报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、白银等多种期货品种进行短评，分析各品种基本面、市场情况及价格走势，认为多数品种短期呈震荡态势，部分品种或震荡偏弱，少数品种震荡偏强 [2][4][7] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 美国关税政策和中东地缘政治使避险情绪升温，但美联储官员讲话打压降息预期，黄金进一步上涨动力减弱，中期或高位震荡 [2] - 美联储多名官员讲话打压降息预期，避险情绪打压白银做多情绪，白银进一步上涨动力不足，中期暂看高位震荡 [2] 黑色系 - 春节后煤矿复产速度加快，但供应高度受限，焦煤基本面矛盾不突出，现货预计震荡运行，盘面受资金情绪影响预计宽幅震荡 [4] - 钢企生产事故对长流程螺纹产出影响有限，短流程产量恢复需时间，整体产量偏低，假期抑制需求，节后供需双弱，库存偏高，价格面临弱势调整压力，但两会前宏观有扰动，预计下方空间有限 [4] - 节后铁水增产与钢企消化库存并存，对铁矿需求预期一般，供给端到港有望回升，铁矿节后累库压力仍在，但两会带动宏观预期且供应端有天气扰动可能，短期价格预计震荡运行 [5] 能源化工 - 美国原油库存增幅远超预期，美伊核谈前人们持谨慎态度，供应压力仍存，建议加强风险控制，短线交易 [6] - 海外产区进入减产期，外盘天然橡胶期货和原料价格上涨，我国保税区库存累积，下游逐步复工复产，需求端有提振预期，天然橡胶震荡偏强 [7] - PX开工率偏高，终端淡季明显，下游聚酯开工率下滑，需求支撑不佳，加工费略有回落，前期油价走强有支撑，关注美伊谈判，短线交易为佳 [8] - 境内电解铜社会库存节后大幅累积创五年新高，带来“弱现实”压力，节后下游企业陆续复工，但节奏和强度待观察，目前进口需求回升，高库存短期压制价格，矿端供应紧张提供长期支撑，节后需求复苏带来乐观情绪，短期内铜价预计震荡运行 [8] - 塑料供应端库存积累，市场现货充足，需求端下游工厂刚需补库但复工复产慢，持续补库力度不足，成本端原油价格较稳，预计短期承压震荡偏弱 [9] - 国内甲醇开工和港口库存处于高位，外轮供应使库存积累，节后部分下游陆续复工，关注常规性补货对市场的提振力度，内地和港口甲醇市场均震荡，预计短期震荡偏弱 [10] 金融期货 - 美国推进对中国经贸协议情况调查或引发避险情绪升温，节后MLF加量续作使资金面宽松，利多债市，但股债跷跷板或利空债市，债市三角形收敛震荡，以震荡思维为主 [11] 有色金属 - 冰岛冶炼厂提前复产是海外供应边际修复信号，全球电解铝供应呈“海外波动、国内刚性”格局，新能源领域对铝设备需求强劲，海外产能修复缓解部分供应担忧，国内产能刚性约束提供底部支撑，节后下游消费复苏提振市场情绪，短期铝价预计震荡运行 [13] 建材 - 浮法玻璃开工较稳但库存上升，华东市场重心上移，中下游入市清淡，成交受限，国内纯碱市场稳中震荡，企业装置开停并存，整体产量微幅增加，下游需求变化不大，纯碱供强需弱，新产能投放压力大，预计短期震荡偏弱 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，美股科技股回升、芝商所技术故障致金价震荡，关税风波尾部影响推高金价但涨幅回吐，沪金溢价收敛，避险情绪有推动但反应有限，中期选举宏观支撑仍存，金价震荡[4] - 白银方面，美股科技股回升、芝商所技术故障致银价冲高回落，沪银溢价扩大，避险情绪降温但关税风波仍有推动，科技股回升，银价震荡，监管压力和美股科技股走弱使银价情绪难恢复，中期选举宏观支撑仍存[5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美股科技股回升、芝商所技术故障致金价震荡，美国三大股指和欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期收益率涨2.10个基点报4.052%，美元指数跌0.24%报97.66，离岸人民币对美元大幅升值报6.8544，COMEX黄金期货涨0.14%报5183.70美元/盎司，基差-3.36，现货贴水期货，期货仓单105072千克不变，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增[4] - 