市场表现 - 中证A500指数上涨0 24%，成分股恺英网络、中兵红箭、巨人网络、国联股份、航天彩虹分别上涨10 03%、10 00%、10 00%、9 98%、7 42% [1] - A500ETF基金上涨0 42%，最新价报0 96元，盘中换手13 7%，成交22 13亿元，近1周日均成交35 98亿元居可比基金第一 [1] 行业轮动分析 - 当前资金形态和风格节奏与2024年年初、年末及2025年3月末类似，初期以TMT板块为主，随后轮动至上游资源、金融，再反弹至消费、制造和TMT，最终回归资源与金融板块 [1] - 宏观经济基本面未发生根本改变，行业轮动可能延续资金端行为主导，从小盘轮动极值逐步切换至大盘价值、稳定板块 [2] - 政策明朗后反攻方向或聚焦成长板块，如计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等具备政策支持、技术优势及盈利增长的领域 [2] 指数与成分股 - 中证A500指数覆盖各行业市值大、流动性好的500只证券，前十大权重股合计占比21 21%，包括贵州茅台（4 28%）、宁德时代（2 96%）、中国平安（2 46%）等 [2][4] - 前十大权重股中贵州茅台、宁德时代、长江电力分别微跌0 01%、微涨0 04%、上涨0 07%，比亚迪、兴业银行跌幅较大（-1 27%、-1 49%） [4] 基金产品 - A500ETF基金（512050）场外联接包括华夏中证A500ETF联接A（022430）、C（022431）、Y（022979），相关指数增强基金为华夏中证A500指数增强A（023619）、C（023620） [4]

港股市场表现与结构特征 - 2024年四季度以来港股整体跑赢A股但呈现脉冲式冲高回落特征，底部不断抬升但超额收益获取难度大[1] - 市场表现高度集中于少数行业且轮动快速，非银地产、AI互联网、新消费与创新药成为三大主线[1] - 若从去年924开始精准把握三轮轮动（非银→AI互联网→新消费/创新药），模拟组合绝对回报达143.5%，跑赢恒指110.4%[2][6] 行业轮动驱动因素 - 去年924政策转向推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策预期[1] - 春节后DeepSeek引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势[1] - 4月关税风波后新消费与创新药成为新主线，由行业催化和流动性驱动[1] 宏观环境分析 - 私人信用持续收缩+政策"有所保留"导致信用周期难以大幅扩张，市场呈底部有支撑但上行受限特征[8] - 结构性亮点（AI产业、新消费）与过剩流动性（M2达325万亿人民币/GDP2.4倍）共同造就极致结构行情[8][10] - 香港金管局5月4天内四次注资累计1294亿港币，Hibor快速走低至近零水平强化流动性环境[10][15] 历史可比周期 - 类似2012-2014年移动互联网投资热潮下的TMT板块结构性行情[12] - 类似2019-2020年贸易摩擦背景下国产替代带动的半导体/新能源行情[12] - 日本1992-2000年"失去的二十年"期间科技、出海、分红和新消费持续跑赢[13][16] 行业选择逻辑 - 稳定回报策略聚焦ROE稳定板块（银行/电信/公用事业），成长回报策略聚焦ROE抬升板块（新消费/AI/创新药）[18][19] - 新消费/科技硬件/软件服务/媒体娱乐等板块ROE显著改善，建材/石油/煤炭等ROE下行板块遭抛弃[18][20] - 港股在AI互联网、新消费、创新药等领域相对A股具有明显优势[19] 轮动跟踪指标 - 交易集中度：新消费板块成交占比6月达6%历史新高，创新药6月中旬触及100%分位数[23][24][28] - 南向资金：924阶段主配非银（占比20%），DeepSeek阶段信息技术占比超3%，关税后创新药占比3.5%[32][34] - 估值体系：高分红AH溢价125%为阈值，科技互联网估值与ROE匹配但部分新消费估值偏高[44][45] 当前市场状态 - 恒指处于23,000-24,000点区间震荡，风险溢价与去年10月高点相当[49] - 新消费与创新药交易拥挤度高，AI产业链拥挤度回落[23] - 内地主动偏股型基金港股持仓占比达30.8%历史新高，后续加仓空间受限[37][40]

