行业趋势 - 当前权益市场具有较明显产业趋势的方向包括AI和创新药 [1] - AI有望成为一轮持续5至10年的产业革命 [1] AI上游产业链 - AI上游算力价值量提升的环节涵盖光模块、PCB、电源和液冷 [1] - AI液冷被列为未来一年值得关注的战略性赛道之一 [1] AI液冷市场前景 - 全球AI液冷市场空间2023年有望达到较高水平并持续跃升 [1] - 海外大厂8卡AI服务器主要采用风冷散热，72卡机柜式服务器则基本转向液冷 [1] - AI服务器液冷渗透率预计从原低水平显著提升至较高水平 [1]

大公司： 马蜂窝：AI行程规划功能可自动为用户生成攻略 36氪获悉，8月15日至17日，马蜂窝于苏州大运河文化旅游博览会上展示了AI技术应用。其"AI行程规 划"功能通过用户偏好交互，自动输出含行程路线、民俗活动、餐饮推荐及预算的个性化方案。 快手高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 投融资： 36氪获悉，8月15日，快手发布组织架构调整公告，宣布由快手高级副总裁、可灵AI事业部负责人兼社 区科学线负责人盖坤兼任可灵AI技术部负责人，继续向快手科技创始人兼首席执行官程一笑汇报。 途牛：第二季度净收入1.349亿元，同比增长15.3% 36氪获悉，8月15日，途牛旅游网公布了截至2025年6月30日未经审计的第二季度业绩报告。报告显示， 2025年第二季度，途牛净收入1.349亿元，同比增长15.3%，打包旅游产品收入同比增长26.3%，净利润 为1410万元。此外，公司董事会批准了一项新的股票回购计划，公司计划回购最多价值1000万美元的美 国存托股票。 360官宣"All in Agent"战略 36氪获悉，8月15日，在360集团20周年荣耀庆典上，创始人周鸿祎发布360集团下一阶段的公司战略： All ...

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元，同比增长13.19%，创历史同期新高 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1433.53万元，同比增长69.31%，利润增速超营收增速 [1] - 扣非净利润1326.38万元，同比增长86.16%，毛利率进一步提升 [1] 增长驱动因素 - 电竞全场景装备持续深耕，AI技术与高性能硬件深度融合释放动能 [1] - 推出雷神ZERO18Pro、机械师曙光16Pro、雷神AuraAI魔镜等新品，构建"AIPC+AI智能眼镜+雷神AI智能体"产品生态体系 [1] - 境内销售收入约9亿元，同比增长23.81%，增幅创上市以来新高 [1] 战略布局与市场拓展 - 信创业务"第二曲线"价值加速兑现，锚定"100家金牌代理商、100家行业头部用户"双轨目标 [2] - 依托"电竞+信创"双赛道、"电竞+AI"双融合、线上+线下双渠道赋能国内市场 [2] - 通过CES2025等行业展会加速北美、东欧、东南亚、中东等地的本土化建设，强化海外市场引擎作用 [2] 行业趋势 - IDC预测2025年全球PC出货量2.74亿台，同比增长4.1% [2] - 中国游戏本市场连续四个季度同比增长，"超级换机周期"来临 [2]

投资评级 - 维持买入评级，目标价711港元，上升空间20.6% [6][8] 核心观点 - 25Q2营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3% [6] - 调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [6] - 游戏业务表现突出，国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17% [6] - 广告收入同比增长20%至358亿元，AI赋能效益显著 [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿元，毛利率创新高达52.1% [6] 财务数据 - 2025E营业收入7464亿元，同比增长13% [3][7] - 2025E调整后归母净利润2556亿元，同比增长14.8% [3][7] - 2025E每股收益27.87元/股，净资产收益率24.13% [3][7] - 2025E市净率4.3倍，市盈率19倍 [3] 业务表现 游戏业务 - 国际游戏收入同比增长35%，本土游戏收入同比增长17% [6] - 《王者荣耀》《和平精英》保持高个位数增长，《三角洲》DAU从1200万增至2000万以上 [6] - 海外新品《沙丘·觉醒》2周内全球销量超百万 [6] 广告业务 - 视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60% [6] - AI通过精准定向提升CTR，驱动eCPM增长 [6] 金融科技及企业服务 - 支付交易量重回正增长，消费贷业务驱动金融科技高个位数增长 [6] - 企业服务双位数增长，AI需求（GPU算力租赁及token调用）显著 [6] 估值分析 - SOTP估值法下目标市值59293亿元，对应目标价711港元 [8] - 增值业务+广告业务2026E利润1778亿元，给予25倍PE估值 [8] - 金融科技业务2026E收入1719亿元，给予4倍PS估值 [8] 资本运作 - 25Q2资本开支191亿元，占收入比例10.4% [6] - 年初至今已回购400亿港元，计划25年回购不低于800亿港元 [6]

