报告投资评级 - 对芯原股份维持“买入”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - **业绩符合预期，营收高速增长**：2025年公司实现营业总收入31.52亿元，同比增长35.8%，业绩符合预期 [4][5] - **新签订单爆发式增长，为未来业绩奠定坚实基础**：2025年新签订单金额达59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50% [6] - **量产业务成为核心增长引擎**：2025年量产业务收入14.90亿元，同比大幅增长73.98%，是营收增长的主要驱动力 [6] - **规模效应有望驱动利润释放**：随着订单转化和量产规模扩大，公司有望复制同业路径，实现净利率提升，预计2027年将实现归母净利润转正 [4][5][6] - **行业地位稳固，通过收购强化布局**：公司是国内第一、全球第八大设计IP厂商，2025年收购逐点半导体以增强实力 [6] 财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年营收31.52亿元，同比增长35.8% [4][5]；预计2026-2028年营收分别为60.96亿元、85.28亿元、117.93亿元，对应同比增长率分别为93.4%、39.9%、38.3% [5][8] - **盈利能力**：2025年归母净利润为-5.28亿元 [4][5]；预计2026年亏损收窄至-1.72亿元，2027年扭亏为盈至3.38亿元，2028年大幅增长至10.00亿元 [5][8] - **毛利率与费用**：2025年毛利率为34.2% [5]；2025年研发投入13.51亿元，占收入比重约43%，但得益于收入快速增长，研发投入占比同比下降近11个百分点 [6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为-0.33元、0.64元、1.90元 [5] 业务运营与市场地位 - **业务结构**：主营一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [6] - **订单情况**：2025年第二至第四季度新签订单金额连续创新高，分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元 [6]；2025年末在手订单达50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超80% [6] - **技术实力**：拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统及1600+数模混合IP，工艺能力覆盖从5nm到250nm [6] - **行业地位**：根据IPnest统计，2024年公司半导体IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一，全球第八；知识产权授权使用费收入排名全球第六；IP种类在全球排名前十的IP企业中排名前二 [6] - **收购整合**：2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金等收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后将通过子公司持有其100%股份 [6] 行业与市场格局 - **IP市场格局**：2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2%，市场高度集中，前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75% [6] - **国产替代空间**：国内半导体IP自给率不足10%，国产替代空间广阔 [6]

核心观点 - 报告核心观点是市场已进入成长产业景气周期的第二阶段上涨行情，此轮行情由业绩驱动，建议积极拥抱[1][5][7] - 行情启动的框架条件已基本满足，包括市场风险偏好改善、成长产业业绩质变、风格调整幅度与时间达标、以及换手率降至关键阈值[5][7] - 配置上应聚焦两条主线：一是业绩高增长、有望取得显著涨幅优势的泛AI产业链；二是具备强α效应的涨价景气领域[7][8] 市场异动分析 - 4月10日市场大涨，上证指数收涨0.51%，创业板指收涨3.78%，全A成交额2.34万亿元，较前一日增加9%[3] - 行业层面，电力设备(+3.50%)、非银金融(+2.51%)、通信(+2.04%)领涨，成长风格如创业板50指数(+4.33%)表现突出[3] - 市场上涨受地缘政治担忧缓释（美伊谈判在即）及权重股大涨提振，创业板指前五大权重股（合计权重45.49%）平均涨幅达5.85%，其中宁德时代涨6.67%[3][4] - 券商板块大涨对市场形成有效提振，催化因素包括市场风险偏好回暖、香港稳定币牌照发放预期以及龙头券商（如中信证券）一季度业绩超预期（归母净利润同比增54.6%）[4] 