纪要涉及的行业和公司 - **行业**：资本市场并购重组、半导体、汽车、新能源、煤炭、电力 - **公司**：苹果、英伟达、台积电、英特尔、格罗方德、美光、SK海力士、三星、奔驰、福特、通用、宝马、SK On、三星SDI、Clarios、Fluence Energy、晶科能源、隆基绿能、阿特斯、天合光能、协鑫科技、富士康、GE Vernova、NextEra、Invenergy、Ørsted 纪要提到的核心观点和论据 资本市场并购重组 - **核心观点**：一系列激励措施落地后并购重组有望持续活跃，但需加强监管防范风险 [4][5] - **论据**：2024下半年以来并购重组市场规模和活跃度大幅提升，2025年上市公司筹划资产重组更积极，已披露超600单，是2024年同期1.4倍；重大资产重组约90单，是2024年同期3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是2024年同期11.6倍 [5] 美国制造业回流 - **核心观点**：特朗普政府通过关税政策促进制造业回流，但面临诸多难题 [18][22] - **论据** - 苹果宣布未来四年在美国投入超5000亿美元，英伟达、台积电等也宣布追加投资美国；制药行业多家公司宣布在美国投资 [12][14][16] - 科尔尼报告显示美国制造业回流指数大幅下滑，2024年制造业总产值增幅仅1%，从亚洲进口额同比增长超10% [21] - 美国制造业面临生产成本控制、人才建设、韧性运营等难题，劳动力成本高、供应链不完善等问题制约回流 [22][51] 半导体行业 - **核心观点**：特朗普政府废除《芯片法案》及加征关税对半导体制造业回流影响不大，补贴落实速度不及预期影响企业投资 [24][27][32] - **论据** - 英特尔因补贴时间不确定下调资本开支目标，Wolfspeed因补贴未到位陷入经营危机 [26] - 台积电追加投资美国更多是《芯片法案》补贴吸引，关税并非主要原因，且美国工厂利润低下 [30][32] 汽车行业 - **核心观点**：特朗普汽车关税政策使车企面临成本重压，虽有缓和措施但效果有限，新能源汽车产业链配套不完善 [34][36][41] - **论据** - 福特、通用等车企因关税政策撤回业绩指引或预计利润大幅受损，宝马预计关税上调是暂时的 [36] - 奔驰、宝马等车企宣布增加美国产能，但美国劳动力成本高，不一定能带来就业繁荣 [37][38] - 美国新能源汽车市场需求未释放，产业链配套未完成，电池组件生产能力进展缓慢 [40][41] 新能源行业 - **核心观点**：特朗普偏爱化石能源的政策使新能源发展面临逆风，企业投资观望情绪浓厚 [43][44][46] - **论据** - 美国头部储能企业Fluence Energy下调营收预测，光伏企业赴美建厂面临原材料成本提升、政策不确定性等问题 [44][46] - 特朗普上台后冻结《通胀削减法案》补贴，其前景不明朗 [41][42] 煤炭行业 - **核心观点**：特朗普复兴煤电的计划现实可行性低，煤炭行业长期处于萎缩状态，难以逆转 [60][62][66] - **论据** - 美国煤炭行业产业链和人力基础大幅萎缩，从业人数从2012年近9万人减少到约4万人 [60] - 2017 - 2021年美国煤炭产量和就业岗位分别下降26.5%、18.2%，2025 - 2026年产量预计继续下跌 [64][66] - 天然气和可再生能源成本优势挤压煤炭空间，新建煤电处于经济性劣势 [62][65][68] 电力行业 - **核心观点**：AI推动数据中心用电需求快速膨胀，电力市场需应对挑战，长期来看数据中心优先采用天然气、核电和风电等能源 [70][72] - **论据** - 到2035年美国数据中心将占总电力需求的8.6%，远高于当前的3.5% [72] - 美国数据中心通过选址利用低价天然气资源，科技企业主动采购低碳电源 [74][76] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国政府为促进汽车制造业回归，计划为美国产汽车的进口零部件提供部分关税补偿，但对进口零部件成本压缩有限 [35] - 富士康2017年宣布在美国威斯康星州投资100亿美元兴建工厂，后投资额大幅降低至15.73亿美元，创造就业岗位缩9成 [48] - 美国能源部为包括煤炭在内的能源基础设施提供2000亿美元低成本长期融资 [64] - 美国科技企业通过绿色电价机制或签署可再生能源购电协议主动采购低碳电源，多家可再生能源开发商抢占AI新增用电需求 [76][77]

