资金利率与流动性概况 - 10月第二周（13-17日）资金利率低位运行，R001周均值1.356%，R007周均值1.473%[11] - 尽管面临近2万亿元公开市场到期，流动性实现自发平衡，R001基本维持在1.35%附近，单日波幅在1bp及以内[1] - 银行体系日均融出量由前周3.63万亿元跃升至4.48万亿元，大行融出规模升至4.99万亿元[15] 公开市场操作 - 10月13-17日央行公开市场净回笼5819亿元，其中逆回购投放7891亿元，到期10210亿元[3] - 10月20-24日逆回购到期规模降至7891亿元，显著低于2025年以来1.1万亿元的平均水平[2] - 10月通过买断式逆回购净投放4000亿元（3M净投放3000亿元，6M净投放1000亿元）[22] 政府债与票据市场 - 10月20-24日政府债净缴款1584亿元，远低于年内2643亿元的中位数水平[2] - 10月第二周票据利率全线上行，1M票据利率较前一周上行13bp至1.03%，3M上行9bp至0.39%[4] - 10月13-16日大行净买入票据1267亿元，10月累计净买入3042亿元（2024年同期为694亿元）[4] 同业存单市场 - 10月13-17日同业存单发行7276亿元，净融资2340亿元，加权发行期限拉伸至6.1个月[37] - 下周（10月20-24日）同业存单到期6167亿元，处于历史中性水平（年内单周到期规模中位数6198亿元）[6] - 1年期存单加权发行利率回落至1.74%，同期限Shibor利率周均值下行0.6bp至1.67%[15] 风险提示 - 流动性出现超预期变化及货币政策出现超预期调整的风险[7]

大类资产定价核心主线 - 经济周期回升的预期是今年大类资产定价的最重要主线 [1] 经济周期前景 - 从周期的领先指标看，经济周期回升的阻力正在减弱 [1] 短期资产表现关键因素 - 对于短期资产表现而言，基本面变化的斜率比回升本身更为重要 [1] 影响斜率的政策因素 - 短期内成效较好的财政政策使用进度已经较高 [1] - 增量政策可能以小规模政策性金融工具和宽货币政策为主 [1] 影响斜率的流动性因素 - M1扩张速度存在放缓的风险 [1] - 活跃资金进一步入市的意愿也可能有所变化 [1]

银行准备金水平 - 美国银行体系的准备金在截至10月15日的一周内减少约457亿美元，降至2.99万亿美元，跌破3万亿美元关口[1] - 此次准备金下降几乎抵消了前一周543亿美元的增长[1] - 外国银行持有的现金资产降幅超过了美国本土银行[1] 量化紧缩政策信号 - 美联储主席鲍威尔释放信号，暗示量化紧缩（QT）可能在未来几个月内停止[1] - 当银行准备金水平略高于政策制定者认定的"充足"水平时，资产负债表缩减将停止[2] - 美联储理事沃勒表示当前资产负债表规模已回归"准备金充足"对应的合理水平，其在7月曾估计准备金最低充足水平约在2.7万亿美元左右[2] 流动性变化与市场影响 - 准备金下降的背景是美国财政部自7月债务上限上调后加大发债力度以重建现金余额，此操作会抽走流动性[1] - 随着美联储隔夜逆回购工具（RRP）余额几近枯竭，商业银行存放在美联储的准备金持续下降[1] - 有效联邦基金利率上周在目标区间内小幅上升，75分位数从4.10%升至4.12%，预示金融环境可能进一步收紧[2] 联邦基金市场动态 - 联邦基金市场曾是隔夜银行间拆借的重要渠道，但交易量已出现下降[3] - 作为该市场最大放贷群体的联邦住房贷款银行，因回购市场利率更高，正将更多资金转向回购市场[3] - 非美机构可在市场上配置的多余资金减少[3]

