报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息落地后，市场主线转向对后续政策路径与流动性的再定价，国内政策预期偏积极，1月宏观环境相对友好，风险资产具备交易与布局窗口 [3][69] - 海外关注美国降息路径及流动性扩张，国内政策有望前置发力，1月国内风险资产或由预期驱动上行 [69] - 大类资产配置在“均衡配置”框架上强调进攻性，权益可多头超配，国债关注做陡机会，有色金属多头超配，黑色、原油观望，贵金属波动率平稳后可逢低超配 [70][71][72] 根据相关目录分别进行总结 12月主要资产回顾 - 全球大类资产宏观主线转变，资产表现分化，风险资产企稳回升，贵金属涨幅显著 [73] - 权益市场A股表现好，海外美股近持平；债券市场中债、美债均弱；外汇市场美元指数弱，人民币强，日元跌；商品市场贵金属和新能源金属优，基本金属涨，黑色和能源化工弱，农产品分化 [16][17][18][19] 宏观环境展望 海外宏观 - 11月全球PMI略降但仍在扩张区间，美国经济数据显示通胀走弱、失业上升、消费平稳，三季度GDP超预期，就业和通胀数据有变化，美联储12月降息 [23][24][27][28][29] - 关注美联储新主席提名影响，市场焦点在候选人，美债“熊陡”，美元承压，黄金上涨，但实际利率下行方向不变 [30] - 12月欧日央行加息，非美发达市场平稳，新兴市场11月景气度积极 [84] 中国国内宏观 - 12月经济环比持平，年末平稳收官，一季度政策预期偏强，经济结构分化，社融略超预期，PPI回升，核心CPI回暖，对2026年通胀维持改善判断 [85] 主要资产展望 权益指数 - 1月政策宽松预期或使国内权益市场震荡偏强，财政政策靠前发力，货币政策或上半年宽松，可增加股指配置 [41][87] 大宗商品 - 贵金属1月或震荡上行，关注美联储主席和票委态度、美国财政赤字和政策路径变化，春节临近亚洲实物需求提供支撑 [44][92] - 有色金属宏观利好、原料偏紧，供应有扰动，消费淡季供应主导，预计震荡偏强，中长期供应仍趋紧 [49][95] - 黑色金属宏观支撑非主因，基本面累库，钢价缺乏上涨动力但有底部支撑，1月震荡运行，中长期行业利润有望修复 [54][100] - 能源化工1月油价低位震荡，地缘主导，关注OPEC+配额执行和非OPEC供应，中长期过剩假设不变，油价有下限 [57][102] 债券 - 1月国债走势或偏震荡，短端表现或好于长端，长期上涨空间有限，货币政策宽松预期交易集中在短端，中长期债券受通胀预期压制 [64][106]

与此同时，美国总统特朗普持续威胁要吞并格陵兰岛，这也成为市场面临的一个潜在风险。风险因素的 不断累积，为国际黄金价格在2026年初的上涨提供了关键动力。值得注意的是，地缘政治风险并非国际 黄金市场的唯一影响因素。 2026年，美联储的降息倾向以及美联储主席换届，均在一定程度上利好国际黄金市场的表现。2025年9 月，美联储正式开启降息周期，并且在2025年最后的三场货币政策会议上连续降息。进入2026年，美联 储内部对于下一步应该如何调整货币政策路径依然存在分歧。 2026年伊始，国际金价延续了2025年的火热势头。1月6日，国际现货黄金价格一度站上4500美元/盎 司，虽有波动，但总体而言，国际黄金价格仍维持在高位。2026年开年，美国与委内瑞拉之间的地缘政 治冲突点燃了市场的避险情绪，黄金作为重要的避险资产，继续受到市场投资者的追捧。 明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示，美联储距离停止降息已经非常接近。现在的政策立场已经非常接 近中性。需要有更多的数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。 尽管当前美联储内部对后续的货币政策路径存在一定的分歧，但从目前的情况看，美联储在2026年可能 至少 ...

