市场热点与基金表现 - 人形机器人、创新药、新消费等成为今年以来市场轮动热点 [1] - 部分基金经理通过提前布局热点领域实现主动权益类基金净值显著增长 [1] - 部分主动权益类基金在行情轮动中出现净值明显回撤 [1] 主动权益类基金整体业绩 - 截至6月16日，4554只权益类基金中3163只实现年内净值增长，占比69.46%，较去年同期的42.07%大幅提升 [1] - 主动权益类基金平均收益率从去年同期的-1.91%提升至今年4.69% [1] 业绩分化现象 - 领跑主动权益类基金年内净值增长率超87% [1] - 垫底主动权益类基金年内净值增长率低于-24%，呈现显著两极分化 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：巨人网络、金山软件、吉比特、腾讯、任天堂、友谊时光、心动公司、电魂网络、西山居、世纪华通、完美世界、姚记、神州泰岳、凯英网络、盛天、阿里影业、美图、云音乐 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股游戏公司估值偏低有提升空间**：A股二线游戏公司估值15 - 18倍，低于港股同类型公司30倍估值，且行业竞争格局趋缓，二线公司有充足市场空间，即便头部占一半份额，剩余1000多亿份额对二线公司也很可观[1][3] 2. **中小体量游戏产品表现超预期**：巨人《超自然行动组》月流水达几千万，吉比特《M88》首月流水预计1.5 - 2亿，季度预计4 - 5亿，这些产品在当前竞争环境盈利能力提升，对报表有积极影响[1][4][5] 3. **2025年游戏行业买量格局稳定**：1 - 4月各公司销售费用率同比下降，与一季度新产品上线少有关，且宣发策略多样化，如直播、KOL、社区营销替代传统买量，提高ROI，各公司深耕优势赛道，给中小公司机会[8] 4. **游戏行业供需向好**：供给端版号数量增加，5月国产版号130款，进口版号发放加快；需求端4月单月增速22%，存量3000亿市场增速亮眼[1][9] 5. **大厂大单品减少**：腾讯未来大单品数量减少，如《无畏契约》手游首年流水几十亿，难现首年两三百亿大作，大厂重心放老游戏运营，给中小公司细分赛道机会[1][10] 6. **游戏行业符合新消费趋势**：游戏付费满足即时情绪释放需求，有社交属性、高频互动和高景气度，且估值相对低，易被资金青睐[1][12][13] 7. **政策环境回暖**：地方政府出台鼓励政策，如广东加快小游戏审批、推动游戏出海，浙江驱动文化出海，版号数量增加也体现政策放松[1][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **2025年游戏行业增长情况**：1 - 4月双位数增长，虽部分人对数据有疑惑，但即便不考虑低基数，新老游戏也有十几到二十的增速[11] 2. **部分公司新产品亮点** - **巨人网络**：《超自然行动组》5月流水约2000万，6月预计4000 - 5000万，大规模推广后有望月流水过亿，明年预计流水12 - 15亿，贡献4 - 5亿净利润；《征途》系列小程序版二季度排名提升[18] - **金山软件**：旗下西山居将推出重度端游《解神机》，7月2日定档上线，免费模式内购盈利，此前有二次元游戏等创新尝试[19] - **吉比特**：《M88》首月流水可能2亿，回收和ROE优于前作，日本市场测试好，下半年有望在日本及港澳台上线；《九木之野》付费测试参与人数多，持续开新服，预计11月发行[20][21] - **电魂网络**：新产品修仙时代预计靠后时间上线，由腾讯代理，制作精良，玩法自由度高，预估首年流水10亿以上[25] - **完美世界**：预计年底上线新产品，关注三测付费测试验证留存和付费数据[25] 3. **部分公司发展情况** - **凯英网络**：二季度滞涨，近期有Eve测试内测和6月18号上线信长之野望，有补涨空间[23] - **姚记**：游戏业务维稳，布局IP及衍生品，持股球星卡38%股权，与体育粉丝经济联动[26] - **神州泰岳**：去年下半年以来弱产品周期，下半年有新品上线节点，表现好有反转机会[26] 4. **游戏板块投资建议**：推荐巨人网络、金山软件、吉比特，认为凯英和华通有补涨空间，关注完美世界、电魂网络及盛天等年底有大单品上线公司，积极推荐整个游戏板块，当前估值15 - 20倍，新消费扩散框架下有提升可能[27][28]

