能源供应安全 - 伊朗供应中国12%的石油，山东炼油厂95%的原油依赖伊朗 [1] - 全球30%的石油运输通过霍尔木兹海峡，中国45%的进口石油依赖该通道 [3] - 日本、韩国和欧洲分别有90%和88%的石油进口依赖霍尔木兹海峡 [3] 中国能源多元化布局 - 中国从加拿大进口原油增加730万桶，挤占美国市场份额 [3] - 中国战略石油储备可满足三个月需求，并可通过国际能源组织协调释放库存 [3] - 与沙特合作建设150亿美元太阳能电站，光伏设备出口增长40% [3] 伊朗经济与中伊合作 - 伊朗石油收入占财政60%以上，与中国签订4000亿美元合作协议 [5] - 中伊贸易35%使用人民币结算，制裁期间升至83% [5] - 伊朗若断供将面临严重经济后果，可能自毁财政基础 [5] 地缘政治与市场影响 - 沙特、阿联酋警告以色列行动可能引发伊朗代理人报复其油田 [5] - 油价若涨至120美元将冲击美国经济，影响大选前景 [5] - 全球油价若飙升至200美元/桶将导致多国能源危机 [3] 能源战略与金融体系 - 中国已建立俄罗斯、中东、北美等多渠道能源供应网络 [7] - 中俄北极航线贸易增长加速全球去美元化进程 [7] - 中国新能源转型与人民币结算体系构成能源安全网 [7]

港股互联网ETF表现 - 截至2025年6月25日 港股互联网ETF(159568)上涨0.53% 冲击4连涨 最新价报1.72元 盘中换手4.82% 成交1578.36万元 近1年日均成交1.71亿元 [3] - 近1年净值上涨47.77% 在指数股票型基金中排名前4.95% 成立以来最高单月回报30.31% 最长连涨3个月 涨幅24.85% 持有1年盈利概率100% [4] - 成立以来夏普比率1.51 相对基准回撤4.62% 管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] 中证港股通互联网指数 - 截至2025年6月25日 指数上涨0.71% 成分股哔哩哔哩-W涨2.74% 迈富时涨2.68% 京东健康涨2.43% 阿里巴巴-W涨1.95% 金山云涨1.80% [3] - 指数最新市盈率22.41倍 处于近3年17.11%分位 估值低于近3年82.89%的时间 处于历史低位 [4] - 前十大权重股合计占比77.23% 包括阿里巴巴-W(18.49%) 小米集团-W(15.72%) 腾讯控股(14.90%) 美团-W(11.39%)等 [5][7] 港股市场分析 - 港股整体表现突出 底层逻辑来自便宜资产的长期低估 内地优质资产在港IPO提升港股资产质量 吸引全球流动资金关注 [3] - 去美元化全球投资策略和美国降息预期对港股流动性形成利好 未来趋势持续乐观 [3] - 港股互联网ETF近3月跟踪误差0.050% 在可比基金中跟踪精度最高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略，涉及基本金属、贵金属、农产品、能源化工等多个领域，部分品种建议观望，部分建议持有空单或逢高沽空，部分建议做多或区间操作等 各品种总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝2508合约收盘价较前一交易日-0.25%，收于20315元/吨；氧化铝2509合约收盘价较前一交易日无明显变化，收于2903元/吨。铝供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅上升，需求上铝材开工率小幅下降；氧化铝供应上新增产能持续释放，运行产能增加，需求上电解铝厂运行产能稳定。铝建议观望，氧化铝价格或延续低位运行 [2] - 锌：昨日锌2507合约收盘价较前一交易日+0.50%，收于22090元/吨。供应端压力大，消费端走弱，社会库存累增，建议逢高抛空 [2][4] - 铅：昨日铅2507合约较前一交易日收盘价+0.21%，收至16955元/吨。原料供应矛盾突出，铅蓄电池市场消费低迷，铅价预计高位震荡，建议区间操作 [4] 贵金属 - 黄金和白银：周二贵金属大跌，黄金一度跌破3300美元支撑，白银盘中跌幅超2%。鲍威尔国会作证先鹰后鸽，多位联储主席表态不一，伊以停火生效。