报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场流动性充裕，A股成交额突破2万亿以上，沪指突破“924”前高，内外利好因素下市场情绪较好，不同品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：当前市场流动性充裕，A股成交额突破2万亿以上，沪指突破“924”前高，内外利好因素下市场情绪尚好，股指或继续偏强运行 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间，国债震荡 [1] 有色金属 - 黄金：美联储主席表态偏鸽，提振9月降息预期，贵金属强势反弹 [1] - 白银：美联储主席表态偏鸽，提振9月降息预期，贵金属强势反弹，且白银弹性强于黄金 [1] - 铜：美联储主席表态偏鸽，提振美联储降息预期，短期铜价偏强运行 [1] - 铝：美联储降息预期提升，但消费淡季下，国内铝下游需求承压，铝价震荡运行 [1] - 氧化铝：氧化铝产量及库存双增，基本面仍偏弱，但几内亚正值雨季，铝土矿发运量下滑，叠加电解铝利润高企、反内卷叙事犹在，关注远月布局多单机会 [1] - 锌：鲍威尔放鸽，短期宏观情绪有所改善，锌价有所反弹，此外国内基本面压力仍较大，上方空间或有限 [1] - 镍：美联储鲍威尔鸽派表态，降息预期抬升，宏观情绪转暖。印尼镍矿升水暂稳，需求端表现一般，镍价短期跟随宏观震荡反弹，关注供给与宏观变化，建议短线为主，逢高卖套，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：美联储鲍威尔鸽派表态，降息预期抬升，宏观情绪转暖。原料镍铁价格稳中有升，不锈钢社会库存持稳，利润修复后钢厂陆续复产，关注钢厂实际生产情况。不锈钢期货短期震荡反弹，仍受宏观影响，操作上建议短线为主，关注逢高卖套机会，期现正套可逐步止盈 [1] - 锡：鲍威尔放鸽，宏观情绪改善提振锡价，短期基本面供需双弱，关注云南炼厂季节性检修预期兑现，西南、西北供给复产，套保压力大，市场情绪偏强 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：电炉谷电成本提供短期的支撑区间，向上驱动跟随煤炭，震荡 [1] - 热卷：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会，震荡 [1] - 铁矿石：反内卷长期化，短期板块偏弱，价格承压，震荡 [1] - 硅铁：反内卷长期化，短期板块偏弱，价格承压，震荡 [1] - 玻璃：弱现实依旧，市场重回交易基本面，近弱远强，震荡 [1] - 纯碱：弱现实依旧，预期回落，价格向下，震荡 [1] - 焦煤：钢材累库快于季节性，市场通过打压钢价来压制供给，以平衡供需，目前先压制电炉，如果后期市场发现钢材供给还是过剩，可能就会考虑继续打压铁水了，对应炉料价格继续承压，煤焦基本面边际走弱，震荡偏弱看待 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤，震荡 [1] 农产品 - 豆油：大豆到港缩量预期、四季度消费旺季叠加出口贸易流打开带来四季度去库预期，豆油迎来重新定价。USDA 8月下调新作面积及中美贸易关系带来CBOT大豆价格和巴西大豆出口CNF升贴水坚挺，从原料成本端支撑豆油上行。生柴方面同棕榈油 [1] - 菜油：俄罗斯及乌克兰菜籽减产，黑海地区葵籽也增产不及预期，新榨菜油价格有支撑。商务部初裁认定加拿大菜籽存在倾销，将自8月14日开始提高通关关税保证金，带来后续菜籽供给大幅缩量预期。风险点在于澳菜籽进口贸易流的打通将缓解菜籽短缺预期。