各位投资者朋友们周一上午好也是不好意思我们刚才出现了一些技术上的困难所以说今天的webcast有所延迟那也是再次欢迎大家来到了每周一度的大幕宏观策略团我是蔡志鹏那Robin总这周是在休假但是呢他在休假前已经就北京之行的所得和团队有了一些充分的交流那本期节目呢是由我代为主持那中国宏观经济在最近的几周大致是比较的平稳 关税对于经济的影响存在一定的滞后而财政的政策的前置也是有助于延续了九二四政策转向以来的一些政策脉冲所以说我们今天就聚焦三大边际上的一些变化也分别对应了投资者朋友们比较关心的几个话题分别是中美贸易磋商的新进展消费品已就换新政策的调整以及中办和国办发布的进一步改善社保体系的一个意见 那这三个边际上的变化对于短期的贸易局势以及中长期中国走出通缩的探索有什么意义那这个是宏观层面要探讨的问题那今天和往常一样呢我们也邀请到了中国首席股票策略师LauraLaura在发布了年终展望之后呢也是进行了一轮又一轮的紧锣密鼓的路演上周也是参加了大摩的澳大利亚峰会 那今天也是欢迎Laura带来最新的投资者反馈包括在地缘政治风险之下对于股票的配置会如何看待那我们今天的还邀请到了大中华消费团队的首席Lillian也会跟大家分享最 ...

金工：短期利空因素影响有限 - A股自4月中旬处于反弹趋势，6月13日因地缘利空出现单日放量下跌，万得微盘股指数和北证50跌幅较大 [1] - 当前融资余额未显著上涨，风险指数显示A股主要指数隐含风险未处高位，短期调整幅度有限 [1] - 截至2025-6-13，医药、银行板块赚钱效应最好，食品饮料、房地产较弱 有色金属、银行、医药抛压较小，家电、建材抛压较大 [1] - 小盘股修复明显，大盘价值与小盘成长风格分化处于过去两年中枢水平，暂无显著均值回归机会 [1] - 股指期货基差高位主因5-6月上市公司分红季节性影响及投资者对冲需求增加 IM期货年化基差率达16% [1] - 中证红利指数2021年来呈现季节性规律，3-4月超额收益明显，5-6月分红实施阶段超额收益衰退，当前不建议追高 [2] 美护：新消费时代化妆品行业跟踪 - 新消费核心在于产品焕新营造情绪价值，区别于2016-2021流量红利驱动 美妆领域重组胶原成分迭代，日化功能升级（如香氛洗衣液、医研牙膏），零食健康低卡品类受捧 [3] - 渠道媒介加速产品焕新 抖音内容电商测试新品，山姆等渠道协助供应商打造爆款，社交媒体传播助力放量 [4] - 传统产业产品焕新成重点方向 日化、个护、保健品、美妆、零食等领域通过大单品突围（如绽家洗衣液、斐萃麦角硫因成分、毛戈平文化溢价） [5] 其他行业动态 - 机械：华为开发者大会受关注，工程机械板块周期性回升 [10] - 石化：地缘冲突升级推动油价大幅上涨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场担心国家补贴后续的连续性，新消费展现出的高增长更受人关注[2][14] 根据相关目录分别进行总结 社零增长情况 - 2024 - 2025年国家安排特别国债用于消费品补贴，2024年1500亿元，2025年3000亿元，优化3C数码、两轮车等补贴细节 24Q1 - 25Q1及4 - 5月社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.8% 2025年618提前至5月13日开始，利于零售增速 