公开市场操作与资金面 - 央行10月16日开展2360亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有6120亿元逆回购到期，实现单日净回笼3760亿元 [1] - 尽管央行公开市场转为净回笼，银行间市场资金面仍显充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近徘徊，隔夜报价在1.3%维持巨量供给 [3] - 非银机构质押存单及信用债融入隔夜的报价在1.4%上下，10月上半月央行已完成两次买断式逆回购操作，净投放规模高于上月，显示预防性呵护态度 [3] 利率与收益率表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日小幅上行 [7] - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.06%，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [12] - 美国隔夜融资担保利率为4.19% [4] 宏观经济与政策动态 - 中方表示对于相互尊重基础上的平等磋商持开放态度，美方有意延长对华关税暂停期以换取中方推迟实行稀土出口管制 [13] - 英国将多家中国企业列入实体名单，中方表示反对未经授权的单边制裁并提出严正交涉 [13] - 马来西亚央行宣布银行间基准利率将从吉隆坡银行同业拆息率过渡至马来西亚隔夜利率，原利率将于2029年1月1日起停止使用 [15] 市场数据与事件 - 2025年前三季度全国法拍市场挂拍房源54.7万套，同比减少4.9%，累计成交12.2万套，同比减少1.8%，总成交金额1858.3亿元，同比减少21.3% [13] - 截至8月末，金融"五篇大文章"贷款余额达105.6万亿元 [17] - 上交所表示将大力支持绿色投资，鼓励更多绿色企业进行股债融资 [17] 债券市场风险事件 - 近期债券负面事件涉及多家主体，包括福建福晟集团有限公司、西安曲江文化控股有限公司、苏宁易购集团股份有限公司等，事件类别包括被列入评级观察、隐含评级下调、未按时兑付本息等 [18] - 本月城投非标资产风险提示及违约事件涉及多只私募基金和信托计划，如盖州绿色产业扶贫投资基金、建信信托·山南华闻股权收益权投资集合信托计划等 [19]

市场关注度 - 美联储主席鲍威尔在凌晨发表的讲话市场关注度很高 [1] - 市场希望通过讲话获得流动性方面的好消息以提振市场情绪 [1] 讲话目的 - 讲话旨在阐述鲍威尔的具体观点内容 [1]

公开市场操作与资金面 - 央行于10月15日开展435亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放435亿元 [1] - 银行间市场资金面充沛，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位盘整，匿名点击系统隔夜报价1.3%有巨量供给，非银机构以信用债为抵押的隔夜借款报价低至1.4%下方 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.665%，较上日变化不大，流动性因央行操作维持充盈 [3] 债券市场表现 - 国债期货主力合约多数下跌，30年期跌0.14%，10年期跌0.06%，5年期跌0.03%，2年期持平 [12] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.67%，与上日持平 [7] - 财政部在香港成功发行110亿元人民币国债 [18] 宏观经济与金融数据 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [13] - 2025年前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，人民币存款增加22.71万亿元 [13] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%；流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5% [13] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约40个基点；个人住房新发放贷款利率约为3.1%，同比低约25个基点 [13] - 中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [14] 债券市场风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及西安曲江文化控股、苏宁易购集团、福建福晟集团等发债主体，事件类型包括被列入评级观察、隐含评级下调、推迟评级及未按时兑付本息等 [19] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及私募基金、信托计划等产品，风险类型包括风险提示和违约，披露日期集中在2025年8月至10月 [20] 国际动态与政策 - 美国贸易代表称对中国商品加征100%关税的生效时间取决于中国的做法，中方敦促美方纠正错误做法 [14] - 韩国出台楼市稳定措施，按房产价格分档调整房贷限额，新规于10月16日起施行 [16] 市场预告与发行信息 - 国家开发银行将于10月16日招标增发不超过180亿元三期固息债，并在上清所招标增发不超过80亿元两期固息债 [22] - 农业发展银行将于10月16日开展农发债做市支持操作 [22] - 融创中国境外债重组获债权人投票通过 [22]

央行流动性操作 - 10月份中国人民银行通过买断式逆回购操作向市场注入中期流动性，包括10月15日开展6000亿元6个月期操作和10月9日开展11000亿元3个月期操作 [1] - 10月份有5000亿元6个月期逆回购到期，因此6个月期品种净投放1000亿元，同时有8000亿元3个月期逆回购到期，因此3个月期品种净投放3000亿元，合计净投放4000亿元 [1] - 此次4000亿元的净投放规模较上月增加1000亿元，标志着央行连续第5个月通过此工具向市场注入中期流动性 [1] 货币政策工具特点 - 买断式逆回购是央行自去年10月28日起启用的新工具，与传统质押式逆回购的关键区别在于债券所有权发生转移，央行在操作期间获得债券所有权 [2] - 为提高透明度，央行自今年6月起调整为在操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，以稳定市场预期 [2] 操作背景与目的 - 央行操作旨在应对10月份政府债券较大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款投放以及股市强势运行导致的居民存款搬家现象，这些因素均可能带来资金面收紧效应 [2][3] - 通过注入流动性，央行旨在保持银行体系流动性充裕状态，支持政府债券顺利发行，并满足企业和居民的信贷融资需求 [3] - 10月份存在假期因素导致的现金需求季节性抬升以及财政性存款季节性多增压力，造成较大的流动性缺口 [3] 未来政策展望 - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会提出将加强货币政策调控，保持流动性充裕，并引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长目标相匹配 [4] - 预计央行在第四季度将继续通过多种货币政策工具维护市场流动性充裕，并结合国内需求不足及海外不确定性的形势，后续政策仍具灵活性及操作空间 [4]

