核心观点 - 6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能。较上月配置变化，新增景气支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐，也继续强调成长科技板块的回调风险 [1] 市场观点：波动加大，扰动因素以外部为主 美国关税谈判期结束恐引发“二次冲击”，国内政策保持定力、结构性发力 - 7月外部存两大变数，上旬对等关税谈判期到期和月底美联储议息会议，前者全面达成协议概率小，可能冲击A股，后者若降息概率提升，将提振A股 [2] - 美国与除中国外主要经济体谈判期即将结束，达成协议概率小、恐冲击市场，美联储对降息谨慎，维持9月重启降息判断，若提前降息则属利好 [3] - 预计上半年增速5.3%，高于全年目标，中美延续谈判、外部暂无较大风险，预计国内政策保持定力、结构性发力，值得期待的包括促服务消费、“反内卷”扩大、放松房地产限购限售等 [3] 出口边际改善但内需依然偏弱 - 5月以来中美经贸摩擦风险缓释，带动出口边际改善、提振生产端，但服务消费、房地产等内需面临较大下行压力，短期基本面难对市场形成明显支撑 [4] - 预计二季度GDP增长5.1%，6月社零增长5.2%左右，固投累计同比3.8%，其中制造业投资累计8.3%、基建投资增速5.8%、地产投资增速 -9.8%，出口同比4.0%；6月CPI同比0.5%、PPI同比 -3% [4] - 汽车、家电等大宗商品消费获政策支撑，服务类消费未见明显改善，政策支持的商品消费有望维持较高增速，但后续国补资金收紧影响不容忽视，服务类消费有待政策提振 [22] - 出口边际改善带动生产端，但可持续性有待关注，90天谈判期对出口带动作用的可持续性有待观察，特别是如果关税落地则海外厂商逐步从补库存转变为消化库存 [24] 短期货币政策结构性支撑、总量进入观察期 - 短期内总量政策观察、结构性货币工具支撑，不排除下半年再宽松可能，当下货币政策尤其是总量货币政策工具进入政策落地观察期，预计短期内进一步降准降息可能性较低，7月更多通过逆回购以及结构性工具进行流动性投放 [34] - 6月社融存量同比或进一步承压，当前政策重心在于存量政策落地执行，短期内政策再次加码概率下降，预计政府债对6月社融的支撑力度将减弱 [35] 银行保险配置价值仍高，成长科技回调风险加大 主线一：兼具高股息稳定性和中长期战略配置价值的银行、保险 - 银行保险具备中长期资金流入的政策导向和趋势，公募新规、中长期资金入市、被动基金规模提升均加强了银行保险中长期投资价值 [40] - 预计未来无风险利率仍有下行空间，银行稳定高股息优势将继续凸显，银行板块整体的股息性价比有望持续得到凸显 [41] - 预定利率进入动态调整时代，引导保险负债端成本压力下降，保险资金长期投资改革试点加速推进 [43][44] 主线二：具有景气支撑的细分领域，如稀有金属、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 - 稀有金属在中美关系变化中进可攻退可守，中国在稀土领域具备全球优势，若贸易形势严峻，稀土作为反制手段将带来估值提升机会，若出口管制放松，稀土相关公司有望实现显著业绩改善 [47] - 贵金属如黄金，世界贸易形势和地缘政治不确定性增加，全球央行黄金储备需求增加，对金价形成支撑，下半年美联储大概率仍有至少一次降息，利好金价继续上行 [50][51] - 工程机械正迎景气周期性回升期，2024年以来挖掘机销量增速持续回升，当前正处于新一轮周期的上行期内 [52] - 农化制品景气度触底回升，农药价格开始上涨，考虑到今年干旱、虫害增多，基于粮食安全大战略，对农化制品的需求将增加；摩托车维持高出口景气度，对业绩形成支撑 [55][57] 主线三：地产调控政策有望迎来宽松同时带来一波估值修复机会 - 7月政治局会议临近，地产有望出现受政策催化的阶段性行情，H2地产行业仍有望演绎政策宽松后的阶段性估值修复机会，但行情持续时间一般1个月左右，指数涨幅一般在15 - 25% [60] - 当前房地产整体仍存边际下行压力，2025年5月二手住宅、新房价格指数环比分别为 -0.5%、 -0.2%，降幅较4月均有扩大，地产企稳仍需政策加码 [62]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025年7月三大白电排产总量同比下降2.6%，内销排产好于出口；7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元 [1][9][11] - 三花智控预计2025年半年度归母净利18.93 - 22.72亿元，同比增25% - 50%；石头科技向中国香港联交所递交H股发行上市申请 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 周专题：7月内销排产好于出口，第三批消费品以旧换新资金将下达 - 7月排产数据发布，空冰洗内销排产好于出口：2025年7月三大白电排产总量同比下降2.6%；家用空调7 - 9月内销排产同比增速分别为+8.1%、-19.2%、-7.8%，出口排产同比增速分别为-16.3%、-8.3%、-16.6%；冰箱7 - 9月内销排产同比增速分别为+3.2%、-5.5%、-3.5%，出口排产同比增速分别为-4.9%、-7.9%、-4.1%；洗衣机7 - 9月内销排产同比增速分别为-4.6%、-6.9%、-3.6%，出口排产同比增速分别为-3.8%、1.2%、11.3% [1][9][10] - 7月下达第三批消费品以旧换新资金：7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在开展项目审核筛选 [11][14] 公司重点公告 - 三花智控6月24日晚发业绩预告，预计2025年半年度归母净利18.93 - 22.72亿元，同比增25% - 50%，主因制冷空调电器零部件业务受益市场需求增长快速增长、汽车零部件业务持续拓展订单 [3][15] - 石头科技6月27日向中国香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在中国香港联交所主板挂牌上市申请，并于同日在其网站刊登申请资料 [3][15] 数据跟踪 - 原材料数据：LME铜现货结算价（2025.06.27）环比上周为+1.1%，LME铝现货结算价（2025.06.27）环比上周为+2.14%；DCE塑料结算价（2025.06.27）环比上周-1.9%；钢材综合价格指数（2025.06.27）环比上周为0% [16] - 海运运价及汇率：CCFI综合指数（2025.06.27）环比上周为+2.00%，美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.06.27）环比上周为+1.13%、-3.57%、+3.94%；美元兑人民币即期汇率（2025.06.27）环比上周为-0.20% [24] - 地产数据：25年1 - 5月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别-2.9%、-17.3%、-22.8%；25年5月美国成屋销量（季调:折年数）、美国新建住房销量（季调:折年数）同比分别-1%、-6.32% [26][31]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点。这与前期出来的EPMI数据在指向上一致。6月经济继续确认边际放缓迹象。 第二， 销售和利润前瞻指数同步回落，环比分别下行2.7、2.9个点。我们估计可能和需求端一系列边际变化有关：一是房地产在经历放缓脉冲，6月前28天30城 成交同比为-17.8%；二是从港口集装箱吞吐量和EPMI的6月出口订货指标来看，外需存在放缓特征，可能和海外进口商利用关税平静期补库需求已集中释放有 关；三是"国补"换档、第三批资金待下达期间，家电3C产品等终端销售不排除存在短期扰动。 第三， 企业库存前瞻指数环比上行1.5个点。在销售和利润下降的条件下，逻辑上企业不会主动补库；所以库存上升属于需求放缓带来的被动补库。实际上5月规 上工业企业数据就已经显现出类似特征，在报告《5月企业盈利增速出现调整的原因》中，我们指出"价格回落下拉名义库存；但需求弱于供给、产销率下降导致实 际库存有一定程度的被动上升"。 第四， 企业投资和招工前瞻指数一上一下，投资小幅上行0.1个点，招工下行1.4个点。我们理解投资存在 ...

