新能源及有色金属日报 | 2025-06-12 风险 有色板块整体走强带动铅价上行 现货成交呈现差异 但供需两弱格局难改 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-06-11，LME铅现货升水为-27.55美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16625元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至 16675元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16650元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0 元/吨至16725元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至 10125元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10025元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨。 期货方面：2025-06-11，沪铅主力合约开于16850元/吨，收于16845元/吨，较前一交易日变化-35元/吨，全天交易日 成交21724手，较前一交易日变化-14490手，全天交易日持仓43989手，手较前一交易日变化21手，日内价格震荡， 最高点达到16875元/ ...

大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230469 投资咨询证号：Z0000690 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 股指期货早报- 2025年6月12日 早评 期指 IC2506贴水31.75点，IM2506贴水42.51点，偏空 4、盘面：IM>IC>IF> IH（主力），IM、IC、IF在20日均线上方，偏多 IH在20日均线下方，偏空 1、基本面：地缘风险不确定性原油大涨，昨日两市缩量上涨，沪指站上3400关口，港股相对更加强 势，市场热点轮动；偏多 2、资金：融资余额18047亿元，增加9亿元；中性 3、基差：IH2506贴水9.74点，IF2506贴水15.83点，中性 5、主力持仓： IH主力多减，IF 主力多增，IC 主力多减，偏多 6、预期：中美已同意一个贸易框架将各自汇报领导人，国内指数仍处于震荡上行趋势，不过上方压 力有所增加，目前位置大幅上 ...

成分股分红进度 - 上证50指数中，14家公司处于预案阶段，19家处于决案阶段，3家进入实施阶段，9家已分红，4家不分红 [1][4] - 沪深300指数中，81家公司处于预案阶段，92家处于决案阶段，34家进入实施阶段，65家已分红，27家不分红 [1][4] - 中证500指数中，68家公司处于预案阶段，146家处于决案阶段，57家进入实施阶段，139家已分红，90家不分红 [1][4] - 中证1000指数中，81家公司处于预案阶段，269家处于决案阶段，93家进入实施阶段，338家已分红，219家不分红 [1][4] 行业成分股股息率比较 - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三，基于已披露分红预案的个股股息率统计 [1][3] 已实现及剩余股息率 - 上证50指数已实现股息率0.33%，剩余股息率2.03% [1][7] - 沪深300指数已实现股息率0.39%，剩余股息率1.60% [1][7] - 中证500指数已实现股息率0.48%，剩余股息率0.86% [1][7] - 中证1000指数已实现股息率0.45%，剩余股息率0.59% [1][7] 股指期货升贴水情况 - IH主力合约年化贴水2.11%，IF主力合约年化贴水6.35%，IC主力合约年化贴水13.84%，IM主力合约年化贴水22.25% [1][7] - IH主力合约处于历史30%分位点，IF主力合约处于历史30%分位点，IC主力合约处于历史39%分位点，IM主力合约处于历史20%分位点 [16] 指数分红测算方法 - 分红点数计算需结合成分股分红金额、总市值、权重及指数收盘价 [32][34] - 成分股权重采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，确保准确性 [36] - 分红金额通过净利润×股息支付率估算，净利润预测采用历史分布动态预测法 [37][39] - 股息支付率预测采用历史数据：若去年分红则沿用去年比率，否则取3年平均或默认不分红 [42][45] - 除息日预测基于历史间隔天数稳定性线性外推，未公布预案时采用默认日期（7月31日、8月31日或9月30日） [45] 预测准确度分析 - 上证50和沪深300指数全年预测误差基本在5个点内，中证500指数误差约10个点 [47] - 股指期货主力合约预测股息点与实际股息点偏离度较小，上证50和沪深300预测效果最优 [48]

五矿期货早报 | 有色金属 有色金属日报 2025-6-9 铜 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 美国提高钢铝关税带动美铜上涨，叠加白银价格大幅上涨，铜价冲高，上周伦铜收涨 1.83%至 9670 美 元/吨，沪铜主力合约收至 78620 元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少 0.9 万吨，其中 上期所库存增加 0.2 至 10.7 万吨，LME 库存减少 1.7 至 13.2 万吨，COMEX 库存增加 0 ...