生柴方面同棕榈油 [1] - 棉花：棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖：白糖偏强运行，原糖底背离反弹叠加旺季需求，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 玉米：新季玉米秋收卖压预期，种植成本降低，新季合约C11、C01承压，但今年的渠道建库心态相比于去年预期会相对积极，预期盘面继续下跌空间有限，以低位震荡为主 [1] - 豆粕：新作美豆供需平衡表偏紧，中美现行贸易政策下巴西贴水预期跌幅有限，进口成本支撑下预期M01下方空间有限，短期政策面消息扰动较多，盘面预期以震荡运行为主，关注中美政策变化 [1] - 纸浆：纸浆外盘报价调涨，巴西纸浆8、9月价格上涨，纸浆盘面在价格回落后估值偏低，短期预计有所反套 [1] - 原木：原木09合约临近交割，当前估值处于合理水平，预计790 - 810元/m³区间震荡 [1] - 生猪：近月合约受现货拖累较为疲软，下半年存栏逐步恢复关注体重降重及消费情况，11和01有旺季预期 [1] 能源化工 - 原油：美俄会晤尚未达成协议，前期悲观预期修正；OPEC + 继续增产；前期下跌较多，短期有反弹需求 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 橡胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强；库存去化速度缓慢；短期商品市场情绪偏多 [1] - PTA：国内PTA装置出现集中故障检修，国内的PTA产量略有下降。PX与石脑油的价差扩张，苯价格的疲弱从一定程度上抑制了PX产量的进一步提升。PX与MX的价差回升。随着近期产销转好以及库存的去化，特别是长丝库存去化较好，利润明显修复 [1] - 短纤：短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加。在高基差以及成本走强之下的情况下，短纤成本价格走强 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PVC：宏观情绪偏暖；检修较前期有所减少；下游迎来季节性旺季，盘面震荡偏强 [1] - 塑料：现货即将迎来旺季；现货库存低位，价格止跌反弹；能化板块反内卷情绪重现 [1] - PG：市场传闻中国将清退老旧石化、炼油产能，韩国预计降低石脑油裂解产能，烯烃板块受情绪驱动偏强运行；中美关税展期，美俄会谈进展顺利，BLPG3运费上涨，FEI反弹；中东供应缩量，国内化工需求增加支撑；仓单突破新高，原油基本面压制，仍需关注9月注销以及9 - 10月差变化 [1] - 集运欧线：运价见顶信号显现；欧洲港口仍旧拥堵；8月加税预期 [1]

涉及的行业或公司 * 会议内容主要围绕中国宏观经济、股票市场及流动性状况展开分析[1][3][6] * 提及的具体行业包括：AI算力、创新药、新消费（汽车、家电）、机器人、智能驾驶、光伏、房地产、基建、交通运输（航空）、入境旅游[3][5][12][16][53][64] * 提及的具体公司类型包括：大型保险公司、大型资产配置者、A股上市公司（大盘蓝筹、中小微盘股）、亚洲主权基金、中央银行[6][9][11][50] * 提及的特定企业案例：支付宝、美团、滴滴[60] 核心观点和论据 **1 市场行情性质：流动性驱动的“水牛”行情** * 当前市场由流动性驱动而非基本面改善 经济基本面仍相对弱 但系统性风险担忧减少[3][7] * 推动力包括：宏大叙事改善（去年9月政策转向反通缩、中美博弈展现主动权）、微观产业燃点（AI算力自主化、创新药等）、资金搬家进入股市[3][10][11][12] * 大摩自由流动性指数从六月底以来转正 反映金融环境边际宽松[6][23] * 上半年A股净流入资金1.5到1.7万亿人民币 超六成来自大型资产配置者（如保险公司）的再配置[6] * 七月份出现居民存款搬家现象 居民存款下降 非银金融机构存款增长[7] **2 市场结构特征：显著撕裂与分化** * 市场结构性撕裂非常明确 中小微盘股涨幅惊人 而基本面优秀的大盘蓝筹滞涨甚至边缘化[8][9] * 中证2000和ST股涨幅惊人 沪深300今年涨接近十个点[9] * 