科创板政策动态 - 上交所于12月26日发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》共14条 旨在推进该标准在商业航天等领域扩围 对尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业进行精准支持 [1][17] - 该指引是科创板“1+6”改革举措的又一项成果落地 近期多家火箭公司已陆续提交IPO辅导备案 [1][17] - 商业火箭是实现星座组网突破的核心支撑 其技术突破与产能提升是推动商业航天产业高质量发展的核心引擎 行业正处于大规模商业化的关键时期 全产业链企业正加速登陆资本市场 [2][18] 科创板行情与资金流向 - 过去一周科创板市场反弹 芯片、信息技术、新材料等板块上涨 [3][19] - 主要指数周度表现：科创50指数上涨2.85% 科创信息指数上涨3.68% 科创芯片指数上涨4.57% 科创材料指数上涨7.81% 科创成长指数上涨5.40% 科创100指数上涨5.60% 科创生物指数下跌0.13% [20] - 行业市值分布方面 科创板前五大行业为电子、医药生物、电力设备、计算机和机械设备 合计占科创板总市值的88.2% [4][20] - 资金流向方面 跟踪科创板相关指数的ETF当周资金净流出37.3亿元 年初以来累计净流出921.0亿元 [4][20] 新一代信息技术板块观点 - 该板块主要聚焦于电子芯片行业 上周芯片板块大幅反弹 反映市场对AI算力基础设施自主可控的关注 [5][21] - 具体公司层面 寒武纪云端智能芯片及加速卡收入占比高达99.62% 受益于云厂商资本开支持续增长 [5][21] - 光模块市场规模在2026年有望持续增长 将带动上游光芯片、隔离器等核心器件需求 [5][21] - 存储芯片领域 三星、SK海力士上调2026年HBM3E价格 涨幅近20% 国内存储芯片厂商将受益于价格传导 [5][21] - 中长期投资逻辑包括：AI算力需求爆发推动高端芯片需求高增 国产替代加速提升各环节国产化率 以及HBM3E、1.6T光模块等技术迭代推动产品价值量提升 [5][21] 高端装备制造板块观点 - 高端装备制造是战略性新兴产业的重要组成部分 2025年11月工程机械进出口贸易额达54亿美元 同比增长15.4% 其中出口额52.3亿美元 同比增长16.6% 反映海外需求回暖 [6][22] - 国内方面 雅鲁藏布江重大水利工程开工 叠加地产、基建政策利好 推动工程机械更新周期启动 [6][22] - 商业航天领域 长征十二号甲运载火箭首飞及液氧甲烷火箭回收技术迭代 带动上游精密制造需求 [6][22] - 中长期投资逻辑包括：国内工程机械更新周期启动 商业航天等领域技术突破推动行业向高端制造转型 以及“一带一路”政策推动国产设备出海 [6][22] 医药板块观点 - 上周医药板块整体表现走平 [7][23] - 政策方面 第六批国家高值耗材集采启动 引入新机制防止恶意低价竞争 同时长三角G60科创走廊医疗器械出海服务基地成立 助力企业拓展国际市场 [7][23] - 技术进展上 多款创新药和医疗器械获批或进入临床阶段 例如靶向HER2的ADC药物新增乳腺癌适应症 多款TYK2抑制剂等进入临床试验 AI医疗应用也在加速发展 [7][23] - 疫苗领域 双价HPV疫苗入围国家免疫规划集采 五联疫苗进入III期临床 [7][23] - 行业景气度方面 创新药出海取得突破 多款药物获FDA批准或进入国际临床 医疗器械注册证也在多个细分领域密集获批 [7][23] 科创板相关ETF产品 - 科创信息ETF跟踪科创信息指数 选取科创板中下一代信息网络、电子核心、人工智能等领域的50只证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [8][24][25] - 科创50ETF跟踪科创50指数 由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 前三大权重股为中芯国际权重10.42% 寒武纪权重9.20% 海光信息权重8.66% [11][26][28] - 科创芯片ETF跟踪科创芯片指数 选取科创板中半导体全产业链相关证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [13][29][30]

