市场资金面变化 - 6月9日银行间市场存款类机构质押式回购利率全面下行，DR001报1.377%（降3.54基点，创2024年12月以来新低），DR007报1.5126%（降1.97基点），DR014报1.5393%（降4.4基点，创2023年1月以来新低）[1] - 银行间市场七天期质押式回购加权利率（R007）跌至1.4938%（降3.85基点，创2024年10月以来新低），隔夜质押式回购加权利率跌至1.3705%（降4.19基点，创2024年12月以来新低）[2] - 6月3日-6日R007加权平均利率持续下行，从1.5877%降至1.5514%，同期DR007从1.5496%降至1.5323%[3] 流动性宽松原因 - 二季度以来人民银行通过逆回购净投放、MLF、买断式逆回购及降准释放长端流动性，叠加月初季节性宽松导致资金利率走低[4] - 5月降准降息政策效应持续传导至短端利率，1万亿元买断式逆回购操作缓解银行体系流动性压力[5] - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元（环比增1.7万亿元），创单月峰值，买断式逆回购操作平滑利率波动[6] 公开市场操作影响 - 6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作（期限91天），当月净回笼2000亿元（到期1.2万亿元）[6] - 6月9日开展1738亿元逆回购操作（利率1.40%），实现净投放1738亿元[7] - 同业存单利率应声下行，一年期股份制银行发行利率从1.7%降至1.655%[7] 债券市场表现 - 6月3日-6日10年期国债期货主力合约累计上涨0.19%，10年期国债收益率下行1.65基点至1.6547%[10] - 6月9日30年期国债期货主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，30年期国债收益率下行0.50基点至1.87%[10] - 5月CPI同比下降0.1%（连续两月负增长），PPI同比下降3.3%（降幅扩大），基本面疲弱对债市形成利多支撑[11] 未来市场展望 - 预计6月政府债发行压力低于5月，MLF可能延续净投放，买断式逆回购或新增6月期品种投放[8] - 同业存单发行利率可能稳定在低位，中短期流动性管理工具将维持银行体系充裕状态[8][11] - 债市或延续偏强震荡，资金面宽松格局下利率存在进一步下行空间，可能再现资产荒[11]

公开市场操作 - 人民银行开展1738亿元7天逆回购操作 操作利率持平于1 40% 当日无逆回购到期 实现净投放1738亿元 [1] Shibor利率 - 隔夜Shibor下跌3 30BP至1 3780% [1] - 7天Shibor下跌0 30BP至1 4970% [1] - 14天Shibor下跌3 20BP至1 5560% [1] - 1个月Shibor下跌0 10BP至1 6180% [2] - 3个月Shibor下跌0 20BP至1 6490% [2] - 6个月Shibor下跌0 40BP至1 6670% [2] - 9个月Shibor下跌0 20BP至1 6800% [2] - 1年期Shibor下跌0 40BP至1 6930% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行3 5BP至1 377% 成交额减少1328亿元 [6] - R001加权平均利率下行2 9BP至1 4192% 成交额增加214亿元 [6] - DR007加权平均利率下行2 0BP至1 5126% 成交额减少6亿元 [6] - R007加权平均利率下行0 9BP至1 5426% 成交额减少894亿元 [6] - DR014加权平均利率下行4 4BP至1 5393% 成交额减少5亿元 [6] - R014加权平均利率下行0 9BP至1 5854% 成交额增加116亿元 [6] 资金市场动态 - 资金面呈现宽松态势 大行国股行早盘融出 [10] - 隔夜押利率存单成交在1 50%-1 55%区间 7天期限成交在1 53%-1 55%区间 [10] - 14天期限成交在1 57%附近 跨季资金供给在1 68%附近 [10] - 午后隔夜押利率存单成交至1 45%附近 7天期限成交在1 52%附近 [10] - 尾盘隔夜押利率最低成交至1 40% 押存单最低成交至1 45% [10] 同业存单市场 - 6月9日有145只同业存单发行 实际发行量2245 1亿元 [10] - 1M国股存单收益率下行1BP至1 64% [11] - 3M国股存单收益率下行0 5BP至1 635% [11] - 6M国股存单收益率下行0 5BP至1 645% [11] - 9M国股存单收益率下行0 75BP至1 67% [11] - 1Y国股存单收益率下行0 5BP至1 67% [11] 宏观经济数据 - 5月CPI环比下降0 2% 同比下降0 1% [13] - 核心CPI同比上涨0 6% 涨幅比上月扩大0 1个百分点 [13] - PPI环比下降0 4% 同比下降3 3% 降幅比上月扩大0 6个百分点 [13] 专项债发行 - 第二批395亿元稳增长扩投资专项债成功发行 支持中央企业在重大设备更新 技术改造 科技创新和战略性新兴产业等领域投资 [13]

