核心观点 - 4月面对极限关税施压，人民币汇率短暂调整后企稳回升，多边汇率走弱，跨境资金净流入，市场主体结汇意愿增强，境内外汇供求关系改善 [6] - 4月公共财政收入同比增速加快，社保就业支出是重点，土地收入同比增速回暖支撑地方政府性基金收入改善，后续财政有望发力居民增收和高技术产业投资 [7][9] - 4月70大中城市新房房价环比降0.1%、跌幅持平，二手房房价环比降0.4%、跌幅扩大，各线城市和各类型产品房价表现有差异 [10][11][15] - 2H24白酒业绩探底，酒企调整经营节奏，1Q25业绩增速放缓但环比恢复，不同酒企分化加大，上市酒企毛销差承压，中小企业出清，龙头企业份额提升 [16][17][18] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 宏观经济 4月外汇市场分析 - 4月人民币汇率受极限关税施压短暂调整后企稳回升，多边汇率走弱，跨境资金连续三月净流入，货物贸易有韧性，证券投资承压，外资配置人民币资产意愿向好，市场主体结汇意愿增强改善境内外汇供求关系 [6] 1 - 4月财政数据点评 - 4月公共财政收入20427.0亿元，同比增1.9%，税收收入18106.0亿元，同比增1.9%，非税收入2321.0亿元，同比增1.7%；国内增值税对税收收入正贡献，企业所得税是占比最高税种 [7][8] - 4月全国一般公共预算支出20766.0亿元，同比增5.8%，社保就业支出占比15.8%、规模增9.6%，公共财政向基建领域支出占比17.1%，广义财政支出延续前倾发力 [8] - 后续财政有望发力居民增收以提振消费，预计年内支持增加居民转移性收入、推动消费品以旧换新和加强高技术产业投资 [9] 房地产 2025年4月70个大中城市房价数据点评 - 70城新房房价环比跌幅持平、二手房跌幅扩大，新房与二手房房价下跌城市数量均增加 [11] - 一线城市新房房价环比由涨转平，二手房由涨转跌；二线城市新房环比持平，二手房跌幅扩大；三线城市新房环比跌幅持平，二手房跌幅扩大 [12][13][14] - 各类型产品新房房价环比跌幅与上月持平，二手房环比跌幅扩大 [15] 食品饮料 白酒行业2024年年报&2025年一季报综述 - 2H24白酒业绩探底，酒企调整经营节奏，龙头业绩稳健、份额提升，2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为+7.3%、+7.4%，4Q24加速探底 [17] - 1Q25酒企延续经营节奏，业绩增速放缓但环比恢复，不同酒企分化加大，上市酒企营收、归母净利增速分别为1.6%、2.3%，高端酒及区域龙头稳健增长，全国化次高端名酒业绩分化 [18] - 1Q25上市酒企毛销差承压，销售费用率小幅提升，2024、1Q25白酒板块销售毛利率分别为81.8%、81.5%，销售费用率分别为10.4%、8.3%，2024年归母净利率为38.0% [19] 行业表现（申万一级） - 煤炭、有色金属、电力设备等行业指数上涨，美容护理、电子、传媒等行业指数下跌 [4] 市场指数 - 上证综指收盘价3387.57，涨0.21%；深证成指收盘价10294.22，涨0.44%；沪深300收盘价3916.38，涨0.47%；中小100收盘价6439.31，涨0.50%；创业板指收盘价2065.39，涨0.83% [4]

行业现状与共识 - 茅台与五粮液高层座谈交流，共同探讨行业"三期叠加"（宏观经济周期、白酒行业周期、产品自身周期）的深度调整现状 [2] - 双方强调需以攻坚克难精神和团结一心合力应对周期性调整，并将完善常态化交流合作机制 [4] - 行业龙头企业被视为"定盘星"，其动向引发广泛关注 [2] 行业未来发展方向 - 茅台提出应以客观理性视角看待周期调整，践行长期主义与协同发展，培育理性消费生态 [5] - 五粮液主张共塑竞合生态，扛起龙头企业责任，避免"内卷、内战、内耗"，守护市场秩序 [5] - 双方共识包括"共筑稳健发展、共育创新动能、共创转型范式、共护绿色环境、共塑竞合生态" [6] 合作模式与行业影响 - "茅五"选择以竞合替代内卷，在年轻化、国际化、数字化、生态化领域加强协作 [6] - 