核心观点 - 报告认为，全球AI产业在2026年将延续高景气，并看好“一主两副”三条投资主线：主线是AI算力链，副线一是以商业航天、低空经济、量子科技为代表的“新质生产力”，副线二是以电信运营商为代表的“核心资产” [1] 2025年行情回顾 - 2025年初至12月18日，通信（申万）指数累计涨幅为84%，跑赢沪深300指数（+19%），在31个申万一级行业中位列第1位 [14] - 板块走势分为四个阶段：第一阶段（1月1日至2月21日）受DeepSeek出圈影响，市场对海外算力逻辑产生担忧，国产算力链关注度提升；第二阶段（2月22日至4月8日）地缘政治因素成为核心矛盾，板块承压调整；第三阶段（4月9日至9月1日）板块迎来单边上涨，受北美云厂商加码AI资本开支、800G/1.6T光模块需求预期上修等因素推动；第四阶段（9月2日至12月18日）板块震荡，但AI巨头（谷歌、英伟达、阿里）有力回击“AI泡沫论”，国内超节点方案密集发布 [14] - 自生成式AI革命以来，AI算力需求带动GPU、液冷&铜连接、光模块环节的3Q25单季度归母净利润相比于1Q23分别扩张15.6倍、3.7倍、13.7倍 [17] 2026年投资主线：AI算力链 - 报告认为2026年或将迎来此轮AI的第三次算力需求高增，看好海外与国内算力链投资机会 [1][21] - **海外算力**：1）光通信方面，2026年800G、1.6T光模块需求有望快速提升，龙头厂商及上游核心物料环节（如光芯片）业绩有望延续高增 [1][21]；2）液冷方面，国内液冷产业链厂商出海进程提速，有望凭借制造业优势提升全球份额 [1][21]；3）光纤光缆方面，看好2026年空芯光纤在数据中心场景的产业化落地机遇 [1][21] - **国产算力**：超节点是弥补国产卡与海外先进卡算力差距的必由之路，预计2026年有望成为国产超节点放量元年，其中Scale Up为核心增量环节，国产卡集群放量有望带动网络配比提升，重点板块包括铜连接、交换机、交换芯片 [1][21] AI算力：海外链详细展望 - **光通信产业高景气延续**：3Q25光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长51%/123% [28] - **1.6T升级周期开启**：英伟达GB300搭载CX-8网卡，Rubin架构将搭配CX-9网卡，单台Compute Tray配套网卡数量较GB系列翻倍至8张，有望推动GPU与1.6T光模块配比提升，利好头部厂商 [33] - **关注新晋供应商与核心物料**：随着800G、1.6T需求提升，上游光芯片（如100G/200G EML、70mW/100mW CW光源）需求快速释放，供应商正积极扩产 [43]。上游InP衬底市场集中度高，2020年全球前三大厂商（Sumitomo、北京通美、日本JX）占据90%以上份额 [44] - **新技术趋势**：1）**CPO（光电共封装）**：相比传统1.6T光模块的30W功耗，CPO方案可将光通信功耗降低至9W [49]。2025年英伟达、博通均发布CPO新品，产业进展积极 [53][56]。2）**OCS（全光交换）**：可有效降低数据中心组网功耗与成本，Coherent预计OCS可带来30%的成本节省及41%的功耗降低，并为其带来20亿美元的增量市场空间 [63] - **光纤光缆新机遇**：AI数据中心需求成为新引擎，CRU预计2029年数据中心光纤在全球总光纤需求占比有望达到11%（芯公里数） [70]。空芯光纤凭借超低时延等优势有望迎来快速发展，微软数据显示光通过空芯光纤的速度比传统方案快47% [75] - **液冷市场步入高增元年**：2026年北美云厂商主力出货的AI芯片（如GB300、TPU v7）均将采用液冷方案，产业链步入业绩收获期 [81]。Promersion统计2025年全球液冷市场规模预计增长85%至70亿美元 [84]。