报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：降息及关税利多预期兑现后铜价震荡回调，中长周期的供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税情况及美联储降息节奏，主力关注87000附近支撑 [1] - 氧化铝：短期内价格预计继续承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨，市场已初现筑底迹象、下行空间逐步收窄，后续需关注成本支撑变化和政策动向 [3] - 铝合金：ADC12价格预计维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，后续需关注废铝供应状况、采购成本变化及库存去化进程 [5] - 锌：伦锌挤仓担忧下锌价下方短期有支撑，但基本面对沪锌持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑无明确拐点前或维持震荡，向上突破需需求超预期改善等，向下突破需精锌持续累库，主力参考21800 - 22800 [9] - 锡：鲍威尔鹰派表态或使短期锡价回落，考虑基本面偏强，回调低多，后续关注宏观端变化及四季度缅甸供应恢复情况，供应恢复上量则锡价走弱，不佳则延续偏强行情 [11] - 镍：宏观暂稳、矿价坚挺有成本支撑，但库存累积有压力，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [13] - 不锈钢：宏观情绪有改善，但下游旺季需求提振不足，供应端钢厂排产和社库压力双重增加，基本面整体偏弱，短期盘面偏弱震荡调整，主力运行区间参考12500 - 13000，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况 [15] - 碳酸锂：近期基本面好转明确，强需求已兑现，产业持续去库，价格下方有支撑，短期盘面预计维持偏强，主力价格区间可能上调至8.3 - 8.7万运行，后续关注需求持续性和矿端表现 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值88065元/吨，日涨300元，涨幅0.34%；精废价差4422元/吨，日涨122.24元，涨幅2.84%；进口盈亏 - 883元/吨，日降59.91元 [1] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，日降20元 [1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月降5.05万吨，降幅4.31%；9月电解铜进口量33.43万吨，较上月增加7.00万吨 [1] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21200元/吨，日涨30元，涨幅0.14%；氧化铝(广西)平均价3015元/吨，日降5元，降幅0.17% [3] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2515元/吨，较前值增加398.6元；沪伦比值7.44，较前值增加0.12 [3] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 35元/吨，与前值持平 [3] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月降13.5万吨，降幅1.74%；9月电解铝进口量24.68万吨，较上月增加2.9万吨，涨幅13.57% [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21300元/吨，日涨100元，涨幅0.47%；上海机件生铝精废价差2462元/吨，日涨30元，涨幅1.23% [5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，日涨5元 [5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增4.6万吨，涨幅7.48%；再生铝合金开工率57.54%，较前值增加4.1% [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22250元/吨，日降40元，降幅0.18%；进口盈亏 - 4757元/吨，较前值增加331.60元 [9] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 40元/吨，日涨10元 [9] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月降2.61万吨，降幅4.17%；镀锌开工率57.54%，较前值增加0.06% [9] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值284000元/吨，日降1200元，降幅0.42%；LME 0 - 3升贴水10.02美元/吨，日降29.98美元，降幅74.95% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 15249.89元/吨，较前值增加560.01元，涨幅3.54%；沪伦比值7.91 [11] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 560元/吨，日降10元，降幅1.82% [11] - 基本面数据：9月锡矿进口8714，月降1553，降幅15.13%；SMM精锡9月平均开工率43.60%，月降20.3%，降幅31.77% [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122200元/吨，日涨300元，涨幅0.25%；期货进口盈亏 - 1540元/吨，较前值降416元，涨幅37.01% [13] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 130元/吨，日涨20元 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产品产量32200，月增400，涨幅1.26%；SHFE库存36075，周增1656，涨幅4.81% [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值12950元/吨，与前值持平；期现价差385元/吨，日涨80元，涨幅25.40% [15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价58美元/湿吨，与前值持平；南非40 - 42%铬精矿均价55，日降1，降幅0.90% [15] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 40元/吨，日降25元 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)182.17万吨，月增0.69万吨，涨幅0.38%；不锈钢净出口量29.82万吨，较上月降3.3万吨，降幅9.83% [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价80000元/吨，日涨850元，涨幅1.07%；基差(SMM电碳基准) - 1740元/吨，日降90元，降幅5.45% [17] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 1000元/吨，日降320元 [17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260，月增2020，涨幅2.37%；碳酸锂需求量116801，月增12778，涨幅12.28% [17]

现货价格与基差 - 无锡和佛山宏旺304冷轧价格均为12950元/吨，日环比持平 [1] - 基差为395元/吨，日环比上涨80元/吨 [1] 原材料市场 - 菲律宾主产区雨季临近，镍矿供应量级减少，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5 [1][3] - 印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06-0.11美元，主流升水维持+26 [1][3] - 镍铁价格区间下移，市场报价集中在935-940元/镍（舱底含税），国内及印尼铁厂亏损加剧 [1][3] - 铬铁市场走弱，供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑 [1][3] 供应与库存 - 9月国内43家不锈钢厂粗钢产量342.67万吨，月环比增加11.11万吨，增幅3.35%，同比增加4.32% [2] - 9月300系粗钢产量176.27万吨，月环比增加2.48万吨，增幅1.4%，同比增加5.1% [2] - 10月粗钢排产344.72万吨，月环比增加0.6%，同比增加4.75%，其中300系排产176.49万吨，月环比增加0.1%，同比增加4.5% [2] - 截至10月31日，无锡和佛山300系社会库存49.22万吨，周环比减少0.27万吨 [2] - 10月30日不锈钢期货库存73777吨，周环比减少599吨 [2] 市场逻辑与表现 - 不锈钢盘面震荡为主，现货报价持稳，300系成交表现一般，市场低价资源成为主要成交对象 [3] - 宏观情绪有改善，美联储降息25个基点并结束缩表，中美会谈达成关税暂缓共识 [3] - 下游旺季需求提振不足，9月份部分投机需求释放，出口维持高位，但同比增速维持低位 [3] - 供应端钢厂排产和社库压力双重增加，基本面整体偏弱，短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12500-13000 [3] 操作建议与观点 - 主力参考12500-13000 [4] - 短期观点为区间震荡 [4]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 产业边际弱化程度有限，宏观持续释放利好，强化板块品种价格下方支撑，后期在铁水产出未超预期下行时，宏观将继续支撑板块品种价格 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各品种情况 - **钢材**：现货成交一般，投机情绪改善，低价拿货增多；唐山环保限产力度加强，临近年末钢厂检修增多，铁水产量有下降压力；需求延续恢复，螺纹表需回升明显；供减需增使库存去化，基本面边际改善但库存仍处中性偏高；短期盘面有反弹驱动但向上空间有限 [9] - **铁矿**：港口成交增加，现货价格偏强；基本面边际略有走弱但矛盾不大，海外矿山发运环比回升，到港量短期回落有回升预期，需求端铁水日均产量边际下滑，库存预计小幅累积；宏观预期占主导，预计短期价格震荡 [9][10] - **废钢**：华东破碎料不含税均价和螺废价差上升；供给到货量低位，需求方面电炉谷电利润增加、铁水产量下降使总日耗下降，库存微幅去库；自身基本面矛盾不突出，预计短期价格跟随成材 [11] - **焦炭**：期货盘面震荡偏强，现货价格上涨；供应难有增量，需求铁水或延续小幅回落，库存处低位；环保限产影响有限，基本面矛盾不大，钢焦博弈，预计价格震荡运行 [12] - **焦煤**：期货盘面震荡偏强，现货价格部分上涨；供应难有起色，进口口岸资源偏紧，需求采购积极性略减，上游库存低位；供应难改善，基本面较健康，三轮提涨有提振，预计价格震荡偏强运行 [13] - **玻璃**：价格震荡运行，“反内卷”预期有扰动，沙河改气对供应影响不明，需求刚需走弱，中下游库存补库能力有限；盘面反弹空间有限，中长期需市场化去产能，预计震荡下行 [14] - **纯碱**：产量环比持平，供应日产10.8万吨，需求重碱刚需采购、轻碱下游采购回暖；供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，成本支撑强化，预计低位震荡，长期价格中枢下行 [16] - **锰硅**：盘面震荡走强，现货报价持稳；成本端港口矿价上调空间有限，关注化工焦价格；需求端对价格支撑弱化，供应仍处高位，库存压力增加；短期成本和产量支撑价格，但上涨驱动不足 [17] - **硅铁**：盘面探底回升，现货报价调整不大；成本端兰炭价格上调，关注结算电价；供给产量高位，需求端钢材产量有下滑预期、镁锭价格承压；短期产量和成本支撑价格，但上方空间有限 [18] 其他数据 - **中信期货商品指数（2025 - 10 - 29）**：综合指数中商品指数2263.37（+0.93%）、商品20指数2558.20（+1.02%）、工业品指数2266.37（+1.23%）；钢铁产业链指数2059.83，今日涨跌幅+1.85%，近5日涨跌幅+2.55%，近1月涨跌幅+1.03%，年初至今涨跌幅 - 2.30% [98][100]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求边际变化、中美关税情况及87000附近支撑 [1] - 氧化铝价格短期承压运行，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨，关注成本、库存及政策动向 [3] - 铝价短期高位震荡，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨，关注宏观政策、下游接受度及库存转向时点 [3] - 铝合金ADC12价格短期偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，关注原料供应、需求复苏及政策影响 [5] - 锌价短期下方有支撑，或维持震荡，向上突破需需求超预期等，向下突破需精锌累库，主力参考21800 - 22800 [8] - 锡价短期或回落，回调低多，关注宏观及缅甸供应情况，供应恢复不同结果对应不同行情 [11] - 镍价中期供给宽松有压力，盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注宏观及印尼政策 [13] - 不锈钢盘面短期偏弱震荡，主力运行区间12500 - 13000，关注宏观及钢厂供应 [14] - 碳酸锂短期盘面偏强，关注8.3万是否站稳及后续需求持续性和矿端表现 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜等多种铜价有不同幅度涨跌，精废价差涨8.15%，进口盈亏等指标有变化 [1] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [1] 基本面数据 - 9月电解铜产量环比降4.31%，进口量环比增26.50%，多项库存有变化 [1] 宏观及基本面情况 - 美联储降息，货币政策或放宽但节奏可能放缓，关注中美关税；铜矿供应紧缺，预计10月精铜产量环比下滑，下游需求有韧性 [1] 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分地区价格有降 [3] 比价和盈亏 - 进口盈亏、沪伦比值有变化 [3] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [3] 基本面数据 - 9月氧化铝、电解铝产量有降，进口、出口量有变化，开工率部分有升有降，库存有变动 [3] 市场情况 - 氧化铝低位企稳，供应充裕，需求疲软，价格短期承压；铝价强势，现货贴水扩大，基本面紧平衡，短期高位震荡 [3] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差部分有降有升 [5] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [5] 基本面数据 - 9月再生、原生铝合金锭产量等有变化，开工率有升，库存有变动 [5] 市场情况 - 铸造铝合金高位震荡，成本支撑凸显，供需紧平衡，库存去化，价格短期偏强震荡 [5] 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口盈亏、沪伦比值有变化 [8] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [8] 基本面数据 - 9月精炼锌产量、进出口量有变化，开工率有降，库存有变动 [8] 市场情况 - 海外降息，宏观偏暖，供应宽松传导至锌锭端，需求稳健，LME有挤仓风险，出口窗口间歇性开启，锌价短期震荡 [8] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡等价格有涨跌，LME 0 - 3升贴水有降 [11] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏、沪伦比值有变化 [11] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [11] 基本面数据 - 9月锡矿进口、精锡产量等有变化，开工率有降有升，库存有变动 [11] 市场情况 - 锡矿供应紧张，需求疲软，鲍威尔表态或使短期锡价回落，关注宏观及缅甸供应情况 [11] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍等价格有降，镍生铁价格有降，进口盈亏等有变化 [13] 成本 - 一体化MHP等生产电积镍成本有降 [13] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍等价格有涨跌 [13] 月间价差 - 2512 - 2601等合约月间价差有变动 [13] 供需和库存 - 中国精炼镍产量有升，进口量有降，库存有变动 [13] 市场情况 - 沪镍盘面震荡尾盘提振，现货价格回落，宏观情绪转暖，精炼镍产量高位，库存累积，价格中期区间震荡 [13] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B卷价格持平，期现价差有降，原料价格有涨跌 [14] 月间价差 - 2512 - 2601等合约月间价差有变动 [14] 基本面数据 - 中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有升，进出口量有变化，库存有变动 [14] 市场情况 - 不锈钢盘面震荡上涨，现货报价持稳，宏观情绪改善，镍铁、铬铁市场承压，供应有压力，需求提振不足，价格短期偏弱震荡 [14] 碳酸锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，基差有降 [16] 月间价差 - 2511 - 2512等合约月间价差有变动 [16] 基本面数据 - 9月碳酸锂产量、需求量等有变化，产能有升，库存有变动 [16] 市场情况 - 碳酸锂盘面偏强，主力价格中枢上移，产量增加，需求乐观，价格短期偏强，关注关键价位及后续情况 [16]

板块表现与核心驱动 - 近期A股市场煤炭板块表现强劲，10月涨幅居前，核心驱动来自基本面、政策面和估值三重共振 [1] - 动力煤价格涨势凌厉，单日涨幅达到10元/吨，为历史上较少见的情况 [1] 基本面分析：需求端 - 北方降温超预期，南方也逐渐开始降温，导致电厂日耗攀升 [1] - 电厂库存可用天数低于往年，补库需求较大 [1] 基本面分析：供给端 - 安监趋严及"反内卷"政策抑制超产，供给释放有限 [1] 估值分析 - 部分行业龙头股虽然PE偏高，但股息率仍能达到5%左右，满足险资负债端成本要求 [1] - 股息率从全市场比较来看具有一定性价比 [1] - 弹性标的主要是焦煤品种和弹性动煤品种，其PB分位值在过去十年处于历史低位，使煤炭板块在全市场比较中更具优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石震荡反复；螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪推涨，走势偏强震荡；硅铁和锰硅宽幅震荡；焦炭偏强震荡；焦煤受基本面支撑偏强震荡；原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 昨日期货收盘价792.5元/吨，涨6元，涨幅0.76%；持仓548,944手，减少9,902手；卡粉、PB等进口矿及国产矿部分价格有变动；基差和价差部分数据有变动 [4] - 10月28日消息，中共二十届四中全会就制定“十五五”规划提出《建议》 [4] - 趋势强度为0 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3,091元/吨，涨15元，涨幅0.49%；热轧卷板HC2601昨日收盘价3,305元/吨，涨28元，涨幅0.85%；成交、持仓及部分价格、基差、价差数据有变动 [6] - 10月28日，中共中央发布“十五五”规划建议，提及建设现代化产业体系及钢铁行业高质量发展方向；10月23日钢联周度数据显示产量、总库存、表需有变化；2025年9月全国粗钢、生铁、钢材生产数据及同比、环比情况；10月上旬重点企业钢材库存情况 [7][9] - 趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2601收盘价5564元，较前一交易日无变化；锰硅2601收盘价5790元，较前一交易日跌12元；部分现货价格、期现价差、近远月价差和跨品种价差有变动 [11] - 10月28日硅铁、硅锰不同地区价格情况；10月新疆等地硅铁企业开工率、产量等情况 [11] - 趋势强度均为0 [13] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1263.5元/吨，涨15元，涨幅1.2%；焦炭J2601昨日收盘价1779.5元/吨，涨22元，涨幅1.3%；成交、持仓及部分现货价格、基差、价差数据有变动 [15] - 10月28日消息，中共二十届四中全会就制定“十五五”规划提出《建议》 [16] - 趋势强度均为0 [16] 原木 - 2511、2601、2603合约收盘价、成交量、持仓量及部分价差数据有变动；部分原木现货市场价日涨跌幅和周涨跌幅有变动 [18] - 10月28日消息，中共二十届四中全会就制定“十五五”规划提出《建议》 [20] - 趋势强度为0 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价高位抑制需求，昨日震荡运行，后续关注需求端边际变化及中美关税谈判情况，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 氧化铝市场弱势运行，铝市场过剩，沪铝短期或在相应区间震荡，关注成本利润、资源国政策及库存等因素[3] - 铸造铝合金期货震荡，ADC12短期高位震荡，关注废铝供应、需求复苏等情况[4] - 锌价震荡，沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期或受宏观驱动冲高，关注需求、库存及TC变化[7] - 锡价短期宏观波动加大，关注宏观及缅甸供应恢复情况，若供应恢复不佳，锡价或延续高位震荡[9] - 沪镍盘面窄幅震荡，中期供给宽松制约价格，关注宏观预期和印尼产业政策[11] - 不锈钢盘面偏弱震荡，短期调整为主，关注宏观预期和钢厂动态[13] - 碳酸锂期货震荡，短期盘面预计震荡整理，关注宏观风险[17][19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上涨，精废价差、LME 0 - 3等有不同程度变化[1] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变动[1] - 基本面数据：9月电解铜产量、8月进口量下降，部分库存增加，开工率降低[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝多地平均价下降[3] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化[3] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差变动[3] - 基本面数据：9月氧化铝、电解铝产量下降，部分开工率降低，库存有增减[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格有变动，精废价差部分不变[4] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变化[4] - 基本面数据：9月再生、原生铝合金锭产量增加，部分开工率上升，库存有变动[4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化，进口盈亏等变动[7] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差变动[7] - 基本面数据：9月精炼锌产量下降，8月进口量增加，部分开工率降低，库存有增减[7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水变化[9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变动[9] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差变动[9] - 基本面数据：8月锡矿进口等有变化，9月产量、开工率部分下降[9] - 库存变化：SHEF库存等有增减[9] 镍 - 价格及基差：1电解镍等价格上涨，升贴水部分不变，进口盈亏等变动[11] - 电积镍成本：一体化MHP等生产电积镍成本有变化[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价上涨[11] - 月间价差：2512 - 2601等合约价差有变动[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量下降，库存有增减[11] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B卷价格下跌，期现价差变动[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格部分有变动[13] - 月间价差：2512 - 2601等合约价差变动[13] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量增加，进出口量有变化，库存增加[13] 锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，基差变动[17] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差变动[17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量、需求量增加，库存有增减，开工率不变[17]