煤炭行业整体表现 - 2024年28家主要煤炭上市公司合计营业收入13593.81亿元，同比下降5.7%，合计净利润1995.59亿元，同比下降17.1%，归母净利润1574.11亿元，降幅18.2% [2] - 剔除中国神华后27家上市煤企合计净利润降幅扩大至23.7%，显示行业分化加剧 [2] - 2025年一季度28家煤炭上市公司合计营业收入2827.08亿元，同比下降16.81%，归母净利润309.11亿元，同比下降28.96% [12] 供需结构与价格变化 - 2024年国内原煤产量47.8亿吨，同比增长1.2%，煤炭进口量5.43亿吨，同比增长14.4% [4] - 秦港动力煤(Q5500)均价855元/吨，同比下降11.54%，京唐港主焦煤均价2026元/吨，下跌11.34% [4] - 行业呈现"四降四增"特征：产量先降后增、资源量供应下降、耗煤需求增幅下降、行业经济效益下降，同时产能、进口、库存及能源替代量增加 [4] 成本与盈利压力 - 2024年28家煤企平均销售价格597元/吨，同比下降8.3%，平均销售成本323元/吨，同比下降0.9%，平均毛利275元/吨，同比下降15.7% [6] - 煤炭板块扣非净利润同比下降20%，平均净资产收益率约10%，吨煤净利润降至97元 [6] - 广汇能源通过"低成本煤炭+天然气贸易+煤化工"模式，天然气贸易毛利率对冲煤价下跌 [6] 财务与现金流管理 - 2024年28家煤炭上市公司经营性现金流合计2726.87亿元，同比下降10.59%，资产负债率平均51.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 有息负债合计5074.93亿元，同比增长9.37%，头部企业财务费用率2.05%，同比上涨0.16个百分点 [8] - 中煤能源、兖矿能源通过专项储备调整分别减少1197百万元和479百万元，冲抵成本压力 [7] 煤电联营模式 - 中国神华通过"煤—电—运"一体化产业链，电力板块贡献稳定利润，净利润降幅显著低于行业平均水平 [10] - 坑口电厂度电成本可降低0.08元，国家能源集团与华能集团的直供模式、陕煤集团与浙能集团的铁路直达合作验证模式可行性 [10] - 内蒙古"风光火储"一体化项目实现度电成本下降约12%，碳排放减少15% [10] 煤化工高端化趋势 - 2024年化工用煤需求旺盛，甲醇开工率大幅领先历史同期，兖矿能源煤制烯烃项目、平煤股份精细焦炉煤气深加工提升产品附加值 [11] - 布伦特原油价格68美元/桶时，煤制烯烃成本与油制路线相当，具备竞争优势 [11] - 低阶煤分质利用技术可将10亿吨低阶煤转化为1.5亿吨油品和1.97万亿千瓦时电力，降低21%碳排放，提升20%以上产值 [11] 行业转型方向 - 煤电联营与煤化工高端化成为驱动煤炭现代化产业体系构建的核心动能 [2] - 行业从"需求驱动"转向"成本定价"，具备全产业链布局、技术迭代能力的头部企业将巩固优势 [12] - 《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025—2027年)》支持煤电与新能源联营，鼓励联营新能源项目优先并网 [12][13]

全球碳减排与化工行业现状 - 2024年全球二氧化碳排放量为378亿吨 同比增长0.8% 低于全球经济增长超过3%的速度 [1] - 全球化工行业净零排放发展滞后 2030年温室气体排放量需下降43%才能实现1.5摄氏度温控目标 [1] - 化工行业2024-2025年因宏观经济不确定性和需求不足 已搁置清洁氨项目并退出清洁氢项目 [2] 化工行业减排进展与挑战 - 美国化学理事会成员2017-2023年温室气体排放强度降低14% 但未来减排趋势可能难以持续 [2] - 陶氏公司推迟90亿美元碳中和蒸汽裂解项目 化工行业普遍缩减资本支出以应对经济衰退 [2] - 化工公司认为净零项目成本过高 蓝氢可行性高于绿氢 客户对低排放产品溢价支付意愿有限 [2] 全球化工企业减排承诺 - 77%的数十亿美元俱乐部企业承诺2050年实现碳中和 90%设定了2030年中期减排目标 [3] - 欧洲中东非洲地区2050年净零承诺率达100% 亚太地区(不含中国)86% 美洲地区68% [3] - 化工行业75%排放属于范围3排放 其中50%来自上游价值链 26%来自下游价值链 [3] 政策监管对行业影响 - 美国证券交易委员会未将范围3排放纳入新规 但化工公司年合规成本仍将增加75万美元 [4]

