市场表现与宏观背景 - 1月20日成长板块回调，三大指数走低，但高股息方向逆势坚挺，煤炭板块异动拉升，中证红利ETF盘中上涨0.32%，最新规模达83.84亿元 [1] - 当前经济内生动能偏弱，零售信贷仍待修复，支持性货币政策基调不变，预计低利率环境具备确定性 [1][18] - 无风险利率低位及资产荒背景下，红利资产具备较高配置性价比，低估值、高股息投资标的具备长期逻辑 [1][18] 中证红利指数核心数据 - 中证红利指数现金分红总额自2018年以来已连续6年增长，2024年分红家数达100家，分红金额达9220亿元，均创历史新高 [2] - 2025年，中证红利指数中报及季报合计分红公司数量已达51家，现金分红总额约4097亿元 [2] - 截至1月16日，中证红利指数最新股息率为5.2%，同期十年期国债到期收益率为1.84%，高股息配置价值凸显 [2][11] - 中证红利指数最新市盈率为8.23倍，其近5年、近10年及指数发布以来的市盈率分位数分别为92.94%、71.57%和49.78% [14] 指数历史表现 - 近1年、近3年、近10年，中证红利价格指数收益率分别为3.40%、9.45%、51.45% [4] - 近1年、近3年、近10年，中证红利全收益指数收益率分别为8.78%、28.50%、136.80% [4] - 截至1月16日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-10.76%，意味着中证红利当前跑输Wind全A较多 [2][8] 机构配置观点 - 财信证券指出，在持续低利率环境下，红利配置价值仍为底色 [18] - 国金证券建议搭建“科技&资源&红利”三维投资结构，其中红利部分包括金融板块作为战略底仓，以增强防御性并提供持续股息回报 [1][18] - 机构认为，2026下半年若出现海外降息停止、地缘事件等干扰因素，可动态再平衡组合权重以控制风险，或提高红利资产占比以发挥其稳定性优势 [1][19] - 中长期资金如险资、公募基金、地方国资及AMC预计将持续成为银行股等红利资产的重要配置力量 [18] 中证红利ETF产品特征 - 中证红利ETF跟踪中证红利指数，自上市以来已连续15次分红，每十份累计分红金额为3.65元 [1] - 该ETF自2024年以来延续季度评估分红的节奏，每年分红4次，2024-2025年已累计分红8次 [1]

2025年保险资管产品登记情况总览 - 2025年保险资管机构共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募股权基金314只，登记规模5104.43亿元，登记数量和规模分别同比减少20.71%和26.08% [1] 债权投资计划业务持续收缩 - 2025年登记债权投资计划285只，同比减少24%，登记规模4419.05亿元，同比减少28.46%，登记数量仅相当于2021年高峰时528只的五成左右 [3] - 债权计划登记数量和规模已连续4年减少，其业务收缩与地产、基建等传统行业进入调整周期、融资规模收缩以及同质化竞争加剧有关 [2][3] - 2025年新登记债权计划平均投资期限为7.6年，平均投资收益率为3.61%，收益率较2024年高于4%的水平下行了几十个基点，优质项目收益率已进入“2字头”时代 [4][5] 股权投资计划与保险私募基金增减不一 - 2025年登记股权投资计划22只，同比大幅增加83.33%，登记规模335.32亿元，同比增长12.52%，产品规模差异大，低至1亿元，高达100亿元 [7] - 2025年登记保险私募股权基金7只，同比减少22.22%，登记规模350.06亿元，同比减少18.61% [7] - 保险私募股权基金登记数量在2019年至2022年经历集中设立期后有所减少，未来随着经验积累，预计将步入平稳发展阶段 [7][8] 业务模式与市场环境分析 - 债权投资计划是保险资金投向基建、不动产等实体项目的重要方式，形态类贷款，面临来自银行贷款、债券、信托等多方竞争，在资金面宽松环境下“资产荒”问题凸显 [3] - 股权投资计划和保险私募股权基金业务仍处于发力探索阶段，每年登记情况波动较大，未呈现单边趋势性变化 [6][7]

文章核心观点 - 当前中国债券市场存量规模突破196万亿元，发展环境发生深刻变化，内部面临“资产荒”、宽幅震荡等新常态，外部面临全球不确定性，行业核心议题是债券市场如何“固本拓新”[1] - 论坛专家围绕宏观趋势、债务风险、全球变局与机构展业策略等热点话题展开深度探讨，为2026年债券市场发展提供多角度思考与前瞻判断[2] 宏观趋势与政策环境 - 中央经济工作会议提出2026年将继续实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政政策推动更多资金资源投资于人，货币政策促进物价合理回升，扩大内需是重中之重，为债市奠定流动性充裕、财政可能加大供给与波动的基础环境[4] - 2025年中国在复杂形势下取得约5%的经济增长，金融市场显著发展，股市单日交易规模首次突破3.6万亿元，债券市场规模居世界第二[5] - 金融体系结构发生较大变化：间接融资占比从十年前86%降至65%左右；利率下行成为全球性趋势，央行将适时降准降息；财政与货币政策协调配合愈发成熟，央行在二级市场买卖政府债券意义深远[6] - 在“资产荒”与机构行为变迁交织下，持续多年的单边趋势交易中止，市场迈入宽幅震荡新阶段，各类“固收+”策略蓬勃发展[4] 