核心观点 - AI创业公司应从成立第一天就考虑出海战略 但不同地区(北美 欧洲 东南亚)的法律法规 监管政策及商业环境存在显著差异 需针对性应对[2] - 出海面临的核心挑战包括GDPR等数据隐私严苛要求 北美知识产权保护体系复杂 需专业法律支持解决股权架构 数据使用 ODI备案等关键问题[3] 区域合规差异 - 欧盟地区以GDPR为核心 对数据隐私保护设置全球最严格标准 企业需建立完善的数据合规体系[2] - 北美市场法律风险集中于知识产权领域 包括专利 著作权等成熟法律体系的合规要求[2] - 东南亚地区监管环境相对灵活 但需注意当地实体运营 外资股权限制等特殊规定[6] 法律合规重点 - 股权架构设计需考虑跨境税务 控制权分配 以及不同法域对公司治理的要求[3][6] - 数据合规涉及跨境数据传输机制 用户同意获取流程 以及本地化存储等硬性要求[3][6] - 实体运营层面包括劳动法 产品责任 消费者权益保护等属地化合规事项[6] 活动信息 - 线上分享会将由北京嘉润律师事务所高级合伙人李慧君 WiseLaw智法数科首席增长官杨帆主讲 聚焦科技公司出海典型案例分析[3][7] - 活动时间为8月21日20-22点 目标受众为创业者 出海业务负责人等决策层[4][7] 延伸内容 - 关联话题包括AI产品从0到1搭建 成本控制 销售策略制定等创业实操问题[9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间18-22港元[5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入31.92亿元（同比+11.2%），云服务收入占比83.7%（26.73亿元，同比+11.9%）[1][8] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），订阅收入占比提升至82.6%（2024H1为62.6%）[1][8] - 归母净亏损收窄至0.98亿元（同比减亏55%），净亏损率降至3.1%（同比-4.5pct）[1][2] - 毛利率提升2.4pct至65.6%，云订阅业务毛利率达96.2%[2][18] 分业务表现 - **大型企业云（星瀚）**：收入8.45亿元（同比+34.3%），订阅收入2.76亿元（同比+41.1%），净金额留存率108%[17] - **中型企业云（星空）**：订阅收入7.4亿元（同比+19%），留存率94%，客户数4.6万家[17] - **小微企业云（星辰）**：订阅收入5.38亿元（同比+23.8%），客户数8.5万家（同比+35%），留存率93%[17] 经营效率与现金流 - 经营现金流1822万元（同比改善89%），人均单产29万元[2][18] - 销售/管理/研发费率分别优化-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct，员工人数同比下降9%[2][19] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent 2.0及6款智能体应用（如ChatBI、BOSS助理），目标2030年AI收入占比30%[26][31] - 已落地河钢集团AI管理平台、创思工贸智能决策系统，小微企业财税AI效率提升40-80%[30] - 与火山引擎、阿里云等合作强化AI研发，获数字中国创新大赛一等奖[30] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至71.23/81.38/93.82亿元（幅度2%/3%/3%）[33] - 上调2025-2027年归母净利润至1.45/4.0/6.33亿元（前值1.3/3.19/5.62亿元）[37] - 预计2025年经营性现金流超10亿元，毛利率持续提升至67-69%[36][37] 行业与增长逻辑 - 云转型成效显著：2014-2024年云服务CAGR达47.3%，合同负债同比+24.7%[18] - 全球化布局加速：2025年重点拓展东南亚市场，2026年推出本地化产品包[36] - 宏观压力下仍保持15-20%收入CAGR指引，云订阅ARR三年CAGR目标30%[33][31]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司在AI领域的核心竞争力和持续增长的盈利能力 [1][10] 核心财务数据 - 2025年上半年营收3607 60亿元（+35 58% YoY） 归母净利润121 13亿元（+38 61% YoY） [5] - 2025Q2单季度营收2003 45亿元（+35 92% YoY） 归母净利润68 83亿元（+51 13% YoY） [9] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为317 30亿/421 23亿/522 60亿 对应PE 27 1X/20 4X/16 4X [7][10] - 毛利率2025H1为6 60%（-0 13pct YoY） 净利率3 36%（+0 08pct YoY） [9] 业务表现 AI服务器与云计算 - AI服务器营收同比增长超60% GB200系列量产爬坡且良率持续改善 [9] - 云服务商服务器营收同比增长超150% 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [9][10] - 北美云服务商资本开支增长驱动高端AI服务器需求 深化与全球科技企业战略协作 [9] 通信与智能设备 - 精密机构件业务上半年出货量同比增长17% 受益于智能手机高阶化及AI手机趋势 [9] - 交换机业务下一代产品研发中 高阶产品市场份额持续提升 [10] 财务预测与估值 利润表 - 2025E营收预测8265 92亿元（+35 7% YoY） 2027E达12860 19亿元（CAGR 23 1%） [7] - ROE持续提升 从2024A的15 2%增至2027E的24 9% [7][12] 资产负债表 - 2027E总资产预计达55406 9亿元 流动资产占比94 8% 现金储备1286 02亿元 [11] - 资产负债率从2024A的51 8%升至2027E的62 1% 流动比率稳定在1 5倍 [12] 现金流 - 2025E经营活动现金流1835 5亿元 2027E增至3490 1亿元 [13] - 资本支出2025E后显著收缩 从2024A的106 65亿元降至2027E的0 6亿元 [13] 行业与竞争优势 - 全球AI算力竞赛推动"端 网 云"核心业务增长 公司为全球头部云服务商核心供应商 [10] - 技术优势体现在GB200系列量产能力 产业链协同强化与北美/亚太客户合作深度 [9][10]