央行流动性操作 - 2025年10月15日央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月9日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月央行通过买断式逆回购合计加量续作4000亿元，规模较上月高1000亿元，为连续第5个月注入中期流动性 [1] 操作背景与目的 - 操作目的在于应对10月政府债券较大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款投放、以及股市强势运行导致的居民存款搬家现象带来的资金面收紧效应 [2] - 央行向银行体系注入中期流动性有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行和引导信贷投放的同时，也释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，并有助于在外部波动加大背景下稳定市场信心 [4] 未来政策工具展望 - 10月还有7000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [4] - 未来央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具持续向市场注入中期流动性 [4] - 四季度央行有可能实施新一轮降准，中期流动性净投放规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落 [4]

央行流动性操作分析 - 央行于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，延续“以量稳市”的中期调控思路，显示货币政策维持稳健偏宽的取向 [1] - 10月15日有8000亿元逆回购到期，央行此次6000亿元操作旨在熨平短期资金波动，保持流动性稳定充裕 [1] - 10月共有5000亿元6个月期逆回购到期，本次6000亿元操作意味着该期限加量续作1000亿元 [1] 10月流动性操作规模与趋势 - 综合10月两期限操作，央行合计净投放约4000亿元，较9月增加1000亿元 [1] - 央行已于10月9日开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购，较当月8000亿元到期量多投放3000亿元 [1] - 这是央行连续5个月通过买断式逆回购向市场提供中期流动性 [1] 流动性操作加量的背景与目的 - 操作加量与10月资金面扰动因素增多有关，包括政府债券处于集中发行阶段、5000亿元新型政策性金融工具落地带动配套贷款投放增加、以及股市走强带来的“存款搬家”效应 [2] - 央行向银行体系注入中期流动性，旨在对冲流动性收紧压力，平稳政府债发行节奏，并引导金融机构加大信贷投放力度 [2] - 近期外部市场波动加剧，央行适度加大操作规模有助于稳定市场预期与投资信心 [2] 未来政策工具与流动性展望 - 展望后续，10月有7000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作，并综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [2] - 四季度央行存在实施新一轮降准的可能性，作为稳增长政策的配套手段，为市场注入更长期限、低成本的流动性 [3] - 市场机构认为短期流动性整体平稳，若资金面趋紧，央行可能通过超额续作MLF予以对冲，利率中枢大概率稳定在1.5%左右 [3] 近期市场利率与央行调控效果 - 8至9月，DR007利率基本维持在略高于政策利率的区间，央行通过加码14天逆回购及前置买断式逆回购有效平抑了10月初资金面的扰动 [3] - 展望四季度，非银机构分层压力整体处于低位，市场结构性紧张程度可控 [3] - 6月以来，买断式逆回购月均净投放规模维持在约3000亿元水平 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年10月资金面预计整体宽松，但月末阶段有一定波动压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年10月9 - 11日央行短期逆回购大幅净回笼资金，为应对资金集中到期压力，10月9日开展11000亿元3M买断式逆回购操作，本月实现3M买断式逆回购净投放3000亿元；10月13 - 17日，7天逆回购将到期10210亿元，国库定存现金将到期1500亿元 [2][7] - 节后资金面整体走松，10月9 - 11日，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.35%，较9月29 - 30日下降3.0个基点和10.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.48%，较9月29 - 30日下降7.1个基点和26.3个基点 [8] - 2025年10月9 - 11日，政府债净缴款规模约7亿元，较9月29 - 30日少增2114亿元左右；10月13 - 19日，政府债净缴款规模预计为852亿元 [9] 同业存单 - 截至2025年10月11日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4643%和1.5560%，分别较9月30日下降0.3个基点和上升4.1个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6500%，较9月30日下降1.5个基点 [10] - 2025年10月9 - 11日，同业存单净融资额约为823亿元，9月29 - 30日净融资约 - 1316亿元；10月13 - 19日同业存单到期偿还量预计为5049亿元，10月同业存单到期量预计为1.84万亿元，到期量较9月明显下行 [10] 机构行为 - 2025年10月9 - 11日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.61%，9月29 - 30日测算均值为107.57%；其中，10月11日、9月30日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.53%和107.37% [11] - 2025年10月10日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.72年，周度环比上升0.67年，处于2022年初以来76.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.76年，周度环比上升0.18年，处于2022年初以来28.1%分位数 [11]