财务业绩 - 2025年上半年营业收入5.11亿元，同比下降1.33% [3] - 归属于上市公司股东的净利润317.23万元，同比下降95.42% [3] - 海外业务收入约1亿元，同比增长17.57%，占总营收比重20.73% [5] - 毛利率水平较去年同期下降近10个百分点 [4] 成本与供应链 - 主要原材料油脂平均采购单价较去年同期上涨近60% [4] - 动态调整采购策略应对成本压力 [4] - 新产线投产后新增烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品产能8万吨 [2] 产能与项目建设 - 稀奶油扩产及升级建设项目完成主体结构验收及设备调试 [2] - 新产线配备MES生产执行系统，集成WMS/ERP/EM/LIMS等工业互联网系统 [2] - 研发中心建设中，提升定制化需求响应能力 [2] 产品创新 - 奶油家族新增多款产品：植物基五谷口味、恋乳70Pro稀奶油、澳浓Pro稀奶油等 [8] - 果酱系列完成椰子酱、树莓酱等创新升级 [8] - 巧克力产品开发纯脂脆皮酱，餐饮赛道升级冰淇淋奶浆及推出厚乳系列 [8] 市场拓展与战略 - 海外市场覆盖泰国、印尼、越南、菲律宾、土耳其、马来西亚，并拓展俄罗斯、韩国、欧洲等新市场 [5] - 参与巴西展（PLANTA FIPAN 2025）、菲律宾食品展、美国拉斯维加斯展（IBIE 2025） [5] - 深化经销商合作，开拓工业、茶饮餐饮、KA大客户直销渠道 [9] 品牌与营销 - 建立数字化营销矩阵，构建"短视频+直播+KOL"立体传播体系 [6] - 在抖音、小红书平台开展精准种草，形成电商转化闭环 [6] - 自有IP"大眼萌"系列3D动态化，结合季节限定与Z世代需求提升客户黏性 [7] 行业前景 - 中国烘焙食品市场因便捷性、高颜值及情绪价值需求持续扩张 [9] - 新茶饮行业竞争激烈，对供应链能力提出更高要求 [9] - 自媒体与KOL推荐推动烘焙行业强劲发展 [9]

业绩与财务表现 - 上半年外销业务营业收入37.16亿元，同比增长7.55% [4] - 外销业务预期按已披露的与赛博集团关联交易指引执行 [4] 政策与市场影响 - "以旧换新"补贴政策对家电行业有积极影响，公司希望更多品类进入补贴范围 [3] - 北美市场业务占外贸收入比重不高，主要通过越南生产基地进行产能调配 [5] - 北美市场小家电规模较小，未来计划在越南拓展生产线以降低关税影响 [5] 产品与创新战略 - 坚持产品创新根本战略，注重品质升级和情绪价值属性 [7] - 电饭煲、炒锅等刚需品类表现稳定，健康相关品类（如电蒸锅、养生壶、钛锅）保持良好增长 [8] - 持续迭代传统优势品类并拓展新品类，提升品牌认知度 [8] 渠道与竞争策略 - 在线上平台（天猫、京东、抖音、拼多多等）持续投入资源，并通过社交平台（如小红书）进行内容推流 [8] - 加强费用管控和成本管理以提升效率 [8] - 面对激烈竞争，通过产品创新、渠道变革和资源优化保持行业领先地位 [6] 组织与激励 - 通过股票期权激励计划和业绩激励基金计划调动团队积极性，促进业绩提升和战略目标实现 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 二季度利润端重回增长 反映组织管理调整及业务提效优化等措施已逐步见效 [1] - 公司持续对业务方向、经营理念及人才组织模式进行系统性调整 未来有望进一步延续改革成效 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、5.45亿元、6.37亿元 对应PE分别为60.9倍、50.5倍、43.2倍 [4] 财务表现 - 2025上半年实现营收22.61亿元 同比-19.57% 归母净利润2.21亿元 同比-35.38% [1] - 单二季度营收11.83亿元 同比-18.44% 降幅较一季度收窄2.33个百分点 归母净利润同比+20.89%至1.19亿元 [1] - 上半年毛利率70.99% 同比-3.52个百分点 [3] - 销售费用率35.74% 同比-6.19个百分点 其中二季度销售费用率-12.46个百分点 [3] - 管理费用率12.17% 同比+3.4个百分点 研发费用率10.22% 同比+3.09个百分点 [3] - 经营性现金流净额2.18亿元 同比-17.49% [3] 业务分部表现 - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元 