第二阶段行情启动框架与条件 - 报告提出第二阶段行情启动的“β+α+2大特征”框架[5] - β条件：导致前期调整的抑制性因素出现缓释，当前美伊谈判有望推动地缘政治冲突继续缓和[5][7] - α条件：成长产业从预期量变到业绩质变，4月作为年报季报验证窗口，科技代表性个股已公布高增业绩[5][7] - 特征一：成长风格在第一次良性调整期跌幅通常在15-20%，调整时长1-2个月；本轮自1月底至今最大跌幅达13%，调整时间已达2个月，接近历史可比区间[5][7] - 特征二：成长风格换手率在行情第一阶段结束后首次降至前低附近是关键观察节点；4月7日成长风格换手率降至2.3%，与判断阈值2.22%基本相当[5][7] 配置思路与投资主线 - 历史经验表明，在第二阶段行情中，产业主线将取得显著涨幅优势[7] - **第一条主线：泛AI产业链**，作为本轮产业周期核心，有望在第二阶段行情中取得显著涨幅优势[7] - **算力基建**是核心支撑，CPO、PCB方向业绩有强劲支撑[7] - **算力配套**需求非线性增加，可关注存储和半导体设备链、储能链、光纤、液冷、电源设备、数据中心等高景气和业绩高增长领域[7] - **应用端**如机器人、游戏、软件等，可能因热门应用落地带来主题性机会或补涨[7] - **第二条主线：涨价景气领域**，具备较强的α效应[7][8] - **储能链条**：受海内外需求共振，景气度持续抬升[8] - **机械设备**：受益于工程机械景气上行周期及机器人、商业航天等多主题辐射[8] - **存储及半导体设备**：供不应求局面难以缓解，景气已步入超级上行周期，前期大跌提供更好介入契机[8] - **化工**：尽管近期承压，但在下游需求带动下仍具备中期机会[8]

公司近期表现与市场关注 - 在七个交易日内，公司股价从约40美元飙升至约62美元，涨幅近50% [2] - 近期股价狂飙源于多家科技巨头组团前来寻求合作 [7] - 市场对公司定位的认知正在从“被AI抛弃”向“AI基础设施供应商”切换，但转型进程才刚刚开始 [56] 历史困境与转折点 - 2024年，公司创下56年历史上最惨的财报，净亏损达188亿美元，随后CEO被解雇，股价一度跌破18美元 [5][15] - 公司曾多次错过重大转折点，例如2006年拒绝为iPhone制造芯片，2018年否决了对OpenAI的10亿美元投资（该投资当前价值超过2000亿美元），以及10纳米工艺难产导致制程领先地位被台积电取代 [37] - 2024年12月，前任CEO基辛格被董事会解职，其推行的IDM 2.0战略在四年内投入约940亿美元，但代工业务年亏损上百亿美元，外部代工年收入仅在1亿至3亿美元的低区间徘徊 [34][35] 新领导层与战略转向 - 2025年3月，陈立武被任命为公司第九任CEO，其上任消息推动公司股价在盘后暴涨12% [38][41] - 新CEO的战略方向与前任截然不同，核心是“Foundry First”（代工优先），聚焦良率纪律和大客户获取，不再于AI芯片上与英伟达正面竞争，而是转型为AI基础设施供应商，业务重点包括Xeon作为AI主机CPU、代工及封装服务、定制ASIC开发等 [40] 近期关键合作与资本动作 - 2025年9月，英伟达以每股23.28美元的价格投资50亿美元，公司的Xeon芯片被选为英伟达DGX B300和Rubin NVL8系统的主机CPU [10] - 2026年4月7日，公司作为主要代工伙伴加入马斯克的TeraFab项目 [10] - 2026年4月8日，谷歌与公司签署多年芯片协议，计划部署多代Xeon处理器并扩展定制ASIC的联合开发 [10] - 2026年4月1日，公司花费142亿美元从Apollo手中回购爱尔兰Fab34工厂49%的股权，恢复对该工厂的100%所有权 [10] - 市场有未经证实的传言称，苹果正与公司洽谈M处理器甚至iPhone芯片的代工业务，该消息一度推动公司股价单日飙涨10%以上 [12][13] 业务复苏的驱动因素 - AI算力需求暴增，导致主要代工厂台积电的先进制程产能（尤其是CoWoS封装）供不应求，等待期长达12到18个月，其中英伟达独占约60%的CoWoS产能，这迫使科技巨头寻找替代供应方案 [16][18][19] - 公司的Xeon处理器作为全球最成熟的x86服务器CPU已在出货，并已成为英伟达GPU架构的扩展（主机CPU），产品具备即战力而非概念 [20] - 公司的先进封装技术（如EMIB和Foveros）成为台积电CoWoS产能紧张的替代选择，该业务毛利率约40%，预期年化收入“将远超10亿美元” [21][22] - 本轮股价反弹分为两波：第一波始于2025年9月英伟达的投资；第二波始于2026年3月至4月，由谷歌签约、特斯拉合作、苹果传闻及Fab34回购等事件推动 [24][26] - 股价反弹过程中，空头被迫大规模回补头寸，也放大了涨幅 [27] 各业务线现状与机会 - **封装业务**：被视为代工业务中最快变现的路径，因台积电CoWoS产能紧张，谷歌和亚马逊已转向与公司洽谈EMIB封装合作，该业务可能比晶圆代工更早贡献有意义的收入 [42] - **Xeon处理器**：在AI系统中的角色转变，从“GPU旁边的税金”升级为“AI系统的主机CPU”，找到了新的市场定位 [43] - **定制ASIC业务**：已跑出10亿美元的年化业务规模 [44] - **AI PC芯片**：出货量已正式突破1亿大关 [44] 面临的挑战与竞争差距 - 数据中心CPU市场份额大幅下滑，从2019年第一季度的约97%降至2025年第四季度的58.7%，而AMD的收入份额则升至41.3% [28] - 在AI芯片领域与英伟达差距悬殊，英伟达2026财年数据中心收入达2159亿美元，毛利率75%，而公司的AI芯片（如Gaudi3）性能落后且项目（如Falcon Shores）曾被取消 [30][33][34] - 代工业务真实造血能力依然孱弱，2025年全年外部代工收入仅约3亿美元，同期台积电营收已突破1220亿美元，两者体量差距约400倍 [47] - 在先进制程上仍落后于台积电，其18A工艺的晶体管密度落后台积电约24%，虽然良率约65%并逐月改善7%到8%，但与台积电的成熟度仍有差距 [47] - 公司面临三星的前车之鉴，三星过去十年投入约2000亿美元于代工业务，市场份额却从13%跌至7%，且其3纳米良率仅30%到40% [48] - 若缺乏外部客户，公司可能止步于18A工艺节点，公司SEC文件已警告，若无外部客户支持14A节点，可能暂停对更先进节点的投入 [50] 财务表现与未来验证点 - 公司即将发布2026年第一季度财报，营收指引为117亿至127亿美元（中点约122亿美元），Non-GAAP每股收益指引为0美元（盈亏平衡），市场分析师共识预期约为0.01美元 [54] - 市场已将大量积极预期计入当前股价，任何不及预期的表现都可能重演上一季度的情况（当时因第一季度业绩指引不佳，股价在两天内暴跌22.8%） [53][54] - 未来几个季度的关键验证点包括：18A工艺良率能否跨过70%的量产及格线并维持逐月改善7%到8%的节奏；外部代工客户收入何时从3.07亿美元/年增长至有意义的规模；14A节点会否因缺乏外部客户而被暂停；封装业务“远超10亿美元”的年收入目标何时落地等 [54]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：286元 [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年营收同比增长56.92%至143.77亿元，归母净利润同比增长31.80%至25.45亿元；2026年一季度营收同比增长68.06%至40.34亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元 [2] - 增长主要得益于AI算力需求爆发与数字基建升级的双重驱动，公司作为国产算力核心支柱，全面适配了包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等在内的365款主流大模型，覆盖全球99%非闭源大模型 [8] - 公司依托“CPU+DCU”双轮驱动战略和开放生态，构筑了稳固的竞争壁垒，正向国产算力核心枢纽演进，在AI产业高景气与“十五五”国家战略的双重驱动下，成长确定性凸显 [8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年营业收入143.77亿元（+56.9%），归母净利润25.45亿元（+31.8%）[2][4] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为221.77亿元（+54.3%）、294.66亿元（+32.9%）、365.26亿元（+24.0%）；归母净利润分别为46.32亿元（+82.0%）、64.67亿元（+39.6%）、94.16亿元（+45.6%）[4][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的57.8%提升至2028年的60.0%，净利率从25.2%提升至32.9%，ROE从11.3%提升至22.9% [9] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为114倍，市净率（P/B）为19.7倍 [4][9] 业务驱动因素 - **AI算力需求强劲**：公司是国产算力核心支柱，产品赋能从端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求，截至2025年末合同负债达20.18亿元，较年初增长123.42%，预示订单量有望高速增长 [8] - **研发投入构筑壁垒**：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，占营业收入比例为31.78%；研发人员2766人，硕博高端人才占比近八成 [8] - **“CPU+DCU”双轮驱动**：CPU方面，公司是国内提供兼容国际主流x86架构CPU的主要供应商，2025年进一步开放了CPU互联总线协议（HSL）以共建计算生态；DCU方面，产品基于GPGPU架构，兼容类CUDA环境，性能持续提升以应对大模型计算挑战 [8] 竞争地位与生态 - **开放生态战略**：公司依托“光合组织”凝聚了超过6000家生态合作伙伴，完成了超过15000项软硬件测试，在政务、金融、能源等关键领域形成了超过15000个联合解决方案，实现了从“芯片-整机-应用”的闭环生态 [8] - **市场认可与合作**：高端处理器在国内受到广泛认可，公司已与多家国内知名服务器厂商建立合作 [8] - **财务健康状况**：截至报告期末，公司资产负债率为18.63%，流动比率为3.0，显示出稳健的财务结构 [5][9]