融资动态 - 米纯生物科技完成2000万元人民币A轮融资，资金用于核心产品研发、市场拓展及推进纳斯达克上市 [3] - 安心鲜生完成2800万元A轮融资，资金用于智能供应链建设、仓储网络升级及"超市+驿站"融合门店扩张 [4] - 邻米科技完成1500万元天使轮融资，计划新增500组智能终端，年度服务家庭目标20万户，赋能300家社区小店数字化 [5] - OMOWAY完成数千万美元种子轮及天使轮融资，资金用于智能电动摩托车量产及东南亚市场布局 [6] 公司情报 - 安普瑞斯、罗马仕、安克创新等充电宝品牌3C认证证书被暂停，涉及自燃风险产品 [7] - 香港大班面包西饼因经营困难宣布停业，此前出现拖欠工资情况 [8] - 胖东来宣布关闭多家门店，包括年销售额8亿元的生活广场店，原因为门店品质跟不上 [9][10] - 大窑饮品回应KKR收购85%股权传言称"不予置评"，此前否认IPO计划 [11] 未来创新 - 抖音上线AI美食助手"探饭"，目前仅支持小程序，基于豆包大模型提供美食推荐服务 [12] - 泡泡玛特高薪招聘家电工程师，疑似进军冰箱、咖啡机等家电领域 [13][14] 市场扩张 - 瑞幸咖啡美国首店预计6月30日开业 [15] - 幸运咖全国门店突破6000家，覆盖300座城市，华中片区门店超2500家 [16] - 爷爷不泡茶全国门店突破2200家，去年新增超1500家，日均新增2.7家 [17] 行业数据 - LABUBU潮玩拍卖价格波动剧烈，同款拍品12天内从51万元跌至20.5万元 [18] - 蜜雪冰城创始人张红超兄弟以1179.4亿元身家成为河南新首富，超越泡泡玛特王宁 [20] - 2024年中国充电宝市场规模达10.46亿美元，占全球30%以上 [21] 政策动态 - 民航局禁止无3C标识或被召回充电宝携带乘机，罗马仕、安克创新合计召回超120万个产品 [21] - 第三批消费品以旧换新国补资金7月下达，设备更新领域首批1730亿元资金已安排 [22][23] - 官方明确退休金免征个税，个人养老金领取按3%最低税率缴税 [24]

工业企业利润总体表现 - 1至5月规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，比1至4月增加6034.1亿元，同比下降1.1% [1] - 5月当月规模以上工业企业利润同比下降9.1% [1] - 工业企业毛利润同比增长1.1%，拉动利润增长3个百分点 [1] - 营业收入同比增长2.7%，为盈利恢复创造有利条件 [2] 不同类型企业利润表现 - 私营企业利润同比增长3.4%，外商和港澳台投资企业利润同比增长0.3%，均高于平均水平 [2] 装备制造业表现 - 装备制造业利润同比增长7.2%，拉动规模以上工业企业利润增长2.4个百分点 [2] - 电子行业利润同比增长11.9%，电气机械行业利润同比增长11.6%，通用设备行业利润同比增长10.6% [2] - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长56.0%，其中船舶及相关装置制造行业利润同比增长85% [2] 高技术产业表现 - 飞机制造行业利润同比增长120.7%，航天器及运载火箭制造行业利润同比增长28.6% [3] - 航空航天相关设备制造行业利润同比增长68.1% [3] 政策带动行业表现 - 通用设备行业利润同比增长10.6%，专用设备行业利润同比增长7.1%，合计拉动利润增长0.6个百分点 [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长101.5%，其他家用电力器具制造行业利润同比增长31.2%，家用厨房电器具制造行业利润同比增长20.7% [3] 未来展望 - 市场出清和工业品价格修复处于渐进过程，扩内需政策逐步加力，国内需求有望保持积极态势 [1][3] - 叠加去年下半年低基数影响，今年下半年规模以上工业企业利润增速或呈现小幅修复态势 [1][3]