白银：美股科技股回升、芝商所技术故障致银价冲高回落，美国三大股指和欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期收益率涨2.10个基点报4.052%，美元指数跌0.24%报97.66，离岸人民币对美元大幅升值报6.8544，COMEX白银期货涨1.95%报89.21美元/盎司，基差-222，现货贴水期货，沪银期货仓单355830千克，增加5951千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多增[5] 每日提示 - 本日关注：时间待定韩国央行发布利率决议声明、日本央行金融市场局举行“市场操作会议”；09:30日本央行审议委员高田创讲话；15:00中国商务部召开2月第3次例行新闻发布会；16:30欧洲央行行长拉加德在欧洲议会讲话；17:00英国央行货币政策委员会、副行长Clare Lombardelli讲话，欧洲央行管委Primoz Dolenc谈论稳定币；21:30美国2月21日当周首次申请失业救济人数，加拿大四季度经常帐；23:00美联储理事鲍曼出席美国参议院银行委员会关于（金融）监管的听证会[14] 今日关注 未提及 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定致宽松预期升温、特朗普关税风波再起；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大将开始暂停降息、俄乌和谈预期乐观、对等关税失效；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存[9][13] - 白银：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定致宽松预期升温、特朗普关税风波再起、光伏和科技板块对银价有支撑、现货库存低供应短缺博弈火热；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大将开始暂停降息、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存，监管压力仍存，美股科技股走弱，银价情绪难以恢复[12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年2月25日多单量158755，较24日增加7821，增幅5.18%；空单量30998，较24日增加442，增幅1.45%；净持仓127757，较24日增加7379，增幅6.13%[36] - 沪银前二十持仓：2026年2月25日多单量276304，较24日增加1203，增幅0.44%；空单量200044，较24日减少1687，降幅0.84%；净持仓76260，较24日增加2890，增幅3.94%[38] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓均转为增加[40][42] - 仓单情况：COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单止跌回升，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少[44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年2月25日收盘广州期货交易所铂金和钯金主力合约上涨，美国关税不确定性增强叠加美伊局势不明朗，市场避险情绪持续发酵推动铂钯价格大幅走高 [3] - 铂金因避险情绪发酵大幅走高，中长期维持价格震荡偏强预期；钯金因关税预期叠加现货供应紧张跟随铂金上涨，中长期也维持价格震荡偏强预期 [4][5] 各部分总结 铂金情况 - 2月25日铂金主力合约上涨7.03%，报586.0元/克 [3] - 主要逻辑为美国最高法院裁决及美伊局势引发避险情绪抬升，津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口或加大供应担忧，但对铂族金属实际供应影响不大，长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格长期弹性释放 [4] - 展望为震荡偏强，因供需基本面健康叠加宏观预期向好 [4] 钯金情况 - 2月25日钯金主力合约上涨4.50%，报457.95元/克 [3] - 主要逻辑为供应端不确定性持续，美国对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松但短期现货紧缺叠加美联储降息预期令价格下方支撑明确 [5] - 展望为震荡偏强，因现货紧缺叠加宏观环境转好 [5] 中信期货商品指数情况 - 特色指数中商品指数2431.43，涨0.56%；商品20指数2783.62，涨0.64%；工业品指数2314.55，涨0.63% [52] - 板块指数中有色金属指数2710.08，2月25日涨0.54%，近5日涨0.57%，近1月跌2.99%，年初至今涨0.90% [54]

