报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 未来一年全球贸易形势有望稳定，建议关注出口产业链 [1] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，风险偏好或有所上行 [4] - 短期推荐欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，其次是地产链上的装修消费方向 [4] - 十五五期间科技自立自强是重点，推荐受益于国产半导体加快发展的洁净室工程板块及AI端侧应用 [4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显，建议关注相关消费建材公司 [4] - 美欧日财政扩张倾向利好出口链条，同时出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场 [4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.7元/吨，环比上涨3.5元/吨，但较2024年同期下降65.2元/吨 [4][14] - 价格呈现区域分化：长三角地区（+15.0元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）等地上涨；西北地区（-6.0元/吨）价格下跌 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为69.6%，环比上升1.8个百分点，较2024年同期上升2.9个百分点 [4][22] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，环比微升0.9个百分点，但较2024年同期下降4.8个百分点 [4][22] - 十一月开始，北方地区进入冬休期，全国水泥需求预计将进一步减弱 [13] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1202.7元/吨，较上周下跌41.0元/吨，较2024年同期下跌126.0元/吨 [4][48] - 全国13省样本企业原片库存为6200万重箱，较上周减少47万重箱，但较2024年同期增加1612万重箱 [4][50] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格低位震荡；中期供给侧出清有望持续，2026年玻璃价格弹性有望提升 [8] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [4][60] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61] - 龙头企业引领复价，中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [8] 行业动态跟踪总结 - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [75][76] - 中国10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数和新订单指数分别上升至56.0%和45.9%，环比上升3.6和3.7个百分点，表明企业对市场预期和新订单落地情况改善 [77][86] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）上涨1.29%，同期沪深300指数下跌0.43%，万得全A指数上涨0.41%，板块分别获得1.72%和0.87%的超额收益 [4][88] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）等涨幅居前；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）等跌幅居前 [89][91]

深圳地处沿海，是中国对外贸易第一城，符合APEC的选址惯例，同时深圳又是我国知名度最高的科创 城市，没有之一。 深圳成为上海、北京之后，中国第三个举办APEC的城市。 这印证了我之前的猜想，由于京津冀和长三角都已举办过高规格的国际峰会，这届APEC大概率会轮到 华南，轮到大湾区。 只是我之前认为广州的可能性更高一点，因为广州的定位是综合性门户城市，但结果是深圳，这也说明 我之前的分析有误。 客观来说，作为一个广州市民，还是有点失落的，所以，也请允许广州人失落一会。 不过，转念一想，现在是大国博弈的特殊时期，很多事情不能按照常理来出牌，中国经济现在被西方国 家"卡脖子"，国家是不是需要在科技领域秀一下肌肉，或者对外展示一下科技方面的决心？ 在世界知识产权组织发布的《2025年全球创新指数》中，深圳-香港-广州创新集群，首次登顶全球第 一，而这个科创集群的C位城市正是深圳。 不仅如此，刚刚发布的二十届四中全会公报，全文提及"科技"多达十处，科技自立自强将是"十五五"期 间国家经济工作的绝对重心。 所以，如果国家想在科技层面秀肌肉，如果想对外展示咱们"科技自立自强"的决心，现阶段没有哪个城 市比深圳更适合。 所以， ...