近期市场回顾 - 2026年3月权益市场全面收跌，主要宽基指数尽数收跌，北证50、科创50、中证500跌幅居前，分别达-18.79%、-15.57%、-12.02% [1][6] - 行业表现分化，银行、煤炭、电力及公用事业涨幅靠前，分别为3.82%、1.41%、0.14%，而有色金属、钢铁、国防军工跌幅较深，分别录得-17.43%、-15.71%、-15.59% [1][6] - 市场下跌主因中东局势升级导致霍尔木兹海峡通行量下降、油价飙升，打破了全球对美联储降息的预期，引发流动性收紧预期下的通胀乃至滞胀交易，风险偏好急剧下降 [1][6] - 债券市场表现较好，纯债基金类指数单月表现较好，万得中长期纯债型基金指数、万得债券指数型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.29%、0.28%、0.22% [7] - 受权益市场拖累，一级债基、二级债基和可转债基金相关指数分别录得-0.46%、-1.56%、-8.97% [7] - 基金风格指数全面收跌，价值、均衡、成长基金指数分别录得-3.64%、-6.14%、-9.61%，大盘、小盘基金指数分别录得-5.15%、-11.31% [8] 主动权益基金配置思路 - A股市场运行的核心逻辑是盈利修复进度和产业升级，配置可参考涨价、景气、能源自主三大方向 [2][11] - **涨价方向**：年初经济增长势头可能在地缘冲突缓解后延续，部分传统周期性行业的价格上涨是未来值得挖掘的投资线索 [2][12] - **涨价方向**：全球各国效仿中国进行能源独立建设和再投资，全球再工业化将刚性抬升工业金属的需求中枢 [2][12] - **景气方向**：美伊冲突暂时压制了AI表现，但随着Agent工具出圈，大模型的Token流量保持陡峭增长，单位流量收费价格高说明算力紧缺 [2][13][14] - **景气方向**：AI需求正扩散至半导体全行业，模拟、功率、封测及晶圆制造环节产能开始紧张，涨价逻辑开始兑现，相关环节相对估值较低 [14] - **能源自主方向**：能源危机是能源结构转型的契机，未来新能源受益于能源多元化、供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要战略资源 [2][15] - **能源自主方向**：中国风光储等新能源具备全球领先优势，预计将在这一历史机遇中拥有更广阔发展空间 [15] - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，轮动仓位本期重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [16] - 自2023年5月11日指数构建至2026年4月7日，主动权益优选指数累计净值1.4942，相对中证偏股基金指数超额收益29.89% [18] - 自2026年3月12日报告发布至4月7日，指数收益率-5.48%，较中证偏股基金指数超额-1.28% [18] 固收类基金配置思路 - **纯债基金配置思路**：展望4月，债市久期进攻不确定性仍存，长端收益率受地缘政治扰动，当前久期不会做太多进攻 [3][21] - **纯债基金配置思路**：信用债票息性价比环比有所降低，过度下沉不可取，组合中选择兼有一定久期交易能力和中高信用票息配置的产品为更好选择 [3][21] - **纯债基金配置思路**：当前组合所配产品符合预期，具体到基金产品层面保持上期配置不变 [3][21] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建至2026年4月7日，累计净值1.0514，相对基准超额收益0.5984% [23] - 短期债基优选指数自2026年3月12日报告发布以来，收益率0.1844%，相对基准超额收益0.0581% [23] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日组合构建至2026年4月7日，累计净值1.0802，相对中长期纯债基金指数超额收益0.7307% [26] - 中长期债基优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率0.4365%，相对基准超额收益0.1528% [26] - **固收+基金配置思路**：低波、中波组合保持不变，高波组合适度更换偏成长且基金经理选股能力较强的产品 [4][30] - 