流动性 - 当前A股行情主要由机构资金推动，2025年8月机构股票账户新开户数达9974户，创2022年以来新高，而散户新开户数仅为264万户，贡献有限[6] - 理财、信托、保险、私募资管产品四类机构资金总规模超107.79万亿元，平均权益仓位为8.73%，处于历史低位[37] - 仅考虑权益仓位提升，四类机构待入市资金规模达1.64万亿至5.75万亿元，其中理财资金待入市规模为0.87万亿至2.77万亿元，信托资金为0.36万亿至1.40万亿元，保险资金为0.26万亿至1.09万亿元，私募资管产品为0.15万亿至0.49万亿元[39] - 机构资金压降债券仓位、提升权益仓位的诉求可能加剧大类资产中的股债跷跷板效应[38] 政策面 - 2025年9月美联储降息后，中国央行未跟随降息，7天逆回购利率保持1.4%，1年期和5年期LPR分别保持3.0%和3.5%[40] - 2025年第三季度央行货币政策委员会例会未释放增量政策信号，强调政策连续性和稳定性，下阶段发力重点可能在于结构性工具[41] - 现阶段多重因素制约货币政策降息空间，包括降息对刺激消费和房地产市场的有效性降低、利率过低可能加剧产能过剩、以及银行净息差处于历史低位等[42][46][48][54] - 财政政策方面，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧落地，用于补充项目资本金，其他增量措施仍待观察[56] 基本面 - 短期经济面临下行压力，2025年8月设备工器具购置累计增速为14.4%，较上月回落0.8个百分点，以旧换新重点商品增速普遍回落[68] - "反内卷"政策自2024年7月提出后已扩散至钢铁、煤炭、光伏、水泥等行业，核心方向包括控制新增产能、淘汰落后产能和鼓励兼并重组[72][74] - "反内卷"有望带来产能过剩下行拐点和PPI上行拐点，预计PPI将在2026年一季度末二季度初转正[79][81] - 在"反内卷"背景下，制造业企业预期初步企稳，2025年7-9月制造业生产经营活动预期连续3个月改善[71]

文章核心观点 - 紫金矿业斥资86亿元收购哈萨克斯坦RG金矿是一项基于估值、基本面和行业趋势分析的战略性举措，旨在强化其黄金核心业务并直接转化金价上涨红利 [1][3][4] - 该操作被视为在黄金行业强劲风口下对核心资产的补充，而非盲目跟风，符合“好赛道+好公司+合理价”的中长期投资逻辑 [4][5] 估值分析 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际在港股上市后市值超过3100亿港元，募集资金近250亿元，成为年内第二大港股IPO，显示机构投资者对其估值认可 [3] - 在国际金价突破4070美元/盎司、国内金饰价格达1190元/克的背景下，公司作为国内金矿龙头，估值相较于同业并未透支未来，且存在随金价上涨而上修的空间 [3] 基本面分析 - 收购的RG金矿预计在2023至2024年每年可产出6吨黄金，交割后紫金黄金国际的在产金矿数量将增至9座 [3] - 此次86亿元收购旨在获得稳定产能和可控成本的资产，为公司未来利润提供持续的现金流和安全垫，强化基本面支撑 [3] 行业趋势分析 - 黄金行业处于强劲风口，年内金价创下37次历史新高，背后驱动因素包括全球避险情绪、货币宽松预期及黄金的抗通胀属性 [4] - 紫金矿业作为行业龙头，其收购行为能够将金价上涨红利直接转化为业绩，串联起“金价上涨→矿产产能→利润增长”的正向逻辑 [4] 操作策略分析 - 短期来看，金价创新高和收购利好可能推动股价情绪性上涨，但建议在接近前期压力位时考虑减仓，未进场者不宜追高，可等待回调至10日均线附近的机会 [4] - 中长期投资应重点关注RG金矿能否按预期实现年产6吨黄金的产能，以及国际金价是否会出现断崖式下跌，可采取分批布局或持有现仓位的策略 [5]

期货市场表现 - 9月30日国内期市能化板块跌幅居前 纯碱期货主力合约收跌2.26%报1255.00元/吨 [1] 现货价格 - 华南地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 东北地区轻质纯碱均价1350元/吨 重质纯碱均价1400元/吨 [1] - 沙河地区重质纯碱均价1203元/吨 [1] 供应基本面 - 纯碱供应高位运行 库存持续去化但整体偏弱格局未改 [1] - 纯碱周产由降转升至77.69 涨至今年以来最高点 环比增长4.19% [1] - 纯碱装置运行稳定无检修消息 后期产量预计进一步增加 [1] 需求端分析 - 玻璃产线冷修数量不变 整体产量不变依旧底部徘徊 刚需生产迹象明显 [1] - 玻璃利润回升主要来自现货价格上行 预计下周产量继续底部 [1] - 光伏玻璃走平对纯碱需求不变 伴随反内卷进程后续光伏玻璃减产加速需求有望减弱 [1] 后市展望 - 新投产能压力下纯碱宽松程度将进一步扩大 但当前基本面对市场影响程度较弱 [1] - 后续宏观刺激政策 反内卷及环保等外部题材将与纯碱羸弱基本面持续博弈 [1] - 纯碱期价上下方空间都将受限 整体走势弱于玻璃 [1]