报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入利润双增，2025Q1延续稳健增长态势，基石主业夯实，新业务快速成长，海外有序拓展 [1] - 电连接基本盘业务稳健增长，智能电工照明穿越周期，新能源实现跨越式增长，海外业务快速拓展 [2] - 费用率有效控制，盈利能力稳健，公司发布激励计划强化增长信心 [3] - 考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入168.3亿/+7.2%，归母净利润42.7亿/+10.4%，扣非归母净利润37.4亿/+1.0%；2024Q4收入42.3亿/+3.4%，归母净利润10.1亿/-4.6%，扣非归母净利润9.0亿/-16.5%；2025Q1收入39.2亿/+3.1%，归母净利润9.7亿/+4.9%，扣非归母净利润8.6亿/+4.6% [1] - 2024年电连接业务收入76.8亿/+4.0%，销量同比-0.98%；智能电工照明收入83.3亿/+5.4%，销量同比+6.4%；新能源业务收入7.8亿/+104.8%，销量同比+119.3%；国内收入165.5亿/+6.8%，海外收入2.4亿/+36.8% [2] - 2024年毛利率43.2%/+0.04pct，净利率25.4%/+0.7pct，全年投资净收益5.5亿，较2023年增加3.5亿；2025Q1毛利率41.0%/-1.1pct，净利率24.9%/+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.7/49.5/55.0亿（前值46.5/51.5/-亿），同比+6.9%/8.4%/11.1%，摊薄EPS = 3.5/3.8/4.3元，当前股价对应PE = 20/19/17x [4] 激励计划 - 公司发布2025年特别人才持股和限制性股票激励计划，特别人才持股计划股票规模约74.08万股，参与人数30人；激励计划拟授予股票数量309.69万股，激励对象共671人；考核指标为2025 - 2027年营业收入或净利润不低于前三年平均水平且不低于前两年平均水平的110% [3] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24A/E/25E/26E） | PE（23A/24A/E/25E/26E） | PEG（25E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603899.SH | 晨光股份 | 31.2 | 288.4 | 1.7/1.5/1.7/1.9 | 18.9/20.7/18.4/16.3 | 3.7 | 优于大市 | | 603833.SH | 欧派家居 | 66.8 | 406.8 | 5.0/4.5/4.8/5.2 | 13.4/14.9/13.8/12.9 | 11.6 | 优于大市 | | 603515.SH | 欧普照明 | 15.6 | 115.9 | 1.2/1.2/1.3/1.4 | 12.5/13.3/12.2/11.4 | 3.9 | 无评级 | | 000541.SZ | 佛山照明 | 6.2 | 83.5 | 0.2/0.2/0.3/0.3 | 32.8/31.2/25.0/21.5 | 1.6 | 优于大市 | | 603195.SH | 公牛集团 | 72.0 | 930.6 | 4.3/3.3/3.5/3.8 | 16.6/21.8/20.4/18.8 | - | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,695 | 16,831 | 18,161 | 19,494 | 21,217 | | (+/-%) | 11.5% | 7.2% | 7.9% | 7.3% | 8.8% | | 归母净利润(百万元) | 3870 | 4272 | 4567 | 4952 | 5501 | | (+/-%) | 21.4% | 10.4% | 6.9% | 8.4% | 11.1% | | 每股收益（元） | 4.34 | 3.31 | 3.53 | 3.83 | 4.26 | | EBIT Margin | 27.3% | 25.5% | 27.4% | 28.4% | 28.7% | | 净资产收益率（ROE） | 26.8% | 26.9% | 26.1% | 25.8% | 26.4% | | 市盈率（PE） | 16.6 | 21.8 | 20.4 | 18.8 | 16.9 | | EV/EBITDA | 15.3 | 21.4 | 18.3 | 16.5 | 15.1 | | 市净率（PB） | 4.44 | 5.87 | 5.33 | 4.85 | 4.46 | [5][23]

