中国经济展望 - 全年GDP增速预测从4 1%上调到4 8% [1] - 经济放缓但不会出现大幅下跌 [1] - 中美贸易政策是最大外部不确定性 24%关税在90天暂停期后可能出现反复 [1] - 芬太尼相关关税可能继续下调 [1] 政策调整 - 财政政策更加积极 由中央财政扩表支持 [2] - 消费仍偏弱 需提振居民收入和就业信心 [2] - 房地产市场逐步趋稳 真正趋稳可能在2026年 [2] 股市展望 - 二季度股市以横盘走势为主 [2] - 看好港股和A股三季度表现 [2] - A股业绩增长较为乏力 [2] 行业板块布局 - 信息科技评级从超配调到中性 估值和预期已处于高位 [3] - 持续看好互联网和医疗行业 [3] - 美国医疗改革或有利于中国创新药行业 [3]

会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力 支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持 实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。 会议指出，金融系统要提高政治站位，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，着力稳就业、稳 企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部 环境急剧变化的不确定性。 5月19日，中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会并讲话。 ...

中美经贸关系现状 - 中美经贸关系已接近"临界点"，若继续维持高关税和趋近"脱钩"的贸易状态，可能引发金融市场动荡 [2] - 中美在日内瓦会谈中同意大幅降低双边关税水平，成果超出预期，但结构性悬而未决问题仍存 [2] - 汽车与钢铝产品等"战略性物资"的关税尚未实质性变化，美国与中国等国之间的关税摩擦远未结束 [2] 日美贸易战历史回顾 - 二战后日本经济在美国扶持下重建，依赖对美出口，早期美国容忍日本纺织品出口，但随着日本汽车和半导体产品大举进入美国市场，贸易摩擦加剧 [2] - 美国对日施压要求增加对美进口、限制对美出口，并要求日本企业赴美建厂 [2] - 1985年"广场协议"促使日元对美元急剧升值，对日本出口导向型经济造成深远冲击，成为"失去的三十年"重要诱因 [3] 中美与日美贸易摩擦异同 - 日本作为美国盟友在安全上高度依赖美方，不得不在关键问题上让步，而中国在对外战略上具有更强独立性 [3] - 中国有能力且应坚持按本国经济基本面稳定管理人民币汇率，只要汇率未严重偏离国内实际便不构成系统性风险 [3] - 中国在2018年贸易摩擦中已积累应对经验，政府对美国关税施压的应对成功，展现出清晰坚定立场 [3] 美国贸易战的深层原因 - 美国面临的核心问题是长期积累的经济结构性分配失衡，全球化红利高度集中在少数精英阶层手中 [4][5] - "铁锈带"工人、低收入群体及受非法移民冲击的基层民众被系统性排除在外，深层结构性矛盾无法通过关税战解决 [5] - 美国声称代表中产阶层和普通工人，但几十年来底层困境未真正缓解 [5] 关税摩擦未来走向 - 违背经济规律、缺乏合理性的政策不可能持久，"对等关税"不可能长期维持 [5] - 其他国家可通过加强与除美国以外各国的经贸合作及转口贸易适应美国关税政策，最终受伤害最大的还是美国 [5] - 美国可能将"小院高墙"政策扩展成"中院围墙"，在半导体、钢铝、汽车等领域维护本土关键产业 [6] 日美贸易谈判现状 - 日本当前策略为"拖"和"磨"，在汽车和大米等关键领域几乎不可能轻易妥协 [7] - 日本通过加大在美投资（如软银在AI领域投入）释放合作意愿，但美国政策前后不一 [7] - 与20世纪80年代不同，美国此次不能简单迫使日本让步，自民党面临参议院选举压力 [7] 被加征关税国家的合作空间 - 中、日、韩及东南亚国家完全"合作无间"不太现实，但存在合作空间 [7] - 中国采取冷静务实态度，为与邻国或欧洲合作创造条件，中欧关系已有缓和迹象 [7] - 日本正努力扩大CPTPP，希望吸纳欧洲、韩国等更多经济体加入，在美国之外构建更高标准贸易投资框架 [7]

在"新形势下的国际贸易与投资"主题讨论环节，中国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼指出，美国主导的关税政策难以实现其预 期目标，贸易失衡问题的根本解决仍需回归各国自身经济结构的调整优化。 胡晓炼分析，美国特朗普政府推出关税政策的核心目标包括减少贸易逆差、增加财政收入及重构国际经贸秩序，重构过程中进一步突出美国的主导地位。然 而，这一政策能否真正推动制造业回流美国？她表示"不好说，难度很大"。 她指出，美国在一般加工制造业和劳动密集型产业上缺乏竞争力，叠加政策不确定性加剧，对贸易、投资产生了极大影响。因此制造业并不能真正回流到美 国，企业更倾向于向关税更低、成本更优的地区转移，而全球南方国家和新兴市场国家，正在吸引更多贸易和投资在当地发展的机会。 胡晓炼进一步强调，全球贸易的再平衡会引起主要经济体内部经济结构的深刻调整。过去几十年里，许多国家借全球化推动了经济高速增长，这个过程中贸 易也出现了一些不平衡问题。到底是通过外部因素，希望别国调整来实现自己的平衡，还是要把主要的关注点放在国内，推动国内经济调整，使得储蓄、消 费、进出口、投资等方面都能够协调？胡晓炼给出答案："从历史经验来看，只有在 ...

