报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期期价反弹，市场未来需警惕“弱现实”延续下的超跌反弹与“强预期”修正后的剧烈波动；棕榈油等油脂板块短期价格重心抬升，期价震荡偏强 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是南北美大豆产区天气题材发酵使美豆期价上行，联动提振国内豆类市场，且豆粕远月基差放量成交，市场情绪回暖，但需关注进口大豆到港与需求博弈带来的波动 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [8] - 核心逻辑是东南亚棕榈油产需双增，印尼上调毛棕榈油出口税利于马棕出口化解库存压力，油脂板块轮动使棕榈油获菜籽油联动提振，需关注美国生物燃料政策对豆油市场的推动 [8] 其他品种 - 豆油2509短期、中期、日内及参考观点均为震荡偏强，影响因素包括美国关税政策、美豆油库存、生柴需求、国内原料供应节奏、油厂库存 [7] - 棕榈2509短期、中期、日内及参考观点均为震荡偏强，影响因素包括马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港、库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面棉花上行驱动较强，新能源金属跌势未止 [1] - 各品种有不同的走势和操作建议，如股指震荡向上、国债区间震荡、黄金震荡偏强等 各品种总结 股指 - 周二A股震荡走强，沪深两市成交额增至1.21万亿元，传媒、商贸零售板块涨幅居前，国防军工等行业小幅收跌，股指期货随现货指数上涨，IM、IF涨幅居前，换月后价差显著回落，基差维持近稳远弱状态 [2] - 虽市场缺乏基本面与政策面利好加持，但在长期金融稳市政策推进下，A股维持震荡抬升趋势，当前市场量能低位，结构性分歧犹存，关注IM、IF低位做多机会 [2] 国债 - 昨日期债早盘高开后震荡下行，多数合约小幅收跌，国内经济数据一般，中美贸易关系无新增进展，中期不确定性仍存，LPR如期下调10BP但不及存款利率下调幅度，流动性均衡，债市利多出尽，止盈情绪重 [2] - 长期利率向下有确定性，但债市宏观面与资金面不确定性大，高估值格局下受资金面预期影响大，整体偏谨慎 [2] 黄金、白银 - 近期加沙紧张局势升级，地缘风险扰动市场，美国关税政策不确定，面临经济滞胀、政府债务压力，逆全球化下全球贸易格局和货币体系重构风险未消除，大周期利好金价，金价在长期均线附近支撑显现，金银比偏高，白银跟随黄金波动 [2][4] - 谨慎者可考虑卖出虚值看跌期权或持回调买入黄金思路 [4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡走高，夜盘高开后偏强运行，关税拖累减弱，市场对全球经济预期好转，但美国与多国谈判持续，不确定性延续，美元指数走弱重回100下方，国内经济数据喜忧参半，LPR下调10BP如期落地 [3][4] - 冶炼加工费跌势放缓但处低位，交易所库存反弹，消费旺季支撑消退，需求预期谨慎，宏观面不确定性多，铜价预期区间运行 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝早盘震荡，夜盘先回落再收复部分跌幅，沪铝走势偏强，关税拖累减弱，市场对全球经济预期好转，美国与多国谈判持续，不确定性延续，美元指数走弱重回100下方，国内经济数据喜忧参半，LPR下调10BP如期落地 [3][4] - 几内亚矿石政策不确定，我国1 - 4月铝土矿进口高增长，关注停产时间，国内减产担忧仍存但中期过剩预期不变，沪铝方向性驱动有限，交易所库存下降，氧化铝短期供给偏紧与中期过剩格局分歧仍存，价格博弈加剧，沪铝延续偏强震荡格局 [4] 有色（镍） - 供应方面矿端放量不畅，价格有支撑，高成本与弱需求下镍铁价格僵持，转产高冰镍或增加，精炼镍4月进出口同步增长，库存高位震荡，需求方面不锈钢下游消费进入淡季，钢厂接货谨慎，新能源对镍需求增量有限 [4] - 需求进入淡季，基本面疲软，但资源端扰动频发，矿端价格有支撑，多空因素交织，方向性驱动不足，镍价延续区间震荡格局，关注印尼镍矿放量及菲律宾出口禁令进展，新单等待价格区间高位卖看涨期权机会 [4] 碳酸锂 - 矿石提锂产线开工或回升，盐湖产能季节性放量，供给端收紧预期落空，终端新能源车产销增速好但正极企业排产无明显增量，需求兑现效率不佳，冶炼厂库存积累，基本面过剩格局压制锂价，近期锂矿成交走弱，成本支撑暂无实效 [4] - 期货空头策略及卖出看涨期权策略可继续持有 [4] 工业硅 - 供应方面西北大厂或重启停产产能，临近丰水期西南产能可能恢复，市场对供应过剩担忧升温，需求端多晶硅排产规模约9.4万吨，对工业硅需求支撑有限，有机硅终端需求回暖但单体厂需求增量支撑不足 [6] - 供需失衡预期强化、成本支撑趋弱，工业硅期货偏弱趋势难改，整体维持空配思路 [6] 钢矿（螺纹） - 昨日现货价格延续弱势，上海、杭州持稳，广州跌20，现货成交一般偏弱，4月房地产投资数据走弱，央行下调LPR利率10个基点，降幅小于存款利率，降息克制，钢材呈现强现实弱预期格局，6月季节性因素对建筑用钢需求影响将显现，国内长流程螺纹厂有盈利空间，需求淡季供给压力可能积累 [6] - 维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，短期价格区间【3000，3150】，建议继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250 [6] 钢矿（热卷） - 昨日现货价格弱稳，上海、乐从持稳，现货成交一般，钢材呈现强现实弱预期格局，钢材直接出口强劲，钢厂接单压力不大，间接出口家电订单改善，但美国对华综合关税税率高，二季度外需压力减轻未消失，暂缓期90天，远期订单不确定，国内长流程钢厂盈利尚可，传统需求淡季供应压力可能积累 [6] - 预计二季度热卷价格震荡偏弱，短期价格区间【3150，3300】，建议新单观望 [6] 钢矿（铁矿石） - 钢材基本面矛盾未积累，长流程钢厂盈利尚可，高炉铁水日产短期有望维持高位，年初以来全球进口矿发运及我国港口进口矿到港增量低于预期，铁矿供需结构健康，港口、钢厂进口矿库存下移，但国内钢材需求预期偏弱，季节性规律将显现，铁水日产易减难增，全球矿山新增产能将释放，铁矿长期过剩格局清晰 [6] - 可继续持有9 - 1正套组合，新单等待逢高沽空远月合约机会 [6] 煤焦（焦煤） - 蒙煤通关积极，产地大矿生产平稳，焦煤供给侧延续宽松格局，下游采购节奏放缓，口岸询盘冷清，坑口竞拍走弱，监管区及煤矿原煤库存积累，基本面对煤价驱动向下 [6] - 策略上维持空配思路 [6] 煤焦（焦炭） - 终端消费有季节性走弱预期，高铁水日产现状难持续，钢厂放缓原料备货速率，控制到货现象时有发生，焦企生产平稳，厂内出货压力增强，现货市场进入下行区间，期价或继续走弱 [6] 纯碱/玻璃（纯碱） - 5月装置检修持续落地，预计纯碱日产降至9.3万吨附近，上周连云港碱业新产能投放，产量将释放，纯碱产能扩张周期未结束，供给弹性偏高，原料价格下移，纯碱行业三大工艺理论利润为正，碱厂集中大规模检修持续性待观察，按检修计划估算，纯碱库存消化幅度有限，上游存量高库存压制价格 [8] - 纯碱暂无止跌信号，前期推荐的纯碱09合约空单可耐心持有，下调平仓线，新单持反弹沽空思路 [8] 纯碱/玻璃（浮法玻璃） - 近几天投机需求尚可，昨日四大主产地产销率均值降至105.5%（ - 7%），现货价格跌至低位刺激贸易商采购需求，4月房地产投资指标走弱，央行小幅下调LPR利率10个基点，政策端克制，地产竣工周期下行趋势未结束，季节性影响将显现，若无供给端大幅收缩，淡季玻璃厂或被动累库，玻璃厂冷修或许才能改变供需失衡压力，需关注成本下移速度及对检修意愿的影响 [8] - 在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格暂不具备见底条件，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线，提前锁定部分盈利 [8] 原油 - 美伊核协议谈判遇挫，以色列准备袭击伊朗核设施，地缘风险升温，市场有不确定性，沙特多次表示可容忍低油价，连续2个月提速增产，战略可能转变，关注OPEC 6月会议对7月产量政策 [8] - 短期地缘不确定性使油价反弹，但整体供应过剩背景下，建议逢高沽空 [8] 聚酯 - PTA供应方面新疆中泰年产120万吨装置周末重启，明天出产品，装置重启与检修并存，产能利用率持平在77.80%，乙二醇供应方面总开工56.43%（升0.49%），截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四降低2.65万吨，需求方面聚酯开工率维持高位但后期有下降预期，聚酯样本企业综合产销率36.63%，终端用户前期已补仓，短期内询盘意愿不强 [8] - 需求端在聚酯现金流不佳影响下有减产预期，对市场形成利空，短期市场有调整，但下档支撑力度较强 [8] 甲醇 - 本周西北样本生成企业签单量为4.29（ - 0.96）万吨，属偏低水平，江苏斯尔邦计划重启，湖北谦信60万吨醋酸装置投产，改善周边甲醇需求，部分煤矿停产和沿海电厂集中采购使本周煤价止跌，但社会库存极高，煤价易跌难涨，本周起到港量将显著增长，关注港口累库速度 [10] - 尽管需求有利多，但成本和供应偏空，甲醇跌势预计延续 [10] 聚烯烃 - 以色列准备袭击伊朗核设施，国际油价小幅上涨，美伊谈判与俄乌和谈结果未决，原油缺乏单边驱动，抢出口需求昙花一现，本周聚烯烃需求重回低迷，现货成交放缓，工厂普遍下调报价，检修装置增多，PE生产企业开工率较上周下降2%，PP下降1%，供应减少对价格有一定支撑作用，淡季需求难有起色，即便原油上涨或供应减少，聚烯烃反弹高度有限 [10] 棉花 - 天气方面北疆及南疆局地有降水，部分地区风力大，供应方面新疆棉田大部分出苗，普遍处于真叶期，长势良好，需求方面中美关税政策缓和，部分订单重启，纺企成品库存压力缓解，近期美国产棉区持续降雨，干旱比例大幅下降 [10] - 中美关税超预期下调，预计促进出口订单增加，关注产区天气及宏观变化 [10] 橡胶 - 汽车消费刺激政策推动终端需求增长，但轮胎企业受成品库存积压影响，产线开工积极性难回升，对橡胶备货意愿走弱，港口去库节奏偏缓，上游割胶进入季节性增产时期，国内产区物候条件好于往年，泰国南部将提产，天胶基本面维持供增需减 [10] - 卖出看涨期权策略继续持有，关注中美经贸阶段性缓和背景下出口驱动恢复程度 [10]