主力资金流向 - 电子板块获得109亿元大额净流入 成为资金追捧焦点 [1] - 有色金属 计算机等板块同样受到主力资金青睐 [1] - 银行 石油石化 航运港口等传统板块遭遇资金净流出 [1] - 通信行业获得24.72亿元主力资金净流入 反映市场乐观预期 [2] - 软件开发 电池 专用设备等板块面临资金净流出压力 [2] 个股资金流动 - 中际旭创以9.22亿元主力资金净买入额位居榜首 [1] - 天风证券 四方精创 和而泰等个股获得可观主力资金净流入 [1] - 大东南遭遇超5亿元净卖出 成为当日资金流出最多个股 [1] - 农业银行 爱建集团 中国银行等金融股面临主力资金大幅流出 [1] 行业轮动特征 - 科技类 通信类板块受到资金追捧 [2] - 传统金融 能源类板块相对承压 [2] - 市场对新兴技术领域成长性表示认可 [2] - 对传统行业估值修复空间持谨慎态度 [2] 公司技术优势 - 中际旭创在800G光模块市场占据重要地位 [1] - 公司具备1.6T产品先发优势 [1] - 预计2025年实现1.6T产品首批量产 [1] 连续性资金流向 - 沪深两市119只个股连续5个交易日或以上获得主力资金净买入 [1] - 万林物流 特宝生物等个股连续净买入天数达19个交易日 [1]

市场行情分析 - A股近期强势突破，上证指数站上3400点，最高触及3462点，权重金融股带动指数上涨 [1] - 国泰君安国际获得香港证监会"虚拟资产交易牌照"，允许客户交易比特币、以太坊及USDT等稳定币，成为市场催化剂 [1] - 26日午后市场出现跳水，短期节奏把握难度较大 [1] 长期投资逻辑 - A股长期投资核心逻辑为低估值，市场分歧在于对"戴维斯双杀"的担忧 [2] - 泡沫和低估源于对未来盈利的线性或过度悲观预期 [2] 基本面表现 - 4月中美贸易战后，Q2经济未如预期承压，出口数据因抢出口表现较好，消费"以旧换新"政策延续，经济数据定性为"稳弱" [4] - 指数经历大幅低开后缓慢修复，反弹至贸易冲突前水平 [5] - 下半年出口压力预计延续，需关注欧盟和东南亚出口替代能否对冲 [5] - 消费和投资在地产疲弱背景下仅起托底作用，非增长点 [6] 科技领域机会 - 科技被视为增长点，中国在科技强国和新能源领域加大政策红利和资源支持 [7] - 科技进步是康波周期核心，人工智能、核聚变等前沿科技已实现0-1突破，人工智能接近大规模应用 [8] 轮动行情特征 - 2023年以来经济基本面下行但斜率收敛，市场表现"老态龙钟"，行业轮动进入2021年以来极致状态 [9] - 指数在轮动中震荡上行，2024年9月底普涨行情被视为牛市第一浪，后续调整浪2，主升浪3是否展开待观察 [10] - 轮动从熊市指标转为牛市指标，指数在阻力位蠢蠢欲动，驱动因素为低估值、基本面平稳及地缘冲突缓解 [10] 近期行情观察 - 金融股带动指数突破，科技股企稳回升，行情持续性取决于金融股表现 [11] - 当前市场乐观但操作难度大，轮动加剧易导致追涨杀跌 [11] - 建议投资者在牛市保持心态平稳，避免追涨杀跌 [11]

报告核心观点 - 报告介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，用传统量化多因子打分方式，从"估值""质量""流动性""动量"四维各选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，优先选低估值、低拥挤度、景气度上行、近一年价格动量向上、近3年价格低位行业持有 ，回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，超额累计净值最大回撤 - 13.25% [1] 报告框架 报告基本框架 - 采用传统量化多因子打分，从"估值""质量""流动性""动量"四维各优选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，策略偏配置，选特定行业持有 [11] 行业因子回测框架 - 回测区间为2010年1月 - 2024年9月 ，季度换仓 ，备选资产为中信一级行业 ，每期等权持有TOP - 5行业 ，基准为中证800指数 ，需剔除中证800中权重占比低于2%的行业 [12] 行业轮动策略梳理 估值类因子 - 用PE_TTM、PB_LF等估值指标构建因子 ，展示TOP - 5超额和BOT - 5负向超额较好的因子 ，如股息率_3Y_rank、PE_TTM_3Y_rank等 ，不同因子有不同逻辑解释 [15][16][18] 质量类因子 - 用ROE、ROA等财务指标和ROE分析师一致预期指标构建因子 ，展示表现较好的因子 ，如ROA_TTM_d1q、ROE_TTM_d1q等 ，ROE或ROA数值或预期越高越好 [19][20] 流动性因子 - 用基于自由流通股本的换手率构建因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如TURNOVER_FREE_m、TURNOVER_FREE_Q_mean等 ，换手率因子有短期反向、长期正向特征 [21][22][23] 动量类因子 - 以不同周期测算行业收益率构建动量因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如21_momentum、63_momentum等 ，动量因子短周期反转、中长周期动量、超长周期反转 [24][25][26] 因子复合 等权zscore复合（各类别1个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子在换手率因子选择有差异 ，优选2个因子构成的复合因子多头端超额净值走势更稳健 [27][28][54] 等权rank复合（各类别1个因子） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子选换手率季度平均 ，在其他因子方面有差异 [36][37] 等权zscore复合（各类别2个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合比优选1个因子在正向和多空年化超额有显著提升 ，多头端超额净值走势更稳健 [45][48][54] 等权rank复合（各类因子中选2个因子复合） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合TOP - 5和多空年化超额显著提升 ，因子选择与优选1个因子重合度高 [55][57][59] 因子复合总结 - 优选2个因子复合较优选1个因子TOP - 5与BOT - 5年化超额显著提升 ，rank等权复合较zscore等权复合TOP - 5组合年化超额略升 ，推荐每类选2个因子以rank等权复合 ，给出具体因子 [67][68]

市场表现 - 午盘中证1000指数有9只涨停股 中证2000指数有28只涨停股 分别收涨0.47%和0.72% 表现强于三大宽基指数 [1] - 1000ETF增强（159680）上午获得300万大额申购 近两个交易日净流入2243万 [1] - 中证2000增强ETF（159552）年内份额持续稳步增长 [2] 超额收益 - 年初至6月25日 1000ETF增强跑赢标的指数7.36% 中证2000增强ETF跑赢13.41% [3] 驱动因素 流动性与政策 - 宽松货币政策推动市场流动性充裕 小微企业率先受益 [3] - 并购重组新规为专精特新企业打开成长空间 AI、机器人、军工等产业政策覆盖中证1000/2000大部分成分股 [4] 增强策略 - 通过行业轮动捕捉AI、高端制造等热点板块 动态超配产业链龙头 [6] - 结合财务质量和成长性筛选低估潜力股 严格限制行业偏离度控制风险 [6] - 管理费0.5%低于同类0.85%平均水平 提升持有人收益 [6] 市场趋势 - 当前市场走势与量能类似去年924行情 成长板块反弹动力充足 [7] - 中小微盘增强ETF兼具流动性优势和量化策略 有望捕捉更多超额收益 [7] 配置建议 - 1000ETF增强和中证2000增强ETF适合作为组合中的进攻型配置 [7] - 建议主仓搭配红利或银行平衡风险 [8]

市场走势 - 三大指数连续上涨 本周实现3连阳 证券板块持续拉升 若非白酒 银行压制指数 可能已创年内新高 [1] - 当前行情与2020年6月走势相似 证券板块或成主旋律 上半年业绩优异推动市场提前拉升 [1] - 上证指数接近3430点 午后小幅拉升即可突破年内高点 [7] 证券行业 - 香港证券板块显著反弹 从800多点升至1200多点 4月至今涨幅近50% [3] - 证券板块上涨初期特征明显 2024年上半年业绩增速突出 股价与估值匹配需求推动正常拉升 [3] - 证券板块仍有上涨空间 与上证指数同步上行 六月底行情配合暑假周期值得期待 [5] 行业轮动 - 白酒板块表现受限 主要用于后期接替银行护盘 地产板块随时可能启动但四季度节奏更佳 [3] - 权重行业相互压制形成慢牛格局 行业轮动上涨推动大盘震荡上行 选错行业将面临风险 [3] 资金动向 - 早盘离场现象属于诱空 资金策略为驱散散户而非接盘 反向操作具备期待价值 [5] - 市场经历9个月洗盘 新入场者被套牢 老手出局 后续拉升符合主力资金利益 [5] - 逼空上涨逻辑强化 唱空者踏空后等待回调 但大资金或不会提供低吸机会 [5] 行情预期 - 