债务风险与结构性挑战 - 结合资产角度看，中国债务风险总体可控，理由包括：地方政府持有大量地方优质国企股权；可通过稀释或出让股权引入战略投资者缓解现金流和债务问题；推进存量资产证券化（REITs）[7] - 主流宏观模型难以生成“债务临界值”，经验研究表明不存在统一的债务占GDP比例能够预测危机[8] - 针对债务问题提出四点政策建议：创造有利宏观环境，稳定名义增长，进一步降息降准；匹配信贷与效率的制度环境，减少政府干预风险定价，大力发展股权融资；探索国家宏观资产负债表管理，扩大中央政府资产负债表，盘活地方存量资产；适应“投资于物”向“投资于人”的转变，调整核算与债务评估体系[8] 全球变局与市场展望 - 全球经济呈现“脆弱的增长”新常态，包括增长持续放缓、全球贸易继续低迷、政府债务不可持续风险上升、全球银行资本充足率下降、美元主导地位迎来变化和挑战[7] - 非经济风险因素（如武装冲突、地缘政治、错误和虚假信息）越来越变成主导风险，而非经济因素，需要改变思维方式以应对不确定性[7] - 2026年市场“开门红”有三大驱动力：产业动力（AI、生物制药、脑机接口等前沿科技进展）；资金动力（资本市场改革鼓励长期资金入市，国内投资者增加权益类资产配置）；情绪动力（地缘政治等因素使全球对美元资产再平衡，外资温和流入中国市场）[9] - 市场表现与经济基本面仍需平衡，内需、消费、地产有待改善，科技创新短期内无法解决核心经济难题，弥合差距需要稳定房地产和支持消费两大举措[9] 机构展业策略与配置思路 - 银行理财视角：净值化约束下低波产品收益中枢下移具有必然性，但理财“稳健配置、类存款替代”定位未变；负债端风险总体可控[11] - 随着股债风险收益比变化，理财对权益资产配置有所提升，“固收+”产品规模扩张，但权益仓位整体仍处低位，债券依然是理财资产配置的绝对核心[11] - 化债推进下平台数量和债务规模明显压降，城投债供给收紧、需求保持刚性，短期风险可控；但利差处于低位背景下，中长期主体与区域分化将逐步显现，配置需更注重信用甄别[11] - 中国债券市值接近名义GDP的130%，股票市值占比近80%，对比美国（债券市值占GDP比重持续超150%，股票市值占比持续超200%），中国债市与股市在规模深度上仍有显著提升空间[12] - 2025年债市震荡和股市上涨背景下，“固收+”基金（含一级、二级债基及偏债混基金）规模截至三季度末同比增速39.5%[12] - 预计2026年长期利率仍是底部宽幅震荡，若房价企稳则宏观经济有望自发性企稳，利率中枢有缓慢回升趋势；投资策略建议以票息策略为主，以短久期信用债为底仓，通过杠杆策略适度套息，辅以灵活的长端波动操作，并积极布局“固收+”[12] - 在长期低利率环境下，金融机构应从静态“农民”思维转向动态“牧民”思维，敏锐追踪市场资金流动；建议建立更综合的考核机制统筹资产负债管理；采取“哑铃型”资产配置（一端超短期流动性资产，另一端超长久期债券或高收益信用债）；若低利率演变为低利差或资产负债表衰退，应果断收缩无效业务、优化资产负债表[13] - 中国因制造业优势易陷通缩与产能过剩，低利率或持续较久，传统机构应以跨资产、大类资产视角追求绝对收益，动态关注市场风口与资金流动[13] 市场长期趋势 - 在因地制宜发展新质生产力和中国商品在产业链中高端全面、快速走向全球的大背景下，科创债的发展和债券市场的国际化将是新的长期趋势[4]

文章核心观点 - 中国股市具备长期投资价值，不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，其经济是日本经济与美国经济的混合体，具有独特性与战略配置价值 [6][11][21] - 2026年A股增量资金将主要来自房地产存量资金的再配置，且通过保险等机构间接入市，使得资金更理性、更具韧性，有望推动市场进入实质性慢牛行情 [27][30][34] - AI产业是当前市场核心驱动力，但产业链存在“高资本开支与追求高利润率”的内生矛盾，且内部定价已出现分化；目前全球AI行情尚未进入泡沫阶段 [37][42][43] - 2026年投资策略应遵循“防守反击、守正出奇”，在控制风险、降低收益预期的基础上，聚焦泛科技、先进制造等“守正”方向，并挖掘消费、军工、房地产等“出奇”的困境反转机会 [51][53][55] 未来之辩：中国是否会“日本化” - **核心结论：中国不会成为第二个日本**。尽管在人口结构、房地产调整等方面与日本相似，但中国在创新能力上持续快速跃升，更接近美国 [6][9][11] - **关键差异在于创新能力**：日本在90年代后错失互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新已跻身全球前沿，例如第六代战机、DeepSeek大模型、创新药对外授权等标志性成果 [10] - **中国具备不可替代的优势**：拥有传统制造业优势、全球一流的创新能力以及超大规模市场，且已深度融入全球产业链形成卡位优势，短期内没有经济体可以替代中国 [12][13] - **股市估值基础不同**：日本股市泡沫顶峰时市盈率超60倍，而A股估值高点在2021年，且经过数年调整已充分消化，叠加企业盈利增长前景更优，股市不会日本化 [18] - **“恐美情绪”消退**：中美在全球供需格局上已形成相互依存关系，中国制造业增加值占全球近1/3，在供给端具备优势，关税博弈中掌握更多主动权 [15][16][19] 配置之辩：增量资金从何而来 - **核心来源：房地产存量资金再配置**。