小盘微盘上涨完全与业绩和基本面无关 是流动性趋势的暴涨[9][13] **3 宏观经济基本面：面临挑战与下行压力** * 基本面仍需谨慎 三季度GDP增速预计回落到4.5%左右[4][26][30] * 八月份高频数据显示经济疲弱：出口抢效应消退（8月中国至美国集装箱货轮数量连续第二个月下跌） 内需不振（尽管第三轮690亿以旧换新资金下达 但8月上旬汽车、线上家电销售同比明显下滑） 房地产市场量价齐跌[5][27][28] * 财政脉冲效应边际递减 下半年基建投资同比增速预计低于上半年[5][30] * 通缩压力持续 PPI、CPI难以通过“反内卷”在几个月内大幅回升[16] **4 政策与监管展望：期待改革与潜在风险** * 决策层可采取措施使水流更可持续健康：提高分红标准（如要求公司三年累计分红比例）、鼓励回购并允许注销股票、逐步适度放开小微盘减持限制[19][20][21][22] * 需警惕三大风险：基本面挑战（企业利润、现金流、消费者信心未明显回升）、外部环境不确定性（中美关系、科技关税地缘摩擦）、国内政策态度变化（央行流动性管理边际趋向中性 重提防范资金空转）[15][17][31] * 当前市场杠杆率仍相对健康 两融余额占流通市值比例处于十年均值水平 尚未达到引发监管收紧的警戒线[18][32] **5 行业与主题机会：结构性亮点** * 微观产业燃点：AI算力链、创新药、机器人、智能驾驶等新兴产业中期趋势较好 与传统经济关联度小[12] * 入境游是消费亮点：未来十年收入年化增速预计19% 累计空间2万亿至4万亿美元 上半年外国人入境增长30% 旅游服务出口增长超60% 超70%外国人通过免签入境[54][55] * 关税影响分析：目前美国实际关税税率约11% 亚洲出口商整体未明显承担成本 中国出口价格下调幅度不到2% 但未来随着税率向16%靠近及美元贬值影响 出口商可能承担更多成本[44][45][47][48] **6 全球与区域市场联动** * 美联储鸽派讲话（暗示9月降息）为全球流动性充裕叙事提供保障 利好全球股市[8][17][38] * “美国例外论”趋势开启 全球大类资产配置者开始从美元资产多元化 配置其他国别和货币资产的需求增加[11][13] * 亚洲投资者分配到美国资产的比例从去年底的42%降至40.5% 转向配置欧洲及亚洲其他资产[50] * 香港市场利率波动：因金管局干预汇市 一个月HIBOR从1%左右反弹至接近3% 预计上限在3.5%-3.8% 对经济和楼市影响预计可控[33][38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 * **反内卷政策落地难度：** 政策落地过程慢且艰难 以光伏上游多晶硅硅料行业整合为例 需经历博弈、形成方案、落实三阶段 至少3到6个月 且上游涨价难以向下游传导[15][16] * **航空业困境：** 入境游虽提振国际航线需求（上半年超16%周转量增长来自国际航线） 但外航份额下降、部分撤线 行业面临利润压力 呼吁反内卷与理性规划运力[65][66] * **科技改善入境体验：** 支付宝嵌入翻译功能 使内嵌应用（美团、滴滴等）可一键翻译成英文 线上直播发展帮助消除文化和认知障碍[60][61] * **港股IPO市场表现优秀** 对国际商务旅客吸引力提升[62] * **香港人口持续流入**（高才优才计划） 房屋出租回报率（3.6%）已略高于按揭利率封顶水平（3.5%） 对楼市形成支撑[39]

