报告核心观点 报告对2024年年报和2025年一季报进行分析，指出2024年全A整体盈利微降，2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长；行业业绩分化，电子行业表现亮眼；全A非金融行业在建工程和固定资产增速可观，部分行业下游需求旺盛；超半数行业盈利质量较好，部分行业自我造血能力增强；建议关注非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业 [9][11][20]。 各目录要点总结 总量层面 - 2024年全A整体盈利微降，全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为 -0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为 -2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为 -1.22% [9][10]。 - 2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长，全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为 -0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58% [10][11]。 行业业绩层面 - 2024年年报和2025年一季报申万一级行业营收增速分化较大，电子行业增幅居前，2024年营业收入增长17.4%，2025年一季报营业收入同比增长15.9%，主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布 [11]。 - 2024年社会服务行业营业收入增长7.3%，行业增幅排第二位 [11]。 - 2024年房地产行业和建筑材料行业营业收入增速分别为 -21.0%和 -12.4%，降幅居前；2025年一季报煤炭行业的营业收入增速为 -17.3%，行业整体业绩承压 [11]。 行业资产科目层面 报告提及全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛，但文档未展开详细内容 [7]。 行业现金流层面 报告指出超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强，但文档未展开详细内容 [7]。 投资建议 - 非银金融：券商关注并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商；保险关注具有竞争优势的大型综合险企 [20][21]。 - 电子：关注AI和自主可控两条主线带来的投资机会 [20][23]。 - 家用电器：内需关注以旧换新的家电更新需求，外需看好长期出海前景 [20][25]。 - 汽车：内需关注“以旧换新”政策及电动智能化车型供给促进的新车需求；外需我国汽车出口有望延续强劲势头 [20][27]。 - 农林牧渔：后周期板块关注生猪存栏量回升带来的饲料、动保需求；种植链关注粮价上行趋势下的种植&种业投资机会；宠物板块关注宠食行业增量、提价逻辑及国产品牌认可度提升 [20][30]。

文旅消费市场表现 - 2025年"五一"期间国内出游达3.14亿人次，游客出游总花费1802.69亿元 [1] - 汽车、家电、手机销售较快增长，餐饮、文旅等服务消费需求旺盛 [1] - 金融机构推出促消费政策和优惠活动，创新消费场景，改善消费条件 [2] 金融机构促消费举措 - 中国银行投放超亿元旅游消费补贴，覆盖"吃、住、行、游、购、娱"文旅消费链条，并协同中国银联开展"锦绣中行"收单商户消费季营销活动 [2] - 交通银行在丹东安东老街推出"五一嗨购"促消费活动，持卡者可享受满10元随机立减1元-5元优惠 [2] - 建信消费金融推出"春日出游季双重惊喜"活动，用户借款达标最高可得100元礼券，首次激活额度送首期利率8折券 [3] - 蒙商消费金融推出"春季花花节"活动，发放借款优惠券 [3] - 海尔消费金融和南银法巴消费金融推出"五一"出行福利活动和"点亮Crush城市"活动，通过抽奖、积分和现金红包奖励激发消费热情 [3] 购物消费热点 - 上海、北京、重庆等地推出促消费活动，金融机构积极参与 [4] - 交通银行全面对接上海"五五购物节"活动框架，促进消费行为落实落地 [4] - 苏州银行联合优质商户发放场景化优惠券，满足美食、文娱等多元场景消费需求 [4] - 邮储银行、光大银行、华夏银行、北京银行围绕"精彩石景山·点石成金"主题推出双倍积分、30元微信立减金、接送机服务和出行加油满减等优惠权益 [4] 线上消费激活 - 建信消费金融推出"心随天地走 分期助出游"5.1出游季购物专区，整合商城好物为"五一"出游用户提供支持 [5] - 南银法巴消费金融打造"热忱追梦 致敬劳动者"和"时令趣味 不负春光"购物专题，推荐出行防晒、时令美食等商品 [5] "以旧换新"促消费成效 - "五一"假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元 [6] - 消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元 [6] - 购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元 [6] - 北京西单大悦城、万象汇、王府井等商场推出"以旧换新"活动，消费者可领取国家补贴 [6] - 京东MALL商场与建设银行推出信用卡付款大额分期优化，"五一"期间消费者到店消费最多可减1000元 [6] - 邮储银行武威市分行围绕家电、家居、3C数码、汽车等领域展开"以旧换新"信用卡消费满减主题宣传 [7] - 建信消费金融开展"以旧换新领好礼"营销活动，支持客户使用消费贷款购买以旧换新商品后申请专属权益 [7] - 招联消费金融推出"金融活水激活力 以旧换新促升级"主题专场活动，定向推送个性化以旧换新优惠服务 [7]

乘联分会发文称，2025年4月共有22个工作日，与去年4月持平。由于"两新"政策的拉动，春节后车市热 度较高，在国家促消费政策推动下，很多省市出台并逐步落实了相应促消费政策，叠加车展等线下活动 的全面启动，4月车市走势良好。 根据月度初步乘联数据综合预估：4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增 长1%。 2）合资持续承压，以价换量策略收效有限，销量同比继续下滑； 3）受汇兑收益影响，汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。展望后市，看好二季度各省市促消费政 策和自主品牌智能化新车协同发力下，乘用车板块维持高景气，业绩水平进一步向好。 乘用车相关企业港股： 比亚迪（01211）、吉利汽车（00175）、小鹏汽车-W（09868）、蔚来-SW（09866）、长城汽车 （02333）等。 智通财经APP获悉，乘联分会秘书长崔东树发文称，4月乘用车零售175.5万辆，同比+14.5%;1-4月累计 687.2万辆，同比+7.9%。 新能源渗透率回升至51.5%，以旧换新政策及地方促消费措施提振市场。 1-4月厂商与渠道库存同步回升，反映市场信心增强。出口方面，4月新能源出口18.9万辆，同比 ...

