黄金税收新政影响 - 财政部与国家税务总局发布黄金有关税收政策公告 市场迅速发生连锁反应 [1] - 政策对企业的影响尚在研究和观察中 企业密切观察下游客户的采购调整动态 [2] 深圳水贝市场价格变化 - 政策落地后深圳水贝市场经历短暂定价混乱 金饰大盘价在国内金价基础之上有所上浮 [1] - 11月11日水贝市场金饰大盘价为每克1099元 当天国内金价大盘价约为每克966元 报价已包含税费 [2] - 水贝各大交易中心报价趋同 特力珠宝大厦和水贝壹号等商户报价在每克1097元至1098元左右 [2] - 品牌金饰克价在1302元左右 与水贝市场的价格差距逐渐缩小 [4] 市场需求与成交情况 - 自11月3日金价跳涨后 许多客户转为观望 成交额明显下降 [2] - 若终端销售持续降温 下游商家拿货量将减少 成本压力与需求萎缩的影响将向产业链上游传导 [2] 银行渠道黄金销售 - 银行是消费者购买金条和投资黄金的重要渠道 可通过手机银行等自助渠道购买实物金条 [3] - 某股份行11月11日10克规格经典款投资金条价格为9670.2元 折合每克967.02元 略高于上海黄金交易所金价 [3] - 当天下午多款10克重规格金条售罄 更大克重规格金条仍有售 [3] 行业长期发展趋势 - 水贝市场乃至整个黄金产业链需提高产品附加值 通过创意设计和工艺提升寻求破局 公司会加大相关投入 [4] - 税收政策调整将对中国金饰行业产生显著影响 加剧珠宝商在高金价环境中吸引年轻消费者等已有挑战 [5] - 税收上调将拉大黄金首饰购入价与回购价之间的差距 可能抑制黄金首饰的回收积极性 [5] - 黄金珠宝零售业的整合进程或将加速 [5]

公司业务模式 - 公司租赁超过6万亩农耕土地用于种植玉米 [1] - 所产玉米作为青储饲料用于下游养牛业务 [1] - 通过大规模机械化自动化农业生产提高土地利用率及生产效率 [1] 成本与产业链优势 - 大规模机械化自动化种植降低综合生产成本 [1] - 产业链上游种植有效控制下游养殖业业务成本 [1] - 一体化经营加强产业链产出的稳定性 [1]

核心观点 - 黄金税收新政打破增值税"一刀切"模式 根据黄金用途实施差异化税收政策 正在重塑市场生态 [1][2] 税收政策变革 - 建立以用途为导向的税收分类体系 投资性黄金在交易所内交易享受增值税免征或即征即退优惠 非投资性黄金则按现行规定缴纳增值税且无法通过交易所获得税收优惠 [2] - 政策要求交易所对实物交割出库的黄金用途进行严格审核 旨在防止企业通过虚假申报套取税收优惠 [2] - 通过对投资性黄金的税收倾斜 鼓励长期持有实物黄金 抑制高频交易和短期套利行为 [2] - 改革有助于提升中国黄金市场国际竞争力 强化交易所税收优势 吸引更多黄金交易向上海黄金交易所和上海期货交易所集中 推动人民币计价黄金基准价格形成 [2] 市场格局影响 - 交易集中度加速向交易所倾斜 机构投资者更倾向于通过交易所进行大额黄金交易以规避增值税成本 [3] - 交易所会员单位通过场内交易可开具增值税专用发票 便于下游企业抵扣进项税额 优势明显 [3] - 零售端需求出现分化 普通投资者可能更多通过银行代理的交易所产品间接参与投资 直接购买实物金条需求减少 [3] - 非交易所渠道面临收缩与转型压力 金店和银行柜台销售的投资性金条价格竞争力下降 迫使其转向提供定制化服务或与交易所合作创新模式 [3] - 加速产业链整合 小型黄金加工企业可能难以承担成本而退出市场 行业集中度提升 大型企业倾向于设立交易所会员单位将生产销售环节纳入税收优惠体系 [3] 黄金价格影响 - 投资金条和黄金饰品的价差或将扩大 交易所交易的投资性黄金价格更贴近国际金价 黄金饰品零售价格中包含多项税负拉大终端售价差 [4] - 短期内新政实施可能导致部分投资者集中抛售非交易所渠道黄金 造成供应增加价格承压 [4] - 中长期看黄金走势仍由通胀预期、美元汇率、地缘政治冲突等基本面因素主导 税收政策影响将逐渐被市场消化 [4] - 随着交易所交易集中化 国内金价定价权有望提升 人民币黄金价格国际影响力将增强 甚至可能形成"中国溢价" [4] 投资者行为变化 - 投资者偏好出现分化 机构投资者转向场内交易以降低税收成本 个人投资者可能通过黄金ETF、积存金等低门槛产品多元化配置 [5] - 实物黄金需求更集中于消费场景 长期持有偏好可能增强 投资性黄金的税收优惠降低了长期投资者的退出成本 [5]