国内厂商（如英维克、申菱环境）出海进程提速，有望凭借工程师红利和供应链优势提升全球份额 [91][94] AI算力：国内链详细展望 - **超节点引领国产算力突围**：面对“单卡算力有差距”、“单位算力成本更高”的困局，超节点通过多卡协同有望在集群层面实现赶超，例如华为CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200 NVL72的卡数，实现了1.7倍于后者的算力性能 [105] - **Scale Up为核心增量环节**：超节点的核心在于强化Scale Up（节点内部互联），国产超节点需求释放将为铜连接、交换芯片、交换机等Scale Up环节带来核心增长机遇 [109] - **铜连接全面受益**：高速铜连接（DAC）在短距互联场景相比光连接（AOC）具备成本低（单根25G DAC价格仅为25G AOC的1/3至1/4）、功耗低（25G DAC/AOC线缆功耗分别为0.1W/2W）、稳定性高等优势 [110]。英伟达GB200 NVL72超节点所用铜连接总价值量约65万元人民币，占GPU价值量的4% [114] - **市场规模测算**：报告测算，2026年中国高速铜连接（AI）市场规模有望达129亿元，同比增长56%，2025E-2029E市场空间CAGR为46% [121]。预计2026年英伟达GB系列服务器对应高速铜芯线市场规模为66.5亿元，同比增长106% [123][125] 副线一：核心资产（电信运营商） - 国内三大运营商收入增速虽有所放缓，但经营效率提升、资本开支下降的趋势仍在延续，为利润及股息的稳健增长留出充足空间 [2][21] - 三大运营商借助科技央企定位，在各行各业AI转型中发挥重要作用，同时秉持审慎投资原则 [2] - 运营商利润呈现稳步增长态势，叠加分红率提升，其港股股息率具备较强吸引力，是红利资产的优质选择 [2][21] 副线二：新质生产力（新兴产业） - “十五五”规划擘画了商业航天、低空经济、量子科技等新兴信息通信产业方向 [3][22] - **商业航天迎来三重拐点**：1）政策面：“十五五”规划首提建设航天强国目标；2）业绩面：中国星网、垣信卫星加快发射节奏，有望带动上游卫星制造、火箭发射等环节业绩兑现；3）技术面：商业火箭公司加快可回收技术突破，地面蜂窝网络产业优势有望赋能NTN技术发展 [3][22] - **低空经济**：省市级信息基础设施建设有望提速 [9] - **量子科技**：建议关注量子通信与计算在政策、技术等方面的催化 [9] 投资建议与重点公司 - 报告重点推荐光通信领域的中际旭创、新易盛、太辰光；ICT设备领域的锐捷网络、星网锐捷、中兴通讯、紫光股份；铜连接领域的沃尔核材；AIDC领域的润泽科技；光纤光缆领域的亨通光电；运营商领域的中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H；商业航天领域的盟升电子；低空经济领域的莱斯信息 [4] - 报告同时列出了产业链其他相关公司，包括光通信领域的天孚通信、铜连接领域的华丰科技、液冷领域的英维克、光纤光缆领域的长飞光纤、商业航天领域的海格通信和上海瀚讯 [4]

公司战略与业务方向 - 公司开启智能时代新征程，战略聚焦于决胜价值战场，以质取胜并做强组织能力 [1] - 公司将强化行业垂直作战，发挥综合优势，深耕行业以推动千行百业智能化转型 [1] - 公司提出“水战略”以激发管道流量，将AI融入通信网络，实现从联接到“智联”的跃迁 [1] 计算生态与基础设施 - 公司将构建开源开放的鲲鹏昇腾生态，使能合作伙伴开发满足各行各业需求的产品 [1] - 公司将推动集群与超节点技术普惠，旨在构筑坚实的AI算力底座 [1] - 公司将重构AI数据中心，目标是让每瓦特电力产出更多的Tokens [1] 终端消费者业务与生态 - 公司始终从消费者体验出发，致力于繁荣鸿蒙生态，让用户畅享AI体验，为终端消费者带来更多惊喜 [1] - 在汽车领域，公司的鸿蒙智行和乾崑智驾将助力车企实现规模上量，打造安全舒适的驾乘体验 [1] - 公司推广液冷超快充技术，旨在让有路的地方就有高质量的充电体验 [1]

市场表现与短期事件 - 12月30日沪深两市窄幅震荡，石油石化、传媒板块涨幅居前 [1] - 截至当日11点15分，科创芯片ETF南方(588890.SH)上涨0.99%，半导体ETF南方(159325.SZ)上涨0.74%，睿创微纳上涨4.71% [1] - 短期关注两会政策预期演绎及年报预披露期业绩验证 [1] 政策与战略驱动 - 两会时间确定，“十五五”规划在即，科技自立自强战略地位持续提升 [1] - 工信部明确打造集成电路等新兴支柱产业 [1] - 财政部强调加大科技投入，国家创投引导基金启动聚焦硬科技 [1] 产业趋势与技术进步 - 首部大模型国家标准实施，标志AI产业进入规范化新阶段 [1] - AI大模型迭代加速，端侧应用持续扩容，算力需求景气度持续得到验证 [1] - 半导体设备受AI驱动，2025年全球销售额预计增长13.7%，其中NAND设备增长显著 [2] - 汽车智能化加速，为汽车电子打开增长空间 [2] 行业周期与细分领域机遇 - 电子上游通胀延续，存储周期向上叠加国产化窗口打开 [2] - 美光业绩超预期印证存储需求强劲 [2] - ADI调涨价格，显示模拟芯片领域成本传导与需求复苏 [2] - 板块受益于存储、模拟芯片、设备及AI芯片等多领域增长机遇 [2] 国产替代与供应链突破 - 美国加征301关税预期强化了国产替代逻辑 [1] - 国内半导体产业链从下游封测向上游设备、材料、EDA持续突破 [1] - AI芯片自主化与海外产品采购需求共同推动算力基础设施建设 [2] 投资工具与中长期展望 - 科创芯片ETF南方(588890.SH)与半导体ETF南方(159325.SZ)聚焦产业中上游优秀硬科技企业，汇集AI竞跃的核心底座，在同类指数中表现突出 [2] - 中长期看好半导体板块在自主可控与AI算力双轮驱动下的投资价值 [1] - 业绩空窗期后，春季躁动行情值得期待 [2]

公司2025年业务回顾与成就 - 公司在全球范围内克服极端环境挑战，保障网络与通信服务，例如在44℃高温的撒哈拉、七级风浪的大西洋、海拔4300米且零下15℃的雪域高原进行网络优化、故障定位和光储系统调试 [3] - 公司研发与支持团队在凌晨4:30的客户机房，利用业务流量最小间隙，奋战30天完成技术方案紧急切换上线 [3] - 鸿蒙生态工程师与伙伴持续提升用户体验，从第一单外卖、第一条笔记、第一次出行开始优化 [3] - 公司手语工程师克服专业术语挑战，为听障用户解决售后难题 [3] - 制造工匠从小鸡喂食器获得启发，解决了手机微短螺钉供钉器随动打钉技术难题，大幅提升打钉效率 [3] - 支付会计严格遵循流程，实现万亿支付零损失 [3] - 公司助力运营商建设5G-A网络，为6000万用户提供极速网络联接体验 [3] - 在生态伙伴支持下，鸿蒙生态体验加速从“可用”到“好用”，鸿蒙5.0以上终端设备超过3600万 [3] - 公司携手车企伙伴，乾崑智驾累计为140多万辆乘用车提供智能驾驶，辅助驾驶里程近70亿公里 [4] - 鲲鹏已发展6800多家合作伙伴、380万开发者，openEuler系操作系统累计装机量超过1600万套 [4] - 昇腾已发展3000多家合作伙伴、400万开发者，Atlas 900超节点规模服务于互联网、金融、运营商、电力等行业 [4] - 公司在医疗病理、炼钢炉温预测、油气勘探等领域探索AI应用落地 [4] - 公司与绿色能源客户并肩前行，累计生产绿电超过2万亿度，节电1500亿度，减排10.6亿吨，相当于种植14.5亿棵树 [4] 行业趋势与未来机遇 - 智能化变革浪潮奔涌，是公司面临的长期战略机遇 [5] - 终端智能体、辅助驾驶、无人挖掘机、无人重型矿车等正在改变生活生产方式 [6] - 5G/5G-A与高速光纤交织成网，让企业感知无处不在，管理运作愈发便捷 [6] - 人工智能技术正加速与行业知识融合，从单点效率提升转向对企业核心业务的系统性价值重构，这是一场涉及组织架构、业务流程到企业文化的深刻变革 [6] 公司2026年战略方向与主战场 - 强化行业垂直作战，发挥“大杂烩”优势，深耕行业，使能千行百业智能化转型 [7] - 构建开源开放的鲲鹏昇腾生态，使能伙伴开发满足各行各业需求的产品，推动集群与超节点技术普惠，构筑坚实的AI算力底座 [7] - 实施“水战略”以激发管道流量，将AI融入通信网络，实现从联接到“智联”的跃迁 [7] - 始终从消费者体验出发，繁荣鸿蒙生态，畅享AI体验，为终端消费者带来更多惊喜 [7] - 通过鸿蒙智行和乾崑智驾助力车企规模上量，打造安全舒适的驾乘体验 [7] - 重构AI数据中心，目标是让每瓦特产出更多Tokens [7] - 发展液冷超快充技术，目标是让有路的地方就有高质量的充电体验 [7] - 公司战略聚焦于决胜价值战场，以质取胜，做强组织能力 [8]