核心观点 - 债市整体呈现横盘整理态势 银行间现券收益率窄幅波动 国债期货主力合约涨跌各半 [1] - 央行通过公开市场操作持续投放流动性 银行间资金面愈发宽松 隔夜回购利率跌破1.4% [1][5] - 机构预期债市多空力量相对均衡 短期或维持震荡格局 利率有望在6月中下旬开启新一波下行 [9] 行情跟踪 - 国债期货表现分化：30年期主力合约涨0.35% 10年期涨0.09% 5年期和2年期主力合约持平 [2] - 银行间利率债收益率涨跌不一：30年期超长特别国债收益率下行0.50BP至1.8700% 10年期国开债收益率上行0.25BP至1.6990% [2] - 中证转债指数上涨0.40%至435.66点 成交金额695.67亿元 金陵转债单日涨幅达20.00% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨：2年期涨11.02BPs至4.035% 10年期涨11.11BPs至4.506% 30年期涨8.6BPs至4.969% [3] - 日债收益率多数上行：10年期走高1.3BP至1.467% 5年期走高2.5BPs至1.038% [3] - 欧债收益率表现分化：10年期德债收益率跌0.5BP至2.571% 10年期意债收益率跌2.5BPs至3.499% [3] 一级市场 - 农发行金融债中标收益率分化：91天期1.2977% 5年期1.6324% [4] - 全场认购倍数最高达4.27倍（91天期） 边际倍数最高达15.54倍（5年期） [4] 资金面 - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放1738亿元 [5] - 银行间资金面持续宽松：隔夜质押式回购利率下行超3BPs跌破1.4% 七天期利率下行近2BPs [1][5] - 一年期同业存单利率稳定在1.67%附近 较上日变化不大 [6] 基本面 - 5月CPI同比下降0.1% PPI同比下降3.3% 核心CPI同比涨幅扩大 [8] - 5月出口（美元计价）同比增长4.8% 进口下降3.4% 贸易顺差1032.2亿美元 [8] - 前5个月进出口总值17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口增长7.2% [8] 机构观点 - 华泰固收：半年末需关注关税谈判与资金面 债市多空力量均衡 建议博弈曲线陡峭化 [9] - 国盛固收：利率有望在6月中下旬再创新低 基本面变化将驱动广谱利率下行 [9]

国债期货表现 - 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货周涨幅分别为0.05%、0.11%、0.18%、0.31%，呈现震荡偏强走势 [1] - 债市多空博弈相对均衡，经济基本面波浪式修复叠加资金面宽松支撑市场，利率上行有顶但下行空间受存单提价约束 [1] 经济基本面分析 - 5月官方制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，出口回暖带动边际改善 [1] - 财新制造业PMI录得48.3%，环比下降2.1个百分点，生产指数和新订单指数创2022年12月以来新低 [1] - 官方与财新PMI"劈叉"反映政策驱动的大企业复苏与市场主导的中小企业困局分化 [1] 全球货币政策动向 - 中国央行开展1万亿元买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号 [2] - 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点延续降息路径 [2] - 美国5月ADP就业人数增加3.7万人（预期11万人），ISM非制造业PMI录得49.9%进入收缩区间，市场预期美联储9月前降息概率升至77.1% [2] 资金面与市场流动性 - 跨月后资金利率微幅下滑，银行间主要利率债收益率下行 [3] - 6月存单到期规模超4万亿元，一级发行利率高企反映银行负债管理压力 [3] - 政府债供给、信贷投放、季末回表等因素或加大资金面波动，但财政支出和央行投放料抑制利率大幅上行 [3] 债市展望 - 市场维持震荡格局，利率下行需中美关税、基本面或央行政策等变量触发 [4] - 央行短期进一步宽松概率较低，但超预期国债购买可能催化长端利率下行 [4] - 中短端利率债为技术性安全选择 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月28日资金面继续向宽，主要回购利率延续下行；债市延续弱势；转债市场主要指数涨跌互见，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 2025年财政部将在香港分六期发行680亿元人民币国债，前两期250亿元已发行，6月4日将招标发行第三期125亿元[4] - 2025年4月全国发行地方政府债券6933亿元，1 - 4月合计发行35354亿元，截至4月末地方政府债务余额506931亿元，剩余平均年限10.1年[4] - 5月27日东盟 - 中国 - 海合会峰会举行，致力于促进经济合作，包括自由贸易、本币和跨境支付合作等[5] 国际要闻 - 5月28日美联储公布5月议息会议纪要，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%，经济前景不确定性加剧[7] - 5月28日日本40年期国债拍卖投标倍数为2024年7月来新低，但好于上周，拍卖后国债延续跌势[8] 