624行情与去年924行情具备可比性 周期 时空 逻辑 消息 估值等多维度吻合 [1] - 市场不存在股灾或疯牛 行业轮动主导指数稳步上行 全年大盘走势无系统性风险 [3] - 当前市场分歧显著 盈利者认同上涨逻辑 但无需普遍共识 历史大行情中策略有效性已验证 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股上涨，估值环比抬升，市场成交情绪升温，小盘成长相对占优，正股行业普涨，多个转债指数表现良好[2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.69%，上证综指环比上涨1.15%，深证成指环比上涨1.68%，创业板指环比上涨2.30%，上证50指数环比上涨1.16%，中证1000指数环比上涨1.92% [2] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长环比上涨1.06%，大盘价值环比上涨0.90%，中盘成长环比上涨1.49%，中盘价值环比上涨0.70%，小盘成长环比上涨1.93%，小盘价值环比上涨1.06% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额为576.75亿元，环比增长6.12%；万得全A总成交额为14480.59亿元，环比增长26.26%；沪深两市主力净流入63.31亿元，十年国债收益率环比上升0.62bp至1.65% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为120.62元，环比上升0.67%，130元以上高价券个数占比25.59%，较昨日环比上升2.13pct，价格中位数为121.96元，环比上升0.63% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为23.04%，环比上升0.43pct，整体加权平价为90.86元，环比上升1.16% [3] 行业表现 - 正股行业：28个行业上涨，涨幅前三为电力设备（+2.85%）、非银金融（+2.68%）、商贸零售（+2.64%）；2个行业下跌，分别为石油石化（-2.10%）、煤炭（-0.22%） [4] - 转债行业：26个行业上涨，涨幅前三为汽车（+3.50%）、通信（+2.70%）、传媒（+1.62%）；2个行业下跌，分别为建筑装饰（-0.50%）、公用事业（-0.24%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.53%、制造环比+1.70%、科技环比+1.37%、大消费环比+0.65%、大金融环比+0.58%；转股溢价率方面，大周期环比-0.69pct、制造环比-2.4pct、科技环比-0.95pct、大消费环比-2.3pct、大金融环比-1.7pct；转换价值方面，大周期环比+1.15%、制造环比+3.24%、科技环比+2.08%、大消费环比+1.44%、大金融环比+0.88%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.73pct、制造环比+2.1pct、科技环比+1.8pct、大消费环比+0.79pct、大金融环比+0.66pct [4] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价437.96，日涨跌幅0.69%，近一周0.70%，近一月1.93%，2025年初至今涨跌5.64% [8] - 可转债等权收盘价208.66，日涨跌幅0.95%，近一周0.51%，近一月2.00%，2025年初至今涨跌7.30% [8] - 可转债指数收盘价1870.36，日涨跌幅1.99%，近一周0.97%，近一月3.36%，2025年初至今涨跌13.31% [8] - 可转债预案收盘价1649.88，日涨跌幅2.29%，近一周1.22%，近一月5.31%，2025年初至今涨跌13.05% [8] - 上证综指收盘价3420.57，日涨跌幅1.15%，近一周0.94%，近一月1.19%，2025年初至今涨跌2.05% [8] - 深证成指收盘价10217.63，日涨跌幅1.68%，近一周0.53%，近一月-0.02%，2025年初至今涨跌-1.89% [8] - 创业板指收盘价2064.13，日涨跌幅2.30%，近一周0.33%，近一月0.91%，2025年初至今涨跌-3.62% [8] - 上证50收盘价2715.92，日涨跌幅1.16%，近一周1.15%，近一月-0.65%，2025年初至今涨跌1.16% [8] - 