值得注意的是，4月自主品牌在国内零售市场份额飙升了8个百分点。乘联会指出，自主品牌的全面遥遥 领先，反映出2025年自主品牌从产品力到渠道管理上的模式创新，继续得到用户支持和认可。 传统豪华车品牌遭遇冲击 | 自主品牌车零售份额 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 月份 国内零售份额 同比 | | | | | 1月 61% | | | 6% | | 2月 65% | | | 11% | | 3月 63% | | | 7% | | 4月 65.5% | | | 8% | | 新能源乘用车零售量 | | | | | 月份 销量(万辆） 同比 | | | 渗透率 | | 1月 | 74.4 | 10.5% 41.4% | | | 79% 2月 | 68.3 | | 49.4% | | 3月 38% | 99.1 | | 51.1% | | 4月 33.9% | 90.5 | | 51.5% | | (数据来源:全国乘联分会) | | | | 广州日报讯（文/表全媒体记者邓莉）5月11日，全国乘联分会发布4月份全国乘用车市场分析。数据显 示，4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同 ...

业绩表现 - 2024年营业收入71.31亿元同比下降6.76% 归母净利润6676.66万元同比下降84.28% 为2018年以来首次盈利低于亿元 [1][2] - 2024年主营业务毛利率同比减少3.24个百分点 期间费用率同比增加1.95个百分点 [2] - 2025年一季度营业收入10.50亿元同比下降7.46% 归母净利润亏损7300余万元但同比缩窄 毛利率同比上升4.62个百分点 [7] 渠道表现 - 2024年家装渠道收入11.82亿元同比增长3.25% 成为唯一增长渠道 上半年该渠道收入4.79亿元同比下降5.96% [2][3] - 经销零售门店收入27.89亿元 电商收入15.29亿元 工程渠道收入15.51亿元 分别同比下降5.54% 4.92% 17.42% [3] - 2025年试点门店平均收入同比大幅增长 公司通过提升客流量 留存率 客单价推动零售渠道增长 [7] 分红与股权结构 - 2024年拟分红1.26亿元 为归母净利润1.88倍 与2023年相当 2022-2023年分红比例约为净利润30% [4][5] - 实控人家族通过佛山市乐华恒业实业投资有限公司持股49.56% 前四大股东均为关联方 [5] - 截至2024年末母公司可供分配利润7.33亿元 经营活动现金流净额5.14亿元 [6] 行业与战略 - 行业竞争加剧导致产品价格下滑 折旧摊销增加影响利润 "以旧换新"政策拉动四季度收入23亿元 [2][3] - 智能马桶2024年销量增长但收入下滑 2025年一季度销量与收入同比双增 行业普及率仍具提升空间 [7][8] - 公司计划2025年营业收入同比增长10% 净利润目标4亿元 重点发力零售渠道与产品结构优化 [1][7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 美的集团与海信集团于5月7日签订战略合作协议，围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展合作，提升数智化运营能力，推动跨界工艺融合与人才培养，优化供应链运营效率[2][16] - 2025年5月空冰洗排产合计总量3821万台，同比+5.9%，空调Q2内销排产高增，出口排产因淡季略显承压，冰箱内销排产受国补拉动减弱和基数影响回落，外销排产因关税有一定压力，洗衣机Q2内销排产受国补拉动减弱影响有一定压力，出口排产保持稳定微增[3][17] - 本周家电板块涨跌幅+3.1%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+3.0%/+3.4%/+3.8%/+2.9%，原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别+2.37%、-0.59%，本周纺织服装板块涨跌幅+3.47%，其中纺织制造涨跌幅+5.39%，服装家纺涨跌幅+2.72%，本周328级棉现货14122元/吨（-0.43%），美棉CotlookA 78.95美分/磅（+2.20%），内外棉价差-168元/吨（+27.27%）[4] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著，建议关注大家电、宠物、小家电、品牌服饰、电动两轮车、清洁电器、摩托车、工具品类等领域相关公司[5][6][32] 