一、事件及点评： 昨日上海国资委围绕加密货币及稳定币开展学习，近期继国君国际、天风后，中资券商正在香港积极升 级虚拟货币交易牌照，行业将从同质化通道向"跨境清算+资产代币化"枢纽升级，券商股因加密货币交 易乐观情绪大涨。 点评：受近期成交量回升影响阶段，市场博弈券商板块行情；由于"稳定币"带来金融IT的行情+银行/保 险等的上涨，金融方向的整体估值水平被拔高，这种阶段下，券商板块补涨空间相对充足。此外，未来 如果更多券商获得牌照升级以提供虚拟资产交易服务，将显著提升其盈利能力。 二、核心观点： 当前券商板块面临多重催化： 3、昨日上海国资委围绕加密货币及稳定币开展学习，近期继国君国际、天风后，中资券商正在香港积 极升级虚拟货币交易牌照，行业将从同质化通道向"跨境清算+资产代币化"枢纽升级。 4、并购重组：2023年以来行业公布多项重大并购重组事件，并购主题持续发酵。 5、公募增配：证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，将基金经理薪酬、管理费率与业绩 比较基准挂钩，基金管理者在未来配置的选择上可能选择当前低配行业。非银是显著低配的行业，未来 有望成为主动基金增配的行业，建议关注低配权重股的机会。 三、交 ...

评级调整 - Needham将CoreWeave评级从"买入"下调至"持有"，认为90亿美元收购Core Scientific的估值过高 [1] - Stifel和瑞穗等证券公司在收购宣布后也下调了CoreWeave评级 [2] 收购交易细节 - CoreWeave以全股票交易方式收购Core Scientific，交易估值达90亿美元 [1] - 收购将释放150MW至200MW的额外IT容量，用于高性能计算或HPC/AI工作负载 [1] - 交易使CoreWeave获得高质量基础设施、降低资本成本、每年节省5亿美元运营费用并整合内部数据中心团队 [1] 市场反应 - CoreWeave股价周四下跌9 64%至138 29美元，但年内累计上涨246% [2] 业绩预期 - Needham更新了2026年和2027年业绩预期以反映交易调整 [1]

经济观察记者 蔡越坤 姜鑫 自2025年上半年起，"AAA"级城投债收益率降至"1时代"已成常态，相比2024年同期大幅下降50～ 100BP。7月10日，作为资产定价之锚的10年期中国国债收益率为1.6570%，30年国债收益率在2%之 下。 随着利率持续走低，朱广生发现，波段交易的重要性愈发凸显——息差不断收窄，为了获取更多的收 益，债券投资部门进行波段交易的频次明显增加。而且，需要交易员更加敏锐地捕捉市场的短期波动， 把握每一个可能的获利机会。 主要配置债市资产的银行理财产品、货币基金等资管产品，收益率也在下行。经济观察报记者发现，1 年期（国有大行）理财产品的收益率在1.20%左右，3年期理财产品的收益率为1.55%附近。货币型基金 的平均七日年化收益率已下滑至1.30%附近…… 债券是保险资管的主要配置资产之一。一位大型保险资管管理层人士与朱广生有着相似的感受——"见 到4%收益的资产，眼睛都会发亮。" 他坦言，投资机构目前面临着两大方面的挑战：一方面，市场上高收益的优质项目越来越少，缺乏高收 益资产的现象愈发凸显；另一方面，在经济动能转换过程中，投资机构的专业度存在不足，需要尽快补 齐这块短板。 ...