公司概况与商业模式 * 兔宝宝采用OEM贴牌代工模式 90%以上的板材产品通过OEM生产 下游以经销商为主[3] * 财报收入确认分为A类经销商和B类品牌授权模式 A类记录完整收入和成本 B类仅记录毛利和贴牌费 评估经营状况应侧重关注板材毛利而非报表收入[2][3] 财务状况与股东回报 * 报表收入波动大但毛利额稳定增长 2022-2024年装饰材料业务收入增速分别为1% 3%和8% 而毛利增速达到12%-13%[2][5] * 公司现金流充沛 自由现金流表现良好 高周转率助推ROE[2][5] * 创始人直接或间接控制公司约42%股份 持续进行股权激励[2][6] * 分红政策稳定 过去几年分红率较高 当前估值下股息率接近5 5%-6% 并通过回购注销股票优化股东权益[2][6] 核心业务发展 * 装饰材料业务在2009-2017年复合增速达30%以上 2017-2020年受成品定制冲击增速放缓 2021年以来恢复至10%左右[2][7][8] * 中小家具厂渠道占比从不到10%提升至目前约50% 成为主要增长动力[2][9] * 配套材料业务如饰面纸 胶粘剂等增速保持双位数以上 毛利率更高 且无需增加额外销售费用[2][10] 投资布局与子公司情况 * 上半年股权投资涉及多个领域 部分公司如汉高上市带来公允价值变动增厚业绩 其他公司处于上市辅导备案阶段 有助于完善产业链布局[4][11] * 裕丰汉唐业务下滑接近尾声 收入从高点20亿元降至今年预计不到3亿元 预计年底完成应收账款计提后 对明年业绩的拖累将消除[4][13] * 定制家居业务体量较小 增长平稳 借助板材品牌影响力在区域市场通过同类经销商渠道推广[12] 估值与前景展望 * 当前估值约为10倍 股息率达5 5%至6% 具备修复到15倍估值的空间[4][14] * 在地产行业低迷时期公司主业仍保持增长 今年及明年预计增长稳定 新一轮三年规划指引明确[14]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新奥股份的“买入”评级，目标价为人民币25.90元 [1] - 核心观点认为公司正释放产业链整合红利，长期价值凸显，具体体现在天然气业务量价协同优化、舟山接收站接卸量大幅增长以及私有化新奥能源交易高效推进 [1] - 当前股价隐含公司H股潜在折价30%，对应2025年预期股息率为5.9% [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收298.65亿元，同比下降5.9%，环比下降7.5% [1] - 第三季度核心净利为10.41亿元，同比下降6.9%，环比下降37%，符合华泰预测区间（10.08~12.32亿元） [1] - 2025年前三季度累计实现营收958.56亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年前三季度累计核心净利为37.77亿元，同比下降1.0% [1] 天然气销售业务 - 前三季度总销售气量为302.0亿立方米，同比增长5.2% [2] - 其中，平台交易气量为39.50亿立方米，同比下降2.8%；第三季度单季为12.61亿立方米，同比下降7.1% [2] - 零售气量为191.90亿立方米，同比增长2.0%；第三季度单季为62.37亿立方米，同比增长2.1% [2] - 