黄金市场价格与价差 - 2026年2月25日，国内黄金价格站上1146元/克，国际现货黄金价格报5188.48美元/盎司，日内上涨47.05美元，涨幅0.82% [1] - 品牌金店黄金首饰标价高达1570元/克，而回收价在1120-1140元/克，一买一卖每克差价超过400元 [1][3] - 黄金价格结构呈金字塔形态：塔尖为品牌零售价（如周大福1570元/克），中间层为批发价（水贝市场裸金价1311-1314元/克），塔基为交易所现货价（上海金交所约1146元/克），最底层为回收价 [9] 不同渠道黄金报价 - 品牌金店形成价格梯队：中国黄金零售价最高达1589元/克，周大福、潮宏基、周大生为1570元/克，老凤祥和老庙黄金为1566元/克，周生生和六福珠宝为1568元/克，价格均不含10-80元/克不等的加工费 [3] - 银行投资金条价格较低：建设银行为1183.20元/克，中国银行为1179.57元/克，平安银行为1166.30元/克，工商银行和浦发银行价格与大盘基准价基本持平 [3] - 其他贵金属回收价格：铂金464元/克，钯金335元/克，18K金817元/克，白银20.6元/克 [3] 市场走势与波动 - 国际金价2月25日探底回升：伦敦金现开盘5146.23美元/盎司，最低下探5136.47美元/盎司，最高触及5210.08美元/盎司，收于5186.20美元/盎司，较昨日上涨39.97美元 [4] - 国内金价因春节休市10天后出现补涨：2月24日上海黄金交易所黄金TD价格一度冲至1150.35元/克，比节前暴涨41.85元，2月25日回落至1146元/克附近震荡 [4] - 市场波动加剧：2月25日盘中振幅超过70美元，2月24日金价从5240美元高位跳水至5141美元，单日暴跌1.58%，振幅超过150美元 [12][13] 驱动金价的核心因素 - 地缘政治风险推升金价：美伊谈判进入白热化，军事对峙升级，美军福特号航母抵达东地中海，军机密集进驻以色列 [6] - 美国贸易政策变化加剧不确定性：特朗普政府计划将全球进口关税提高至15%，一项10%的进口税指令已在2月24日生效，欧盟评估部分出口产品关税将超协议上限 [6] - 美元指数走势影响金价：2月25日亚洲时段美元指数从103.5回落至103.2附近，减弱对金价压制，刺激购买需求 [6] - 全球央行持续购金提供长期支撑：各国央行已连续16个月增持黄金，中国央行1月再增4万盎司黄金储备，新兴市场央行加速购金以分散外汇储备风险 [6] 货币政策与市场预期 - 美联储货币政策预期影响黄金：市场主流预期2026年将进入降息周期，全年预计降息50-75个基点，CME美联储观察工具显示6月启动首次降息25个基点的概率约为60% [7] - 机构对金价看法存在分歧：瑞银预测2026年前三季度金价达6200美元/盎司，高盛预计年底前缓慢上行至5400美元/盎司，摩根大通预计2026年底达6300美元/盎司 [12] - 部分机构持谨慎态度：景顺认为关税新闻对黄金有边际支撑但不足促决定性突破，实际利率与美元坚挺下近期金价或盘整而非大涨 [12] 白银及其他贵金属表现 - 白银市场表现强于黄金：2月25日现货白银价格报90.86美元/盎司，日内上涨4.33%，国内白银TD报22137元/千克，上涨776元涨幅3.63% [9] - 工业需求爆发推动银价：光伏与新能源领域对白银需求激增，欧洲车企宣布2026年白银需求将增加12%，全球白银库存仅够1.2个月使用，供需失衡明显 [9] - 其他贵金属普涨：铂金价格上涨5.81%，钯金上涨2.05%，显示贵金属整体走强格局 [18] 资金流向与市场参与 - 节后资金流入明显：节后首个交易日国内商品期货市场沪金吸引近80亿元资金，沪银吸引近100亿元资金，沉淀资金量分别达1548.67亿元和超900亿元 [12] - 市场多空博弈激烈：2月24日外资行在5200美元附近大量抛售，而国内某券商自营盘悄悄接货，导致价格剧烈波动 [13] - 持仓数据显示仓位调整：COMEX黄金期货多头持仓在2月24日有超过8000手合约被平仓，量化基金触发止损指令加剧价格下跌，但低位买盘介入限制跌幅 [15] 市场结构与交易特征 - 期现价差反映市场预期：纽约黄金期货价格（5209.48美元/盎司）高于现货价格（5188.48美元/盎司），正价差结构显示市场对未来价格持乐观态度 [1][15] - 国内期现价差：上海黄金现货价格报价1136.00元/克，期货主力价格1151.06元/克，贴水15.06元/克，可能吸引套利交易 [19] - 期限结构呈Contango：远期合约价格高于近期合约，显示市场预期未来价格更高 [19] - 交易时段差异导致波动：亚洲时段金价相对平稳，欧洲时段波动加剧，美洲时段可能出现大幅波动 [15] 消费市场与渠道选择 - 国内黄金消费市场分化：春节后金店消费回暖，金店价格普遍上涨，多家计划3月再次调价，但投资金条销售相对平稳 [13] - 品牌溢价显著：周大福等品牌溢价率超过36%，每克黄金有超过三分之一价格付给了品牌，回收时该溢价完全消失 [16] - 工艺费用增加成本：古法金饰工费可能高达80元/克，3D硬金工费在30-50元/克，回收时不计入价格 [16] - 购买渠道影响成本：银行金条成本最低，品牌金店成本最高，水贝市场介于两者之间，投资目的应优先考虑成本 [18] 技术分析与关键位置 - 技术图表显示金价上行势头趋缓：金价突破5100美元关键阻力位后自三周高点5249美元回落，4小时图MACD柱状图正值但收窄，RSI从超买区域回落 [10] - 关键阻力与支撑位：5200美元和5250美元的前高区域构成阻力，5100美元心理关口附近为关键支撑位 [10][12] - 市场流动性在关键位变化：5200美元附近抛压集中，5100美元附近买盘涌现，导致价格区间震荡 [18]

黄金价格近期动态与市场结构 - 国内基础金价于2月25日报1109.00元/克，较前一日下跌1.20%，并跌破1110元/克关键心理关口 [1][3] - 国际现货黄金价格在2月24日一度下跌近2.5%，最低触及5094美元/盎司，收于5141.43美元/盎司 [3] - 上海期货交易所沪金主力合约价格跌至1080.05元/克 [3] 市场资金流向与机构行为 - 国内规模最大的黄金ETF（518880.SH）在2月24日主力资金单日净流出高达2.00亿元，尽管当日收盘上涨3.55% [4] - 2月13日，同一只黄金ETF主力资金净流出额达8.47亿元，位居全市场第一 [4] - 整个2月份多只黄金主题ETF出现资金净流出，表明机构与大资金正在调整仓位 [4] 驱动价格下跌的核心宏观因素 - 市场对美联储降息预期发生根本转变，CME“美联储观察”工具显示交易员认为3月降息25基点的概率仅为2.0%，维持利率不变的概率高达98.0% [4] - 美联储官员近期讲话基调转变，强调利率将在较长时间内维持不变 [4] - 美元指数走强至半年新高108.2，对以美元计价的黄金构成直接压力 [1][6] 避险情绪与技术面分析 - 中东地区紧张局势出现缓和迹象，地缘政治避险情绪降温 [6] - 技术图表显示5日移动平均线下穿10日移动平均线形成“死叉”看跌信号，MACD指标显示下跌动能增强，RSI跌落至43附近 [6] - 1110元/克重要支撑位已被跌破，下一个技术支撑位在1095元/克附近 [6] 产业链价格分层与消费市场反应 - 中国黄金市场存在显著价格分层：上海黄金交易所原料金价约1110元/克，银行实物金条报价如工行约1165元/克，深圳水贝批发价约1314-1336元/克，品牌金店零售价达1545-1565元/克 [3][12] - 品牌金店零售价与基础金价价差超过400元/克，主要源于品牌溢价与工艺费 [3] - 黄金回收市场参考价在1100-1120元/克，但需警惕非正规回收渠道的压价套路 [10] 不同市场参与者的行为与观点 - 普通定投投资者面临浮亏，例如一位投资者平均成本1128元/克，当前账面亏损约1.6% [6] - 刚需消费者发现金饰工费坚挺在80-120元/克，实际到手价未明显下降 [7] - 专业买家在深圳水贝市场寻找机会，因金料价格比品牌店每克低超200元 [7] - 黄金生产商平均生产成本约320元/克，即便金价跌至1100元仍有可观利润，且多数已通过套期保值锁定价格 [9] 多空力量博弈与长期展望 - 看空方认为美联储推迟降息、美元走强及避险情绪消退三重压力将令金价进入调整期 [9] - 看多方指出全球央行持续购金及去美元化长期逻辑未变，为金价提供底部支撑，有国际投行预测金价未来数月可能触及6200美元/盎司 [9] - 期货市场未平仓合约减少，表明有资金在主动撤离 [9]