核心观点 报告涵盖了中美外交动态、金融市场干预、OPEC+产量讨论、企业经营与业绩、股息分派与股权变动等多方面信息，反映了当前国际政治、经济和金融市场的复杂态势，以及各企业在不同领域的发展状况和面临的挑战[1][8][13]。 分组1：国际政治与经济动态 - 美国国务卿卢比奥努力安排与中国外长王毅首次面对面会晤，或为两国元首峰会前奏 [8][13] - OPEC+讨论10月起暂停进一步提高产量，以免油价进一步下跌 [1][8][13] - 香港金管局两周内第四次出手干预，买入约133亿港元本币维护联系汇率制 [8][13] - 美联储理事Waller称资产负债表规模可降至5.8万亿美元左右 [13] - 中国上半年挖掘机销量同比攀升逾两成，建筑业逐步企稳，但经济仍有喜忧参半信号 [8][13] 分组2：企业经营与业绩 - 锐明技术筹划境外发行H股并在港交所上市，预计上半年纯利1.9 - 2.2亿元人民币，按年增53.64% - 77.9% [12] - 金石控股获嘉能时代提无条件现金要约，每股要约价8仙，比停牌时收报9.8仙折让约18.37% [12] - 汇丰控股在港和英国回购股份，自2025年5月6日展开回购以来，已合共回购约2.06亿股普通股，总代价约为24.06亿美元 [14] - 宁德时代副董事长李平及配偶拟向上海复旦大学教育发展基金会捐赠405万股，占0.09%股权 [14] - 药明康德预计中期纯利近86亿人民币升一倍，营业收入约208亿元，增长约20.64% [14] - 领展房产基金末期分派再投资，每新单位发行价42.489元 [14] - 蔚来 - W旗下乐道汽车「乐道L90」新车型预售，起售价27.99万元人民币起，8月1日开启交付 [14] - 康龙化成股东减持，持股比重由18.29%降至15% [14] - 金风科技股东和谐健康计划自8月1日至10月31日减持不超过约4222.2万股，约占总股本1% [14] - 丘钛科技预计中期综合溢利升1.5 - 1.8倍，至约2.88 - 3.2亿元人民币 [14] - 国浩集团附属Rank年度净博彩收入增11%，达约7.95亿英镑 [14] - 德林控股预计明年中完成现实世界资产代币化 [14] 分组3：市场表现 - A股日内强势，尾盘有抛压，上证指数涨0.48%报3509.68点，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，房地产、银行板块拉升 [1] - 港股震荡走强，香港恒生指数收盘涨0.57%报24028.37点，恒生科技指数跌0.29%，恒生中国企业指数涨0.83%，内房股、券商、科技走强，大盘成交额2467.275亿港元 [1] - 外盘方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指小幅收涨，道指涨0.43%，标普500指数涨0.27%，纳指涨0.09% [1] 分组4：股息分派与股权变动 - 迅销首三季业绩339,099.000日元，美高域末期息8.157港元等多家公司有股息相关情况 [15] - 爱高集团十合一、合并后一供四等多家公司有股本变动情况 [16] 分组5：宏观经济数据 - 中国6月外汇储备3313.00亿美元，PPI同比 - 3.6%，CPI同比0.1%等 [17] - 美国6月NFIB中小企业乐观程度指数98.6，周度MBA抵押贷款申请指数环比7月9.4%等 [17]

提问 如何理解配置先行？ 唐军 配置先行是相对过去大家比较熟知的、从选人角度出发来做FOF投资的一种理念。配置先行的意思 是，我们先要有自己的配置框架、配置观点，然后去选择符合我们配置观点的基金经理或基金产品。 提问 做"配置先行"需要什么能力？ 截至2025年6月30日，由唐军管理的中泰天择稳健6个月持有A近2年、近1年的排名分别为3/135、2/179 （数据来源：国泰海通证券，产品分类为普通FOF低仓位）， 但我们今天更希望向您呈现的，是这位基 金经理的投资框架。 提问 用一句话来介绍，你会怎么说？ 唐军 我是一个配置先行的FOF基金经理，就是通过自上而下的配置，以FOF这种形式，希望能给投资者带 来更稳健、更高的收益风险比的投资回报。 唐军 一是要有一个相对独立或者客观的配置的 分析框架 ，这样才能有比较独立的配置观点。 二要有选择最优的配置工具来实现配置观点的能力，这就是通常所说的 优选基金的能力 。 三是要有严格的、科学的 风险预算框架 。很多人理解做配置就是对资产进行择时，这个通俗的理解其实 也没错，但择时的胜率不会很高，所以它需要有严格的风险控制，或者说在风险预算的框架体系下，我们 才能够使资 ...