家电以旧换新政策效果 - "6·18"期间家用电器销售额达1101亿元 同比增长45.6% 显著高于电商大盘15.2%的增速 [3] - 以卡萨帝冰箱为例 标价16999元的产品可享受20%国补 优惠幅度近3400元 [3] - 消费品以旧换新政策已带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [7] - 江苏省1-5月家电及3C数码产品累计销售1826万件 使用补贴资金74.32亿元 拉动销售额455.5亿元 [8] - 湖北省截至6月11日以旧换新产品总销售量达3358.15万台 累计带动销售额414.83亿元 [8] 政策资金安排 - 消费品以旧换新超长期特别国债资金支持力度为3000亿元 前二批1620亿元已下达 剩余1380亿元将陆续分批下达 [5] - 资金分配考虑常住人口、GDP、家电保有量等因素 向2024年政策执行较好地区倾斜 [8] - 中央与地方按9:1比例共担资金 部分地方还额外安排资金 [7] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金 [3] 政策实施情况 - 江苏省从6月1日起实行国补资金限额管理 线上线下均限额 预计持续至年底 [4] - 上海市国补政策暂未调整 仍按原政策进行 [5] - 湖北省明确国补政策"不会停" 将持续至2025年12月31日 [5] - 家电补贴范围从12类扩大至包括手机、平板、洗碗机等新品类 [7] 市场影响与趋势 - 国补政策叠加备货旺季 家电消费市场增长确定性强 [3] - 行业预计二季度将出现年度消费高点 6月促销战是关键节点 [8] - 消费者对国补政策认知率达89% 65%知晓2025年政策延期 [10] - 已使用国补的用户中71%是换购需求 品牌需聚焦老用户运营 [10] 政策优化方向 - 江苏省"限额分配模式"或成为全国范本 有助于优化资源配置 [11] - 补贴模式由"普惠式"向"精准调控"升级 推动企业转向产品价值驱动 [11] - 资金拨付机制或升级为"总额预拨付" 改善企业现金流周转效率 [11]

核心观点 - Lululemon 2025财年第一季度营收23.71亿美元同比增长7.32%但归母净利润3.1亿美元同比下滑2.13%每股现金流-1.04美元 [3] - 公司下调第二季度及全年业绩指引预计2025财年净营收111.50亿至113.00亿美元增幅5%至7% [4][5] - 财报发布后股价单日暴跌19.8%创五年新低年内跌幅超39%市值蒸发171亿美元从2023年12月高点算起跌幅超54%市值蒸发325亿美元 [5][7] 财务表现 - 2020至2024年营收从44.02亿美元增至105.9亿美元净利润从5.89亿美元增至18.15亿美元 [15] - 2025年第一季度库存激增22.81%营收仅增7.32%未来或需加大折扣力度削减库存 [8] - 美洲地区营收同比增长仅3%中国市场营收增速21%但增速放缓 [18][19][20][21] 战略调整 - CEO卡尔文·麦克唐纳2018年上任后推进"大众化"战略提高男性产品占比拓展鞋帽包等品类 [11][12] - 2022年提出"Power of Three×2"增长计划目标2026年数字业务与男士业务营收较2021年翻倍国际市场增长4倍 [13] - 中国市场成为增长引擎计划2025年新增40至45家自营门店大部分在中国截至第一季度中国门店154家总门店770家 [27][28] 市场布局 - 中国一线城市门店布局饱和2024年新开门店中11家位于二三线城市2025年在广东惠州开出首店 [30] - 中国区董事总经理表示未来增长主要在二线城市电商渠道潜力巨大 [31] - 公司计划"有策略的价格上调"以对冲关税影响但可能模糊中高端定位 [23] 行业对比 - 从股价高位算起耐克跌幅超60%2021年以来持续下跌Lululemon拐点晚于阿迪达斯耐克 [7][8] - 高端化与普适化存在矛盾时尚从小众变大众可能导致追求时尚的用户流失 [16] - 摩根士丹利批评Lululemon增长质量偏离高端定位本质 [35] 分析师观点 - 摩根大通维持"增持"评级目标价下调至303美元 [32] - Truist Securities维持"买入"评级目标价从297美元下调至290美元 [33][34] - 摩根士丹利认为公司困境在于增长质量偏离高端定位本质 [35]

规模以上工业企业整体表现 - 前5个月规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元 比1-4月份增加6034.1亿元 但同比下降1.1% [1] - 投资收益等短期因素下拉规上工业企业利润增速1.7个百分点 [1] - 规上工业企业毛利润同比增长1.1% 拉动全部规上工业企业利润增长3.0个百分点 [1] - 规模以上工业企业营业收入同比增长2.7% 为盈利恢复创造有利条件 [1] "三航"产业表现突出 - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长56.0% [2] - 飞机制造行业利润增长120.7% 航天器及运载火箭制造行业利润增长28.6% 带动航空航天相关设备制造行业利润增长68.1% [2] - 