根据相关目录分别进行总结 美的集团与海信集团达成合作；Q2内销排产空调高增 - 美的与海信围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作，提升数智化运营能力，推动跨界工艺融合与人才培养，优化供应链运营效率[16] - 2025年5月空冰洗排产合计总量3821万台，同比+5.9%，空调5 - 7月排产同比分别为+9.9%/+14.1%/+14.3%，冰箱5 - 7月排产同比分别为-4.9%/+0.4%/-3.1%，洗衣机5 - 7月排产同比分别为6.5%/2.2%/2.4%[3][17] - 空调Q2内销排产保持较快增长，出口排产因淡季略显承压，冰箱内销排产受国补拉动减弱和基数影响回落，外销排产因关税有一定压力，洗衣机Q2内销排产受国补拉动减弱影响有一定压力，出口排产保持稳定微增[17][21][24] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电、品牌服饰、电动两轮车等领域相关公司[5][31] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等领域相关公司[6][32] - 全球制造业重构下中国制造优势仍显著，建议关注大家电、吸尘器、工具代工、纺服制造等领域相关公司[6][32] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+3.1%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+3.0%/+3.4%/+3.8%/+2.9%[4] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别+2.37%、-0.59%[4] - 本周纺织服装板块涨跌幅+3.47%，其中纺织制造涨跌幅+5.39%，服装家纺涨跌幅+2.72%，本周328级棉现货14122元/吨（-0.43%），美棉CotlookA 78.95美分/磅（+2.20%），内外棉价差-168元/吨（+27.27%）[4] 各板块跟踪 - 白电板块各品牌不同品类线下和线上3月销额及均价、25年累计销额及均价有不同表现[46] - 小家电板块各品牌不同品类线下和线上3月销额及均价、25年累计销额及均价有不同表现[47] - 厨电板块各品牌不同品类线下和线上3月销额及均价、25年累计销额及均价有不同表现[50] - 黑电板块各品牌彩电线下和线上3月销额及均价、24年累计销额及均价有不同表现[50] 行业新闻 - 苏宁易购五一家电万元以上高端产品销售额增幅达79%，消费者需求向品质体验进阶，健康智能成为核心驱动力，家居场景化趋势凸显[51] - 申菱马来西亚公司正式开业，标志着申菱环境全球化战略在东南亚市场的重要落地，业务聚焦数据中心温控与工业设施节能等领域[51] 上游跟踪 - 家电原材料价格、海运走势相关数据展示，包括铜铝价格走势、塑料价格走势、钢材价格走势、美元兑人民币汇率走势、海运运价指数、面板价格走势等[56][65][66] - 房地产跟踪数据展示，包括累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比、累计房屋竣工面积及同比、当月房屋竣工面积及同比、累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比、累计房屋施工面积及同比、30大中城市成交面积等[61][74][80] - 纺织原材料价格跟踪数据展示，包括328棉现价走势图、CotlookA指数、粘胶短纤价格走势图、涤纶短纤价格走势图、长绒棉价格走势图、内外棉价差走势图等[90][93]

你家旧房位于河西新城片区(北起三汊河，南接秦淮新河，西临长江，东至外秦淮河、南河)吗？如果是，想置换新房就可以将旧房直接交给开发企业。5 月9日，南京奥体建设开发有限责任公司(以下简称"奥体建设")发布公告称，10日起至今年底，将推行新一轮"收旧卖新"活动。 "公告"还明确，《收旧卖新协议》由换购人、奥兴公司、新建商品住房项目开发公司签订，同步签订《商品房认购协议》，15个工作日内签订《存量房买 卖合同》《存量房交易资金监管协议》《商品房买卖合同》，明确"收旧卖新"交易的相关步骤，以及各方在交易全过程中的权责等内容。换购人签订《收 旧卖新协议》后，奥兴公司将除伍万元尾款外的存量住房房款转入市房地产市场交易中心存量住房监管账户。如果换购人选购的新建商品住房为期房，待 存量住房转移登记和新建商品住房买卖合同签订完成后，存量房交易资金监管机构将存量住房监管资金转入新购商品住房的预售资金监管账户。