政策导向变化 - 新质生产力依然是“十五五”阶段的骨干产业，但政策更重视技术原始创新和科技创新对实体产业的融合[1] - 科技自立自强提升到核心战略高度，人工智能、生物医药、量子科技等前沿领域及高端仪器、工业母机等“瓶颈”产业将持续获得政策红利[1] - 环境应对从“底线思维”转变为“识变应变求变”和“敢于斗争、善于斗争”[1] - 总基调从“深化供给侧结构性改革为主线”转变为“坚持以经济建设为中心”[1] - 主要目标从“产业链现代化水平明显提高”转变为“科技自立自强水平大幅提高”[1] 核心投资主线 - 科技创新大概率是贯穿未来五年的核心投资主线，底层逻辑是城镇化率达67%后，经济“新引擎”从房地产切换为科技创新、产业升级和消费驱动[4] - 人工智能、数字经济趋势下的产业机遇可能成为新的经济支撑力量之一[4] - AI浪潮下，国产算力、大模型、先进芯片、下游端侧应用、储能等多个国内产业链环节可能加速发展[4] - 中国制造优势显著，制造业增加值占全球比重近30%连续多年世界第一，在电动汽车、光伏、芯片、机器人、创新药等领域取得重大进展[3] - 军贸出口、机器人、固态电池等其他产业趋势可能取得进展，储能、风电、电网设备、锂电池等绿色转型环节将受益[4] 资本市场启示与机遇 - 回顾近20年五年规划，A股市场结构演变与政策导向紧密相连，制度建设是行情根基，投资主线与规划强相关，增量资金决定市场风格[3] - “十五五”期间资本市场机遇主要围绕两大内核：AI浪潮趋势和中国制造优势[3] - 资本市场将更聚焦服务新质生产力，养老金、保险等中长期资金入市将扩大，其偏好的稳健增长、高股息资产值得重视[3] 消费板块前景 - 政策提出“大力提振消费”并部署“加大直达消费者的普惠政策力度”，消费板块可能迎来价值重估[5] - 部分人群具有中高端消费能力，激发企业投入研发生产更优质产品，消费升级可能在“十五五”期间再现[5] - 智能车经过技术迭代和用户体验优化，爆款产品不断涌现，智驾车对燃油车的加速替代可能已经来临，今年汽车销量大涨已成为现实[5] 投资策略建议 - 对科技的配置需聚焦AI核心主线品种，而非追逐科技风格扩散中的边缘补涨机会，需承受核心主线品种波动[5] - 外溢的科技资金会利好部分价值类行业的阶段机会，建议围绕2026年潜在改善趋势布局，包括受益资本市场走强的非银、受益海外制造业复苏的有色和部分出口链[5] - 四季度行情震荡加剧，“科技创新、政策催化、业绩爆发”三大敏感因子定价持续性较差，操作难度加大，控制仓位或选择安全边际较高的红利资产可能是相对明智的策略[6]

CITI'S TAKE The summit between US President Trump and China President Xi appears to have de-escalated the trade tensions between the two countries, with initial comments on a 10% cut to fentanyl tariffs, suspension of export controls on rare earth/chips and China's soybean purchase. The details and implementation of the agreements are important things to watch ahead. The positive headlines are a sentiment relief in our view, while the immediate economic benefits for China's exports and growth could be small ...

载人航天任务进展 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日23时44分成功发射，将张陆、武飞、张洪章3位航天员送往天宫空间站 [1] - 此次任务是空间站应用与发展阶段的第6次载人飞行任务，也是中国载人航天工程立项实施以来的第37次飞行任务 [1] - 至此，中国已有28名航天员、44人次进入太空，完成了24次太空出舱活动，个人累计在轨驻留时间最长纪录超过400天 [2][17] 运载火箭技术发展 - 长征二号F运载火箭具备约8.6吨近地轨道运载能力 [5] - 长征系列运载火箭发射次数从0到604次，第一个百次发射历时37年多完成，而从500次到600次仅用1年零10个月，发射速度显著提升 [6] - 已形成能满足高、中、低轨道不同有效载荷发射需求的长征火箭家族，并正在研制面向载人月球探测任务的新一代载人运载火箭 [5] 空间站科研应用 - 航天员将在轨驻留6个月，使用混合现实训练装置、智能辅助系统“悟空AI”等开展训练，并能在“太空菜园”采摘新鲜蔬果 [20] - 搭载4只小鼠进行空间环境对生物行为模式及多组织器官应激响应影响的研究 [21] - 同时搭载“手性”实验装置，探究地球蛋白质选择左旋氨基酸的原因 [21] - 空间站重点研究方向包括生命科学、微重力物理科学、空间天文与地球科学等，旨在解答人类面临的科学难题 [25] 航天产业链与商业航天 - 商业航天已初步完成“星箭制造、商业发射场测试发射、卫星数据应用服务”的全产业链闭环 [13] - 商业航天在近两年的政府工作报告中被连续提及，民营企业正迸发出创新活力 [13][14] - 航天科技成果转化成效显著，例如航天育种品种“鲁原502”是目前中国航天育种中单一品种累计推广面积最大的农作物品种 [27] 国际合作与未来规划 - 中国已同50多个国家和国际组织签署近200份政府间航天合作协议 [30] - 将择机安排1名巴基斯坦航天员以载荷专家身份执行短期飞行任务 [30] - 计划在2030年前实现中国人首次登陆月球，并安排港澳航天员执行首次飞行任务 [31] - 《国家空间科学中长期发展规划（2024-2050年）》已发布，为未来发展提供指引 [12]