市场表现 - 小米AI眼镜上市3天销量接近5万台，开售即断货[6][14] - 雷鸟V3上半年出货量约2.5万台[14] - 2024年Ray-Ban Meta全球出货量突破200万台，市场份额超70%[22] - 机构预测2024年中国智能眼镜市场出货量达290.7万台[14] - 小米AI眼镜抖音商城日均销量从6000副降至3555副，退货率或达40%[33] 产品问题 - 首批用户反馈翻译功能延迟严重，音画不同步[10] - 拍摄画质被形容为"AI修复的老照片"，帧率不足[11] - 隐私保护语音提示功能引发尴尬[12] - 设备重量普遍超标，小米AI眼镜达40g，加镜片后增重15g[15] - 海外用户面临连接限制，需翻墙使用国内服务[15] - 闪极科技产品出现左右扬声器装反等低级错误[23] 行业动态 - 2024年底10天内国内外发布18款AI眼镜[23] - 国内超50家公司布局AI眼镜赛道，包括华为/阿里/百度等大厂[33] - 老凤祥跨界推出AI眼镜，华强北已上线基础功能产品[33] - 行业平均退货率达40%-50%，远超传统电子产品[33] - Meta通过时尚化设计（Ray-Ban合作）取得市场突破[22] 技术发展 - 谷歌2012年推出首款Google Glass，3年后停产[19][21] - 微软Hololens因技术限制未能持续迭代[22] - 2023年Meta首次将Llama大模型融入眼镜[22] - 当前产品受限于光学/芯片技术，软件研发周期仅半年[28] 竞争格局 - 闪极科技以999元价格杀入市场，首发5万台售罄[23] - XREAL单日销售额破1200万，创始人公开批评竞品缺陷[30][31] - 李未可科技创始人认为行业热度比竞争更重要[32] - 厂商普遍认为市场仍处早期教育阶段[31][32]

北京时间8月14日，刘强东控股的京东健康（06618.HK）发布了2025年上半年业绩报告。 公告显示，2025年上半年京东健康实现营收352.9亿元，较去年同期的283.44亿元增长24.5%；期间非国际财务报告准则盈利35.7亿元，同比增长35%；毛 利89亿元，毛利率25.2%位于历史高位区间，不难看出，京东健康盈利能力稳步提升。 | | 截至6月30日止六個月 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 2025年 | 2024年 | 同比變動 | | | 人民幣千元 | 人民幣千元 | (%) | | | (未經審計) | (未經審計) | | | 收入 | 35,290,047 | 28,343,961 | 24.5 | | 毛利 | 8,891,918 | 6,699,943 | 32.7 | | 經營盈利(1) | 2,127,048 | 1,035,018 | 105.5 | | 除税前盈利 | 2,863,666 | 2.439.342 | 17.4 | | 期間盈利 | 2.591.347 | 2.034.378 | 27 4 | | 期間非國際財務報告準則盈 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： Skyworks （ SWKS ）发布 2025 财年第三季度财报， FY25Q3 营收 9.65 亿美元，同比 +6%/ 环比 +1% ； Non-GAAP 毛利率为 47.1% ，同比 +1pct/ 环比 +0.5pct ； Non-GAAP 调整后 EPS 1.33 美元。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1 、 FY2 5Q3 营收、 EPS 同环比均有提升，自由现金流维持高水平 FY25Q3 公司实现营收 9.65 亿美元，同比 +6%/ 环比 +1% ，高于指引上限； Non-GAAP 毛利率 47.1% ，同比 +1pct/ 环比 +0.5pct ，得益于产品结构优化 及成本控制； Non-GAAP 净利润 2 亿美元，同比 +3%/ 环比 +2% ； Non-GAAP EPS 为 1.33 美元，同比 +10%/ 环比 +7% ，亦超出预期；公司通过优化库 存和营运资本，实现经营性现金流为 3.14 亿美元，资本支出 6100 万美元，自由现金流 2.53 亿美元，占营收比重达 26% 。 2 、本季度移动业务同比延续增长，非移动业务 ...