报告行业投资评级 - 下跌：原油、甲醇、聚烯烃 [8][10] - 震荡：国债、黄金、白银、有色（铜）、有色（镍）、硅能源、铁矿 [2][4][6] - 震荡偏强：有色（铝及氧化铝） [4] - 震荡偏弱：碳酸锂、焦煤、焦炭、玻璃、橡胶 [4][6][8] - 震荡偏空：螺纹、热卷 [6] - 偏空：纯碱、焦煤 [6][8] 报告的核心观点 - 商品期货方面甲醇、焦煤、纯碱宜持空头思路，甲醇MA509、焦煤JM2509、纯碱SA509前空持有 [1] - 各品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体分析采取相应投资策略 各品种分析总结 股指 - 4月经济表现平稳，A股延续震荡抬升，换月后IC、IM各合约基差水平重回低位；周一A股震荡盘整，沪深两市成交额维持在1.12万亿元左右低位，房地产、军工板块涨幅居前，食品饮料、汽车行业偏弱；期货随现货指数震荡，IC、IM小幅收涨，IF、IH相对偏弱；分红对各期指合约基差影响逐渐增加；国内经济数据平稳但缺乏显著利好，交易主线不明、资金量能偏弱，A股短期延续震荡，下行风险可控，关注低位做多机会 [2] 国债 - 昨日债市小幅走高，四大主力合约全线收涨；中美关税好转但不确定性仍存，国内经济数据喜忧参半，消费数据尚可但固定投资增速较低；昨日午后传言银行将下调存款利率，今日凌晨建行和招商下调落地，关注今日LPR利率情况；长期利率向下具有确定性，但债市宏观面与资金面均存较大不确定性，高估值格局下市场受资金面预期影响较大，整体偏谨慎 [2] 黄金、白银 - 特朗普与普京通话，俄乌和谈朝停火、停战迈进，但美国关税政策不确定性高，中长期美国面临经济滞胀风险、政府债务压力，全球贸易格局、货币体系重构趋势未结束，大周期利好金价；金银比偏高，白银支撑较强；贵金属暂持高位震荡思路，等待大周期上行驱动增强 [2][4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡，夜盘跳空高开后延续震荡；中美贸易关系好转但处于暂缓期，美国与其他国家谈判持续，不确定性延续，国内经济数据喜忧参半，关注今日LPR情况，美元指数小幅走弱至100.5下方；冶炼加工费未改善，供给紧张格局不变，国内消费旺季接近尾声，交易所仓单库存抬升，需求预期受宏观面影响；宏观面不确定性多，对铜价金融属性及商品属性均有影响，铜价或延续震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝早盘先下后上，夜盘高开后小幅回落，沪铝震荡偏弱；中美贸易关系好转但处于暂缓期，美国与其他国家谈判持续，不确定性延续，国内经济数据喜忧参半，关注今日LPR情况；几内亚撤销多家企业采矿许可权，叠加雨季将至，市场担忧情绪仍存，国内检修式减产延续，短期供给偏紧预期延续，现货价格持续走高；沪铝方向性驱动有限，国内消费旺季接近尾声，交易所库存虽仍向下但去化放缓，海外仓单库存抬升；氧化铝短期受供给端影响走势偏强，但中期过剩格局未变，价格博弈加剧，沪铝供给约束刚性，关注需求预期，价格延续偏强震荡格局 [4] 有色（镍） - 供应方面矿端放量不畅，价格有支撑，镍铁价格僵持，随着不锈钢需求转弱，向高冰镍转产或增加，精炼镍供应未收紧，库存高位震荡；需求方面不锈钢下游消费进入淡季，钢厂接货谨慎，新能源对镍需求增量有限；镍基本面缺乏方向性驱动，上有供需疲软、矿端供应有望季节性恢复压力，下有资源国政策扰动频发、成本抬升支撑，近期镍价维持区间震荡格局，单边策略赔率有限，卖看跌期权注意止盈，新单等待价格区间高位卖看涨期权机会 [4] 碳酸锂 - 宏观利多因素消退，现实需求改善有限，正极企业排产无明显增量，对锂盐采购按需为主，矿石提锂产线开工率回升，盐湖产能进入季节性放量阶段，碳酸锂供应延续增长势头，冶炼厂累库压力不减，锂矿成交价格下行，成本支撑下移，基本面对锂价指引偏空，期货空头策略及卖出看涨期权策略持有 [4] 硅能源 - 供应方面北方地区因设备检修及成本倒挂减产检修，西南硅厂陆续增加开炉，四川地区开炉速率领先；需求方面5月份多晶硅行业对工业硅需求无增量，西北个别多晶硅企业停车检修，对工业硅需求进一步压缩；工业硅行业继续累库，价格上涨阻力较大 [6] 钢矿 - 螺纹：昨日现货价格下跌，上海、杭州、广州分别跌20、10、30，现货成交偏弱；钢材呈现强现实、弱预期格局，经济数据显示房地产投资指标全线走弱，基建新项目不足，投资增速回落超预期，未来季节性因素对户外施工有影响；国内长流程钢厂盈利尚可，原料中煤焦持续让利，需求淡季供给压力积累风险高；维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，短期价格区间【3000，3150】，建议继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250 [6] - 热卷：昨日现货价格下跌，上海、乐从分别跌10，现货成交偏弱；钢材呈现强现实、弱预期格局，钢材直接出口强劲，间接出口受益于美国企业补库存需求释放，钢厂近期接单压力不大，但美国对华综合关税税率高，二季度外需压力减轻但未消失，暂缓期仅90天，远期订单不确定性高；国内长流程钢厂盈利尚可，原料中焦煤持续让利，传统需求淡季供应压力积累风险高；预计二季度热卷价格震荡偏弱，短期价格区间【3150，3300】，建议新单观望 [6] - 铁矿石：钢材基本面矛盾未积累，煤焦持续向钢厂让利，支撑高炉铁水日产维持高位，年初以来全球进口矿发运增量有限，周一港口进口矿库存环比回落；但国内钢材需求预期偏弱，铁水日产已基本见顶，终端需求淡季铁水日产易减难增，全球矿山新增产能将逐步释放，西芒杜年底正式投产，铁矿长期过剩格局清晰；策略上可继续持有9 - 1正套组合，新单等待逢高沽空远月合约机会 [6] 煤焦 - 