宏观经济与产业发展方向 - 建设现代化产业体系和科技自立自强被置于“十五五”规划建议的显著位置，是未来发展的关键信号 [3] - 中国经济处于厚积薄发状态，增长质量稳步提高，技术和研发已进入世界前列，并在许多方面超越欧洲和日韩 [3] - “十五五”时期是承前启后的重要阶段，目标为巩固前期成果，在实体经济和技术创新领域再进一步 [3] 科技自立与原始创新 - “十五五”规划建议首次提出“原始创新能力显著增强”，标志着中国科技发展从跟随转向引领，进入需要自主探索的“无人地带” [5][6] - 在太阳能电池板、储能、新能源汽车及汽车智能化等领域已进入“无人区”，成为全球领导者，例如德国和日本车企转而与中国企业合资 [7] - 科技自立自强不等于关门搞建设，而是在开放环境中双向进行，既要吸取各国长处，也要让世界分享中国经济增长和技术进步的成果 [8] 扩大内需与市场需求 - 当前经济增长的最大瓶颈在于需求面而非供给面，存在产大于销的问题 [9] - 扩大内需是“十五五”时期的重点任务，需通过新供给引领新需求，并辅以提高收入、健全社保等内生动力，以及货币和财政政策等外生工具 [9] - 稳定房地产市场和地方政府支出对提振总需求至关重要，两者合计约占国内总需求的一半（房地产占15%，地方政府支出占35%） [11] 经济数据与挑战 - 前三季度中国GDP按不变价格计算同比增长5.2%，但名义增长速度低于实际增长速度，主要受物价水平下行影响 [12] - GDP平减指数为负值，反映出国内需求不足的挑战，同时未来出口维持高增速的难度较大 [12] - 实现“十五五”时期5%左右的经济增长目标，核心在于有效提振国内需求 [13] 产业升级与教育发展 - 国家产业升级达到前所未有的高度，对产业工人的综合素质要求提高，车间智能化程度提升，需要大专以上教育背景才能胜任 [14] - 教育需面向未来，探索延长义务教育年限，推动高等教育提质扩容，并提升职业学校办学能力，以跟上技术和产业发展的步伐 [14][15] - 例如，智能化的电动汽车对维修工人的教育背景提出了更高要求，许多岗位需由大学生担任 [14]

// 市场要闻 // 中国将发布10月CPI、PPI数据 国家统计局将于11月9日发布10月CPI、PPI数据。中金公司认为去年的低基数将对CPI形成支撑，预计10月CPI同比将温和回升至0.6%。 PPI方面，他们观察到10月PMI中的价格指标显著回升，预计PPI同比降幅将从9月的-2.8%收窄至-2.2%。 中国10月进出口数据 11月7日，中国将发布10月进出口数据。中信证券认为，一部分被延后的出口订单有望在10月集中释放，从而对出口形成支撑。基于此， 中信证券预测10月出口同比增速将回升至4.9%。进口方面，结合国内制造业PMI回升至50.1%所反映的内需企稳态势，中信证券预计进口 同比增速为1.2%。 美国将公布就业数据 11月5日，美国将发布ADP就业报告，而原定11月7日的美国官方非农数据因政府停摆可能延迟。市场人士预计，10月非农就业可能仅增约 5万人，失业率或升至4.4%。近期ADP数据已连续两月为负，显示就业市场显著放缓，这为美联储未来的降息路径提供了关键依据。 美国Q3财报季将于本周继续 固态电池 2025第五届xEV电池技术论坛暨2025第三届固态电池技术产业大会将于11月3日至4日在 ...