水电在能源转型中的角色 - 水电是实现脱碳目标的必要路径 没有水电就无法构建100%清洁电网 [3] - 水电为电网提供多重关键服务 包括可靠性 弹性 安全性和灵活性 [3] - 水电不仅能稳定供电 还能在风光发电不足时"化身"储能 最大化利用可再生能源 [3] 国际水电建设发展趋势 - 全球每年新增约20吉瓦常规水电装机 叠加约20吉瓦抽水蓄能项目 总新增规模达40吉瓦 [4] - 中国是水电建设的主要推动者 印度 欧洲 澳大利亚等地的抽水蓄能开发加速成为行业新亮点 [4] - 水电行业正通过技术升级和模式创新重回增长轨道 但仍需大幅提升建设进度以匹配全球能源转型需求 [4] 中国水电的发展成就与全球影响 - 过去二十年全球三分之二至四分之三的新增水电装机来自中国 且这一主导地位仍在持续巩固 [5] - 中国在共建"一带一路"倡议框架下的水电合作项目显著加速了亚洲 非洲 拉丁美洲等新兴市场的能源转型进程 [5] - 2024年非洲水电装机增速跃居全球第二 与中国企业在当地的技术赋能和大力支持密不可分 [5] 老旧水电站升级改造 - 全球不少水电站已持续运行三十至四十年 亟待升级 但水电具备独特的"永久性"优势 通过周期性维护可实现长期稳定运行 [6] - 现代化改造能显著提升水轮机发电效率 推进数字化升级 强化水电与太阳能 风能 储能的系统协同运作能力 [6] - 亚洲 拉丁美洲 非洲等地正通过技术改造提升水电站效率与产能 蕴藏着巨大的发展空间 [6] 前沿技术应用 - "XFLEX HYDRO"项目专注于优化水电与"风光储"的协同运行模式 [7] - "ReHydro"项目引入人工智能技术 推动水电站的智能化升级改造 [7]

海外HVDC市场发展潜力 - 德国、英国、沙特等国家在高压直流输电(HVDC)项目建设招标动态积极，亚非拉新兴市场在能源转型和电网互联需求驱动下部分国家已启动项目规划，具备长期发展潜力 [1] - 欧洲未来十年或迎约100GW项目密集投运，英国、德国、意大利等国家大量HVDC项目规划在2030年前后落地，有望迎来新一轮合同签约高峰 [2] - 美国高压线路建设缓慢对电网可靠性造成影响，输电项目支持政策有望推动储备项目进展向前 [2] - 2025-2030年海外HVDC换流系统年均投产价值量或将超100亿美元，CAGR可达21% [2] 行业竞争格局与供给现状 - 海外换流设备市场供应高度集中、交期大幅延长，关键零部件供给、品牌口碑和业绩积累等因素共同导致这一现象 [3] - 电缆系统以三大欧洲品牌主导，各厂商产能预订已排至约2030年 [3] - 大额HVDC订单成为外资厂商相关板块订单放量的重要驱动力，高毛利订单有望持续优化交付结构，改善盈利预期 [3] - 电缆厂商相较于换流设备厂商对HVDC项目有更大业务敞口，随着项目确收，有望获得更大弹性 [3] 中国厂商的市场机会 - 海外供需趋紧为具备技术实力的亚洲公司带来突破市场的机会，日韩电缆厂商在欧洲已获取订单并计划落地工厂 [3] - 国内设备厂商以"借船出海"形式主要覆盖巴西、巴基斯坦等亚非拉市场，近年来在德国、沙特陆续实现业绩突破 [3] - 欧洲市场需求旺盛下，国际龙头产能或优先供给欧洲市场，中国厂商有望抓住亚非拉市场机遇加速获取订单 [3]

民营经济促进法核心内容 - 中国首部民营经济基础性法律，围绕公平竞争、融资促进、科技创新等建立制度机制 [2] - 旨在优化稳定、公平、透明、可预期的民营经济发展环境 [2] - 彰显中国促进民营经济发展壮大的坚定决心，激发企业活力和创造力 [1] 国际评价与意义 - 阿联酋银行家认为该法鼓励更公平竞争，为阿中合作带来机遇 [2] - 墨西哥代表指出法律体现中国市场化改革承诺，传递法治化营商环境信号 [3] - 南非学者认为法律打通生产要素使用渠道，体现平等竞争原则 [3] 民营经济现状与贡献 - 民营企业数量占企业总量92%以上，高新技术企业中占比超92% [4] - 世界500强民企数量大幅增加，"新三样"出口超50%由民企贡献 [4] - 连续6年保持中国第一大外贸主体地位，2024年首次成高技术产品最大进出口主体 [6] 国际合作与全球影响 - 埃及中国民企投资项目95%产品出口欧美，推动当地技术升级和就业 [7] - 墨西哥市场吸引华为、比亚迪等布局数字基建、新能源领域 [7] - 韩国学者建议深化氢能源等领域合作，促进韩中互惠互利 [7] 高质量发展与创新作用 - 民企在扩大就业、推动创新、增强经济韧性方面发挥关键作用 [5] - 加大科技投入，在高科技领域取得突破，助力新质生产力培育 [3][5] - 数字化、自动化等领域快速发展，提升国际竞争力并拓展合作空间 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏设备行业、碳化硅材料行业、半导体设备行业 - **公司**：奥特维、晶盛机电、迈为股份、中环、天成、天域、天岳、天科、金盛、昆腾微电子、龙旗、XREAL、沪硅、通富、华润、中兴、Wolf Speed、Lam Research 纪要提到的核心观点和论据 光伏设备行业业绩表现 - 2024 年营收 850 亿元，同比增长 2%，增速较 2023 年下滑；毛利率下降；归母净利润约 55 亿元，同比下滑 57%；存货跌价损失 30 多亿，应收账款减值损失近 25 亿[2] - 2025 年一季度营收约 160 亿元，同比下滑 20%；归母净利润 15 亿元，同比下降 40%[1][2] 光伏设备行业财务压力 - 截至 2025 年一季度末，合同负债约 300 多亿，存货量约 400 多亿，同比均下滑 40%；新签订单增速放缓，奥特维和晶盛 2024 年新签订单分别为 