焦煤：山西部分煤矿因事故停产，但主流大矿生产节奏平稳，进口资源充足，原煤供给宽松格局难改，下游钢焦企业补库意愿平平，坑口成交冷清，流拍率高，矿端库存积累创新高，基本面对煤价驱动向下，策略上延续空配思路 [6] - 焦炭：铁水日产处于同期高位，焦炭入炉刚需有一定支撑，但市场对远期需求预期不乐观，钢厂对原料采购按需，控制到货现象时有发生，焦炭首轮提降顺利落地，下游有进一步压价可能，期价走势维持弱势 [6][8] 纯碱、玻璃 - 纯碱：5月装置检修落地，预计近两周周产量降至60万吨附近，5月月产量降至301万吨；受成本下移影响，纯碱行业三大工艺理论利润为正，碱厂集中大规模检修持续性待观察；连云港碱业已出产品，1个月左右可满产；纯碱产能过剩，供给弹性大，存量库存偏高且集中在上游碱厂，5月检修期间库存消化幅度有限；暂无明确止跌信号，前期推荐的纯碱09合约空单可持有，下调平仓线锁定部分盈利，新单持反弹沽空思路 [8] - 玻璃：投机需求表现尚可，昨日四大主产地产销率均值升至112.5%（+7.5%），沙河地区非标小板跌破1000后贸易商采购需求增多；国内房地产政策保持定力，4月房地产投资指标全面走弱，地产竣工周期下行趋势未结束，拖累玻璃刚需强度，季节性影响将显现；若无供给端大幅收缩，淡季玻璃厂库存风险高；玻璃盈利能力低，但成本端有下移空间，玻璃厂暂无大量新增冷修计划；在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格不具备见底条件，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定部分盈利 [8] 原油 - 宏观方面美与多国距达成协议有距离，对市场情绪提振改善有限；地缘方面俄乌停火概率逐步提升，美伊核协议出现分歧；供应方面沙特主导OPEC+继续增产可能性大，关注6月OPEC产量政策；无明显利好因素，油价可能趋势性下行，建议前期空头策略继续持有 [8] 聚酯 - PTA供应方面嘉兴石化原计划5月中旬的150万吨检修推迟，恒力大连220万吨、独山能源300万吨PTA装置也或延后，5月检修损失量较预期减少，但检修装置仍多，PTA负荷预计在75% - 80%波动；需求方面聚酯负荷连续数周维持在93%以上高位，纺织服装领域外贸需求有望好转；受PTA大厂集中检修影响，供应端持续收紧，聚酯装置开工率高位运行，为价格提供较强支撑 [8] 甲醇 - 周一甲醇现货成交冷清，价格进一步下跌，期货跌幅相对有限，基差收窄；周内三套检修装置计划重启，开工率预计小幅回升；伊朗停车装置自3月底重启后基本稳定运行，4月底中东发运量显著增加，到港量最快本周开始增长；周末及周一煤炭价格延续下跌但幅度因电厂补库收窄；受煤价下跌和供应预期增长影响，甲醇走势偏弱 [10] 聚烯烃 - 4月份规上工业发电量同比增长0.9%，社会消费品零售总额同比放缓至5.1%，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%，多项经济数据表现偏差，聚烯烃再度转弱；PE开工率下降至年内最低，PP开工率回升至高位，PP供应较PE更宽松，导致L - PP价差走扩至接近200元/吨；需求淡季叠加成本下降，聚烯烃跌势将延续 [10] 棉花 - 供应方面新疆地区棉田大部分已出苗，普遍处于真叶期，长势良好，关注天气变化对棉苗生长影响；需求方面中美关税政策缓和，部分前期暂停订单重启，纺企成品库存压力缓解，近期美国产棉区持续降雨，干旱比例大幅下降；中美关税超预期下调，预计出口订单增加，棉价仍有支撑 [10] 橡胶 - 政策刺激推动终端车市产销增速积极，但轮胎企业产成品库存高企制约产线开工回升幅度，一般贸易库存环比减少，保税区出库动力不足，港口去库节奏偏缓；割胶环节进入季节性增产季，国内及泰国南部原料逐步放量，产区物候条件好于往年同期，天胶基本面重回供增需减预期，卖出看涨期权策略持有，关注中美经贸阶段性缓和背景下出口驱动恢复程度 [10]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.09） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 黑色及建材板块 品 种 ： 铝 日内观点：窄幅波动，运行区间：19400-19700 中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000 参考策略：卖出 AL2507-P-19300 持有 核心逻辑： ①社会库存方面，截至 5 月 6 日，SMM 统计的 5 地电解铝社会库存为 63.7 万吨，较上周增加 2.40 万吨。去年同期库存为 77.6 万吨。当前库存处于 5 年同期 最低位。库存持续持续处于低位，利好铝价。 ②1—3 月，汽车产销分别完成 756.1 万辆和 747 万辆，同比分别增长 14.5% 和 11.2%。汽车市场表现向好，利好铝价。 品种：螺纹钢、热轧卷板 日内观点：钢价渐进式下跌 中期观点：钢价承压运行 参考策略： 1、持有卖出螺纹钢看涨期权 RB2510-C-3450 2、持有买入螺纹钢实值看跌期权 RB2510-P-3150 核心逻辑： 1 请务必阅读文末免责条款 策略早餐 1、钢材原料库存整体压力仍较大，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压。铁矿方 面，本周 45 座港口进口铁矿库存 1 ...