市场整体表现 - 10月上证指数月线上涨1.85%，深证成指和创业板指分别下跌1.10%和1.56% [1] - 市场在10月下旬一度冲上4000点创十年新高，但随后出现调整，10月31日创业板指下跌2.31%，科创50指数下跌3.13% [1] - 全市场仍有超3700只个股上涨，小微盘股表现活跃 [1] 行业板块表现 - 周期板块走强，煤炭、钢铁、有色金属行业月度涨幅分别达到10.02%、5.16%和5.00% [3] - 传媒、美容护理、汽车行业跌幅居前 [3] - 电子、有色金属、电力设备行业融资净买入金额居前，分别达243.17亿元、130.16亿元和93.79亿元 [3] 市场交易与资金面 - 10月成交额合计超36万亿元，共有10个交易日成交额超2万亿元 [3] - 截至10月30日，A股两融余额报24990.86亿元，融资余额报24811.80亿元，10月以来增加1027.90亿元 [3] - 10月29日A股两融余额超2.5万亿元，融资余额逼近2.49万亿元，均创历史新高 [3] - 11月资金面大概率继续保持相对宽松，主要来源是长期资金入市和居民存款继续流向权益市场 [9] 宏观经济与政策环境 - 10月份规模以上制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.2个百分点 [9] - 服务业生产指数同比增长6.3%，比上个月加快1.2个百分点，为今年以来最高增速 [9] - 基础设施投资、制造业投资、社会消费品零售总额增速都有所加快 [9] - 国家发改委表示11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势 [7] 外部环境与全球市场 - 中美经贸团队在吉隆坡磋商达成多项共识，涉及关税调整、出口管制暂停及行业合作等 [11] - 美联储10月降息25个基点，且将于12月1日停止缩表 [9] - 从经济数据趋势看，美联储12月大概率可能延续降息 [11] 机构观点与后市展望 - 技术派人士提醒警惕调整风险，认为调整周期可能持续8周左右，11月中下旬将非常关键 [5] - 湘财证券认为11月A股市场将保持宽幅震荡和逐级抬升的态势 [5] - 银河证券首席策略分析师认为11月A股市场将在政策驱动与外部环境改善的双重支撑下呈现震荡上行格局 [7] - 东莞证券指出市场将进入政策效能集中释放与四季度盈利验证的关键窗口，指数有望在震荡中延续慢牛行情 [7] 投资策略与行业配置 - 机构建议投资者采取均衡配置策略以应对可能的市场波动 [11] - 东莞证券建议11月超配机械设备、TMT、电力设备、有色金属等行业 [13] - 科技制造领域处于经济新旧动能转换期，业绩有望兑现高增长，AI海外链、消费电子、存储、风电等细分方向值得关注 [13] - 创新药和有色金属领域受益于美联储延续降息，将有望迎来盈利持续改善 [13] - 高股息的消费白马值得关注，目前股价已较多反映了中期的悲观预期，有望在2026年迎来行业盈利温和增长 [13]