地缘政治与市场避险情绪 - 特朗普政府预计将在2026年剩余时间里推出超出市场预期的政策，包括2025年的对等关税和2026年初掳走马杜罗等事件，这些都对市场避险情绪形成提振 [1][7] - 对伊朗的打击极有可能成为下一个市场焦点，有消息人士称特朗普已向其顾问表达未来数日至数月对伊朗发动打击的计划 [1][2][7][8] - 2月23日美伊在日内瓦的会晤取得实质性进展的概率极低，美国的军事部署（如“福特”号航母抵达希腊克里特岛）表明冲突难以避免，此次会晤被分析为“暴风雨前的宁静” [1][3][7][9] 黄金市场行情与技术分析 - 黄金中期高点为5597美元，低点为4402美元，最新市价（2月24日欧盘初）为5170美元，处于区间内部，行情正在寻找新的中期高点 [6][12] - 5597美元是较强的阻力位，由于上周五和本周一黄金以双阳线收盘，存在洗盘结束迹象，新的牛市行情有望展开，若今日K线再度收阳，突破5597美元的概率将显著升高 [6][12] 美国宏观经济数据与货币政策 - 美国1月非农就业人口新增13万，远高于前值4.8万，创2025年1月以来新高，显示劳动力市场摆脱疲软状态，这将降低美联储的降息意愿 [6][12] - 美国12月核心PCE年率最新值为3%，高于前值和预期值，创2024年5月以来新高，显示通胀有反扑迹象，这将大幅延缓美联储下次降息的时间 [6][12] 美元指数与对黄金的潜在影响 - 美元指数自1月28日以来持续反弹，上周触及阶段性高点98.05，但中期趋势依旧偏空 [6][13] - 如果美国强劲的经济数据导致美联储暂停降息，美元指数在利好消息下持续大涨，那么即便有避险情绪提振，黄金的涨势也可能受到显著抑制 [6][13]

市场表现与价格走势 - 2月25日周二，黄金价格在亚盘开盘后短线冲高至5249美元，刷新2月份新高，随后在亚盘盘中短线跳水近80美元至5145美元，美盘开盘后再次短线急跌近60美元至5092美元，最终收盘前反弹至5173美元遇阻，金价总体呈现冲高遇阻后的高位震荡格局 [1][5] - 黄金在周二回吐了周一涨幅，结束了此前连续4日的上涨趋势，价格从高点5249美元大幅回调 [2][6] 驱动因素分析 - 金价短期涨幅较大，冲高至5249美元遇阻后，部分投资者选择锁定利润进行获利了结，这加强了短期卖压并引发了技术性回调 [2][6] - 美国最高法院驳回全面关税后，特朗普政府迅速宣布了10%关税叠加的临时替代方案，这一进展暂时降低了政策完全失控的极端不确定性，从而部分削弱了市场的避险买盘 [2][6] - 此前市场担忧美国可能在23或24日对伊朗发动军事打击，但该事件并未发生，市场转而开始期待26日的美伊谈判，地缘政治紧张局势的暂时缓和也部分削弱了避险买盘 [2][6] - 中长期来看，支撑黄金价格的因素依然存在，包括市场对美联储降息的预期、持续的地缘政治紧张局势以及各国央行的购金需求 [2][3][6][7] 技术分析与关键价位 - 从日线图看，黄金下方的关键支撑位是5日均线所在的5090美元（也是周二下跌低点），若失守此位置，金价可能继续承压，下一支撑位关注日线布林带中轨附近的5020美元 [3][7] - 黄金上方的关键压力位是5200美元整数关口，其次是周线布林带上轨所在的5260美元（周二金价正是在接近此位置时遇阻回落） [3][7] - 技术指标显示，5日均线与MACD指标形成轻微金叉，但KDJ与RSI指标的金叉出现下拐，这表明黄金在连续上涨后存在技术性调整的需求 [3][7] 后市展望与操作观点 - 尽管黄金短期面临调整压力，但整体市场方向仍被判断为多方占优，中长期趋势依旧看涨 [2][3][6][7] - 对于短期操作，建议以震荡思路对待，关注金价在关键支撑位（5090美元，其次5020美元）的企稳情况以及反弹力度，上方压力关注5200美元和5260美元，若能再次冲高将显示多方韧性，黄金有机会延续涨势 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合地缘局势、贸易政策、美联储动向与资金面判断，贵金属市场或呈现高位偏强震荡格局，短期波动加剧但中期上行趋势明确；地缘风险与贸易政策不确定性构成核心支撑，美联储降息预期延后与高位获利了结压力形成阶段性约束，宏观不确定性溢价持续存在；黄金建议坚定持有趋势多单，白银建议多看少动、投机投资者以极轻仓位快进快出，铂钯建议以轻仓短线波段为主、严控风险；国内市场操作以控制仓位、顺势布局为原则，坚守贵金属战略多头配置主线 [3][28] 