平总书记考察上海指示精神 加速构建适配人工智能科创新时代的生态 [1] - 徐汇区人工智能产业集群为上海唯一入选的全国首批战略性新兴产业集群 "模速空间"大模型创新生态社区带动全区超1000家人工智能企业发展 [1] 科创板改革政策影响 - 科创板"1+6"改革政策为人工智能企业提供上市机遇 将加速关键核心技术创新和产业生态构建 [2] - 政策持续提升资本市场包容性 畅通资本退出渠道 引导金融资源支持人工智能创新 [2] - 此次改革是继"科创板八条"后更具包容性的一揽子制度 助力科技企业借助资本市场做优做强 [2] 行业发展共识 - 全球人工智能博弈进入深水区 需构建科技-产业-资本良性循环 培育本土领军企业 [2] - 人工智能被视为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术 [2] 后续行动计划 - 上交所将以"1+6"政策为契机 强化人工智能等前沿科技领域全生命周期培育服务 [3] - 加快推动典型案例落地 发挥示范效应 促进新质生产力发展 [3]

熊猫债市场发展概况 - 熊猫债是指境外机构在我国境内市场发行的以人民币计价的债券，自2005年亚洲开发银行发行首期熊猫债以来，市场获得长足发展 [3] - 截至2025年7月22日，熊猫债累计发行654只，累计发行规模10888.90亿元 [3] - 2022年末以来熊猫债市场迅速扩容，累计发行量已破万亿元，成为我国债券市场对外开放进程中具有标志性意义的里程碑 [1] 发行规模与历史阶段 - 熊猫债发行分为两个阶段：2005-2015年发展缓慢，2016年至今快速扩容 [3] - 2016年发行规模超1300亿元，2017-2020年每年不低于500亿元，2021年突破1000亿元，2022年回落至850.70亿元，2023-2024年每年不低于1000亿元 [3] - 2025年以来已有亚投行、宝马中国资本等主体发行1085亿元债券，全年有望接近2000亿元规模 [5] 发行热度攀升原因 - 为加快人民币国际化进程实施的制度变革是主要原因，包括扩大募资使用范围、优化注册发行环节等 [6] - 国内利率维持低位吸引境外机构发债，2024年以来发行利率中枢明显降低，票面利率2.5%以下规模占比从67.89%上升至89.58% [6] - 中美利差倒挂背景下人民币融资成本优势凸显，吸引海外企业和国际机构发行人民币债券"降成本" [7] 发行人结构优化 - 发行人涵盖国际开发机构、外国主权政府、金融机构及非金融企业四大类别，区域横跨五大洲 [9] - 2025年上半年国际开发机构、跨国企业发行占比较上年同期上升23个百分点，中长期限发行占比74%上升20个百分点 [9] - 新开发银行累计发行685亿元成为最大发行人，奔驰、宝马、大众等外资企业多次参与发行 [9] 未来发展趋势 - 随着人民币国际化推进，熊猫债年度发行量有望继续保持增长 [12] - 中国与欧美利差倒挂仍存在，熊猫债融资成本优势明显，市场将迎来发展机遇期 [12] - 创新债券品种发行增多，预计纯境外发行人将不断增多，创新产品将更丰富 [12]

日前，2025年《财富》中国500强排行榜揭晓，腾讯居第32位，较去年上升6位；并以超过 269亿美元的净利润排在利润榜第6位。 7月23日，腾讯控股市值再度站上5万亿港元高位，创下自2021年7月以来的新高。截至收 盘，该股涨4.94%，报552港元。 其2024年财报显示，公司全年研发投入达706.9亿元，七年累计投入达3403亿元；资本开支 连续四个季度实现同比三位数增长，年度资本开支更突破767亿元，同比增长221%，创历史 新高。 腾讯2025年一季报显示，公司营收达1800.2亿元，同比增长13%；毛利1004.9亿元，同比 增长20%；非国际财务报告准则经营盈利693.2亿元，同比增长18%。 市场分析认为，推动其市值攀升的核心动力是一季度以来AI技术与核心业务的深度融合所释放 的增长动能。 事实上，早在去年下半年，腾讯就大力投入深度思考模型路线的攻关。2025年以来，腾讯混 元大模型相继推出自研的腾讯混元深度思考模型T1和快思考基座模型TurboS。 同时，面对DeepSeek的横空出世，在技术内卷的全球大模型角逐中，腾讯深度推理模型"混 元T1"自年初上线元宝App后，便持续快速迭代，市场份 ...