2024-2025年首次出现房价持续下跌与股市持续上涨的历史性背离，房地产从“抽水机”转变为向股市输血的“蓄水池” [27][28] - **主要传导载体：保险资金**。资金通过居民购买保险产品间接入市，截至2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金（3.56万亿元），成为A股和港股的核心边际定价力量 [30] - **资金属性更理性、更长期**：保险资金负债久期长约15年，能熨平短期波动，其入市模式避免了以往“一窝蜂”式的非理性特征，增强了市场韧性与可持续性 [30][32] - **银行理财入市预期不宜过高**：因其客户风险偏好低、负债久期短（多不足1年）、考核机制限制，难以像保险资金那样大规模配置权益资产 [32] - **慢牛行情的重要基础**：只要房价不形成上涨预期，资产荒背景下的资金再配置就会持续，为股市提供坚实资金保障，A股有望进入实质性慢牛行情 [34] 当下之辩：AI产业的矛盾与分化 - **核心矛盾：巨额资本开支与产业链追求高利润率的冲突**。AI硬件厂商因环节紧缺维持高利润率，导致资本开支未能带来成本下降的传统规模效应 [37] - **宏观总量约束凸显**：测算显示，2026年美国云厂商约5500-6000亿美元的资本开支，需下游产生2.2-2.4万亿美元增量收入来覆盖，约占美国GDP的7.5%，对全球GDP增量要求可观 [38] - **产业链定价出现分化**：2025年8月后，美股AI板块交易逻辑转变，中游云厂商因市场担忧投资回报率而股价承压，而上游GPU、光通信等硬件厂商股价仍持续大涨 [42] - **当前尚未进入泡沫阶段**：主要依据是估值仍处于合理区间，且市场对2000年互联网泡沫有历史记忆，这种警惕性本身抑制了泡沫化倾向 [43] - **形成泡沫的条件已部分具备**：包括“真创新”（AI技术革命）、流动性宽松（美国降息周期）、交易工具便捷（ETF普及），但当前与泡沫阶段仍有明显距离 [44][45] 策略之辩：2026年投资方向 - **总体策略：“防守反击、守正出奇”**。在积极看待市场的同时，需适度降低收益预期（2025年偏股混合基金收益率中位数接近25%），注重风险控制与基本面支撑 [51][52] - **“守正”方向一：泛科技板块**。重点挖掘AI技术落地及应用企业，关注能通过AI提升效率、降低成本的公司，包括互联网平台、软件及非科技领域的应用主体 [53] - **“守正”方向二：先进制造板块**。作为中国经济基本盘，关注受益于国内设备更新、新能源车产业链结构性机会、以及海外再工业化（如数据中心、机器人）的细分领域 [54][55] - **“出奇”方向一：消费板块**。行业低迷期是检验企业护城河的“试金石”，部分龙头在收入承压情况下净利润仍能增长，现金流扎实，未来有望受益于长线资金入市带来的估值重估 [55] - **“出奇”方向二：军工板块**。行业需求刚性，独立于经济周期，长期基本面向好。随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，带来业绩与估值双重修复机会 [56] - **“出奇”方向三：房地产板块**。关注存在预期差的领域，一是与存量房市场相关的房地产服务，二是财务安全、能穿越周期的优质开发商，其估值已具备吸引力 [57] - **市场阶段判断**：市场已完成高股息资产和成长股的两轮重估，下一阶段有望进入由业绩驱动的低估值价值股（包括困境反转板块）重估阶段 [58][59]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

2026年A股市场趋势判断 - 核心观点：上证指数突破4000点且成交量站上3.6万亿后，市场已进入牛市，2026年A股市场大概率表现不错 [5][10] - 利率角度：十年期国债收益率仅1.9%，而沪深300股息率达2.5%，形成资产荒，资金将向高收益资产流动 [6][7] - 资金溢出：过去资金主要流向房地产和银行存款，目前房价无起色、存款利率跌至1%-2%，吸引力下降，超过百万亿的资金可能涌入股市 [7][8] - 战略重视：通过活跃资本市场来提振消费和拉动内需，是经济转型的关键抓手 [9][10] - 利润增长：经历特殊事件及恢复期后，预计2026年企业资产负债表将修复，净利润实现一定幅度增长，形成业绩修复与估值提升的共振 [10] 面对牛市的投资策略 - 拥抱指数ETF：长期跑赢指数不易，建议部分资金配置指数ETF，中证A500因行业分散且龙头聚集，被认为比金融权重高的沪深300更能代表A股优秀公司 [12][13] - 均衡配置：强调分散投资的重要性，避免重仓单一股票或赛道，以应对板块轮动和稳定投资心态 [14][15] - 减少操作做大周期布局：散户在短期博弈中无优势，应拉长投资周期，用时间换空间，对基本面未受根本影响、估值未急跌的板块保持耐心 [15][16] - 好的买点总在调整后：好价格是跌出来的，即使是ETF也建议等待适当幅度的调整，避免追高 [17] - 保持良好心态：股价有起有伏，不可能永远上涨，应对波动需遵循上述策略 [18][19] 高端制造赛道选股框架 - 核心原则：投资需兼顾好公司和好价格 [21] - 好公司筛选标准：围绕“涨价、出海、创新”三个关键词 [22] - 涨价：关注主流产品是否已涨价或存在涨价可能性 [23] - 出海：关注营收或利润能否被海外业务拉动和弥补 [23] - 创新：关注是否为核心领域的国产替代或技术领先 [23] - 加分项：拥有新增长曲线，能在概念兴起时带动股价上涨 [24] - 好价格筛选标准：结合相对与绝对估值 [25] - PE/PB估值：制造业模糊锚定为20倍PE，绝对龙头值得此估值，周期性强的看PB估值 [26] - 累计涨幅：对2024-25年经历大涨的龙头需谨慎，前期涨幅小的标的潜力空间可能更大 [27] - 新高距离：在新经济周期下，股价有望超过2021-22年新高，目前距离前高越远则空间越大 [27] - 加分项PEG：若净利润增速达20%左右，PEG低于1则值得给予溢价 [27] - 筛选结果：将制造业龙头套用标准后分为五类 [28] 1. 