各部分内容总结 行情回顾 2026年春节长假期间海外市场风险事件密集，贵金属先抑后扬、波动加剧，国内节后首个交易日大幅补涨；截至2月24日，沪金主力合约涨3.52%报1150.50元/克，沪银主力合约涨12.84%报22327元/千克，广期所铂金主力合约涨5.54%报551.85元/克，钯金主力合约涨4.57%报438.45元/克；黄金表现稳健，白银投机性强、波动大，铂钯跟随板块波动；市场交易重心转向中东局势、贸易政策与美联储动向 [5] 地缘政治局势 2月以来全球地缘局势高频波动，中东与俄乌风险共振；美伊谈判先释放积极信号后陷入僵局，下一轮谈判2月26日将在日内瓦举行，双方核心分歧突出；俄乌冲突进入复杂博弈阶段，新一轮谈判预计难有实质突破，冲突与中东风险叠加放大贵金属波动；地缘风险溢价是贵金属高位运行的刚性支撑 [15][17] 美国关税政策 春节假期美国关税政策经历司法否决、快速替换、税率加码，特朗普政府对全球商品加征10%临时进口关税后上调至15%；政策外溢效应扩散，美欧贸易矛盾显性化；贸易政策不确定性加剧，推动资金增配黄金等避险资产 [18] 美联储货币政策 美国宏观数据影响力弱化，政策不确定性主导市场；2025年GDP同比增长2.2%低于2024年，PCE价格指数上涨2.6%与2024年持平，核心PCE上涨2.8%；美联储官员表态谨慎、分歧显著，市场预期3月维持利率不变，年内首次降息推迟至下半年，7月降息25个基点概率为45.6%；特朗普关税政策司法博弈延伸至美联储，加剧降息预期不确定性；降息预期延后压制贵金属，政策多重风险强化其宏观对冲价值，整体影响中性偏多 [19][22] 资金持仓 资金流向与机构预期显示贵金属市场由宏观金融与避险属性主导；截至2月24日，全球最大黄金ETF持仓量达1094.19吨，较前一日增持7.72吨，假期稳步加仓；SLV持仓量较节前增加约0.41%，COMEX白银非商业空头持仓下降；铂钯期货持仓跟随波动，铂金看多意愿略有回升，钯金小幅减仓；资金回流支撑中长期上行，短期关注回调风险 [23][27] 展望后市 贵金属市场或高位偏强震荡，短期波动加剧、中期上行；国内市场节后补涨，交易重心转向美伊谈判、关税政策、美国数据及美联储官员司法诉讼进展等；操作原则为控制仓位、顺势布局，坚守战略多头配置 [28]

期市综述 - 截止2月25日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，沪锡、铂涨超7%，沪银、钯涨超4%，碳酸锂涨超3%；集运指数（欧线）跌超4%，液化石油气（LPG）、低硫燃料油（LU）跌超1% [4] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.91%、0.61%、1.73%、1.45%；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别跌0.06%、0.10%、0.13%、0.47% [5] 各品种行情分析 沪铜 - 沪铜当日高开高走，日内偏强；舆论认为美国在伊朗问题上进入“可执行选项阶段”；基本面来看，假期上游冶炼负荷正常，后续铜供应高位稳定，1月产量较预期多1.57万吨，2月预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06% [7] - 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%；下游工厂未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期下游需求暂停，上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加 [7] - 基本面复苏仍需时间，高位铜价抑制下游需求量，高库存压制上方空间，但紧供应及有色整体的支撑之下，铜价易涨难跌 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂当日高开高走，尾盘小幅跳水，整体日内上涨超3%；电池级和工业级碳酸锂均价环比上一工作日均上涨9750元/吨 [8] - 上游碳酸锂原料端受季节性减产及假期降产影响，SMM预计2月产量8.19万吨，环比减少16%；光伏抢出口预期下，下游电池降负荷但同比偏高维持生产节奏，叠加节前低位库存影响，碳酸锂基本面短期偏紧 [8][10] - 美国旧关税政策停止征收，新关税2月24日生效，中间形成政策窗口期，引发“抢出口”预期，推动碳酸锂价格上涨；瑞银上调锂辉石和碳酸锂价格预测，称进入“第三次锂价超级周期”，刺激市场情绪 [10] - 盘面上涨至17万整数关口后部分资金止盈离场，回吐部分涨幅；价格快速上涨易引发波动率放大，警惕高位回调 [10] 原油 - 欧佩克+八个成员国三月暂停上调石油产量；截至2月13日当周，美国原油库存超预期大幅去库，成品油去库幅度超预期，整体油品库存大幅减少，汽柴油消费环比增加；冬季风暴袭击美国，刺激取暖需求，缓解供应过剩担忧 [11] - 美伊第二轮谈判扑朔迷离，前半周伊朗称取得积极进展，后半周美军加大中东军事威胁，双方在关键议题上仍“相距甚远”；美国白宫首选外交手段，必要时使用武力，伊朗决心达成公平合理协议；美军继续增加军事威胁，伊朗地缘风险不确定性大 [11] - 美国和伊朗新一轮谈判26日在瑞士日内瓦举行；印度炼厂受贸易协议压力增加中东和美洲地区原油采购；俄乌在核心问题上未取得实质性进展，双方仍相互袭击；预计原油价格短期偏强震荡，美伊谈判结果对油价影响大 [11][13] 沥青 - 春节前沥青开工率环比回落2.8个百分点至21.7%，较去年同期低0.4个百分点，处于近年同期偏低水平；2026年2月国内沥青预计排产193.6万吨，环比减少6.4万吨，减幅3.2%，同比减少13.5万吨，减幅6.5% [14] - 春节假期下游多数停工，道路沥青开工环比下跌2个百分点至0%，全国出货量环比减少14.59%至13.17万吨，处于偏低水平；春节假期沥青厂库增加较多，但炼厂库存率仍处于近年来同期最低位 [14] - 委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限，影响国内沥青生产和成本；市场消息称国内炼厂获得委油可能性增加但较美国介入前大幅下降；春节假期沥青成交清淡，山东地区沥青价格当日稳定，基差处于中性偏低水平；预计3月前国内炼厂有原料库存可用 [14] - 沥青自身供需两弱，美伊谈判结果对油价影响大，预计沥青价格跟随波动，建议反套为主 [14] PP - 截至2月20日当周，PP下游开工率环比回落11.78个百分点至30%，春节假期下游多数停工放假，整体下游开工率季节性下滑；2月25日，检修装置变动不大，企业开工率维持在81%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例降至27%左右 [15] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周三石化早库下降6.5万吨至87.5万吨，较去年农历同期低6.5万吨，与往年同期基本相当，目前石化库存处于近年同期中性水平 [16] - 成本端，市场担忧伊朗局势，美国原油库存减少901.4万桶且成品油库存全线下降，春节假期海外原油价格上涨；近期检修装置略有增加；市场报价大稳小动，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度 [16] - 塑料近日有新增产能投产，开工率较PP高，叠加地膜集中需求尚未开启，继续做缩L - PP价差 [16] 塑料 - 2月25日，检修装置变动不大，塑料开工率维持在93%左右，处于中性偏高水平；截至2月13日当周，PE下游开工率环比下降13.93个百分点至19.8%，春节假期下游多数停工放假，整体下游开工率季节性下滑 [17] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周三石化早库下降6.5万吨至87.5万吨，较去年农历同期低6.5万吨，与往年同期基本相当，目前石化库存处于近年同期中性水平 [17] - 成本端，市场担忧伊朗局势，美国原油库存减少901.4万桶且成品油库存全线下降，春节假期海外原油价格上涨；供应上，2026年1月新增产能50万吨/年的巴斯夫（广东）FDPE和30万吨/年的裕龙石化LDPE/EVA投产；近期塑料开工率略有上涨 [17] - 市场报价大稳小动，塑料供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度；塑料有新增产能投产，开工率较PP高，叠加地膜集中需求尚未开启，继续做缩L - PP价差 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定；春节前，PVC开工率环比增加0.83个百分点至80.09%，继续小幅增加，处于近年同期中性水平；春节期间下游绝大多数停工 [18] - 