美股超跌反弹 - 4.8 - 4.25，三大股指分别上涨6.6%、10.9%、13.9%[5] - 2月中下旬以来美股调整分两波，第一波2.19 - 3.13科技板块领跌，第二波4.2 - 4.8各版块普跌，能源板块跌幅最甚[5] - 4月8日标普500指数6日RSI点位跌至11.19，低于BOLL线下轨10.2%，截至4月25日重回BOLL中位线上方，6日RSI逼近超买线[7] 关税和衰退预期压制盈利 - 截至4月25日，彭博机构调查美国经济衰退概率升至40%，Polymarket平台升至54%[10] - 截至4月25日，标普500指数2025年全年平均EPS降至265.87，较年初下降2.8%，能源等顺周期和海外营收占比较高行业盈利下调，公用事业基本持稳[12] - Mag7中苹果、特斯拉受关税直接影响，亚马逊受北美消费拖累，谷歌和Meta广告业务或下降，微软相对稳定[18] 估值与资金面风险 - 2022 - 2024年，Mag7的TTM营收与净利润占标普500比重分别增加1.7和6.2个百分点，同期累计涨幅85%，剔除Mag7后标普493指数为23%[21] - 截至4月25日，Mag7市盈率30.46倍，较2.19回落26.6%；标普493指数市盈率22.35倍，较2.19回落12.6%[22] - 截至4月25日，标普500指数ERP为 - 0.2，约为三年均值下方0.5倍标准差水平[29] 政策不确定性 - 特朗普或通过短期衰退优化经济结构，默许股市调整缓解财富分化[3] - 美联储因关税不确定性不急于行动，4月17日鲍威尔表示关税或致通胀上升，市场暴跌不会介入降息[46]

高盛顶级策略师多米尼克·威尔逊（Dominic Wilson）在上周的报告中提出：要促使美联储降息，需要劳动力市场急剧恶 化，即"失业率任何显著上升的压力都将促使美联储果断采取行动"。 以下摘录自威尔逊的报告《刀锋边缘》（Along the Knife Edge）： 4月9日对等关税的暂停缓解了金融环境的急剧紧缩，将美国经济从衰退悬崖边缘拉回……但由于政策不确定性仍高企、企 业和消费者信心低迷、实际收入增长可能收缩，经济仍可能陷入衰退。我们认为全面衰退将导致标普500指数跌至4600点， 高收益债利差突破600基点，短期收益率低于3%。 不止高盛，美联储副主席沃勒上周也证实，尽管7月前难以评估关税影响（需等到2025年下半年），但届时可能为时已晚。 他认为关税只会产生一次性价格效应，并称"需要勇气将关税引发的涨价视为暂时现象"。 近期动荡暴露的金融脆弱性（包括美国国债市场）也可能随时再现。已实施关税对通胀的影响及劳动力市场雇佣行为的变 化需要时间显现，因此未来至少两三个月我们仍将处于"衰退观察期"。 贸易和财政政策路径的不确定性也阻碍美联储果断行动。包括鲍威尔在内的美联储官员近期均强调这些矛盾，指出稳定通 胀 ...

美国资本市场动荡 - 美国股市三大股指跌幅均超过2%，科技"七巨头"大幅下挫对纳斯达克指数产生巨大影响 [1] - 标普500指数较2月19日历史收盘高点下挫16% [1] - 美国遭遇股债汇"三杀"，30年期美债收益率一度接近5% [5] - 美债出现大规模抛售，国债规模突破36万亿美元，2025年到期债务预计达6.5万亿美元 [5] 特朗普与美联储冲突 - 特朗普公开施压美联储降息，研究解雇鲍威尔的法律路径 [3] - 特朗普称"鲍威尔越早走人越好"，要求美联储立即降息 [3] - 白宫文件泄露显示特朗普政府正在研究解雇鲍威尔的法律路径 [3] - 特朗普在"真实社交"平台发帖要求立刻降息，否则解雇鲍威尔 [3] 美国经济风险 - 美国3月CPI同比大幅上涨，美联储迟迟不降息引发特朗普不满 [3] - 特朗普对中国加征145%关税导致美国通货膨胀率急速上升 [5] - 经济学家警告美国或陷入经济衰退和"滞胀陷阱" [5] - 投资者抛售美元资产转向黄金，美元"避险属性"受到质疑 [5] 人民币国际化机遇 - 中外企业越来越热衷于使用人民币进行国际支付结算 [7] - 特朗普关税战削弱美元地位，为人民币国际化创造有利机会 [7] - 美国股债汇"三杀"被视为人民币国际化的"百年难逢机遇" [7]