建议黄金做多，白银考虑长线布局空单或择机做多金银比 [3] 农产品 - 豆粕：隔夜CBOT大豆延续下跌。供应端近端南美宽松，远端美豆生长正常，需求端南美阶段主导，美生柴政策利多压榨需求。短期美豆重回震荡，国内单边跟随国际成本端，中期关注美豆产量和外生变量 [5] - 玉米：玉米2509合约回调，现货价格下跌。本年度供需边际转紧，替代品进口量预计下降，小麦托市收购提振麦价，期价预计震荡偏强 [5] - 白糖：郑糖09合约收5713元/吨，跌幅0.07%。巴西新榨季产糖量同比下降，原糖将震荡寻底，国内趋势跟随原糖但波动弱，郑糖09合约后市弱势震荡，建议期货逢高空、期权卖看涨、用糖终端锁盘面价格 [5] - 棉花：隔夜美棉价格止跌反弹，国内郑棉期价窄幅震荡。国际美棉种植面积有预估，印度棉花产量预期调增，国内棉花商业库存下降，建议暂时观望，区间震荡策略为主 [5] - 棕榈油：昨日马棕下跌。供应端产区季节性增产，需求端出口环比改善，短期P回归产业逻辑，关注产区产量及生柴政策 [5] - 鸡蛋：鸡蛋2508合约回调，现货价格稳定。养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性减少，供强需弱，成本支撑，期现货价格预计震荡运行 [6] - 生猪：生猪2509合约偏强运行，现货价格上涨。集团厂月底降重出栏压力下降，散户压栏增重，月底猪价预计偏强，中期供应增加，猪价重心下移，关注企业出栏节奏及二次育肥动向 [6] - 苹果：主力合约收7674元/吨，涨幅0.41%。早熟品种开秤价影响盘面，若后期供应增加，市场预期或向下修正，建议观望 [6] 能源化工 - LLDPE：昨天主力合约小幅下跌。供给上新装置投产，存量检修装置复产，进口量预计缩减；需求端处于农地膜需求淡季，其他领域需求稳定。短期震荡偏弱，中长期供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单 [7] - PVC：v09收4844，涨0.1%。供需弱平衡，供应增速提升，社会库存下降，印度反倾销推迟利好出口，建议空单逐步离场观望，考虑卖4950之上看涨期权 [7][8] - PTA：PXCFR中国价格895美元/吨，PTA华东现货价格5100元/吨。PX国产供应有装置计划检修，进口维持偏低水平；PTA供应下降，中长期压力大；聚酯负荷维持，产品利润压缩。PX多单继续持有，PTA短期正套，中长期逢高沽空远月加工费 [8] - 甲醇：昨日2509合约收盘价较前一日环比下降4.99%，收至2379元/吨。成本端支撑不大，供应端产能利用率提升，需求端烯烃开工率下降，传统需求淡季，预计短期内价格走弱 [8] - 玻璃：fg09合约收1009，跌0.49%。供应端7月有产线复产，库存累积，下游深加工企业订单天数少、开工率低，建议卖1250之上看涨期权 [8] - PP：昨天主力合约小幅下跌。供给端检修装置复产，新装置开车，供应压力上升；需求端下游需求分化，建议短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单 [9] - MEG：华东现货价格4480元/吨。浙石化检修供应下降，中期将回升，海外进口供应增加，库存处于低位，供需走弱，建议空配 [9] - 原油：油价连续两日大跌。需求端旺季需求或低于预期，Q4转弱；供应端警惕伊朗产能释放，欧佩克+等有新增产能，建议逢高做空 [9] - 苯乙烯：昨天主力合约大幅下跌。供给端纯苯和苯乙烯库存短期累积，6月预计累库；需求端下游企业利润亏损，成品库存高位。短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单 [9][10] - 纯碱：sa09合约收1154，跌0.9%。供需弱平衡，供应端开工率高，库存高位累积，下游光伏玻璃日融量高但价格大跌，纯碱期权可考虑卖1400虚值看涨 [10]