低波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0536，相对业绩比较基准超额收益4.0012% [33] - 低波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-0.4120%，相对基准超额收益0.1118% [33] - 中波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0705，相对业绩比较基准超额收益4.4166% [34] - 中波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-1.1098%，相对基准超额收益0.0812% [34] - 高波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0911，相对业绩比较基准超额收益5.2441% [36] - 高波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-1.3728%，相对基准超额收益0.4842% [36]

行业技术趋势 - AI算力需求强劲驱动光子领域技术快速迭代 包括硅光 CPO OIO等技术路线 [1] - 英伟达在GTC大会中明确表示 CPO技术将于2026年进入商业化进程并实现快速发展 [1] 公司市场地位与技术优势 - 公司是全球唯一提供量产的超高精度硅光组装与测试设备的制造商 [1] - 公司旗下ficonTEC设备的直线运动精度高达5纳米 技术优势显著 [1] 公司发展战略 - 公司将依托其全球唯一量产设备供应商及5纳米超高精度技术优势 积极把握行业发展机遇 [1]

报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级（如买入、持有等）[1] 核心观点 - 海光信息2026年第一季度营收创历史最佳表现，公司作为算力龙头正步入发展快车道 [1][7] - 公司坚持“CPU+DCU”双轮驱动战略，并发布高性能互联总线协议（HSL），致力于构建生态壁垒 [7] - 持续的研发投入强化了未来产品竞争力，为业绩增长提供动能，尽管短期利润增速受研发费用和股份支付影响 [7] - 存货与预付款项同步增长，反映下游需求旺盛及公司交付与备货能力提升 [7] - 在信创产业深化和AI算力需求提升的背景下，公司凭借产品性能、生态及自主可控优势，有望迎来黄金发展期 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入143.8亿元，同比增长56.9%；实现归母净利润25.4亿元，同比增长31.8% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收40.3亿元，同比增长68.1%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长35.8% [7] - **2026年第一季度研发投入**：研发费用达12.1亿元，同比增长58.6%，占营收比例为30.0% [7] - **2026年第一季度资产状况**：存货价值为73.3亿元，较2025年底增长14.5%；预付款项为34.4亿元，环比增长19.2% [7] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为203.0亿元（同比增长41.2%）、259.9亿元（同比增长28.0%）、335.1亿元（同比增长28.9%）[2][7][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为34.7亿元（同比增长36.3%）、39.4亿元（同比增长13.5%）、50.9亿元（同比增长29.3%）[2][7][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.49元、1.69元、2.19元 [2][9] - **市盈率（PE）**：对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍 [2][9] 业务分析与关键假设 - **业务构成**：公司收入主要来自“高端处理器”（包含CPU和DCU系列产品），2025年该业务收入143.6亿元，毛利率57.8% [9] - **CPU业务**：产品兼容x86指令集，生态丰富，应用于电信、金融、互联网等重要领域。预计随着信创渗透率提升及新品迭代，将维持高速放量 [7][8] - **DCU业务**：以GPGPU架构为基础，用于AI、大数据等领域。在AI算力需求增长及海外高端GPU出口受限背景下，凭借综合优势有望快速发展 [7][8] - **价格与销量假设**： - CPU产品2026-2028年销量增速假设分别为20%（7000系列）、10%（其他系列及后续年份），产品年均价格涨幅约4% [8] - DCU产品2026-2028年产品年均价格涨幅约5% [8] - **毛利率预测**：预计高端处理器业务毛利率2026-2028年分别为58.0%、54.7%、54.4% [9] 财务指标预测 - **增长率**：预计销售收入2026-2028年增长率分别为41.20%、28.03%、28.93%；净利润增长率分别为36.34%、13.52%、29.25% [2][10] - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为16.24%、15.87%、17.34%；毛利率分别为57.96%、54.70%、54.45% [2][10] - **估值指标**：除PE外，预计市净率（PB）2026-2028年分别为19.88倍、17.63倍、15.33倍 [2][10]