港股市场前景与驱动因素 - 恒生指数估值修复在去年已基本实现 指数中长期走势取决于企业盈利复苏 而非估值扩张提供的短期动能[1] - 恒生综合指数中 2026年盈利增长预测排名前三的行业为可选消费 原材料以及信息科技 其增长预期高于市场平均水平[1] - 流动性是支撑港股表现的重要因素 充足的资金流入可提升市场深度和投资者信心[1] - 去年北水持续流入港股 净流入总额超过1万亿港元[1] - 受政策鼓励内地龙头企业两地上市影响 港股去年IPO集资额超过2858亿港元 位居全球交易所首位[1] - 尽管港股去年已录得显著升幅 但鉴于AI应用扩张 北水及IPO提升流动性 港股在2026年仍存在结构性投资机会 投资价值吸引[2] - 以11倍目标市盈率计算 恒生指数2026年目标价为30000点水平[2] - 以12倍目标市盈率计算 MSCI中国指数2026年目标价为98点[2] 美股与宏观经济展望 - AI发展将继续成为美股主要推手 当地半导体销售持续强劲 科技企业资本支出预期维持高位[2] - AI相关投资将继续支撑美国整体经济增长 并有助抵消消费放缓带来的压力[2] - 近月美国劳动力市场出现疲态 美联储官员将继续换马 来自特朗普政府的政治压力将促使当局进一步减息[2] - 考虑到服务通胀黏性较高 工资增长持续高企等结构性因素 未来核心通胀或会反弹 未必能顺利回落至2%的政策目标[2] - 通胀忧虑重燃将限制货币政策进一步放宽的空间 预计美联储于2026年将会减息两次[2]

欧元区通胀数据概览 - 12月消费者价格指数同比上涨2%，低于前值2.1%，与市场预期一致，回落至欧洲央行设定的目标水平[1] - 核心通胀率从11月的2.4%放缓至12月的2.3%[1] - 服务业通胀率从3.5%降至3.4%[1] 市场反应与利率预期 - 数据发布后市场反应平淡，欧元兑美元持平于1.169附近，斯托克600指数未见显著波动[2] - 交易员小幅增加对货币宽松的押注，定价显示截至今年9月降息约5个基点的可能性上升，相当于再一次降息25个基点的概率约为20%[5] - 经济学家和投资者普遍预计，在可预见的未来，欧洲央行不会有进一步的政策举动[5] 通胀结构分化与内部压力 - 欧元区内部通胀速度存在显著差异：西班牙通胀率降至3%，德国降至2%，法国则放缓至0.7%[6] - 服务业通胀仍是主要关注点，12月数据回落部分归因于波动较大的机票价格下跌[6] - 第三季度最广泛的薪资涨幅指标保持在4%，这一水平仍高于被认为符合价格稳定的标准[6] 决策者立场与机构观点 - 大多数决策者认为通胀已得到控制，但对下一步行动仍持谨慎态度[7] - Nordea分析师坚持长期观点，即欧洲央行将在2026年保持利率不变，上半年风险偏向降息，长期风险偏向加息[7] - 欧洲央行预测，受服务成本放缓速度较慢影响，今年通胀率仅会略微低于目标水平，基准情景预计2026年平均通胀率为1.9%[7] 潜在影响因素与政策路径 - 多个外部因素可能导致通胀偏离目标，包括美国关税政策影响、强势欧元以及德国可能实施的财政扩张政策[8] - 欧洲央行高级官员透露，宽松周期已接近或处于尾声，央行将继续坚持逐次会议、依赖数据的决策方式[8]