如果换购 人选购的新建商品住房为现房，则在完成存量住房转移登记，并在办理新建商品住房首次转移登记前，存量房交易资金监管机构将存量住房监管资金转入 新建商品住房开发公司。 "以旧换新"活动是南京今年3月31日发布的"房七条"新 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年社零增速放缓，零售市场消费需求不足，消费信心有待提振，网络零售是消费增长主要驱动力但增速放缓，百货业态增长乏力，连锁业态有韧性但回暖不明显，行业内资本事件重启 [2] - 2025年全球经济格局调整，国内对外贸易挑战大，扩大内需重要性提升，预计政策支持延续并加大力度，但效果取决于居民消费能力和意愿，网络零售仍为消费增长主要驱动力，实体零售企业经营承压，部分企业有望结构性增长 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 行业运行情况 行业概况 - 2024年消费支出拉动GDP增长，但增速放缓，居民收入、储蓄意愿和外部环境制约消费能力和意愿，零售市场需求不足，信心待提振 [4] - 2024年全国GDP同比增长5.0%，最终消费支出拉动增长2.2个百分点，社会消费品零售总额同比增长3.5%，增幅放缓，便利店、专业店和网络零售增长贡献突出 [4][5] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，增长5.1%，人均消费支出28227元，增长5.1%，但消费意愿下降 [8] - 2022年以来消费者信心指数下行波动，受收入和外部环境影响，消费意愿和能力受限 [9] - 2025年一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，便利店、专业店和网络零售拉动增长 [12] 细分业态 - **百货业态（含购物中心）**：2024年重点大型零售企业零售额同比下降，降幅随政策落地收窄，新开项目数量和体量创新低，经营压力大 [13] - 2024年前三季度50家重点大型零售企业零售额累计下降5.0%，主要商品中金银珠宝类降幅大，家电类正增长 [13] - 2024年至少38家商场闭店，运营10年以上占76%，新开业项目数量和体量同比降17.58%和12.52%，存量调改项目占比21.79% [15] - 2024年前三季度38家百货上市公司营收1327.27亿元，同比降6.80%，净利润60.37亿元，同比降2.19%，企业经营压力大 [15] - **超市连锁**：2024年连锁超市有韧性，零售额增长，但回暖不明显，增收不增利，门店收缩，企业战略分化 [19] - 2024年限额以上零售业单位中超市增长2.7%，38.2%企业销售总额增长，57.4%下降，25.5%企业净利增长，53.25%下降 [19] - 2024年样本企业新开门店737家，关闭994家，净增 -196家，9成是2000平以下门店 [20] - 选择扩张和收缩战略企业占比均为36.2%，平稳发展企业占比约28% [20] - 即时零售与社区服务集成模式深化，社区超市向综合便民服务中心转变，头部企业发挥引领作用，供应链端可降低运营成本 [21] - **网络零售**：近年来增速放缓，但仍是消费增长主要驱动力，线上线下融合和业态创新是关键因素 [25] - 2024年实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额比重26.5% [25] - 2024年中国网络零售Top100企业销售规模1.91万亿元，增长2.7%，65家企业正增长，38家两位数及以上增长 [26] 行业政策和关注点 - **行业政策**：2024年以来政府出台系列刺激消费政策，推进“以旧换新”，配套国债资金，2025年政策叠加发力有望提升市场活力 [28] - **行业关注**：2024年以来零售行业资本事件不断，企业发展路径不同，整合后规模和协同效应待观察 [32] - 实体零售门店调改提升改造与投入产出匹配难，若未短期盈利将面临更大压力 [35] 展望 - 2025年全球经济和地缘政治复杂，国内对外贸易挑战大，扩大内需重要性提升，政策支持有望加码，但居民消费能力和意愿弱，政策效果待察 [36][37] - 网络零售将依托精准营销和供应链优化，持续成为消费增长主要驱动力，占比提升，实体零售企业经营压力大，部分企业有望结构性增长 [38]