市场整体表现 - 4月10日A股主要指数全线上涨，沪指涨0.51%，深成指涨2.24%涨超300点，创业板指涨3.78%盘中创阶段新高，科创综指涨1.12% [1] - 全市场超3900只个股上涨，沪深两市成交额达2.32万亿元，较上一交易日放量1888亿元 [1] - 港股恒生科技指数涨超1%，科网股多数上涨 [7] 领涨板块与个股 - **存储芯片概念**持续走强，德明利涨停总市值突破1000亿元，盈方微、睿能科技涨停，佰维存储、兆易创新、普冉股份、江波龙均涨超5% [6] - **电池产业链**全线走强，石大胜华、国轩高科、上海洗霸、大东南等多股涨停，宁德时代A股涨超6%；港股锂电池板块同步拉升，中创新航、宁德时代港股涨超8% [6] - **算力硬件与CPO概念**反复活跃，源杰科技、东山精密涨超8%，新易盛、中际旭创涨超6%均创历史新高 [7] - **稳定币概念**爆发，御银股份触及涨停，四方精创涨超12%；港股券商股延续涨势，国泰君安国际涨超30%，申万宏源香港涨超21%，中信证券涨超10% [7] - **燃气轮机概念**表现活跃，万泽股份、联德股份3天2板；金融板块异动拉升，南华期货涨停，哈投股份触及涨停 [6] - 港股部分科技股上涨，中芯国际涨5.83%，理想汽车涨3.89%，比亚迪股份涨3.63%，地平线机器人涨3.72%，阿里巴巴涨2.85%，同程旅行涨2.30% [7][8] 行业动态与催化剂 - 英特尔与AI巨头谷歌宣布扩大在CPU和IPU领域的合作 [7] - 光通信龙头Lumentum预计两个季度内将售罄2028年产能 [7] - 香港首批稳定币牌照将公布的消息刺激了相关概念板块 [7] - 华泰证券指出，市场情绪拐点已现，建议关注AI算力、软件、港股科技及有色等品种 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予海光信息“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为286元 [2] - 报告核心观点认为，在AI产业高景气与“十五五”国家战略的双重驱动下，公司成长确定性进一步凸显，正向国产算力核心枢纽演进 [8] 历史与预测财务表现 - **2025年业绩**：实现总营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.80% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现总营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [2] - **未来收入预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为221.77亿元、294.66亿元、365.26亿元，同比增速分别为54.3%、32.9%、24.0% [4][8] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为46.32亿元、64.67亿元、94.16亿元，同比增速分别为82.0%、39.6%、45.6% [4][8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的57.8%提升至2028年的60.0%；净利率将从2025年的25.2%提升至2028年的32.9% [9] - **估值指标**：基于2026年预测数据，市盈率为114倍，市净率为19.7倍 [4] 增长驱动因素与业务亮点 - **AI算力需求驱动**：业绩高增长主要得益于AI算力需求爆发与数字基建升级的双重驱动 [8] - **大模型生态适配**：公司产品全面适配了包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等在内的365款主流大模型，覆盖全球99%非闭源大模型 [8] - **订单前瞻指标强劲**：截至2025年末，公司合同负债金额达20.18亿元，较年初大幅增长123.42%，预示订单量有望高速增长 [8] - **“CPU+DCU”双轮驱动**：CPU方面，公司是国内提供兼容国际主流x86架构CPU的主要供应商，并于2025年开放了CPU互联总线协议（HSL）以共建计算生态；DCU方面，其产品基于GPGPU架构，兼容类CUDA环境，性能持续提升以应对大模型计算挑战 [8] - **研发投入构筑壁垒**：2025年公司研发投入达45.69亿元，同比增长32.58%，研发投入占营业收入比例为31.78%；研发人员数量增至2766人，其中硕博高端人才占比近八成 [8] 生态建设与市场地位 - **开放生态战略**：公司依托“光合组织”凝聚了超过6000家生态合作伙伴，完成了超过15000项软硬件测试 [8] - **行业解决方案**：在政务、金融、能源等关键领域形成了超过15000个联合解决方案，实现了从“芯片-整机-应用”的闭环生态 [8] - **市场地位**：作为国产算力核心支柱，公司高端处理器在国内受到广泛认可，已与多家国内知名服务器厂商建立合作 [8]