在股指期货深度贴水的市场环境下，买入实值看涨期权能够"吃到贴水"，其核心逻辑在于期权价格低于 内在价值的市场定价偏差，以及到期时的价格收敛机制。具体原因分析如下： 与直接做多股指期货相比，实值看涨期权具备有限亏损特性：当标的资产大跌时，投资者仅损失全部权 利金（买入成本），而期货多头需承担标的持续下跌的无限亏损。若市场下跌后企稳，投资者可通过向 下移仓策略（如平仓当前高行权价期权，买入更低行权价的贴水期权），在标的反弹时捕捉新一轮贴水 收敛机会。此策略通过调整持仓行权价，既能降低持仓成本，又能延续对贴水修复的收益敞口。 深度实值看涨期权的Delta值接近1（如案例中5500看涨期权的Delta为544278.18，接近标的指数变动1： 1关系），意味着其价格变动与标的资产价格几乎同步波动。当市场反弹时，期权不仅能跟随标的资产 上涨实现"价格同步收益"，还能叠加"贴水修复"的额外收益，形成双重盈利驱动。 风险与交易要点 时间价值损耗（Theta风险）：尽管实值期权的时间价值较低，但若市场长期横盘，其Theta值（如案例 中Theta为-208.55）仍会导致权利金随时间推移逐渐损耗，因此需严格控制持仓周期。 流 ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **股指期货分红点位预测模型** - 模型构建思路：基于历史数据和成分股分红信息预测股指期货合约存续期内的分红点位[11] - 具体构建过程： 1) 收集标的指数（中证500/沪深300/上证50/中证1000）成分股的分红数据 2) 按合约存续期（当月/次月/当季/下季）分段汇总预期分红点位 3) 计算公式： $$分红占比 = \frac{存续期内分红点位}{指数价格} \times 100\%$$ 例如中证500下季合约IC2512分红占比0.95%[11] 2. **基差修正模型** - 模型构建思路：剔除分红影响后计算真实基差水平[22] - 具体构建过程： 1) 计算实际基差：期货价格 - 指数价格 2) 加入预期分红调整： $$调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现分红$$ 3) 年化处理： $$年化基差 = \frac{调整后基差}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$ 例如IM当季合约年化基差-15.19%[22][41] 3. **期现对冲策略模型** - 模型构建思路：通过期货空头对冲现货多头风险[45][47] - 具体构建过程： - **连续对冲策略**：持有季月/当月合约至到期前2日调仓[46] - **最低贴水策略**：选择年化基差贴水最小的合约，持有8天后调仓[47] - 资金分配：70%配置现货全收益指数，30%用于期货保证金[46] 4. **Cinda-VIX/SKEW指数模型** - 模型构建思路：反映期权市场对波动率和尾部风险的预期[63][68] - 具体构建过程： 1) VIX计算不同期限（30/60/90/120日）隐含波动率 2) SKEW通过虚值期权IV偏斜程度衡量市场恐慌情绪[68] 例如中证1000SKEW达106.38显示尾部风险担忧[69] 模型回测效果 | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 换手(次/年) | |------------------|----------|--------|----------|---------|-------------| | **IC季月对冲** | -1.77% | 4.81% | -8.34% | 0.9504 | 4 | [49] | **IF最低贴水** | 1.46% | 3.19% | -4.06% | 1.0421 | 15.10 | [54] | **IH季月对冲** | 2.11% | 3.59% | -3.75% | 1.0613 | 4 | [58] | **IM当月对冲** | -5.86% | 4.75% | -14.00% | 0.8528 | 12 | [60] 量化因子与构建方式 1. **年化基差因子** - 构建思路：反映期货市场贴水/升水程度[22] - 测试结果：IC/IF/IH/IM当季合约分别为-10.13%/-2.52%/0.21%/-15.19%[3][41] 2. **VIX期限结构因子** - 构建思路：不同期限隐含波动率的斜率变化[63] - 测试结果：上证50VIX期限结构从"近高远低"转为正向倾斜[4] 3. **SKEW因子** - 构建思路：衡量市场对极端风险的定价[68] - 测试结果：中证1000SKEW达106.38处于80%分位以上[69] 因子回测效果 | 因子类型 | 当期值 | 历史分位 | |----------------|-------------|------------| | **IC年化基差** | -10.13% | 5.00% | [3] | **沪深300VIX** | 16.45点 | 30%分位 | [63] | **上证50SKEW** | 97.52 | 42%分位 | [69] 注：所有模型测试区间为2022年7月22日至2025年6月6日[46][60]，VIX/SKEW数据截至2025年6月6日[63][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IM期货深度贴水，近期小微盘拥挤度相对较高，投资者可提前防范识别微盘股暴露产品，选基时选择持仓市值偏大的均衡产品或能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品应对潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 