基本面有优势，估值不算便宜（如宁德时代、阳光电源、汇川技术） 2. 基本面不性感，估值便宜且有边缘概念（如迈瑞医疗、海康威视、圣邦股份） 3. 基本面很明显，估值在各个维度都很贵（如中芯国际、北方华创） 4. 基本面还不错，估值修复却还没到新高（如豪威科技、三一重工） 5. 基本面没亮点，估值中规中矩比较稳健（如国电南瑞、美的集团） - 最终建议：投资如同饮食，不应挑食，需均衡配置不同类型的标的 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判，给出投资建议，如股指短期震荡调整后有望上行，国债关注日本央行利率决策等，不同品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：昨日震荡运行、市场显著缩量但处近3万亿较高水平，政策调低融资杠杆使投机情绪下降，央行下调结构性货币政策工具利率、增加支农支小再贷款额度、增设民营企业再贷款放宽资金面，短期放量突破震荡调整后有望上行[1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策[1] 有色金属 - 铜：下游需求相对承压，短期市场情绪降温，铜价高位回落[1] - 铝：近期产业驱动有限、宏观情绪转弱，铝价高位回落[1] - 氧化铝：产能有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处成本线附近，预计震荡运行[1] - 锌：基本面成本中枢趋稳、库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪好锌价补涨，谨慎看待上方空间[1] - 镍：宏观情绪反复，1月14日印尼能矿部透露镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨，难改供应趋紧格局，“配额匹配需求”预期落空，市场担忧情绪激增，镍价大幅上涨、波动率抬升，短期偏强震荡，受有色板块共振影响，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓，短线逢低多为主，不宜过度追高[1] - 不锈钢：宏观情绪反复，镍矿供应趋紧使不锈钢价格大涨，原料镍铁价格上涨、社会库存小幅去化、钢厂1月排产增加，关注钢厂实际生产情况，期货偏强运行、波动率大，短线偏多为主，不宜过度追高[1] - 锡：近期宏观情绪好叠加供应扰动，锡价拉涨，15日交易所提保对锡价有一定冲击[1] - 贵金属：地缘局势降温、特朗普暂缓对关键矿产征收关税，金银价格涨势放缓、银价承压回落，短期高位宽幅震荡；铂钯价格承压回落，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，可逢低配置铂或择机以【多铂空钯】套利[1] 工业硅与新能源 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，但预期偏强、现货偏淡，情绪传导至现货不顺畅，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] 黑色金属 - 螺纹钢：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] - 热卷：情况同螺纹钢[1] - 铁矿石：板块轮动，但上方压力明显，不建议追多[1] - 焦炭：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应[1] - 玻璃：短期市场情绪转暖、供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压[1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压[1] - 焦煤：“去产能”预期发酵、现货年前补库，后续或有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待[1] - 焦炭：逻辑同焦煤[1] 农产品 - 棕榈油：印尼不推行B50传闻发酵，盘面承压，短期缺驱动，预计震荡整理，等待印度备货及产地去库等利多驱动[1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差[1] - 