100 多亿和 50 亿左右[1][3][4] 光伏设备行业发展机遇 - 海外市场是未来机遇，中东地区能源转型需求增加，每年装机量预计达 30 - 35GW，中环将在中东组建 20GW 硅片项目，带来约 30 亿订单；美国市场组件产能接近 70GW，但电池片产能不到 1GW，需求大[5] 美国市场光伏电池片扩产需求及挑战 - 需求大，但实施关税措施限制进口，本土建设需求增加；投资者担心补贴问题未明确；因 Topcon 和 BC 技术有专利诉讼风险，可能倾向 HJT 技术[6] 中美光伏制造成本差异 - 中国在渠道销售、成本控制、规模效应和政府关系方面有优势；美国人工成本约为中国 15 倍，扩建电池片时低人工需求、小型厂房和低运营成本重要[7][8] 美国扩建光伏电池片适用技术 - HJT 技术更适合，工序少，仅需四道；用电量节约 30% - 40%，用水量节约 20%左右，全流程碳排放少；运营成本低，每瓦生产成本 4 美分左右，TOPCon 需 6 - 7 美分[9] 海外市场光伏组件需求 - 需求分散，美国、欧洲、中东和印度等地有较大产能规划，扩产需求超百兆瓦；迈维在新加坡设基地，奥特维在马来西亚设基地，奥特维海外订单占比达 30%以上，纯外资客户占比超 70%[10] 晶盛机电新增长点 - 布局碳化硅业务，设备类衬底环节覆盖多工序，MOCVD 出货 200 台；器件端去年推出离子注入产品，今年进行硅基离子注入验证；材料端导电型碳化硅月产能 1.5 万片，预计 2025 年底达 30 万片，重点发展 8 寸[11] 碳化硅材料端发展前景 - 导电型用于车规级场景，晶盛机电导电型碳化硅产能将提升，6 寸价格降至 2600 元以下，8 寸 7000 - 10000 元，未来重点发展 8 寸[12] Wolf Speed 破产影响 - 因中国供应商崛起价格下降，市场份额从 2020 年的 45%降至 2024 年的 30%，破产将释放约 30%市场份额，利好国内碳化硅供应商[3][13] 国内碳化硅供应商 8 寸片子发展 - 自 2019 年以来取得显著进展，天岳、天科和金盛等已实现每月几千片 8 寸导电型碳化硅衬底生产[14] 半绝缘型碳化硅衬底发展及应用 - 适合用于 AR 眼镜替代玻璃树脂镜片，金盛与多家企业合作开发光波导片；8 寸售价 7000 - 10000 元，每副 AR 眼镜镜片成本约 2000 元；金盛计划年底推 12 寸，成本降至约 1000 元[15][16] 晶盛机电半导体设备布局 - 有大硅片设备、先进封装类设备和先进制程类设备三大产品线；今年下半年将推离子注入机；推进零部件业务，有 200 多台高精密进口机床，价值约 10 亿，去年业务收入七八亿[17][19] 晶盛机电大硅片设备订单 - 2024 年订单总量达十几亿，下游客户为头部半导体硅片厂，在沪硅二期项目中占 40% - 50%市场份额[18] 先进制程设备和封装设备布局 - 前道由迈为子公司盛美负责，包括刻蚀和薄膜类设备；后道封装有 CMP 和键合设备；还有显示类设备涉及多种显示技术[20] 钼材料在先进制程应用优势 - 10 纳米以下薄膜中电阻比钨低，降低功率损耗、提升信号传输速度；在存储领域适应高层数工艺要求；沟槽填充精准均匀；适用于 ALD 沉积路线[21][22] ALD 沉积技术发展趋势 - 向精细化发展，国际龙头 Lam Research 推专门沉积钼的 ALD 设备，国内迈为股份选潜力赛道实现精准均匀薄膜沉积[23] 迈为股份半导体领域布局 - 涉足前道半导体设备、后道封装类设备和显示类产品，受益于下游扩产和国产替代比例提升[24] 奥特维晶圆划片机突破 - 获得头部客户订单，进入新市场领域[25] 奥特维半导体设备领域产品和布局 - 产品包括划片机、AOI 检测设备、CMP 设备和半导体单晶炉；延伸光伏技术能力，聚焦后道封装环节[27] 龙头设备公司从光伏转向半导体趋势 - 趋势明显，两行业有共同性，公司在光伏上行期积累利润支持布局；晶盛涵盖前中后道，迈维专注前后道，奥特维聚焦后道[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关注龙头设备公司时，除光伏设备业绩和订单，还应关注泛半导体领域产品品类拓展情况[29] - 2024 年通富、华润、中兴等公司订单量约一个亿，头部订单落地表现突出[26]