智通财经APP获悉，5月16日港股市场，北水成交净买入10.95亿港元，其中港股通(沪)成交净买入21.2亿 港元，港股通(深)成交净卖出10.25亿港元。 北水净买入最多的个股是建设银行(00939)、吉利汽车(00175)、美团-W(03690)。北水净卖出最多的个股 是盈富基金(02800)、腾讯(00700)、小米集团-W(01810)。 | 股票名称 | 买入额 | 卖出额 | 买卖总额 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 净流入 | | 阿里巴巴-W HK 09988 | 39.56亿 | 33.85 乙 | 73.41亿 +5.72 乙 | | 腾讯控股 | 13.09亿 | 17.61 乙 | 30.70亿 | | HK 00700 | | | -4.53 Z | | 小米集团-W | 11.54 乙 | 15.73 乙 | 27.27 亿 | | HK 01810 | | | -4.201Z | | 美团-W | 11.52 乙 | 8.26亿 | 19.78亿 | | HK 03690 | | | +3.26 乙 | | 建设银行 | 14.64 Z | ...

报告核心观点 - 2025年支撑银行股上涨因素从两维度扩容至四维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会 [6] 各目录总结 维度一：银行股红利稳健属性凸出 银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4 - 5% - 银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，核心营收能力边际改善，其他非息收入支撑作用减弱，资产质量总体稳定但零售和小微风险仍在暴露 [10] - 不同类型银行营收和业绩增速有差异 城农商行整体营收增速降幅较国股行大，但业绩增速降幅较小，且不同区域城农商行业绩增速分化大 [11] - 银行整体分红率提升，平均股息率水平仍超4.3% 24年所有A股上市银行均分红，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，行业平均股息率仍超4.3%，7家上市银行25E股息率超5% [16] 大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线 - 行业资产质量保持稳定 A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%，前瞻性指标略有波动 [20] - 财政部战略投资国有银行 2025年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行），定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07% [28] 维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间 - 基金收益考核权重上升 引导公募基金向业绩基准指数持仓标配，业绩比较基准的选择对后续基金投资风格与选股有影响 [30] - 公募基金历史深度欠配银行 截止1Q25，全市场普通股票型基金 + 偏股混合型基金规模在2.6万亿，股票持仓在2.28万亿 25Q1主动权益型基金配置银行的比例在3.2%，按行业平均基准标配可给银行板块带来增量资金规模2227亿元 [31][32] - 大部分银行个股均有低配 低配比例前五的A股银行有招商银行（标配差规模351亿）、兴业银行（标配差规模236亿）、工商银行（标配差规模220亿）、建设银行（标配差规模158亿）、中国银行（140亿） [34] 维度三：中长期资金入市持续带来增量资金 - 2025年中长期资金入市提速 险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近2000亿 [6] - 2025年险资举牌提速 2025年至今险资举牌案例达14起（2024年全年共20起），其中银行股举牌7起，银行股对中长期资金有较强吸引力 [6] 维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会 - 当前银行业ROE仍维持在9%以上 行业净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行和利率下降带来的非息收入增加缓释了ROE的降幅 [6] - 行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳 预计净息差降幅逐年收窄，银行信用成本仍有下降空间，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计稳定在8 - 9%的中枢，若经济结构加速转型或宏观经济企稳向上，行业ROE会企稳并趋于上行 [6][7] 投资建议：重视银行股的配置 - 一揽子配置 关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行 + 区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 关注顺周期策略空间和机会 若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

经济结构转型 - 中国自2018年以来推动经济结构转型 目标是打造不依赖美国的经济体系 核心策略包括减少对美出口依赖和科技自立自强 [1][4] - 2018至2024年间中国对非美国家出口额新增超1万亿美元 总出口额达3.6万亿美元 新增部分相当于年对美出口额的两倍 [2] - 在进口领域实施多元化战略 大豆转向巴西等国采购 小麦通过支援中亚生产技术开发降低对美依赖 [4] 关税战动态 - 美国对华追加关税从145%降至30% 其中基础税率10%叠加20%药品管制关税 小额货物关税从120%或100美元/件降至54% [1] - 中国采取对等反制策略 美方将关税从34%逐步提升至145%后 中方均以同等幅度回应 最终迫使美方让步 [1] - 电脑和智能手机未被纳入关税清单 但相关产业链已开始向海外转移 [7] 科技与产业战略 - 稀土成为关键战略筹码 中国控制全球70%稀土生产和90%冶炼产能 直接影响美国高科技及军工产业 [6] - 电商平台SHEIN和Temu代表的"小额货物"出口面临工厂迁移或倒闭风险 可能引发短期失业潮 [7] - 产业结构加速向高端转型 旨在应对技术禁运并摆脱劳动密集型出口模式 [4] 地缘政治关联 - 经济脱钩战略与台湾问题直接关联 中国将减少对美依赖视为实现统一的前提条件 [6] - 俄乌战争后制裁案例强化了中国对经济自主的紧迫性 2026年美国中期选举被视为关键时间节点 [4][6] 贸易战影响评估 - 美国若维持高关税可能导致2024年底圣诞购物季商品短缺 暴露政策失效风险 [6] - 特朗普"威胁式谈判"策略在中国系统性准备面前失效 美方强势形象受损 [6] - 当前30%关税仍对中国出口产业构成压力 未来谈判存在不确定性 [6]