整体社零稳步增长源于消费补贴政策托底，剔除补贴影响消费需求偏弱，5月CPI同比 - 0.1% [4][7] - 2025年1 - 5月社零同比+5%，中央部署提振消费专项行动方案，关注其对消费板块估值提升的刺激作用 [5] 各消费领域表现 - **受益于以旧换新补贴政策的细分行业**：通讯器材类、家具类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、日用品类2025年1 - 5月社零分别+27.1%、+21.4%、+25.7%、+30.2%、+7.2% 2025年上半年国补政策效果持续体现，但后续各省份将控制补贴额度支出速度，市场期待中央明确后续补贴延续政策 [4][11] - **部分传统消费承压**：大件耐用品汽车需求偏弱，传统燃油车零售价格下调；化妆品类需求增长慢，商战有负面影响；5月下旬“禁酒令”影响酒类需求，高端白酒618批价下行 [4] - **新消费活跃**：新茶饮赛道4月以来受益平台投入，刺激高频消费；“苏超”带动江苏餐饮旅游；5月餐饮社零收入同比+5.9%，环比4月+0.7pct 2025年黄金首饰保值增值需求增加，1 - 5月金银珠宝类社零同比+12.3%，4、5月分别同比+25.3%、+21.8% 体育娱乐用品5月同比+28.3% 饮料类中创新软饮表现好，功能饮料、植物饮料增长迅速 粮油食品稳步增长，休闲零食受益折扣零售增长较快 [4][13] 社零具体数据 - 2025年5月社零绝对量41326亿元，同比6.4%；1 - 5月203171亿元，同比5.0% 除汽车以外、限额以上单位消费品零售额、实物商品网上零售额等也有相应增长数据 [15] - 按经营地分，城镇5月零售额36057亿元，同比6.5%；1 - 5月176490亿元，同比5.1% 乡村5月5269亿元，同比5.4%；1 - 5月26681亿元，同比4.9% [15] - 按消费类型分，餐饮收入5月4578亿元，同比5.9%；1 - 5月22773亿元，同比5.0% 商品零售额5月36748亿元，同比6.5%；1 - 5月180398亿元，同比5.1% [15] 必选与可选消费 - 2025年5月，必选消费中粮油食品类社零同比+14.6%，饮料类+0.1%，烟酒类+11.2%，日用品类+8.0%，中西药品类+0.3% [16] - 2025年5月，可选消费中服鞋针纺类社零同比+4.0%，化妆品类+4.4%，金银珠宝类+21.8%，体育娱乐用品类+28.3%，家用电器和音像器材类+53.0%，文化办公用品类+30.5%，家具类+25.6%，通讯器材类+33.0% [18] 分地区情况 2025年5月，城镇消费品零售额同比+6.5%，乡村消费品零售额同比+5.4% [21] 补贴政策相关 - 国补叠加618大促前置，消费需求超预期释放 5月限额以上单位商品零售额中以旧换新政策带动领域增长快，家电、通讯器材环比改善幅度大 以旧换新类增速高于总体和非以旧换新类 [24] - 细分来看，家电、家居、电动自行车、3C等领域在以旧换新政策下有相应的销售和参与数据 如截至2025年5月31日，4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台等 [34] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团，关注茶百道、百胜中国、海底捞、达势股份 [4][46] - 食品饮料推荐东鹏饮料、劲仔食品、立高食品、青岛啤酒，关注泸州老窖、古井贡酒 [4][46] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][46] - 纺服板块关注安踏体育 [4][46] - 潮玩谷子推荐布鲁可 [4][46] - 家电板块推荐美的集团、海信视像 [4][46] - 轻工板块推荐恒辉安防，关注喜临门 [4][46]