平台交易气资源池动态调优，第三季度将3船切尼尔长协美湾船货销往欧洲，并灵活进口2船现货 [2] - 预计2025-2026年平台交易气核心利润将呈现先降后升趋势，同比变化分别为-11%和+13% [2] 舟山液化天然气接收站业务 - 前三季度接卸量为198万吨，同比增长14.2% [3] - 第三季度单季接卸量为84万吨，同比增长17.6%，增速逆势跑赢行业液化天然气进口下滑趋势 [3] - 接收站功能持续升级，拓展了保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接多个接收站客户 [3] - 预计2025-2026年新奥舟山核心利润将同比增长25%和16%，受益于接卸量增长与多元服务溢价 [3] 私有化新奥能源交易进展 - 截至报告披露日，交易已完成国家发改委备案，并向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材料已获接收 [4] - 后续需待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批 [4] - 交易对价为每股新奥能源股份换取24.50港元现金加2.9427股新奥股份H股 [4] - 交易落地后，公司将成A+H上市公司，强化“资源-设施-管理”协同效应 [4] - 当前股价隐含的H股潜在折价30%，高于公用事业A+H平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为52.65亿元、57.17亿元和62.70亿元，三年复合增速为7% [5] - 对应每股收益预测为1.70元、1.85元和2.02元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年市盈率均值为13.7倍，报告给予公司2026年14倍市盈率，目标价上调至25.90元 [5] - 根据预测数据，公司2025年预期股息率为5.92% [10]

并购市场总体活跃度 - 截至2025年10月30日，A股市场披露并购交易222起，涉及上市公司244家 [1] - 仅10月份A股上市公司披露逾百起并购重组事件进展情况 [1] - 130起并购重组计划为首次披露，近四成公布交易金额，合计超过3000亿元 [1] 并购交易目的与方式 - 并购重组"产业导向"特征显著，横向整合、垂直整合、战略合作共计128起 [1] - 以"资产与战略优化"为目的的重组合计47起 [1] - 发行股份购买资产（96起）与协议收购（84起）是主要交易方式 [1] 并购进度与企业参与方 - 处于推进阶段的交易有120起，已完成交割的并购交易共54起，对应交易金额突破3700亿元 [2] - 明确宣告终止的并购案例有48起 [2] - 民营企业以147家的数量占据绝对主导，地方国企59家，央企25家 [2] 重点行业并购案例 - 中国神华以"打包注入"模式整合13家能源企业 [2] - 国泰君安吸收合并海通证券，加快向国际一流投资银行迈进 [2] - 富临精工联手宁德时代共同对其子公司江西升华新材料有限公司增资扩股 [2] 产业链整合与标志性事件 - "A控A"并购案例频现，推动产业从"分散竞争"向"集约发展"转型 [3] - 海光信息吸收合并中科曙光100%股权，被视为国产算力产业链标志性事件 [3] - 中国船舶换股吸收合并中国重工，形成覆盖船舶设计、建造、维修全产业链的超级平台 [3] 市场生态与政策影响 - 高效审核机制让并购交易流程不断"提效减时" [3] - 多样化支付方式提供更灵活操作空间 [3] - 并购重组重心从规模增长转向质量优化，从短期财务投资转向长期产业协同 [3]