涉及的行业或公司 * 国产算力行业 涉及公司包括寒武纪 华为 中芯国际 Deepseek[1][2][3][4][9][10][11][17] * 稀土行业[1][3][5][6][12] * 反内卷相关行业 包括互联网 运输 光伏 快递 航空 互联网金融[1][7][13][15][16][17] * 国企改革 涉及东风汽车集团 蓝图汽车 长安汽车[1][8] * 航空运输业[2][15] * 新能源行业[13] * 物流企业 如顺丰[14] 核心观点和论据 * 国产算力技术显著提升 寒武纪 华为升腾系列芯片已接近英伟达A100水平 中芯国际采用n+2技术工艺达到7纳米水平 与英伟达Hopper架构相当[1][3][4] * Deepseek发布新数据格式UE8M0FP8 显著降低计算资源消耗 提高计算效率 节省内存和带宽 使训练速度更快 成本更低 即使国产算力仅相当于最高算力的40%-50% 整体计算量需求也大幅下降至25%[1][3][4][9][10] * 国家互联网中心推动算力互联互通 建立国家计算集群 支持人工智能发展 华为 寒武纪等公司制定相关标准[2][11] * 稀土行业迎来新规 国家发布新的稀土管理条例 对中小型稀土企业管理方式变化 大型稀土集团旗下中小企业接受出口配额管制 有助于获得部分出口配额 合法出口高价值稀土 提高企业出厂价[1][3][5][6][12] * 稀土氧化钇 氧化钕价格持续上涨 海外价格远高于国内价格 行业长期机会看好 类似三年前煤炭行业竞争格局改善[1][12] * 反内卷措施在多个行业落地 优化供给格局并带来涨价现象 快递领域广东 浙江地区单票价格涨至1.4元以上 互联网金融领域出现价格上涨趋势[1][7][13] * 反内卷措施提高各行业整体效率 减少无效竞争 促进长期健康发展 快递行业减少同质化竞争 提高服务质量和时效性 探索无人机等新技术应用[7][13] * 国企改革持续深化 东风汽车集团私有化 蓝图汽车单独上市 与长安汽车方案类似 并购重组活动频繁 提高企业运营效率 释放市场活力[1][8] * 航空运输业受高铁冲击和价格战影响 但行业自律公约形成 价格战激烈程度下降 人民币升值 油价下降带来积极影响 中美航线复航 长距离 高价格运输业务出现显著变化[2][15] * 互联网行业出台新政策 要求互联网企业不得歧视消费者 需按有序竞争展开定价 对外卖等领域产生重大影响 激烈竞争模式不可持续 外卖大战进入尾声[16] * 市场表现强劲 科创50指数涨幅显著 看好创业板和科创板 特别是在国产算力和海外算力方面 看好算力方向 稀土方向 以及快递 航空 互联网等反内卷相关行业[17] 其他重要内容 * 华为麒麟芯片开始大规模应用[2][11] * 新能源行业正在淘汰落后产能以应对内卷现象 光伏行业需要较长时间进行反内卷工作[13] * 顺丰在高端产品运输方面制定精细化策略 对于生鲜产品采取严格和精细运输方案[14] * 新数据格式通过舍弃小数精度换取数值稳定性 适用于训练和推理阶段 华为等公司通过生态系统适配这种数据格式[9][10]

航空行业 - 暑运客流高峰回落 预计9月中旬公商务需求明显恢复[1][2] - 2025年暑运客流预计同比增长超3% 客座率同比提升约1个百分点 国内含油票价同比下降4-5%[2] - 高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期低基数[2] - 航司计划订购批量波音飞机 但"十四五"期间在手订单严重不足 机队规划维持低速增长[2] - 民航空域时刻瓶颈持续 新飞机投资回报率偏低导致资本开支意愿下降[2] - "反内卷"将保障"十五五"机队规划维持低增长 行业将受益于内需与人民币升值[1][2] 快递行业 - 7月行业单票收入同比下降5.3% 但降幅收窄反映"反内卷"政策有效缓和竞争压力[3] - 7月行业件量同比增长15% 其中圆通/韵达/申通/顺丰分别增长21%/8%/12%/34%[3] - 义乌率先要求底价提升约0.2元 广东多地跟进上调底价约0.4元 预计后续多地将跟进提价[3] - 国家邮政局强调反对"内卷式"竞争 此次监管力度超预期[3] - 短期有利于缓和竞争压力 下半年有望开启盈利修复 监管力度将决定提价持续性与未来盈利弹性[1][3] - 中长期继续保障良性竞争 有利于行业自然集中[3] 油运行业 - 原油轮VLCC中东-中国航线TCE从3.7万美元上冲至近5.2万美元 成品油轮MR新澳航线TCE从2.0万美元上升至2.3万美元[4] - 中东原油消费季节性旺季结束 可能驱动原油增产更多转化为出口货盘增加[4] - 下半年南美原油将逐步增产 将驱动原油海运量与航距双重增长[4] - 油运供需有望继续向好 即将进入传统旺季 需关注南美增产与对俄制裁效应[1][4] - 行业股息支持估值下限 且具有油价下跌期权 风险收益比具吸引力[4]