菜油：中加贸易缓和、澳进入商业压榨、新榨季全球菜籽丰产，基本面偏弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位、纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件直补价格与植棉面积定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求[1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方成本支撑强，短期基本面缺持续驱动，关注资金面变化[1] - 玉米：售粮进度放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面高位震荡[1] - 大豆：USDA报告利空，南美丰产收割压力预期在巴西CNF升贴水体现，内盘偏弱震荡，一季度国内进口豆货权集中或影响春节前下游情绪、支撑节前现货价格，但国内拍卖政策不确定或影响3 - 5价差走势[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口[1] - 燃料油：受原油影响，短期供需矛盾不突出，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - 沪胶：看多，原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加[1] - BR橡胶：盘面持仓下滑、仓单新增多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR桂牌价上调、顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清、利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁[1] - PTA：PX市场经历迅猛上涨，并非源于基本面突变，2026年市场预计趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑[1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置下月起停车，乙二醇下跌中受供给端消息刺激反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求略超预期[1] - 短纤：PX市场上涨并非基本面突变，国内PTA高开工、聚酯负荷下滑，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲市场整体持稳，供应商因亏损不愿降价、买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，短期上行动力关注海外市场带动[1] - 甲醇：出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反倾销及成本端支撑[1] - PE：地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少、开工负荷高位、远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间[1] - PP：检修少、开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，地缘冲突加剧原油有上涨风险[1] - PVC：2026年全球投产少、未来预期乐观，出口退税取消或出现抢出口现象，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清[1] - LPG：1月CP超预期上涨，进口气成本端支撑强，中东地缘冲突升级、短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库放缓、预计去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑[1] 其他 - 集运：预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在[1]

监管与市场都在探寻一种协同治理、相互助推的模式，而这将有助于市场行稳致远。 投资者信心比黄金还重要。 14日午间，经证监会批准，沪深北三家交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比 例从80%提高至100%，旨在通过逆周期调节降低市场杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场 长期稳定健康发展。14日、15日A股主要股指相继出现回调。 那么究竟是什么在推热当下市场？ 诸多迹象指向的是投资者本金，大概率2026年中国财富市场和投资者资产配置将迎来一场显著的重构和 重置。这是因为随着市场真实利率日益趋低，尤其是大量高收益的存款和固收资产在今年集中到期，有 许多资金要寻找出口，重新平衡风险收益和风险偏好，风险投资的信念将在今年或积极主动或消极主动 地被人们所接纳。 同时，当下资产荒问题依然没有得到有效舒缓和改善，投资者将面临日益突出的金融压抑问题。这种资 金端与资产端的匹配性问题，给今年的权益市场带来极大机会的同时，也正改变着权益市场的投资生 态。 