同比-33.97% 战略从流量驱动向品牌逻辑转变 [2] - 医疗终端业务收入6.73亿元 同比-9.44% 持续产品创新并构建"直销精耕头部+经销覆盖长尾"渠道体系 [2] - 原料业务收入6.26亿元 同比基本稳定 [2] - 营养科学创新转化业务收入0.38亿元 同比+32.4% [2] 未来预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.70亿元、69.98亿元、80.95亿元 同比增长13.02%、15.29%、15.67% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、5.45亿元、6.37亿元 同比增长159.65%、20.48%、16.88% [5] - 预计EBIT Margin将从2025年的8.99%提升至2027年的13.04% [5] - 预计净资产收益率将从2025年的6.43%提升至2027年的8.35% [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.72亿元，同比增长9.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2750.20万元，同比大幅攀升124.3% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润2660.80万元，增幅高达130.01% [1][2] - 毛利率同比提升2.01个百分点至38.52%，毛利额同比增长15.86%至1.82亿元 [1][2] 业务结构 - 刀剪具品类实现收入3.34亿元，同比增长10.54%，占主营业务收入的71.1% [3] - 厨房五金品类实现收入9263.34万元，同比增长13.44%，增速高于整体营收 [3] - 线上渠道营收占比超60%，阿里系平台直销收入6017.31万元，代销收入523.69万元同比增32.71% [3] 产品与技术创新 - 累计获得有效专利144项，其中发明专利8项、实用新型专利63项、外观设计专利73项 [4] - 推出"华曜""黑曜""流光""倾盈"系列刀剪及"黑将"工业用剪、"泉钛"轻量化刀具等新品 [5] - 通过CNAS实验室认可的阳江刀剪实验中心提供技术保障 [4] 生产与运营 - 推进"机器换人"智能工厂建设，优化MES系统实现自动化生产 [4][5] - 智能工厂物联网项目获浙江省企业管理现代化创新成果一等奖 [5] - 建立用户反馈机制，通过400热线、在线客服及会员体系优化产品体验 [5] 品牌与文化 - 拥有2名国家级、2名市级、1名区级非遗代表性传承人 [6] - 刀剪科教基地接待访客401人次，阳江3A级景区接待464人次 [6] - 在全国开展超60场免费修磨服务，提供刀剪回收及新品试用 [6] 增长驱动因素 - 产品结构优化带动高毛利产品占比提升 [2] - 线上销售占比提高叠加"消费品以旧换新"政策红利 [2] - 从刀剪品牌向厨房场景品牌战略延伸见效 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，位于预告区间上限，股东净利润1.08亿元，同比增长228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点 [1] - 经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%，有息负债仅0.84亿元，现金及银行结余8.78亿元 [1][7] - 毛利率提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率下降1.5个百分点至38.6%，财务费用率降至0.4% [4][7] 同业对比优势 - 收入端表现优于同行：绝味食品和煌上煌收入分别下滑15.57%和7.2%，而公司下滑幅度较小 [3] - 盈利水平领先：绝味股东净利润下跌40.71%（净利率6.21%），煌上煌增长26.9%（净利率7.83%），公司净利率达8.8% [4] - 单店收入强势增长：平均单店收入42.7万元，同比增长17.1%，其中自营门店单店收入45.26万元，增长12.7% [3] 门店与渠道布局 - 截至2025年6月拥有2864间门店，其中自营1573间，特许经营1291间，覆盖中国28个省级行政区的292个城市 [4] - 