报告核心观点 报告聚焦全球产业趋势，涵盖科技大会、政策动态、股市表现等方面，指出火山引擎与苹果大会推动产业革新，多地出台促消费政策，建议关注 AI 应用等赛道及中长期产业趋势 [2][5]。 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 报告展示本周重要事件前瞻，但未详述具体内容 [9]。 市场交易热点 上周 A 股涨跌幅居前的重要主题指数为稀土永磁、黄金珠宝、油气开采 [11]。 主题与产业趋势变化 - 火山引擎原动力大会于 6 月 11 - 12 日举行，聚焦大模型等前沿领域，发布豆包大模型 1.6 等产品，其在性能、性价比、多模态等方面有显著提升，还发布 AI 云原生全栈服务和火山引擎 MCP 服务，以及 PromptPilot 平台 [5][15]。 - 苹果 WWDC 2025 于 6 月 9 日开展，聚焦软件生态革新，采用新命名体系，从多方面提升用户体验，但 AI 技术布局迟缓且无硬件发布 [5][37]。 投资建议 - 6 月关注 AI 应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道，并给出各赛道的事件驱动和估值情况 [5][54]。 - 中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期下的产业趋势及电动智能汽车渗透率增加 [5][56]。 政策端 整治内卷式竞争 6 月 10 日，中国钢铁工业协会倡议钢铁、汽车产业共破“内卷”，四家整车厂承诺供应商货款支付账期“不超 60 天”，意在稳链强链、维护公平竞争秩序 [57][58]。 四地发布促消费政策 深圳、北京、广西、广州四地发布促消费政策，涉及消费能力提升、房地产政策优化、新型消费培育等方面 [57][62]。 6.9 - 6.15 重要政策梳理 涵盖重要会议、总量政策、资本市场、房地产、产业政策等方面的政策，包括国务院常务会议部署、多地消费方案、天津科创债培训会、六市公积金合作等 [64]。 全球观察 全球股市行业表现 上周全球股市涨跌互现，能源和医疗保健表现较好，电信服务和日常消费欠佳，不同地区股市各行业表现有差异 [5][67]。 全球强势股与异动股简析 - 过去一周领涨的 200 亿美元以上市值公司中能源占比突出，领跌的公司中软件与服务居多 [73]。 - 甲骨文因业绩强于预期及 AI 云服务合作，股价上涨；CARVANA 因关税、盈利预测下调及高管套现等因素，股价下跌 [74][75]。

宏观经济与政策对冲 - 中东以色列和伊朗冲突对全球资本市场的短期冲击已告一段落 内地市场及全球大类资产呈现恢复性波动 扰动可能为一次性短期冲击 [3] - 国内市场三大逻辑线：宏观经济指标冷暖 政策增量线索 资金加仓动向 前两者近期交叉运行且深度绑定 [3] - 消费数据表现亮眼 社会消费品零售总额涨幅达6.4% 创近两年最大涨幅 但增长主要由服务性消费及新消费领域驱动 [4] 消费行业分化 - 传统消费领域持续承压 白酒板块领跌 茅台散装品价格跌破2000元/瓶关键位 政策限制进一步加剧压力（如体制内人员饮酒禁令） [4] - 新消费领域全面复苏 消费电子 家电及新兴消费赛道表现强劲 投资需聚焦新消费与传统消费的结构性差异 [4] 资产修复动能 - 中东冲突后大类资产可能出现反方向运行与恢复 当前市场修复方向与预期相符 需关注修复持续性 [3]