转自：新华财经 新华财经北京4月24日电（崔凯）特朗普政府的关税政策，致使美国遭遇经济史上最为严峻的贸易不确定性。美 联储最新褐皮书报告表明，"围绕国际贸易政策的不确定性广泛存在"，虽然当下经济仍在"稳步扩张"，然而这种 不确定性"或将在未来数月内抑制增长势头"。 褐皮书显示，自2025年2月底起，美国经济活动近乎零变化，仅有五个地区报告稍有增长，三个地区维持原状， 其余四个地区的经济活动则呈下降态势。制造业尤为疲弱，三分之二的地区表示制造业活动无明显变化或有所下 滑。 报告中"不确定性"一词出现达80次，与关税相关的表述高达107处，远超以往水平，这表明企业因政策不明晰而 普遍暂停或放缓投资、招聘等经济活动。 近期，美联储多位官员对特朗普政府关税政策可能产生的经济影响表示担忧。 克利夫兰联储主席哈马克称，当前条件仍支持继续缩减资产负债表，但在高度不确定的环境下，并非改变货币政 策的时机。她强调，需保持耐心，在采取利率行动前需观察更多数据变化。 美联储理事阿德里安娜·库格勒指出，关税可能给物价带来上行压力，并产生比预期更大的经济影响。库格勒认 为，经济面临高度不确定性，通胀有上行风险，就业则有下行风险。 里士 ...

蜜雪冰城上市表现 - 3月3日港股上市首日高开29.38%，盘中最高涨幅41%，收盘价290港元/股较招股价上涨43.2%，总市值达1093亿港元 [1] - 上市前一周获5266倍超额认购，冻资规模1.82万亿港元创港股IPO纪录 [1] - 成为继泡泡玛特后第二个市值超千亿港元的消费类港股上市公司 [2] 商业模式核心优势 - 核心原材料100%自产，饮品食材总自给率超97%，为行业最高水平 [4] - 拥有第一方工厂（大咖国际食品有限公司）+第一方仓储物流+自购冷链车队构成的完整供应链体系 [4][5] - 通过4.5万个加盟门店的规模效应摊薄生产成本，在低客单价（5-10元）区间仍能保持利润 [5] 财务与增长路径 - 2022-2024年前三季度净利润率分别为14.7%、15.8%、18.7%，年净利润稳定在30-40亿元区间 [6] - 增长双路径：①下沉市场及海外门店扩张（当前已进入印尼等国家） ②咖啡品牌"幸运咖"等新业务 [6] - 对比泡泡玛特市值回升路径，海外业务贡献近半收入是关键参考 [7] 行业竞争格局 - 3月3日同行业港股表现：奈雪跌6.67%、茶百道跌5.53%、古茗跌2.26% [2][9] - 多数竞品依赖代工生态（原料自给率低）+加盟商生态+网红营销，陷入同质化价格战 [9][10] - 2022年以来行业呈现"点位争夺+营销投流+同质化新品"的三合一竞争模式 [9] 未来发展挑战 - 需突破增长瓶颈：下沉市场/海外扩张面临本土化挑战，咖啡业务与瑞幸/库迪直接竞争 [6][7] - 资本市场期待新的爆发式增长点，否则可能维持平稳走势 [7] - 行业整体面临消费降级压力，高客单价模式承压（如星巴克单店销售额持续下降） [9]

房地产行业 - 5月全国大中城市房价环比普遍下跌 北京环比跌1.2% 上海跌1.3% 广州跌1.6% 深圳跌1% 厦门跌幅最大达2% [2][4] - 同比数据显示一线城市房价下行压力更大 北京同比跌8.6% 上海跌7.9% 广州跌11.4% 深圳跌9.2% [2][4] - 当前市场环境下建议购房者观望 价格下行趋势明显 早买可能面临资产缩水风险 [4] 白酒行业 - 茅台酒批发参考价从2300元小幅反弹至2320元 经销商会议释放维稳信号 [5] - 茅台公司表示会根据市场情况调整出货量 可能减少供给以稳定价格 [5] - 茅台股票在1500元关口获得支撑 但需警惕消费疲软导致进一步下跌至1200-1300元区间 [5][6] 半导体行业 - 台积电因3nm产能供不应求计划涨价5% 先进封装涨价10-20% 订单已排至2026年 [6] - 台积电当前市值约为腾讯的两倍 反映半导体行业景气度持续 [6] 新能源汽车 - 伯克希尔继续减持比亚迪134.75万股 持股比例从7.02%降至6.9% 显示逐步退出意图 [6] 消费电子 - 苹果集成ChatGPT功能刺激股价上涨10% 重夺市值第一 带动A股果链板块走强 [6] - 立讯精密股价上涨7.7% 创近一年半新高 显示苹果供应链企业受益 [6] 猪肉行业 - 商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品发起反倾销调查 可能利好国内猪肉价格复苏 [6] 互联网行业 - 拼多多618活动iPhone15系列大幅降价 最高直降2861元 显示电商平台价格战持续 [6]