政策支持与产业发展 - 工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，提出到2027年黄金资源量增长5%~10%，黄金、白银产量增长5%以上 [1] - 政策有望从三个维度推动黄金产业公司价值重估：提升战略地位、提供发展路径指引、创造政策红利期 [1] - 政策鼓励黄金企业以资本为纽带开展整合，引导企业做强做优做大 [1] 黄金价格与市场趋势 - 近期中东冲突缓和导致金价回调，但中长期关注美元美债信用走弱趋势 [2] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行认为未来12个月全球央行将继续增持黄金，比例创2019年以来新高，同比上升17个百分点 [2] - 全球"去美元化"趋势加剧，市场参与方持续增加黄金资产配置 [2] 黄金股投资机会 - 黄金股受益于国内政策支持与金价中长期上涨逻辑，成长空间较大 [2] - 金价中枢上移和金矿公司持续扩产有望推动黄金股业绩高增 [2] - 当前主要黄金股市盈率处于历史中枢下方，中证沪深港黄金产业股票指数市盈率TTM为18.02，位于近五年34.87%分位数水平 [2]

稳定币发展与监管 - 稳定币作为与特定资产挂钩的加密货币，其稳定性介于加密货币和法币之间，市场规模从2020年的50亿美元增长至目前的2500亿美元，年复合增长率超过100%，交易额达37万亿美元[2] - 全球95%以上稳定币为美元稳定币，保守估计10年后规模可能达4万亿美元（当前16倍），隐含CAGR>30%，占全球链下结算额比例将从0 4%提升至3-4%[2] - 美国财政部长贝森特提出更乐观情景，预计2029年底稳定币市值达3 5-4万亿美元，隐含CAGR>80%[2] 稳定币发展驱动因素 - 分布式记账技术普及、数字货币和虚拟经济快速发展推动稳定币扩张[2] - 稳定币在跨境支付中效率优势显著，无需绑定银行账号且绕开SWIFT系统，在银行系统不发达地区渗透迅速[2] - 发行主体可保留储备资产利息收入，近年利润上升进一步刺激发行意愿[2] 稳定币对货币体系影响 - 短期美元稳定币具先发优势，中长期主要币种（欧元、日元、英镑、人民币）稳定币可能胜出[4] - 若稳定币储备资产包含债券类信用派生资产，可能形成类似"影子银行"的信用扩张效应，未被对冲时或推高总流动性和通胀[4] - 美国GENIUS法案规定美元稳定币储备需为现金、短期美债等，可能增加短期美债需求并压低融资成本，扭曲收益率曲线[4] 香港及人民币稳定币发展路径 - 港币稳定币需扩大高流动性储备资产池，尤其是港币现金外的固定收益产品，壮大本地资产池具有现实意义[5] - 在去美元化背景下，发展离岸人民币稳定币需支持中资企业出海、拓展跨境业务和数字经济场景[5] - 香港稳定币市场成功关键包括扩大使用场景，此举可能激活人民币国际化进程[5]

外汇市场动态 - 日交易额高达7 5万亿美元的外汇市场中 投资者对美元的兴趣减弱 避险需求下降[1] - 交叉货币基差互换指标显示美元需求下降 欧元和日元需求增长 特朗普关税政策导致美元偏好程度较低且短暂[1][5] - 彭博美元现货指数今年下跌逾8% 为20年来最差年初表现[5] 美元地位挑战 - 美元流动性需求减少 欧元借贷成本可能上升 美国货币主导地位受质疑[2] - 全球央行考虑将资金从美元转向黄金 欧元和人民币 三分之一的央行计划增加黄金投资[10] - OMFIF调查显示美元受欢迎度从第一位跌至第七位 70%受访者因美国政治环境对投资美元犹豫[13] 欧元与人民币前景 - 摩根士丹利分析师指出投资者对美元计价资产兴趣降低 对欧元和日元计价资产兴趣增加[5] - 高盛分析师认为欧元可能比美元更昂贵 过去二十年罕见[9] - 16%央行计划未来12-24个月增加欧元持有量 30%央行计划未来十年增加人民币持有量[13] 全球资本流动趋势 - 法国巴黎银行观察到资金从美国流向欧洲 跨境资金流动规模显著[9] - 欧洲央行资产负债表收缩可能持续到美联储量化紧缩结束后 欧元资金可能相对美元收紧[9] - 全球央行以创纪录速度增持黄金 40%央行计划未来十年增加黄金持有量[10] 长期储备货币预期 - OMFIF预计到2035年美元在全球外汇储备中份额降至52% 仍为第一大储备货币但低于目前的58%[13] - 人民币在全球储备中占比预计增长两倍至6%[13]