港股消费板块行情 - 港股消费板块领跑大市，新消费势力如潮玩、IP经济、美妆护肤等崛起，反映年轻一代"为情绪买单"趋势 [1] - 泡泡玛特股价年内飙涨205%，老铺黄金涨幅达296%，蜜雪冰城涨近90% [1] - 2.6亿中国Z世代推动"悦己经济"，超40%年轻人购物决策由情绪价值驱动 [1] 消费指数表现 - 恒生消费指数年内涨10.62%，中证港股通消费指数涨21.32%，国证港股通消费指数涨23.87% [3] - 恒生消费指数聚焦必需消费领域，近一年风险31.12%，防御性突出 [3] - 中证港股通消费指数前十大重仓股占比78%，包含阿里巴巴、腾讯等科技巨头 [5] - 国证港股通消费指数覆盖珠宝、美妆、潮玩等新消费场景，泡泡玛特、老铺黄金权重显著 [7] ETF产品情况 - 恒生消费指数ETF：景顺长城基金产品年内回报10.54%，规模17.68亿元 [4] - 中证港股通消费指数ETF：易方达基金产品年内回报20.08%，规模6.39亿元 [7] - 国证港股通消费指数ETF：富国基金产品已成立，鹏华、汇添富相关产品在推进中 [8][9] 投资策略建议 - 恒生消费指数ETF适合风险偏好低、追求稳健的投资者 [9] - 中证港股通消费指数ETF提供科技与消费双赛道敞口 [9] - 国证港股通消费指数ETF更贴近Z世代核心赛道，适合看好新消费爆发力的投资者 [10]

新消费行业动态 - 百威集团在美国推出无糖能量饮料品牌Phorm Energy，含4种口味（16盎司/罐），售价2.99美元/罐 [2][3] - 元气森林在印尼推出与迪士尼《星际宝贝史迪奇》联名款气泡水，含白桃/荔枝/夏黑葡萄三口味，系其海外首个联名产品 [2][3] - 日本星巴克推出辣味星冰乐"辣蜂蜜东方芒果茶星冰乐"，融合芒果果肉/茉莉花茶/豆奶和辣蜂蜜酱 [2][3] - 大窑推出益生元果汁汽水，含双重益生元/100mg维生素/33颗西梅膳食纤维，有芭乐柠檬等三种口味 [2][6] - 伊利推出屋顶装安慕希佐餐酸奶，采用100%生牛乳，每100ml仅含1.4g脂肪 [2][8] 投融资事件 - 杜嘉班纳完成1.5亿欧元债务融资，用于美容和房地产部门扩张 [2][8] - 嘉士伯与百事拟投资18亿元在哈萨克斯坦建软饮料厂，年产能34万千升 [2][8] - 安奈儿控股股东拟转让13.03%股份导致控制权变更 [2][8] - 诺和新元完成对帝斯曼-芬美意饲料酶业务的收购 [2][9] - 福州塔斯汀餐饮注册资本从103万元增至1.18亿元，增幅达11323% [2][11] 品牌战略与营销 - Fenty Beauty by Rihanna在深圳万象天地开设中国大陆首家概念店 [2][11] - 味动力推出功能化乳品系列，含护眼/助眠两款产品在罗森首发 [2][11] - Gentle Monster在四城打造Bratz联名限时空间 [2][12] - Longchamp官宣乒乓球冠军王曼昱为品牌大使 [2][12] - 老乡鸡与分子咖啡在南京开设"鸡汤咖啡馆" [2][14] 行业趋势与创新 - 新消费品牌持续进行产品创新，包括无糖饮料/功能乳品/辣味饮品等差异化产品 [2][3][6][8] - 国际品牌加速中国市场布局，通过概念店/本土化联名等方式 [11][12] - 餐饮与快消企业跨界合作趋势明显，如咖啡与鸡汤的创新组合 [14] - 资本运作活跃，涉及债务融资/控制权变更/业务收购等多种形式 [8][9]

中国民营企业投资前景 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津认为中国民营企业的中期投资前景正在改善，受宏观、政策和微观因素驱动 [1] - 高盛列出中国"十巨头"民营上市公司：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [1] - "十巨头"总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重的42%，日交易额达110亿美元 [1] 中国"十巨头"盈利预期与估值 - 高盛预计未来两年"十巨头"盈利将增长13%（复合年增长率），市盈率为16倍 [1] - "十巨头"体现中国最新经济主题：人工智能/科技发展、"走出去"、新消费以及提高股东回报 [1] 民营企业与国有企业投资偏好 - 高盛重申仍偏好"高质量"的中国国有企业和股东回报组合，投资民营企业不意味着排斥国有企业 [1]