固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 8 月 25 日 利率期限结构研究 理论与现状 当前我国利率期限结构进一步平坦化难度较大，可能出现比较缓慢的陡峭化。 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《房地产与利率债的均衡分析》20240514 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》 20250613 《降息应在涨价后——美联储 ...

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 看好西部开发建设带来的投资机会 重点关注西藏60周年庆祝活动后援藏政策持续强化 叠加雅下水利枢纽开工和新藏铁路公司成立 西部开发重点项目进度有望加速[9][23] - 关注旺季"反内卷"背景下大宗建材价格弹性 华东水泥企业错峰生产力度加强（8月错峰15天/减产50%） 推涨时间较2024年提早1个月 错峰力度优于2024年旺季（2024年10月错峰12天/减产40%）[9][25][26] - 成本端原燃料价格整体处于低位 动力煤/纯碱/PVC/聚醚等主要原材料价格同比下降 预计2025Q2-2025H2企业盈利端将逐步改善[39] 市场行情表现 - 上周建材板块上涨2.6% 跑输沪深300指数1.6个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别变动+3.5%/-0.2%/+8.9%/+2.9%[15] - 年初至今建材板块上涨10.1% 跑赢沪深300指数3.3个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别上涨17.8%/7.1%/95.6%/11.3%[15] - 个股表现突出：宏和科技上涨23.3% 华立股份上涨20.6% 天山股份上涨16.9%[9] 基本面数据 - 水泥需求环比改善：8月22日全国/华东/华南水泥发货率分别为46%/52%/49% 周环比变化-0.1/+0.9/+0.6个百分点 全国含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨[9][21] - 浮法玻璃价格下降：8月21日均价1,206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5,636万重箱 周环比增加0.5%[9][32] - 玻纤价格平稳：8月21日华东无碱粗纱均价3,400元/吨 电子纱/电子布价格保持稳定 7月出口均价1,478美元/吨 同比上涨11.3% 环比上涨1.2%[9][36] - 石油沥青开工率30.7% 同比上升6.1个百分点 环比下降2.2个百分点[9][21] 投资主线 - 主线一：转型新锐企业 推荐志特新材/石英股份/星球石墨 关注天安新材/中旗新材/帝欧家居/青鸟消防/凯伦股份[9] - 主线二：消费建材白马 推荐三棵树/东方雨虹/北新建材/伟星新材/兔宝宝 关注坚朗五金[9] - 主线三：大宗建材及出海企业 推荐塔牌集团/上峰水泥/华新水泥/海螺水泥/中国巨石/中材科技 关注科达制造/宏和科技[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权中，股指期货日内震荡偏强、中期偏强，国债期货日内宽幅震荡静待反弹、中期蓄力反弹 [1][2] - 