文章核心观点 - 中国机器人产业在“十五五”时期将从“规模扩张”转向“质效跃升”，目标综合实力迈入全球第一梯队，产业营业收入有望突破3200亿元 [2] - 产业发展将聚焦技术突破、场景应用与生态构建，实现从“从有到优”到“从优到强”的跨越，成为推动新质生产力的关键引擎 [1][2] - 政策引导、技术突破与市场需求形成“三重合力”，推动产业系统性升级，夯实自主可控的产业链供应链体系 [12] 产业发展目标与战略转向 - 产业发展总纲领为“综合实力迈入全球第一梯队”，重点从“量”的增长转向“质”的突破与“链”的自主 [2] - 关键目标包括提升核心零部件国产化替代率，形成“基础部件-整机制造-场景应用”完整闭环 [2] - 到“十五五”末，智能机器人产业营业收入有望突破3200亿元，标志产业从“组装加工”向“创新驱动”转型 [2] 工业机器人发展路径 - 工业机器人是产业突破重中之重，将聚焦高端制造领域核心工艺段突破与向传统制造业渗透两大方向 [4] - 目标在新能源汽车焊接等场景实现国产替代，并通过“机器人+”行动覆盖机械、化工、食品等更多行业 [4][5] - 按8%年均复合增长率测算，工业机器人营业收入将突破2150亿元，自主品牌市场占有率突破60%，制造业机器人密度突破1000台/万人 [5] 服务机器人发展机遇 - 服务机器人发展受人口老龄化（60岁以上人口占比超20%）与民生服务需求升级驱动，呈现“场景细分、技术深化”特点 [5] - 重点领域包括医疗（手术机器人、康复机器人国产化突破）、养老（陪护机器人、健康监测机器人规模化应用）及公共服务（清洁、配送机器人） [5] - 产业将从“国内应用”走向“国际竞争”，成熟品类如清洁机器人将扩大全球市场份额，医疗机器人通过“一带一路”进入新兴市场 [5] 特种机器人应用前景 - 特种机器人将实现“从跟跑向并跑、领跑”跨越，综合实力达到国际领先水平，应用聚焦农业、应急救援、矿山、能源等“高危、复杂、重大”领域 [7][8] - 当前已在无人机植保等领域展现优势，但核心环境传感器、自主导航等技术仍需突破 [7][8] - 将通过国家重大工程实现规模化应用，提升极端环境下的可靠性与适应性，为国家能源安全、粮食安全、公共安全提供支撑 [8] 通用形态机器人技术突破 - 通用形态机器人（如人形机器人）是“十五五”热点，目标取得产业化突破并形成国际竞争力产业生态 [10] - 技术已实现“大脑”（AI大模型）、“小脑”（运动控制）、“肢体”（执行机构）突破，能通过AI理解多模态信息并转化为运动指令 [10] - 将通过前沿技术攻关（具身智能、电子皮肤等）与商业化场景探索，完成从“实验室”到“产业化”的关键跨越，为2030年成为“世界机器人强国”奠定基础 [10] 政策与技术双轮驱动 - 政策层面形成“国家规划-七大行动-央地协同”体系，覆盖技术突破、质量提档、应用开放等全维度，例如“核心技术突破”行动布局技能作业等共性技术 [12] - 技术创新从“单一技术突破”向“多学科融合”演进，重点突破感知（高精度传感器）、交互（多模态融合）、控制（实时决策算法）、执行（高精度传动）等环节 [14] - 资本市场政策为产业赋能，如科创板重启未盈利企业上市第五套标准，支持机器人、人工智能等前沿领域融资 [13] 市场需求扩展与升级 - 市场需求从“制造业转型”向“民生改善”“重大战略”延伸，形成全方位、多层次格局 [17] - 工业机器人需求从“简单替代”转向“高端赋能”，覆盖国民经济71个行业大类、226个行业中类，并向细分领域渗透形成“全行业应用” [17][18] - 服务机器人需求受人口老龄化与医疗资源短缺（每千人口执业医师数仅2.6人，康复师缺口超100万人）驱动，手术机器人、养老陪护机器人等将从“可选消费”变为“刚需消费” [18] 产业生态构建与竞争力提升 - 产业竞争从“企业间单点竞争”转向“产业生态间系统竞争”，通过“四链融合”（产业链、创新链、人才链、资金链）构建自主可控生态 [21] - 市场主体形成“头雁引领、梯队协同”雁阵，培育“央企头雁+单项冠军+专精特新”梯队，央企开放场景带动中小企业协同创新 [24] - 构建“标准-检测-认证”体系，完善可靠性、信息安全等共性技术标准，推动中国机器人认证（CR）与国际互认，提升国际影响力 [25][26]

证券研究报告 | 年度宏观经济报告 | 中国宏观 年度宏观经济报告 报告日期：2025 年 11 月 02 日 一是对国内政策路线的信心重振。2024 年 9 月时，我国以举国体制攻关科技，财 政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；但对应的在产业端类似 DeepSeek 的"显性化"科技突破较少。但 2025 年以来，我国在 AI 等多个新质生产力 领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动 权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科 技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。 二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024 年 9 月时，特朗普在民调层面保持对哈里 斯的巨大领先优势接近锁定大选胜局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对 2025 年的出口预期极为悲观。进入 2025 年后，我国企业凭借自身突出的产业优势， 在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响， 继续维持出口强势。展望 2026 年，伴随以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体走向 财政和货币双宽，预计贸易顺差对 ...