私募基金经理信心与仓位 - 9月中国对冲基金经理A股信心指数为125.74，连续2个月上升 [1] - 截至8月底股票主观多头策略型私募基金平均仓位为78%，环比7月底提升1个百分点 [2] - 仓位在五成及以上的私募基金占比为92.8%，比7月底提升2.4个百分点 [2] - 满仓及加杠杆的私募占比24.3%，仓位在八成以上（不含满仓）的私募占比为41% [2] 市场流动性预期与结构性机会 - 当前市场资金流入主力或来自高净值客户和专业机构投资者，未来居民资金增配权益市场及外资配置加快将保持A股微观流动性充裕 [2] - 中国出口韧性和新兴产业亮点凸显制造业底色，在“反内卷”政策落地过程中，权益市场结构性行情有望延续 [2] - 头部私募对A股和港股结构性行情的可持续性抱有期待 [1] 行业配置策略转向 - 市场机会有望从科技/AI板块向传统消费、地产产业链等其他方向扩散 [1] - 部分私募在看好AI和创新药板块的同时，青睐受益于“反内卷”政策的标的及安全边际高、基本面稳定的个股 [4] - 有百亿级私募在保持成长风格配置的同时，加仓了房地产、白酒等板块的龙头企业 [4] - 操作思路包括在保持仓位不变前提下，将高位资产替换成低位资产以提高组合安全性 [4] 对科技/AI板块的分歧 - 有观点认为光模块、服务器、PCB等AI算力板块短期或存在一定压力 [3] - 若海外大厂AI应用难有突破，toC公司可能面临渗透率和ARPU值压力，toB公司可能在AI降本红利期结束后出现折旧费用高于减员收益的问题 [3] - 一旦海外大厂资本开支低于预期，AI算力板块逻辑或将出现逆转 [3] - 另有观点认为，经过8月上涨后AI相关公司估值已与海外同类公司拉平，但依托中国供应链优势仍有进一步表现空间 [3]