(Reuters) 桃井裕理：中国之所以强硬，是因为中国从第一次特朗普政府的贸易战以来，历经七年推进了相关准 备，核心是推动经济结构转型，打造没有美国也能生存的经济。2018年至今新增出口额超过1万亿美 元，相当于中国每年对美出口额的两倍…… 桃井裕理： 特朗普政府于美国东部时间14日凌晨0点1分（北京时间下午12点1分）将对中国的追加关税 从145%下调了115%。对800美元以下的小额货物征收120%的关税或每件100美元的关税，也一并降至 54%。面对中国的反制，美国并未再反击，而是退让了。 美国对中国的追加关税目前是10%的基础对等关税税率，再加上之前以打击非法药品为名设定的20%， 总共为30%。 特朗普于4月2日宣布对中国征收34%的对等关税，中国则采取了全面抗争的姿态而非谈判解决。美国将 对等关税提高至84%、125%，中国就以相同水平回应，最终美方对中方的追加关税达到了145%。 中国之所以强硬，是因为中国从第一次特朗普政府的贸易战以来，历经七年推进了相关准备，其核心是 推动经济结构转型，打造没有美国也能生存的经济。 中国对美以外国家的出口额在2018年至今的六年间增加了超过1万亿美元，总出口 ...

从市场预期看，联邦基金利率期货显示，交易员对年内降息的概率判断已从 4 月初的 70% 降至当前的 55%，反映出对关税风险的重新定价。而美联储内部的分歧也在加剧：以古尔斯比为代表的 "数据依赖派" 主张维持耐心，等待关税影响充分暴露;另一派则担忧经济增速放缓压力，倾向于提前预防性降息。这种分 歧在 6 月 FOMC 会议前可能进一步激化，尤其是在 5 月非农就业数据、零售销售数据及第二轮关税效应陆 续揭晓之后。 值得关注的是，古尔斯比的 "噪音论" 背后，隐含着对美国经济结构性矛盾的深层担忧。尽管消费市场仍保 持韧性，但制造业 PMI 持续低于荣枯线，企业固定资产投资增速放缓，这些迹象与通胀数据的 "温和" 形 成鲜明对比。美联储若误判短期波动为趋势逆转，可能导致政策滞后;反之，若过度放大关税风险，则可能 错失支持经济的最佳时机。在特朗普政府频繁调整贸易政策的背景下，这种 "精准平衡" 的难度显著上升。 事实上，美联储自去年 12 月以来已连续维持利率不变，而政策制定者的观望姿态与特朗普政府的关税政策 紧密相关。特朗普日前在社交媒体上再度施压，宣称 "没有通胀，几乎所有商品价格都在下跌"，并要求美 联储效仿 ...

金融总量增长 - 4月末广义货币M2余额约325万亿元 同比增长8% 保持较高水平 [2] - 社会融资规模存量约424万亿元 同比增长8.7% 增速有所抬升 [2] 政府债券与财政支持 - 政府债券发行加快是最主要的拉动因素 [3] - 财政支持力度大 发债节奏快 支持扩内需 宽信用 对社会融资规模形成有力支撑 [3] 信贷增长与实体经济 - 1到4月人民币各项贷款增加10.06万亿元 信贷保持较快增长 [4] - 4月末人民币贷款增速明显高于名义经济增速 还原地方债务置换影响后 贷款支持力度比统计数据更高 [6] 融资成本 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 比上月低约4个基点 [6] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% [6] 信贷结构改善 - 4月普惠小微贷款同比增长11.9% 制造业中长期贷款同比增长8.5% 均高于同期各项贷款增速 [7] - 信贷增量投向明显改变 带动信贷存量结构优化 [9] 企业与居民贷款占比变化 - 企业贷款占比由2021年年初约63%升至约68% 居民贷款占比由37%左右降至32%左右 [10] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%左右升至38%左右 大中型企业贷款占比由69%左右降至62%左右 [11] 行业投向变化 - 制造业中长期贷款占比由5.1%升至9.3%左右 消费类行业占比由9.6%升至11.2%左右 [11] - 房地产和建筑业占比由15.9%降至13%左右 [11] - 金融机构加大对住宿餐饮 文体娱乐 教育培训等重点服务消费行业的金融支持 [11]