券商股表现 - 南华金融(00619)涨94.2%报0.435港元 [1] - 中州证券(01375)涨64.14%报3.25港元 [1] - 立桥证券控股(08350)涨49.36%报0.233港元 [1] - 兴证国际(06058)涨32.63%报0.63港元 [1] - 国联民生(01456)涨18.44%报5.46港元 [1] - 国泰海通(02611)涨12.34%报15.24港元 [1] 政策与牌照动态 - 香港《稳定币条例》2025年8月1日生效 [1] - 国泰君安国际、天风国际证券获准扩展牌照业务范围 可向专业投资者提供虚拟资产交易服务 [1] - 国泰君安国际获得稳定币相关牌照引发市场关注 [1] 市场观点与趋势 - 长城证券认为7月后国内外大事密集交织 宏大叙事或推动市场走强 [1] - 市场成交量回升或提升证券板块定价吸引力 [1] - 华龙证券称稳定币"玩家"扩圈将加速全球链上金融竞争 [2] - 加密资产将从锚定美债转向锚定多元资产 [2] - RWA金融创新有望提升资产投资活跃度及流动性 [2] 行业会议与学习 - 上海市国资委党委7月10日召开中心组学习会 讨论加密货币与稳定币发展趋势 [2]

7月10日晚间，正在开展A股市场有史以来最大规模吸收合并重组的中国船舶和中国重工发布 2025年半年度业绩预增公告。 数据显示， 中国船舶预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润28亿元至31亿元之 间，同比增长98.25%至119.49%；中国重工预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 15亿元至18亿元之间，同比增长181.73%至283.08%。 对于业绩大幅增长的原因，中国船舶表示，报告期内，公司聚焦主责主业，在确保生产安全的 前提下，狠抓生产保交付，提升精益管理水平，生产效率稳步提升；船舶行业整体保持良好发 展态势，公司手持订单结构升级优化；报告期内交付的民品船舶价格同比提升，建造成本管控 得当，营业毛利同比增加；联营企业的经营业绩持续改善。 中国重工表示，报告期内，公司把握船舶行业发展态势，进一步发挥主建船型批量建造优势， 强化精益管理，深化成本管控，着力提升效率效益，交付的民船产品数量大幅增加，营业收入 相应增长，经营业绩同比明显提升。 免责声明 文章封面图来源于AI，以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性 和完整性做任何保证。收益率数据仅供参考，过往业绩和走 ...

市场整体表现 - A股市场整体走高，上证指数涨1.05%，深证成指涨0.94%，创业板指涨1.19% [1] - 全市场半日成交额1.03万亿元，较上日明显放量，2855只个股上涨，2306只下跌 [2] - 港股同步上涨，恒生指数涨1.9%，恒生科技指数涨2.08%，恒生国企指数涨1.83% [4] 稀土板块表现 - 稀土永磁概念指数涨幅达9.36%，稀有金属指数涨4.26% [3] - 北方稀土、包钢股份涨停，包钢股份总市值逼近千亿元 [6] - 中科磁业涨16%，大地熊涨11.25%，中色股份、中国稀土、盛和资源等涨停 [7][8] - 稀土精矿关联交易价格环比上涨1.5%至19109元/吨 [8] - 光大证券预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨，同比增9.7% [9] 金融科技板块表现 - 金融科技概念指数涨3.37%，指南针、安硕信息涨超14%，大智慧涨停 [3][11] - 古鳌科技12秒封20cm涨停，股价报12.22元/股 [12] - 上海市国资委强调加强对数字货币的研究探索 [13] - 中信建投证券称稳定币合规化提速，资产代币化迎来"权益时代" [13] 券商及银行板块表现 - 券商等权指数涨4.19%，港股中州证券盘中涨超75%，收盘涨64.65% [3][15] - 兴证国际、恒投证券、国联民生涨幅超20%，国泰海通、申万宏源涨超10% [15][16] - 国有大行续创新高，工商银行涨2.97%，农业银行涨2.85%，建设银行涨1.22% [13][14] 其他热点板块 - CRO概念指数涨3.91%，药明康德港股涨11.34%，药明生物涨6.03% [3][4][5] - 盐湖提锂概念指数涨3.28%，城中村改造指数跌0.71% [3] - 光伏逆变器指数跌1.24%，电路板指数跌2.11% [3]