**中航光电2025年上半年经营与业务布局电话会议纪要关键要点** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年实现营业收入111.8亿元 同比增长21.6% 第二季度环比增长31%[1][3] * 民用领域贡献显著 但净利润短期承压[3] * 毛利率受业务结构变化 房屋领域经济性压力及重要原材料价格高位运行影响而下滑[3] * 期间费用占比同比优化2.58个百分点[3] * 经营性现金净流量同比下滑 但二季度单季度同环比改善明显[3][4] * 公司完成了2024年利润分红16.95亿元 并积极开展回购以支撑市值管理[4] **二 数据中心行业趋势与公司布局** * 数据中心行业进入以AI算力为核心的新阶段 智算需求爆发式增长 行业复合增长率超过26.7%[2][5] * 大型IDC占比超过40% AI需求贡献超过60%[5] * 公司在数据中心领域提供全面产品解决方案 覆盖机柜 IT设备 网络互联 供电设备 温控系统和液冷散热等[2][6][7] * 产品技术布局重点包括大电流 高压 高密度功率连接器 高散热材料 低成本镀层技术以及高精密光学耦合等光传输技术[2][9] * 在IT设备方面 覆盖高速标准口224G的线缆组件 并开始800G和1.6T CPU产品的开发布局[10] * 公司数通业务目标实现倍增 占公司营收比例至少达到10%[41] **三 液冷技术业务发展** * 算力需求增长推动液冷成为必然趋势 预计到2030年中国数据中心液冷市场将达4000亿人民币[14] * 公司自2008年起涉足液冷业务 形成四大类完整液冷热链路产品[14] * 公司UQD系列连接器和TSC球阀系列连接器纳入字节跳动资源池 冷板组件和Mini Fold进入华为资源池[17] * 未来发展方向包括开发千瓦级以上芯片散热 提升液冷系统智能化能力及全入自动化加工水平[18] * 公司在流体连接器领域具有全球领先地位 液冷技术预计将保持接近50%的年复合增长率[50] **四 新能源汽车行业与公司汽车业务** * 2024年中国新能源汽车销量达1286万辆 占全球销量60% 产量占全球70% 渗透率近50%[2][19] * 预计到2030年全球新能源渗透率将超过50%[19] * 公司汽车业务全面覆盖中国TOP15车企 车型覆盖率达93.3%[2][20] * 公司坚持双流战略 十年来均复合增长近50% 预计2025年业务规模占公司总体规模四分之一[2][20] * 中长期目标是成为全球一流整车互联方案提供商 高压连接市占率挑战40% 智能网联领域市占率挑战30%[2][21] * 在换电产品方面 通过848技术应用实现减重40% 载流能力提升50%以上[20] * 智能网联领域布局涵盖L2至L3及以上高阶驾驶 并实现智能座舱与连接方案全覆盖[20] * 在高速连接器方面目前处于落后状态 目标在2026年至2027年实现快速发展[47] **五 通讯业务发展（地面与卫星）** * 地面通讯行业正向大带宽 高功率 高速率和低时延方向演进[11] * 公司构建了覆盖无线基站 传送与接入的全场景矩阵 提供光电高速端到端综合解决方案[8] * 在无线基站推广56G和112G背板连接器 高功率防水连接器及高精密高密度光纤连接器[12] * 卫星通讯主要向低时延 高速率与高带宽传输发展[13] * 公司为相关卫星通讯星座计划配套光电连接器 光缆组件及相关有源无源组件[8] * 聚焦于高速宇航级模块 相干光传输与高功率放大等技术 推进400G乃至更高级别的星内通信[13] **六 防务军工业务展望与挑战** * 十四五期间面临大批量集采四代装备及三代半装备和新域新质装备的密集开发[28] * 十五五期间 大宗装备订单将在2025年四季度至2026年上半年明确化[28] * 2025年的大宗采购订单尚未明细 对今年全产业链的军品出货造成影响 这种状态可能持续到9月末[28] * 公司将继续巩固国内武器装备互联头部供应商地位 同时抓住全球军贸格局变化带来的机会[29] * 军贸的利润水平明显高于国内军方采购[38] **七 国际业务与未来发展目标** * 国际业务方面目标是实现超过30%的增长[3][32] * 计划提升国际业务占比至15%[55] * 公司总目标是迈向世界一流 对标全球顶尖企业 成为具有全球竞争力的互联方案提供商[29] * 工业与民用业务计划实现比军品业务快一倍以上的增长速度[3][32] * 民机业务板块预计年增长超过50%[29] **八 其他重要业务与规划** * 公司积极参与标准制定 主持或参编了50余项国家标准 行业标准及团体标准[16] * 在轨道交通领域提供关键电器产品 包括温度 压力传感器等功能性产品[30] * 齿科医疗方面计划引入战略投资者 扩大业务规模[30] * 公司坚持以内生成长为主 外延并购为辅的发展战略[51] * 针对回款压力 公司进行了专项行动对应收账款逐户核对 应收账款质量高 大部分在一年以内[53] **九 2025年业绩展望与盈利影响因素** * 全年营业收入目标为206亿元 利润总额目标为38亿元[33] * 营收增长预计会超出年度预测 但利润目标主要取决于三季度军品订单能否明确[33] * 盈利承压原因包括军民结构及产品结构变化影响约两个百分点 贵金属原材料价格上涨接近两个百分点 军品降价影响一个多百分点[34][35]

全球铀需求前景 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨，2040年将达15万吨[1][2] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍，达到746吉瓦[2] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍[3] - 预计到2040年，小型模块化反应堆可能占到铀总需求量的20%[5] 全球铀供应挑战 - 部分现有铀矿将于2030—2040年走向枯竭，导致全球铀矿产量减产一半，产生显著供需缺口[2] - 行业领先者如哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布旗下铀矿将减产[2] - 一座铀矿从发现到开采耗时可达10年至20年[2] - 许多现有矿山已运营超过30年，资源日益枯竭，新建项目投产周期较长[4] 铀价走势与预测 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大幅上涨，一度突破100美元/磅，现维持在80美元/磅左右交易[1][5] - 新的天然铀合同基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅，增幅超五成[5] - 摩根士丹利预计铀价在2025年四季度将升至87美元/磅[5] - 花旗预测2026年铀价可能升至100美元/磅[5] 市场动态与机构行动 - 加拿大Sprott公司旗下的实物铀信托基金增发融资2亿美元用于全球大举采购实物铀[1][4] - 法国铀公司Orano扩建提炼设施，计划在2028年投产的产能已被客户抢购一空[3] - 花旗指出铀生产商潜在的交付不足和能源需求增长使铀价面临巨大看涨风险[1][5] 驱动需求的结构性因素 - 俄乌冲突后，许多欧洲国家希望通过核电摆脱对俄罗斯天然气的依赖[3] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达到2.5%，远超过去10年平均水平[3] - 叠加电动汽车普及等因素，预计到2030年全球基荷电力缺口将达到8.3万太瓦时[3]