从IM深度贴水出发看小微盘——小微盘是否再度面临拥挤度风险 IM期货贴水情况 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IH、IF、IC年化基差5月底分别达 -5.97%、-7.49%、-12.59%，场内对冲成本高；截至2025/5/30，IM期货年化基差率达 -16.59%，接近今年4/7市场大跌及24年1月底至2月初小微盘快速下跌时的贴水水平 [10] IM期货深度贴水原因 - 波动放大与Alpha充沛：4月初贸易战使市场波动剧烈，中证1000滚动1月年化波动率超45%，对冲需求增加；2025年以来万得微盘股指数较中证1000超额收益显著，小微盘Alpha充沛，提升中性策略吸引力和空头合约需求量，导致基差走扩 [15] - 合约量及合约结构变化：4/7关税战后指数修复，期货合约总持仓量从约40万降至约30万，多单获利了结加剧贴水；交割周临近，对冲空头提前移仓买入远期合约，使远月合约贴水加深 [18] - 类雪球结构化期权产品需求下降：类雪球等结构化期权产品近期规模或大幅下降，发行方卖出雪球产品时用期货对冲，产品规模下降致市场多头力量缩水；对标股指的场外衍生品名义本金规模从24年10月起显著下滑，与贴水变化方向一致 [21] 深度贴水的潜在影响 极端贴水或升水可能伴随后续指数上升，极端贴水可能出现在市场快速下行后的惯性下行周期，后续可能反弹；过去中证1000短期快速下行前，当季IM期货多处于深度贴水情况 [24] 小微盘拥挤度 - 成交活跃度：小盘拥挤度5月有所回落，但成交活跃度仍偏高，中证1000成交额占比从25M2高位23.2%降至25M5的19.3%，换手率比值降至137.2%；微盘成交活跃度近期上升明显，国证2000与万得微盘股指数25M5成交额占比接近或超23M12 [29] - 估值与滚动超额：各小微盘指数估值处于较高位置，国证2000处于2019年以来PB比值高位，微盘股指数PB比值提升明显；万得微盘股指数滚动3月较万得全A的超额收益接近23年下半年水平 [33] - 价格波动频次：万得微盘股成分股月度大幅价格波动天数近期增加，2025年以来大幅价格波动日占比明显提升，平均大幅向上波动天数占比达2.31%，高于2023年末及2024年中旬水平 [34] 如何在基金投资中应对潜在小微盘下行风险 应对潜在小微盘下行风险的方法 - 提前防范：识别微盘股暴露产品和“伪市值零暴露”产品，这类产品可能受小微盘下行冲击 [40] - 选基调整：选择持仓市值相对偏大的均衡产品主动对冲风险；配置小微盘基金时，优先选择能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品 [40] 小微盘风格产品之间的区别 - 市值下沉幅度：诺安多策略市值下沉明显且长期保持小微市值风格；广发量化多因子、中信保诚多策略有小幅度市值风格调整；西部利得事件驱动市值风格相对偏大，近期开始市值下沉 [47] - 换手率：广发量化多因子换手偏高，诺安多策略其次，中信保诚多策略适度偏低，西部利得事件驱动24H2开始提高换手率 [47] - 组合构建方式：西部利得事件驱动行业配置有侧重点且主动调整，行业和个股集中；其余产品基金经理在行业上较少调整，个股持仓分散 [50] - 择时操作：中信保诚多策略长期有择时倾向，近期降低仓位；其余产品淡化择时 [50]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及金融市场中的微盘股、中小盘股行业 纪要提到的核心观点和论据 微盘股上涨原因 - 政策端释放科创小微企业活力，如 2025 年 5 月发布重组办法，精简审核流程、放宽支付工具限制、私募基金可入股微盘股，提供新资金和产业资源支持[1][3] - 市场环境流动性宽松，社融和 M2 增速同步扩张，央行全面降准，过剩资金追逐高弹性资产获取超额收益[1][3] - 量化预测模型显示，机构持仓集中度和大小盘 PB 比值分位数处于历史低位，利好微盘风格[1][3] - 资金类型上，高风险偏好资金参与度高，融资参与度高，北向资金参与度极低，市场结构特殊[1][3] - 微盘风格存在显著日历效应，如 4 月下跌、5 月上涨、11 月上涨、1 月下跌，2025 年 5 月行情与历史相符[1][3] - 量化风格拥挤度模型显示，目前拥挤信号得分低，处于低拥挤状态[3][4] 微盘股未来风险 - 并购重组红利扩散效应可能减弱，市场已有预期 - 资金会转向优质小微企业 - 5 月之后行情强度大概率收敛，中报验证业绩后普涨行情难重现 - 需警惕杠杆资金及情绪波动带来的阶段性回撤，关注日历效应衰减、风格波动及拥挤情况[5] 机构投资者对微盘股配置策略 - 24 年回撤后，机构投资者在微盘股位于高点时配置谨慎，更偏向择机布局 - 建议投资者聚焦专精特新等高确定性优质主线，关注日历效应衰减、风格波动及拥挤情况[6] 中小盘股贴水率达到历史极端值的原因 - 量化中性策略对冲需求增加，该策略在小盘股因子有效性更高，对小盘股股指期货空头需求旺盛 - 政策性限制导致卖空机制缺乏，对冲压力集中在小微盘股股指期货上 - 周期性分红影响，3 - 7 月贴水较深 - 结构化产品对冲需求减弱，雪球类产品规模下降，多头对冲需求减弱[2][8][9] DCN 