市场整体表现 - A股市场整体走高，上证指数涨1.05%，深证成指涨0.94%，创业板指涨1.19% [2][3] - 全市场半日成交额1.03万亿元，较上日明显放量，2855只个股上涨，2306只下跌 [4] - 港股同步上涨，恒生指数涨1.9%，恒生科技指数涨2.08%，恒生国企指数涨1.83% [7] 稀土板块表现 - 稀土永磁概念指数涨6.81%，北方稀土、包钢股份涨停，包钢股份总市值逼近千亿元 [6][10] - 奔朗新材30cm涨停至18.92元/股，中科磁业涨16%，大地熊涨11.25%，中国稀土、盛和资源等涨停 [12][14][15] - 稀土精矿价格环比上涨1.5%至19109元/吨，光大证券预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨，同比增9.7% [16] 金融科技板块表现 - 金融科技概念指数涨3.37%，古鳌科技12秒封20cm涨停至12.22元/股，指南针、安硕信息涨超14% [6][18][20][21] - 上海市国资委强调加强对数字货币研究探索，中信建投称稳定币合规化提速推动资产代币化发展 [23] - 国有大行集体创新高，工商银行涨2.97%，农业银行涨2.85%，建设银行涨1.22% [24][25] 港股券商板块表现 - 中资券商股飙升，中州证券盘中涨超75%，收盘涨64.65%至3.26港元/股 [26][27][28] - 兴证国际、恒投证券、国联民生涨超20%，国泰海通、申万宏源等涨超10% [29] 其他热点板块 - CRO概念指数涨3.91%，药明康德港股涨11.34%，药明生物涨6.03% [6][8] - 盐湖提锂概念涨3.28%，稀有金属指数涨4.26% [6] - 光伏逆变器指数跌1.24%，电路板指数跌2.11% [6]

中国资产重估的核心动能 - 人民币资产重估的核心动能源于国内结构性改革的深化与百万亿级居民财富的再配置潜能，而非汇率变动 [1] - 中国资产重估的核心动力来自国内基本面韧性，而非外部货币环境单一驱动 [2] - 国内居民存款超150万亿的庞大蓄水池叠加房地产资金沉淀的再配置潜力，为中国资产重估提供了内生动能 [2] 美元贬值背景下的资产配置逻辑 - 美元贬值是当下相对确定的资产配置线索，欧盟、日本、中国等经济体提前进行结构性改革释放了活力 [2] - 美国长期依赖低利率与科技景气，掩盖制造业空心化与美债滚雪球风险，2022年后财政支出利息压力骤增 [2] - "美元贬值-人民币升值-中国资产重估"的逻辑链条正逐步形成 [2] 改革与资产重组 - 改革发力点转向"资产重组，提高效率"，有待盘活的土地、房屋、民营制造业产能及金融资本将为资本市场注入长期稳定性 [3] - 国常会首次将"好房子"纳入城市更新范畴，与人口置换需求共振 [3] - 并购重组案例数量翻倍，尤其在TMT和制造行业，正通过效率提升重塑资产收益率 [3] 资产配置框架 - 从"非美"到中国机会的资产配置框架包括黄金和白银、铜铝等供给受限实物资产、高信用非美主权债、优质成长股、稳定高分红资产 [4] - 黄金作为美元贬值的对冲工具，国内黄金股补涨空间明确 [4] - 美股未来走势高度依赖AI应用落地支撑，或将进入震荡调整区间 [4] - A股长期看好红利，股息率相比国债利率优势明显 [4] - 港股呈现"结构牛"特征，资金涌入高股息红利、医药及小盘成长股 [4] 制造业龙头"出海"机遇 - 优质出海企业在需求端、供给端、竞争端构建多维竞争力 [5] - 电力设备、机械、汽车领域龙头已基本实现与地产周期脱钩，一季度利润增速占据显著优势 [5] - 出海企业深耕"一带一路"本土化场景，进行合理的全球供应链布局，掌控核心高毛利环节 [5] TIRD平台的市场捕捉能力 - TIRD平台通过数字化、智能化手段重塑投资体系，构建覆盖宏观数据、资产配置、仓位管理等多维度模型 [6] - 仓位模型使用盈利预测改进后的ERP指标，去年成功捕捉"924加仓窗口" [6] - 红利与创业板轮动模型今年5月首次发出创业板加仓信号，揭示成长股流动性环境边际改善 [6] - 多维周期机遇模型4月精准预判美股超跌反弹机会，4-5月提示构建"红利+微盘"杠铃组合 [7] - A股行业模型数据显示电池行业景气拐点初现，估值处于低位 [7] - 贵金属虽处景气高位但持仓仍有空间，软件板块尚需AI应用端盈利突破催化 [7]