随着大量消极主动的避险型投资者进入权益市场，国内资本市场将出现明显的变化，即整体上随着大量 避险型投资者进入权益市场寻求财富保值，会抬高整个市场的风险偏好 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周资金面小幅收敛 短期股指震荡调整后有望继续上行 2026 年宏观政策、通胀、低利率环境、科技浪潮、资本市场改革等因素将改善企业盈利预期、吸引资金流入、带来增量资金 建议投资者长线持有多单 [4][7] 各目录总结 货币市场 - DRO01 收盘价 1.39，较前值变动 0.07bp；DR007 收盘价 1.57，较前值变动 1.94bp；GC001 收盘价 1.52，较前值变动 5.00bp；GC007 收盘价 1.58，较前值变动 1.50bp；SHBOR 3M 收盘价 1.60，较前值变动 0.00bp；LPR 5 年收盘价 3.50，较前值变动 0.00bp；1 年期国债收盘价 1.27，较前值变动 0.77bp；5 年期国债收盘价 1.63，较前值变动 -0.75bp；10 年期国债收盘价 1.85，较前值变动 -0.74bp；10 年期美债收盘价 4.18，较前值变动 -1.00bp [4] - 央行昨日开展 2408 亿元 7 天逆回购操作 当日实现净投放 2122 亿元 本周央行公开市场共有 13236 亿元逆回购到期 周四有 11000 亿元买断式逆回购到期 周五有 600 亿元国库现金定存到期 [4] 股票行情 - 昨日收盘 沪深 300 下跌 0.4% 至 4741.9；上证 50 下跌 0.67% 至 3112.1；中证 500 上涨 1.04% 至 8227.7；中证 1000 上涨 0.66% 至 8257.2 [6] - 沪深京三市成交额达 39872 亿 较昨日放量 2881 亿 再创历史天量 行业板块涨多跌少 互联网服务等板块涨幅居前 能源金属等板块跌幅居前 [6] - 沪深北交易所自 1 月 19 日起提高融资保证金比例 旨在抑制市场过度投机 维护资本市场长期稳定发展 [7] 期货升贴水 - IF 当月合约升贴水 16.67%，下月合约升贴水 0.36%，当季合约升贴水 0.23%，下季合约升贴水 2.23% [8] - IH 当月合约升贴水 18.03%，下月合约升贴水 1.23%，当季合约升贴水 -0.35%，下季合约升贴水 0.01% [8] - IC 当月合约升贴水 14.85%，下月合约升贴水 1.09%，当季合约升贴水 2.04%，下季合约升贴水 5.37% [8] - IM 当月合约升贴水 33.53%，下月合约升贴水 5.04%，当季合约升贴水 6.88%，下季合约升贴水 8.28% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，涉及股指、国债、有色金属、贵金属与新能源、工业硅、螺纹钢等多个领域，各板块受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各板块特点及相关因素变化进行操作决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：昨日商业航天、芯片等题材板块调整，股指冲高后回调，市场成交量维持高位，放量突破后短期震荡调整或延续上行格局 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策，行情呈震荡走势 [1] 有色金属板块 - 铜：近期市场情绪好转，叠加矿端仍偏紧，铜价有望维持偏强运行 [1] - 铝：近期产业驱动有限，但电解铝供应端受限，叠加宏观情绪好转，价格有望偏强运行 [1] - 氧化铝：供应端仍有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近，预计价格震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪较好锌价补涨，谨慎看待上方空间 [1] - 镍：近期印尼表示将根据行业需求调整RKAB配额，市场对镍供给担忧大幅降温，且LME镍库存大幅增加，镍价高位回调，后续政策落地仍有不确定性，短期镍价高位震荡，波动风险加剧，建议关注印尼政策落地情况、宏观情绪变化以及期货持仓，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格持续上涨，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，原料端扰动仍存，不锈钢期货高位震荡，波动率较大，操作上建议短线为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡：近期宏观情绪较好叠加供应扰动不断，锡价再度发酵持续拉涨，后续基本面存一定压力，走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为，中长期仍推荐逢低多配策略 [1] 贵金属与新能源板块 - 金银：地缘风险持续、美联储独立性危机、美国12月核心CPI低于预期提振降息押注等助力金银价格进一步走强，短期预计维持偏强运行，但价格波动幅度或较剧烈，建议控制仓位 [1] - 铂、钯：宏观层面仍相对利好，但基本面不如贵金属扎实，预计短期以宽幅波动格局为主，建议控制仓位，后续关注美国232调查结果，中长期来看，铂供需缺口仍存，可逢低做多或择机关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，建议观望 