产品与中小盘股贴水率关系 DCN 产品规模上升会增加市场多头力量，减弱中小盘股贴水，缓解极端贴水现象[10] 2024 年初以来中小盘股票市场变化和相似之处 - 变化：雪球类结构化产品规模大幅下降，多头对冲需求减弱；量化中性策略规模上升，对空头需求增加，市场压力加剧 - 相似：受周期性分红影响显著，3 - 7 月明显；对冲压力集中在 IC 指数期货上，小微盘股票面临高基差率和深周度贴水环境[11] 雪球和 DCN 类结构化产品对市场影响及区别 - 雪球产品有每天观察敲入点位机制，敲入时减少多头仓位，可能引发抛售压力，更多通过情绪传染到现货市场 - DCN 产品无每天敲入机制，止盈点低，止盈可能性高，对冲曲线平滑稳定，能减少潜在抛售压力，稳定市场[12] 类雪球产品和 DCN 对市场贴水影响 - 类雪球产品规模下降导致股指期货多头需求减弱，加深贴水，但目前规模相对 2024 年年初减半，影响减弱 - DCN 产品规模上升，对冲方式平稳，目前场外衍生品对小微盘股市场影响较之前小[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 微盘股交易关注指标：400 支万德微盘成分股中，109 支融资参与度大于 3%，39 支大于 5%；仅 7 只成分股符合沪深港通要求且比例低于 0.1%；关注机构持仓集中度和大小盘 PB 比值分位数；通过量化模型监测收益率、交易量、交易结构、估值及市场情绪，截至 2025 年 5 月底仅估值维度触发预警信号，成交量维度未达极端位置[7] - 类雪球产品规模估算方法：通过中国期货风险管理数据中心发布的期货子市场场外衍生品交易数据，对其他券商数据映射，结合历史规模估计，统计券商间金融类场外期权规模，并与 2022 年中证协公布的 1500 亿总规模锚定，估计雪球产品占三类产品总和的 15%左右，目前类雪球产品规模约 1000 亿，2024 年 2 月初达 2000 - 2500 亿[13][14]

| > 國投期货 Mar | | 能源 日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年06月04日 | | 原油 | な女女 | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ★☆☆ | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李祖智 中级分析师 | | 沥青 | ☆☆☆ | F3063857 Z0016599 | | 液化石油气 ☆☆☆ | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 隔夜国际油价涨势延续,SC07合约日内上涨0.69%。近期原油月差、现货升贴水较单边价格表现偏强，便是旺季临近 实货端偏紧的表征,且俄乌、伊核地缘风险被再度定价。二季度以来全球石油累库28已超过一季度整体的累座幅度, 上周美国API原油库存超预期下降330万桶，关注今晚DOE库存结果。短期市场震荡偏强，但OPEC+抢占市场份额策略下 的快速增产行为亦令源自季节性及地缘犹动的供需偏紧难以持续，关注旺季预期、地缘优动被充分交易 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股市场窄幅震荡，6月预计仍以震荡为主，2025年内风格切换观察窗口可能在8月；各股指期货贴水幅度大受分红影响；A股一季报数据表现强弱互现，上市公司盈利仍在筑底但有回升信号，未来类平准基金有望维持A股估值平稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度要点 - 盘面继续缩量震荡，5月A股市场窄幅震荡，大盘指数自3月起连续3个月表现优于小盘指数，6月预计股市仍震荡，2025年风格切换观察窗口或在8月 [3] - 基差贴水幅度较大，主要受分红影响，各指数合约分红造成的贴水不同 [3] - A股一季度财报强弱互现，全市场剔除金融后营收同比增速连续两季回升，净利润同比亮眼，ROE处于下行周期筑底阶段，小盘指数成长性指标回正 [3] 指数表现 - 5月A股市场窄幅震荡，Wind全A等指数有不同涨幅，大盘指数表现优于小盘指数 [15] - 5月末10年期国债活跃券利率1.72%，Wind全A动态市盈率18.93倍，股权风险溢价小幅回落，中证1000和沪深300估值较上月小幅上涨 [17] - 指数估值略高于历史平均水平，指数期权隐含波动率回落，融资余额连续3周无明显变化 [24] - 5月银行、非银金融、医药生物板块拉动指数，TMT和电力设备表现偏弱 [25] - 各品种净空头大幅下降，对冲需求减弱 [33] 各指数情况 - 中证1000指数月度上涨1.28%，基差贴水年化分化走高 [35] - 沪深300指数月度上涨1.85%，基差贴水年化分化走高 [41] - 上证50指数月度上涨1.73%，基差贴水年化分化走高 [46] 期权指标 - 中证1000期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [48] - 沪深300期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [57] - 上证50期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [65] 交易滑点 - IM、IC、IF、IH交易滑点情况展示 [73][76][78][81]