每经编辑 毕陆名 据央视新闻28日消息，美国总统特朗普第二个任期执政将满百日。当地时间4月27日，美国广播公司、《华盛顿邮报》以及益普索集团联合进行的一项最新 民意调查结果显示，特朗普的执政百日支持率为39%，这一数字比今年2月份下降了6个百分点，且创下过去80年来美国历任总统的最低执政百日支持率。 来自华盛顿的寒意正迅速蔓延，不仅反映在密歇根大学消费者信心指数的冰冷数据上——该指数跌至2022年8月以来新低，且较去年12月高点下挫近30%， 更体现在欧洲大型养老基金的"聪明钱"对美国投资按下"暂停键"的谨慎行动中。 特朗普最新支持率公布 据央视新闻28日消息，美国总统特朗普第二个任期执政将满百日。当地时间4月27日，美国广播公司、《华盛顿邮报》以及益普索集团联合进行的一项最新 民意调查结果显示，特朗普的执政百日支持率为39%，这一数字比今年2月份下降了6个百分点，且创下过去80年来美国历任总统的最低执政百日支持率。 根据民调数据，有72%的美国人认为特朗普的经济政策很有可能在短期内导致美国经济衰退，有53%的人认为美国的经济状况自特朗普上任以来变得更糟， 有41%的人认为自己的财务状况自特朗普上任以来发生恶 ...

【#上周国际金价小幅下跌##美国多家科技巨头将公布财报#】首先来回顾资本市场的情况。上周，随着 特朗普在关税政策上态度缓和，也不再威胁解职美联储主席鲍威尔，市场风险偏好得到提振，美国三大 股指上周集体上涨。其中道指上涨2.48%，纳指上涨6.73%，标普500指数上涨4.59%。 上周国际油价下跌 原油市场方面，"欧佩克+"主要产油国计划在6月再次增产，原油供应可能大幅增加，叠加贸易紧张局势 下的需求不确定性，以及美元走强等多个因素令油价承压。上周，美油累计下跌2.57%，布油累计下跌 1.60%。 （总台央视记者 渠莎莎） 本周将公布美国和欧元区一季度GDP数据 再来看本周，数据面上，美国和欧元区一季度GDP数据将于当地时间本周三公布。多家机构预测，美国 2025年一季度实际GDP增长数据低于0.5%，较上一季度的2.4%大幅萎缩。彭博社的调查显示，经济学 家普遍预计今年前三个季度，美国GDP增速都将低于1%。另外，欧元区本周将迎来一系列GDP、通胀 和消费者信心数据，市场也将以此评估关税政策对欧洲经济造成的冲击。 本周将公布美国4月非农就业数据和3月核心PCE价格指数 当地时间本周五，美国重磅非农就业数据 ...

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔强调央行必须保持独立性 不受政治干预 专注于维持通胀稳定和高就业率[1] - 美联储官员在制定政策时不会考虑政治因素 将严格按照自身意愿行事 不考虑外在因素[2] - 美联储宁愿在利率调整上行动过迟 也不愿冒险出错 采取后期救援策略控制通胀[3] 利率政策导向 - 美联储预计在5月6日至7日的会议上连续第三次维持利率稳定[1] - 美联储保持紧缩利率态势以控制物价预期 在失业率未大幅上升情况下维持利率稳定[3] - 过早降低利率可能让价格压力再次上升 但过晚行动可能使经济陷入衰退[3] 通胀与经济挑战 - 特朗普关税政策导致通胀预期升温 2月份核心通胀指标达2.8% 预计3月放缓至2.6%仍高于目标[4] - 4月份消费者通胀预期飙升 贸易战使美国经济衰退可能性变为抛硬币概率[4] - 美联储面临双重任务挑战：控制通胀同时防止劳动力市场崩溃[3][4] 市场与专家观点 - 美联储观察人士认为后期救市是对鲍威尔政策领导力的最终考验[4] - 经济学家警告若通胀连续四年高于目标值 美联储将失去公信力[4] - 专家指出美联储最大错误可能是在经济疲软时灌输额外通胀[5]

文章核心观点 美国新一届政府推出大规模关税政策引发国际社会批评，其单方面挑起贸易战、将关税工具化的行为逆世界潮流，害人害己 [1] 分组1：将世界经济置于危险境地 - 美国一系列关税措施叠加后税率将攀升至百余年来最高水平，当前做法比历史上屡次挑起贸易战更加变本加厉 [2] - 若“对等关税”全部生效，将是美国自1968年以来最大规模加税，且白宫无避免经济衰退的后备措施 [2] - 美国曾在1930年推出《斯穆特 - 霍利关税法》致国际贸易骤降、加剧全球大萧条，如今加征关税政策或重蹈覆辙 [2] - 美国当前“关税战”激烈程度远超历史常态，将税率提高到百余年来峰值或触发20世纪30年代以来首场全球贸易战 [2] - 美国以“全球贸易警察”自居发起关税战是蓄意挑衅和战略错误，引发的经济紧张局势让世界变得脆弱 [3] - 美国关税政策可能成为“全球经济衰退的导火索”，经济衰退迹象已显现，各方都面临其带来的风险 [3] - 