中证1000收盘价6194.67，日涨跌幅1.92%，近一周0.77%，近一月2.12%，2025年初至今涨跌3.98% [8] 市场资金表现 - 成交额：转债576.75亿，A股14480.59亿 [10] - 10Y国债收益率：+0.62BP；转债利差变动：+0.01PCT [12] - 主力净流入：63.31亿元 [14] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率：23.04%，+0.43pct，2019年以来66.10%分位数 [18] - 转债估值修复指数：60.34%，-0.78pct [22] - 整体加权平均平价：90.86，+1.16%；价格中位数：121.96，+0.63%，2019年以来82.20%分位数 [22] - 按照股债性划分转股溢价率：偏债型-1.12pct，偏股型+0.16pct [27] - 正股市值100 - 500亿（含）转债价格：+1.41% [26] - 正股市值500亿以上转股溢价率：+6.64% [29] - 六个月内次新券平均转股溢价率：-0.98pct [30] - 六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值：+2.59pct [33] - 破底占比：2.56%，0.00pct [36] - 博时可转债ETF份额27.98亿份，净减少60万份；海富通可转债ETF份额4.82亿份，净持平 [37] 行业轮动 - 电力设备、非银金融、商贸零售领涨，电力设备正股日涨跌幅2.85%，转债日涨跌幅1.01%；非银金融正股日涨跌幅2.68%，转债日涨跌幅0.95%；商贸零售正股日涨跌幅2.64%，转债日涨跌幅0.86%等 [56]

市场表现 - 三大指数大幅上涨，4771家股票上涨，成交量达1.45万亿，放量3011亿 [1] - 港股同步反弹，市场预期将继续上涨，6月底可能涨至3500点 [1] - 上证指数站上3420点，市场情绪乐观，3400点无压力，3600点更无压力 [2] - 证券、保险板块反弹，地产、白酒板块有望补涨，上证指数或突破3674点 [3] 行业轮动 - 白酒、银行板块压制指数，节奏克制 [1] - 结构性行情持续，行业轮动上涨趋势不可逆 [2] - 证券、保险板块已反弹，地产、白酒板块或成为下一轮补涨主力 [3] 市场情绪与策略 - 市场通过利空洗盘散户，后续或继续逼空上涨 [1] - 投资者需调整情绪，避免踏空，可利用浮仓分批减仓，底仓可做日内T0 [2] - 连续阳线拉升可能吸引资金入场，成交量或突破2万亿 [3] - 当前市场位置乐观，主升浪可期，建议保持底仓不动 [5] 个股表现 - 19家股票跌停，部分投资者可能因选股失误而焦虑 [2] - 指数权重行业和指数本身表现良好，持有者收益为正 [1]

政策调整核心内容 - 证监会明确将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，提升投顾策略灵活性、降低投资成本、提高资金效率 [1] - 政策旨在促进更多中长期资金向发展新质生产力集聚，增强科创板市场吸引力 [1] - 政策终结了基金投顾原先只能通过ETF联接基金间接配置ETF的历史，允许直接投资ETF [1] 行业影响与意义 - 科创板ETF管理费率最低仅0.15%，交易免征印花税和过户费，综合费率显著降低 [5] - ETF仓位利用率可达100%，而场外联接基金需保留5%现金应对赎回，实际股票仓位仅95%左右，跟踪误差更小 [5] - 政策标志着国内财富管理向"工具化+专业化"转型迈出关键一步 [1] - 投顾资金具有期限长、决策理性特点，规模化进入将显著提升科创板ETF日均成交额与规模总量 [6] 机构应对与挑战 - 需打通场内外账户壁垒，实现资金与持仓统一管理，对公募基金账户系统管理提出要求 [5] - 交易系统和结算层面需适配场外账户和场内账户的系统差异 [5] - 组合管理层面需应对ETF日内价格实时波动与场外基金"未知价"原则的差异 [5] - 机构需在策略创新、系统适配和投资者教育上持续发力 [1] 市场现状与未来展望 - 全市场科创板ETF总数超过60只，产品总规模近2500亿元 [7] - 科创板ETF相关指数包括科创50、科创100、科创200等宽基指数，人工智能、芯片等主题指数持续扩容 [7] - 未来人工智能、生物医药等符合国家战略导向的主题ETF或有望陆续纳入投顾配置范围 [7] - 科技成长、行业轮动等策略更易落地，投顾可推出养老、教育等目标投顾组合 [6]