春节前价格上涨后，国内出口签单环比回落，但之前抢出口使企业销售压力不大；中国台湾台塑PVC出口3月份船货离岸价环比2月上调40美元/吨；社会库存在春节假期增加较多，目前仍偏高，库存压力大 [19] - 2025年1 - 12月房地产仍在调整阶段，投资、开工、施工、竣工面积同比降幅大，投资、销售、竣工等同比增速进一步下降；30大中城市商品房周度成交面积环比回落，春节期间成交低迷，房地产改善仍需时间 [19] - 氯碱综合毛利承压，部分生产企业开工预期下降，但目前产量下降有限，期货仓单仍处高位；2月是国内PVC传统需求淡季，春节后现货成交清淡，社会库存继续增加 [19] - 生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型，抢出口节后有望延续，市场有政策及检修预期，PVC弱现实，强预期，预计震荡运行，关注节后下游复产进度 [19] 焦煤 - 焦煤高开高走，日内上涨超2%；华北部分钢企接到两会期间临时自主减排通知，3月4日 - 3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [20] - 蒙煤三大口岸正常运行，进口煤供应逐渐恢复，国内矿山洗煤厂未从假期结束，截至20日，样本矿山开工率降至48.89%，矿山日均产量降至108.6万吨，矿山假期期间库存去化，周度环比减少9.62万吨，上周焦化企业去化250.9万吨，钢厂去化17.9万吨，冬储补库假期前结束，下游成交量不佳，铁水产量环比增加1.91%，周度日均产量230.49万吨 [20] - 矿山复产过程中，现货数量少而海外价格涨，托底焦煤价格，受钢厂减排刺激，黑色系上涨，情绪刺激下焦煤同步上行，但原料端需求减弱，情绪恢复后警惕负反馈至原料端情况，关注后续减排后焦煤需求情况 [20] 尿素 - 尿素当日高开低走，日内下跌近1%；春耕旺季，农业需求支撑工厂价格上涨，部分工厂涨至氮协指导价，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在1780 - 1810元/吨 [21][22] - 过年期间上游工厂装置无停产，21万吨日产目前稳定；春耕旺季暂无规模性长期检修计划；下游复工复产预计在下周元宵节后，本期库存受假期发运及下游放假影响，累库10%以上，但正值农耕旺季，农需拿货提供支撑，后续累库速度将放缓，转入去库轨道 [22] - 复合肥工厂开工负荷为24.5%，环比去化11.69%，三聚氰胺开工负荷未受明显影响但占比相对较小；虽目前基本面偏弱，但金三银四农耕旺季预期存在，现货市场热情高涨，尿素短期向下空间有限，稳中震荡偏强为主 [22]

贵金属期货市场动态 - 纽约白银期货价格在亚洲交易时段延续涨势，盘中一度涨超2% [1] - 截至北京时间10时48分，纽约商品交易所3月交割的白银期货价格报每盎司89.665美元，涨幅为2.47% [1] - 同期，4月交割的黄金期货价格报每盎司5206.70美元，涨幅为0.51% [1] - 2月25日午后，现货黄金一度触及5200美元/盎司，现货白银突破90美元/盎司，日内涨幅约4% [1] 白银价格上涨驱动因素 - 工业需求为银价提供支撑 [1] - 纽约商品交易所白银库存不断下滑 [1] - 白银期货近月合约未平仓数量较高，投资者押注供应吃紧 [1] - 市场避险情绪升温，因消息称美国白宫正筹划通过行政渠道将美国对全球关税税率上调至15% [1] 国内黄金饰品市场表现 1. **价格普涨** - 周大福金饰价格为1570元/克，日涨跌幅+0.64% [2] - 老凤祥金饰价格为1566元/克，日涨跌幅+0.64% [2] - 周六福金饰价格为1565元/克，日涨跌幅+5.96% [2] - 周生生金饰价格为1568元/克，日涨跌幅+0.51% [2] - 六福珠宝金饰价格为1568元/克，日涨跌幅+0.64% [2] 2. **品牌涨价计划** - 周大福被曝即将启动春节后新一轮涨价，重点在一口价产品，预计涨幅15%～30%，部分产品涨幅将超过30% [2] - 今年1月，周生生、潮宏基等品牌已对旗下多款一口价饰品启动调价 [2] - 宝兰、琳朝分别于1月底和2月初完成涨价 [2] - 老铺黄金计划在2月28日启动2026年首次调价 [2] 终端消费市场热度 - 尽管金价快速攀升，但市场“囤金”热情未减 [2] - 过去一周，深圳水贝黄金市场客流量同比激增超30%，日均进店人数达6000—7000人 [2] - 多地老铺黄金门店出现大排长龙现象，顾客在商场开门前即开始排队，排队时长普遍超过8小时 [2]