商品期货和期权中，金属及新能源材料板块各品种有不同表现，镍在一定区间波动，工业硅、多晶硅、铝偏强运行，碳酸锂宽幅波动且中期震荡偏强；黑色及建材板块的螺纹钢和热轧卷板短期回落但下行空间有限、中期上行驱动不足；养殖、畜牧及软商品板块的白糖短期偏弱、中期底部支撑强，蛋白粕的豆粕 2601 有震荡和波动特点；能化板块的液化石油气短期震荡偏强、中期承压运行，PVC 日内企稳反弹、中期底部有支撑 [4][6][8][12][13][15][18][20][24][27] 各品种总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强、中期偏强，参考策略是 IF2509 多单持有并买入 IO - 4300 - P 看跌期权保护 [1] - 核心逻辑包括海外美联储主席表态偏鸽、市场量能高位且杠杆资金进场、政策端推动内需释放 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内宽幅震荡静待反弹、中期蓄力反弹，参考策略是 TL2512 多单持有 [2] - 核心逻辑有资金面宽松、股债跷跷板效应主导走势、基本面经济修复偏慢 [3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - **镍**：日内 118000 - 124000 区间波动、中期 115000 - 132000 区间波动，参考策略是卖出 N2509I - C - 124000&NI2509 - P - 116000 [4] - **工业硅**：日内偏强运行（8700 - 9000）、中期偏强运行（8500 - 9500），以偏多思路对待，供应 7 月产量同比降 30.56%，需求 6 月多晶硅产量同比降 33.11%，库存处于近 7 年同期最高位，“工业硅行业昆明倡议”提振价格 [6] - **多晶硅**：日内偏强运行（5.0 万 - 5.3 万）、中期偏强运行（4.5 万 - 6.5 万），以偏多思路对待，供应 6 月产量同比降 33.11%，需求 7 月硅片产量同比降 0.60%，库存环比增加，“反内卷”预期提振价格 [8][9][10][11] - **铝**：日内高位运行（20600 - 20900）、中期偏强运行（19500 - 21000），参考策略是卖出 AL2509 - P - 19300，供应产能增加空间有限，库存处于 5 年同期第 2 低位，汽车市场向好利好价格 [12] - **碳酸锂**：日内宽幅波动（7.5 - 8.5 万）、中期震荡偏强（7.0 万 - 10.0 万），以偏多思路对待，现货价格有涨跌，供应 7 月产量同比增 51%，库存处于年内高位，价格受行业信息影响大 [13] 黑色及建材板块 - **螺纹钢、热轧卷板**：日内短期回落但下行空间有限、中期上行驱动不足，参考策略是继续持有卖出螺纹虚值看跌期权，核心逻辑是原料供需拐点出现、政策性限产不及预期、库存处于近 5 年同期最低位 [15][17] 养殖、畜牧及软商品板块 - **白糖**：日内偏弱运行、中期底部支撑较强，短期郑糖偏强，后续内外糖联动性加强，参考区间（5500，5900），国际上巴西产量和出口双降、印度和泰国预计增产，国内成品糖同比增长、供应将边际宽松 [18][19] - **蛋白粕**：豆粕 2601 日内继续在[3075,3175]震荡、8 月和 9 月剧烈波动，参考策略是“空豆粕 2601 - 多菜粕 2601”离场、“空豆油 2601 - 多棕榈油 2601”继续持有，美豆丰产预兆但到港量堪忧，菜籽收割进度不同，贸易形势需关注相关报告和动态 [20][21][22][23] 能化板块 - **液化石油气**：日内震荡偏强、中期承压运行，参考策略是卖出 PG2510 虚值看涨期权持有，供应端商品量下滑，需求端燃烧需求低迷但化工需求有改善，成本端国际丙丁烷价格上涨动力不足，远期供需偏宽松 [24][25][26] - **PVC**：日内企稳反弹、中期底部有支撑，参考策略是卖出 PVC 虚值看跌期权策略继续持有，成本端电石价格提振，供应端行业开工率下降但未来有增加预期，需求端中下游采购热情减弱且出口受反倾销税影响，库存当前积累但后期预计下降，长期出口或恢复且政策有支撑 [27][28][29]