会谈提振行业信心，为白酒"经典产业"焕发生机提供可能 [6] - 茅台跨界与比亚迪、华为交流，探索科技创新与传统产业融合 [7][8] 跨行业学习与创新 - 茅台3月考察泸州老窖和珍酒，学习酒旅一体化建设经验，强化酒旅康养主业布局 [7] - 4月拜访比亚迪，借鉴新能源汽车领军企业经验，推动白酒与科技融合 [7] - 与华为合作聚焦数字化转型，应用前沿科技提升智能化水平 [8] 行业竞争格局演变 - 未来竞争将转向生态系统综合实力角力，超越单一企业竞争维度 [8] - 茅台主导的跨香型、跨领域交流为行业穿越周期提供转型经验 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 行业仍处于底部调整阶段，白酒龙头企业经营稳健，当前估值优势明显，具备中长期配置价值 [1] - 2024年下半年白酒业绩探底，酒企主动降速调整经营节奏，2025年1季度业绩增速放缓但环比有所恢复，不同酒企分化加大 [4] - 2025年行业以去库存、促动销为主旋律，随着渠道压力释放和酒企精细化管理，企业盈利有望逐步恢复 [4] 行业概况 - 4Q24白酒业绩持续探底，1Q25环比略有改善，2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为+7.3%、+7.4%，4Q24营收、归母净利增速分别为+1.1%、-3.3%，1Q25分别为+1.6%、+2.3% [12] - 2024年白酒上市公司业绩增速与行业整体基本同步，营收占行业比重达55.1%，中小企业持续出清 [15] - 1Q25消费者信心改善，商务消费有所恢复，酒企主动降速调整，仅茅台、水井坊完成2024年经营目标 [16] 收入端 - 2024年不同酒企业绩分化加大，龙头企业彰显韧性，1Q25酒企延续经营节奏，业绩增速放缓，高端酒及区域龙头企业维持正增长 [27] - 高端酒2024年收入、归母净利同比分别增11.5%、11.3%，1Q25营收、归母净利增速分别为7.9%、8.5%，茅台业绩亮眼 [28] - 全国扩张的次高端酒2024年收入、归母净利同比分别降3.8%、14.3%，1Q25分别降13.3%、17.3%，汾酒延续高质量发展 [29] - 地产酒2024年收入、归母净利同比增速分别为9.9%、9.8%，1Q25分别为4.1%、4.0%，皖酒景气靠前，龙头份额优势显现 [30] - 1Q25白酒上市公司合同负债环比4Q24末下降20.9%，同比增长8.4%，酒企主动调整经营节奏缓解渠道压力 [31] - 大部分上市公司2024、1Q25省内市场表现好于省外，大本营市场费效比高且渠道把控力强 [33] - 2024年区域龙头经销商数量提升明显，渠道推力优势持续强化，多家公司经销商数量同比正增长 [34] 利润端 - 若剔除茅台，上市酒企营收、归母净利增速连续3个季度同比下滑，板块利润增速下滑幅度大于营收 [39] - 高端酒及地产酒销量、吨价实现稳健增长，全国化次高端名酒分化明显 [40] - 2024、1Q25上市酒企毛销差普遍承压，销售费用率小幅提升，不同酒企表现有差异 [44] - 2024年、1Q25白酒上市公司管理费用率分别为5.2%、3.4%，同比分别降0.3pct、0.3pct，税金及附加比率分别为15.5%、14.3%，同比分别升0.4pct、降0.3pct [52] - 2024年白酒上市公司归母净利率为38.0%，同比基本持平，4Q24、1Q25归母净利率同比分别降1.6pct、升0.3pct，净利率阶段性承压 [52] 投资建议 - 推荐业绩稳健的山西汾酒、贵州茅台，建议关注报表出清较为彻底的泸州老窖、五粮液，以及大本营市场根基深厚的古井贡酒、今世缘 [4][58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品价格下行致公司业绩承压，2024年和1Q25业绩下滑受市场低迷致产品价格下跌影响；工业硅处历史底部区间，下行空间有限，后续随行业周期性复苏及公司新产能扩张，业绩有望释放弹性；看好公司未来成长性，因其延伸下游产业链布局、调整产能结构，新建项目布局推进且能耗降低，产业协同优势凸显 