盘前市场动向 - 6月24日美股三大股指期货齐涨 道指期货涨0.63%至43,015点 标普500指数期货涨0.81%至6,091.4点 纳指期货涨1.05%至22,163.8点 [1][2] - 欧洲主要股指普遍上涨 德国DAX指数涨1.83%至23,813.76点 法国CAC40指数涨1.20%至7,678.78点 欧洲斯托克50指数涨1.40%至5,327.45点 [2][3] - 国际油价大幅下跌 WTI原油跌3.24%至66.29美元/桶 布伦特原油跌3.42%至68.11美元/桶 [3][4] 原油市场动态 - 中东局势缓和导致油价暴跌 已跌破6月12日以色列空袭伊朗前水平 市场风险溢价快速消退 [5] - 油价下跌可能为全球通胀缓解创造条件 美联储官员表示若通胀持续受控 7月降息可能性将上升 [5] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔将出席国会听证会 重点讨论利率与经济前景 中东局势影响 政治压力 监管政策走向等问题 [6] - 美联储可能推动2008年以来最大规模资本松绑 拟将eSLR资本红线下调1.5个百分点 摩根大通等大型银行将直接受益 [7] 央行资产配置趋势 - OMFIF调查显示70%央行因美国政治环境不愿储备美元 40%央行计划未来十年增持黄金 [8][9] - 欧元和人民币有望从去美元化趋势中获益 三分之一的央行计划未来1-2年增加黄金投资 [8][9] 个股动态 - 热门中概股盘前普涨 新东方和金山云涨近5% 哔哩哔哩和京东等涨近2% [10] - 特斯拉Robotaxi因可能违反交规被NHTSA调查 涉及超速和错误车道行驶等问题 [10] - 礼来公布Bimagrumab联合Wegovy数据 显示联合治疗可减重22.1%且92.8%来自脂肪 [10] - 诺和诺德Wegovy进入印度市场 定价为印度专属价格 起始剂量售价约50.3美元 [11] - 星巴克否认考虑出售中国业务 此前媒体报道称其与十多家潜在买家进行谈判 [12] - Visa布局稳定币支付 计划在跨境汇款 B2B结算和Web3收单等领域应用该技术 [12] 经济数据与事件 - 重点关注鲍威尔国会证词 克利夫兰联储主席哈玛克和纽约联储主席威廉姆斯等官员讲话 [13] - 联邦快递将于周三早间公布业绩 [13]

全球经济形势 - 2025年上半年全球经济增速降至2.3%，为2008年金融危机以来最低水平 [1] - 美国经济增速放缓至1.4%，欧元区和日本仅增长0.7% [1] - 中国经济保持相对韧性，全年增长预期5%，但面临内需修复、地产风险和全球产业链重构挑战 [1] 新兴产业发展 - 人工智能应用迎来大规模落地元年，正在深刻重塑产业格局 [2] - 绿色能源转型加速推进，中国新能源汽车出口同比激增70% [2] - 全球"去美元化"浪潮下，中国资产价值重估机遇显现 [3] 行业峰会信息 - 2025年7月4-5日将在深圳举办格隆汇·中期策略峰会 [3] - 峰会邀请到李开复、陈果、但斌、崔宸龙等重量级嘉宾 [3] 嘉宾背景介绍 - 李开复创立创新工场，管理200亿人民币基金，投资培育10多家人工智能独角兽公司 [6] - 陈果现任东方财富证券副所长，曾获新财富、水晶球等多项分析师评选荣誉 [9] - 但斌拥有33年投资经验，创立东方港湾并多次获得金牛奖等业内大奖 [9][10][11] - 崔宸龙为前海开源基金投资总监，在新能源行业投资和ESG领域有专长 [12]

报告核心观点 伊以冲突触发中东权力格局重构，但全球资产反应呈现历史性钝化，金融体系对区域性冲突适应性进化，各类资产定价逻辑发生转变，地缘冲突对资产的长期影响有限 [1] 各部分总结 当前冲突：伊以核危机的资产反应 - 以色列对伊朗核设施打击与伊朗报复打破战略模糊平衡，全球资产反应钝化，除黄金、原油脉冲式上涨，美元指数横盘震荡，美债收益率因避险资金流入短暂下行 [8][9] - 2025 年 6 月 13 日，COMEX 黄金价格冲高 3%后振幅收敛，布伦特原油期货价格冲高后收盘回落平稳 [9] 原油：地缘溢价衰减与供需新平衡 - 中东冲突对油价边际驱动幅度递减，金融属性让位于供给侧调控主导的定价逻辑，地缘溢价衰减，当前油价较俄乌冲突峰值低 42%，较去年同期低超 10% [12][15] - 历史数据显示地缘风险引发的价格波动系统性收窄，2023 年巴以冲突波动幅度较历史水平显著弱化 [16] - 霍尔木兹海峡若中断有 2100 