文章核心观点 - 美国突袭委内瑞拉引发重大地缘政治冲击，直接触发了全球金融市场的避险情绪，导致以黄金为首的贵金属价格在2026年初出现集体暴涨 [1][5][9] - 贵金属价格的飙升并非仅由短期地缘冲突驱动，其背后有四大长期核心因素支撑，包括地缘政治格局动荡、美元信用忧虑、持续通胀压力以及供需失衡，这些因素共同构建了贵金属的长期牛市格局 [11][13][25] - 面对暴涨行情，投资者应根据自身是“配置者”还是“交易者”采取不同策略，并警惕市场高波动性风险，避免盲目追高，同时应坚持资产配置的多元化原则 [27][31][33] 地缘政治事件与市场即时反应 - 美东时间1月3日凌晨，美军对委内瑞拉发动大规模军事打击并控制了其总统，美国总统特朗普表示不排除进行第二波打击 [3][5] - 该事件导致1月5日至6日贵金属价格集体“狂飙”：现货黄金站上4460美元/盎司，现货白银攀升近1.5%至77.6美元/盎司上方，现货铂金日内涨幅超6%，现货钯金上涨4% [1][2] - 委内瑞拉黄金资源潜力预估达3500吨，2024年黄金生产量为31吨，其特殊的地缘位置和资源地位放大了军事行动对全球市场的影响 [7] 支撑贵金属长期走强的核心因素 - **地缘政治与央行购金**：全球地缘政治格局动荡，各国为提升储备安全性加速囤积黄金，超七成受访央行计划未来5年继续提升黄金储备占比，为市场提供刚性需求 [13][15] - **美元信用弱化**：美国政府债务规模持续攀升，市场对其信用忧虑升温，同时全球“去美元化”进程加速，美元在全球外汇储备中占比持续下滑，推动投资者转向黄金 [17] - **持续通胀压力**：供应链重构、劳动力成本上升及能源价格波动等因素，使通胀压力具备较强“粘性”，持续侵蚀纸币购买力，放大贵金属的保值属性 [19] - **供需结构失衡**：供应端，全球矿产金产量连续三年处于低位，白银产量亦受限制；需求端，除投资和央行购金外，白银在光伏、新能源汽车及铂金在燃料电池等领域的工业需求爆发式增长，扩大了供需缺口 [21][23] 对投资者的策略分析 - **区分投资定位**：“配置者”可将黄金作为家庭金融资产的“压舱石”，用于风险对冲，建议采用定投并控制仓位在家庭总资产的10%-15% [31]；“交易者”则需清醒认识价格已超前反映预期，需恪守止损纪律，切勿盲目追高 [33] - **认识市场风险**：地缘冲突引发的“危机溢价”往往具有“来得快、去得也快”的特点，若局势未进一步升级，金价可能出现回调，且当前价格处于历史高位，市场波动风险显著加大 [27][29] - **坚持资产配置多元化**：投资者应警惕“单一资产迷信”，贵金属表现强势但不能挤压对股票、基金等成长性资产的长期布局，资产配置核心在于分散风险 [35] 行业趋势与未来展望 - 贵金属的此轮行情本质反映了全球投资者对美元信用弱化、通胀持续及地缘冲突频发等不确定性的“安全感焦虑” [37] - 展望2026年，若地缘政治不确定性、美元信用弱化趋势、通胀粘性及供需失衡格局未改变，贵金属的牛市格局可能延续，但中途回调和波动在所难免 [41] - 贵金属价格涨跌是市场表象，其背后折射出的全球经济治理困境、地缘政治博弈和投资者风险偏好变化更值得关注 [41]

韩国央行货币政策转向 - 花旗集团经济学家指出韩国央行货币政策正转向“长期维持利率不变”的立场 最早可能在2026年4月正式放弃降息选项 1月15日政策会议预计维持基准利率于2.50%不变 同时明确排除2026年上半年加息可能 全年加息概率较低 [2] - 韩国央行可能重点警示金融稳定风险 特别是韩元兑美元持续疲软问题 [2] 澳大利亚货币政策与银行股前景 - Challenger经济学家表示澳大利亚当前通胀压力足以令澳储行不安 预计将在2026年2月启动加息 [3] - Judo Bank经济顾问认为澳储行2025年降息“操之过急” 