美国关税政策试图“通过暴力手段重塑贸易”，导致现行国际经贸规则失效，还将最不发达国家拖入关税战争 [3] 分组2：“脱离经济常识的独角戏” - 国际社会批评美国单边主义做法背离经济常识，企图转嫁国内危机，终将冲击自身经济 [4] - 美国贸易逆差根源是财政失衡、储蓄率低下等结构性问题，加征关税是推卸责任 [5] - 美国试图通过加征关税振兴制造业是“经济误判”，关税已成“大规模杀伤性武器” [5] - 美国政府关税政策加剧世界经济放缓风险，会让保护主义蔓延到其他国家 [5] - 关税无法解决美国“痼疾”，还加剧其经济衰退风险，使美国农民和出口商受损 [5] 分组3：“全球经济碎片化制造者” - 美国推行贸易保护主义，对各国搞“关税霸凌”和“经济勒索”，若不制止将损害经济全球化进程 [6] - 美国关税政策标志其加速背离全球自由贸易体系，保护主义抬头将带来更严重的经济碎片化 [6] - 美国贸易保护主义政策对全球价值链产生颠覆性影响，让高度依赖外贸的国家发展风险陡增 [6] - 美国刻意忽略本国服务贸易顺差，宣扬“贸易吃亏论”，高关税是对全球产业体系运行的不当干涉 [6] - 美国将经贸问题政治化、工具化，让广大发展中国家面临巨大不确定性 [6] - 美国保护主义导致全球贸易秩序混乱、贸易战升级和西方市场封闭，可能引发全球经济衰退 [7] - 美国保护主义贸易政策可能成为“危机催化剂”，国际贸易需要对话、确定性和对规则的尊重 [7]

特朗普与美联储冲突 - 特朗普多次扬言解雇美联储主席鲍威尔，导致金融市场出现"抛售美国"潮，集中在4月4日至22日 [1] - 鲍威尔在4月4日演讲中表示，因特朗普关税政策，美国可能面临更高通胀和更弱增长，重申5月会议不会降息 [1] - 特朗普暂停除中国外的"对等关税"，但美债市场未恢复，10年期国债收益率上升0.16个百分点 [11] 美国经济数据与通胀 - 3月美国核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅，低于预期的3% [2] - 3月汽车及零部件销售额飙升5.3%，为两年来最大增幅，反映家庭和企业因预期价格上涨提前购买 [2] - 经济学家预测未来12个月美国经济衰退可能性为40%-65%，关税政策可能导致滞胀 [4] 消费者行为与商业信心 - 各收入水平消费者缩减开支，小瓶装酒销量上升，反映消费拮据 [3] - 2024年四季度61家美国公司提及"软着陆"，2025年初降至7次，CEO商业前景信心跌至2012年11月以来最低 [3] - 沃尔玛顾客月底购买小包装酒，加油站额外消费减少 [3] 金融市场反应 - 4月14日标普500指数出现"死亡交叉"，4月21日道指重挫近1000点，创1932年以来最差同期表现 [10][11] - ICE美元指数下跌超1%，触及三年最低水平，美元与美债同时遭抛售 [11] - 特朗普暗示不解雇鲍威尔并可能降低对华关税后，美股期货和美元反弹，黄金期货下跌 [11] 美联储独立性争议 - 鲍威尔强调美联储决策不受政治压力影响，法律保障其任期稳定性 [8] - 《联邦储备法》规定仅可"因故"解雇美联储主席，历史上无此先例，政策分歧不构成理由 [9] - 白宫内部警告解雇鲍威尔将破坏金融市场稳定，财政部长贝森特称美联储独立性为"珍宝箱" [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 特朗普关税态度缓和，市场风险偏好提升，关税问题是否持续缓和主导近期市场走向，下周经济数据密集，4月数据尤为重要，不排除较差数据增加短期衰退风险 [1] - 继续看好铜铝，今年以来供需基本面持续超预期强劲且股票估值较低，中期关注经济数据和宽松刺激政策节奏，长期金属市场将重回供应问题和新消费拉动逻辑 [1] - 近期推荐关注相对确定性较高的黄金板块投资机会，可考虑适当加仓铜板块，关注中国反制和自主可控相关品种，以及时间友好的科技和机器人相关材料标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数233只，占比4.6%；总市值39297亿元，占比4.7%；流通市值36630亿元，占比4.8% [2] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-7.5%、6.3%、14.2%，相对表现分别为-3.8%、10.6%、6.9% [4] 