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计公司营业收入分别为265.84亿、266.92亿、278.88亿、312.17亿、334.47亿元，增长率分别为12.4%、0.4%、4.5%、11.9%、7.1%；归母净利润分别为26.23亿、17.40亿、17.85亿、27.41亿、33.71亿元，增长率分别为 - 49.1%、 - 33.6%、2.6%、53.5%、23.0%；ROE分别为8.0%、5.2%、5.2%、7.6%、8.7%；EPS分别为2.22元、1.47元、1.51元、2.32元、2.85元；P/E分别为22.9倍、34.5倍、33.6倍、21.9倍、17.8倍；P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营业收入266.92亿，同比涨0.41%，归母净利润17.40亿元，同比跌33.64%，扣非净利润15.40亿元，同比跌29.58%；1Q25营业收入52.28亿，同比跌3.47%，归母净利润2.60亿元，同比跌50.81%，扣非净利润2.16亿元，同比跌58.49% [1][2] 业绩点评 - 2024年总体销售毛利率20.54%，较2023年同期涨0.39pcts；财务费用同比涨57.12%因借款利息增加，销售费用同比涨34.05%因业务宣传等费用增加，管理费用同比涨10.10%，研发费用同比涨0.91%；2024年净利率6.38%，较2023年同期降3.34pcts [2] 现金流及周转率 - 2024年经营活动现金流量净额45.17亿元，同比涨671.63%，因收到客户承兑汇票贴现及留抵退税增加；投资性活动现金流量净额 - 44.41亿元，同比涨75.80%，因支付工程设备款减少；筹资活动现金流量净额 - 3.50亿元，同比跌101.91%，因银行借款减少；应收账款周转率从2023年的31.37次降至29.72次，存货周转率从2023年的2.88次降至2.55次 [3] 产品价格及销量 - 2024年主营产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷平均价格分别为11174.75/12405.47/10012.87/12999.98元/吨，同比分别为 - 16.36%/ - 4.30%/7.18%/ - 2.23%，大部分产品价格下行；2024年我国工业硅市场均价12640.30元/吨，价格承压；2025年美国关税缓解，工业硅出口价格预计小幅回调，但因供应压力增加，价格仍预计偏弱运行；2024年主要原材料矿石、石油焦、硅厂煤、甲醇价格同比分别为 - 4.24%/ - 44.27%/ - 18.00%/ - 8.74%，原材料价格下跌缓解部分成本压力，但产品价格弱势仍影响业绩 [4][9] 产能结构调整 - 2024年中国光伏新增装机量277.57GW，同比增速28.3%，晶硅光伏产业链供需错配，价格下行；公司主动调整产能结构，控制产能利用率，完成“年产3000吨化妆品级十甲基环五硅氧烷”等项目 [9] 重点项目进展 - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；通过产业链协同和技术创新提升日均产量、降低单吨电耗，部分矿热炉日均产量突破70吨，单吨工业硅冶炼电耗降至万度以下；部分工厂通过流化床技改提升单套床产能，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30% [10] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为278.88亿、312.17亿、334.47亿元，归母净利润分别为17.85亿、27.41亿、33.71亿元，对应EPS分别为1.51元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE倍数分别为33.6X、21.9X、17.8X [11]