加拿大石油储量与现状 - 加拿大石油储量全球第二，约1700亿桶，若算上油砂总量超过2000亿桶，但98%为油砂[4] - 油砂开采成本高达20-40美元/桶，加上运输和环保总成本达70-90美元/桶，远高于中东的5-7美元/桶[8] - 油砂开采需高温蒸汽分离沥青，消耗两桶水/桶油，并造成河流污染与生态破坏[8] 加拿大石油行业核心问题 - **市场依赖**：99%原油出口美国，美国通过关税威胁（如2025年拟加征10%关税）压价[4] - **精炼能力不足**：油砂重油需特殊炼厂，全球仅美国墨西哥湾和加拿大少数企业能处理，本土炼油厂短缺导致定价权丧失[5] - **政策与环保限制**：新油砂矿被叫停，跨山管道扩建因原住民抗议耗时十年，环保法规严格[6] - **运输瓶颈**：阿尔伯塔产区需通过铁路或争议管道运至墨西哥湾，运费高昂[8] 中东石油对比优势 - 开采成本仅5-7美元/桶，沙特政府预算下总成本75-80美元/桶仍低于加拿大[8] - 波斯湾港口密集，油轮三天可达亚洲，运输效率远超加拿大[8] - 地缘政治影响力强，1973年石油禁运曾引发全球经济危机[8] 俄罗斯石油行业困境 - 受美国制裁后被迫以35美元/桶成本价向印度出口，北溪管道被炸断[10] - 欧美市场流失导致汽车销量暴跌63%，富豪资产被扣押[10] 加拿大石油转型尝试 - **技术突破**：SAGD技术将油砂成本压至20美元/桶，但仍为中东两倍[13] - **管道项目**：跨山管道扩建因原住民与环保阻力进展缓慢[13] - **能源替代**：安大略省淘汰火电转向核能/风能，魁北克省跟进天然气与可再生能源[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段或距底部不远 一方面海外动力煤矿山成本高或率先减产使进口煤数量下滑 另一方面国内煤企亏损面扩大 被动/主动减产概率增大 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨占全球42% 主要产区是库兹巴斯地区和南亚库特地区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 年产量维持在4.4亿吨左右 炼焦煤年产量1.1亿吨左右 2024年产量1.17亿吨同比增长2.42% 国内煤炭需求逐年增长 2024年为2.05亿吨同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 年出口量维持在2亿吨左右 炼焦煤出口量3100万吨左右 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下[4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等困境 生产成本增长、人工成本增加使主要产区产量下降 如库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量为1643万吨 同比下降7.12% 生产企业债务危机致行业投资下降 2024年总投入2480亿卢布同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 还面临物流瓶颈与高运输成本 铁路运输规则改变或使出口延迟和物流成本上升 西方制裁影响出口汇款 出口重心转向除日本外亚洲国家和土耳其市场[4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等应对措施[4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价持续下滑 进入第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 从过剩转为短缺 优质炼焦煤炭首当其冲 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区对炼焦煤的需求 推动离岸价格上涨[4][5] - 由于澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将继续是主要定价方 钢铁利润率是价格水平关键因素[5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 整体需求下滑、供应增加 中国焦煤行业供应过剩致进口煤需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 增量集中在长流程钢厂项目 到2034年钢铁产能将增加超1亿吨 新焦化项目将提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将明显增加[5] - 预计到2050年 全球冶金煤总需求量将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量将达3.8亿吨增加5000万吨 50%的增量来自印度 中国海运冶金煤需求将由2024年的7600万吨下降至3000万吨 印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨 其他国家和地区海运冶金煤需求将由1.82亿吨下降至1.65亿吨 供应方面 2050年海运冶金煤供应量将增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升[5] 重点标的投资评级及财务预测 