船舶及相关装置制造行业利润增长85.0% 其中金属船舶制造利润增长111.8% 船用配套设备制造利润增长63.2% 海洋工程装备制造利润增长15.4% [2] 政策支持与行业影响 - 通用设备行业利润同比增长10.6% 专用设备行业利润同比增长7.1% 合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点 [4] - 电子和电工机械专用设备制造利润增长39.3% 通用零部件制造利润增长26.7% 采矿冶金建筑专用设备制造利润增长14.5% 金属加工机械制造利润增长11.3% [4] - 消费品以旧换新政策带动智能消费设备制造利润增长101.5% 其他家用电力器具制造利润增长31.2% 家用厨房电器具制造利润增长20.7% [4] 金融与成本支持 - 5月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 比上年同期低约50个基点 [3] - 央行下调政策利率0.1个百分点 预计带动LPR下行0.1个百分点 有利于降低工业企业资金成本 [3] - 中央财政预留充足储备工具和政策空间 不排除增发特别国债和专项债的可能性 [3] - 消费品以旧换新后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达 [3]

03 数据分析 04 后市研判 焦煤焦炭周度报告 汪楠 从业资格号：F3069002 投资咨询号：Z0017123 中航期货 2025-06-27 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 报告摘要 PART 01 1. 据百年建筑调研，截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点。其中，非房建项目资 金到位率为61.02%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为49.59%，周环比上升0.08个百分点。据百年建筑 调研，截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为 61.02%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为49.59%，周环比上升0.08个百分点。 本周双焦盘面突破前期震荡区间，于周三开始逐步走强，带动整个黑色系偏强运行。近期外部地缘冲突降温，避险情绪回落； 央行等六部门发文金融支撑消费等政策提振股市，国家发改委举行新闻发布会介绍，将在7月下达今年第三批消费品以旧换 新资金，改善国内宏观情绪。临近7月，政治局会议存预期博弈。本周现货市场交投情绪回升，焦煤供减需增去库格局下， 价格短 ...

工业企业利润情况 - 1—5月规模以上工业企业利润累计同比下跌1 1% 增速较4月下跌2 5个百分点 5月当月利润同比下降9 1% 较4月下降12 1个百分点 为去年10月以来最大跌幅 [2] - 制造业利润同比增长5 4% 高出整体增速6 5个百分点 成为工业利润增长主要贡献 [2] - 大型装备制造业利润率大幅增长 飞机 船舶及其配套设备制造业利润增长60%-120% [2] - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [2] 企业类型表现 - 1—5月国有控股企业利润总额8709 5亿元 同比下降7 4% 股份制企业利润总额20170 7亿元 下降1 5% 外商及港澳台投资企业利润总额6856 8亿元 增长0 3% 私营企业利润总额7592 5亿元 增长3 4% [4] - 5月国有企业利润同比增速-18 1% 私营企业增速0 8% 国有企业连续两个月两位数负增长 受关税影响更大 [3] 利润下滑原因 - 工业产成品周转天数20 8天 应收账款平均回收期超70天 均高于去年同期 显示资产周转压力大 [3] - 5月企业营收利润率对利润增速造成10 2个百分点拖累 表现为"量上价下 利润率负增" [5] - 关税导致企业成本上升 部分企业自行承担关税侵蚀利润 部分企业调整供应链产生成本 [6] - 下游行业中娱乐用品制造业 纺织服装业 食品制造业5月利润同比增速分别为-27 0% -18 3% -7 0% 受关税和消费端价格弹性影响显著 [6] 政策与行业动态 - "两重两新"政策推动装备制造业和高技术制造业利润增长 消费品以旧换新政策效果明显 [2] - 超长期特别国债和地方政府专项债发行助力"两新"政策落地实施 [2]