股东大会盛况 - 2024年度股东大会参会人数超过1400人，因报名人数超预期临时调整会议地点 [1] - 众多股东长期持有公司股票，部分家庭两三代人都是投资者 [1] - 公司以高规格接待股东，包括接站车队、欢迎标语和临时通道等 [1] - 管理层主动与股东交流，董事长张德芹多次向股东行礼致谢 [1] 经营业绩表现 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，利润总额1196.39亿元，归母净利润862.28亿元，继续保持15%以上增长 [3] - 各项数据再创历史新高，在行业调整期保持增长实属不易 [3] 管理层战略思考 - 董事长张德芹提出"三个信心"：相信茅台的质量文化根基、创新调节能力、服务意识和能力不会动摇 [6] - 代总经理王莉提出穿越周期的关键：保持坚定信心和定力，高效科学执行战略举措 [7] - 公司将茅台比喻为"大树"，有质量支撑、品牌积淀和渠道根系 [7] 战略举措规划 - 近期举措：做好市场营销，维护市场稳定，围绕客群、场景和服务开展"三个转型" [8] - 中期举措：聚焦国际化和年轻化，国际化采取"三步走"战略，一季度国际市场表现突出 [8] - 长期举措：构建更有韧性的生态系统，平衡各利益相关方 [9] 股东回报政策 - 2024年度利润分配方案获高票通过，每10股派发现金红利276.24元，合计346.71亿元 [10] - 2024年度实际分红接近647亿元，常规分红率提升至75%，实际分红率超过80% [10] - 近三年累计分红金额将达到2019-2021年累计金额的2倍 [10] - 已累计回购股份264.21万股，出资40.5亿元，达到60亿元回购计划的2/3 [12] - 正在准备新一轮股份回购方案和控股方增持方案 [12]

公司业绩 - 2024年实现营业收入1741.44亿元，同比增长15.66% [3] - 归母净利润862.28亿元，同比增长15.38% [3] - 经营活动现金流净额924.64亿元，同比增长38.85% [3] - 超额完成年初设定的"15%左右"增长目标 [6] - 2024年总资产2989.45亿元，同比增长9.62% [7] - 2025年一季度末总资产突破3000亿元大关，达到3123.69亿元 [7] 产品表现 - 茅台酒基酒收入1459.28亿元，同比增长15.28% [6] - 茅台酱香系列酒营收246亿元，同比增长19.65% [6] - 海外收入首次突破50亿元，达51.89亿元 [7] 分红与回购 - 2024年累计现金分红646.72亿元，占归母净利润75% [8] - 上市以来累计盈利5587.22亿元，累计分红3361.12亿元，平均分红率60.16% [4][9] - 已累计回购股份201.75万股，总金额逾30亿元 [9] 行业地位与展望 - 在白酒行业深度调整背景下仍保持稳健增长 [6] - 2025年营收增长目标为9%左右 [11] - 白酒行业进入周期性调整阶段 [11] 股东与市场表现 - 知名私募林园持续增持茅台股票 [9][10] - 股价从发行价31.39元/股上涨逾325倍 [9] - 当前股价1578.98元/股 [9]

以下文章来源于e公司 ，作者证券时报 唐强 e公司 . e公司，证券时报旗下专注上市公司新媒体产品，立志打造A股上市公司资讯第一平台。提供7x24小时上市公司标准化快讯，针对可能影响上市公司股价 的主题概念、行业事件及时采访二次解读，从投资者需求出发，直播上市公司有价值的活动、会议。 在万众瞩目中，贵州茅台（600519）2024年度股东大会于5月19日下午正式召开，贵州茅台党委书记、董事长张德芹携上市公司董事会及经营团队出席。 三个相信 贵州茅台年度股东大会堪称中国白酒圈和投资圈的"朝圣"大会，大会开幕前夕（5月18日），来自全国各地的茅台股东及"茅友"齐聚茅台镇。 因登记参会人数超过原定会议召开地点会场容量，贵州茅台将股东大会现场会议召开地点调整至茅台会议中心。记者了解到，贵州茅台股东大会当天，现场出席投 资者超过1400人。 2024年年报显示，贵州茅台实现营业总收入1741.44亿元，同比增长约15.66%；实现净利润约862.28亿元，同比增长约15.38%；分红金额将达347亿元，再创历史新 高。2025年一季度，贵州茅台实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；实现净利润268.47 ...