行业表现 - 申万一级行业指数本周涨幅1.50%，排名第10；申万二级行业指数中，能源金属涨幅2.93%，工业金属涨幅2.35%，小金属涨幅1.21%，贵金属跌幅2.52% [6] - 本周最大涨幅个股为永茂泰，涨幅20.34%，主营业务为汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件的研发、生产和销售；本周最大跌幅个股为华达新材，跌幅-16.72%，主营业务为多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售 [6] - 有色金属本周涨幅最大是钼，涨幅4.95%，需求增长、贸易商进场操作积极性升高与市场成交量增多推动价格上涨；跌幅最大是金属钕，跌幅-4.85%，缅甸稀土供应恢复叠加中国出口管制导致国内库存积压、永磁材料领域钬替代技术加速渗透、工信部二季度收储计划未如期落地使市场对“政策托底”预期降温 [6] 基本金属 - **铜**：截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存较上周四下降5.17万吨，连续8周去库，较年内高位回落19.53万吨，较去年同期低22.30万吨；LME库存下降700吨，COMEX库存增加5132吨；本周铜价上涨，下游买涨，现货升水走高；据SMM了解消费短期繁荣可持续至五月上旬；市场对S232关税落地预期后延，美金铜市场再现CME集中收货情况；4月18 - 24日SMM铜线缆企业开工率为91.23%，环比增长3.53个百分点，同比增长16.47个百分点；4月25日SMM进口铜精矿指数报-42.52美元/干吨，较上一期减少7.81美元/干吨；五一节前下游备货，预计库存持续下降；短期基本面偏多，利多铜价，但衰退预期下预计铜板块股价难跟上铜价，中长期看好铜价且板块估值处于历史底部区间，安全边际较高，关注紫金矿业等 [6] - **铝**：4月24日国内主流消费地电解铝锭库存65.80万吨，环比上周四减少3.1万吨，铝棒库存同样环比下降近3.1万吨；截至本周五，全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8730万吨，较上周增15万吨，开工率79.9%；全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9吨，开工率97.6%；铝去库强筋，但市场担心消费淡季叠加光伏抢装临近尾声，下游后续订单下滑，铝价相对铜偏弱；今年是特高压大年，预计6月开始特高压对铝消费拉动越发明显；短期关注关税政策和宏观数据影响，衰退和刺激措施预期节奏影响中期铝价，长期国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025年全球电解铝增量难超200万吨，增幅趋向收敛，消费端预计2025年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长，铝基本面是时间的朋友，关注中国宏桥等 [6][7] - **锡**：截止4月25日，沪锡主力合约262840元/吨，环增1.28%；国内锡矿市场供需格局偏紧，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落；3月锡焊料行业开工率回升至75.81%、预计4月保持较高水平，尽管刚果Bisie、佤邦即将复产，但短期矿偏紧支撑锡价，预计短期内锡价将维持偏强震荡，关注锡业股份等 [7] 小金属 - 本周锑锭价格24.2万元/吨，环比+3.3%，内外盘价差继续修复，国内锑锭和氧化锑库存仍处低位，价格持续看涨；锗锭价格15400元/千克，环比持平；黑钨精矿（≥65%）价格14.6万元/吨，环比+1.74%，市场静待国内刺激政策，利好刀具需求；镁锭价格2340美元/吨，环比-1.27%；锰矿价格38.5元/吨度，环比-1.28%；稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为0%、-2.13%、-2.40%，出口管制实施以来，下游观望为主，静待配额文件落地，近日代表性磁材厂开始补库，或带动稀土价格上涨，关注湖南黄金等 [7] 贵金属 - 