政策响应与落地 - 公司第一时间成立"促消费高质量发展"工作小组，统筹业务、技术、运营等资源，为全国多地"以旧换新"项目快速落地夯实组织基础 [2] - 分支机构因地制宜制定本地版方案，如湖北分公司8天完成全流程系统配套，支持17个市州超3000家门店活动 [2] - 广东分公司紧急开发"粤焕新"平台，9月初上线后为全省21个地级市提供技术保障 [3] - 政策发布后2个月内已参与28个省(自治区、直辖市)活动实施，1月份政策扩围后快速完成31个省"3C国补"活动上线 [3] 技术创新与系统建设 - 累计为17个地区搭建省级平台，实现资格核验、补贴发放等全流程功能，并建立商户报名平台、商品库等配套系统 [5] - 开发支付即开票平台、补贴材料审核平台等，实现补贴申请至发放全流程线上化，有效防范套补行为 [5] - 旗下小U零售SaaS方案对接全民惠营销平台等行业资源，实现优惠验证与支付核销一体化，减轻对接压力 [6] - 投入专用POS机具超28万台，配套商品管理系统支持"支付即补贴"服务模式 [8] 资源投入与服务保障 - 抽调数百名开发人员免费搭建17个地区公共服务平台，累计投入2600人团队专项支持各类活动 [9] - 业务高峰时部分地区投入人员占比达员工总数90%，日均处理百余条紧急需求并保证15分钟响应 [7][9] - 不计成本投入高额系统研发费用和数以亿计人力成本，免费提供商户系统接入及政府平台建设服务 [8][9] - 建立"24小时服务热线"和省市联动小组，以"5+2""白+黑"模式保障活动实施 [7] 活动成效与社会影响 - 截至2025年4月底核销国家补贴近700亿元，直接带动销售超4000亿元，惠及6400多万消费者 [10] - 获得31个省级政府单位、57家商务厅及数百家商户的感谢信，体现服务认可 [10] - 覆盖家电、汽车、家装、电动自行车及新增3C数码等多品类，补贴力度持续加码 [3][10]

核心观点 - 4月经济指标呈现"量稳价弱"状态，外需变化率先反应在价格层面 [2] - 出口受美国抢进口因素影响仍具韧性，消费受益于"以旧换新"政策，制造业与基建投资受"两重"与"设备更新"支撑 [2] - PPI同比可能在二季度阶段性处于低位，反映外需变化 [7] 外贸 - 预计4月美元计价出口同比6.0%，进口-4.0% [4][10] - 中国港口集装箱吞吐量四周累计同比7.3%（3月为8.9%），对美运力同比降至5%（3月19.1%） [4][11] - 美国进口金额四周累计同比5.3%（3月末0.1%），集装箱量同比21.9%（3月末9%） [4][11] - 越南4月上半月进口同比升至16.1%（3月14%），环比5.7%高于历史均值2.1% [4][11] - 进口偏弱因基数高、PMI进口分项降至43.4%（3月47.5%），但韩国对华出口同比改善至3.9%（3月-4.2%） [12] 消费 - 预计4月社零增速5.3%，其中餐饮5.0%、网购6.0%、汽车5.0%、石油及制品-6.0%、其他6.4% [5][13] - 汽车零售预计同比14.4%，家电以旧换新3月24日-4月27日日均申请量略低于3月5日-24日 [13] - "以旧换新"政策支撑消费高增，截至4月27日12类家电以旧换新达4941.6万台 [13] 固定资产投资 - 预计1-4月固投增速4.0%，其中房地产-10.5%、制造业9.0%、基建（不含电力）5.4% [5][14] - 施工项目计划总投资额增速降至2.2%（前值3.5%），房地产施工面积同比-9.5%（前值-9.1%） [14] - 建筑业PMI新订单指数降至39.6%（前值43.5%），螺纹表观消费量及水泥发运率同比转负 [14] 工业生产 - 预计4月工增增速4.8%，PMI生产指数降至49.8%（3月52.6%） [6][16] - 历史PMI生产指数低于50时，工增读数多低于5% [16] 社融与货币 - 预计4月新增社融6600亿（同比多增1万亿），存量增速8.6% [6][17] - M2同比预计7.2%，新口径M1同比2.1% [6][17] - 企业中长期贷款或受关税影响，短期贷款同比多增；居民债务净偿还 [17] - 政府债+企业债发行7500亿，政府债净融资同比多增8300亿，企业债多增600亿 [17] 物价 - 预计4月CPI同比-0.2%，食品环比涨0.1%（蔬菜跌2.5%、牛肉涨6.2%），成品油价跌1.6% [8][18] - 核心CPI环比或涨0.1%，受五一出行需求带动 [8][18] - 预计PPI同比-3.0%，PMI出厂价格指数44.8%（前值47.9%），对应历史PPI环比均值-0.74% [7][19] - 大宗商品普跌：铜价-5.5%、螺纹钢-2.2%、铁矿石-2.6%、动力煤-2.4%、布油-6.6% [7][19]