周末重大事件 - 前证监会主席易会满因涉嫌严重违纪违法接受中央纪委国家监委调查 [3] - 中国8月末外汇储备规模达33222亿美元 较7月末增加299亿美元 增幅0.91% [4] - 公募基金销售费率新规实施 预计每年降低销售费用约300亿元 降幅达34% [5][6] - 美国8月非农就业数据大幅不及预期 仅新增2.2万人 [7] - 美国对石墨、钨、铀、金条等关键金属产品实施关税豁免 [8] - 日本首相石破茂宣布辞职 [9] - 深圳优化房地产政策 除福田南山外8区放松限购 [10] - 同花顺控股股东及重要股东计划减持不超过0.26%股份 [11][12] 券商策略观点 - 中信证券指出市场呈现三大流动性特征：ETF资金流向分化、公募产品进入申赎换手阶段、海外高债务环境下降息压力与中国制造业竞争力提升 [14] - 申万宏源认为牛市氛围持续 建议关注固态电池、电力设备、AI算力和机器人等科技成长机会 [15] - 国金策略强调市场需新催化突破前高 关注电力设备、有色金属及黄金股机会 [16][17] - 招商策略定性调整为上行趋势中的整理 推荐低渗透率赛道包括AI算力、固态电池和机器人 [18] - 中信建投分析牛市整理期特征 建议关注新能源、新消费、创新药及有色金属等板块 [19] - 东方财富策略指出A股进入震荡期 港股配置性价比提升 [20] - 华西证券认为"慢牛"主基调未变 政策支持与资金流入提供支撑 [21] - 中泰证券建议关注煤炭、有色金属等周期与高股息板块 [22] - 信达证券判断市场进入牛市主升浪 调整后将继续上行 [23] - 兴业证券强调结构优于仓位 预计行情将从极致分化转向轮动扩散 [24]

在互联网大厂财报披露完毕后，基金经理嗅到液冷赛道赚钱的味道。 近一个月来，重仓液冷的基金已霸屏业绩弹性五强席位，此前公募配置较小众的液冷股，也开始被越来越多的基金所拥 抱。尤其当互联网大厂中期财报的资本开支数据落地后，挖掘AI大厂军备竞赛背后低调"卖水人"，复制2010年到2014年 互联网流量竞争、资本开支加大引爆A股CDN（内容分发网络）赛道，已成为许多聪明基金经理挖掘历史经验、跑赢市 场的关键。 广发科创主题基金经理贾乃鑫告诉券商中国记者，芯片有功耗就需要散热，例如，由于使用时间长的手机会发烫，市场 开始出现散热背夹、主动散热手机等；另外一个例子是家用电脑，很多也从风冷过渡到液冷。具体到算力芯片GPU，随 着芯片功率越来越高，集群功率密度越来越高，冷却系统和电源系统需要和芯片深度耦合在一起，即需要芯片厂家考虑 冷却和电源问题，由此也进一步增加了液冷的价值量和壁垒。简而言之，液冷的需求越来越大，技术含量也越来越高。 基金经理掘金新机会 聪明的基金经理通过研究互联网大厂的财报，发现了新的细分赛道机会。 Wind数据显示，液冷已成为基金经理近期获利弹性最高的赛道，浪潮信息、英维克、飞龙股份、高澜股份、太辰光等 ...