预计2月将加息40个基点 并在后续两次会议再各加25基点 [3] - 凯投宏观分析指出澳大利亚经济接近满负荷运转 劳动力市场紧张 货币政策可能“过于强硬” 但澳储行仍很可能很快收紧政策 [3] - 西太平洋银行经济学家指出澳大利亚11月CPI环比持平 弱于预期 显示通胀动力放缓 且澳储行将等待1月底季度数据 因此2月不会加息 [3] - 摩根士丹利表示在通胀持续与潜在加息压力下 澳大利亚四大银行股估值或于2026年回调 自2023年底以来 四大行平均市盈率已因降息预期上升约6个基点 但这一趋势将在2026年逆转 [2] - 截至2025年12月底 澳大利亚联邦银行远期市盈率最高为25.1倍 澳新银行最低为14.7倍 估值分化显著 [2] 主要国家国债收益率与债市展望 - 高盛分析师指出2026年通胀前景显示美国经济增长将成为政府债券收益率的主要驱动因素 进一步强化债券资产的对冲属性 预计2026年底10年期美国国债收益率将升至4.20%（当前为4.16%） 日本10年期国债收益率将回落至2.0%（当前为2.12%） 维持区间波动基准判断 [1] - 丹麦银行表示挪威拟发行150亿至200亿挪威克朗的10年期国债 尽管面临供应压力加大 外资参与度减弱等挑战 预计本周三的债券拍卖需求仍将保持稳健 当前10年期国债的绝对收益率与资产互换利差均优于2025年同期水平 为2026年债市开局创造了更有利的条件 [1] 多国服务业PMI与经济状况 - 标普全球指出日本12月服务业PMI终值降至51.6 虽连续第九个月处于扩张区间 但为去年5月以来最慢增速 尽管出口需求回升 整体新订单增长仍受总需求疲软拖累 [1] - 标普全球指出瑞典12月服务业PMI回落至56.7 虽仍处扩张区间且高于历史均值 但业务量显著放缓（分项指数从65.6骤降至57）成为主要拖累 交货延迟与订单积压同步减少 就业指数更跌入收缩区间（49.8） 与此同时 投入价格指数升至59.2 创11个月新高 显示服务业成本压力持续加剧 [3] 沙特金融市场开放 - 摩根大通称沙特自2026年2月1日起全面开放金融市场对市场直接影响有限 因“几乎所有”大型国际机构投资者已通过现有渠道获准参与 此次改革核心在于取消“合格外国投资者”门槛 简化准入流程 并向更广泛的全球投资者群体开放 有望提升市场流动性和外资参与广度 [2]

在澳央行2025年11月所做的最新预测中，整体通胀率会在2026年大部分时间里保持在3%以上，然后在 2027年底回到目标区间的中点2.5%附近，截尾均值通胀率则将在2026年下半年之前持续高于目标区 间。这些预测是在澳央行完成三次降息后做出的。 2025年，澳央行启动降息周期，在2月、5月和8月分别下调现金利率，使其降至3.6%这一2023年年初以 来的最低水平。但澳央行行长米歇尔·布洛克在当年12月突然表示，如果通胀无法得到控制，澳央行是 有可能加息的。这一表态让市场预期在降息和加息之间剧烈摇摆。 新华财经悉尼1月7日电（记者李晓渝）澳大利亚统计局7日发布的数据显示，2025年11月该国通胀回 落，但仍然超出澳大利亚储备银行（央行）设定的2%至3%这一目标区间。市场对于澳央行加息的担忧 情绪有所缓解，但部分分析人士认为，澳央行在上半年甚至就在2月加息的可能性仍然存在。 统计局数据显示，11月澳大利亚整体消费者价格指数同比涨幅为3.4%，低于10月的3.8%，也低于市场 此前预期。同时，作为基础通胀率指标的截尾均值通胀率从前一个月的3.3%小幅回落至3.2%，基本符 合市场预期。 澳央行设定的通胀目标区间为 ...