业务布局与市场拓展 - 大工业水处理领域专注于石化、核电、新能源、冶金、煤化工、煤矿、火电等国家重点工业客户，提供从原水、脱盐水及废水处理到零排放的全过程服务 [2] - 积极布局新能源、新材料、冶金、矿井水、PCB精密制造等新型领域，典型业绩包括宁夏宝丰多晶硅超纯水项目、包钢废水综合整治、神华煤制烯烃等 [2] - 通过设立南京中电益源环境修复有限公司，拓宽土壤地下水污染源头防控业务，并利用国家科技企业孵化器推动科技成果转化 [2] 技术研发与核心优势 - 盐湖提锂技术已完成工艺路线制定及核心设备研发，针对西藏、青海等盐湖水质差异实施"一湖一策"方案，正开展市场推广并跟进项目竞标 [4] - 自主研发核心技术包括高盐废水零排放、高效沉淀/气浮三相增强生物反应膜耦合技术、污泥干化耦合处理、第四代核电站凝结水精处理等 [5] - 打造智慧环保一体化平台，实现项目智能化管理与远程运维，提升运营效率和节能降耗能力 [5] 并购与资本战略 - 并购战略聚焦具备核心人才、关键技术及市场前景的优质企业，重点关注产业链中技术研发和高端装备制造领域，以优化产业布局和协同效应 [3] - 通过证券、基金公司及行业协会等渠道挖掘协同性强的标的，推进技术评估与团队融合筹备 [3] - 资本运作层面探索横向（同行业优质企业）与纵向（产业链新技术企业）并购，并研究运用合适资本工具支持业务拓展 [6] 市值管理与投资者沟通 - 市值管理以提升内在价值为核心，通过技术创新、精细化管理及优化"市场+技术+工程"协同机制强化经营效能 [6] - 通过业绩说明会、投资者调研、官网官微及媒体渠道展示核心技术与战略规划，连续发布社会责任报告推动ESG理念融合 [7] - 持续优化治理结构与内部控制，将市值管理理念融入决策流程，保障长期稳健发展 [7]

行业价格动态 - 中国钛白粉行业在10月迎来第五轮集体提价，多数企业对国内客户上调300元/吨，对国际客户上调40-50美元/吨，这是继8月中旬后的第6轮涨价潮 [2] - 科慕公司宣布自2025年12月1日起上调亚太地区钛白粉价格，塑料领域产品上调100美元/吨，涂料、层压板和造纸领域产品均上调150美元/吨 [10] 龙佰集团运营与财务表现 - 龙佰集团2025年前三季度营业收入194.36亿元，同比下降6.86%，归母净利润16.74亿元，同比下降34.68% [3] - 第三季度单季业绩显著恶化，营业收入61.05亿元，同比下降13.71%，净利润2.89亿元，同比骤降65.66%，扣非净利润2.72亿元，同比下降68.12% [3] - 公司加速海外扩张，全资子公司拟出资500万美元在马来西亚设立子公司，并出资5000万美元在英国设立子公司 [5] - 公司下属子公司计划以6990万美元现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，并需承担约1419万美元税费 [5] 国际贸易政策变化 - 欧亚经济委员会对原产于中国的二氧化钛征收为期五年的反倾销税，龙佰集团及其关联公司税率为14.27%，山东道恩钛业及其他中国生产商税率为16.25%，同时批准六家中国企业的价格承诺 [6][7] - 巴西外贸委员会对原产于中国的金红石型二氧化钛征收为期五年的反倾销税，税额为1148.72-1267.74美元/吨，但用于三聚氰胺装饰层压板基纸的特定产品免征 [13] 企业战略与整合 - 惠云钛业以3062.5万元收购德天化工35%股权（对应2380万股），旨在加强上游资源控制，提升产业链协同效应 [8]