投资评级 - 报告对楚江新材给出"买入"评级，且评级由先前水平上调 [1][9] 核心观点 - 公司铜基材料产销量全面提升，天鸟高新生产线满负荷运转，支撑业绩增长 [2][7] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长48.83%，扣非归母净利润增长98.76% [2] - 公司聚焦新能源、5G通信、智能网联、机器人及AI算力等高增长赛道，产能扩建项目逐步落地 [7] - 高性能纤维产业链国产化和量产化进程加速，碳材料在航空航天和国防军工领域处于领先地位 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入288.03亿元，同比增长16.05% [2] - 2025H1归母净利润2.51亿元，同比增长48.83% [2] - 2025Q2营收156.58亿元，同比增长11.66%，环比增长19.11% [4] - 2025Q2归母净利润1.19亿元，同比增长80.49%，环比减少9.54% [4] - 销售毛利率2025H1为3.24%，同比减少0.16个百分点 [2] - 销售净利率2025H1为0.98%，同比增长0.18个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率2025H1为3.26%，同比增长0.68个百分点 [2] - 期间费用率2025Q2全面同比下降，其中销售费用率0.20%（同比-0.02pct）、管理费用率0.47%（同比-0.16pct）、研发费用率1.59%（同比-0.49pct）、财务费用率0.29%（同比-0.16pct） [4] 分产品业绩 - 铜基材料2025H1营业收入278.78亿元，同比增长17.11%，毛利率2.46%（同比+0.07pct） [3] - 铜板带产品销量17.99万吨，同比增长8.36% [3] - 铜导体产品销量22.94万吨，同比增长14.53% [3] - 铜合金产品销量3.1万吨，同比增长7.62% [3] - 高端装备、碳纤维复合材料2025H1营业收入6.01亿元，同比减少9.60%，毛利率37.81%（同比-1.45pct） [3] - 钢带、管材2025H1营业收入3.24亿元，同比减少6.83%，毛利率6.34%（同比+2.44pct） [3] 产能与项目进展 - 年产5万吨高精铜合金带箔材项目和年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目计划2025年年内建成投产 [7] - 2万吨新能源汽车及机器人电子信号用超细铜导体项目和4万吨高性能新能源轻合金及超细微铜导体项目计划2025年建成投产 [7] - 天鸟高新工厂生产线2025H1满负荷运转，产能规模显著提升 [7] - 顶立科技研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备，应用于科研院所及航空航天、半导体等领域头部企业 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为634.20亿元、724.96亿元、822.08亿元 [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.17亿元、7.61亿元、9.82亿元 [9][11] - 对应PE分别为25倍、20倍和16倍 [9] - 预计2025年归母净利润同比增长168% [11]

市场周期观点 - 当前仍处在2024年9月开启的上行周期过程中 [1] - 驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化 [1] - 短期市场调整接近尾声 转为低斜率上行更加持续 [1] 核心投资策略 - 调整后的核心应对策略是拥抱低渗透率赛道 [1] - 9月应该继续围绕AI算力展开 [1] - 9月应该继续围绕固态电池展开 [1] - 9月应该继续围绕人形机器人展开 [1] - 9月应该继续围绕商业航天/卫星互联网展开 [1]