注册会员新增245万，会员销售占比突破60%，通过店员直播、私域运营提升复购率 [9] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、鸭肉酱产品，并与永辉、胖东来等达成战略合作拓展新渠道 [9] 产品与品牌战略 - 构建"经典+创新"双轮驱动产品体系，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类，以及区域限定川香麻辣鸭脖等创新产品 [9] - 孵化新品牌"丫丫椰"推出鲜萃粉椰水，打造"卤味+饮料"一站式体验，并与四川申唐合资开发"嘎嘎香"系列方便速食 [10] - 海外业务已进入马来西亚、新加坡市场，计划继续开拓东南亚及其他地区 [9] 供应链与成本管控 - 与龙头企业建立长期供应链合作，通过采购窗口期锁定成本优势，自建物流体系优化运营 [10] - 推行降本增效及精细化管理，联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [7] - 提出产业链协同竞争和品质优先战略，重塑行业价值 [11] 市场认可与前景 - 招商证券给予"强烈推荐"评级，肯定公司战略成效及新渠道贡献，预期下半年营收与盈利双重改善 [12] - 年内市值涨幅超40%，基本面持续向好，长期投资价值凸显 [12] - 行业持续回暖背景下，多渠道扩张与海外拓展有望释放业绩弹性 [11][12]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业降速明显 20家A股上市酒企中6家个位数增长 11家下滑 3家亏损 [2] - 上市酒企上半年营收和净利润均下滑1%左右 其中二季度营收下滑5% 净利润下滑7.5% [7] - 二季度业绩显著失色主要受5月份"禁酒令"影响 商务宴请场景受限对中高端白酒需求冲击较大 [7] 龙头企业表现 - 贵州茅台上半年实现营收893.89亿元 同比增长9.1% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 顺利完成目标增速 [8] - 五粮液上半年实现营收527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [9] - 行业头部集中度持续提升 二季度CR2营收占比达到62.6% 同比提升6个百分点 剔除CR2后板块二季度营收同比下降18.2% [9] 企业分化特征 - 白酒行业呈现"量缩价跌 库存高压 消费分化"特征 区域酒企承压明显 [9] - 头部企业通过产品年轻化和渠道革新维持韧性 通过结构升级实现差异化增长 [9] - 规模千亿元以上企业基本跳出行业周期影响 更多受经济周期影响 [9] 毛利率变化 - 上半年90%酒企销售毛利率出现下滑 包括贵州茅台和五粮液 [11] - 毛利率下滑主要因为产品结构下移 中高端白酒消费场景减少 大众消费价格带相对刚性 [12] - 五粮液产品销售量同比增长12.75% 其他酒产品销量同比增长58.81% 中低价位酒更受消费者青睐 [12] 行业创新趋势 - 中低价位酒产品中高质价比大众光瓶酒尤其受到市场欢迎 成为行业创新新风口 [14] - 舍得酒业"沱牌特级T68"上半年销售同比增幅较大 该产品为高端光瓶浓香型白酒 售价68元/瓶 [14] - 低度酒成为酒企竞逐新赛道 五粮液 古井贡酒 舍得酒业 水井坊等推出30度左右低度化新品 [14] 积极因素孕育 - 行业从"面子"向"里子"回归 光瓶酒市场快速增长 满足真实大众消费需求 [15] - 酒企积极寻求产品创新和渠道转型 拥抱即时零售 兴趣电商 挖掘新增长点 [15] - 多家酒企通过"控货挺价" 降低合同负债等方式主动为渠道减压 渠道库存周期从8个月缩短至6个月 [15] 行业调整预期 - 本轮深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号 行业逐步走出低谷 [16]