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.66|14.05|13.34|[7] |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.78|10.22|9.68|[7] |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.75|3.08|2.07|[7] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.95|8.39|7.76|[7] |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.12|6.89|6.50|[7] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.23|9.74|8.46|[7] |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.09|10.92|9.45|[7] |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.25|7.09|6.65|[7] 本周能源行业各板块情况 原油：震荡整理 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 给出2025年2 - 3月OPEC+各成员国原油生产供应、与目标对比、可持续产能等数据[18] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 给出欧洲天然气库容率、库存 美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据[23][25][27] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 给出欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据[40][42][44] 气温：企稳边际回升 - 给出西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家 美国德克萨斯州、加利福尼亚 印度、越南平均气温数据[52][54][61] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心[70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取一系列孤立莫斯科的重大新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁[70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面 美国有巨大合作机遇[70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量为23750亿立方英尺 较此前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9%[70] - 2025年5月21日消息 5月19日第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展[70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令的提议 作为对俄罗斯新一轮制裁的一部分[70]

协议具体内容包括，双方约定属地政府对企业购销气价倒挂进行补贴，补贴款按双方约定时间节点分批 落实到位，同时约定属地政府进行优质气源协调、推动气价联动疏导企业购气和运营成本；燃气企业则 需承担气源稳定、安全运营等责任。 在大气污染防治攻坚战的大背景下，2017年全国两会正式提出"保卫蓝天战"概念，"煤改气"清洁取暖就 是核心举措之一。彼时，京津冀大气污染传输通道"2+26"城市被列为北方冬季清洁取暖规划首批实施范 围，北方农村"煤改气"自此展开。 庞大的改造项目需要大规模投入。企业投入方面，以中国燃气（00384.HK）为例，该公司在全国推 动"煤改气"力度最大，华北是其业务投资最大的地区。据相关负责人介绍，公司华北区覆盖京津冀及山 西四个省市，占当地煤改气用户总量比重约四成，总投资额已超500亿元。政府投资方面，以天津市静 海区为例，当地政府既要拨付每户1万元左右的管网工程、壁挂炉等基础设施改造费用，还要在价格上 给予每方气超过1元的用气补贴。 为保障"煤改气"项目的可持续性，中国燃气首创"保供协议"模式，推动政企责任共担，解决管制气资源 协调、气价倒挂补贴、居民用气稳定供应等问题。 上述问题导致，在2021 ...