报告行业投资评级 - 看多：玉米、尿素、集运欧线 [1] - 看空：碳酸锂、豆粕、纸浆、BR橡胶、PTA、短纤、苯乙烯 [1] - 偏空：纸浆 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、乙二醇、甲醇、PE、PP、烧碱、PVC [1] 报告的核心观点 - 节后开盘避免追高，关注中小盘弹性释放机会，多头品种上主要考虑中证1000（IM） [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 部分品种短期高位区间震荡，中长期上涨逻辑尚未改变 [1] - 各品种受关税政策、贸易摩擦、供需格局、宏观情绪、资源税政策等多种因素影响价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指和国债趋势研判为震荡，节后开盘避免追高，关注中小盘弹性释放机会，多头考虑中证1000（IM）；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅趋势均为震荡，短期高位区间震荡，中长期上涨逻辑未变；关税影响银价，铜下游需求尚可但谨防回调，关注沪铜正套机会；铝价、氧化铝价格震荡运行；锌关注逢高空机会；镍关注电积镍成本支撑情况，短期观望 [1] 黑色金属 - 碳酸锂看空，螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃震荡，价格低位下游刚需采买，贸易风波影响出口链条，铁矿短期承压，库存和成本因素影响各品种价格 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖震荡，美生柴回调、美国天气干旱、欧洲天气干旱等因素影响油脂价格，节前建议观望；原油影响棉纺需求，外盘农产品高位回落影响美棉价格；巴西减产和印度增产不及预期使原糖价格上行，国内白糖产量大增压制内盘 [1] - 豆粕看空，随着现货供应压力加大，基差预期修复，盘面短期震荡偏弱 [1] - 玉米看多，余粮趋紧，假期现货上涨，基差修复，产区干旱炒作延续，盘面短期震荡偏强 [1] - 纸浆偏空，外盘报价下降弱化成本支撑，国内需求步入淡季，建议顺势做空或7 - 9反套 [1] - 原木震荡，到船量和库存高位，终端产品价格下跌，暂无利多，估值偏低低位震荡 [1] - 生猪震荡，存栏修复出栏体重增加，盘面贴水现货，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油、燃料油、沥青、沪胶震荡，受美国关税政策、OPEC + 增产、全球需求走弱、成本端、库存、产量释放、收储政策等因素影响 [1] - BR橡胶看空，成本端压制，基本面宽松，高低端价差放大 [1] - PTA看空，OPEC + 增产使原油价格下行影响成本，上游装置检修，市场传闻主流工厂操作影响供应，下游跟随减弱 [1] - 乙二醇震荡，装置检修，大型装置降负，煤制装置检修 [1] - 甲醇震荡，基差追高，回补积极，短期区间震荡，中长期现货市场或由强转偏弱震荡 [1] - 短纤看空，PTA价格预计下行，短纤工厂降负减产，加工费扩张，PTA紧张影响市场下行空间 [1] - 苯乙烯看空，纯苯需求疲弱价格下行，影响装置负荷，下游需求转弱 [1] - 尿素看多，市场预期利好，情绪偏强，行情大概率坚挺上行 [1] - PE震荡，宏观风险大，原油弱势，订单不足，市场情绪弱，震荡偏弱 [1] - PP震荡，部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱 [1] 其他 - 烧碱震荡，五一期间需求一般，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1] - 集运欧线看多，强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套 [1] - PVC震荡，基本面较弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨 [1]

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 4 月 29 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：随着国内供应预期改善，现货华北、东北现货价格延续大幅下跌趋势。豆类期价整体跌幅明显 扩大。后期进口大豆到港量迎来峰值，油厂采购前置化解供应短缺风险，下游集中备货过后，后续备货心 态回归谨慎。随着市场预期转向，豆类期价累积的风险溢价持续回吐风险，价格明显偏弱。 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 商品期货方面玻璃空头格局明确、工业硅承压、沪镍成本支撑坚挺；各品种受政策、供需、宏观等因素影响呈现不同走势及投资机会 [1] 各品种分析总结 股指 - 上周A股横盘整理，科技与红利主题轮动，沪深两市成交额维持1.2万亿元左右；综合金融、汽车、电力及新能源板块涨幅居前，食品饮料、消费者服务、房地产跌幅居前 [2] - 期货市场随现货指数震荡调整，上周五IF、IH、IC和IM涨跌幅度分别为0.06%、 - 0.27%、0.42%和0.43%，基差相对企稳，IC、IM各合约基差仍处显著低位 [2] - 国内政策以托底和应对外部冲击为主，短期政策预期降温，但市场下方有支撑；缺乏交易热点、板块轮动加速，短期或延续震荡盘整，长期中国资产配置价值显著，建议逢低配置、勿追高 [2] 国债 - 上周五债市早盘走高、尾盘回落，现券收益率平稳，受节假日影响银行间市场交易波动小 [2] - 国内政治局会议无超预期信息，关税担忧阶段性缓解但中期反复预计持续；货币政策资金面整体均衡偏松，市场对宽货币预期强但对落地时间预期谨慎 [2] - 债市基本面有潜在利多，但市场有抢跑现象，高估值结构未变，上方空间受限，呈区间震荡 [2] 黄金白银 - 中美贸易摩擦、美国关税政策及俄乌和谈推进，短期市场避险情绪降温，黄金高价格、高波动率是单边主要风险 [2][4] - 上周美联储官员释放鸽派信号，美国财政赤字易增难减、政府债务膨胀，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动存在 [4] - 沪金关注下方750 - 760附近支撑，建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定利润，谨慎者可止盈并介入卖出虚值看跌期权；金银比高位，白银有较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500 [4] 有色（铜） - 上周铜价前半周偏强、后半周震荡，关税扰动短期减弱但中期不确定性高，美元指数有所修复但维持在100下方 [4] - 秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续；国内消费旺季对需求有支撑，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差维持高位，关税对价格扰动持续 [4] - 受关税政策缓和影响，铜价拖累减弱，但宏观面有不确定性，铜价持续上行动能有限，呈区间震荡 [4] 有色（铝及氧化铝） - 上周氧化铝价格低位运行，沪铝小幅走高一度站上20000关口；贸易紧张局势减弱，市场担忧情绪放缓，但中美贸易态度有分歧，不确定性高 [4] - 国内政治局会议无超预期加码政策，新增利多有限；氧化铝部分地区现货价格上调，短期减产预期有支撑，但中期过剩格局未改善，海外矿石预期乐观；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，中期需观察宏观影响 [4] - 氧化铝过剩格局未变，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长矿端紧张，镍矿价格有支撑，镍铁成本高价格下方空间有限，中间品供应充裕，MHP产量增长，精炼镍产能产量扩张、库存高位 [4] - 需求端不锈钢传统旺季结束，下游需求承压，新能源电池产量环比提升但三元市场份额弱势使新能源对镍需求增长放缓 [4] - 印尼镍产品特许权使用费上调政策落地，实际影响待观察，镍供给过剩、需求疲软基本面难改变，镍价夜盘回调；成本支撑坚挺，预计镍价区间震荡，关注印尼矿端放量进展与政策影响 [4] 碳酸锂 - 政策利好新能源车市消费，节前正极企业或补库，但排产预期无显著增量，各环节累库；上游矿石提锂产线减产，盐湖产能季节性放量，碳酸锂供给过剩压力难缓解 [6] - 建议卖出看涨期权策略继续持有，碳酸锂走势震荡偏弱 [6] 硅能源 - 工业硅方面内蒙古个别企业停产转产硅铁，西南地区开工相对稳定，四川5月进入平水期企业将考量开炉安排，全行业基本处于亏损或亏损边缘 [6] - 多晶硅市场延续弱势，成交氛围寡淡，下游采购节奏放缓，市场悲观观望；丰水期西南地区有复产可能，会带来出货压力 [6] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅震荡偏弱，多晶硅震荡 [6] 钢矿（螺纹） - 周末螺纹现货价格上涨，上海、杭州、广州涨40、50、50，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 钢材需求现实不弱，政府债券发行节奏前置，特别国债启动发行，若无天气因素扰动5月建筑钢材需求或处高位；国内钢坯出口强劲，电炉大范围亏损，螺纹供给面临约束，各口径建筑钢材去库较好 [6] - 周五夜盘传粗钢产量压减政策，预计节前螺纹价格震荡偏强运行概率提高，5月关注供需结构边际变化和炼钢成本下移风险，节前新单暂时观望 [6] 钢矿（热卷） - 周末热卷现货价格延续涨势，上海、乐从涨60元，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 冷轧热卷出口转弱，但钢坯、型材、钢管等品种出口增长明显，钢材总出口不弱，上周SMM周度钢材出口规模环比、同比双增；国内板材需求尚可，多个样本热卷去库加快，钢材整体基本面健康 [6] - 周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，预计节前热卷价格震荡偏强运行概率提高，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和炼钢成本下移风险 [6] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面；国内钢材基本面健康，高炉铁水日产创年内新高，节前钢厂有补库需求 [6] - 国内钢材强现实、弱预期，钢厂生产态度谨慎，若5月外需压力显现，铁水高产量持续性有限；周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，铁矿全年供应过剩局面更明确 [6] - 预计铁矿价格上方压力强，建议持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待节后机会，组合限产政策扰动正套暂时离场 [6] 煤焦 - 焦煤部分煤矿因工作面更换小幅减产，矿端整体生产平稳，原煤库存高位，坑口贸易平平，需求传导效率不佳，下游短期备货难改中长期供给宽松格局，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [8] - 焦炭铁水日产高位支撑入炉刚需，节前下游阶段性补库，焦企启动第二轮50 - 55元/吨提涨，但钢厂抵触，贸易商囤货积极性未显著回升，即期焦化利润修复使焦炉开工提振，供应压力增大，现货市场有博弈空间，期价走势筑底为主 [8] 纯碱玻璃 - 纯碱周五天津碱厂合成氨设备恢复，产量7成，其余装置暂无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨；已有8家企业公布5月检修计划，但影响规模或小于3月集中检修，连云港碱业计划五一后投产先出合成氨，刚需无突出亮点 [8] - 纯碱行业阶段性检修难改产能过剩格局，存量高库存消化难，价格上方1400 - 1420之间阻力强，建议纯碱09合约前空耐心持有，配合平仓线下移锁定盈利 [8] - 浮法玻璃今年刚需偏弱，投机需求持续性差，四月政治局会议明确地产政策基调为“稳”无增量利好，周五至周末四大主产地产销率下降，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力显现 [8] - 玻璃市场远月升水近月价差结构，盘面价格反弹至低价现货之上玻璃企业卖保意愿强，预计玻璃价格阴跌，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定盈利 [8] 聚酯（PTA） - PTA供应产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置已重启出料预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末按计划检修预计6周 [8] - 需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织造、印染降负，聚酯开工暂时维持高位，关注下游补库情况 [8] - PTA需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，呈震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税问题是市场最大影响因素，特朗普希望尽快达成贸易协议有助于修复金融市场情绪；地缘政治美伊第三轮会谈未出实质性结果，本周继续 [11] - 供应方面5月会议欧佩克+最终产量决定存在变数 [11] - 中美关税问题短期内解决可能性小，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大 [11] 甲醇 - 海外甲醇装置开工率因伊朗卡维装置负荷降低下降1.2%至75.7%，上周受五一节前下游需求改善及供应不升反降等利好因素影响，甲醇现货和期货价格同步反弹 [11] - 当前港口和工厂库存降至低位，即便5月进口量增长、产量重回高位，供应压力也有限，期货下跌空间难超100元/吨 [11] - 煤炭和原油价格下探可能成为下跌核心驱动，甲醇呈下跌走势 [11] 聚烯烃（PE） - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判未取得实质性进展，OPEC+可能加大增产力度，周五夜盘原油期货小幅下跌 [11] - 当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率持续回升，二季度产量预计同比大幅增长 [11] - PE供应过剩，做多L - PP价差止盈，考虑塑料供应压力大且需求将进入淡季，新增做空L2509 [11] 橡胶 - 宏观情绪缓和，政策利好车市产销，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现不及预期，轮胎产成品持续累库，产线开工意愿受拖累 [11] - 国内及泰国陆续进入增产季，产区物候条件正常，原料产出逐步放量，基本面供增需减 [11] - 卖出看涨期权策略可继续持有，节前关注港口去库持续性及消费刺激措施会否加码，橡胶呈震荡偏弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、MEG、橡胶、合成橡胶、沥青、LLDPE、PP、烧碱、纸浆、原木、甲醇、尿素、苯乙烯、纯碱、LPG、PVC、燃料油、低硫燃料油、集运指数（欧线）、短纤、瓶片等能源化工期货品种给出了趋势判断和投资策略建议，如对二甲苯中期趋势偏弱，可多PX空PTA；PTA短期反弹偏强，中期仍偏弱，可单边反弹抛空等[2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯短期偏强但中期趋势仍偏弱，PXN估值低位可逢低多，未来供需双增，海外装置开工率下滑，加工费收缩关注PXN价差修复头寸[9][10] - PTA短期反弹偏强，中期仍偏弱，可单边反弹抛空，基差月差反套，多PTA空MEG止盈，多PR空PTA对冲操作，月底政策或带动商品反弹，但中长期纺服出口需求下行，PTA上涨空间受限，现阶段持续去库，下半年装置投产，09合约面临供增需减局面[11] - MEG关税对乙烷裂解制装置影响逐步显现，09合约可多MEG空PTA，月差9 - 