文章核心观点 - 参半品牌从红海牙膏市场中突围 通过聚焦单品、渠道创新和产品迭代实现高速增长 创始人尹阔以独特的管理风格和一线洞察驱动公司发展[4][5][6][15] 创始人特质与管理哲学 - 尹阔具有高度乐观特质 自称"解决问题至上"型创业者 强调行动导向而非内耗[4] - 管理风格简单直接 公司实行扁平化管理 400余人团队实现超20亿元年销售额 尹阔直管8位总监[26] - 强调一线体感 每年巡回各地市场 了解工作细节 公司5万元支出需经其审批[27][28] - 极少召开会议 每年管理层会议仅5-6次 倡导高效沟通[26] 公司发展历程与关键转折 - 2018年创立参半品牌 经历两次生死时刻：2018年初账上仅27万元 通过小红书销售回笼300万元 2020年下半年押注1400万元全部资金开发漱口水[12][13] - 2020年9月益生菌漱口水上市80天销售额过亿 实现爆发式增长[14] - 2020-2023年营收复合增长率超100% 2024年线上市场份额超11% 稳居第一[15] - 线下市场份额同比增速达184% 销售额同比增长291%[5] 产品战略与创新 - 聚焦口腔护理赛道 砍除非核心业务 坚持"All in"单品策略[13][14] - 产品开发注重消费者洞察 针对不同场景开发差异化产品 如热感牙膏经数十次迭代[23][24] - 建立高频迭代机制 像科技产品一样快速更新 适应市场变化[24] - 累计出货益生菌SP-4牙膏约1亿支[17] 渠道拓展与线下突破 - 2022年战略重心转向线下渠道 尹阔投入60%-70%时间走访市场[17] - 覆盖1000多个城市县城 近百万个线下终端网点 包括永辉、华润万家等核心渠道[19] - 线下销售额2024年同比增长超200% 河南区域超市从月销2万元增至300多万元[19][20] - 早期因条码管理不善造成损失 后建立区域测试验证机制[18] 行业竞争与市场定位 - 牙膏市场线下渠道占比超60% 格局被国际巨头和传统品牌主导[18] - 发现市场裂缝：传统牙膏配方体系落后 缺乏味觉、刷感和配方创新产品[22] - 坚信中国将诞生世界最好牙膏 依托供应链体系和复杂消费层级优势[29] 资本运作与融资历程 - 2021年完成多轮融资 投资方包括创新工场、字节跳动、华兴资本等[15] - 梅花创投为最早投资机构 连续两轮投资 吴世春欣赏尹阔作为小镇创业者的特质[8][11]

公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

1H25业绩表现 - 收入415.7亿元 同比下滑6.9% 归母净利润20.5亿元 同比下滑16.4% 主要受联营公司亏损拖累 [1] - OPM同比提升1.5个百分点 毛利率提升1.4个百分点 销售费用率下降0.5个百分点 [2] - 董事会批准10亿港元回购额度以提升股东回报 [1] 分业务收入表现 - 液奶收入同比下滑11.2% 冰淇淋增长15% 奶粉增长2.5% 奶酪增长12.3% [1] - 常温白奶受需求疲软影响 5月起特仑苏及基础白奶价格下调 收入下滑中量价因素占比60%/40% [1] - 鲜奶 冰淇淋 奶酪 婴幼儿奶粉（贝拉米增长超20%）等细分板块均实现双位数增长 [1] 利润率与费用分析 - 液奶/冰品/奶粉/奶酪OPM分别提升1.2/4.4/4.5/4个百分点 内生利润率表现亮眼 [2] - 管理费用率因工厂停产费用调整及研发投入增加0.33个百分点 [2] - 现代牧业及圣牧亏损 政府补助减少 财务费用增加等因素共同导致报表利润下滑 [2] 经营策略与展望 - 聚焦品类多元化与结构优化 推出益生元及维生素牛奶产品 [1] - 加速渠道升级 与会员超市 零食量贩等增量渠道合作取得成效 [1] - 短期通过产品创新（精准营养 功能化液奶）及场景拓展（B端合作 家庭消费）对冲销量压力 [3] - 长期推进产业链高端化与精深加工 预计未来3-5年经营利润率年均提升30-50bps [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测19%/9%至42/52亿元 [3] - 当前交易于13.4/10.8倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价23港币对应19.4/15.7倍2025/2026年市盈率 [3]

行业整体表现 - 白酒行业处于新一轮深度调整期 面临产量收缩 消费分化加剧 终端动销乏力等挑战 [1] - 行业从高速增长向产销利下降转变 头部酒企与区域酒企均面临不同程度困境 [1] - 行业"内卷"表现为销售费用增加 名酒重点争夺一线市场 稳中求进成为主基调 [1] - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 老白干酒 金徽酒实现营收和净利润同比增长 但整体增速放缓 [11] - 多家上市酒企营收与利润出现双位数下滑 行业盈利水平整体下降 存在库存压力攀升和产品流动性变差问题 [11] - 没有企业能够独善其身 场景多元化 情感价值诉求升级 