固态电池市场状况 - 固态电池板块整体涨幅一度超过7% 创业板指涨幅最高达3% [1] - 相关企业估值达85倍PE和12倍PS 较传统锂电池30倍PE和3倍PS溢价近3倍 [1] - 存在技术瓶颈包括固-固界面理论未突破 材料体系和制造工艺创新受限 [2] 固态电池技术局限 - 低温环境下性能受限 尚未经过商业化能量密度的大规模系统验证 [4][6] - 存在量产成本高和良品率低的问题 路线存在氧化物/硫化物/聚合物混战 [6][7] - 缺乏商业化支撑 概念炒作可能导致资源错配 [13] SOFC技术优势 - 单体发电效率近60% 热电联供效率超85% 较磷酸铁锂储能系统74%的实际效率显著提升 [4] - 可在600-1000℃高温稳定运行 阳极采用镍基陶瓷材料 阴极选用钙钛矿型氧化物 [4] - 多燃料适应性支持氢气/天然气/沼气 金属支撑路线具高机械强度和抗热冲击性 [6] SOFC产业化进展 - 国内产业处于产业化临界点 呈现多点开花格局 [4] - 核心企业包括壹石通/三环集团/佛燃能源/潍柴动力/质子动力等 [4] - 壹石通良品率近80% 远超同行水平 [7] SOFC在数据中心应用 - 能解决AI数据中心传统供电四大短板：电力需求激增/效率瓶颈/碳排放压力/燃料波动 [10][11] - 模块化设计支持90天完成MW级系统安装 较燃气轮机1-2年建设周期大幅缩短 [12] - 为甲骨文数据中心承诺90天供电 重构能源设施建设逻辑 [12] SOFC碳金融价值 - 每发1MWh绿电可产0.7-0.9吨CCER 按60元/吨计价10MW电站年碳收益超300万元 [13] - 在欧盟CBAM体系下可使钢铁企业节省23%碳关税 [13] - 具备发电+碳资产双重收益模式 [13] 市场规模与定位 - 全球SOFC/SOEC市场规模达2万亿美元 [8] - 发展现状类似2008-2009年国内动力电池阶段 [8] - 在分布式发电领域商业化进程可能成为能源革命真正开端 [9] 行业发展趋势 - AI数据中心2030年电力需求较2023年增165% 单次ChatGPT查询耗电2.9瓦时 [10] - 2025年全国数据中心碳排放标准在多地实施能耗双控 [11] - 天然气价格波动使传统供电系统面临风险 [11]

市场趋势 - 短期市场调整接近尾声 转为低斜率上行趋势更加持续 [1] - 市场情绪可能边际放缓 增量资金节奏更加健康 [1] - 市场处于牛市第二阶段 调整后核心策略为拥抱低渗透率赛道 [1] 投资领域 - 当前可关注固态电池领域 [1] - 当前可关注AI算力领域 [1] - 当前可关注人形机器人领域 [1] - 当前可关注商业航天领域 [1] - 中期角度可关注高内在回报率质量成长策略 [1]

市场观点与策略 - A股短期调整接近尾声 转为低斜率上行概率较大 [1][2] - 市场仍处牛市第二阶段 核心策略为拥抱低渗透率赛道 [1][2] - 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天四大领域 [1][2] - 中期可关注高内在回报率质量成长策略 包括300质量成长和500质量成长 [2] 中报业绩亮点 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药 [2] - 重点推荐数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统 [2] - 其他专用设备 锂电池 化学制剂 黄金等领域表现突出 [2] 行业景气度变化 - 8月制造业PMI环比回升 北美PCB出货量同比转正 [3] - 贵金属价格上涨 光伏价格指数上行 钴产品价格上涨 [3] - TMT板块持续景气 7月北美PCB订单量同比转正 软件产业利润总额累计同比增幅扩大 [3] - 白电销售改善 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大 [3] 资金流向 - 融资资金前四个交易日净流入187.7亿元 [4] - 新成立偏股类公募基金230.8亿份 较前期上升24.1亿份 [4] - ETF净申购对应净流入22.2亿元 [4] - 融资资金净买入电力设备 非银金融 有色金属 [4] - 券商ETF申购较多 信息技术ETF赎回较多 [4] OpenAI芯片研发进展 - OpenAI大幅上调2029年现金消耗预测至1150亿美元 较原预期高800亿美元 [4] - 2025年预计烧钱超80亿美元 2026年超170亿美元 较原预测高出100亿美元 [4] - 2027年达350亿美元 2028年达450亿美元 [4] - 与博通联合设计首款自研AI芯片 预计明年出货 订单规模达100亿美元 [4] - 博通股价大涨9.4% 市值升至1.6万亿美元 [4] 估值变化 - 整体A股估值水平下行 万得全A指数PE(TTM)较上周下行0.3 [4] - 处于历史估值水平66.5%分位数 [4] - 电力设备 医药生物和煤炭估值涨幅居前 [4] - 电子 国防军工和计算机估值跌幅居前 [4]