收购交易概述 - 公司以现金8.21亿元收购五矿钨业持有的远景钨业99.9733%股权，构成关联交易，所需资金全部来源于自有资金 [1][2] - 远景钨业是以钨金属矿采选为主营业务的企业，客户主要为集团内部企业，以供应公司及其下属冶炼企业为主 [2] - 本次收购将提升公司的钨资源自给率，进一步推动对钨产业链的资源整合，提升资产质量和盈利能力 [1][3] 收购标的评估与资产详情 - 收购标的净资产账面价值为3.04亿元，评估价值为8.22亿元，增值额约5.17亿元，增值率170.27% [2] - 无形资产矿业权增值约3.72亿元，增值率为829.43% [2] - 远景钨业拥有1处采矿权，截至2025年5月31日，保有资源量合计4035.9万吨，钨金属量15.45万吨，平均品位0.383%，年产量约2600吨 [2] - 业绩方面，2024年、2025年1月至5月，远景钨业营收为3.11亿元、1.42亿元，净利润分别为6696.82万元、3441.87万元 [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入127.55亿元，同比增加13.39%；归属于上市公司股东的净利润8.46亿元，同比增加18.26% [1][4] - 公司是中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，为矿山、冶炼、合金钨全产业链公司，目前钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，硬质合金产量超0.75万吨，稳居全球第一 [4] 业绩驱动与战略重点 - 业绩增长得益于柿竹园公司的注入以及钨价保持高位运行 [5] - 2025年以来，钨原材料价格持续上涨，公司主要硬质合金产品相应提价，如硬质合金刀具三次提价，客户接受度较高 [5] - 公司重视科技研发，通过技术迭代创新优化产品结构，提升高附加值产品占比，以进一步提升产品毛利率 [6] - 2020年至2024年及2025年前三季度，公司研发费用累计达30.54亿元，具体为3.67亿元、4.12亿元、4.15亿元、6.09亿元、6.94亿元、5.57亿元 [6] 研发实力与盈利能力 - 公司拥有全国钨行业唯一的硬质合金全国重点实验室，省部级科技平台21个，海外科技创新平台1个，国家级高新技术企业8个等多项资质 [6] - 通过加大产品结构调整力度，扩大深加工产品销售，公司毛利率明显提升，2025年上半年毛利率为21.18%，较2024年中期抬升6.27个百分点，创近十年来新高 [6]

公司交易概述 - 凌志软件因筹划发行股份及支付现金购买凯美瑞德控股权事项 公司股票自10月28日起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 交易价格将以符合证券法规定的资产评估机构出具的评估报告结果为基础 经交易各方协商确定 [1] - 交易不会导致公司实际控制人发生变更 不构成重组上市 [2] 交易标的与框架 - 本次交易的核心标的为凯美瑞德（苏州）信息科技股份有限公司的控股权 公司计划同步募集配套资金 [1] - 凯美瑞德的经营业务包含技术进出口 软件开发 软件销售 技术服务 大数据服务 数据处理和存储支持服务等 [1] - 凌志软件已与标的公司主要股东及相关主体签署《发行股份及支付现金购买资产意向协议》 [1] 交易状态与细节 - 凯美瑞德的估值 交易具体金额 发行股份及支付现金比例等核心细节尚未最终敲定 [2] - 交易是否构成重大资产重组及关联交易有待进一步明确 [2] - 交易仍处于筹划阶段 正式交易协议尚未签署 具体方案仍在商讨论证中 需经董事会 股东会审议及监管机构批准 [2] 行业背景与整合逻辑 - 国内软件与信息技术服务行业处于转型升级关键期 数字化 智能化浪潮推动行业竞争转向产业链整合能力较量 [3] - 并购重组成为企业补短板 扩边界的高效路径 行业集中度将持续提升 [3] - 凯美瑞德的业务与凌志软件核心主业天然互补 交易落地后有望实现技术 客户 渠道双向赋能 [2] 潜在协同效应 - 凯美瑞德的技术进出口业务可助力凌志软件拓展跨境合作 其细分领域服务经验能帮助公司快速切入新场景 形成差异化竞争优势 [2] - 交易落地有望丰富凌志软件产品矩阵 拓宽垂直领域渗透路径 [3] - 具备清晰战略布局与强整合能力的企业 将在行业竞争中占据更有利地位 [3]