固收利率策略 - 本周债市偏弱运行 10Y国债利率收于1.7818%较上周上行3.5BP 30Y国债利率收于2.0775%上行3.0BP 10Y-1Y利差走扩3.11BP至41.1BP [4] - 债市受权益市场强势压制明显 呈现"跷跷板"效应 周一现券一度陡峭化上行3-6BP 周五受权益走强及国债发行影响再度转跌 [4] - 商品市场结束"反内卷"行情 价格回落至行情起步阶段 玻璃/焦煤/纯碱等品种跌幅较深 但远月合约月差走扩显示远期预期仍乐观 [5][6] - 债市已成"弱势资产" 对传统利好反应钝化 降息可能加速股债再平衡过程 反而对债市形成压力 [7][8][9] - 长期看债市期限利差或回归正常化 超长期通缩定价修正可能推动利率回调数十BP [8][9] 金工量价分析 - WIND全A指数同时满足趋势形成/情绪确认/资金流入/赚钱效应四大特征 与2014年8-9月及2020年7月量价形态高度相似 [10][11][12] - 趋势形成定义为MA5>MA10>MA20>MA60>MA120>MA250且均线斜率均为正 2013年来多次出现阶段性集中 [10] - 情绪确认通过向上跳空指标识别 最低价高于前日最高价显示一致看多预期 [11] - 资金流入以价格与成交额63日相关性≥0.9衡量 2014年7-9月/2015年4-5月/2020年7-8月及2025年7-8月均符合 [12] - 赚钱效应使用CGO指标 盈利投资者占比>90%且CGO>10%时段包括2014年8月-2015年6月/2020年7-8月/2025年8月 [12] 电新风电行业 - 国内陆风机组价格企稳回升 2025年1-6月不含塔筒中标均价1496元/kW同比提升8% 含塔筒均价2096元/kW同比提升21% [13] - 预计25下半年或26年初整机商交付价格提升 叠加平台化降本和零部件成本压力减轻 风机毛利率改善预期强化 [13] - 海风市场预期26年及以后显著增长 深远海开发趋势明显 十五五装机中枢有望上新台阶 [14] - 海外风电需求潜力巨大 2025-2030年海外陆风年均装机预计61.5GW 海风11.7GW 其中亚非拉陆风年均27.5GW [14] - 头部整机商海外订单目标明确 金风/明阳/运达/三一2025年交付目标分别为3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW 新增订单目标分别为6+/4/2+/3+GW [14] 策略市场展望 - 市场风险偏好持续回升 创业板指本周上涨5.85% 深证成指上涨4.57% 融资余额达2.13万亿元占全A市值1.86% [17] - 居民存款搬家趋势显现 7月非银机构新增存款2.14万亿 同期居民存款减少1.11万亿 资金持续流入股市 [17] - 沪深300ERP为5.38%处于10年中等水平 较均值向下一个标准差3.99%仍有约24%上行空间 [17] - 美俄元首会晤虽未达成实质协议 但提振东方阵营信心 叠加国内政策强调资本市场预期管理作用 短期风险偏好延续 [15][16] - 四季度将迎中美元首会晤及四中全会 科技自主可控为主线 建议关注科技(半导体/算力)/港股红利/券商非银配置 [17][18]