报告核心观点 - 报告认为地缘政治冲击（美伊冲突）在2026年3月对全球市场造成显著扰动，导致风险偏好下降和“滞胀+避险”交易，但A股市场展现出相对韧性[3][11][16][17] - 展望2026年4月，尽管地缘局势可能出现短期停火，但不确定性仍存，市场可能继续宽幅震荡[19] - 报告强调，无论外部冲突如何反复，A股市场的核心逻辑应回归盈利修复进度和产业升级，并据此提出了主动权益和固收类基金的配置思路[4][19] 近期市场与基金业绩回顾 - **权益市场全面收跌**：2026年3月，主要宽基指数尽数收跌，其中北证50、科创50、中证500跌幅居前，分别为-18.79%、-15.57%、-12.02%[11] - **行业表现分化**：银行、煤炭、电力及公用事业涨幅靠前，分别为3.82%、1.41%、0.14%；而有色金属、钢铁、国防军工跌幅较深，分别为-17.43%、-15.71%、-15.59%[11] - **风格指数表现**：价值风格（-3.64%）相对抗跌，成长风格（-9.61%）回撤显著；大盘风格（-5.15%）优于小盘风格（-11.31%）[14] - **债券市场表现较好**：纯债基金类指数收涨，万得中长期纯债型、债券指数型、短期纯债型基金指数分别上涨0.29%、0.28%、0.22%；而一级债基、二级债基和可转债基金指数受权益拖累，分别下跌-0.46%、-1.56%、-8.97%[12][13] - **公募基金指数表现**：万得主动股基指数下跌-7.21%，万得偏股混合型基金指数下跌-8.62%，万得债券型基金指数微跌-0.27%[13] 主动权益基金配置思路 - **核心配置方向**：报告提出三大配置方向[4][19] - **涨价方向**：认为年初经济增长势头可能在地缘冲突缓解后延续，部分传统周期性行业的价格上涨是未来投资线索；同时全球再工业化将刚性抬升工业金属需求中枢[4][20] - **景气方向**：AI领域的大模型Token流量保持陡峭增长，单位流量收费价格高说明算力紧缺；AI需求正扩散至半导体全行业，模拟、功率、封测及晶圆制造环节产能紧张，涨价逻辑开始兑现[4][21] - **能源自主方向**：能源危机推动能源结构转型，新能源受益于能源多元化及反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要战略资源；中国在风光储等新能源领域具备全球领先优势[4][22] - **优选指数构建**：主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格配平，并依据业绩竞争力、风格稳定性等标准遴选[23] - **历史业绩**：自2023年5月11日构建至2026年4月7日，该优选指数累计净值1.4942，相对中证偏股基金指数超额收益29.89%[25] 固收类基金配置思路 - **纯债基金配置思路（4月展望）**：认为债市久期进攻不确定性仍存，长端收益率受地缘政治扰动，因此久期不做太多进攻；信用债票息性价比环比降低，过度下沉不可取，组合应选择兼有久期交易能力和中高信用票息配置的产品[6][29] - **纯债基金优选指数**：短期债基优选指数（5只）定位流动性管理；中长期债基优选指数（5只）力争平稳向上净值曲线[28] - **纯债基金历史业绩**： - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建至2026年4月7日，累计净值1.0514，相对基准超额收益0.5984%[30] - 中长期债基优选指数同期累计净值1.0802，相对中长期纯债基金指数超额收益0.7307%[33] - **固收+基金配置思路（4月展望）**：根据权益仓位中枢划分为低波（权益中枢10%）、中波（20%）、高波（30%）三类组合[36][37][38] - 低波与中波组合本期保持所选品种不变[36][37] - 高波组合适度更换为偏成长且基金经理选股能力较强的产品[6][38] - **固收+基金历史业绩**（自2024年11月8日构建至2026年4月7日）： - 低波固收+优选指数累计净值1.0536，相对基准超额收益4.0012%[39] - 中波固收+优选指数累计净值1.0705，相对基准超额收益4.4166%[40] - 高波固收+优选指数累计净值1.0911，相对基准超额收益5.2441%[41]