股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会于5月19日召开，董事长张德芹及管理层出席，现场参会股东超1400人[2][4] - 2024年公司核心指标均超15%增长目标，分红金额达347亿元创历史新高[6] - 2025年一季度营收514.43亿元（+10.67%），净利润268.47亿元（+11.56%）[6] 财务表现 - 2024年营业总收入1741.44亿元（+15.66%），净利润862.28亿元（+15.38%）[6] - 经营活动现金流净额924.64亿元（+38.85%），财务健康度提升[14] - 茅台酒收入1459.28亿元（+15.28%），系列酒收入246亿元（+19.65%）成为第二增长曲线[13] 行业周期与战略 - 白酒行业进入存量竞争阶段，24家A股酒企中8家营收下滑、10家净利润下滑[7] - 管理层提出"三个相信"：质量文化根基、创新能力、服务意识不会动摇[7] - 穿越周期策略包括消费群体/场景/方式三大转型，国际化"三步走"战略（产品出口→文化出海→国际化公司）[15][18] 管理层举措 - 张德芹推动《茅台玖章》价值观落地，强化经销商关系稳定渠道信心[10] - 代总经理王莉提出"三期叠加"周期特征：宏观经济调整、行业渠道转型、茅台属性周期[16] - 建立营销评价模型优化产品投放，国际化营收首破50亿元达51.89亿元[18] 市场反馈 - 私募投资人林园肯定茅台稀缺性，称其"价值投资典范"保持80%分红比例[11] - 茅台1935开瓶率提升显示产品结构优化成效，年轻投资者代际传承现象显现[11][13] - 专家认为行业刚需属性未变，茅台战略转向"质量优先"应对周期压力[8]

公司业绩与目标 - 2024年度实现营业总收入1741.44亿元（营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%），同比增长15.66% [4] - 2024年利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%，归母净利润862.28亿元，同比增长15.38% [4] - 2025年营业总收入增长目标定为9% [1][9] 行业周期与公司战略 - 白酒行业处于"三期叠加"调整期：宏观经济新旧动能转换、理性消费时代到来、行业自身周期性调整 [6] - 公司提出"三个基本支撑"作为信心来源：中国经济向好发展、品牌价值认同、产品稀缺性独特性 [6] - 公司渠道体系分为"直营体系+社会体系"两大体系，细化为"4+6"协同渠道 [6] 近期发展举措 - 2025年重点抓好五项工作：筑牢主业根基、构建ESG生态、驱动改革创新、塑强品牌文化、守牢发展底线 [9] - 近期聚焦"三个转型"：客群转型、场景转型、服务转型，解决供需不适配问题 [9] - 2024年"三个转型"已取得明显效果，2025年将进一步强化产品适配、渠道触达和服务升级 [9] 中长期发展战略 - 中期战略聚焦国际化"三步走"：从产品出口到文化出海，最终成为国际化价值创造公司 [10] - 年轻化战略强调活力、创新和包容，通过组织变革、科技创新和场景创新实现 [10] - 长期致力于构建韧性生态系统，包括完善市值管理体系、打造共生共赢供应链 [10] 公司核心竞争力 - 公司被比喻为"大树"，具备向上生长的动能（品牌与质量）和向下扎根的韧性（渠道与消费者需求） [7] - 品牌价值体现在社交、收藏等多重属性，各属性间存在周期性调整规律 [6] - 公司拥有70余年穿越周期的经验积累，形成品质与品牌的长期坚守 [6]

茅台与五粮液高层会谈 - 茅台集团总经理王莉一行访问五粮液，双方高层就行业发展和合作进行深入交流，共叙"茅五情谊" [1] - 双方回顾多年合作历史，肯定彼此发展成绩，并探讨行业未来发展方向 [3] - 双方达成共识，将完善常态化交流机制，在更高层次、更大范围协作，推动白酒行业高质量发展 [3] 行业周期与应对策略 - 王莉指出白酒行业处于宏观经济周期、行业周期及产品周期"三期叠加"阶段，需理性看待调整 [5] - 作为头部企业，茅台与五粮液应践行长期主义，协同培育理性消费生态，维护行业健康，以竞合破局 [5] - 茅台期待与五粮液共同引领行业方向，在品牌建设、国际化等方面合作，助力行业穿越周期 [5] 五粮液的发展建议 - 曾从钦提出双方应共筑行业稳健发展态势，研究市场与消费变化，保持龙头定力提振信心 [7] - 建议在白酒年轻化、国际化方面加强协作，为行业注入新动能 [7] - 双方可探索数字化转型、生态化产区建设，共塑竞合发展生态，避免内卷 [7] 行业及公司业绩表现 - 2024年A股白酒行业总收入4422.27亿元（同比+2.28%），净利润1666.31亿元（同比+4.32%） [9] - 贵州茅台2024年营收1741.44亿元（同比+15.66%），净利润862.28亿元（同比+15.38%）；2024Q1营收506.01亿元（同比+10.54%），净利润268.47亿元（同比+11.56%） [10] - 五粮液2024年营收891.75亿元（同比+7.09%），净利润318.53亿元（同比+5.44%）；2024Q1营收369.4亿元（同比+6.05%），净利润148.6亿元（同比+5.8%） [10]