需求分层加速 渠道生态重构 存量博弈白热化等因素深度重塑产业格局 [12] 头部酒企业绩 - 贵州茅台实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% 茅台酒营收755.90亿元同比增长10.24% [3] - 五粮液实现营业收入527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 营收和净利润均创历史新高但增速降至个位数 [3] - 山西汾酒实现营业收入239.64亿元同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元同比增长1.13% 延续"汾酒速度" [3] - 泸州老窖实现营业收入164.54亿元 归母净利润76.63亿元 [5] - 洋河股份实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 公司聚焦主责主业开展产品提质 品牌提升等工作 [5] - 古井贡酒实现营收138.8亿元 归母净利润36.62亿元 二季度实现营收47.34亿元净利润13.32亿元 [4] 次高端及区域酒企业绩 - 今世缘实现营业收入69.50亿元同比下降4.84% 净利润22.29亿元同比下降9.46% 为2021年以来首次半年报业绩双降 省外营收难突破一成 [7] - 舍得酒业实现营业收入27.01亿元同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元同比下降24.98% 二季度营收11.25亿元同比下降3.44% 归母净利润9717.02万元同比增长139.48% [6] - 口子窖实现营业收入25.31亿元同比下降20.07% 归母净利润7.15亿元同比下降24.63% 罕见营利双滑反映严峻挑战 [6] - 珍酒李渡实现营业收入24.97亿元 经调整净利润6.13亿元 经营质量持续向好 [6] - 老白干酒实现营业收入24.8亿元同比上升0.5% 归母净利润3.21亿元同比上升5.4% 通过市场调研和产品创新实现持续健康发展 [7] - 迎驾贡酒实现营业收入31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.19% 经营性现金流净额3.17亿元同比下降48.3% [8] - 金徽酒实现营收17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 毛利率达65.65% 韧性增长为行业提供动力支援 [8] - 水井坊实现营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 扣非净利润4848.86万元同比下滑78.74% 销量上涨但商务宴请等消费场景承压 [5] 其他酒企业绩表现 - 酒鬼酒实现营收5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.50万元同比下降92.60% 白酒市场需求较弱行业竞争加剧 [7] - 金种子酒营业收入4.84亿元同比下降27.5% 归母净利润亏损7220万元同比下降750.5% 反映区域性白酒企业普遍遭遇共性挑战 [8] - 伊力特营业收入10.7亿元同比下降19.5% 归母净利润1.63亿元同比下降17.8% 经营现金流净额-2.12亿元同比下降1358.8% [9] - 顺鑫农业实现收入45.9亿元同比下滑19% 归母净利润1.7亿元同比下滑59% 白酒业务收入36亿元同比下滑23% [9] - 天佑德酒营业总收入6.74亿元同比下滑11.24% 净利润5146.02万元同比下滑35.37% 销售毛利率58.66% [9] - 皇台酒业实现营业收入5774.04万元同比下降11.85% 归母净利润-526.75万元亏损额度扩大 [9] 行业应对策略 - 多家酒企通过降低合同负债为渠道减压 采取控量保价策略助力市场回暖 [12] - 面对消费变化 多家酒企推出低度酒 光瓶酒以吸引年轻群体 19° 28° 29° 39°等产品密集出现 [12] - 酒企不断丰富渠道生态以提升消费者购物体验 获得新的发展空间 [12] - 头部分化明显 产品创新 渠道变革 细分赛道 颜值革命成为破局点 [13] - 低度化赛道全面开启 但年轻消费群体不会仅因度数降低就选择白酒 需要重视消费培育 风味调整 饮用场景和文化价值表达 [13] - 亲民价格是年轻人选择低度酒的重要考量 [13]