沪金价格表现 - 1月7日沪金主力合约暂报998.90元/克，日内跌幅0.17% [1] - 当日开盘价为1006.00元/克，最高触及1011.00元/克，最低下探至997.64元/克 [1] 宏观环境分析 - 美国12月制造业指数降至47.9，为2024年10月以来最低，且连续第10个月低于50，显示行业萎缩 [2] - 新订单进一步萎缩，投入成本持续攀升，行业仍受进口关税拖累，短期内复苏可能性不大 [2] - 明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利认为通胀风险在于其持续性，关税影响需数年时间消化 [2] - 卡什卡利指出失业率可能从当前水平“跳升”，其认为失业率约为4.6%，表明劳动力市场正在降温 [2] 贵金属市场驱动因素 - 地缘政治紧张局势升温提振市场避险情绪，资金流入黄金等传统避险资产，为其价格提供核心支撑 [2] - 白银在工业属性与金融属性双重驱动下表现强劲，全球对人工智能、新能源等领域的投资热潮增强了其工业需求预期 [2] - 美联储对降息持异常谨慎态度，近期多位官员言论偏向鹰派，强调需看到通胀持续回落的更多证据 [2] - 美联储的政策预期推动美元指数从低位反弹，对以美元计价的贵金属构成直接压力 [2] - 美债收益率维持高位，增加了持有贵金属的机会成本 [2] - 多空因素交织下，市场缺乏单一方向强力驱动，预计贵金属价格短期将延续高位震荡格局，且波动幅度可能较大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新年伊始债市连续下跌，走势超预期，1月或保持震荡，月底供给冲击过后有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主静待配置机会 [1][5] - 债市下跌受股市强劲、供给担忧、央行买债规模低、信贷社融冲量、通胀阶段性回升等多因素影响，但随着利率调整和交易结构变化，债市企稳力量逐步增强 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市开年表现 - 新年首周债市连续下跌，各期限利率普遍上行，10年和30年国债较上周分别上升3.6bps和4.3bps至1.88%和2.31% [1][9] 债市下跌原因 - 股市强劲：开年股市连续上涨，上证指数突破4000点，吸引非银资金从债市流向股市，投资者风险偏好提升，对债券投资谨慎，缩短久期减配长债 [2][9] - 供给担忧：首周政府债净融资规模6127亿元，其中国债净融资4950亿元，本周2年和10年国债单只发行规模分别为1750亿元和1800亿元，引发对后续供给上升和财政加码担忧，增加债市调整压力 [2][14] - 央行买债：12月央行国债净买入规模为500亿元，与11月持平，低于市场预期，降低了市场对央行呵护债市程度的预期，加大债市调整压力 [2][19] - 信贷社融冲量：年初信贷社融往往会集中冲量，1季度占全年信贷和社融比例越来越高，今年1月信贷社融占比可能更高，从资金需求和配置力量等角度对债市产生冲击 [2][22] - 通胀阶段性回升：12月食品价格涨幅明显高于去年同期，叠加黄金等有色价格上涨影响，预计12月CPI同比回升至1.1%左右，PPI环比涨幅为0.2%，同比跌幅收窄至 -1.9%，物价短期走强对债市形成压力 [2][23] 债市后续走势分析 - 股债性价比变化：以Wind全A（非金融石油石化）市盈率倒数和10债收益率之差观察，股债相对性价比已回到2023年初水平，与当前PMI对比，债券更具性价比，股市牛市中后段股债可能同向变化 [3][26] - 供给压力节奏性：1月信贷社融冲量并非融资需求攀升结果，2026年政府债券同比多增或低于2025年，全年融资增量有限，1月集中投放后后续投放空间下降，影响是节奏性的，1月末冲击将渐退 [29] - 通胀影响有限：通胀阶段性回升主要受有色涨价和短期天气因素推动，持续性需观察，价格上涨不提升融资需求，货币政策难以有效调整，对利率影响有限 [4][30] - 央行购债有增量可能：央行购债注重持续性，虽每月500亿元买入量不多，但全年累计影响可观，且随着政府债供给放量，购买量有阶段性增加可能 [4][32] - 债市企稳力量增强：交易型机构仓位降低，继续减仓空间受限，配置型机构不断增持，债券相对于贷款等资产性价比提升，银行、保险等配置型机构将持续增加配置 [5][32]

现货白银盘中大跌超3%，现报78.36美元/盎司，日内超3%。纽约期银日内跌幅达3.5%，现报78.20美元/盎司。 北京时间1月7日亚市早盘，受地缘政治紧张局势升级提振避险需求影响，现货黄金持续走高，逼近4500美元/盎司关口，随后直线下挫。截至发稿，现货 黄金跌近4450美元/盎司，报4450.56美元/盎司，日内跌近1%；纽约黄金报4455.99美元/盎司，日内跌0.89%。 | -4.692 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 纽约黄金 CFD(2602) ▶ ○ 期 GC | V | | | | 4455,99 -40.11 -0.89% | | | | | 01-07 14:44:12 | | | | | 今开 4505.40 4512.40 持仓量 | | 最高 | | | 振幅 4453.20 | 1.32% | 最低 | | | 美元指数 98.5332 -0.0661% | | | | | 分时 五日 日K 周K 月K 更多,日 ◎ | | | | | 均价:4480.43 最新:4455.99 -40.11 -0.89% | | | | | 4539. ...