本周伦金收于3277美元/盎司，环比-0.9%；伦银收于33.34美元/盎司，环比+3.2%；金价本周冲高回落，周初一度涨至3500美元/盎司上方，特朗普关税表态缓和后迅速回落；商务部表示中美之间未进行任何经贸谈判，关税政策前景不明；美联储官员释放鸽派信号，市场降息预期升温；前期黄金涨幅过大或面临一定抛压，但贸易摩擦背景下中期通胀压力增大将持续利好黄金，关注灵宝黄金等 [7] 新能源 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂分别收于68050元/吨、69800元/吨，环比-2.3%/-2.3%；截至4月24日，库存持续累库，碳酸锂库存13.2万吨，环比+259吨，连续11周累库，基本面过剩局势短期难改，预计价格仍将维持震荡偏弱走势 [7] - **镍**：LME镍收于15710美元/吨，环比+0.6%；菲律宾南部雨季基本结束，中品镍矿出货量增加预期增强，下游不锈钢市场成交氛围冷清，叠加特朗普政府“对等关税”政策影响，市场对不锈钢价格预期悲观，镍价或继续维持低位震荡走势 [7] 新材料 - 可控核聚变产业化进程持续，4月3日航天晨光BEST装置杜瓦系统关键部位成功完成180度翻转，主流大的示范项目采用磁约束方案中的托克马克技术，核聚变技术路线已形成明确趋势，建议关注安泰科技等 [7] - 折叠机今年或持续高景气，液态金属产能或存在稀缺性，建议关注东睦股份等 [7] - 永磁钕铁硼受益于金属上行周期开启、“对等关税”地缘政治凸显战略金属价值、下游机器人等催化，建议关注金力永磁等 [7] - 人形机器人今年或是量产元年，产业或有持续催化，建议关注永茂泰等 [7] 行业热点 - 4月22日消息，现货黄金与纽约期金近期升破3500美元/盎司关口，反映出以美元为主导的全球金融体系出现深层次问题，美国联邦债务高企、美债避险地位削弱，叠加各国加速去美元化、央行持续购金，黄金正从避险工具转变为新金融体系的基础储备资产，金砖国家加强协调、远离美元的趋势显著，或是美元霸权地位的终结，黄金上涨背后是全球金融秩序的重构 [139] - 4月24日消息，钠电池行业呈现“高开低走”态势，如今宁德时代携能量密度175Wh/kg的“钠新电池”回归，补足极寒场景短板，转向与锂电池“场景定制”并行路线，中科海钠、比亚迪等亦加速技术突破，钠电池产业链在政策与资本推动下，有望在储能、商用车等领域打开差异化市场空间 [139] - 4月25日消息，本周钴系产品现货整体上涨，供给端原料价格高企致部分冶炼厂减产，钴盐厂原料短缺、惜售情绪浓；需求端下游询盘略增但高价备库意愿弱，仅氯化钴因四氧化三钴刚需采购小幅上扬；刚果（金）自2月暂停钴矿出口政策持续，推升钴价预期，腾远钴业等企业通过中间品外购及回收料补充原料；预计下周电解钴、硫酸钴维持震荡，氯化钴因供应紧张或继续高位运行，四氧化三钴受需求疲弱拖累仍承压 [139] - 4月25日消息，在铜矿短缺背景下，废铜间接利用成铜冶炼原料关键补充，国内以二段法应用较广；当前中国阳极铜产能中非自用部分约553万吨，废产阳极铜占比高、增速快，供应转向国内；受铜精矿紧张、政策及铜价波动影响，预计未来废铜流向冶炼端比例逐步提升，但国内精炼产能增速高于粗炼，海外粗炼产能增长受铜精矿短缺干扰，全球粗炼与精炼产能缺口或扩大，阳极铜需求增速或放缓 [139]

近日，Apollo首席经济学家Torsten Sløk团队用图表展示了当下美国消费者和企业是如何应对关税的。 根据Apollo的图表，关税对美国企业的影响已然显现。 新订单正在下降，资本支出计划正在下降，在关税生效之前库存正在上升，公司正在下调盈利预期。 对于美国普通家庭来说， 消费者信心指数已经跌至历史最低点， 为了规避关税带来的涨价，消费者在关税实施前便纷纷提前购买商品，无疑透支了未来的消 费力。同时，旅游业，特别是国际旅行，也开始出现放缓迹象。 具体看： 4月2日： 5月初到5月中旬： 5月中旬到5月下旬： 5月底到6月初： 关税导致自2020年以来，标普500指数公司对未来12个月每股收益（EPS）预期实现最大幅度的下降： 美国宣布对等关税； 20-40天–集装箱海运时间。 Apollo：2025年夏季可能进入经济衰退 Apollo分析了从2025年4月到夏季的经济衰退过程。由于关税调整和运输时间延长等因素，导致供应链中断，进而影响经济活动，最终， 2025年夏季可能进入 经济衰退。 美国港口集装箱到港量骤减； 1-10天--卡车/铁路从港口到城市运输时间。 美国内陆货运量骤减； 市场货架开始清空，企 ...