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，但预期偏强，现货偏淡，情绪传导至现货暂不顺畅，续涨动能不足，单边多单先行离场观望，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢：高产量、高库存等对价格上涨空间有压制，期价拉涨对现货传导暂不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，但铁矿上方压力明显，在此位置不建议追多，行情呈震荡走势 [1] - 锚库：弱现实与强预期交织，现实供需延续偏弱，预期上能耗双控与反内卷或对供应有扰动，行情呈震荡走势 [1] - 硅铁：弱现实与强预期交织，现实供需延续偏弱，预期上能耗双控与反内卷或对供应有扰动，行情呈震荡走势 [1] - 玻璃：短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需延续过剩，价格承压，行情呈震荡走势 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更为宽松，价格承压，行情呈震荡走势 [1] - 焦煤：若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，后续或仍有上涨空间，但目前市场“去产能”预期主要来源于网络传闻，实际上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤，行情看多 [1] 农产品板块 - 棕榈油：MPOB报告发布利空出尽，等待产地减产去库、生柴叙事的做多机会，短期建议观望 [1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 菜油：加拿大总理访华，中加贸易关系或有转机，加菜籽有望进入国内市场，澳菜籽后续也有望通关进入压榨，贸易流打通后，交易逻辑逐渐从国内偏紧的矛盾转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，考虑到纺纱产能增长，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”的局面，未来关注明年一季度中央一号文件关于直补价格与植棉面积的定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，如果盘面继续下跌，下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] - 玉米：售粮进度有所放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前存在一定补库需求，短期现货仍较坚挺，盘面预期高位震荡 [1] - 豆粕：USDA报告利空，南美丰产下收割压力预期在巴西CNF升贴水上逐步体现，内盘预期偏弱震荡，今日进口豆拍卖全部溢价成交，反映了市场对3月缺豆的预期，但拍卖豆的成交量较大，对国内一季度大豆供应有补充作用，后续继续关注拍卖情况 [1] 能源化工板块 - 原油：OPEC+暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响，行情震荡 [1] - 燃料油：跟随原油，行情震荡 [1] - 纸浆：今日受到商品宏观回落影响出现下跌，整体未跌破震荡区间，短期商品情绪波动较大，建议谨慎观望 [1] - 原木：现货价格近期有一定触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - PTA：PX市场经历一轮迅猛上涨，此轮涨势并非源于基本面突变，2026年市场预计持续趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑，行情震荡 [1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] - 短纤：PX市场经历一轮迅猛上涨，国内PTA维持高开工，国内聚酯负荷下滑，短纤价格继续跟随成本紧密波动，行情震荡 [1] - 苯乙烯：亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场的看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需要关注海外市场的带动 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，行情震荡 [1] - 丙烯：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险，行情看多 [1] - PVC：2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，基本面较差，出口退税取消，后续可能出现抢出口现象，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清，宏观情绪暂时消退，盘面预计重新交易基本面，基本面偏弱，绝对价格低位 [1] - LPG：1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 其他板块 - 集运欧线：预计1月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎，节前补货需求或仍在 [1]