万桶/日缺口，但沙特与阿联酋管道运力及 OPEC+有效剩余产能构成缓冲，2019 年沙特石油设施遇袭产能释放控制了市场波动 [17] - 2025 年 5 月 OPEC+八国超预期增产 41.1 万桶/日，与北半球夏季出行高峰需求增量博弈，推动原油价格回归供需基本面主导逻辑 [18][20] 黄金：定价逻辑重塑，实际利率压制主导 - 历次战争开战前金价因避险需求走强，涨幅与持续时间取决于冲突预期烈度，军事行动确立优势后金价普遍回落，反映避险情绪向实际利率主导逻辑切换 [23] 美元：避险溢价的结构性衰退 - 地缘冲突爆发前美元有系统性避险溢价，但持续性受制于长期经济基本面和去美元化趋势，2025 年伊以冲突美元指数涨幅低且冲突后一周内回落 [31] 权益市场：分层响应与跨市场传导 - 战争对权益市场长期趋势影响有限，但短期扰动显著且与美国参与深度相关，代理人战争对美股影响微乎其微，不对称战争对美股影响明显 [34] - 美股反应强度与美国利益涉入深度正相关，战争对美股影响是双向波动过程，如海湾战争标普 500 呈 U 型修复 [35] - 跨市场传导机制下港股对美股有跟随效应，美国深度介入战争时恒生指数与标普 500 高度协同波动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济数据转弱，联储官员转鸽，加大市场对美联储下半年宽松预期，但投资者或低估鲍威尔维持高利率等风险 [2] - 黄金中长期看多逻辑未松动，全球去美元化下央行购金需求持续，美国双赤字及经济下行或使美联储转向宽松，关税持久化将增强黄金抗通胀吸引力 [2] - 若降息预期明朗，白银工业属性和估值优势将提振银价，金银比有望回落 [2] - 沪金2508合约关注区间767 - 780元/克，沪银2508合约关注区间8630 - 8800元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价771.86元/克，环比-9.44；沪银主力合约收盘价8739元/千克，环比-31 [2] - 沪金主力合约持仓量147343手，环比-5119；沪银主力合约持仓量341851手，环比-6481 [2] - 沪金主力前20名净持仓139204手，环比-2488；沪银主力前20名净持仓113611手，环比5838 [2] - 黄金仓单数量0千克，环比-18168；白银仓单数量0千克，环比-1247103 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价776元/克，环比-3.8；上海有色网白银现货价8708元/千克，环比1 [2] - 沪金主力合约基差4.14元/克，环比5.64；沪银主力合约基差-31元/千克，环比32 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓957.4吨，环比7.16；白银ETF持仓14950.99吨，环比200.71 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓200648张，环比13167；白银CTFC非商业净持仓67174张，环比524 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供应量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率15.76%，环比-0.05；黄金40日历史波动率24.67%，环比-0.12 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率24.01%，环比-2.21；黄金平值看跌期权隐含波动率24%，环比-2.24 [2] 行业消息 - 伊朗宣布打击美军基地，特朗普称伊以停火遭伊方否认 [2] - 美联储独立性受干预，德意面临撤回超2450亿美元黄金储备压力 [2] - 美联储副主席鲍曼或支持7月降息，古尔斯比称贸易政策影响消失应继续降息 [2] - CME显示美联储7月维持利率不变概率84.5%，降息25个基点概率15.5%；9月维持不变概率30%，累计降息25个基点概率60%，累计降息50个基点概率10% [2]