大宗商品 - 5月28日WTI 7月原油期货收涨1.56%，布伦特7月原油期货收涨1.26%，COMEX黄金期货跌0.26%，NYMEX天然气价格收涨3.72%[9] 资金面 公开市场操作 - 5月28日央行开展2155亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1570亿元逆回购到期，净投放585亿元[11] 资金利率 - 5月28日资金面继续向宽，主要回购利率延续下行，DR001下行3.39bp至1.414%，DR007下行1.24bp至1.606%[12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月28日债市延续弱势，10年期国债活跃券250011收益率为1.6840%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.50bp至1.7145%[15] - 债券招标情况：25农发21（增2）、25农发09（增3）、25农发20（增2）进行招标，公布了期限、规模、中标收益率等信息[17] 信用债 - 二级市场成交异动：5月28日1只产业债“H1碧地02”成交价格涨超233%[17] - 信用债事件：大庆城投拟召开持有人会议审议提前兑付；泰康集团评级被撤销；中航国际租赁评级列入负面观察；山石网科主体及“山石转债”信用等级下调[18] 可转债 - 权益及转债指数：5月28日A股三大股指收跌，成交额1.03万亿元；转债市场主要指数涨跌互见，成交额509.21亿元，个券多数下跌[19] - 转债跟踪：5月29日恒帅转债开启网上申购；嘉元科技评级终止；深汕投控拟解除担保；阳光城集团披露到期未支付债务；沛县经开发展新增借款情况[21][22] 海外债市 - 美债市场：5月28日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期利差不变，5/30年期利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[23][24][25] - 欧债市场：5月28日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：截至5月28日收盘，公布了单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨；银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp；央行公开市场净投放，资金面宽松 [8][9][10] - 4月经济数据边际走弱但有韧性，关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，波动幅度在1bp以内，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放，资金面宽松，今日有1350亿元逆回购到期，央行开展3820亿元逆回购操作，实现净投放2470亿元，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金持稳 [10] - 结论：4月经济数据边际走弱但呈现韧性，叠加关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 行业要闻 - 央行、外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理，明确境外上市募集资金等相关资金管理要求 [12] - 国务院副总理何立峰表示欢迎外资金融机构来华投资兴业，共同参与中国资本市场建设 [12] - 多个省份提出要严加管理专项债资金使用，财政部监管局将其作为管理重点 [12] - 大部分银行的大额存单利率开启下降通道，部分存款产品将降息 [13] - 多家银行理财公司近期宣布下调旗下多款理财产品费率 [13] - 中金所将进一步丰富国债期货市场参与者结构，深化中长期资金参与力度 [13] - 今年超长期特别国债首只50年期品种发行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率 [13] - 美国总统特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件” [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][30] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33]