算力板块市场表现 - 12月30日，算力板块走高，云计算ETF汇添富（159273）涨近1%，盘中成交额超1300万元 [1] - 该ETF标的指数权重股多数上涨，其中中际旭创、金山办公、润泽科技涨幅超过1%，阿里巴巴-W、中科曙光、紫光股份、恒生电子微涨 [4] - 部分成分股下跌，新易盛跌0.58%，腾讯控股跌0.08%，浪潮信息跌0.40% [4][5] 科技巨头Meta重大收购 - 12月30日，Meta已完成对AI初创公司蝴蝶效应的收购，这是Meta自成立以来的第三大并购，收购金额仅次于WhatsApp和Scale AI [3] - 收购金额达数十亿美元，创始人将出任Meta副总裁，被收购前Manus正以20亿美元估值进行新一轮融资，谈判仅耗时十余天 [3] - 蝴蝶效应开发的AI智能体Manus主要构建通用型AI Agent，自发布以来已处理超过147万亿个token，并创建了超过8000万台虚拟计算机 [3] - 截至今年8月，Manus收入运行率达到9000万美元，合并后公司保持独立运营，并与Meta核心产品深度整合 [3] 高端AI芯片供应动态 - 2025年12月24日，英伟达计划于春节前向中国客户交付AI芯片H200，首批动用库存发货约4万至8万颗 [6] - 此次交付基于美国政策调整，允许向“经批准客户”出口，但须抽取25%分成 [6] - 国内市场反应积极但分化，阿里巴巴计划采购H200，同时寻求采购AMD MI308芯片，预计订单规模达4至5万颗 [6] - 字节跳动计划试购2万块H200，其规划的2026年AI资本开支高达1600亿元 [6] - 百度正大力推动自研的昆仑芯AI芯片规模化应用，以减少对外部芯片依赖 [6] - 腾讯通过日本云服务商以“算力租用”方式，获得了超过12亿美元的英伟达最新B200/B300芯片使用权 [6] 国产算力与光模块行业展望 - 国海证券指出，H200是受限的“次优解”，其有条件开放反而强化了国内自主可控的产业共识 [6][7] - 以百度昆仑芯为代表的国产芯片，正通过企业自用、政策引导的“配套采购”等机制获得市场应用与迭代机会 [7] - 中信建投指出，高速光模块需求持续高增，Scale-up有望打开市场新空间 [7] - 2026年，800G光模块需求预计将继续保持高速增长，1.6T出货规模将大幅增长，3.2T光模块研发正式开始布局 [7] - 从技术参数看，XPU的平均Scale-up带宽为10Tbps，Scale-out带宽为800Gbps，Scale-up对Scale-out带宽比例为12.5 [9] - 博通CEO认为Scale-up的市场空间是Scale-out的5~10倍，网络板块各子领域（交换机、光模块、铜缆、PCB）都有望受益 [9] - 以英伟达Blackwell平台为例，其带宽为7.2Tbps，是Scale-out带宽的9倍，若采用两层fat-tree架构，单个GPU与800G光模块配比可达1:36 [11] - 从海外CSP厂商网络架构看，若Scale-up领域全部采用光模块，市场空间可能是现在的5-8倍 [11]

“东数西算”国家战略概述 - 2022年2月正式启动，是国家战略性工程，旨在构建数据要素全国一体化流通新格局 [1] - 在全国布局8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群 [1] - 算力已成为重要基础设施，计算力指数平均每提高1个百分点，数字经济和GDP将分别增长3.3‰和1.8‰ [1] - 8大枢纽中，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝4个服务于重大区域战略，内蒙古、贵州、甘肃、宁夏4个打造面向全国的算力保障基地 [1] 粤港澳大湾区枢纽（韶关集群）规划与进展 - 韶关集群是粤港澳大湾区唯一的数据中心集群，承载承接广州、深圳实时性算力需求的战略使命 [2] - 规划到2025年建成50万标准机架、500万台服务器规模，投资超过500亿元（不含服务器及软件） [2] - 截至2025年6月，已吸引腾讯、万国、中联等企业入驻，总投资达621亿元，已建成12万标准机架 [2] - 集群区位优势明显，地处粤北门户，毗邻湖南郴州，且气候适宜、能源充足、地质稳定 [2] 韶关集群的电力需求与成本结构 - 以华韶数据谷为例，单月用电量达1500万千瓦时，相当于5万户家庭月用电总量 [3] - 规划到2025年全部投入运营后，年用电量将达97亿千瓦时，占韶关全市用电量近一半 [3] - AI算力能耗巨大，生成约5000词文本消耗1度电，输出1分钟4K高清视频耗电3-5度 [3] - 在算力成本构成中，电费占比高达50%-60% [3] 韶关的绿色电力优势与规划 - 截至2025年，韶关市清洁能源装机容量占比已达51.64%，远超全国平均水平 [4] - 韶关每两度电中有一度来自清洁能源，供应算力中心的电价比珠三角工业电价低20%-30% [4] - 目标到2025年，清洁能源发电可基本满足枢纽集群用电，实现“全绿电”目标 [4] - “十四五”期间规划新增风电、光伏等可再生能源装机1100万千瓦，并规划新建500千伏变电站2座、220千伏变电站5座 [4] 郴电国际的发展机遇与战略 - 作为湖南省最大地方电网企业，供电范围覆盖郴州市城区及周边六县区，服务121万用户 [6] - 郴州市与韶关地理接壤，地缘优势为参与韶关集群电力供应提供条件 [6] - 2025年前三季度，公司净利润同比增长33.93%，扣非净利润增幅高达303.86% [6] - 公司正从水电供应商向综合能源服务商转型，2025年3月宣布通过全资子公司投资建设26个分布式光伏项目，规划装机容量达18980kWp，总投资7200万元 [6] - 公司拥有独立电网运营经验，可作为区域电力调度的辅助力量，可能通过电力调配和备用供应参与韶关集群发展 [7] 电力行业在AI算力时代的价值重估 - 电力已从传统公用事业转变为数字经济的核心生产要素，推动电力企业价值重估 [8] - 具有绿色电力资源的企业将享有溢价能力，国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [8] - 周边具备电网运营经验和新能源布局的电力企业，存在通过跨区域电力协作参与市场的潜力 [8] - 智能电网、储能技术、能源管理系统等技术升级，正推动电力企业向综合能源服务商转型，开辟新增长点 [8]

核心观点 报告认为，当前市场整体呈现结构性行情，A股主要指数涨跌互现，成交保持活跃[2] 转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，建议关注特定领域的结构性配置[8][9] 在行业层面，创新药、食品饮料、炼化、光通信及机器人等领域存在明确的投资机会与增长逻辑[10][13][15][20][22] 宏观与策略 - **固定收益快评：可交换私募债跟踪**：本周新增南山集团有限公司30亿元可交换私募债项目获交易所通过，正股为南山铝业[7] - **固定收益周报：转债市场周报**：上周（12月22日-12月26日）A股三大指数连涨五日，商业航天、贵金属板块表现亮眼[7] 中证转债指数全周上涨1.64%，价格中位数升至134元，逼近8月下旬高点[8] 各平价区间转债溢价率水平均达历史95%分位数以上，估值处于历史高位[8] 后续在春季躁动预期及机构季节性加仓背景下仍有支撑，但需关注年报业绩预告披露及热门题材涨幅过高风险[9] 建议相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（如电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益投资者关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头[9] 行业与公司研究 医药行业 - **创新药专题（难治高血压后线药物）**：2025年多个新机制降压药物取得临床进展，阿斯利康的Baxdrostat已提交新药上市申请，验证了ASI机制的有效性与安全性[10] 罗氏/Alnylam的AGT siRNA药物在特定亚组中显示有效性，并启动了大规模心血管结局试验[10] 未来几年将有多个心肾事件终点的三期临床研究读出数据，为行业带来持续催化[11] 建议关注国内布局相关靶点的企业[12] 食品饮料行业 - **食品饮料周报**：本周（25年第48周）食品饮料板块累计下跌0.46%，其中A股部分下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点[12] 板块内部分化，饮料>食品>酒类[13] 白酒需求偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，进入左侧布局阶段[13] 啤酒行业库存良性，静待需求回暖[13] 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清[13] 零食板块建议关注魔芋零食品类红利[13] 展望2026年，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动和困境反转四条投资主线[14][15] 