市场表现 - 光伏龙头ETF(516290)放量上涨2.19% 成交近5000万元 [1] - 中证光伏产业指数上涨1.81% 成分股罗博特科盘中涨停 大全能源上涨11.55% 捷佳伟创上涨8.09% [3] - 成分股阳光电源上涨4.02% 成交额68.40亿元 德业股份上涨5.90% 捷佳伟创上涨8.26% 成交额26.75亿元 [4] 政策动向 - 多部门召开光伏产业座谈会 强调加强产业调控 遏制低价无序竞争 规范产品质量 支持行业自律 [5] - 国盛证券认为行业调控和价格控制优化供给侧 有利于产业链盈利修复和供给侧改革推进 [5] - 高盛指出"反内卷"行动可能通过三大渠道提升企业盈利能力 光伏等行业政策上行空间定价具有吸引力 [5] 行业前景 - 光伏行业有望迎来基本面修复 板块情绪或现右侧拐点 [5] - 光伏龙头ETF(516290)管理费率0.15% 托管费率0.05% 为市场主流费率的三分之一 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分领域和个股给出积极看法[2][6][7] 核心观点 - 建材行业存在"抱团"科技产业链（如电子布）和"切换"至传统基建复苏两条主线[2] - 电子布受益AI算力需求爆发 低介电产品（Q布）量产预期提前 头部企业产能扩张明确[3][4][7] - 西部基建（新疆西藏）主题升温 雅下水电开工和新藏铁路公司成立（注册资本950亿）提升需求置信度[11][12][31] - 消费建材基本面进入右侧 地产销售和开工数据筑底 Q3起营收同比企稳改善预期增强[13][14][24] - 水泥行业反内卷政策（限制超产）和治理改善是关键 旺季提价但需关注政策执行力度[15][29][30] - 光伏玻璃库存下降价格稳中偏强 行业平均现金亏损推动冷修加速[48] - 玻纤粗纱产销分化 电子布保持景气 高端低介电产品紧缺[51][52] 细分领域总结 电子布与AI产业链 - 中材科技H1特种布销量895万米 Q2近600万米环比提速[3] - Q布量产预期提前 年底核心企业产能有望提升至20万米/月[3] - 低介电布迭代路径明确 M9级别交换机采用Q布带动需求[3][52] - 中国巨石D/E系列薄布价格强势 旺季可能提价[7] 西部基建主题 - 新疆西藏水泥格局优 价格全国最高 中央工程聚集[11][31] - 中吉乌铁路、川藏铁路、新藏铁路等确定性项目催化需求[12][32] - 青松建化、西藏天路、华新水泥等地域标的受益[12][32] 消费建材 - 防水行业东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价 盈利底部确认[24] - 三棵树中报降费改善盈利逻辑兑现[24] - 兔宝宝2025年预期净利7.5亿 PE12倍 现金流和分红领先[25] - 北新建材2025年预期净利45亿 PE11倍 防水和涂料业务进取[26] 水泥行业 - 全国水泥价格周环比上涨0.7% 长三角提价10-30元/吨[32][58] - 海螺水泥Q1销量5873万吨同比+5.06% 吨毛利65元/吨同比+12元[38] - 华新水泥H1扣非净利10.61-10.95亿同比+56%-61% Q2汇兑转正[38] - 天山股份Q2扣非净利3.5-6.5亿同比扭亏[39] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨周环比下跌29.88元 库存5636万重量箱[40][64] - 环保标准提升可能加速冷修 行业现金亏损加剧[41][42] - 信义玻璃H1收入98.21亿同比-9.7% 净利10.13亿同比-59.6% 汽车玻璃毛利率54.5%[43] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格11元/平方米环比上涨0-0.5元 库存天数24.02天环比降5.15%[48] - 行业现金亏损推动冷修 海外价格高于国内3元/平[48] 玻纤与碳纤维 - 粗纱价格3100-3700元/吨维稳 电子纱G75报价8300-9200元/吨[66] - 碳纤维风电需求环比修复 原丝价格维稳[56] 个股逻辑 - 再升科技收购迈科隆打通VIP板全产业链 预计26年渗透率40% 增量盈利1.08亿[17][18] - 濮耐股份活性氧化镁获格林美50万吨采购协议 25年末产能达17万吨[20] - 悍高集团定位性价比优势 渠道让利推动高周转 2025-2026预期净利6.5亿/7.5亿[22][23]