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月26日早盘走势震荡，截至发稿涨0 03% [1] - 近一周（5月19日-5月23日）累计获资金净流入超9亿元，近10日有9日获资金净流入 [1] - 最新流通规模52 67亿元，续创历史新高 [1] 央行货币政策操作 - 5月26日开展3820亿元逆回购操作，中标利率1 4%，当日净投放2470亿元 [1] - 上周央行OMO持续净投放，周五提前开展5000亿元MLF操作，5月MLF净投放3750亿元，全周流动性净投放9600亿元 [1] - 财政部开展1200亿元2M和1200亿元3M国库现金定存操作，中标利率分别较前值下行24BP、46BP至1 81%、1 82% [1] 资金面展望 - 5月最后一周税期叠加跨月，季节性因素影响明显，资金面平稳需依赖央行呵护 [2] - 存款降息落地后市场或呈现震荡偏强走势，建议关注中短久期的票息机会 [2] - 利率震荡上行同时信用债表现较强，各期限信用利差全线收窄，信用行情或围绕"存款搬家"展开 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股指 - 极端保守派众议员威胁封杀特朗普减税案，众院或周三晚或周四投票表决；欧盟指美国谈判提案不切实际，抛出新方案拟部分产品免关税、共同投资AI等领域；美国称贝森特和日本财相未在G7会晤中讨论汇率水平；上海发布提振消费专项行动方案；国内轮动较快，市场主线驱动力较弱，股指或震荡运行 [1] 国债 - 权益市场对债券的压制有限，国债期货午后在技术支撑位附近显现较强买盘承接；市场开始寻找性价比，配置盘对利差保护充足的长久期中部地区地方债青睐有加，其与国债的利差处于历史高位，近期持续吸引配置需求，有效增强了市场整体抗跌能力；中长期看，在资金面宽松逻辑未破、基本面复苏信号尚待验证的背景下，收益率上行空间相对有限；但短期市场缺乏明确催化因素，走势呈现胶着状态，现阶段需保持耐心，等待突破契机 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指 市场回顾 - 沪深300股指主力合约期货涨0.43%，上证50股指主力合约期货涨0.46%，中证500股指主力合约期货涨0.13%，中证1000股指主力合约期货跌0.18% [6] 技术分析 - 上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险 [7] 策略建议 - 防守观望 [2] 国债 市场回顾 - 10年期主力合约涨0%，5年期主力合约涨0.03%，30年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.02% [9] 技术分析 - T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹 [10] 策略建议 - 短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 21|沪深300主连|3881.20|0.43|56306|146414| |2025 - 05 - 21|上证50主连|2712.60|0.46|27164|50924| |2025 - 05 - 21|中证500主连|5655.60|0.13|39909|111497| |2025 - 05 - 21|中证1000主连|6000.60|-0.18|111291|180860| |2025 - 05 - 21|十年国债主连|108.83|0.00|52668|149750| |2025 - 05 - 21|五年国债主连|106.01|0.03|42215|113439| |2025 - 05 - 21|三十年国债主连|119.62|0.27|73412|79667| |2025 - 05 - 21|二年国债主连|102.38|0.02|30261|96325| [12]

证券研究报告 | 2025年05月16日 资金观察，货币瞭望 降准降息落地，资金面适度宽松 投资策略 · 固定收益 2025年第五期 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 资金瞭望 ✓ 五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加 ✓ 主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 海外关键性 ...

货币政策操作 - 人民银行开展430亿元7天逆回购操作 利率1.40% 实现单日净投放430亿元 [1] - 上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种全线下跌 隔夜Shibor跌1.60BP至1.4060% 7天Shibor跌0.60BP至1.4900% 14天Shibor跌0.70BP至1.5560% [1] 银行间市场利率动态 - 银行间质押式回购市场多数品种下行 R007成交占比升至11.7% DR001加权平均利率下行0.9BP至1.4047% R001下行2.2BP至1.4343% [6] - DR007加权平均利率上行1.9BP至1.5156% R007下行1.6BP至1.5337% DR014下行1.0BP至1.565% R014下行1.8BP至1.5798% [6] 同业存单市场 - 13日同业存单发行109只 实际发行量1989.2亿元 一级市场交投集中于3M和1Y期限 [10] - 二级存单收益率持续下行 1M国股收1.57%(降1BP) 6M国股收1.63%(降1.5BP) 1Y国股收1.66%(降2BP) 1Y-1M曲线利差收窄至9BP [10] 金融政策动态 - 央行与证监会联合推动科技创新债券发行 上海地区已有3家机构纳入首批试点 新微科技集团发行2亿元科创债用于集成电路企业股权投资 [12] - 北京西城区拟出台措施支持北交所发展 包括推进信用债市场建设 研究推出可转债 丰富ETF/LOF/REITs等产品体系 [12]