荣盛石化 - **深度报告核心观点**：荣盛石化是国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力，是全球最大PX、PTA生产商[15] PX供需关系持续改善，截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%[16] 公司作为聚酯链龙头，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复[16] 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口实现套利[17] 硫磺供需紧平衡，价格大幅上涨，公司拥有121万吨硫磺产能，将显著增厚利润[17] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、22.7亿元、25.7亿元[18] 光迅科技 - **深度报告核心观点**：光迅科技是国内光通信领军企业，拥有从芯片到子系统的垂直集成能力[18] 2025年三季度归母净利润为3.47亿元，同比增长35.42%，创历史新高[19] 全球AI算力高景气持续，预计2025年海外主要云厂商资本开支合计超3700亿美元，同比增幅超60%；国内主要云厂商资本开支超3600亿元[20] 公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，有望受益国内算力需求爆发[20] “东数西算”及“毫秒用算”网络建设推动传输网需求增长，公司具备端到端解决方案[20] 公司自研光芯片实现垂直布局，低速芯片自供率较高，并积极研发100G以上高速率产品[21] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.60亿元、15.08亿元、18.51亿元[21] 金融工程（机器人主题） - **专题报告核心观点**：2025年以来机器人板块在AI行情催化下显著走强，人形机器人指数年内累计涨幅达38.97%，明显跑赢沪深300指数[22] 国家战略持续加码，产业链量产提速，行业收入端保持较快增长[22] 中证机器人指数成分股约三分之二企业实现营收同比增长，预期2025-2026年净利润增速分别为57.35%和31.56%[22] 指数自基期以来年化收益率4.76%，长期风险收益表现优于中证500和中证1000[23] 华夏中证机器人ETF是跟踪该指数规模最大的被动产品，截至2025年三季度规模达227.98亿元，占全市场相关基金规模的57%[24] 市场数据摘要 - **全球主要指数**：2025年12月30日，道琼斯指数收于48461.93点，下跌0.51%；纳斯达克指数收于23474.35点，下跌0.50%；恒生指数收于25635.23点，下跌0.71%[4] - **A股主要指数**：2025年12月29日，上证综指收于3965.27点，微涨0.04%；深证成指收于13537.09点，下跌0.49%；两市成交金额合计约2.14万亿元[2] - **商品市场**：2025年12月29日，白银价格上涨4.74%至18879.00元/千克；ICE布伦特原油价格下跌2.57%至60.64美元/桶[31] - **资金流向**：截至2025年12月26日，两市融资融券余额为25433亿元，其中融资余额25265亿元[26] 近一周机构调研关注度较高的股票包括诺德股份（被51家机构调研）等[28]

行业与公司 * 行业：铜金属行业，涉及全球铜矿开采、冶炼、贸易及下游消费领域 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及全球主要矿企、冶炼企业及中国海外资源企业 [2][11] 核心观点与论据：铜价上涨逻辑与供需分析 * **宏观支撑**：美国经济具备韧性，AI算力等新兴产业推动GDP稳定增长，为铜价提供宏观基础 [1][2] 美联储降息预期持续，为风险资产价格提供支撑，但降息前后市场呈现锯齿形走势 [1][4] * **供给增量有限**：2025年1-3季度全球矿山增量约32万吨，其中大型矿企仅增10万吨 [2] 预计2026年全球主要主流矿山增量约40多万吨，加上小型矿山，总增量可能达六七十万吨，与高冶炼产能相比并不显著 [1][2][12] * **原料供应紧张**：废铜供应受国内拆解成本高及美国出口限制影响，进口难以明显增加 [1][2] * **新兴需求强劲**：美国算力中心爆发式增长，2025年下半年新增8-9GW，带来约35万吨铜需求增量 [1][2] 预计2026年新增15GW，商业中心项目落地提振市场信心 [1][2] 一个1GW算力中心需约3万吨铜，投资额100-250亿美元，铜成本占比约3%-4%，对高价铜忍耐度高 [5] * **新能源需求分化**：光伏表现不佳，但新能源汽车、风电和储能需求增长显著 [1][2] 预计2026年新能源行业用铜增量达30多万吨，较2025年的50万吨略有下降 [2][3] * **电网投资驱动**：电网投资是新基建重要环节，预计2026年带动用铜消费增加30多万吨 [1][3] 2025年上半年两次招标后电网用铜消费明显增加，全年增量约20多万吨 [3] 欧美电网改造每年预计带动2.5万吨铜消费 [16] * **传统消费疲软**：中国建筑、家电和传统汽车表现差强人意，用铜拖累达5-10万吨 [3] 但美国、欧洲的电网改造带来新增消费，南亚、东南亚则有明显增长 [3] * **供需平衡与价格预期**：2025年供需小幅过剩，而2026年缺口约20万吨，占2900万吨总消费的1% [3] 价格弹性较大，预计2026年均价比2025年的8万多元提高10%，达到9万1至9万2元，上方区间可能在9万7至9万8元之间 [1][3] 其他重要内容：影响因素与区域动态 * **重要观测指标**：COMEX与LME价差（超过250美元表明COMEX带动LME逻辑持续）及美国科技股表现（与铜价正相关）是影响铜价的重要指标 [2][6] * **美国政策与库存影响**：若特朗普加征铜进口关税，将推动大量铜流向美国，提升LME和沪铜价格 [5] 若不加征关税，美国库存（估计约60-70万吨）可能向海外运输，对全球市场形成压力 [2][9][10] 美国2025年消费增长可能达到20% [3] * **全球资源争夺**：铜被美国（列为关键性矿产）、欧洲和中国视为关键矿产，全球用铜大国持续努力抢占资源 [11] 中国企业在海外拥有大量铜矿储量，预计到2027年、2028年海外资源量将进一步增加 [11] * **区域供应详情**： * **智利**：2025年减产，2026年供给基本持平或略减，2027年至2028年恢复增产 [12][13] * **刚果金和赞比亚**：政策限制出口原矿，仅能出口粗铜，对国际市场供给影响有限 [12][14] * **中国西藏**：预计2026年增量约20万吨 [12] * **巴西、蒙古、俄罗斯**：蒙古和俄罗斯增量明显，巴西增量不显著 [15] * **铝替代铜的影响**：在空调等领域，铝替代已较普遍（单台空调用铜量从10公斤降至5公斤），但铝管在性能和使用寿命（约5年）上不如铜管，长期可能因产品寿命缩短而增加整体铜用量，技术进步是关键 [17][18] * **2026年价格节奏**：上半年相对看好，因供应压力仍大且部分增量集中在下半年，如果价格回调至9.5万甚至9万水平，弹性可能更明显 [7] 美联储降息预期（预计两次，可能更多）将提供支撑，市场会提前交易预期，在实际降息时可能出现回调 [8]

今天沪指翻红了，但是赚钱效应不佳，市场有超3300只股票下跌，涨幅靠前的主要是商业航天、机器人、金融科技。 这三个题材里，商业航天已经涨了一段时间了，机器人和金融科技像是回调企稳后的刚启动。 市场上，一条大新闻是小米集团"二号"林斌宣布减持月140亿元，是从明年开始减持，每12月减持不超5亿美元。 盘点林斌此前的减持，可以发现大部分是卖在相对高点了，累计套现约 85 亿港元： 2019年8月：套现约4亿港元 2020年9月：套现约80亿港元（当时承诺5年不减持剩余持股） 2024年6月：套现约1.8亿港元 而就在一个月前（11月24日），小米创始人雷军刚刚自掏腰包约1亿港元回购了，这一"1亿回购 vs140亿减持" 的鲜明对比迅速登上热搜，引发市场对小米 前景的广泛讨论。 整体来说，已重返2万亿成交量的当前，市场依然较为强势，沪指录得9连阳，跨年行情进行中。 不断涨上热搜的黄金和白银，今天跳水，说明没有一直涨的资产，波动才是常态。 今天沪指翻红了，但是赚钱效应不佳，市场有超3300只股票下跌，涨幅靠前的主要是商业航天、机器人、金融科技。 这三个题材里，商业航天已经涨了一段时间了，机器人和金融科技像是回调企稳后 ...