1正套，单边短期反弹，中期趋势仍偏弱，当前乙烷裂解制乙二醇企业亏损，开工受压力，4月进口量偏高，港口库存累库[12] 橡胶 - 橡胶震荡运行，期货市场日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场外盘报价部分持平，替代品价格有变动，泰国胶水价格下跌、杯胶价格上涨，产区开割预期偏强，原料价格或偏弱运行，新胶上量对现货价格形成压制，需求端处于淡季，关注开割进度与宏观流动性变化[15][17] 合成橡胶 - 合成橡胶震荡承压，期货市场顺丁橡胶主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场顺丁、丁苯、丁二烯价格下跌，顺丁开工率下降、利润降低，样本企业库存有变动，丁二烯价格偏弱，预计顺丁橡胶供应开工率后续提升，需求端表需转强，库存处于同比高位，基本面对合成橡胶驱动向下，但下方空间收窄[18][20] 沥青 - 沥青油价暂稳，区间震荡，期货市场BU2505、BU2506合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场山东、长三角批发价有变动，炼厂开工率上升、库存率下降，本周国内沥青周度总产量增加，厂库和社会库库存均增加[21][30] LLDPE - LLDPE低位震荡，期货市场L2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格多数弱调，宏观变动大、贸易战加剧不确定性，聚乙烯面临需求端负反馈，市场倾向做空聚乙烯利润，美国加征关税影响塑料制品出口和聚乙烯进口，2025年二季度国内PE装置新增产能预计有215万吨，供应压力或在三季度体现，需求端受贸易战冲击，下游工厂补库力度不足[31][32] PP - PP价格震荡，成交偏弱，期货市场PP2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格窄幅波动，部分偏弱，期货对现货指引不足，生产企业价格多数稳定，贸易商出货，下游入市意向不高，成交偏弱[35][36] 烧碱 - 烧碱反弹难持续，期货市场05合约期货价格等有数据，现货市场山东32%离子膜碱价格上调，局部液碱价格上行，库存下滑，短期仍有上调可能但涨幅有限，其他区域涨跌互现，短期受下游和贸易商补库影响现货反弹，但补库周期短，氧化铝低利润和高库存难以驱动市场持续正反馈，需求层面氧化铝囤货需求偏弱，非铝需求普遍偏弱，出口方向有支撑但外商采购谨慎，供应端5月有新增检修，但厂家负荷普遍高位，关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响[38][40] 纸浆 - 纸浆宽幅震荡，期货市场纸浆主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格延续弱势下行，交投氛围清淡，港口库存累库，贸易商让利，阔叶浆高低价差扩大，下游生活用纸开工率下降，原纸出货不畅，需求缺乏提振，双胶纸市场窄幅波动，关注库存去化节奏及宏观政策对冲信号[44][47] 原木 - 原木震荡反复，期货市场2507、2509、2511合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场多种木材价格部分持平，4月新西兰辐射松外盘报价最低价下调[50][52] 甲醇 - 甲醇震荡承压，期货市场甲醇主力合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场江苏、内蒙、陕北、山东价格部分持平，上周港口与内地甲醇市场价差缩小，内地市场偏强，沿海市场偏弱，基本面趋势偏空，关注MTO利润修复和反套，伊朗装置重启发船进度超预期，海外库存累库，关注伊朗地缘问题对进口的扰动，5 - 9、6 - 9反套继续，MTO利润继续修复[54][56] 尿素 - 尿素震荡运行，期货市场尿素主力合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场工厂价和贸易商价格部分有变动，供应端开工率和日产量下降，现货在经历成交清淡后周五反弹，周末转弱，短期预计回调，中周期4月下旬震荡运行，上方受高供应压制，下方受4月底东北农业需求支撑[59][61] 苯乙烯 - 苯乙烯短期震荡，期货市场苯乙烯2505、2506、2507合约价格等有变动，现货市场芳烃内部MX强于其他芳烃，5月前MX强于纯苯格局存在，6月后MX格局恶化；LPG/NAP带来芳烃与烯烃比价机会，但扩利润性价比有限；产业链库存贬值矛盾严重，产业基本面驱动向下，策略为反弹之后逢高空，逢高压缩苯乙烯利润[62][65] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大，期货市场SA2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场华北、华东、华中价格持平，国内纯碱市场震荡调整，成交气氛一般，装置大稳小动，综合产量及开工率延续高位，下游需求不温不火，采购情绪谨慎，市场延续弱势[66] LPG - LPG短期震荡运行，期货市场PG2506、PG2507合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，价差方面广州国产气、进口气对合约价差有变动，产业链PDH、MTBE、烷基化开工率有变动，2025年4月17日沙特CP预期丙烷、丁烷价格上涨，国内有多套PDH装置和炼厂处于检修状态[68][76]